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余海坤

中信建投

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上汽集团 交运设备行业 2018-04-05 33.45 34.88 60.07% 34.29 2.51%
36.98 10.55%
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1、销量逆势增长业绩历史最佳,产品结构持续优化。 2017年国内汽车市场走势前低后高,全年国内市场整车销量2911万辆,同比增长3.3%,增速同比回落9%。尽管市场整体增速明显放缓,公司全年实现营收8706亿,同比增长15.10%,归母净利润344亿元,同比增长7.51%,以庞大基数逆势保持了较高增速,业绩创历史最好水平。公司17年实现销量693万辆,同比增长6.8%,其中乘用车量618.8万辆,同比增长9.2%;商用车销售74.2万辆,同比下降9.8%。公司国内市场占有率达到23.2%,同比大幅提升0.6%。分品牌来看,上汽大众17年销量达206.3万辆(YOY3.1%),其中途昂、途观L分别实现销量7.6万辆和21万台;上汽通用销量达200万辆(YOY6%),其中GL8实现销量14.5万辆(YOY80%),GL6三个月销量合计1.75万辆,凯迪拉克实现17.4万辆(YOY55%);上汽自主实现销售表现亮眼全年达52.5万辆(YOY62.3%),总销量占比提升至7.6%,其中RX5实现23.7万辆(YOY163%),I6、MGZS分别实现销量6.4、7.03万辆,显示市场认可程度较高;上汽通用五菱全年销量达215万辆(YOY0.93%),宝骏销量达101万辆(YOY+33.6%)。公司17年新能源车型销量达6.4万辆(YOY156%),产品均价达21.6万辆,公司15万元以上车型销量占比从30%提升至34%,产销结构进一步优化。 2、盈利能力稳步提升,各项业务推进良好。 公司近年来盈利能力稳步提升,2017年毛利率达13.47%,同比提升0.6%,主要受益于产品结构持续改善;销售费用率7.1%,同比上升0.7%,主要来源于车市增速放缓增加了公司销售费用及高田事件带来的召回费用;管理费用率3.6%,同比下降0.2%,显示了较好的成本控制能力。公司17年持续加大研发投入,共计支出110.62亿元,占比1.29%。公司各项业务稳步推进,汽车贷款突破2000亿元规模,消费贷款业务渗透率持续提升。 3、新能源及智能驾驶技术国内领先,旗下多品牌迎来新车周期。 公司整车制造多年来一直保持国内领先,同时全面布局汽车产业链,持续投入“新四化”,新能源汽车掌握“三电”核心技术,智能网联发布斑马智行2.0系统等,签手宁德时代、英飞凌、Intel、TTTech等在智能化和新能源方向展开战略合作,创新布局不断完善。公司2018年新能源销售目标达12万辆,同比增长超过80%,且旗下各品牌都将迎来新车周期,18年上汽大众将推出塔鲁、斯柯达A级SUV,途观L和途昂都将继续贡献全年销量,上汽通用即将推出XT3,凯越换代,GL6持续爬坡,上汽自主也将推出RX3、MG6、RX8等车型,预计18年可实现盈亏平衡,公司整体中长期业绩持续增长可期。 投资建议: 公司业绩稳健,核心盈利能力稳步提升,中长期竞争力持续向上。我们预计公司2018、2019年利润分别为385亿、430亿,对应当前股价PE分别为10x、9x,给予买入评级。
潍柴动力 机械行业 2018-04-05 8.58 8.36 -- 8.78 2.33%
9.89 15.27%
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事件 潍柴动力发布2017年报 潍柴动力发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入1515.69亿元,同比增长62.66%;实现归属上市公司股东净利润68.08亿元,同比增长178.89%;实现归母扣非净利润64.72亿元,同比增长178.89%。 简评 公司受益重卡行业周期,业务结构相对合理:2017年我国重卡销量达111.7万辆,同比增长52.4%,销量数据创历史记录。本轮重卡行业触底反弹原因一方面是大量存量重卡进入更新换代期,2010年重卡市场达到101.0万辆的销量峰值,按7-8年的更换周期测算,2017-2018年是重卡更换高峰期。另一方面,更加根本的原因,是国家经济的逐步回暖和超限治理导致卡车市场的扩容。此外由于重卡消费升级、环保政策持续、基建投资增长等多方面因素叠加,2018年重卡全年销量有望维持高位。公司是国内重卡产业链巨头,坐拥重卡完整产业链。发动机方面,2017年全年销量达37.0万台,同比增长86.9%,市占率高达33.1%,较去年同期提升6.1个百分点;子公司陕西重汽全年销量达14.9万辆,同比增长81.3%,稳居国内重卡企业第四位;子公司法士特是重卡变速箱龙头,2017年销量达83.5万台,同比增长66.8%,行业领导地位进一步巩固。在重卡行业高景气度继续维持的条件下,公司高业绩有望持续。另外,公司全面布局东南亚、中亚、南亚等市场,动力液压系统有望持续受益“一带一路”战略布局,公司业务结构相对合理,对国内重卡周期的依赖性相对较低。 大排量+LNG双重优势布局,掌握重卡发动机市场未来: 超限治理使得大排量发动机更受青睐。超限治理导致重型卡车单车运力下降,作为弥补,一是需要更多的重卡,促进重卡市场发展,二是要提高运输效率,“少拉快跑”成为我国重卡运输领域一大趋势,这将促进重卡市场对大排量发动机的需求上升。公司10L以上重型发动机的销量占据绝对优势,也是母公司利润的主要贡献点。报告期内,公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为大排量商用车主导产品;全新换代战略产品WP9H/WP10H上市第一年销售2.9万台,深受客户好评。此外,潍柴动力通过联营企业潍柴西港新能源动力专业研发制造清洁能源发动机,其在LNG重卡发动机领域已经具有较大领先优势。LNG重卡发动机成为公司新的利润增长点。随着LNG重卡发动机在技术、经济性上的提高,看好公司未来在这一领域的发展。 全方位布局智能化物流,涉足新能源领域业务: 公司通过资源整合,不断深化智能物流布局,同时公司增持KION集团(目前已经是其第一大股东)并通过其完成收购德马泰克,KION与德马泰克在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应提升海外业绩。公司在德国建立创新中心,与博世签署动力电池协议,将在潍坊建设新能源产业基地。公司在发动机供应、商用车制造、智能物流方案和新能源方面的全球战略正在逐步推进。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.83元和0.87元,对应PE分别为12.30倍和11.61倍,维持“增持”评级,6个月目标价9.49元。
西泵股份 交运设备行业 2018-04-04 13.70 11.85 34.51% 14.49 3.35%
14.16 3.36%
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西泵股份发布2017年年度报告。 西泵股份发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入26.66亿元,同比增长27.88%;实现归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长123.96%;实现归母扣非净利润2.35亿元,同比增长153.48%。营业成本根据2018年度经营计划,2018年营业收入预算为32亿元,同比增长20.03%;归属上市公司股东净利润预算为3亿元,同比增长23.97%。公司主营汽车零部件业务毛利率上升至28.69%,比上年同期增加3.92%。 简评。 产品结构优化,产能潜力释放和客户拓展奠定业绩高增长基础: 2017年公司实现营业收入26.66亿元,同比增长27.88%; 实现归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长123.96%,远超2016年报目标,接近2017三季报预期上限。营收与利润双双大幅增长原因在于:1.产品结构不断优化,中高端产品比重增加,各类产品毛利率明显增长。传统主业汽车水泵业务营收占比下降至42.33%,排气歧管营收占比升至37.97%,涡壳营收占比升至14.18%。公司近年不满足于现状,及时调整战略,实现传统产品材料更新、技术升级和高端化,电子水泵,涡轮增压器壳体等高附加值产品占比提升,全系列产品营业收入和毛利率连续多年实现“双增”,转型效果显现。2.产能潜力快速释放,技术升级提升生产效率,研发能力持续增强。通过前期涡壳定增投产和大量研发投入,公司实现产能厚积薄发,主业产品质量、产销量和毛利率均为业内领先。3.下游客户优质化,高端化和多样化保证公司营收利润高增长。公司不断开拓国内外市场,以行业领军玩家角色进入世界知名跨国企业供应体系,下游主要客户由原有国内发动机和零部件厂,逐步升级为通用,福特,康明斯,博格华纳,北汽新能源,上海大众,上汽通用等海内外大型企业,产品单价和销量水涨船高,汽车零部件产品毛利率大幅提升至28.69%。 2018年业绩看点在涡轮增压器外壳和新能源汽车相关产品: 公司执行“外延式扩张”与“内涵式发展”相结合战略,在汽车行业智能化,电动化和低碳化潮流下积极布局新能源汽车产业链,同时在传统内燃机节能减排领域有所作为,近年来用于新能源汽车的电子水泵和涡轮增压器的涡壳成为公司的高附加值明星产品。2018年郑州飞龙年产300万涡壳铸造在建工程逐步落地完成,上海飞龙新能源汽车部件公司汽车电子和热管理技术等开始领域启动,公司还同时表示考虑适当时机收购相关业务企业,未来看好公司业务延伸,开拓新的盈利增长点。 公司核心竞争力是技术,短期成长空间来自产品升级和产能扩张,新能源战略布局打开长期想象空间: 公司紧随汽车行业大趋势,早早布局新能源汽车和车用涡轮增压器行业,产品升级如机械水泵升级电子水泵,铸铁排气歧管转换为高镍排气歧管,并开发新型高镍涡壳,大幅增加了利润空间和市场效益。涡壳产能2017年已超过100万只,排气歧管方面已获得通用3年2.35亿订单,2017年9月公司通过美国福特Q1认证,保证短期未来相关营收利润继续沿快车道增长。长期来看,公司在新能源汽车领域不断加码,设立子公司上海飞龙开展相关汽车热管理和底盘结构件的技术研发工作,未来看好公司成为相关领域龙头。 预计公司2018~2019年的EPS 分别为 0.90元和 1.12元,对应PE 分别为 15.42倍和 12.34倍,给予“买入”评级,6个月目标价19.53元。
长城汽车 交运设备行业 2018-04-04 11.12 11.30 -- 11.60 2.65%
11.42 2.70%
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长城汽车发布2017年报2018年3月23日,公司发布2017年年报,公司2017年实现营收 1,011.69亿元,同比增长2.59%;营业利润人民币58.54亿元,同比下降52.25%;归属于上市公司股东的净利润人民币50.27亿元,同比下降52.35%。1、SUV 销量全年同比略降,WEY 品牌稳步向上。 公司2017年全年销量平稳达106万辆,同比略降0.8%,行业占有率达3.7%。受行业基数和政策影响2017年汽车行业SUV销量增速从2016年的44.6%放缓至13.3%,预计未来仍将是乘用车市场增长的主要动力,公司SUV 销量与2016年基本持平,略降1%达92.4万台,稳居市场第一。分品牌来看,哈弗SUV 受年初库存、产品更替等原因影响,全年销量85.2万辆,同比下降9.2%。除H2销量有所提高以外主力车型均有下滑,其中H6销量50.6万辆,同比下降12.79%。高端品牌WEY 表现亮眼,定价15-20万区间的VV5、VV7两款车型成功度过爬坡期自11月起全部销量过万,全年销量分别达到5.28万和3.37万辆。随着未来销售渠道逐步建立以及VV6、P8等车型的推出,我们预计2018年WEY品牌销量有望达到25万辆,为公司盈利提供有力支撑。 2、销售费用提升毛利承压,Q4起盈利好转。 公司2017年实现归母净利润约50.27亿元,同比减52.35%,,毛利率同比下降5.68%至18.9%。2017年初车市库存高企公司为保终端销量实施官降促销,另一方面WEY 品牌的推出增大广告宣传支出提升公司销售费用率从16年的3.2%至4.4%,导致公司17年盈利能力下滑。四季度起由于高端品牌WEY 的持续爬坡、哈弗H6、H2改款、终端优惠缩减等原因,实现归母净利润20.83亿元,同比缩窄至37.69%,利润降幅缩窄明显。17年哈弗新H6及WEY 品牌上量推动公司产品结构升级,公司平均单车售价10.6万元,同比增长3%,该态势有望在18年持续。3、牵手宝马发力新能源,积分压力缓解中长期前景向好。 根据工信部2019-2020年10%和12%的积分要求,根据公司2017年销量106万辆燃油车,对应应实现合计约8万辆新能源汽车,由于公司在新能源领域储备相对较少,市场普遍担忧双积分政策实施将导致公司业绩和发展承压。近期公司积极谋求转型,采取了参股河北御捷、推出新电动品牌欧拉、入股澳洲锂矿资源PilbaraMinerals 等,今年2月公司公告将与宝马以合资公司形式在新能源汽车开展合作,实现MINI 纯电动车型的本土化生产,宝马新能源汽车技术、产品全球领先,MINI 车型也是宝马全球增长的重要支撑,双方合作有利于公司在新能源技术及品牌升级方面获得提升,缓解中长期积分压力。 投资建议: 考虑到2018年合资品牌下探市场竞争压力加大,公司单车盈利稳定仍将面临挑战。然而公司长期领先国内SUV 市场将持续受益于渗透率提升,高端WEY 品牌销量爬坡稳定,且2018年公司将有多款新车型推出,与宝马合作打开公司新能源业务空间,我们仍然看好公司中长期发展。我们预测公司2018-2019年EPS 分别为0.83、1.02,对应PE 分别为13.6、11.06倍,6个月目标价12.45元,给予“增持”评级
比亚迪 交运设备行业 2018-04-04 55.00 72.97 -- 57.75 5.00%
57.75 5.00%
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比亚迪秦EV450、宋EV400、e5450上市。 3月31日,比亚迪秦EV450、宋EV400、e5450正式上市,售价区间分别为14.99-16.99万元、18.99-19.99万元、12.99-13.99万元。这三款新车换装了三元锂电池,电池组能量密度提升至最高140.97Wh/kg,续航里程大幅提升。 一季度盈利幅度收窄,新车上市稳定军心: 日前,比亚迪对2018年一季度的经营情况作出披露。虽然预计新能源乘用车销量同比增长200%以上,乘用车销量同比增长超过20%,但因为2月12日到6月11日补贴过渡期内上牌的新能源乘用车、客车只可获得此前对应标准的0.7倍补贴,估预计净利润同比下跌3/4以上。比亚迪的新车发布节奏并未受一季度利润收窄影响,秦EV450、宋EV400、e5450等车型的技术指标升级体现在电池组能量密度、续航里程、充电功率、快充时间等方面,电池智能温控管理系统、智能网联系统等也有更新。新车型以闪电速度上市体现了比亚迪强大的技术实力和市场理解力,有望进一步强化比亚迪纯电动乘用车的竞争优势。 补贴调整过渡期承压,期待过渡期后业绩爆发: 根据最新补贴政策,2018年过渡期后长续航里程、高电池能量密度乘用车补贴不降反升:纯电续航里程在300-400km 的车型,补贴增加1000元;纯电续航里程在400km 以上的车型,补贴增加6000元。比亚迪秦EV450、宋EV400、e5450等车型均为长续航里程车型,在过渡期内因0.7倍补贴使得业绩承压可能性较大,但过渡期后即可享受相比于2017年更高的补贴。考虑到公司一季度新能源乘用车销量增长的持续性,过渡期后公司新能源乘用车板块或可期待业绩爆发。另外,公司是目前拥有最多新能源积分的车企,“双积分”政策下积分价值将逐步体现,长期利好公司业绩兑现。 “三箭齐发”助力动力电池外供,深度布局市场值得关注: 2017年,比亚迪宣布其动力电池业务独立运营。以公司现有磷酸铁锂、三元锂的技术水平估计,比亚迪动力电池外供有望深度布局高速增长的动力电池市场,给公司带来盈利与估值的双重利好。秦EV450、宋EV400、e5450上市后的实际表现即可有效反映比亚迪三元锂动力电池的技术实力,如三款车型市场表现优异则可对公司动力电池板块的有效外延形成助力。 风险提示: 新车型性能表现不及预期,新车型市场销售不及预期,动力电池业务发展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2018-04-02 56.88 72.97 -- 57.75 1.53%
57.75 1.53%
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事件 比亚迪发布2017年报 比亚迪发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入1059.15亿元,同比增长2.36%。其中,汽车及相关产品业务的收入约人民币566.24亿元,同比下降0.68%;手机部件及组装业务的收入约人民币404.73亿元,同比上升3.53%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币87.67亿元,同比上升19.37%。三个业务占本集团总收入的比例分别为53.46%、38.21%和8.28%。报告期内,新能源汽车业务收入约人民币390.60亿元,同比增长12.83%,占集团收入比例进一步提升至36.88%;实现归母净利润40.66亿元,同比减少19.51%。 简评 汽车业务短期承压,新产品周期助力2018销量提升: 报告期内,传统汽车业务销量及收入有所下滑,新能源汽车补贴退坡影响较大,给集团盈利增长带来一定压力。但报告期内集团新能源汽车业务继续维持行业领先地位,并再次蝉联全球新能源汽车销量冠军,可见公司实力仍不容小视。公司聘请奥迪设计总监沃尔夫冈·艾格(WolfgangEgger)负责整车设计后,由其亲自操刀设计的比亚迪宋MAX,2017年10月一经上市便深受消费者喜爱,年内热销1.5万台,引领新产品周期。2018年公司将有唐二代、秦二代、宋MAX,元等多款应用了“DragonFace”设计理念的新车上市,销量和利润有望得到较大提升。同时,公司2018年销量目标为60万台,同比大幅提升42.9%,也显示出公司对汽车业务的极大信心。 新能源汽车业务反弹在即,动力电池外供可期: 根据最新补贴政策,2018年过渡期过后长续航里程、高电池能量密度乘用车补贴不降反升。公司2018年纯电动乘用车新品几乎全线更换为自产三元锂电池,大多数车型续航里程大幅增长至400公里以上,电池能量密度显著提升至140Wh/kg以上,补贴政策调整利好公司纯电动乘用车业绩;插电混动补贴微降,影响有限;新能源客车方面公司可以有效降低成本、向供应商转移部分压力的方式来保证产量增长和单车利润;同时,公司是目前拥有最多新能源积分的车企,“双积分”政策将长期利好公司业绩。此外,2017年起,比亚迪宣布其动力电池业务独立运营,以公司现有磷酸铁锂、三元锂的技术水平估计,比亚迪动力电池外供有望深度布局高速增长的动力电池市场,给公司带来盈利与估值的双重利好。 云轨建设推进超预期,带动新能源客车业务发展: 2016年10月起,比亚迪跨界轨道交通领域。和地铁相比其“云轨”技术成本低,建设周期短,最小转弯半径小,最大运力仅稍显逊色,具有较强的适应能力和较好的发展预期。全国有273个地级市具备建设云轨的市场空间,初步估算云轨的市场规模在万亿级别。公司现已建成银川项目,在建的还有深圳坪山、汕头、广安、淮安和蚌埠等项目,订单覆盖10多个城市,每城市建设距离约10公里,每公里可实现收入约2亿元,并带动公司新能源客车业务发展。公司掌握了云轨系统全产业链的核心技术包含车身、底盘、转向架、电机、电控、轨道驱动、轨道梁、信号系统等,可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设,具备技术优势和成本优势打造的轨道交通护城河,并有望持续获得业绩贡献。 预计公司2018~2019年的EPS分别为1.96元和2.74元,对应PE分别为29.44倍和21.03倍,给予“买入”评级,6个月目标价73.56元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名