事件: 公司 19年前三季度归母净利润同比增长 30.23%。 我武生物发布 19年三季度报告, 前三季度实现营业收入 5.00亿元,同比增长29.64%, 归母净利润 2.47亿元,同比增长 30.23%, 扣非归母净利润2.42亿元,同比增长 32.65%。 分季度看,公司 19Q3单季度实现营业收入 2.26亿元,同比增长 35.14%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 35.96%,扣非归母净利润 1.14亿元,同比增长 37.40%,单季度业绩接近业绩预告上限, 业绩超市场预期。 毛利率同比上升明显,期间费用率略有增加。 19年前三季度,公司积极开拓市场,各项业务进展顺利, 业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为 96.51%,同比增加 2.60pct,这主要与去年同期毛利率处于历史低位(投料减少、 产成品成本分摊增加) 有关;分季度看,公司季度间毛利率维持相对稳定。 公司前三季度期间费用率为 38.76%,较去年同期略有增长( +1.76pct)。其中,销售费用率为 32.98%( +2.75pct),这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展, 市场推广费、职工薪酬增加所致;管理费用率为 4.19%( -1.92pct),管理效率提升明显;研发费用率为 5.23%( +2.89pct),这主要与干细胞子公司研发费用增加有关;财务费用率为-3.64%( -1.96pct), 主要系存款利息收入增长较快所致。 受赊销货款增加所致,公司应收账款达到 1.98亿元,同比增长 81.78%。 黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知,有望实现加速上市。 根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理, 19年 8月被正式纳入优先审评, 19年 9月收到注册现场检查通知,基于技术审评需要,对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。 药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行,公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前,有望与技术审评同步进行,从而有效缩短注册审批时间,实现加速上市。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在 20年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。 脱敏诊断市场持续扩大, 产品管线有望不断丰富。 公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时, 公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效 需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于 III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床。 点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证, 9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。 此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 48.75元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、 30.8%、 31.8%,净利润增速分别为 30.3%、 29.6%、 30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级, 6个月目标价为 48.75元,相当于 2020年 65倍动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

事件:公司公告,10月15日,公司与美国CyanVac公司签署《股东协议》,拟与美国CyanVac公司共同设立合资公司;美国CyanVac公司以估值2400万美元的无形资产出资认购80%股权(普通股),公司以600万美元现金认购20%股权(优先股)。合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。 点评:本次投资是公司在疫苗领域,继投资瑞宙生物开发肺炎结合疫苗、与俄罗斯FORT就麻腮风及水痘疫苗进行技术互换后的又一举措。就呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗而言,14年初百克生物就曾投资荷兰Mucosis公司25%股权,并引进新型粘膜接种疫苗技术和新型RSV疫苗;本次投资合作有望进一步加强公司在RSV疫苗领域的技术积累,在原有疫苗产品的基础上扩大产品种类。公司未来有望通过自主研发与技术合作两种路径,不断丰富疫苗产品管线,打开未来发展空间。 RSV疫苗有望成长为重磅品种,未来市场空间值得期待。呼吸道合胞病毒(RSV)是一种RNA病毒,高发于6月龄以内婴幼儿,能够导致细支气管炎及肺炎;YaowenZhang等研究者进行的流行病学研究表明,近年来我国患有急性呼吸道感染的6月龄内婴幼儿的RSV阳性率高达30%;WHO披露的数据表明,18年全球RSV感染人群高达6400万人,并导致5岁以下儿童超过300万人住院、近6万人死亡,其中近一半发生在6月龄以内。此外,老年人同样也是RSV的高危感染人群。由于缺乏有效的抗病毒治疗药物,RSV疫苗的研发价值与经济价值较高。综合考虑RSV流行病学特征,我们认为,RSV疫苗未来上市后,有望成长为全球重磅品种,未来市场空间值得期待。 国内RSV疫苗研发尚处早期,公司有望抢占市场先机。目前,RSV疫苗是医学领域亟待攻克的难题,全球范围内尚无产品获批上市。值得关注的是,杨森制药研发的预防性RSV高级疫苗(处于IIb期临床)于19年9月被FDA授予突破性药物资格(BTD),用于60岁及以上老年人群预防由RSV介导的下呼吸道疾病。根据CDE披露数据,目前国内RSV疫苗研发尚处早期,暂无品种申报临床研究。我们认为,本次投资不仅使公司在未来有望享受RSV疫苗的全球销售提成,而且将助力公司在国内开展RSV疫苗的研发,抢占国内广阔市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价450.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19年底,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为41.6%、77.4%、23.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价450.00元,相当于2020年36倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

事件:公司19年前三季度预计归母净利润同比增长7.95%-20.91%。安科生物发布19年前三季度业绩预告,预计19年前三季度实现归母净利2.50-2.80亿元,同比增长7.95%-20.91%,中位数2.65亿元,同比增长14.43%。 点评:分季度看,公司第三季度实现归母净利润1.03-1.33亿元,同比增长1.29%-30.86%,中位数1.18亿元,同比增长16.08%,利润增速继续环比改善。公司前三季度非经常损益约400万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为2.62亿和1.14亿元,同比增速分别为18.38%和14.44%。19年前三季度,公司主营产品重组人生长激素继续保持快速增长,生物制品、中成药、化学药等产品的销售收入保持稳定增长;而研发投入较去年同期有较大增幅,在一定程度上拖累了利润增速。 生长激素19Q3增速略有波动,水针获批助力业绩增速提升。根据公司公告及业绩预告测算,预计19Q3公司生长激素的销售增速在25%左右,较19Q2的销售增速环比有所下滑。分析原因,这一方面可能与去年同期业绩基数较高有关,另一方面可能与公司生长激素产能受限及产品规格调整有关。公司半年报披露,为解决产能问题,公司目前正在建设一条2000万支的生长激素生产线,并有望19年通过GMP认证,公司未来生长激素供给能力及销售增速将进一步提升。公司生长激素水针于19年6月正式获批上市,公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售,市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下,有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司半年报披露,生长激素长效水针也已完成临床研究,有望19年申报生产、20年获批上市。 产品研发有序推进,即将步入收获期。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品的临床申报正在进行补充材料,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外,余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.4%、23.6%、23.8%,净利润增速分别为33.4%、30.7%、30.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年41倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。

事件: 公司 19年前三季度预计归母净利润同比增长 10.31-16.96%。 康泰生物发布 19年前三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 4.15-4.40亿元,同比增长 10.31%-16.96%,中位数 4.28亿元,同比增长 13.64%,业绩超市场预期。 点评: 分季度看, 公司第三季度实现归母净利润 1.57-1.82亿元,同比增长 74.58%-102.41%,中位数 1.69亿元,同比增长 88.50%;公司 19Q3业绩高增长一方面与四联苗销量快速增长且去年基数较低有关,另一方面与公司费用管控持续优化有关。公司前三季度非经常损益约 1485万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为 4.13亿和 1.67亿元,同比增速分别为 15.13%和95.09%。费用摊销方面,预计公司 17年股权激励与 19年期权激励前三季度费用摊销约 0.8亿元。 四联苗 19Q3销量大幅增长, 23价肺炎疫苗正式上市销售。 根据中检院披露数据, 四联苗前三季度批签发 252万支,预计实际销量310-320万支,已接近去年同期水平,预计贡献净利润接近 4亿元; 分季度看,预计四联苗第三季度销量约 130万支,较去年同期 90万支左右的销量大幅增长( 18Q3受长生事件及五联苗恢复影响, 业绩基数较低)。四联苗在经历了 5-6月份的供给紧张期后,随着批签发回归正常节奏,目前疫苗供给已恢复正常,未来销量有望持续快速增长; 根据目前销售节奏预测,预计全年销量有望超过 450万支。 根据公司公告与中检院数据,公司 23价肺炎疫苗于 8月 13日获得首次批签发,且首次批签发量即达到 89万支,足以满足全年需求;目前已获得山东、河南、安徽等省份的准入资格,由于尚处于市场导入期,预计三季度利润贡献有限,全年销量有望达到 30万支。 根据公司公告, 受厂区搬迁影响, 公司乙肝疫苗自 19Q2停止批签发,但目前库存充足,预计终端销售稳健增长,前三季度贡献净利润约 0.6亿元; Hib 疫苗前三季度批签发 178万支,预计实际销量在 150-200万支,贡献净利润约0.3亿元。 重磅品种陆续申报生产,公司未来业绩高增长可期。 根据半年报披露,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已提交药品注册批件预申请,准备申请药品注册批件, 我们预计有望于 20年获批上市。 根据公司公告, 狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已于 19年 8月完成 III 期临床试验总结报告,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年底或 21年初获批上市。公司 IPV 与重组 EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 86.00元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.5%、 37.7%、 80.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 86.00元,相当于 2020年 72倍动态市盈率。 风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等

事件: 公司预计 19年前三季度归母净利润同比增长 52%-72%。 智飞生物发布 19年三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 16.52-18.69亿元,同比增长 52%-72%,中位数 17.60亿元,同比增长 62%,业绩符合市场预期。 点评: 分季度看,公司 19Q3单季度实现归母净利润 5.05-7.22亿元,同比增长 24.85%-78.61%,中位数 6.13亿元,同比增长 51.73%。公司 19Q3利润增速与 19Q2基本持平,业绩继续维持高速增长,这主要与代理 HPV 疫苗与五价轮状疫苗的批签发与销售稳步推进、三联苗销售维持稳定有关。公司前三季度非经常损益约-0.35亿元,预计扣非净利润同比增速 54.03%-73.87%,非经常损益对公司业绩影响不大。 三联苗销售维持稳定, 冻干剂型递交上市预申请。 根据公司公告,预计公司自主疫苗前三季度销售维持基本稳定,贡献净利润约 3.5亿元。其中, 三联苗前三季度销量预计约 350万支,与去年同期基本持平, 并维持三联苗 500万支全年销售预期不变, 其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计, 目前公司三联苗库存充足, 大概率可持续销售至 20Q3。 而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验, 并已递交上市预申请, 有望 20年底获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。 代理疫苗快速放量,未来供给有望大幅提升。 根据公司公告,预计公司代理疫苗前三季度销售维持快速增长, 贡献净利润约 14.1亿元。 根据中检院数据披露,四价 HPV 疫苗 19年前三季度批签发 397万支,九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支,预计四价和九价 HPV 疫苗 19年前三季度销量分别约 350万和 230万支,合计贡献净利润约 12.5亿元;五价轮状疫苗前三季度批签发 299万支,预计销量约 200万支,贡献净利润约 1.1亿元;其他代理品种预计贡献净利润 0.5亿元。 我国 HPV 疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。 研发管线布局完善,预防微卡即将获批。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 根据公司公告与药智数据披露,公司预防微卡与EC 诊断试剂已完成技术审评,预计年内同步获批上市; 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2020年 26倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等

点评:并购重组委要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况,包括但不限于客户的医疗资质、采购和销售数据、患者数量,以及金赛药业销售回款情况,并在10个工作日内报送相关材料。我们认为,公司生长激素销售模式规范度较高,客户医疗资质等符合国家相关规定,公司补充披露相关材料后,重组方案大概率将获正式通过,并有望在10月份完成并表。 生长激素有望持续高增长,水痘疫苗批签发明显恢复。金赛药业完成换股后,一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面,根据中检院数据,自5月份开始,百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至60-80万支,8月份批签发量更是达到136万支,下半年疫苗供给有望明显改善。因此,我们预计,百克生物19年全年业绩仍有望达到去年水平。此外,公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,有望19年获批,20年正式贡献利润。 研发管线不断丰富,护航公司长期发展。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,18年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;19年8月公司与美国Amesino公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,17年12月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;19年8月百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础。贴剂方面,19年9月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价450.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%,成长性突出;考虑到换股方案已获有条件通过、金赛换股确定性增强,同时公司生长激素销售维持高增长,给予买入-A投资评级,6个月目标价上调至450.00元,相当于2020年36倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。