事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。

2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。

事件描述公司公布 2019年年报,全年营业收入 83.11亿/-2.67%,归母净利 8.85亿/+3.26%,扣非净利 8.16亿/+18.30%。其中,19Q4营业收入 20.80亿/-4.14%,归母净利 1.66亿/+198.61%,扣非净利 1.27亿/+392.91%。此外,公司预计 2020Q1归母净利亏损 5.05-5.42亿,扣非净利亏损 5.01-5.38亿。 事件评论 酒店业务表现 稳健 ,景区业务平稳。2019年酒店运营营业收入 62.79亿/-5.65%,主要由于房量减少、RevPAR 下降;酒店管理营业收入 15.82亿/+10.35%,主要由于酒店数量增加;酒店业务净利润8.79亿/+5.29%。 如家酒店营业收入 69.35亿/-3.06%,净利润 8.47亿/+5.09%。2019年景区营业收入 4.50亿/+0.01%,净利润 1.28亿/-1.90%。 费用控制得当,利润释放超预期。2019年毛利率 93.68%/-0.79pct;全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/+0.11/-0.03/-0.55pct,期间费用率下降 1.18pct,同比增厚 2.80亿税前利润。销售费用下滑主要是职工薪酬、折旧摊销及能源费的同比减少,主因是公司优化人员配置、降低了酒店人房比,同时直营店数量减少;研发费用降低主要是降低外包服务费用;财务费用降低主要是贷款利息减少。此外,2019Q4利润增长亮眼主要是去年计提商誉减值损失基数较低、Q4费用优化所致。 经营数据继续承压,经济型酒店表现相对较好,预计和升级改造有关。 2019Q4整体 RevPAR/平均房价/出租率分别-4.2%/-1.3%/-2.4pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-6.1%/-9.7%/-12.5%;2019Q4同店:RevPAR/平均房价/出租率分别-5.1%/-3.1%/-1.7pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-5.6%/-4.5%/-5.6%。 开门店符合预期,2020开店指引略有提升。2019全年新开 829家,其中直营/加盟分别为 27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家。年末储备 660家,中高端占比 21.24%/+3.44pct、加盟店占比 80.88%/+3.72pct。2020年公司计划新开 800至 1,000家。 盈利预测及投资建 议 :亏损压力较大,关注后续复苏。预计 2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS 分别为-0.22/0.90/1.21元。风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2. 行业需求修复不及预期。

收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019年酒店业务收入148.46亿/+2.66%,其中境内107.49亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91亿/+16.29%、持续加盟费22.35亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。 19年食品及餐饮收入2.53亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。 费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。 境内酒店经营经营仍承压。19Q4境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。 开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18年末原计划19年新开900家、新签约1500家,19实际全年新开1617家、新签约2160家,大幅超出此前计划;此外19年退出546家、净增1071家;其中19Q4新开510家、净增353家,净增数量创历史新高。截至19年末开业门店8514家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19年末签约未开业4544家。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为8.45/12.31/12.73亿,EPS分别为0.88/1.29/1.33元,对应当前股价PE分别为28/20/19X,维持“增持”评级。

食品产能扩张助力公司收入维持较快增长。公司食品业务收入增速高于整体增速、餐饮业务收入增速低于整体增速,其中食品业务收入主要增量来源于募投项目的逐渐达产、新增生产基地的产能贡献以及平均售价的提升,餐饮业务在新增门店的带动下实现小幅增长。 四季度成本及管理费用增加拖累业绩增长。19Q4全国平均猪肉价格增长同比翻倍,为公司速冻产品带来较大成本压力。公司管理及研发费用投入较大,前三季度管理费用率及研发费用率分别提升了1.2pct和0.7pct。管理费用增长主要是人才的引入带来的人工成本增长幅度较大,此外19Q4激励计划摊销期权费用同比增加约124万(全年增加约1239万)。公司费用先行为后续业务拓展打下基础。 首期股票期权激励未达标,看好公司管理机制改善。公司于2020年初更换总经理、副总经理及董秘,新任总经理为原副总经理,有利于公司经营运作过渡;新任董秘为职业经理人,为原总经理助理。看好管理机制理顺之后公司运营效率改善、费用压缩以及国企改革激励推进。 一季度受疫情影响业绩面临下行压力,全年影响有限。公司Q1餐饮业务收入占比超40%、业绩贡献占比更高,新冠疫情影响下餐饮业务收入下滑较多。速冻食品业务受疫情催化销量翻倍增长,同时价格优惠幅度也较以往有所收窄,可弥补部分餐饮业务损失。全年看整体影响可控。 盈利预测及投资建议:公司产能扩张+省外拓展的大逻辑未变,1)20年公司梅州基地投产、广州及湘潭等基地产能持续释放;2)今年中秋+国庆旺季月饼销售有望实现较快增长;3)管理机制理顺释放业绩潜力。 预计2020-2021年归母净利分别为4.60/5.76亿,EPS分别为1.14/1.43元,对应当前股价PE分别为24/19X,维持“增持”评级。

业绩增长符合此前预告预期。此前公司预告归母净利增长0%~10%、不考虑数字娱乐平台及六花重组归母净利增长10%~30%,快报数据处于中间水平。基于各旅游目的地的游客表现及园区运营情况,预计2019年杭州项目业绩大致持平,三亚项目受大环境影响或出现小幅下滑,丽江项目受益旅游市场复苏和产品力增强实现高速增长,桂林、张家界项目处于快速爬坡期对公司整体业绩拉动效果明显,预计张家界单四季度受淡季和折旧摊销有一定影响,但仍有望实现小幅盈利。 政策利好对冲部分疫情影响,景区恢复正常运营仍待时日。2月24日公司全资三亚千古情子公司已收到第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。据21世纪经济报道,截至2月25日全国目前已有300多家知名景区开放,此外2月19日至25日携程平台国内景区门票预订量以每日100%的速度增长。以旅游重点城市杭州为例,全市103家A级旅游景区已复工67家,复工率65%;对外开放42家,开放率41%。公司旗下景区目前仍处于停业状态,有望在3-4月陆续恢复营业。 短期业绩压力不改公司长期高成长。当前第二轮异地复制项目更为优质,有望带动增速中枢上移:西安、上海项目预计年中开业,九寨沟项目有望于旺季来临前重新开放;郑州轻资产项目预计上半年开业。建议短期关注:1)存量景区重新开业时间点、2)宋城演艺王国的实施效果、3)20年新项目开业时间点、4)六间房、花椒业绩表现。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。不考虑两个演艺谷及澳洲项目的业绩影响,预计2019-2021年归母净利分别为13.42/11.04/17.74亿元;EPS分别为0.92/0.76/1.22元,对应当前股价PE分别为31X/37X/23X,维持“买入”评级。

事件描述 公司公告称,1月24日起公司旗下旅游演艺项目全部关园,对一季度的业绩带来一定影响。公司将继续推进杭州演艺王国新剧目探索,并如期推进异地新项目,为之后的旅游需求反弹做好准备。 事件评论 闭园对公司2020年尤其是上半年业绩带来较大影响。2003年特殊时期国内游客数量同比增速从2002年12.0%降至-0.9%,此后2004年增速恢复至26.7%。天气转暖后情况将逐步得到控制,但对消费者出游的信心影响仍会持续数月。公司Q1、Q2业绩占比均约25%~30%,Q3占比接近40%,若于一季度得到较好控制,则旺季业绩影响有限。 化“危”为“机”,公司将在闭园期间加大新剧目的培育和探索。公司此前公告称将杭州宋城景区和杭州烂苹果乐园资产分别划入宋城演艺谷和杭州乐园子公司,变更组织架构、加强宋城总部职能,有利于资源优化配置和提高运营效率;同时演艺谷公司将基于杭州宋城项目进一步孵化、培育、探索多剧目演艺谷模式。闭园期间公司将全力投入到新剧目的创作与排练中,推出杭州宋城演艺王国,定价399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),可观看数十台丰富多元的演出剧目。宋城演艺王国将推出30余台演出,还将引进开心麻花、天津人艺等国内外知名演出团体出品的10余台不同类型的特邀戏剧,杭州宋城景区将由此从旅游演艺景区向世界演艺平台升级。 新项目推进将如期进行。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营。按照原计划,自建项目西安和上海、郑州轻资产项目将于Q2开业;同时杭州宋城三四号剧院也有望于Q2开业、三亚二号剧院视情况待开业。此外,佛山、西塘项目的建设按计划推动,全国布局持续推进。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。下调20年业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为0.94、0.80、1.39元,对应PE分别为28.8X、33.5X、19.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.存量项目客流表现不及预期;2.新项目推进进度不及预期。

报告要点 事件描述公司公布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 12.39亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利 3.36亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利 3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入 5.10亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。 事件评论 客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据, 2019年 1-8月黄山风景区接待游客达到 243.93万人次,同比增长 9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018年 9月 28日起由 230元降至 190元拖累单三季业绩增长。 费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为 1.16亿,而今年投资收益同比减少 89.33%拖累表观业绩。 毛利率在客流增长带动下微增 0.16pct 到 57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮 1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升 0.81pct,而财务费用率下滑 1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。 二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。 1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营; 2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资 15项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰; 3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工; 4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。 盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“ 1.5小时经济圈”,上海“ 2.5小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司 2019年目标为实现接待客流 350万人次。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.58/0.63/0.69元,当前对应估值分别为 16/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期; 2. 新项目推进进度不及预期。

事件描述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 24.09亿元,同比+19.6%,归母净利 3.25亿元,同比+9.1%;单三季度实现营收 14.57亿元,同比+19.2%,归母净利 2.6亿元,同比+8.9%。 事件评论 前三季度公司收入 24.09亿元/+19.6%,其中速冻及其他产品单三季度收入增长超预期。月饼系列产品前三季度收入 10.63亿元/+16.6%、单三季度收入 10.29亿元/+14.9%,速冻食品前三季度收入 3.99亿元/+31.4%、单三季度收入 1.39亿元/+51.1%,其他产品前三季度收入4.22亿元/+24.4%、单三季度收入 1.19亿元/+45.7%,餐饮业务前三季度收入 4.99亿元/+19.5%、单三季度收入 1.62亿元/+12.4%。前三季度速冻及其他产品收入占比分别同比提高 1.5pct、0.7pct。 经销收入占比持续提升,省外拓展有加速趋势。前三季度经销收入12.90亿元/+22.8%,经销收入占比同比+1.5pct 达 54.1%。前三季度广东省内收入 18.71亿元/+14.5%,境内省外收入 4.84亿元/+43.9%,境外收入 0.29亿元/+14.17%,整体省外收入占比同比提高 3.4pct 至21.5%,渠道拓展加大背景下省外销售增长有望超预期。 前三季度毛利率小幅下降,费用投入持续加大。前三季度公司毛利率为54.3%,同比降低 0.6pct,主要是毛利率偏低的速冻及其他产品收入占比提升、猪肉相关产品成本提高等所致。销售费用率同比-1.0pct、管理费用率同比+1.2pct、研发费用率同比+0.7pct、财务费用率基本持平,合计期间费用率同比+0.8pct。管理费用率提升主要是人工成本及股权激励费用增加,研发费用率提升主要是加大了研发项目投入。整体看公司净利率同比降低 1.4pct。 盈利预测及投资建议:费用投入为后续收入、利润释放奠定基础,20年业绩主要催化因素包括:1)低基数上新基地产能释放加速、2)中秋+国庆叠加月饼大年收入高增长可期、3)管理层股票期权解禁行权业绩确定性强。 预计 19-21年归母净利分别为 4.25/5.29/6.60亿元, EPS 分别为 1.05/1.31/1.63元, PE 分别为 30/24/19倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 产能释放进度不及预期; 2. 省外市场拓展效果不及预期。