2019年三季度营收同比增长21.61%,归母净利润同比增长16.75% 2019年前三季度公司实现营业收入77.75亿元(YoY+21.61%),归母净利润9.17亿元(YoY+16.75%),扣非净利润6.7亿元(YoY+4.34%)。单三季度实现收入27.65亿元(YoY+ 17.95%),环比二季度略有加速,主要是由于公司外延内生战略以及国内竣工向好行业需求回升所致,单三季度公司实现归母净利润3.6亿元(YoY+18.27%)。 毛利率下滑放缓,期间费用率小幅提升 前三季度公司毛利率同比下滑0.64pct至35.08%,其中单三季度毛利率为34.07%,同比下滑1.2pct,毛利率下滑增速已放缓。前三季度公司期间费用率提升0.61pct至23.33%,其中,销售费用率下滑0.61pct至17.95%,管理费用率提升0.8pct至3.5%,主要是由于人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响,财务费用率提升0.51pct至0.58%,研发费用下滑0.09pct至1.30%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司运营持续优化:1)多品类、多层次产品布局巩固零售端优势;2)渠道端持续优化,积极开拓B端、商场渠道,助力内销业务持续改善;3)外贸聚焦大客户战略,原材料价格回落助力盈利水平稳定;4)供应链升级优化、信息化系统推进助力管理、运营效率持续提升。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12、14.3、16.9亿元,当前股价对应2019年18xPE,考虑公司20-21年预测净利润平均增速约为19%,给予公司2020年19XPE估值,对应PEG为1,合理价值为45.03元/股。 风险提示 房地产周期导致行业竞争加剧;投后管理不达预期,原材料价格上涨影响盈利水平;信息化系统推进不大预期,同业竞争风险加剧。

公司前三季度营收同比上升9.0%,归母净利率同比上升14.5% 2019年前三季度公司实现营业收入50.6亿元(YOY+9.0%),归母净利3.4亿元(YOY+14.5%),扣非后归母净利润2.85亿元(YOY+50.6%),受地产后周期、行业竞争加剧影响,单三季度公司实现营业收入19.20亿元(YOY+8.4%),归母净利润1.72亿元(YOY+1.4%)。 毛利率略有下滑,期间费用率持续改善 前三季度公司毛利率为42.3%,同比下滑1.3百分点,主要是由于整装新业务占比提升所致。期间费用率下滑3.1个百分点至34.6%,成本管控助力期间费用率持续改善。其中,销售费用率为28.41%,同比下降1.79pct;管理费用率为4.5%,同比下滑0.4pct;研发费用率为1.7%,同比下滑0.8pct;财务费用率为-0.05%,同比下降0.09pct,主要是本期银行存款利息收入增加所致。 投资建议与盈利预测 我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升,直营城市开发加盟助力市场分割快速提升,无锡生产基地保障未来产能投放,整装业务打开收入增长空间,费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8亿元,当前市值对应2019年27XPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为31.5倍,由于今年行业竞争持续加剧,看好明年新业务与新理念持续落地,给予2020年28xPE合理估值,对应合理价值86.8元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装业务拓展进度受阻。

单三季度收入环比向好,归母净利润增速快于收入增速 公司2019年前三实现营业收入19.58亿元(YoY+12.9%),归母净利润2.33亿元(YoY+14.5%),分季度来看,单三季度公司实现营业收入8.09亿元(YoY+16.9%),环比二季度持续向好,主要是由于地产竣工向好助力大宗业务提速,单三季度公司实现归母净利润1.23亿(YoY+13%)。前三季度公司应收账款大幅增长101.6%,主要是大宗及海外业务增长所致 毛利率略有提升,期间费用率小幅增长 2019前三季度公司毛利率较去年同期提升1.2pct至38.5%。前三季度期间费用率上升1.5pct至25.2%,其中,销售费用率15.6%,同比提升1.4pct,主要是由于人工薪酬、广告费用以及工程服务费增长所致;管理费用率为6.1%,同比下滑0.2pct;研发费用率为3.7%,同比下滑0.3pct;受汇兑收益以及利息收入下降、收付款手续费增长影响,财务费用率为-0.1%。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)大家居融合推进,加大经销商赋能,衣柜维持高增速;2)海外渠道拓展顺利,大宗业务陆续进入收入结转期,助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.7、4.2亿元(YoY+17%,15.2%,14.4%),当前股价对应2019年14xPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为16倍,给予公司2020年16xPE合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、海外业务拓展受阻、美元汇率大幅波动、原材料价格涨幅超预期。

2019Q3营收同比增长29.78%,归母净利润同比增长28.36% 公司披露2019年三季报,实现营业收入79.47亿元(YoY+29.78%),实现归母净利润8.02亿元(YoY+28.36%),扣非归母净利润7.6亿元(YoY+32.9%)。单三季度收入业绩表现靓丽,单三季度实现收入31.1亿元(YoY+33.0%),归母净利润3.3亿元(YoY+32.2%)。公司前三季度应收账款12.95亿元,同比大幅上升29.5%,主要是晨光科力普收入持续高速增长带来应收的增长,2019Q3公司ROE同比上升1.22pct至21.92%。 单季度毛利率提升显著,期间费用率小幅提升 2019Q3公司毛利率同比上升1.29pct至26.79%,其中单三季度毛利率为27.7%同比上升2.5pct,受益于公司精品文创战略的持续推进,高客单高毛利产品收入提升所致。前三季度期间费用率上升0.39pct至14.53%。其中,销售费用率8.8%,同比下滑0.34pct。管理费用率为4.5%,同比下滑0.06pct;研发费用率为1.35%,同比增加0.78%,主要由于公司加大研发方面投入和上海安硕研发并入;受汇兑收益影响,财务费用率-0.09%。 投资建议与盈利预测 持续看好晨光文具“一体两翼”战略:1)传统业务盈利水平持续提升。2)办公业务保持高速增长。3)精品文创业务提速增长。预计公司2019-2021年归母净利润为10.2、12.9、15.9亿元,当前市值对应2019年43XPE,考虑到过去4年公司平均PE(TTM)为39.2倍,且公司在传统文具行业内龙头地位稳固,新业务成长性较强,盈利能力不断提升,给予2020年39XPE合理估值,对应合理价值54.99元/股,维持买入评级。 风险提示 文具行业竞争加剧;原材料价格上涨影响产品毛利率;行业头部企业布局的精品文创业务、办公物资业务拓展、收购企业整合不达预期。

2019H1营收同比增长27.78%,归母净利润同比增长25.78% 公司披露2019年中报,实现营业收入48.39亿元(YOY+27.78%),实现归母净利润4.71亿元(YOY+25.78%)。毛利率同比上升0.6pct至26.20%,期间费用率同比上升0.2pct至15.04%,其中销售费用率为9.20%,同比上升0.37pct;管理费用率(含研发费用)5.96%,同比上升0.58pct;研发费用率为1.37%;财务费用率同比下降0.01pct至-0.12%。 传统业务新增并表,新业务显公司成长性 传统业务(含晨光科技线上销售)稳步增长(YOY+15%),安硕已于2019年4月并表,公司在产品端、渠道端的质量不断升级,全国超7.8万家零售终端助力传统业务稳健增长。晨光科力普持续壮大,实现营业收入15.00亿元(YOY+56%),上半年科力普市占率与品牌力持续提升。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入2.31亿元(YOY+95%),其中九木杂物社实现营业收入1.64亿元(YOY+240%),截至2019H1报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家)。 投资建议与盈利预测 持续看好晨光文具“一体两翼”战略:1)传统业务稳健增长。2)办公业务保持高速增长。3)精品文创业务亮点多多。预计公司2019-2021年归母净利润为10、12.1、14.5亿元,当前市值对应2019年39XPE,考虑到过去4年公司平均PE(TTM)为39.2倍,且公司在传统文具行业内龙头地位稳固,新业务成长性较强,长期核心竞争力较强,给予2020年35xPE合理估值,对应合理价值46.2元/股,维持买入评级。 风险提示 文具行业竞争加剧;原材料价格上涨影响产品毛利率;行业头部企业布局的精品文创业务、办公物资业务拓展不达预期,收购企业整合不达预期。

上半年收入增速亮眼,期间费用整体下滑 公司2019年H1实现营业收入7.30亿元(YoY+52.01%),归母净利润0.81亿元(YoY+41.18%),单二季度公司整体表现亮眼,实现营业收入4.88亿元(YoY+73.61%),主要依托于大宗业务高速增长。毛利率同比下降2.91pct至31.06%,期间费用率下降2.98pct至18.01%,其中,财务费用率上升0.39pct至1.12%,主要是公司保理费用及河南兰考公司长期贷款利息增加所致。 大宗业务优势明显,产能投放打破瓶颈 公司凭借自身强产品力、优质服务口碑,以及优于行业的交付效率,绑定优质龙头房企,助力上半年大宗业务高速增长,应收账款同比增长80.96%。大宗业务交付时间短,产量大,因此之前公司受制于产能局限,截至2019年上半年,兰考工厂已投产,此外新增年产120万套木门项目正按计划推进,保障未来公司产能持续释放,打破限制瓶颈。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速;2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;3)持续拓展优质房企客户,同时在已有客户中不断开发配套产品订单,打开收入增长空间;4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元(YoY+39.5%,27%,24.3%),当前股价对应2019年13.7xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为15.8倍,大宗业务高速增长,但零售业务竞争加剧情形尚未缓解,给予2019年16xPE合理估值,对应合理价值42.24元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。