国内领先的数字建筑平台服务商 公司立足建筑产业,围绕工程项目全生命周期,为客户提供信息化/数字化软硬件产品、应用解决方案及相关服务。公司专注于建筑信息化行业超二十年,业务领域已由工程项目全生命周期的招投标阶段拓展至设计阶段和施工阶段。公司在全球一百多个国家和地区拥有海量客户,累计为二十余万家企业和百余万产品使用者提供专业化服务。自2010年上市以来,公司营业总收入CAGR达到26.23%,除了2015年,其他年份经营活动产生的现金流量净额均大于归母净利润,经营质量良好,持续为股东创造价值。 工程造价业务:坚定推进云转型,升级商业模式 公司以工程造价业务起家,是行业领导者,2018年该业务占营收的71.89%。公司不断完善和升级产品及服务,目前拥有工程计价、工程算量和工程信息三条产品线。从2015年成功发版云计价产品开始,公司逐步推动云转型,收费由License模式升级为订阅模式,引领国内软件行业发展趋势。根据公司资料,转型结果超越预期水平,转型地区用户转化率与续费率均可达到85%以上。2019年云转型地区由11个扩大到21个,继续深入推进。 工程施工业务:全新蓝海,聚力突破 工程施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线,从工地层、项目层及企业层为施工企业提供综合产品及解决方案。据测算,工程施工业务有千亿的市场空间,根据公告,公司有望争取10%的份额。2018年,公司打破原来由多家子公司独立运作的模式,对该业务进行战略整合,实现组织、人员、渠道及产品融合,使该业务的产品价值稳定提升,收入增速有望回升,我们预计未来三年收入的复合增速在30%左右。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营业收入为31.39亿元、36.38亿元、47.18亿元,归母净利润为3.48亿元、5.50亿元、9.03亿元,对应PE为116.98、74.08、45.13倍。公司适用分部估值法,工程造价业务2021年合理估值约为459.20亿元,按照12%的折现率到2019年为366.07亿元,工程施工业务2019年合理估值约为60.97亿元,对于海外业务及其他业务,体量较小,暂不考虑估值。因此,公司2019年的合理估值为:427.04亿元,目标价为37.91元,目前为36.18元,距目标价有4.78%的空间,维持“增持”评级。 风险提示 造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。

无惧短期景气下滑,持续加大研发投入。 上半年,LED及IC行业景气度均有下降。面对不利的外部形势,公司通过开发新品,拓展市场等方式妥善应对,但激烈的竞争仍造成公司业绩有所下降。此外公司2019H1研发投入0.27亿,同比增长109.11%,研发投入的增加,短期来看虽然对业绩有所拖累,但也是后续增长的重要保障。 ArF光刻胶持续加码,国产突破值得期待。 作为半导体先进制程的关键,ArF光刻胶(Dry&Wet)具有保存时间较短,且供应链单一的特点,一旦出现自然灾害、政治风险等不可抗力,国内晶圆厂的安全运营将面临挑战,故而该核心技术的自主可控不仅具有现实的经济意义,更具有重大战略意义。南大光电自主创新和产业化的193nm光刻胶项目,已获国家02专项支持,有望率先实现国产突破。 电子特气积极扩产,ALD前驱体稳步推进。 磷烷、砷烷等电子特气既可用于三五族化合物半导体又是IC离子注入的核心材料。相关产品历经数年研发和拓展,业已进入高端IC供应链,有望成为公司未来重要的业绩支点。为满足市场需求,公司磷烷、砷烷扩产项目也处于紧锣密鼓进行中,为下一步抢占市场、增厚业绩奠定基础。此外,ALD前驱体作为公司在半导体材料的另一个重要布局,其研发和产业化进展顺利且具备规模化生产能力,TDMAT等产品在中芯国际通过认证并实现小批量供应。 投资并购飞源气体,含氟特气增量可期。 2019年8月,公司公告拟采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司57.97%股权。飞源气体作为国内含氟电子特气的供应商之一,其主打产品为NF3、SF6等,且已进入台积电、BOE、鸿海、华星、龙腾、惠科等IC、面板厂商核心供应体系,有望与南大在客户、技术等方面形成协同,进一步完善公司半导体材料版图,增强南大光电核心竞争力。 投资建议与盈利预测 出于审慎性原则,暂不考虑飞源气体对公司业绩贡献,预计2019-2021年实现归母净利润0.58/0.89/1.38亿元,对应当前P/E76.99/50.15/32.40倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、收购飞源气体进展不及预期。

事件:石英股份2019年半年报显示:2019年上半年,实现营收3.08亿,同比增长1.87%;归母净利0.76亿,同比增长30.34%。毛利率45.13%,较上年+3.44pct;净利率24.76%,较上年+5.41pct。 持续聚焦高端产品,盈利能力大幅提升。 2019年上半年受贸易摩擦、宏观经济波动等因素影响,下游光纤及半导体市场景气度有所下降,公司仍实现30%以上逆势增长,且毛净利率均创历史新高,盈利能力显著提升。原因在于公司战略聚焦高价值含量的光纤半导体及高纯石英砂业务,其中高纯石英砂营收增长126.25%,光纤半导体营收增长7.40%。 光纤半导体核心耗材,国产替代时代强音。 电子级石英产品(石英管棒)属于光纤及半导体制程中核心耗材,且长期被贺利氏等外资垄断。石英股份光纤类石英套管于2018年推出后,现已批量进入主流光纤厂商供应链,且半导体供货资格认证工作亦在持续推进。未来,随着光纤半导体产品的认证及市场推广持续进行,相关领域的国产替代将有望成为公司最亮眼的业绩助力。 高纯石英砂十年磨剑,助力光伏降本增效。 得益于十余年的潜心攻关,石英股份现已具备高纯石英砂的规模化生产能力,成为国内首屈一指的高纯石英砂供应商。鉴于高纯石英砂是光伏单晶硅所使用石英坩埚的主要原材料(此前主要由国外供应商垄断),随着平价上网临近,单晶光伏企业开始倾向于选择更具性价比的国产石英砂来实现自身降本增效。因此,2019年上半年公司高纯石英砂在光伏单晶硅市场替代进口石英砂步伐加快,且有望延续这一态势。 可转债募投项目积极推进,助力公司迈入发展快车道。 公司于2018年发布可转债预案,募投6000吨电子级石英产品,并于2019年7月获证监会审核通过。我们认为,随着募投项目落地,公司产能和订单承接能力将大大增强,有利于抢占市场先机,并显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 展望未来,受益于光纤、半导体、石英砂的多维拉动,公司业绩有望实现高速成长。预计2019-2021年实现归母净利润1.89/2.63/3.49亿元,对应当前P/E21.69/15.61/11.77倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 电子级石英国产替代不及预期、石英砂需求不及预期、募投项目进展不及预期。

安防市场空间巨大,“三步走”战略掘金全球市场 根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,到2020年将达到8000亿元左右,“十三五”期间年复合增长率在10%以上。根据IHS Markit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为22.6%,连续七年蝉联全球第一。公司“三步走”的海外战略已经进行到“国际化3.0”阶段,通过积极优化营销服务,加强海外物流建设,力求实现全球资源配置。 业绩稳健增长,百亿投资计划确保可持续成长 2010年上市以来,公司营收CAGR为38.86%,归母净利润CAGR为34.63%,成长性优异。2018年,公司实现营收498.37亿元,同比增长18.93%,归母净利润113.53亿元,同比增长20.64%,增速较前几年有所放缓。根据公司披露的信息,计划投入百亿规模,建设一系列研发中心与生产基地,保障公司未来的可持续成长。 国内三大事业群逐步调整到位,AI Cloud打造物信融合 公司将国内业务调整为:PBG、EBG、SMBG三大事业群。PBG以AI Cloud为核心建立城市大数据平台并为其智慧应用赋能;EBG面向企事业用户提供以视频联网与AI视觉感知技术为核心的产品和解决方案;SMBG基于AI、大数据,打造一体化综合服务平台,满足中小企业用户向可视化经营管理方向全面升级的需求。公司提出“云中心、边缘域、边缘节点”的架构,以“云边融合”的计算架构和“物信融合”的数据架构打造开放平台。 智能家居带动创新业务,持续扩张AI+物联边界 公司创新业务高速发展,逐步形成萤石网络(智能家居)、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康慧影、海康微影等新业务,为公司的可持续发展不断注入新动力。2018年创新业务实现营收26.97亿元,同比增长62.96%,其中智能家居业务营收达16.37亿元,占创新业务的六成以上。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推动,以及AI+安防的不断落地,国内安防需求持续增长。智能家居业务初具规模,带动创新业务快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为20.58、17.46、14.95倍,考虑到公司的行业地位、营业收入和利润增速,给予2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外市场因非市场因素拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。