特钢行业发展前景辽阔 我国特钢行业发展迅猛,但相对于特钢强国仍有差距,体现在特钢产量占粗钢比重低、特钢中高端产品占比低、部分产品依赖进口、行业集中度较低。随着工业发展,以及需求迭代,我国特钢市场发展前景宽广,特别是高端特钢企业以及特钢龙头企业成长潜力巨大。 规模跃升,重组成就行业龙头 经过本次重组,公司实现特钢板块的整体上市,成为产能 1300万吨的行业龙头企业,产品规模、盈利能力均得到显著提高。 公司现已具备四大制造基地,涵盖六大产品群, 是行业内少见的大而强的特钢企业。 由专而强而大,路径难以复制 公司具备三个重要特点,使公司能够长期保持竞争优势。一是具备雄厚的产业背景,管理优势突出,使公司在行业集中度提升的过程中能够有效的实现外延扩张。二是具备优秀的研发团队,研发持续高投入,使公司能保持较高的产品迭代率,以质取胜。三是保持与客户共同成长,存在认证壁垒,实现较高的客户黏性,进而具备一定的成本转移能力,稳定毛利率在较高水平。 优质赛道头部公司,有望持续成长 我国特钢行业仍在不断发展的过程中,公司作为特钢行业的领军企业,整合能力强,将受益于行业需求的提升、高端化,以及集中度的提升,有望形成外延增长。同时,公司坚持高研发投入,产品结构不断升级,先后并入的青岛特钢、靖江特钢盈利能力也有望持续挖潜,为公司带来内涵增长。 风险提示 原料价格大幅上涨;经济波动导致需求大幅下滑;环保政策变化影响生产。 维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间 24.4-25.0元,相对目前股价有24%-27%的溢价空间。 我们预计公司 19-21年每股收益 1.63/1.69/1.81元,利润增速分别为 24.8%/3.7%/7.1%, 考虑到公司成长路径清晰,市场地位突出,属于特钢行业稀缺标的, 维持“买入”评级。

三季度业绩回落 2019年前三季度,公司实现营业收入502.88亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东的净利润12.28亿元,同比降低42.25%。其中三季度单季,公司实现营业收入175.05亿元,环比增长0.63%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,环比下降67.79%。 高矿价拉低盈利 三季度,铁矿石价格大幅上涨,7月末达到价格顶峰。考虑到大中型钢厂原料库存通常在1个月左右,以京唐港PB粉价格为例,6-8月均值为820.98元/湿吨,较3-5月均价上涨23.37%。展望四季度,随着铁矿石价格的回落,行业成本端压力有望缩减。 环保管控重点区域,或免除限产 公司迁顺、京唐两大基地均处于环保标准严格的唐山市,目前两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准,迁钢是目前唐山地区唯一一家A类绩效评价钢厂,京唐基地绩效评价为B类,历次环保限产比例要求相对较小或不限产。在10月唐山大气污染防治强化管控工作中,唐山32家钢企中仅有迁安钢铁、首钢京唐和纵横丰南3家钢厂免除限产,公司2大基地均在不限产之列。 京唐二期一步建设为公司提供新的增长点 京唐二期一步取得批复产能为年产铁449万吨、钢400万吨、材427.6万吨,项目于2019年8月1日进入试生产阶段,产品以高端船舰用钢、海洋用钢和管线钢为主。项目投产后,可使公司产量规模得到提升,产品结构优化,平均成本降低。在产能严控的背景下,公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。 风险提示:钢材消费大幅下行,项目进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司产品定位高端,三大战略产品市场占有率不断提升,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入683/768/827亿元,同比增速3.9/12.4/7.6%,归母净利润16.8/24.3/27.6亿元,同比增速-30.0/44.3/13.8%;摊薄EPS为0.32/0.46/0.52元,当前股价对应PE为10.6/7.3/6.4x。公司估值已充分反映市场悲观预期,维持“增持”评级。

高成本消化期,盈利下降2019年三季度,受到铁矿石价格大幅上涨的不利影响,消化高价铁矿石的过程使公司营业成本增幅远大于收入增幅,盈利水平再度收敛。前三季度,公司实现营业收入 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。三季度单季,公司实现归母净利润 6.52亿元,环比下降 46.13%,同比下降 66.47%。 相对于已披露三季报业绩预告的南方长材企业柳钢股份和韶钢松山三季度单季归母净利润预计环比下降 60.2%-93.6%和下降 54.7%-59.6%,公司盈利环比下降幅度相对较小。 区位优势明显,钢价更具韧性公司所处福建省建材消费旺盛,钢材价格相对北方各地较高。以三季度单季为例,福州地区 20mm 螺纹钢均价为 3959.39元/吨,较北京、上海地区均价分别高 202.73元/吨、 148.64元/吨,较广州地区均价低 152.88元/吨。展望四季度,因为南北气温差异,南方可施工时间远长于北方,福建地区建材消费的韧性表现将更加明显。对比去年四季度,北京、上海、福州、广州地区螺纹钢均价环比分别下降 4.1%、下降 2.4%、上涨 4.0%、上涨 1.1%。 铁矿石价格影响逐步消化今年,受到巴西淡水河谷溃坝事故等因素影响,铁矿石价格一路攀升,到 7月末达到顶峰。考虑到公司铁矿石库存周期为 24-30天,对财务数据的影响通常滞后约一个月,则三季报对应 6-8月连云港 PB 粉均价为 812.79元/吨,较 3-5月均价上涨 147.29元/吨。当前,铁矿石价格逐步回落,截至 10月 22日,连云港 PB 粉价格降至 680元/吨,对于公司成本的影响已逐步减弱。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本管控优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司 2019-2021年收入405/408/415亿元,同比增速 11.8/0.7/1.7%,归母净利润 39.1/44.5/49.1亿元,同比增速-39.9/13.8/10.4%;摊薄 EPS 为 1.59/1.81/2.00元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级

汽车板价格低迷,高矿价拉高成本,公司业绩同比回落2019年前三季度,公司累计完成商品坯材销量 3545.8万吨,累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标,实现营业总收入 2172.10亿元,同比下降3.73%;实现归属于母公司所有者的净利润 88.74亿元,同比下降 43.65%。 第三季度单季,公司实现营业总收入 761.23亿元,同比下降 1.01%,环比增长 0.68%;实现归属于母公司所有者的净利润 26.87亿元,同比下降 53.17%,环比下降 22.36%。 三季度单季产品销售量价降三季度,随着铁矿石价格的回落,钢材价格全面下降。三季度单季公司生产钢材 1197万吨,较二季度下降 3万吨;销售钢材 1092万吨,较二季度下降 9万吨。产品平均售价 4285元/吨,环比下降 1.9%,其中板带材平均售价 4179元/吨,管材平均售价 6458元/吨。 冷轧价格企稳,静待下游改善三季度,相对于螺纹钢和热卷价格下降情况,冷轧价格基本稳定,冷热系间价差拉大。上海地区三季度螺纹钢、热卷、冷轧均价分别为 3810.8元/吨、 3747.6元/吨、 4240.5元/吨,环比二季度分别下降 5.6%、 5.0%、 0.7%。从汽车行业来看,从去年下半年,汽车产销量进入负增长以来,近几个月降幅开始收窄。 9月,中汽协数据显示汽车产量 220.9万辆,同比下降 6.24%;汽车销量 227.1万辆,同比下降 5.15%。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不 断 发挥 ,在 冷 轧价 格企稳 的 背景 下, 预计 公 司 2019-2021年 收 入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 119.4/136.6/153.8亿元,同比增速-44.6/14.4/12.7%;摊薄 EPS 为 0.54/0.61/0.69元,当前股价对应 PE 为 10.9/9.5/8.4x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。

原料价高,盈利向常态回归2019年上半年,公司生产保持良好态势,产钢 511.26万吨, 同比增长 3.6%。 实现营业收入 189.2亿元,同比增长 7.53%;归属于上市公司股东的净利润21.73亿元,同比下降 32.81%。二季度单季,市场环境有所改善,公司业绩环比提升。单季实现归母净利润 12.11亿元,环比上涨 25.93%。 区位优势明显,长材毛利率保持较高水平公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,建材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,产品享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”均价 81元/吨、 128元/吨。市场影响下,产品毛利回落,但仍保持较高水平,主要产品螺纹钢、中板的毛利率分别为 22.5%、 20.2%。 高效率运营,成本优势突出公司注重成本管控,降本增效工作持续进行,主要技术经济指标保持同行业先进水平。上半年三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、4.44元/吨钢;报告期内,公司财务费用转负,吨钢三费(包括研发费用)降至 140.18元/吨,处于行业领先水平。 稳步推进沿海战略上半年,公司成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,资产交割业已完成。公司 2017年底设立的全资子公司漳州闽光也已顺利投产,今年计划生产钢材 45万吨。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。公司沿海战略稳步推进,物流成本有望进一步降低,提升成本优势。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司 2019-2021年收入 366/368/375亿元,同比增速 1.1/0.5/1.7%,归母净利润 43.3/48.4/52.4亿元,同比增速-33.5/11.7/8.5%;摊薄 EPS 为 1.77/1.97/2.14元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级。

汽车板市场低迷,矿价上涨,公司业绩同比回落 面对不利的市场形势,公司充分挖潜四大基地能力,降本提效持续。 2019年上半年,公司完成商品坯材销售 2335.2万吨,同比增加 0.4%,其中完成独有产品销量 40.6万吨。实现营业总收入 1410.87亿元,同比下降 5.13%;实现归属于母公司所有者的净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。 二季度单季盈利环比上涨 二季度,板材市场环境小幅改善,公司产品产销量及销售价格均有所改善。二季度单季公司销售钢材 1220万吨,环比上涨 9.4%;平均售价 4366元/吨,环比上涨 6.5%。实现归母净利润 34.6亿元,环比上涨 27.0%。 7月汽车产销好于预期,冷轧价格企稳 7月,中汽协汽车销量同比下降 4.3%,降速环比收窄 5.3个百分点,降速好于预期。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 7月以来,上海地区冷轧板卷价格维持在 4200元/吨以上,与螺纹钢价差拉开。公司冷轧产品占比接近 40%,三季度或将受益于卷螺差的修复。 降本增效显著,四大基地协同作用凸显 上半年,公司实现成本削减 31.5亿元,提前超额完成年度目标。此外,公司积极打造智慧制造体系,这将持续提高员工劳动效率,有助于成本削减。可以看到,相较于 2015年,上半年公司吨钢毛利 666.8元/吨,与 2015年的 656.1元/吨相近,但吨钢净利达 286.8元/吨,远高于 2015年的 32.2元/吨。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不断发挥,在卷螺差逐步修复的背景下,预计公司 2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄 EPS 为 0.63/0.70/0.78元,当前股价对应 PE 为 9.4/8.4/7.6x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。

创上市以来单季最高归母净利润区别于普碳钢行业走势,在原料价格上涨背景下,公司延续产销两旺的态势,上半年盈利同比上涨。上半年,公司生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%。 实现营业收入 63.86亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长 15.02%。二季度,公司实现营业收入 33.57亿元,环比增长 10.79%;归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比增长 141.87%。 公司盈利稳定,具备穿越周期的特征公司作为长流程特钢企业,盈利稳定,2009年来公司单季均持续盈利。公司主要产品弹簧合结合工钢,近年来毛利率稳定在 12%左右水平。一方面,公司盈利的稳定性来源于产品价格的刚性,特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,价格弹性小,在普钢价格大幅下降阶段,特钢的溢价表现明显。另一方面,盈利的稳定性来源于成本波动小,公司成本结构中原材料占比明显小于普钢企业,能源和加工费用占比高,在铁矿石价格大幅上涨时,成本变动压力相对小。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的7月 26日,公司重组事项获得证监会有条件通过。若本次交易顺利完成,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为具备年产 1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。标的公司盈利能力强,2017、2018年标的公司的主营业务毛利率分别为 16.51%、16.61%,毛利率水平高于大冶特钢,并且标的公司 2019-2021年承诺扣非归母净利润 33.43、33.23、33.93亿元。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持 “买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入 126/127/129亿元,同比增速 0.4/0.8/1.0%,归母净利润5.17/5.77/6.39亿元,同比增速 1.3/11.7/10.7%;摊薄 EPS 为 1.15/1.28/1.42元,当前股价对应 PE 为 11.8/10.6/9.5x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。

棚改和机械大省,钢材净流入省份 公司所处山东省既是钢铁生产大省也是钢铁消费大省。2018年,山东粗钢产量达7177万吨,是继河北、江苏外的第三大钢铁生产省份,产能逐步向日-临沿海先进钢铁制造产业基地和莱-泰内陆精品钢生产基地转移。随着经济的迅速发展,山东作为制造业大省,近年来棚改建设又在大力推进,钢材需求相对旺盛。省内产量尚不能满足当地需求,属于钢材净流入省份,产品销售价格长期高于周边省份。 地方龙头,均衡发展 公司隶属于山东钢铁集团有限公司,现有济南钢城和日照两大生产基地,具备粗钢产能1580万吨。公司产业布局与山东省钢铁产业规划布局高度契合,两大基地产品定位互补,协同发展。 产量逐步恢复,顺应绿色发展 在原济南分公司的停产后,公司钢材产量大幅下降,对公司业绩造成了较大拖累。在钢铁行业产能受到严格管控的当下,日照基地的为公司带来的新增量就显得尤为可贵。日照基地具备天然深水良港,装备居世界先进水平,产品定位于高品质的板带材,解决了公司原有运输成本高、产品档次低的问题。济南钢城将启动新旧动能转换项目,项目实施可提升环保水平和生产效率并降低运营成本。在山东省钢铁行业转型升级目标指导下,公司两大基地秉承高效、绿色、智能的发展路线,公司竞争力未来有望得到提高。 风险提示 环保政策限制超出预期;原料价格大幅上涨;钢材需求大幅下滑。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间1.52-1.70元,相对目前股价有1%-13%的溢价空间。考虑行业存在下行压力,公司基地规划与产品定位符合山东省发展规划,日照基地的投产达产为公司带来增量,在行业下行周期内可实现以量补价。我们预计公司19-21年每股收益0.11/0.12/0.14元,利润增速分别为-43.4%/7.8%/16.0%,首次覆盖给予“增持”评级。

上半年盈利环比下滑 2019年上半年,公司完成钒制品产量1.1万吨,同比下降10.77%;生产钛白粉11.5万吨,同比增长29.06%;实现营业收入72.59亿元,同比7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元,同比增长4.31%。2019年2季度单季,公司实现营业收入31.96亿元,环比下降21.33%;实现归母净利润4.47亿元,环比下降40.72%,归母净利润连续下降两个季度。 钒钛价格下滑,产品毛利率下降 因螺纹钢新国标实际落地情况不及预期,并且存在着以铌替钒的情况,钒价在高位短暂停留后快速回落。2019年上半年受钒价下跌影响,公司钒制品毛利率由2018年的37.21%下滑至的32.56%。钛白粉方面,受到下游需求悲观预期以及中美贸易摩擦影响,价格同比小幅下降。上半年公司钛产品毛利率由2018年的21.48%下降至16.03%。 钒合金重新占据成本优势,价格迎改善 5月,片钒价格最低跌至11.4万元/吨,同期巴西铌铁价格为21.3万元/吨,钒合金超跌与铌铁之间成本优势拉开,片钒价格开始得到钢厂认同,需求有所提升,带动钒制品价格逐步回升。5月31日,公司与四川德胜签订《钒产品一体化销售合作协议》,若攀钢、德胜一体化销售后期能逐步落实,市场定价权将有望得到提升。此外,从长期来看,螺纹钢新国标的实施是发展趋势,钒产品需求有望逐步提升。截至8月6日,四川地区片钒价格涨至15.5万元/吨。 资产负债率持续降低 公司紧抓降本工作,至2019年6月末资产负债率已降至29.25%。随着公司财务杠杆降低,公司财务费用持续下降,2019年上半年降至0.19亿元。 风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。 投资建议:给予“增持”评级 考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,我们维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6%/1.9%/1.4%,归母净利润26.34/27.49/28.01亿元,同比增速-14.8%/4.4%/1.9%;摊薄EPS为0.31/0.32/0.33元,当前股价对应PE为10.3/9.9/9.7x。

量价齐升,二季度业绩环比增长165% 2019年上半年,公司实现营业收入327.84亿元,同比增长3.95%;归属于上市公司股东的净利润10.02亿元,同比降低29.66%。其中二季度,公司实现营业收入173.96亿元,环比增长13.05;归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,环比增长165.39%,业绩环比大幅改善。 高环保标准,降低限产影响 公司迁顺、京唐两大基地均处唐山,近年来持续受到环保限产的不利影响,但公司作为河北地区环保标准的领跑者,两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准,历次环保限产比例要求相对较小。环保方面的持续优化使公司能够降低限产影响,上半年实现了钢材产量的全面增长。上半年迁钢公司生产钢材395万吨,同比增长15.78%,京唐公司生产钢材401万吨,同比增长7.90%。 降本增效,二季度业绩改善优于行业平均水平 公司业绩改善受多因素影响,首先,公司持续提升高端领先产品产量,产品结构向盈利能力较好品种倾斜。其次,公司有效实施原料采购成本的把控,公司部分使用内矿,并通过积极开展贸易矿采购,波段采购进口矿的方式,降低了采购成本。此外,公司二季度实现投资收益2亿元。 京唐二期一步建设为公司提供新的增长点 截至报告期,京唐二期一步工程已累计投资184.4亿元,项目进度已达到93.18%。项目计划产能450万吨,投产后,可使公司产量规模得到提升,产品结构优化,平均成本降低。在产能严控的背景下,公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。 风险提示:钢材消费大幅下行,项目进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司产品定位高端,三大战略产品市场占有率不断提升,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入683/768/827亿元,同比增速3.9/12.4/7.6%,归母净利润16.8/24.3/27.6亿元,同比增速-30.0/44.3/13.8%;摊薄EPS为0.32/0.46/0.52元,当前股价对应PE为10.7/7.4/6.5x。公司估值已充分反映市场悲观预期,维持“增持”评级。