宁波银行三季报业绩保持高速增长,ROA 继续提升,资产质量改善,上调目标价至31.11元,增持评级。投资要点: 投资建议:业绩如期保持高速增长,维持 19/20/21年净利润增速预测为20.94%(财报与预测差异)/21.79%/20.52%,对应 EPS2.46/2.89/3.49元,BVPS15.05/17.45/20.36元,现价对应 10.90/9.29/7.69倍 PE,1.78/1.54/1.32倍 PB。宁波银行 ROA 持续提升,上调目标价至 31.11元,对应 19年 2.07倍 PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+20.0%,营收+20.4%,ROE(年化)19.3%。19Q3不良率 0.78%,环比持平;拨备覆盖率 525%。 新的认识:资产质量前瞻指标环比改善 营收增速逆势回升。非息净收入增速提升使 19Q3营收同比增速较19H1+0.6pc 至 20.4%,驱动 ROA(年化)环比上升 3bp 至 1.22%。 非息收入中,手续费净收入同比增速较 19H1上升 8.4pc 至 32.6%。 资产增速小幅提升。19Q3生息资产同比+14.2%,增速较 19H1上升1.4pc,在全行业 9月末资产增速环比小幅下降的环境下逆势提升,主要受益于 19Q3债券投资同比增速较 19H1上升 4.2pc 至 10.4%。 不良生成压力减轻。19Q3不良率 0.78%,环比持平;关注率 0.57%,环比下降 6bp,未来不良生成压力降低。19Q3拨备覆盖率 525%,环比小幅上升 3pc,未来或将受益于拨备新政带来的利润反哺。 风险提示:经济失速、不良爆发

三季报业绩略超市场预期,利润增速稳中向好,不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显,维持目标价 8.10元,增持评级。投资要点: 投资建议:利润增速稳中向好,不良改善超出预期。考虑利润控速影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测),对应 EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元,BVPS6.95/7.54/8.18元,现价对应 0.86/0.79/0.73倍 PB,6.91/6.62/6.25倍 PE。维持目标价 8.10元,对应 19年 1.17倍 PB,增持评级。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+12.1%, ROE(年化)14.3%,净息差 2.26%。不良率 1.44%,环比-4bp;拨备覆盖率 198%,环比+6pc。 新的认识:资产质量改善有望持续 利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%,利润增速平稳向上, 归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。 资产质量改善背景下, 信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。 息差环比继续下降。19Q1-3净息差(累计日均口径)2.26%,环比19H1下降 3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。 结构性存款新政推行后,预计存款压力将减轻,延缓息差下行速度。 不良改善超出预期。19Q3不良额环比下降 0.1%、不良率环比下降4bp,不良已经连续两个季度双降,不良生成率环比、同比均改善,实为难得。拨备覆盖率继续提升 6pc 至 198%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速、不良爆发。

三季报业绩符合市场预期,手续费收入增速企稳回升,社保未减持解除市场担忧。维持目标价 7.21元,增持评级。投资要点: 投资建议:三季报业绩符合预期,社保未减持解除担忧。考虑利润控速,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.14%(-1.82pc)/5.71%(-1.82pc)/5.83%(新增预测),对应 EPS1.01(-0.06)/1.07(-0.08)/1.13(新增预测)元,BVPS9.35/10.11/10.91元,现价对应 0.61/0.57/0.52倍 PB,5.67/5.35/ 5.05倍 PE。维持目标价 7.21元,对应 19年 0.77倍 PB,增持。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+11.7%, ROE(年化)11.7%,净息差 1.57%。不良率 1.47%,环比持平;拨备覆盖率 174%,环比+1pc。 新的认识:社保未减持解除市场担忧 手续费收入增速企稳。19Q1/Q2/Q3手续费净收入同比增长 11.2%/7.0%/11.0%, 三季度增速企稳回升。随着共债风险边际企稳和风险管控措施起效,预计信用卡规模恢复增长将带来中收增速提升。 净息差环比小幅下降。19Q1-3净息差 1.57%,环比 19H1小幅下降1bp, 符合市场预期。 推测主因是资产收益率下行。 LPR 改革背景下,贷款收益率预计继续下降,净息差有继续收窄压力。 社保未减持解除担忧。公司曾于 4月 2日披露,社保拟于 6个月内减持 14.9亿股,引起市场关注和担忧。减持计划期间社保未减持交通银行股份,彻底解除市场担忧。 风险提示:经济失速、不良爆发

投资建议:19年非息收入贡献将提升,维持 19/20/21年净利润增速预测20.95%(财报与预测差异)/21.81%/20.51%,EPS2.51(转股摊薄)/3.03/3.66元 , BVPS15.00/17.52/20.56元 , 现 价 对 应 9.11/7.55/6.25倍 PE ,1.52/1.30/1.11倍 PB。上调目标价至 27.0元,对应 19年 1.8倍 PB。 业绩概览:19H1营收同比+19.7%,归母净利润+20.0%,ROE19.4%(年化) 。不良率 0.78%,环比持平,拨备覆盖率 522%,环比+1.8pc。 新的认识:业绩高速增长,拨备更加厚实l 利润高速增长。19H1营收同比增速 19.7%,规模和非息净收入加速增长、息差环比走扩,但由于 18Q1利息净收入的低基数效应消除,因此营收同比增速较 19Q1下降 3.7pc。19H1净利润增速较 Q1持平于 20.0%,受益于 19H1所得税率较 Q1下降 1.3pc 至 8.8%。 l 息差环比走扩。19Q2息差(期初期末)环比 19Q1上升 3bp 至 1.70%,主要受益于流动性宽松带来的同业负债成本下降。 LPR 机制改革后,预计资产收益率将继续小幅下行,削弱息差对业绩贡献。 l 拨备继续提升。19H1不良率环比 19Q1持平于 0.78%,关注率-1bp至 0.63%,资产质量保持平稳。同时,19H1拨备覆盖率为 522%,较 19Q1上升 1.8pc,仍为 A 股上市银行最高水平。 风险提示:经济失速下行导致 2019年信用风险抬头

投资建议:业绩稳健增长,维持19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应10.03/8.77/7.61倍PE,1.59/1.49/1.24倍PB。基本面稳健,维持目标价43.00元,对应19年1.89倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润+13.1%,营收+9.6%,ROE19.5%。19H1末不良率1.23%,环比-12bp;拨备覆盖率394%,环比+31pc。 新的认识:利润增速提升,不良大幅改善 利润增速提升。19H1营收增速如期回落2.5pc至9.6%,而归母净利润增速环比提升1.2pc至13.1%。驱动因素来自于:①资产质量向好带来的信用成本下降;②18Q4多投债券带来的有效税率同比下降。 息差小幅收窄。19Q2净息差(日均)环比-3bp至2.69%,归因贷款和投资收益率分别下降8bp和6bp,但招行通过压降低息同业资产(日均余额环比-20%)抵御收益率下行压力。考虑招行零售贷款占比高达52%,受LPR改革影响相对较小,息差下行预计相对缓慢。 不良大幅下降。19H1末不良余额和不良率双降,不良率为2015年以来最低;关注率和逾期率分别较18年末下降21bp和2bp,资产质量真实改善。拨备覆盖率升至394%,创2013年以来新高。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。

投资建议:转型逻辑兑现,指标全面向好,业绩大超预期,还有提升空间。上调19/20/21年净利润增速预测至16.47%(+2.29pc)/16.96%(+1.87pc)/17.13%(+0.86pc),EPS1.63(+0.03)/1.92(+0.07)/2.26(+0.10)元,BVPS14.56/16.31/18.37元,现价对应8.29/7.06/6.00倍PE,0.93/0.83/0.74PB。维持目标价21.56元,对应19年1.48倍PB,增持评级。 新的认识:厚积薄发,全面向好,还有潜力 营收利润均超预期。19年上半年归母净利润同比+15.2%,营业收入同比+18.5%,增速分别环比一季度+2.3pc和2.6pc。 三轮驱动利润提速。①19Q2单季净息差(日均)环比+18bp,主要得益于负债成本率下降11bp。一是宽松货币环境下企业定期存款、债券和同业负债成本率分别环比下降22bp、19bp和17bp,二是日均存款占比环比提升2.2pc。②其他非息收入同比大幅+211%,增速环比+23pc,得益于投资收益快速增长。③资产质量持续改善,不良率、关注率、逾期90+比率全面向好,拨备覆盖率环比+12pc至183%。 利润增速仍有空间。目前的利润增速是在资产同比增速仅6.6%的情况下取得的,主要是受到资本约束。随着未来债转股推进,资本约束解除,规模增速提升将进一步驱动盈利增速向上,可持续性较强。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头