考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司2018-2020年公司EPS预测至0.76、0.97、1.20元(前预测为0.92、1.16、1.48元),给予2018年29倍PE,下调目标价为22元,“增持”评级。 公司2018年H1营收符合预期,利润表现费用拖累。公司2018年半年报:营业收入同比增长22%至13.5亿元,归母净利润同比下滑33%至1.6亿元。公司净利润表观略低预期,主要原因:1)水稻制种主要基地迁至海南,制种成本提升降低毛利率;2)农业服务2018H1该业务因项目结算时间分布差异,未确认收入贡献利润;3)受突发季节影响,公司巴西项目拖累业绩5000多万;4)因借款增加和汇率波动,财务费用同比增加1.2亿。 2018H1业绩同比筑底,静待下半年业绩表现。公司2018H1整体毛利率为46.3%,同比提升4.4个百分点。三费方面,销售费用率10.3%,同比提升0.8个百分点;管理费用率11.0%,同比提升2.3个百分点(主要受巴西陶氏项目影响);财务费用大幅度增加1.2亿,主要受借款增加以及汇兑损益影响。我们认为下半年巴西项目好转、玉米种子景气抬升以及农业服务并表,公司业绩将好转。公司2018年超预期点仍在玉米。2018年,公司玉米主要看点在于:1)自有品种2018年将恢复性增长;2)新品种储备充足;3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同。4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳

本报告导读: 金针菇行业门槛逐步提高,公司具备龙头优势,未来将通过内生与外延加速提升市占率;同时,通胀预期下,公司业绩有望迎来量价提升。 公司是国内金针菇龙头,随着募投项目产能释放,业绩将维持较高速增长; 未来公司有望通过内生与外延方式,重视国内与国外两个市场,加快推进业务布局,成长为全球性食用菌巨头。我们预测公司2018-2020年EPS为0.53、0.70和0.90元,综合考虑相对与绝对估值,给予11元目标价,“增持”评级。 落后产能加速出清,集中度提升利好公司。工厂化金针菇市场已经步入稳健增长期,行业走过高速发展后,开始步入淘汰高成本低利润落后产能阶段,进入门槛提升。公司是国内金针菇龙头,也是唯一一家大幅度提升产能的企业,成本与渠道优势行业领先,未来有望通过内生与外延的方式整合行业,加速替代落后产能,改善行业生态。 成本与渠道优势确保公司龙头地位。公司2017年底金针菇日产能为900吨,考虑到募投与新增项目逐步投产,2019年金针菇日产能有望达到1100吨,市占率达到20%+。公司六大生产基地覆盖全国近90%人口,通过高返利与助销模式打造国内金针菇渠道之王,强者恒强。 内生外延,扩大产品矩阵。公司在泰国设立合资公司,迈出开拓泰国、东南亚等海外市场第一步。公司将利用在金针菇、真姬菇生产中积累的技术优势,继续研发创新,未来有望形成形成金针菇、真姬菇、香菇、双孢蘑菇、杏鲍菇、白灵菇等多品种齐头并进,大众品种和高端品种互补的优化布局,不断扩大产品矩阵,打造差异化产品。 风险提示:煤炭价格上涨带动电价上涨造成公司成本上升。

本报告导读: 2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。 投资要点:考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.15、0.33和0.41元(前值为0.27元、0.36元、0.45元),给予2018年行业平均53倍PE,下调目标价至8元,“增持”评级。 2018H1业绩下滑符合预期。公司2018H1营收同比下滑34%至3亿元,归母净利润同比下滑72%至0.34亿元。公司2018H1业绩下滑幅度主要原因: 1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年销售下滑,出现亏损3561万元。 2018年下半年业绩有望好转。我们认为公司下半年业绩有望实现好转,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,下一个种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。 公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。

考虑到水稻最低收购价下调对公司业绩影响,我们下调公司2018-2020年EPS测算,前值为0.60元、0.67元和0.80元,调整后EPS分别为0.58元、0.67元和0.78元,给予目标价13.6元,对应18年市盈率23倍。种植业目前处于变革的前夜,随着土地制度改革的深入,土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。 优质的全产业链种植一体化龙头。公司依靠下属子公司构建全产业链一体化种植经营模式,突出种业、米业核心支柱。大股东江苏农垦集团资金实力雄厚,有望为公司后续资本运作提供有力支持。 价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 量的逻辑:土地确权推进,助理农业现代化种植。2018年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017年,公司已经与江苏省多地签署140万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23万亩耕地落实耕种,余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。