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国金证券

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国联股份 计算机行业 2019-11-05 75.59 84.00 26.13% 77.48 2.50% -- 77.48 2.50% -- 详细
? 产业互联网优质标的,多元化业务构筑 B2B 综合服务平台。 公司历经中国互联网萌芽与普及期,开展多项 B2B 业务,包括以国联资源网为基础的商业信息服务,以多多系电商平台等为基础的网上工业品交易业务以及以国联全网为基础的互联网技术服务,多方位充分赋能 B2B 领域供应商、制造商与分销商。 2014-2018年国联股份营业收入复合增速超过 130%,归母净利润复合增速达到 101%。我们认为公司现有商业模式已基本稳定,规模效应已在不断释放,未来业绩增速可期。 ? B2B 成为资本市场的新宠儿,国联股份多年积淀恰逢其时。 2018年 B2B 电商交易规模已超 22万亿,产业互联网领域重登数字化舞台,中小企业线上采购交易渗透率不断提升;国联股份凭借多年经验与大量客户的信任基础,在资本和政策双轮驱动的背景下崭露头角。同时,三大板块业务协同性强,有利于资源与营收的相互转化。 ? 行业优势明显,增长空间充分。 公司深谙产业链扩张逻辑,公司由 B2B1.0进化为 B2B2.0模式的过程摸索出一系列可行的商业逻辑,通过信息服务延伸至电商业务与技术服务,逐步拓展盈利模式,树立了行业综合服务平台的样本。我们认为公司未来的增长空间依托于三方面( 1)现有大量分网会员转化为电商业务交易客户的空间, 2018年分网电商会员总体渗透率仅为1.4%,( 2)垂直电商品类横向扩张的空间,目前仅覆盖三大产业领域,超过20个行业有待进一步挖掘,以及( 3)进一步深度挖掘 B2B 产业链细分领域增值服务带来的新空间。 盈利预测与投资建议? 我们预测公司 19-21年摊薄后的 EPS 分别为 1.13/1.68/2.38元。国联股份属 A 股 B2B 领域稀缺标的,处于 B2B 综合服务平台龙头地位,发展态势良好且成长空间显著,给予 2020年 50x P/E,合理市值 118亿元。我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示? ( 1)预付账款持续增长带来资金占用( 2)商品和库存价格波动对盈利能力带来潜在影响( 3)会员发布虚假或侵权信息造成的风险
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.78 14.00 39.44% 10.82 0.37% -- 10.82 0.37% -- 详细
? 公司完成家乐福收购与苏宁小店、 金融出表。 1-9月公司实现营收 2,010亿元,同比增长 16.1%符合预期; 归母净利润 119亿元, 同比增长 94%, 净利润率 5.9%。 净利润增长主要由于家乐福并表与小店、金融出表所致。 经营分析? 收入符合预期,毛利率维持稳定: 1-9月营业收入增速 16.1%,主要由于公司下沉渠道开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率 14.7%同比基本持平,主要由于服务收入和金融业收入提升对冲营业成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升态势。 ? 展店策略持续,同店逻辑失色。 1-9月公司零售云加盟店新开 2,187家,截至 9月底公司零售云加盟店 4,131家,我们预计 Q4零售云加盟店展店将加速以完成全年 5,000家店的里程碑, 持续看好苏宁零售云加盟店为品类扩展和渠道下沉奠定基础。 1-9月公司家电 3C 家居生活专业店可比门店线下零售销售收入同比下降 7.2%。易购零售云直营店可比门店线下零售销售收入同比下降 6.6%。 苏宁需重塑家电 3C 门店的增长逻辑。 ? 线上增速进入低区间。 1-9月公司商品销售规模 2,759亿元,同比增长17.5%。线上平台商品交易规模 1,714.4亿元,同比增长 24.3%,维持低增速区间,其中自营商品销售规模 1,191亿元,开放平台商品交易规模 523亿元。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态竞争压力将加大。 ? 费用端表现平淡: 上半年运营费用率(营销、研发、管理)为 15.4%,同比增长 1.6pts,主要由于营销和研发经费的上涨。 ? 现金流与扣非净利润表现待观察: 1-9月经营现金流-200亿元,去年同期-138亿元,主要受金融业务放款规模增加以及十一国庆和双十一大促提前备货带来的预付款增加影响。扣非归母净利润-41.5亿元, 去年同期为-2.2亿元。前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则扣非归母净利润为-14.05亿元。 苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议? 苏宁金融出表, 预计带来投资收益 158亿元,家乐福并表带来收入近 300亿元, 小店出表减少亏损近 35亿元,因此我们上调了公司 19-21年盈利预测,摊薄后 EPS 分别为 1.58/0.57/0.81元,上调幅度为 351%/14%/13%,当前股价对应 19-21年 P/E 分别为 7x/19x/13x,小幅上调目标价至 14元,维持“买入”评级。 风险提示? 1)战略落地效果不及预期 2)供应商关系不稳定 3) 投后整合效果不佳
浪潮信息 计算机行业 2019-11-04 26.79 39.00 27.87% 32.14 19.97% -- 32.14 19.97% -- 详细
公司前三季度实现营业收入 382.3亿元, YoY +13.8%;实现归母净利润5.18亿元, YoY +39.1%。 Q3单季度实现营业收入 166.9亿元, YoY+15.6%;实现归母净利润 2.44亿, YoY +38.9%。 业绩略超预期。 经营分析 Q3收入加速,费用率大幅改善。收入端,对比 Q2仅 2.6%的同比增速,公司在 Q3实现了加速增长,验证了此前我们关于 Q2营收增速触底、 Q3起有望出现重大边际改善的观点,符合预期, 我们判断收入加速主要受益竞争格局改善、市场份 额提升。费 用端, Q3销售 /管理 /研发 费用 YoY 仅+3.1%/+8.7%/3.3%,远低于收入增速, 我们认为主要受益规模以及品牌效应。 Q3期间费用整体 YoY+ 5.7%, 受益费用投放增速放缓以及毛利率小幅提升,公司净利率提升 0.25pct.,导致净利润增长略超预期。 上下游账期管理效果明显, 经营活动现金流持续改善。 公司 Q3经营性现金流量净额为-8.5亿,去年同期为-12.11亿,有显著改善。公司在经营性净现金流方面延续了自去年 Q4起的向好趋势,我们认为主要是由于业务规模扩大,公司在产业链中的话语权有所增强,使得公司可以在上下游账期、采购节奏、货款回收等方面做一些主动管理。我们预计, 随着市场份额的提升,公司在经营活动净现金流方面的向好趋势将持续。 北美云巨头资本开支回暖叠加 5G 建设推进,行业重回高增长时间窗口临近。 北美云巨头资本开支从 Q2起回暖, Q3主要云计算厂商亚马逊、谷歌分别实现了 YoY +40.1%、 +27.5%的增长( Q2分别为 YoY +9.8%、+11.8%)。此外, Q3英特尔数据中心营收 YoY +4%( Q2为 YoY -10%),从数据上看北美云相关厂商资本开支回暖迹象明显,据此推测国内云巨头资本开支有望在明年初回暖。此外, 5G 进入规模建网期,边缘计算建设推进(公司于 10月中标中移动边缘计算服务器首单)、 5G 规模商用在即,服务器行业有望重新迎来高增长, 我们认为公司将充分受益行业发展红利。 投资建议 下游需求回暖叠加竞争格局改善,重申公司高增长拐点已至。 维持 2019-2021年归母净利润 8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测,当前股价对应 PE37/23/18倍。给予 2020年目标价 39元, 目标市值 500亿元,“买入”评级。 风险提示 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
海天味业前三季度实现营业收入 148.24亿元,同比+16.6%;归母净利润38.35亿元,同比+22.5%; EPS1.42元。公司 Q3单季度实现营业收入46.64亿元,同比+16.9%;归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%。经营分析调味品收入如期稳健增长, 小品类增长亮眼: 公司 Q3调味品业务实现收入43.98亿元,同比+16.7%,环比上半年( +14.4%)增长提速,继续巩固调味品行业龙头地位。分产品来看, Q3酱油、蚝油和调味酱分别实现收入26.91亿元、 8.30亿元和 5.04亿元,分别同比 +14.1%、 +18.7%和+13.8%。公司酱油增速环比 Q2( +12.3%)提升,继续攻城略地;蚝油随着从地方化向全国化、从餐饮向居民的发展趋势,延续了高速增长;调味酱增速重回两位数,产品调整效果显著。公司 Q3其他品类调味品合计实现营业收入 3.74亿元,同比+39.8%,小品类增长提速,品类扩张战略加速推进。长期来看,公司仍将巩固三大核心品类领先优势, 加速小品类成长, 预计收入规模将伴随品类多元化稳中有升。 产品结构变化使得毛利率下降, 期间费用下降推高净利率水平:公司 Q3实现毛利率 43.8%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率较低的非酱油品类占比提升影响, 同时 Q3黄豆等原材料价格压力缓解,毛利率下降幅度环比收窄。 公司 Q3销售和管理费用(含研发费用)率分别为 12.9%和 5.3%,分别同比下降 2.8pct 和 0.7pct;其中销售费用率下降主要受益于公司品牌影响力外延和部分经销商选择自提后运输费用率下降。 综合收入和成本支出的变化,公司 Q3实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%,对应净利率 23.3%,同比提升 1.1pct, 经营效率持续提升。 Q4业绩压力小,龙头加速跑马圈地: 公司前三季度稳中有升的增长态势使得全年收入 16%、利润 20%的增长难度不大, Q4收入和利润仅需增长14%左右即可完成业绩目标; 尽管 Q4完成压力不大,但是由于春节提前,预计 Q4公司难以低空飞行,全年收入利润预计将能够完美超速收官。长期来看, 公司仍将继续通过强大的成本管理和产业链议价能力提升市占率,“三五”期间增长持续可期。投资建议预计 2019-2021年公司营业收入为 198.8亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长 16.7%/17.0%/15.1%;归属母公司利润为 52.5亿元/62.3亿元/72.5亿元,同比增长 20.4%/18.5%/16.5%,对应 EPS1.95元/2.31元/2.68元,目前股价对应 PE 为 56X/47X/41X,维持“买入”评级。风险提示原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期
光环新网 计算机行业 2019-11-04 17.46 25.00 37.21% 18.56 6.30% -- 18.56 6.30% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度,公司实现收入53.82亿元,同比增长20.07%;归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。 分析 收入稳健增长,自建数据中心上架率不断提高。前三季度IDC收入约14亿,同比增长约16.5%。云计算收入约39.8亿,其中AWS约17亿,同比增长约6.3%,增速放缓主要受AWS降价影响;无双收入约22.8亿,同比增长约36%。公司前三季度利润中70%为IDC业务贡献,30%为云计算业务贡献,其中IDC业绩主要来自于公司自建数据中心部分,目前公司IDC整体上架率约为70%。公司Q3收入19.26%,同比增长13.3%,环比增5.4%;归母净利润2.19亿元,同比增长19.7%,环比增长11.2%,季度业绩持续向好。 持续扩建一线城市IDC,卡位优势愈发显著。公司在北京、上海等主要城市自建数据中心、云计算基地,总建筑面积近50万平米,机柜数量近5万架,机房标准达行业最高级。今年,公司在北京和上海及周边频频发力,争取一线城市IDC资源。三季度,公司收购上海中可,建设嘉定二期,预计新增4500个机柜。同时,布局昆山项目,预计新增1.44万个机柜。 云计算与5G持续催化,拥抱核心资产。海外及国内云巨头厂商资本开支有望触底回升,带动IDC需求持续旺盛。叠加5G时代来临,数据量激增,对于数据存储的需求也将大幅增长。我们看好公司作为国内IDC龙头公司,在北上等一线城市具备丰富机柜资源,作为核心资产将持续获得较高成长性。 投资建议 预计公司2019-2021年分别实现净利润8.81/11.57/14.67,EPS0.57/0.75/0.95元,对应PE为33/25/20倍,维持“买入”评级,给予25元目标价。 风险提示 AWS业务发展不及预期;IDC机房建设不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 170.00 27.50% 136.63 2.96% -- 136.63 2.96% -- 详细
业绩简评 五粮液于10月30日发布三季报,19Q1-3实现营收371.02亿元,同增26.84%;归母净利润125.44亿元,同增32.11%。其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,归母净利润32.08亿元,同增34.55%。 经营分析 业绩符合预期,八代普五量价齐升。19Q1-3公司营收371.02亿元,同增26.84%,其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,公司业绩稳健增长,达成500亿营收目标可期。19Q3收入加速主要系:1)八代经典五粮液成功定位千元价格带,品质包装全面升级,性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000吨,动销表现良好;2)八代普五出厂价889元,七代出厂价约789元,同增13%。19Q3预收款58.65亿元,同增140.37%,主要系经销商积极打款。近期渠道反馈,普五批价910-930元,全年发货计划顺利完成,改革成果有望兑现。 盈利能力持续提升,费用投放优化。19Q1-3公司毛利率73.81%,同比提升0.34pct,主要原因系八代出厂价上行。费用方面,19Q3税金率13.40%,同比下降4.13pct;销售费用率14.00%,同比提升2.23pct,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致;管理费用率5.50%,同比下降1.60pct,主因公司内部管理优化效率提升。19Q3净利率33.36%,同比提升1.43pct,盈利能力持续提升。19Q1-3经营现金流净额161.91亿元,同增317.64%,主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。 数字化+控盘分利,改革红利持续释放。公司内部不断升级,与阿里华为相继达成合作,推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式,从供应链、渠道、消费者三个维度,对经销商、终端消费者进行利润二次分配,全面提升营销管理效率。此外公司原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,扩充营销人员规模,增加专卖店数量,同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革,五粮液持续释放改革红利。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 28.57 5.04% -- 28.57 5.04% -- 详细
Q3收入实现快速增长,毛利率维持稳定。2019年Q3,公司实现收入14.17亿元,同比增长15.74%,环比增长12.46%,收入端快速增长。受电信及数通市场产品向高速率升级,毛利率端持续改善,前三季度毛利率19.84%,较半年提升0.41pct,较去年同期提升1.05pct。 Q3利润略有下滑,受研发投入持续增加影响。公司Q3单体归母净利润1.22亿元,同比下降1.98%,主要受研发支出大幅增加的影响。公司Q3研发支出1.33亿元,同比增长27.9%,显著快于收入增速。公司在布局5G和数据中心领域持续加大研发投入,不断提升核心竞争力。此外,公司销售费用率和管理费用率同比下降,显示公司良好的成本管控能力。 积极布局5G和数通,加速新产品落地。公司今年积极布局5G和数通领域。5G方面,公司前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号实现全覆盖,完成多省分前传解决方案的推广和试用。数通领域,面向数据中心的400G高速光收发模块完成样机开发,400G多模COB平台工艺能力建设已经完成并具备小批量交付能力,单模8通道的COB工艺平台的也已完成。此外,5G、数据中心等应用的25G系列芯片取得阶段性进展。 5G大幕开启,云厂商资本开支回暖,公司有望迎来新一轮业绩高增长期。2020-2022年5G进入规模商用部署,传输网采购也即将于4季度正式开启,公司传输业务有望加速成长。数通领域,伴随全球云计算投资回暖,以及5G发展带来的流量激增,公司数通业务有望迎来新一轮高速增长。 盈利调整 预计19-21年实现净利润3.55/5.34/6.97亿元,对应EPS0.52/0.79/1.03元,对应当前PE51/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 25G芯片量产进度推后;5G建设不及预期;运营商及云厂商资本开支不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 -- -- 89.10 1.48% -- 89.10 1.48% -- 详细
业绩概述 公司于10月30日发布三季报,2019Q1-3实现营收114.77亿元,同增23.90%;归母净利润37.95亿元,同增37.96%,扣非后归母净利37.92亿元,同增38.23%。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%,扣非后归母净利润10.64亿元,同增39.72%。 经营分析 中高档酒持续发力,业绩略超预期。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%。19Q3预收账款15.92亿元,环比增加2.00亿元。考虑到预收款的变动,实际收入同比提升更大。据渠道反馈,国窖1573采取“价格跟随政策”,多次停货挺价,Q1-3收入增速约28%;次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573批价稳定在780元左右,当前库存较为良性,约2个月。 结构升级提升毛利,渠道费用稳中有降。2019Q1-3毛利率为81.07%,同比提升4.14pct;净利率为33.25%,同比提升2.83pct。单Q3毛利率84.23%,同比提升2.76pct,净利率29.93%,同比提升2.85pct,盈利能力提升,主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升,产品结构继续优化。19Q1-3销售费用率22.70%,同比提升0.22pct;管理费用率4.69%,同比下降0.59pct。单Q3销售费用率30.78%,同比下降0.58pct;管理费用率5.69%,同比下降0.27pct,费用率稳中有降。公司持续深耕渠道,加强华东华南市场投入,预计未来费用率进一步降低。19Q1-3经营性现金流净值33.45亿元,同比增加47.85%,现金流表现亮眼。 提价彰显信心,全年目标有望实现。10月28日公司股东大会上表示国窖1573单品成功跻身百亿级大单品,泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外,公司宣布52度国窖1573价格将分阶段上调,凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力,双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品,中档特曲60版表现亮眼,产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”,利用渠道优势,实现华东华南市场较快增长。2019年公司力争实现营收15%-25%增长,前三季度已经实现20%以上收入增长,预计全年目标无忧。 盈利预测 预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为28X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32% -- 45.74 5.32% -- 详细
夯实基础,经营业绩环比持续提升。报告期内,公司经营探底回升。2018年Q2公司录得上轮周期单季营收和利润峰值,实现营收14.3亿、利润1.97亿。伴随全球ICP巨头资本开支放缓和去库存,公司营收和归母净利连续三季环比下滑。今年Q1见底后公司经营实现两个季度环比提升,QoQ营收分别增长32.4%、7.7%,净利分别增长8.4%、40.0%。下行周期,公司不断夯实经营基础,维持稳定盈利能力,行业竞争力进一步增强。通过提高生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种措施,叠加高速率产品占比提升以及人民币贬值等外部因素,前三季公司综合毛利率28%+,同比提升超过2pp。产品方面,公司数通100G产品市占率稳中有升,400G产品率先出货,全球出货份额预计在50%以上;5G前传光模块尤其是10KM产品在华为、中兴获取领先市场份额。云巨头去库存周期结束,伴随光网络升级,400G是未来成长核心驱动力。最新财报显示,英特尔数据中心业务营收YoYQ34%VS.Q2(-10%),亚马逊CapexYoYQ340%VS.Q210%,云计算市场回暖已是现在进行时,预计2020年全球100G数通光模块出货~50%增长。同时,以谷歌、亚马逊为首的北美云计算巨头正在引领光网络升级至400G。公司目前在400G布局领先,2019年市场份额50%+,预计400G产品20年将为公司带来10亿以上新增收入。5G进入规模建网期,提供新成长动能。5G是公司成长第二驱动力,19年中国5G建站总数预计15-20万站,前传光模块需求预计100-150万块。20年5G进入规模部署期,总体建站规模预计超50万,前传光模块需求预计400-600万块(考虑部分彩光方案),公司有望获取30%左右市场份额。同时公司积极布局中回传市场,预计5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。盈利调整及投资建议考虑到400G产品导入滞后于预期,以及价格下跌等因素,我们下调了公司20年盈利预测(-11%),预计公司2019-2021年实现净利润分别为5.85/8.9/12.97亿元,EPS0.82/1.25/1.82元,对应当前PE分别为49/32/22倍,维持“买入”评级。风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;北美云计算市场回暖程度不及预期;400G光模块商用进展低于预期;硅光产品研发进展不达预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-04 32.41 -- -- 35.22 8.67% -- 35.22 8.67% -- 详细
经营分析 收入端持续高增长,Q3毛利率大幅回升。公司前三季度收入实现快速增长,单体Q3收入1.6亿元,同比增长36.75%,环比增长15.1%。公司各项业务增长顺利,海外车载、物品增速稳定,新业务共享经济、动物追踪也贡献部分收入。公司毛利率水平继续回升,前三季度毛利率44.96%,其中Q3毛利率49.1%,同比提升5.3pct,环比提升6.4pct,毛利率水平的提升主要由于前期低毛利的部分客户出货已完成,同时三季度人民币有一定贬值。 利润增幅略低,销售费用及研发费用快速增长。公司Q3利润3620.37万元,同比去年增长7.2%,环比基本持平。三季度利润增速略低主要由于公司销售及研发费用的增长,以及汇兑收益的减少。公司Q3销售费用1179万元,同比增长45.4%,显著高于收入增速;研发费用2442万元,同比增长24.4%。同时,公司Q3汇兑约400万,去年同期1100万元,汇兑较去年减少约700万元。 全球领先定位终端厂商,竞争优势不断强化。公司是全球领先的车载、物品、个人追踪通讯产品提供商,经过多年积累,形成了较强的技术和市场优势。公司具备从芯片到产品的全流程开发能力,在成本侧形成显著优势。同时,凭借高性价产品较早进入海外市场,通过多个国家及运营商的认证,形成较强的认证壁垒。 盈利预测与投资策略 我们持续看好公司作为物联网终端领域龙头公司,经过多年积累形成了较强的市场竞争优势,同时公司积极开发共享经济和动物追踪业务,打开未来成长空间。预计19-21 年实现净利润1.64/2.01/2.40亿元,EPS分别为1.01、1.24和1.49元,相应PE分别为31倍、25倍和21倍。维持“买入”评级 风险提示 海外车载业务发展不及预期;新业务拓展不及预期;汇率波动对公司业绩产生不利影响。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.35 -- -- 30.70 4.60% -- 30.70 4.60% -- 详细
业绩简评 10月 30日, 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 50.09亿元,同比增长 10.1%;归母净利润为 4.47亿元,同比增长 196.4%;扣非归母净利润为 1.74亿,同比增长 36.6%。经营分析 云转型加速。 报告期内, 公司云服务收入 7.83亿元,同比增长 125.2%;传统软件收入在停售 NC 情况下实现稳中略升,为公司云转型提供有力支撑。 Q3单季扣非后亏损 0.91亿元,主要系研发投入加大所致。前三季研发投入11.34亿元,同比增长 26.9%。预收账款 5.76亿元同比增长 91.3%,预收账款中云业务占比提升至 44.9%;预收账款是云业务发展的重要先行指标,印证公司转型效果显现。分形态看,公司实现 SaaS 收入 4.98亿,增长161.5%; BaaS 收入 1.67亿,增长 144.8%; PaaS 收入 1.10亿元,增长28%; DaaS 业务收入 845万,增长 158.7%。公司大力转云成效显著,云产品力优势凸显。 高中端重磅云产品齐发力。 高端业务方面,公司从 Saas 层到 Paas 层深耕大型企业,发布全新一代企业云服务平台 iUAP5.0产品, NC Cloud 云服务产品签约客户超 150家。同时,公司面向成长型企业推出了提供融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的 YoSuite 云服务产品。报告期内,大中型企业云服务续费率从 H1的 58.55%升至 59.4%,小微型企业从 54.4%升至 59.0%。公司中高端产品竞争力不断增强,续费率有望持续提升。 生态战略再升级。 公司发布“融合”新生态战略,加深与华为、联通和工商银行等龙头企业的战略合作。报告期内,云市场入驻伙伴超过 4600家,入驻产品和服务突破 7100个。随着云 ERP 国产化替代加速,看好公司依托产品力及生态优势延续领先优势。投资建议 公司云转型效果好于预期,我们上调公司 2019年的盈利预测 5%。预计公司 19-21年 实 现 净 利 润 分 别 为 7.25/7.95/9.73亿 元 ; EPS 分 别 为0.29/0.32/0.39元,维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行压力增大,企业 IT 支出缩减;互联网厂商入局行业竞争加剧;企业上云进度不及预期。
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 -- -- 47.08 5.40% -- 47.08 5.40% -- 详细
业绩简评 中炬高新前三季度实现营业收入 35.31亿元,同比+11.6%;归母净利润5.46亿元,同比+12.3%;每股收益 0.68元。 Q3单季度公司实现营业收入11.38亿,同比+14.9%;归母净利润 1.80亿,同比+22.3%。 经营分析 调味品稳中有升,小品类快速增长: 公司 Q3调味品业务占比达到 95.6%,实现收入 10.89亿,同比+15.5%,增速略高于上半年( +15.3%), 调味品实现稳中楷体唐川有升的持续增长。分产品来看,酱油( +8.6%)和鸡精鸡粉( +18.9%)增速略低于上半年整体水平,但仍实现稳健增长;油类、蚝油和食醋等其他品类合计实现收入 2.94亿,较去年同期增长 33.2%,小品类增长亮眼,产品结构趋于多元化。 Q3母公司实现收入 871万元,因未确认资产转让, 收入同比微降 5.44%;中汇合创实现营业收入 1755万元,同比+196.45%,公司商品房项目已于下半年开售,收回部分房款;中炬精工实现收入 1523万元,同比微降 8.03%。 阳西投产促毛利率提升,加大市场投放助力规模扩张: 公司 Q3实现毛利率37.89%,较去年同期提升 0.77pct; 其中美味鲜的毛利率为 37.78%, 较去年同期提升 0.26pct; 虽然毛利率较高的酱油业务占比下降但公司整体毛利率不降反升,料想与阳西产能持续达产提高整体制造和人工效率相关。公司Q3销售费用和管理费用率分别为 8.7%和 9.0%,分别较去年同期+0.8pct/-0.4pct。新的业绩考核将收入比重提升后,公司加大费用投放助力规模扩张效果初步显现,预计公司未来仍将是追求收入与利润并重的又快又好发展; 管理费用率同比微降, 经营管理效率提升。 公司 Q3毛利率同比提升而期间费用率同比持平, Q3单季度实现归母净利润 1.80亿,同比+22.3%,对应净利率 15.8%,同比提升 1.0pct,毛利率改善促进盈利能力提升。 Q4继续前行, 双百战略稳步推进: 公司 Q3整体经营向好,调味品阳西产能加速投产、 市场投放更加积极、 管理效率提升;地产和精工业务经营良好,母公司亏损幅度收窄;预计 Q4仍将延续 Q3发展势头,推动公司经营持续优化。宝能入主后的一系列改革初见成效,随着阳西产能持续释放、 管理层积极性提升和机制优化等持续落地,双百战略逐步实现。 盈利预测 预计公司 19-21年收入分别为 47.32亿元/56.20亿元/65.31亿元,同比+13.6%/+18.8%/+16.2%;归母净利润分别为 7.38亿元/9.01亿元/10.90亿元,同比+21.5%/+22.1%/+21.1%; 对应 EPS 分别为 0.94/1.15/1.39元;当前股价对应 PE 分别为 47/39/32倍,若扣除房地产业务( 40亿) 则当前股价对应 PE 分别为 41/33/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-10-30 32.69 44.00 28.28% 35.22 7.74% -- 35.22 7.74% -- 详细
业绩保持持续稳定增长,细分领域唯一上市公司。公司是国内唯一上市的定位终端厂商,2018年营收4.76亿元,同比增长31.39%;归母净利润1.25亿元,同比增长28.54%。2019年,公司继续延续了前期的高增长,前三季度收入增长超过40%,归母净利润同比增长18.83%-23.68%。 市场空间广阔,全球竞争多为海外公司。(1)M2M市场增长迅速,空间广阔。经过测算,到2020年,预计车载追踪设备的市场空间超过200亿人民币,而物品追踪和个人追踪整体市场的产值有望达到300亿人民币。(2)在M2M设备领域,全球竞争多为海外公司。全球的主流供应商包括美国CalAmp、Enfor,欧洲Teltonika、Aplicom,台湾企业Portman,中国的移为通信、博实结和康凯斯。其中移为通信85%以上业务均在海外,是国内为唯一走出去并与欧美供应商相抗衡,在全球具备较强竞争实力的企业。 管理层研发出身,技术实力领先。(1)管理层为研发出身,研发人员经营丰富。公司管理层廖总和彭总有多年的通信业从业经验,曾在全球物联网龙头芯讯通从事研发工作多年,核心技术人员均有超过10年的行业从业经验。(2)具备较强的技术实力和系统开发能力。尤其体现在公司具备基于芯片级开发设计能力,从芯片采购到产品出货可以实现全流程设计和生产的自主掌握,大大节省成本,使公司毛利率高于CalAmp等竞争对手。 海外拓展能力强,形成较强认证壁垒,横向扩张打开成长空间。公司产品销售策略主要采取海外本地化模式,聘请海外销售及技术支持人员在当地及所在区域深入挖掘及开拓客户。由于海外拓展较早,公司产品已经在多国通过了认证,形成了较强的认证壁垒。基于现有技术,公司还拓展共享经济业务和动物追踪,打开成长空间。 股权激励彰显发展信心。2018年9月,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过162万股,激励对象包括管理层及核心技术人员共82人,占公司总人数25%。激励业绩承诺为2018-2020年净利润分别1.16亿、1.31亿和1.46亿。股权激励彰显公司对未来发展的信心,同时,激励范围广泛可以充分激发高管和核心技术骨干的工作积极性,创造更大价值。2018年公司超额完成股权激励目标,预计2019年也将顺利完成。 盈利预测与投资策略 预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.24和1.49元,相应PE分别为35倍、28倍和24倍。参照公司上市以来年PE-Band及可比公司估值情况,给予公司2020年35倍PE,对应目标价44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 物联网行业发展不及预期;毛利率受新业务影响存在下滑风险;汇率波动对公司业绩产生不利影响;股东减持对公司股价的不利影响。
宝信软件 计算机行业 2019-10-28 33.78 42.00 23.42% 35.13 4.00% -- 35.13 4.00% -- 详细
公司前三季度实现营业收入 45.19亿元, YoY +12.01%;实现归母净利润6.08亿元, YoY +24.82%。 Q3单季度实现营业收入 17.03亿元, YoY+13.57%;实现归母净利润 2.15亿, YoY +7.11%。 业绩整体符合预期。 经营分析Q3单季度营收环比加速,钢铁信息化业务季节性结算或为主因。 公司 Q2单季度营收同比下滑( YoY -3.18%),低于市场预期, 但 Q3单季度营收同比增速恢复至 10%以上,环比加速比较明显。 综合考虑公司 Q3单季度毛利率和净利率同比、环比均有所下滑(毛利率同比-2.53pct.、环比-6.96pct.,净利率同比-3.36pct.、 环比-2.89pct.),销售商品、提供劳务收到的现金同比增速( YoY +8.33%)低于收入增速,在建工程转固不明显(固定资产+1.6亿、在建工程-0.54亿)等, 推测公司营收环比加速主要系毛利率较低的信息化、自动化业务季节性结算导致。 收购武钢工技,整合钢铁信息化资源。 报告期内,公司完成对武钢工技100%股权收购,交易对价 2.92亿元。公司与武钢工技同属同一实际控制人且业务高度重合,此次收购有利于解决同业竞争问题, 同时能够通过双方在业务、人员等方面的整合形成更具专业化的技术平台、优化业务配置,降低公司在武汉地区钢铁信息化业务的成本,有助于公司提升区域市场占有率、改善客户体验,利于钢铁信息化业务发展。 钢铁信息化业务需求旺盛、 IDC 业务推进顺利,全年高增长可期。 公司钢铁信息化业务订单充足,内部受益于集团自身的数字化发展以及对马钢等钢铁企业的并购整合产生的信息化需求,外部受益于行业的头部集中以及 MES在其他领域的渗透等, 目前唯一的制约因素为实施人力不足。 IDC 业务方面,宝之云四期在报告期内已经完成建设并全部签约完毕,交付进度略超市场预期,预计四季度开始逐步上架。由于宝之云四期机柜功率较高,单机柜盈利能力更强,随着明年上架率的提升 IDC 业务业绩有望加速释放。 投资建议公司钢铁信息化业务需求旺盛, IDC 业务资源优势明显,我们看好公司长期发展。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.79/11.43/13.74亿元,当前股价对应 PE 45/35/29倍,维持 42元目标价及 “买入”评级。 风险提示互联网厂商 IDC 需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司 IDC建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
38.41 13.10% -- 详细
三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%,环比较大幅放缓,拆分产品来看,我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降,主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6月28日开始在湖南省内停货,八月底才开始恢复供货)。整体来看,我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段,出货节奏有明显放缓。 Q3归母净利润负增长,主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看,单Q3毛利率77.56%,同比提升0.87pct,主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看,管理费用率基本持平,导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3销售费用率37.53%,同比+10.20pct),我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升,同时收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81pct。 Q3预收款环比增加0.60亿元,同比增加0.77亿元,四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看,公司四季度将会有所放量,进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研,当前库存水平在低位,四季度向来是酒鬼酒的发货旺季,叠加今年春节前置,我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少,预计四季度利润也有望得到释放。 季度间业绩波动不改中长期发展逻辑,公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象,叠加主动调节库存,导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75亿元)来看,我们认为公司当前运营健康,中长期逻辑不变,四季度预计内参、酒鬼都将开始放量,再加上省外拓展顺利进行,公司成长空间依然较大,我们依然看好公司中长期发展。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名