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沈卢庆

华泰证券

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长春高新 医药生物 2021-03-16 434.29 587.66 122.04% 471.95 8.50%
522.17 20.24%
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2020年业绩符合预期,目标价588.60元,维持“买入”评级 公司2020年实现收入85.8亿元(同比增长16.3%),归母净利润30.5亿元,同比增长71.6%,符合预告指引的70-80%增速区间,归母扣非净利润29.5亿元(同比增长66.3%),非经常性项目确认大幅高于19年(-66.7万元)。其中制药业务归母净利润同比增长83%。房地产因年内结转较少,归母净利润同比下滑42%。展望2021年,我们看好生长激素快速放量,疫苗批签发提速,上调21-22年EPS预测至9.81/12.23元(前次9.72/11.99元),给予21年60倍PE,较可比21年48倍PE均值溢价25%(因新品鼻喷苗放量及高端制剂管线稳步推进),目标价588.60元(前次583.20元)。 金赛:20年净利率提升,21年看好纯销端恢复强劲 金赛20年实现收入58.0亿元(同比增长20%),收入端略受年内疫情拖累;净利润27.6亿元(同比增长40%),受益于净利率提升(20年提升6.6pct至47.6%,主因线上推广带来的差旅及学术费用下降),我们预计金赛2021年仍有望实现近30%净利润同比增速,主因:1)20年底至21年初新患已恢复至35%左右同比增速,看好21年维持该增速,推动纯销端恢复;及2)水针加快基层渗透及延长用药时长,长效加速适应症拓展。此外,公司单抗及微球管线普遍处于I/II期临床,叠加新BD品种长效亮丙瑞林(6个月)及长效重组人促卵泡素,看好未来在肿瘤及辅助生殖等领域大打组合拳。 百克:痘苗批签发稳健增长,鼻喷新品年内快速放量 百克20年实现收入14.3亿元(同比增速43%),净利润4.1亿元(同比增速134%),高净利润增速主因高价鼻喷新品推动,我们预计21年公司收入/利润增速维持高位,主因:1)痘苗为市场中流砥柱,有望维持20%以上批签发增速(20年批签发市占率逾30%,同比增速23.3%);2)独家鼻喷流感疫苗21年疫情缓和后批签发量望持续攀升,贡献可观利润(20年批签发共156.7万支,货值4.7亿元);3)狂苗21年生产预计步入正轨,预防狂犬病适应症已在III期;4)带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等多个新型疫苗预计后续注入百克,看好推动百克转型高端疫苗生产商。 房地产年内利润确认偏少,华康业绩预计稳步恢复 房地产业务20年仅确认净利润1.37亿元(vs2019年2.35亿元),主因年内投入项目尚未完工结转,我们预计2021年随着君园项目二期、三期,及旧改项目海容广场写字楼工程主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康20年收入实现5.8亿元(同比增速仅0.5%),净利润下滑1.48%至0.42亿元,我们预计21年疫情缓和后恢复至约10%收入增速。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期。
华润双鹤 医药生物 2021-01-25 12.01 13.31 13.08% 12.20 1.58%
12.20 1.58%
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2020年净利润预计同比个位数下滑价,目标价13.65,元,维持“增持”评级公司作为输液+制剂一体化平台,近期在研发、对外并购及产品过评/获批方面皆获进展,展现其战略转型决心。回顾2020年,我们预计公司呈现个位数归母净利润下滑(疫情下门诊量下降带来输液销售疲软,部分制剂受基药调整/集采降价影响)。展望2021年,我们预计疫情后终端需求反弹,个别新品中标集采或提供增量,但部分重磅仍面临集采落标压力。综上我们略下调公司20/21/22年EPS至0.97/1.05/1.14元(前次1.04/1.12/1.23元),给予21年PE13倍(考虑公司后续仍存集采负面风险,较可比公司21年PE16.3倍折价20%),目标价13.65元(前次13.52-14.56元)。 输液:疫情拖累逐步收窄,看好块板块21年年恢复我们预计输液板块2020年维持前三季度下滑态势(1-3Q20收入同比降幅19%),2021年有望逐步恢复,主因:1)1Q20门诊住院量下降对输液板块冲击较大,2-3Q20随着疫情有效控制和医院秩序的恢复,终端需求逐步反弹,我们预计2020年降幅将不会进一步扩大;2)高附加值的BFS2020年受疫情影响预计下滑,但作为公司独家及市场领先品种,看好后续持续替代低端包材品种;3)软袋/塑瓶/玻瓶收入或于20年呈现双位数同比下滑,我们预计随着2021年门诊恢复回归疫前增速水平;4)治疗型输液品种占比有望逐步攀升,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。 化药:二线新品持续发力,集采传统品种冲击偏大我们预计制药板块20年收入个位数同比下滑(1-3Q20慢病领域同比降幅6%,专科领域同比降幅2%),21年恢复至5-10%收入同比增速,主因:1)慢病板块20年预计维持个位数同比降幅。其中降压0号基层需求稳健,20年仍望正向增长,苯磺酸氨氯地平呈现下滑态势,穗悦/复穗悦(我们预计20年30%以上收入同比增速)及降糖领域集采中标产品(二甲双胍缓释片、维格列汀等)或快速放量,匹伐他汀20年预计正向增长,但因集采落标21年后或下滑;2)专科板块20年收入或持平,虽小儿氨基酸受疫情拖累下滑,但肾科/精神领域预计都呈现双位数增长,21年或维持该态势。 战略布局:加大研发及创新力度,内生+外延并举面临低增长的大输液市场及全国性仿制药集采压力,公司谋求战略转型:1)背靠账面现金充沛(9M20:22.7亿元),公司将原先分散的研发队伍进行整合,全年预计持续加大研发投入(近期亦拟投资4亿用于研发中心项目建设);2)积极推进仿制药集群(目前共有10+品种过评),其中二甲双胍缓释片/非那雄胺片/缬沙坦胶囊/维格列汀片等新品中标第三批集采,看好攫取市场份额,叠加新上市枸橼酸咖啡因及普瑞巴林胶囊增厚小儿/神经产品线;3)加大创新药及生物药布局,加块BD步伐(公司20年12月收购东营天东39%股权,聚焦其抗凝血肝素类药物),内生+外延推动转型加速。 风险提示:大输液恢复速度慢于预期,集采品种及降价幅度超预期,研发进度有所放缓。
长春高新 医药生物 2021-01-08 510.01 582.27 120.01% 518.60 1.68%
518.60 1.68%
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2020年业绩略超预期,目标价583.20 元,维持“买入”评级 公司5日发布2020年业绩预告,估测全年归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,中位增速超出我们65%的预期。假设20年房地产净利润确认2亿元,可倒推制药业务净利润同口径同比增速逾40%。受益4Q新患入组提速对后续季度影响,叠加鼻喷苗增量预期,我们估计公司在20年高表观基数下,21年仍望冲击近30%的归母净利润增长,上调20-22年EPS预测7.58/9.72/11.99元(前次7.26/9.39/11.65 元),给予21 年60 倍PE,较可比21 年48 倍PE 均值溢价25%(因新增重磅鼻喷苗及陆续引进高端制剂,提高公司溢价率),目标价583.20 元(前次488.28 元)。 金赛:4Q新患入组增速恢复,看好21年维系强势增长 我们估测金赛2020年净利润同口径同比增速逾35%,2021年预计仍有望近30%净利润同比增速,主因:1)2020年11-12月新患已恢复至35%左右同比增速,如后续无大范围疫情反复,我们估计21年仍有望维持该强势势头,故而纯销端有望快速恢复;及2)水针加快基层渗透步伐,及拓展用药时长,长效推广持续推进(20年前三季度收入占比整体生长激素11%)。此外,公司新合作6个月长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素,看好结合现有促卵泡素和研发中的微球产品梯队,上市后有望在医院和IVF中心的渠道实现快速放量,在促性领域大打产品组合拳。 百克:痘苗市占率稳定,鼻喷新品或增厚可观利润 我们估计2020年收入同比增速约50%,净利润同比增速受高价鼻喷新品推动预计远高于收入表现,21年收入/净利润预计强势增长依旧,主因:1)痘苗为市场中流砥柱(20年批签发市占率逾30%);2)独家鼻喷流感疫苗截至当前批签发货值4.7亿元(共156.7万支,定价约300元/支),如不考虑退货,较大部分有望确认在20年收入中,看好21年疫情消弭后批签发量攀升,贡献可观利润;3)狂苗21年年内有望复产;4)公司规划未来多个合作新疫苗预计装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),结合上市后融资条件,助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。 房地产贡献稳定现金流,华康看业绩稳步恢复 房地产业务方面,如假设4Q集中结算,我们估测2020年该业务贡献2亿净利润(略低于2019年确认净利润2.35亿元),我们预计2021年随着各商业楼盘项目全面交付,及君园项目二期、三期主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康方面,我们仍预计2020年全年收入实现低个位数增长,净利润或恢复至15%以上的同比增速,21年仍预计维持稳健增长。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期,新患入组进度或受阶段性疫情反复所影响。
盈康生命 医药生物 2021-01-01 18.94 24.30 72.34% 20.29 7.13%
22.60 19.32%
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“一体两翼”综合场景提供商,价目标价24.3元,给予“买入”评级盈康生命是A股围绕肿瘤和放疗提供设备研发制造和医院治疗服务的领军选手。自海尔入主后,围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展系列改革措施,打造“盈康一生”品牌概念,我们看好公司医院业务经整合后稳步增长,设备板块伽玛刀放量,后续高端设备上市在即。我们预计公司20-22年收入复合增速逾30%,归母净利润1.04/1.74/2.70亿元(收入及利润预测均不考虑体外医院增厚因素),给予公司21年PE90倍(综合考虑体外医院潜在增厚收入/利润预期及盈康尚处成长期,较可比公司21年PE均值100x给予10%折价),目标价24.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 肿瘤医疗服务市场:供需缺口驱动增长,民营医院迎窗口期经我们测算,2020年我国肿瘤服务供需缺口较大(1:2),归因于:1)需求端:人口老龄化致癌症发病率上升(19年新发440万病人,2015-2019年CAGR为2.7%),及医疗水平提升带来存量病人增加;及2)供给端:每百万人放疗设备数量(19年仅为2.5台vs美国14.2台)及肿瘤科床位缺乏。随着放疗渗透率提高及国家对放疗设备配置规划拓展(国家规划截至20年新增1451台直线加速器和188台伽玛刀),我们看好盈康以放疗切入快速复制,兼备医院和放疗设备业务而直接受益。 医疗服务:体内外有望协同,打造肿瘤诊疗+康复生态圈公司旗下合计5家“大专科小综合”肿瘤医院,2019年合计实现收入4.3亿元(收入占比75%),如不考虑潜在体外医院增厚效应,我们预计医院业务20-22年收入复合增速逾20%,主要受益于:1)成长期医院(友谊、友方等)呈现稳健增长;2)其余整合/初创期医院处于业绩拐点,看好后续高速增长。海尔旗下、盈康体外亦有医院(部分与体内医院地域重合),有望后续与体内医院协同,打造肿瘤诊疗+康复产业链。 放疗设备:伽玛刀迎来放量期,高端重磅纷至沓来设备板块2019年收入1.44亿元(+68%yoy),我们看好该板块20-22年实现53%收入复合增速,主要驱动有:1)伽玛刀尤其二代INIFINI头刀有望受益销售队伍改革,看好销售提速;2)我们预计直线加速器21年上市贡献销售,Protom小型质子设备在美国麻省总院装机,后续或通过代理/获批进入中国;3)经销业务从卖单一设备向一站式综合场景解决方案转型。 管理层锐意改革,充沛现金流支撑强力扩张在董事长谭丽霞女士带领下,盈康拉起专业化的管理队伍(非独立董事成员都在医院或医疗设备板块具备长期一线工作经验),并实现以下突破:1)夯基础:包括降低商誉占比(商誉占比已从18年72%降至19年60%以内)及置换原先较高的银行贷款利率;2)筑能力:打造肿瘤设备板块销售队伍及加大医疗服务学科建设;3)启定增:今年6月定增通过(总额7.33亿元,海尔持股从29.05%升至39.69%),看好加速推动项目建设及扩张。 风险提示:医院新建或并购节奏不达预期,设备新品研发上市和销售延迟。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 487.50 84.20% 386.00 9.97%
520.66 48.34%
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1-3Q业绩维持强劲价,目标价488.28元元,维持“买入”评级公司26日公告前三季度收入64.0亿元(同比增速17.6%),归母净利润22.6亿元(同比增速82.2%,高于业绩预告70-90%中值),归母扣非净利润同比增长79.3%(主要扣除百益逾4000万资产处置收益及约2700万政府补助)。制药业务1-3Q收入同比增速达20%(受生长激素疫情拖累及疫苗批签发提速双向影响)。考虑4Q生长新患入组逐步恢复,及鼻喷疫苗销售增量预期,我们仍看好全年同口径净利润同比增速冲击50%,维持20-22年EPS预测7.26/9.39/11.65元,给予21年52倍PE(较可比21年47倍PE均值溢价约10%),目标价488.28元(前次目标价535.23元)。 金赛::3Q新患入组略显疲软,后续季度恢复苗头已现9M20实现收入42.5亿元,同比增速16%(3Q增速降低至13%),净利润同口径增速33%(3Q20利润同比增速28%),我们仍看好金赛同口径下全年净利润冲击35%同比增速,明年经营维持稳健,主因:1)虽7-8月新患入组同比下降或持平,9月增速已显著转正,预计后续季度持续回暖,纯销端压力或减轻;2)21年新患入组及纯销增速或有望逐步回升至疫情前水平,长期逻辑不变;3)金赛已与高新利益理顺,核心管理层达成业绩承诺后,以缴纳所得税为目的的私人减持预计不影响公司整体发展。 百克:痘苗呈现高市占率,鼻喷新品或增厚可观利润公司9M20大幅提速,实现10.8亿收入(同比增长51%,其中3Q增长59%),净利润增速高达82%(3Q受鼻喷新品影响同比增长85%),看好高增长态势延续,主因:1)痘苗成为国内市场中流砥柱(1-9月批签发市占率33%,批签发量增速高达25%);2)独家鼻喷流感疫苗8月25日开售,仅8-9月合计批签发价值4.7亿元(批签发156.7万支,定价约300元/支),我们预计在4Q流感高峰及防疫需求催化下,全年或冲击15-20亿货值;3)公司规划未来多个合作新疫苗装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。 产房地产9M20利润贡献略低于去年同期,华康业绩企稳房地产业务9M20确认1.26亿元净利润(主要确认在2Q),利润贡献略低于去年同期(9M19确认1.33亿净利润),我们预计,随着后续季度怡众名城和高新和园项目全面清盘,高新慧园项目全面交付,及君园项目一期实现交付,二期、三期主体及配套施工顺利推进,公司全年现金流有望保持平稳态势。华康9M20实现4.2亿收入(下滑幅度同比收窄至2%,vs1H20受疫情影响下滑9.1%),净利快速恢复至15%的增长,看好4Q继续提速。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期,新患入组进度或受疫情干扰。
长春高新 医药生物 2020-07-10 442.00 486.22 83.71% 513.50 16.18%
513.50 16.18%
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1H20业绩超预期,目标价487.00-535.70元,维持“买入”评级公司预告1H20归母净利润达12.4-13.8亿元(上半年考虑并表同比增长70-90%,2Q在去年同期偏低基数下增速超90-130%),超出市场对于1H20业绩50%以上的增速预期,主因制药业务2Q快速恢复,其中生长激素新患/纯销端环比大幅提振,百克痘苗提速叠加鼻喷流感疫苗2H20贡献销售,我们看好全年净利润增速冲击70%,上调20-22年EPS预测至7.51/9.74/12.00元(前次预测6.58/8.67/10.70元,基于新股本4.05亿),给予21年50-55倍PE(考虑龙头优势,较可比公司21年Wind一致预期均值42倍PE溢价20%-30%),目标价487.00-535.70元,重申“买入”。金赛:2Q恢复态势强劲,看好下半年用药高峰我们估测公司2Q20单季度净利润大幅提速(主因疫情过后新患入组报复性提速+销售推广活动和临床推进有所减缓,费用端压缩)。我们预计金赛下半年维持高速态势,主因:1)截至5月底,2Q新患入组达成率在75%以上,增速超30%,纯销端增速在40%以上,有望提振后续季度增速(新患对纯销的影响有2-3个季度滞后);2)下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始);3)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;4)19年新患入组和用药时长超额完成指标影响尚在(人均用药5个季度,年均增加10-20天)。百克:痘苗持续提速,新品鼻喷疫苗望放量疫苗板块2H20有望进一步提速,看好全年净利润增速冲击30%,主因:1)痘苗上半年批签发增速高达73%(1-6月批签发市占率37%vs去年同期28%),狂苗剂型升级进行中;2)独家鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,参考华兰四价流感疫苗上市首年即获得5百万人份批签发量(9月才开始批签发),有望凭借剂型优势和今年特殊背景之下人们对流感预防的高度重视,而获得较多批签发;3)预计未来多个合作新疫苗将陆续装入百克平台(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),管线丰厚,结合上市带来良好融资条件,有望助力百克跻身国内大型高端疫苗生产商。房地产上半年净利润贡献较少,投资海外儿童药平台,看好业务协同我们估测1H20该业务收入/净利润确认较少(1Q20房地产业务仅收入0.9亿元),低于往年(1H19确认5.4亿收入),预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。此外,公司7月7日公告以2830万美元认购美国儿童药研发(主营高端仿制药及505b2改良药)公司Brillian2185万股A轮优先股,占标的公司增资后42.14%股权。公司海外布局又下一城,看好在儿童用药领域与国内生长激素渠道的协同效应。风险提示:水针降价或销售不达预期,暑期新患入组速度慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 321.42 21.45% 675.51 21.26%
512.88 84.41%
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1Q制药业务驱动强势业绩,目标价644.84-697.48元元,维持“买入”评级公司1Q20实现收入16.6亿元(-6.4%yoy),主因疫情影响下房地产收入确认较少及生长激素新患入组下降;归母净利润5.42亿元(+48.6%yoy),归母扣非净利润5.44亿元(+51.7%yoy),符合我们对1Q业绩50%左右的预测,主因制药业务强劲业绩驱动(1Q净利润增速高达72%,含金赛股权并表因素)。考虑2H20疫情逐步消弭,生长激素用药高峰及金赛并表,我们维持全年50%业绩增速预期及20-22年EPS预测13.16/17.33/21.40元,给予20年49-53倍PE(考虑龙头优势,相对可比公司20年39倍PE溢价25%-35%),目标价644.84-697.48元,重申“买入”。 金赛::1Q业绩强劲依旧,看好后续季度持续提速我们估测金赛1Q20收入同比增长8%,同口径净利润增长21%,考虑并表后(1Q20股权占比99.5%vs1Q19股权占比70%),归母净利润同比增长超70%(疫情下线下销售推广活动和临床基本暂停,费用端有所压缩)。 我们看好金赛20年业绩增速冲击30%,主因:1)1Q新患入组大幅下降,下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始),收入端颓势望逆转;2)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;3)19年新患入组和用药时长超额完成指标(人均用药5个季度,年均增加10-20天),而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后。 百克:痘苗批签发表现优异,新品鼻喷疫苗望创佳绩百克经测算1Q20实现收入同比增长28%,净利润同比增长24%,我们预计下半年进一步提速,主因:1)根据中检院批签发数据,百克痘苗3月批签发量激增(单月批签发108万支),1Q整体批签发176万支较去年同期翻两番,市占率提升至56%(1Q19市占率约23%);2)鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,结合今年特殊疫情的影响,预计年底流感疫苗的接种意愿会大幅增加。华康因普通门诊量骤降的影响,估测1Q20收入下滑较明显,但对公司整体利润影响偏小(2019年仅占比1%)。 房地产:1Q利润贡献偏小,全年仍望贡献稳定现金流我们根据制药业务收入倒算出1Q20房地产业务确认收入0.9亿元(相较去年同期3亿元收入),本季度利润贡献较小。另外,因房产支付和收入确认节奏影响,相较于1Q19经营性现金流远超利润的情况(经营性现金流6.2亿元,主因房产集中确认收入带来大额现金流入),1Q20经营性现金流表观同比下降45%,表现为支付方面“其他与经营活动有关的现金”同比增加1.1亿元(此科目多为房产相关的往来款),以及税费净增1亿元,预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。 风险提示:水针降价或销售不达预期,新患入组恢复慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-03-31 264.60 288.62 9.05% 611.00 15.28%
430.54 62.71%
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2019年利润表现强劲,目标价579.04-671.16元,维持“买入”评级 公司2019年实现收入73.74亿元(Yoy+37.2%),扣非归母净利润17.76亿元(Yoy+77.4%),接近业绩预告增速上限(Yoy+60~80%),其中制药业利润同比增长57%,房地产利润同比增长125%。展望2020年,综合考虑新冠疫情影响1Q新患入组,及下半年用药高峰叠加金赛增量并表10个月,我们预计公司净利润增速仍可达50%,略调整20/21年EPS预测至13.16/17.33元(前值13.68/17.04元),新增22年EPS预测21.40元,给予20年44-51倍PE(考虑龙头优势明显,相对可比公司20年35倍PE溢价25%-45%),目标价579.04-671.16元,维持“买入”评级。 金赛:新患入组及用药时长超额完成指标 金赛19年实现收入48.2亿元(Yoy+51%),净利润19.5亿元(Yoy+75%),大幅超过业绩承诺的15.6亿元,疫情当前,我们预计20年归母净利润增速仍有望达50%(考虑20年有1-10月的利润并表),主因:1)新冠虽影响1Q新患入组,但通常下半年为用药高峰,销售团队也已做好调整应对;2)公司完成金赛股权收购,持股比例提升至99.5%,管理层权益诉求得以统一;3)19年公司新患入组(我们预计近8万人)和用药时长超额完成指标(人均用药5个季度,年均增加10-20天),而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后;4)终端2000+处方医生,处于成熟销售人效爬坡阶段。 百克:鼻喷流感疫苗获批,未来多品种大平台 百克19年实现收入10亿元(Yoy-3.1%),净利润1.75亿元(Yoy-14.4%),主因长生事件影响全年批签发量(百克痘苗同比增长仅3%,狂苗大幅下滑78%)。2020年1-2月,百克痘苗相比18年同时期的批签发量翻了两倍,市占率再创历史新高(58%vs2019年37%)。独家重磅鼻喷流感疫苗已于2月获批,预计下半年开始批签发,假设当年获取存量市场的3%(40万人份),参照四价流感疫苗,定价大概率在180-200元,则有望带来8千万收入增量。我们预计未来多个新品陆续装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),助力其跻身大型高端疫苗生产商。 房产利润丰厚,生物药/新制剂布局提速 房产业务2019年实现净利润2.35亿元,同比大幅增长216%,主因怡众及和园项目清盘售罄,慧园项目如期交付。1Q因复工较晚,地产结算少,后续优质资产储备将持续贡献现金流。公司加快对外投资:1)双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群;2)利多卡因享新剂型(水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好)及格局优势(国内仅泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增长点。 风险提示:水针降价或销售不达预期,新患入组恢复慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
丽珠集团 医药生物 2020-03-27 35.55 47.25 18.60% 44.91 22.74%
48.14 35.41%
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利润增长提速,目标价49.88-53.32元,维持“买入”评级 公司2019年收入93.9亿元(+5.9%yoy),扣非归母净利润11.9亿元(+25.8%yoy,业绩预告20-30%增速的中枢偏上)。核心驱动为:1)艾普快速放量;2)高毛利原料药收入占比提升,新北江利润翻番;3)二线小品种发力(氟伏沙明收入+26%yoy,哌罗匹隆收入+49%yoy);4)销售费用率大幅下降3.9pp。考虑20年公司1Q捐赠抗病毒颗粒/试剂盒/资金紧密支援疫情防控,2Q新冠IgM/IgG检测试剂盒因海外疫情望走出国门(NMPA批准+CE认证),我们略调整公司20E-21EEPS至1.72/1.98元,目标价49.88-53.32元(仍基于20年PE29-31倍),给予“买入”评级。 海外疫情蔓延,试剂盒有望规模出口以解燃眉之急 我们预计公司1Q仍可实现10%以上的收入稳健增长,主因抗病毒颗粒放量(1月即完成19年1/3的销售)和高毛利原料药的利润增长(19年新北江制药净利润3亿元,同比翻番,预计1Q仍有毛利提升空间)。3月公司抗体检测试剂盒(胶体金)接连获得NMPA及CE认证,成为核酸检测的有力补充和快速大规模检测的首选方案。当前海外疫情快速蔓延,欧美国家检测试剂盒纷纷告急,公司产品有望批量出口以解燃眉之急。公司目前日产能约15万人份,我们预计订单需求充分的前提下,大概率继续扩产,全年有望增厚净利润5-8个百分点,20年整体业绩增速仍有望实现20%+。 艾普拉唑:新医保驱动,看好以量换价加速替代 我们看好艾普片剂/针剂20年合计实现超50%收入增速,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39%至156元/10mgvs此轮谈判品种平均降幅61%),且作为独家创新品种,降价后相比主流品种仍具议价能力(日均费用156元vs泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19艾普占比样本医院销售额5.4%,参考PPI市场其他品种注射剂型占比70%份额,预计未来艾普针剂替代片剂空间较大)。 微球平台:高壁垒蓝海品种,看好百亿市场空间 丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体系,管线丰富(曲普-1个月和亮丙-3个月即将开启3/1期临床),公司指引微球产品集群有望从21年陆续兑现,我们看好贡献百亿销售峰值。本次受理临床产品:1)阿立哌唑(精神分裂症药物)国内仅普通制剂,尚无微球或长效产品上市(18年全球阿立哌唑普通剂型+长效销售额达15亿美金);2)奥曲肽微球(治疗肢端肥大症/胃肠胰内分泌肿瘤,月制剂,vs普通剂型一天三次),国内仅原研诺华上市(IQVIA18年国内终端销售额1.1亿元vs18年全球销售额16亿美元),看好公司国产第一梯队进军十亿级重磅。 风险提示:试剂盒销售进展不达预期,疫情持续发酵影响IVF后续表现。
华润双鹤 医药生物 2020-03-24 12.41 12.90 9.60% 13.53 9.02%
13.53 9.02%
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2019增势平稳,目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”公司发布2019年年报,实现收入93.8亿元(Yoy+14.1%),归母净利润10.6亿元(Yoy +8.9%),扣非归母净利润9.9亿元(Yoy +9.1%),整体业绩呈现稳健增长态势。各业务中专科制剂领衔增长(Yoy +47%),因湘中全年并表带来近3亿元收入增量,输液及慢病业务稳定。展望2020,我们认为输液仍是核心利润重要抓手,疫情后终端需求望反弹,但制药业务将面临更严峻集采压力,我们因此下调20/21年EPS 预测至1.04/1.12元,给予20年PE 13-14倍(考虑公司后续集采负面影响偏大,较可比公司20年PE 16倍折价10-20%),目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”。 输液:软包占比继续提升,BFS 加速放量输液板块2019年实现收入29.4亿元,同比小幅增长4.3%,软袋销量占比进一步提升至60%以上(+3pp vs 2018),直接推动毛利率整体提高0.87pp。其中高附加值的BFS 同比增长43%,全年销量超5000万袋,直软同比增长17%。输液板块奠定了公司长期发展的坚实基础,为后续管线研发和战略转型提供稳定保障的现金流。我们预计1Q20门诊数量锐减对输液板块造成一过性冲击,随着疫情有效控制和医院秩序的恢复,二季度终端需求有望快速反弹,对全年维持低个位数增长的预期。 化药:传统产品增长趋缓,集采对核心产品造成冲击制药板块(慢病+专科)2019年实现收入47.1亿元,同比增长22.3%,其中专科制剂同比大幅增长47%,主因全年并表湘中制药(丙戊酸镁缓释片全年销售近3亿元)以及腹膜透析液持续的高增长(Yoy+22%)。慢病领域,匹伐他汀依旧强劲(预计Yoy+40%),二线新产品发力(二甲双胍缓释片同比增长47%,诺百益同比增长45%),受到基药调整和集采冲击,拳头产品降压0号和氨氯地平增长乏力(2019年合计收入占比15.5%),伴随集采扩围全面执行,我们预计20年传统化药将面临更为严峻的挑战,预计制药板块全年增速放缓至个位数区间。 待战略转型提升盈利能力公司账面现金充沛(2019:18.4亿元),全年研发投入3.48亿元(占比制药业务收入7.3%),当前在研项目共计100余项(包含50多项一致性评价),2019年新批两项仿制药(左乙拉西坦片、盐酸氨溴索氯化钠注射液),两项仿制药过评(二甲双胍缓释片、非那雄胺片),2020年3月新批枸橼酸咖啡因,仍有5项一致性评价处于审批阶段。公司作为拥有80年历史积淀的国内医药百强集团,当前面对史无前例的行业政策剧变,从传统普仿走向创新及特色仿制势所必然,而集采也将大幅缩短转型预留的窗口期,公司或将借力研发外包及BD 加快多渠道产品获得,寻求新的成长引擎。 风险提示:新一轮集采品种及降价幅度超预期,研发进度低于预期。
长春高新 医药生物 2020-03-02 482.06 272.75 3.06% 549.99 14.09%
680.70 41.21%
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重磅鼻喷流感疫苗获批,目标价547.20-629.28元,维持“买入”评级 长春高新鼻喷流感疫苗今日获NMPA批准生产,作为国内独家的鼻喷剂型,有望加快我国流感疫苗渗透。我们预计产品将于下半年开始批签发,未来冲击5亿以上市场。考虑疫苗新品获批带来增量,生长激素老患者纯销端供货稳定,以及全年销售费用率下行的预期,我们上调19-21年归母净利润至17/28/34亿元(分别上调6%/4%/5%,对应EPS预测8.42/13.68/17.04元,金赛19年并表两个月,20-21年并表全年),给予20年40-46倍PE(考虑龙头地位及强劲增长,给予可比20年33倍PE20%-40%溢价),目标价547.20-629.28元,推荐买入。 鼻喷流感疫苗:预计2H20形成销售,有望冲击5亿级以上市场 鉴于WHO一般2-3月推荐流感毒株,6-7月流感疫苗批签发及招投标,我们预计公司产品2H20开始贡献收入,具5亿级市场潜力:1)2019年四价流感疫苗批签发971万支(同比增速90%),批签发产值超10亿;2)鼻喷剂型定价或高于四价(参考预填充四价华兰128元/支,金迪克125元/支);3)鼻喷剂型因便利性更易受青少年及家长接受,有望加速渗透国内市场(国内不到2% vs 美国40%),海外FIC药物Flumist 14年销售额近3亿美元;4)假设鼻喷剂型获存量市场的1/4(300万人份),定价180元/份,则对应5.4亿元市场,市场或随着渗透率提升进一步扩大。 金赛:疫情影响一过性新患入组,纯销端影响有限 金赛方面疫情暂时限制新患入组,对老患者持续用药几乎无影响,有望后续季度/暑期高峰恢复,我们预计20年35%以上收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场,多年推广具品牌壁垒(1900人销售队伍覆盖2000余处方医生);2)配合隐针电子笔+多规格,使用便利;3)生长激素院外购买比例高,预计加大终端覆盖和推广长效来把控未来集采风险。 百克:批签发逐步恢复,新品登陆增厚业绩 因疾控部门销售受疫情影响偏小,我们预计公司2020年疫苗收入基本持平,主因行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少。其中痘苗因新厂区投产8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复苗头。本次鼻喷流感疫苗获批,后续多个新品将陆续装入(带状疱疹、肺炎结合、麻腮风-水痘四联、RSV等),百克有望跻身国内高端疫苗生产商。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产因尚未复工预计1Q结算较少,后续或受益优质资产储备持续贡献现金流。公司加快对外投资:1)双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群;2)利多卡因享新剂型(水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好)及格局优势(国内仅泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
丽珠集团 医药生物 2020-01-13 36.10 40.50 1.66% 42.05 16.48%
42.05 16.48%
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2019年业绩超预期,目标价42.75-47.88元,维持“买入”评级 丽珠今日公告归母净利润12.45-13.53亿元(同比增速15-25%,已考虑预提激励费用奖励基金),归母扣非净利润11.37-12.31亿元(增速20-30%),核心业绩增长超市场预期。我们认为高速增长的主要驱动来自:1)原料药利润大幅增长(9M19含汇兑增速估算超50%);和2)艾普/亮丙等核心产品放量。我们预计丽珠19/20年持续超20%业绩增速,上调19-21年EPS预测至1.42/1.71/1.98元(前次1.36/1.62/1.87元),给予20年PE 25-28倍(考虑产品抗集采风险能力强,单抗/微球管线丰厚,给予可比公司20年23倍PE10-20%溢价),目标价42.75-47.88元,推荐买入。 艾普拉唑:新医保驱动,看好以量换价加速替代 我们看好艾普片剂/针剂明年合计实现超50%收入增速,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39% vs谈判品种平均降幅61%),且降价后相比主流品种仍有显著优势(日均费用156元vs泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19艾普占比样本医院销售额5.4%,而注射剂占比PPI市场70%份额,替代空间较大)。 两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳 我们看好以下指标趋稳:1)持续的业绩增长:公司全年扣非归母增速在20-30%(vs 1-3Q+20.3%,环比提速显著),考虑参芪扶正/NGF负面影响逐渐收敛,且公司的产品结构利于抵御带量冲击,我们预计19-20年业绩增长在20%左右;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19账面现金74亿元),经营性净现金稳定(3Q19 14亿元),营销团队覆盖城市医院/地县级医疗机构/零售终端,看好持续现金获得为研发提供保障。 两点变化:优化经营效率,推动研发提速 我们看好两点改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,加速调整销售强化和研发精细化分工,我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:我们估算19年研发投入7-8亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20拿到生产批件)、IL-6R(3期临床已入组100多例)、PD-1在做化/放疗NSCLC的同时探索加速上市、亮丙瑞林(3个月)微球有望以PD替代PK作为临床终点,2021-2022年或成产品密集报产新周期。 一项激励:上下一心,共享成长果实 公司近期发布中长期事业合伙人草案(为期10年,2019-2028),针对核心管理人员进行激励,将在公司业绩复合增速15%基础上超额累进计提激励基金(复合增速在低于15%/15-20%/20%以上三种情况下,分别超额提取0%/25%/35%的激励基金),充分展现公司对业绩稳定增长的信心,有望激发员工长期经营积极性,为公司稳健发展提供了安全边际。 风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 255.24 -- 526.00 11.89%
555.50 18.16%
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金赛全年业绩超预期,目标价512.07-590.85元,给予“买入”评级 公司发布2019年盈利预告,归母净利润16.1-18.1亿元,同比增长60-80%(11-12月金赛29.5%股权并表),我们预计房地产贡献1.5亿利润,百克/华康稳定增长,推算金赛全年净利润18-20亿元(同比增速60-77%),增长持续超预期(我们预测50-60%增速)。我们预计公司20年继续兑现超30%业绩增长,上调19-21年EPS预测7.97/13.13/16.28元(因股本变动及并表口径差异上调13%/45%/47%,实际以净利润为基准上调4%/6%/7%),给予20年39-45倍PE(考虑生物药/新制剂平台,给予可比20年30倍PE30%-50%溢价),目标价512.07-590.85元,推荐买入。 金赛:生长激素再创佳绩,看好长效推高毛利率 金赛全年业绩增速估测在60-80%(金赛19年前10个月实现16.15亿净利润,我们预计全年净利润规模在18-20亿元),2020年有望继续维持超35%收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场(2018年市占率60%以上),多年推广已形成品牌壁垒(超1600销售队伍,覆盖全国2000余处方医生),竞品渠道拓展仍需时间;2)配合隐针电子笔+多规格选择,患者使用便利;3)长效享便捷性优势(一周一次),预计卡式瓶明年上市后配合电子笔提高患者舒适度,推高整体毛利率;4)因生长激素院外购买比例较高,预计通过加大终端覆盖和推广长效降低或有集采影响。 疫苗:批签发逐步恢复,新品或增厚2020业绩 我们预计公司疫苗板块收入基本持平,主因疫苗行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少(中检所数据表明2019年迈丰狂苗市占率仅1%,同比下滑5pct)。痘苗随着新厂区投产,8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量同比增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复性增长苗头;鼻喷流感疫苗受审批进度和WHO疫苗毒株发放时间和季节性销售影响,预计投产延期至2020年6月,增厚2020年业绩。我们预计华康维持稳定,全年收入增速有望达5%。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产预计2019年贡献1.5亿左右利润,后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自2019年来加快对外投资步伐:1)布局双抗平台,有望与安沃泰克及金赛单抗(VEGFR、IL-1β等)/微球(曲普瑞林、奥曲肽等)平台形成生物药产业集群;2)根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-12-26 32.69 36.83 -- 39.58 21.08%
42.05 28.63%
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员工激励/股东回报计划出台, 目标价 38.88-42.12元,维持“买入”评级丽珠昨日晚间发布中长期事业合伙人草案(为期 10年) 及 2019-2021股东回报规划,充分展现公司稳扎稳打,夯实业绩的决心, 有望激发员工积极性和股东信心。 考虑明年艾普适度降价享受医保红利, 参芪/NGF 收入占比下降, 我们预计公司 2020年有望实现超 20%的业绩增长, 并维持前次对公司 19-21年的 EPS 预测 1.36/1.62/1.87元及 20年估值区间 24-26倍,目标价 38.88-42.12元,维持买入评级。 解读: 股权激励提振员工积极性, 股东回报规划夯实信心我们对两大方案的解读如下: 1)中长期事业合伙人草案。即公司针对核心管理人员进行为期 10年的激励考核( 2019-2028年),在复合增速 15%基础上超额累进计提激励基金( 复合增速在低于 15%/15-20%/20%以上三种情况下,分别超额提取 0%/25%/35%的激励基金),此举体现公司对业绩稳定增长的信心,有望激发员工长期经营积极性; 2) 2019-2021股东回报规划。规划期内积极采取现金分红,每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的 80%, 展现公司对业绩的乐观预期及与股东共享成果的诚意。 艾普拉唑: 以价换量, 喜迎医保新驱动我们预计艾普今明两年实现 10/15亿以上销售额,主因: 1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间; 2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅 39% vs 谈判品种平均降幅 61%),且降价后相比主流品种仍有显著优势( 日 均 费 用 156元 vs 泮 托 / 奥 美 / 兰 索 / 雷 贝 的 日 均 费 用 分 别 为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代( 1H19艾普占比样本医院销售额 5.4%,而注射剂占比 PPI 市场 70%份额,替代空间巨大)。 两个持续: 背靠充沛现金流,业绩企稳我们看好以下指标趋稳: 1)持续的业绩增长:公司 1-3Q19扣非归母增速20.3%( 3Q 单季度+33.1%,环比提速显著),考虑参芪扶正/NGF 负面影响逐渐收敛,且公司的产品结构利于抵御带量冲击,我们预计 2020年业绩增长在 20%左右;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛( 3Q19账面现金 74亿元),经营性净现金稳定( 3Q1914亿元), 营销团队覆盖城市医院/地县级医疗机构/零售终端, 看好持续现金流入为研发提供保障。 两点变化: 优化经营效率, 推动研发提速我们看好两点改善: 1)执行力强化:公司深度调整管理班子,加速调整销售强化和研发精细化分工,我们看好公司在创新转型之际攻坚克难; 2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入 7-8亿元,重点项目包括 rhCG(公司指引 1H20获批生产)、 IL-6R( 3期临床已入组 100多例)、 PD-1做化/放疗 NSCLC 同时探索加速上市、 亮丙瑞林( 3个月缓释期) 微球有望以 PD 替代 PK 作为临床终点, 2021-2022年或成为产品密集报产周期。 风险提示: 参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-12-02 32.56 36.83 -- 33.15 1.81%
42.05 29.15%
详细
艾普针剂放量在即,目标价38.88-42.12元,维持“买入”评级 11月28日国家医保局公布医保谈判结果,艾普注射剂成功纳入,有望以相对温和降价迎接广阔市场放量(艾普针剂降价39.1%vs70个新增药品的平均降幅60.7%)。公司艾普拉唑9M19共实现销售收入7.54亿元(Yoy+67.2%),其中注射剂实现收入约7千万元,医保有望驱动增长持续加速,我们维持19年EPS1.36元,上调20-21年EPS至1.62/1.87元(前次为1.58/1.82元的盈利预测),给予20年估值区间24-26倍(考虑公司现有管线集采风险较小,而艾普医保获益在即,在可比公司20年22倍均值上给予10-20%溢价),目标价38.88-42.12元,维持买入评级。 艾普针剂:降幅相对温和,以价换量空间大 我们认为艾普针剂此番进入医保,在PPI类药物品间替代之中大有可为,主因:1)不通过CYP2C19酶代谢,临床为其突变人群用药首选(中国此类人群占比约20%),相比其他同类产品优势独特;2)注射剂以39%价格降幅进入医保,相比同类PPI仍有价格优势(降价后日均费用156元/10mg,相较于泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元);3)加速300亿PPI市场品种更替,1H19艾普拉唑在PDB样本医院销售额占比5.4%(vs2015年占比1.5%),而注射剂为PPI市场主流剂型(销售额占比约七成),我们预计艾普将借助医保之力快速攫取市场份额。 两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳 我们看好公司实现两点持续:1)持续的业绩增长:公司1-3Q19实现扣非归母净利润9.6亿元(Yoy+20.3%,3Q单季度Yoy+33.1%,环比提速显著),我们预计今明年业绩增长强势依旧,在当前4+7冲击仿制药盈利能力的大环境下,公司的产品结构体现出较强的风险抵御能力;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19账面现金74亿元),经营性净现金稳定(3Q1914亿元),强大的营销团队深度覆盖城市医院、地县级医疗机构及零售终端,获得现金的能力为后续的研发输血,提供充分资金保障,此亦为当前制药企业竞争实力体现,也是丽珠长期保持的核心优势。 两个强化:改善管理效率,加快研发推进 公司呈现以下改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,唐总裁上任后加速调整,包括销售的强化,和研发精细化分工(开发、CMC、临床、QA/QC、CDE沟通等各环节安排专人到岗),我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入7-8亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20拿到生产批件)、IL-6R(3期临床已入组100多例)、PD-1在做化/放疗NSCLC的同时继续探索加速上市可能、微球与CDE沟通有部分新进展(有望以PD替代PK作为临床终点),2021-2022年有望成为产品密集报产的新周期。 风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名