2020年Q1业绩同比增长29.68%,业绩增长符合预期:收入端,2020年Q1公司实现营收30.48亿元,同比增长23.43%。其中,中南地区实现营收12.87亿元,同比增长26.26%;华东地区实现营收13.42亿元,同比增长22.62%;华北地区实现营收3.38亿元,同比增长16.33%。 利润端,2020年Q1公司实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%,公司受到新冠疫情引发的“预防需求提升+药品转移购买”的正面影响,业绩增长符合预期。 门店稳步扩张,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略:截止2020年Q1,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),新增门店141家,关闭门店24家。其中,中南地区拥有门店2200家,新增门店53家,关闭门店12家;华东地区拥有2103家,新增门店80家,关闭门店12家;华北地区拥有门店566家,新增门店8家。公司门店整体扩张稳健,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略。 2020年Q1门店日均坪效为61.95元/m2,门店盈利能力稳步提升:2020年Q1公司门店日均坪效为61.95元/m2,同比增长1.81%,门店整体盈利能力稳步提升。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、社区店的日均坪效分别为142.44元/m2、54.84元/m2、61.18元/m2、61.75元/m2,分别同比增长15.52%、-10.84%、5.70%、5.59%、1.81%。 2020年Q1期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好:2020年Q1公司期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为24.51%(-1.10pct.)、3.76%(-0.07pct.)、0.41%(-0.29pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.11亿元、9.30亿元、11.62亿元,分别同比增长30.7%、30.8%、25.0%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价112.67元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。

事件:2020年4月8日公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%。 中南、华东、东北地区聚焦发展,2019年业绩实现30.58%高增长收入端,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%。其中,中南地区实现营收43.30亿元,同比增长28.80%;华东地区实现营收45.07亿元,同比增长53.39%;华北地区实现营收11.40亿元,同比增长204.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%,业绩增长符合预期。 并购标的新兴药房整合效果良好,2019年实现净利润9694万元(+49%)益丰药房对石家庄新兴药房进行全面并购整合,派驻20多名核心岗位管理人员、全面对接信息管理系统、整合供应链和优化商品结构,新兴药房整合效果良好,2019年新兴药房实现净利润9693.84万元,同比增长49.20%,实现新兴药房业绩快速增长,超额完成业绩承诺。 2019年整体毛利率为39.01%(-0.72pct.),零售业务毛利率略有提升2019年公司的整体毛利率为39.01%,同比下降0.72pct.。按业务划分,2019年零售业务和批发业务的毛利率分别为38.55%(+0.31pct.)和8.75%(-7.83pct.)。按地区划分,中南地区、华东地区、华北地区的毛利率分别为39.09%(-0.24pct.)、35.89%(-0.4pct.)、36.88%(+0.75pct.)。 2019年期间费用率为30.79%(-0.71pct.),费用管控良好2019年公司的期间费用率为30.79%,同比下降0.71pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为26.09%(-1.34pct.)、4.32%(+0.45pct.)、0.37%(+0.18pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.08亿元、9.19亿元、11.44亿元,分别同比增长30.2%、29.8%、24.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价102.85元,相当于2020年55的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。

事件:2020年 3月 26日公司发布 2019年年度报告。2019年公司实现营收 296.65亿元,同比增长9.80%,实现归母净利润41.84亿元,同比增长 19.75%,业绩增长符合预期。 229019年归母净利润同比增长 119.75% ,业绩增长 符合预期收入端,2019年公司实现营收 296.65亿元,同比增长 9.80%。其中,省医药贡献营收 190.14亿元,同比增长 16.41%;药品事业部贡献 43.97亿元,同比下降 2.96%;健康产品事业部贡献 46.79亿元,同比增长4.75%;中药资源事业部贡献营收 13.68亿元,同比增长 0.04%。 利润端,2019年公司实现归母净利润 1.84亿元,同比增长 19.75%,业绩增长符合预期。 229019年母公司应收款项持续下降,药品渠道库存持续优化云南白药母公司主要销售云南白药系列药品,从母公司营收和应收款项增长情况分析,2017-2019年其营收持续增长,应收款项总金额持续下降。其中,2019年母公司实现营收 58.52亿元(+0.99%),应收账款/票据为 35.80亿元(-2.47%),我们认为:公司药品渠道库存持续优化,看好 2020年药品事业部销售增长提速。 229019年 期间费用为 117.61% (+ + 0.74pct. . ),公司费用管控良好2019年公司期间费用率为 17.61%,同比增长 0.74pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为 14.01%(-0.67pct.)、3.81%(+2.23pct.)、-0.21%(-0.82pct.)。 管理费用增长较快,主要是支付员工持股计划费用和中介费等所致。 及时发布股票期权激励计划 ,深度绑定公司核心骨干2019年 3月 27日公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》。本激励计划拟授予股票期权 2000万份,行权价格为 80.95元/股。其中,首批授予总数 1700万分,授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干等不超过 700人;预留期权 300万份,用于新增核心骨干和优秀人才的吸引与激励。行权期业绩考核指标为 2020-2020净资产收益率分别不低于 10%、10.5%、11%,现金分红比例不低于 40%。我们认为:股票期权激励计划深度绑定核心骨干和公司的利益,有利于提升公司经营活力。公司混改有效落地,踏上发展新征程公司混改于 2016年开始,期间通过分别增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。2019年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,且持续通过薪酬改革、员工持股计划、激励基金设立、股票期权激励计划等方式全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。 : 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为42.84亿元、48.10亿元、54.15亿元,分别同比增长 2.4%、12.3%、12.6%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 100.50元,相当于 2020年30的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;新产品市场推广及放量低于预期;牙膏产品销售增长低于预期;行业竞争加剧风险;管理层激励效果低于预期

事件:2020年3月19日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。 2019年扣非后归母净利润同比增长16.22%,业绩增长符合预期2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。其中,西南、华南、华北分别实现营收86.94亿元、10.26亿元、4.66亿元,分别同比增长14.09%%、12.57%、27.57%。利润端云南、海南等地区持续稳步增长,川渝地区基本实现盈亏平衡。 2019年期间费用率为31.34%(-0.21pct.),期间费用管控良好2019年公司期间费用率为31.34%,同比下降0.21pct.,期间费用率保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为27.05%(+0.30pct.)、4.09%(-0.26pct.)、0.20%(-0.25pct.)。 执业药师紧缺问题逐步解决,2020年门店扩张有望加快2019年公司合计拥有门店6266家,新增718家门店。由于云南省内执业药师紧缺问题,云南省仅新增363家门店。目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决执业药师紧缺问题,2020年公司门店扩张进度有望加快。 公司及时推出股权激励计划,深度绑定核心骨干与公司的利益2020年3月19日,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。激励对象总人数为95人,包括董事郭春丽、副总裁阮国伟、副总裁张勇、董秘李正红、财务负责人代四顺及其他核心人员,股票的授予价格为10.72元/股。 业绩考核目标为:以2019年度为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。我们认为:股权激励计划一方面保证团队积极性和深度绑定核心骨干与公司的利益,另一方面彰显公司管理层对未来业绩稳健增长的信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为7.25亿元、8.51亿元、10.02亿元,分别同比增长20.1%、17.3%、17.7%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.60元,相当于2020年20的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。

事件:2020年2月27日,公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,业绩增长基本符合预期。。 2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加快2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%。其中,2019年Q4实现营收28.18亿元,同比增长10.21%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺,限制了公司在2019年的开店速度,目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素,2020年公司门店扩张进度有望加快逐步。 公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张,2019年前三季度门店数量高达6216家,云南省内门店3785家。省外门店数量占比从2008年的13.07%提升至2019年Q1-Q3的39.11%,省外扩张逐渐成效。其中,云南地区稳步扩张且持续深耕,按照中康CMH和公司公告数据测算,2018年云南省内市场规模97.59亿元,一心堂云南省营收约62亿元,2018年云南省当地市占率超过60%;按照中康CMH 数据,2018年川渝地区市场规模超过320亿元,公司借助临近区域优势,截止2019年前三季度已布局969家门店,有望实现盈亏平衡。 预防需求提升+慢病用药转移购买,新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验,根据国家统计局数据,SARS 高峰期2003年Q2全国药品零售销售同比增长20.70%,增速提速10.04pct.,提升明显,疫情对药品零售产生正面影响。2020年1月-2月,药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求,且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染,减少到医院取药,转为到药店购买,药店有望承接慢病用药的转移购买,预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为6.04亿元、6.98亿元、8.09亿元,分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.83元,相当于2020年21的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期