事件 1: 10月 9日, 中共中央政治局就实施网络强国战略进行第三十六次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调,加快推进网络信息技术自主创新, 朝着建设网络强国目标不懈努力。 事件 2: 10月 8日,据外媒报道,根据美国政府的备案,美国商务部在其黑名单中增加了 28个实体,其中包括 20个中国公共安全机构和海康威视等 8个科技公司,被添加到实体列表中的企业或组织将不能在未经美国政府批准的情况下从美国公司购买零部件。 中央政治局强调网络信息技术自主创新,国产 GPU 研发势在必行。 1)中共中央总书记在主持学习时强调,要加快推进国产自主可控替代计划,构建安全可控的信息技术体系,推动高性能计算、移动通信、量子通信、核心芯片、操作系统等研发和应用取得重大突破。 2)海康威视在投资者沟通会上表示,公司已全面开展美国原器件的替代工作,目前在专用器件上对美依存度较低,在通用器件(GPU、 CPU、 DSP)上依存度较高。 3) 芯片作为网络信息时代的核心产业,受制于人必然存在巨大的安全隐患,发展我国的自主芯片产业势在必行,重要行业“去 IOE”(IBM 大型机、 Oracle数据库、 EMC 存储)运动开始,国产 GPU 芯片行业亦将受益。 军品+民品共振, 国产 GPU 龙头有望步入发展新阶段。 1) 国产 GPU 行业竞争格局: 国产计算机可以选配的国内 GPU 厂 家包括中船重工 709及 716所、中科曙光、西邮微电等。 基于信息化升级程度、产业化程度、 产品性能参数三个维度衡量, 景嘉微均处于国产品牌第一梯队, 国产 GPU 龙头优势突出。 2) GPU 国产化推动者,迭代体系完善助力追赶步伐加快。 公司第一代芯片打破外国在军用 GPU 领域的垄断,率先实现国产化; 第二代芯片已完成与国内主要 CPU 和操作系统厂商适配工作,具备大规模推广的条件; 第三代芯片研发资金落地,切入人工智能领域, GPU 性能有望实现大幅提升,与海外竞争对手差距持续缩小。 维持“买入”评价。 公司作为国产 GPU 龙头,随着产品技术不断进步,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快, GPU 芯片产品有望逐步迎来订单释放,未来业绩值得期待。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元, 对应 PE 分别为 95、 63、 44倍。维持公司“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高的风险、 技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。

前言:我们团队自2016年以来深度跟踪景嘉微,站在这个时点,认为:国产化计算机浪潮之于景嘉微,类似城市监控系统普及之于海康威视,城镇化进程之于三一重工。这是一波为期4-5年的产业机会,看好公司军品+民品共振下的发展。与市场观点不同的是,我们认为公司目前存在五大预期差。 预期差1:此前市场未将公司看作国产计算机受益标的,公司却成为国产计算机整机厂商战略合作伙伴。此前,国产计算机均采用AMD或英伟达GPU芯片,随着公司与山东超越及中国长城等国产化计算机整机厂签署战略协议,将围绕计算机整机升级换代进行研发和创新,共同完善计算机系统软硬件配置及其应用生态,解决关键软硬件兼容问题,完成芯片适配。公司有望成为国产计算机整机厂商GPU芯片供应商,打破AMD和英伟达在国内市场的垄断地位,从而实现民用计算机国产化GPU采购。我们认为,公司将充分受益于国产化计算机的产业机会,市场需要重新认识景嘉微的产业链地位及择股思路。 预期差2:产品性能是否具备适配台式电脑的能力。公司第一代产品-JM5400芯片仅是适配军用计算机的低阶产品,但第二代产品-JM7200芯片已于2018年9月完成流片、封装阶段工作,基本的功能测试结果符合设计要求,将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。目前,该款芯片完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试。根据适配以及测试结果,公司产品性能达到适配台式电脑的能力,基本满足国内计算机的使用需求,具备大规模推广的条件。 预期差3:竞争格局是否对公司有利。国产计算机可以选配的国内GPU厂家包括:中船重工709及716所、中科曙光、西邮微电等。从国内GPU竞争格局看,公司产品在三个维度具备明显优势:①信息化升级程度。国内对国产GPU芯片的需求主要来自体系内的信息化升级需求,因此对供应商的资质、股东背景有较为严格的要求,与GPU技术引进类公司相比,以景嘉微为代表的自主研发派更具备优势;②产业化程度。相比同行业的科研院所,公司具备上市公司运作平台,拥有丰富的渠道资源,是实现GPU产业化运转的关键;③产品性能参数。公司JM7200产品是一款较为先进的高性能低功耗芯片,在芯片工艺、时钟频率、OpenGL等参数方面,已是国内领先水平。此外,公司第三代高端芯片JM9271将将采用业界主流的统一渲染架构,支持OpenGL4.5、OpenCL2.0API接口,通过增加运算单元数量,提高显存带宽、总线和输出接口速率,使得科学计算能力得到了大幅度提升,可以达到国际同类公司2017年中高端产品的性能。因此,从以上三个维度衡量,公司产品均位于国产品牌第一梯队,国内GPU龙头优势突出。 预期差4:市场对舰船订单的成长性存疑。市场普遍对于今年我国舰船装备采购情况表示悲观。但公司JM7200芯片作为核心器件,其采购周期早于整舰采购,其验收亦不以整舰验收为前提。这成为今年一季度以来公司业绩加速的主因。 预期差5:市场担心公司与英伟达、AMD差距太大,对公司发展前景存疑。公司坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略,叠加深厚的技术积累,使得公司产品研发周期不断缩短。其中JM5400芯片研发周期为8年,JM7200芯片的研发周期为4年,预计第三代芯片的研发周期将缩短至2-3年,三代芯片与海外对手的差距分别为12年、7年、4年。该组数据清晰表明,公司技术迭代已经形成体系,与海外对手差距有望持续缩小,最终有望赶超海外品牌。 维持“买入”评价。公司作为国产GPU龙头,随着产品技术不断进步,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快,GPU芯片产品有望逐步迎来订单释放,未来业绩值得期待。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为96、64、45倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。

信息化升级进程加快,国产GPU空间广阔。 1)受“棱镜门”事件等影响,信息安全被提升到战略高度。目前信息技术设备严重依赖进口的模式存在重大安全风险。国家对此高度重视,政策面持续加码,尽早实现关键软/硬件的自研自产,加快GPU自主研发进程,公司有望充分受益。2)根据英伟达中国区收入及其市占率测算,国内独立GPU市场空间达250亿元。公司作为国内唯一具备GPU量产能力的企业,其技术实力不断向国际先进企业靠近,渗透率持续提升,国产GPU空间广阔。 AI产业热度不减,人工智能芯片大有可为。 1)以人工智能为基础的产业革命正在兴起,对各个领域都将产生深远影响。人工智能的持续发展离不开硬件支撑,AI芯片正是发挥这一功能的重要载体。产业热度的持续高涨引起了资本市场的密切关注,2017年,智能芯片产业完成并购28起;初创企业融资频次高达104起,融资总额超22.2亿美元。智能芯片产业进入扩张阶段。 2)2020年全球人工智能芯片市场有望突破100亿美元大关。GPU由于其在算法层面上的优化设计,在AI深度学习领域具有先天优势,已成为当前主流的人工智能芯片。公司乘AI产业东风,经营业绩有望进一步提升。 第二代芯片有望贡献业绩,定增落地助力第三代芯片研发。 1)公司第二代GPU芯片-JM7200已成功研发,且于2018年9月完成流片、封装阶段工作。截至2019年6月底,公司已与国内多家主要CPU和操作系统厂商完成适配工作,并已获得部分产品订单,有望拉动业绩增长。 2)2018年底,公司定增股票成功上市,募集资金主要用于第三代GPU芯片JM9系列的研发。根据公司公告,JM9系列浮点运算能力接近2016年英伟达旗舰级显卡GTX1080水平,该系产品若能在2020年问世,国产GPU与国际先进水平的差距可以缩短至4年内,有望实现国产显卡在民用市场上零的突破。 给予公司“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为86、57、40倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。

事件: 公司近期发布 2019年中报, 2019年上半年实现营业收入 2.57亿元,同比增长 34.54%; 其中图形显控产品增长显著,同比增长 42.94%n 公司整体营业收入快速增长, 传统图形显控业务表现亮眼 (1) 公司 2019上半年收入为 2.57亿元,同比增长 34.54%; 实现归母净利润 0.77亿,同比增长 23.33%。净利润增速低于收入增速主要由于公司研发费用、销售费用提升所致。 (2) 受益于上半年军工行业景气度提升,公司图形显控产品销售收入显著提高。上半年共实现收入 2.22亿元,占总体收入比例 86.38%。毛利率为 75.25%,同比下降 4.56pct,但仍维持相对高位。 (3) 公司持续加大研发投入,上半年研发费用 5642.75万元,同比增长 58.31%,远高于收入增速,研发费用占营业收入比例达 21.95%。公司上半年 1492.77万元,同比增长 57.38%,主要系公司加大销售推广所致。 专注小型雷达实现错位竞争, 国产 GPU 规模化逐步进行 (1) 公司致力于小型专用化雷达的研发与生产,与传统雷达厂商形成错位竞争。在细分领域充分积累产品优势,近年业绩表现快速提升。 2018年实现收入 1830万元,同比增长 167.94%。 (2)公司是国内唯一能够实现 GPU 量产的厂商,竞争优势明显,近年来深耕芯片研制领域,不断加大研发投入,推出了 JM5400等一系列产品。目前成功已成功研制出 JM7200,并完成了与龙芯、飞腾、银河麒麟等国内主要 CPU和操作系统厂商的适配工作。此外,公司还与中国长城科技等整机厂商实现战略合作,有望逐步实现国产 GPU 规模化推广。 (3) 信息安全领域的自主可控意义凸显,以华为等为代表的信息安全国产化龙头将带动自主可控产业链蓬勃发展,景嘉微的发展前景可期。 人工智能产业方兴未艾, 公司业务有望充分受益 (1)2019世界人工智能大会于 8月 29日在上海召开,围绕 AI 芯片、前沿算法等热门课题,推出了 10场主题论坛, 引发全球广泛关注,将人工智能概念再度推向高潮。根据国务院印发的《新一代人工智能发展规划》,到 2020年人工智能核心产业规模超过 1500亿元,带动相关产业规模超过 1万亿元。 未来发展前景良好。 (2) 公司小型专用化雷达业务可与人工智能算法充分结合,实现对来袭目标的探测、拦截以及反击的自动化,全方位提高军用载具的防护能力与作战能力。 随着人工智能的逐渐发展,雷达设备自动化需求将逐步提高, 公司凭借其技术积累有望实现业绩增长, 进一步提升市场份额。 (3)公司全资子公司长沙景美与与法国芯片设计公司 KALRAY 合作,为公司最新一代芯片 JM9系列提供先进的技术支持。据官方介绍, JM9231性能水平有望达到英伟达 2018年旗舰级显卡 GTX1080水平。凭借内核与算力的提升,公司 GPU 产品有望在人工智能领域得到广泛应用,充分受益 AI 产业发展红利。 维持“买入”评级。 公司作为国产 GPU 龙头,随着产品布局的不断完善,未来有望充分受益自主可控和人工智能浪潮。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.93亿元、 2.62亿元、 3.62亿元,对应 PE 分别为 72、 53、 38倍。 风险提示: 图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;自主可控行业政策不及预期;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。

NB-IoT作为5G商用基础,NB智能表替代传统的计量表是大势所趋 (1)5G技术使万物智能互联成为可能,NB-IoT作为5G标准之一,是5G商用的前奏和基础。 (2)NB-IoT(NarrowBadIteretofThigs)即基于蜂窝的窄带物联网,仅消耗约180KH带宽,具备覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗低、架构优等特点,可广泛应用于抄表、路灯、烟感、门锁、环境保护等低数据量采集场景。其中水表、燃气表等低频传输场景由于很少主动下发,上行通讯率容忍度高,最适合使用NB-IoT。 (3)NB-IoT智能表可实现远程抄录、数据检测,实现预收费和阶梯计价,降低人工管理成本。随着我国智慧城市建设、阶梯水价、阶梯气价、物联网的应用的推行,NB-IoT智能表替代传统的计量表是必然趋势。 智能水表龙头企业,多项目中标将助力业绩提升 (1)公司业务包括物联网智能计量监测系统、智慧水务、智慧农业以及电力智能仿真及运维系统四大板块,主要产品为智能水表、工商业智能流量计和智能燃气表,其中NB-IoT物联网智能水表、NB-IoT物联网智能燃气已进入大规模商业化推广阶段。 (2)公司8月26日公告中标甘肃中石油昆仑燃气有限公司和淮南矿业(集团)有限责任公司的两大NB-IoT智能燃气表项目,项目总采购金额分别为1,976.36万元和1,699.95万元。体现了公司NB-IoT物联网智能燃气表的竞争实力,未来智能燃气表市场份额有望进一步扩大。 (3)今年以来新天科技及其子公司在智能燃气表、智能水表等领域有多项中标,中标金额共计4.3亿元。项目执行将对公司未来经营业绩提升产生积极影响。 政策利好+业务延伸,预计2019年上半年业绩实现高增长 据公司2019年半年度业绩预告,预计实现营业收入4.15-5.10亿元,同比增长30%-60%;预计实现归母净利润0.76-0.94亿元,同比增长30%-60%。 (1)智慧能源信息化领域:5G基础设施加速构建、国家政策大力扶持,报告期内公司物联网智能水表、物联网智能燃气表均实现较好增长,其中NB-IoT物联网智能表迎来大规模市场化应用,在手订单较上年同期实现大幅增加。 (2)智慧农业节水业务:在《国家节水行动方案》等政策利好下,农业节水市场迎来发展机遇,新天科凭借技术优势和市场先发优势,报告期内智慧农业节水业务与上年同期相比实现大幅增长。 (3)业务延伸:公司收购上海肯特仪表股份有限公司(电磁流量仪表细分市场行业领先)股权,实现原有民用智能表基础上的业务延伸,业务拓展至工商业智能表板块。报告期内,上海肯特的经营业绩实现大幅增长。 维持“买入”评级。 公司作为一家兼具物联网智能水表、物联网智能燃气表、物联网城市管网监测以及农业物联网应用的综合解决方案提供商,大量项目中标验证其NB-LoT智能表顺利推进,在未来物联网智慧城市进程中有望继续受益。预计2019-2021年公司净利润分别为2.22亿元、2.74亿元、3.29亿元,对应PE分别为18、15、12倍。 风险提示:5G商用推进不及预期;物联网应用发展不及预期;智慧水务业务增长不及预期;智慧农业业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期。

单二季度业绩表现亮眼,看好2019下半年业绩增速提升。 (1)公司2019Q2收入为6.88亿元,同比增长72%,环比增长30%;2019年Q2净利润为1.37亿元,同比增长28%,环比增长47%。(2)从收入端来看,公司2019Q2收入同比增速加快,在2019Q1同比增长39%的基础上提升至82%,表明公司订单确认周期正在缩短。我们预计公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右。(3)从利润端来看,公司2018Q2由于确认海外高毛利率业务订单,单季度净利率高达27%,净利润达1.09亿,占2018年全年净利润36%。在这样高基数的情况下,公司2019Q2净利润仍实现28%增长,业绩表现亮眼。考虑到2019年分季度业绩确认相对平滑,而2018H2净利润基数较2018H1下滑超过30%,我们预计公司2019H2业绩增速将迎来显著提升。 公司盈利能力企稳,预计2019年底开始回升。 (1)2019Q2毛利率为33%,环比下降1pct;净利率为20%,环比提升2.5pct。公司盈利能力各项指标已开始企稳。(2)考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过40%)在2018年下半年开始销售,预计将在2019年底左右确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 采购货款及银行承兑汇票增加,经营性现金流短期有所波动。 公司2019H1经营性净现金流为-3.89亿,同比下滑明显。主要由三点原因导致:一是公司2019H1新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金为8.14亿元,同比增长227%;二是公司收到的税费返还比例有所降低;三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019H1公司应收票据为3.98亿元(银行承兑汇票占比99%),环比增加2.12亿元。 维持“买入”评级。 考虑到2019PERC扩产超预期,我们预计公司2019新增订单有望较2018年翻倍,结合订单确认周期加快,我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元,对应PE分别为24、17、14倍。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。

事件:公司发布 2019年半年报,实现营业收入 4.49亿元,同比增长 46%; 实现归母净利润 1.03亿元,同比增长 40%。 业绩符合预期,现金流改善明显。 (1)公司 2019Q2收入为 2.35亿元,同比增长 36%;2019年 Q2净利润为0.56亿元,同比增长 28%。 (2)公司收入增速较利润增速更高是因为净利率较去年同期下滑约 1PCT,主要来自于期间费用中的股权激励费用增加,2019H1公司新增股权激励费用611万元,占收入比重为 1.36%,剔除该项影响后公司净利率较去年略增。 (3)公司由于收到的货款中现金增加,2019H1经营性现金流同比增长 69%,呈现明显改善态势。 存量逻辑持续兑现,工业消费品属性凸显。 (1)公司 2019H1毛利率为 53.58%,较去年的 53.50%基本持平,但存在结构性差异:一是公司 2019H1增量业务毛利率为 34.11%,同比下滑 6.73PCT; 二是公司存量逻辑开始兑现,2019H1中存量业务同比增长 68.70%,占收入比重为 62.67%,环比提高 5.93PCT。 (2)公司存量业务毛利率较增量业务毛利率高 31PCT,未来随着存量逻辑不断兑现,公司盈利能力有望持续提升。 新兴业务取得突破,天然气管输市场有望带来显著增量需求。 (1)公司在核电领域与广核合作的二代及二代加核电技术要求的主泵静压轴封、三代核电“华龙一号”主泵静压轴封两大新品均已完成项目鉴定,填补了国内空白。 (2)在海外市场,公司上半年实现收入 1846万元,同比增长 164%,并首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单及苏尔寿全球二类战略供应商资质,与国际竞争对手同级,国际影响力进一步增强。 (3)在天然气管输领域,国家管网公司成立在即,根据我们测算,天然气管输市场到 2025年前机械密封增量市场空间接近 30亿,不弱于目前占据公司主要收入来源的石化市场。公司目前已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,未来增量业务有望显著受益国内天然气管网建设。 维持“买入”评级。 公司作为机械密封这一核心零部件领域的国内龙头,凭借技术优势市占率有望持续提升。另一方面,公司凭借耗材属性的存量替代逻辑,未来仅靠内生增长未来 5年内维持 25%的增速中枢的确定性很强。预计 2019-2021年公司净利润分别为 2.26亿元、2.95亿元、3.61亿元,对应 PE 分别为 22、17、14倍。 风险提示:核心领域下游需求不及预期;公司产能提升不及预期;公司产能提升不及预期。