事件：2020年8月25日公司发布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收140.28亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润17.15亿元，同比增长13.10%；实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。 疫情短暂影响业绩增长，2020年H1利润同比增长13.10%： 销售端，公司实现营收140.28亿元，同比下降1.02%。其中，药品板块实现营收100.12亿元，同比下降8.11%；医疗器械与医学诊断板块实现营收26.41亿元，同比增长46.96%；医疗服务板块实现营收13.60亿元，同比下降6.83%。利润端，公司实现归母净利润17.15亿元，同比增长13.10%。实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。 2020年H1公司整体毛利率为55.69%（-4.80pct.），期间费用率为47.85%（-4.60pct.）： 2020年H1公司的整体毛利率为55.69%（-4.80pct.）。其中，制药业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务的毛利率分别为62.50%（-4.30pct.）、50.44%（0.75pct.）、16.88%（9.13pct.）。2020年H1公司的期间费用率为47.85%（-4.60pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.02%（-7.25pct.）、9.18%（+1.29pct.）、8.59%（+2.59pct.）、2.06%（-1.23pct.）。 复工复产推动制药业务逐步恢复，核心品种保持快速增长：2020年H1制药业务实现营收100.12亿元，同比下降8.11%，实现分部利润11.15亿元，同比下降9.54%，制药业务业绩同比下滑主要是2020年Q1疫情影响所致。2020年Q2随着有序复工复产，公司制药业务销售逐步恢复，其核心品种保持较快增长态势。其中，2020年H1非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰等核心产品销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%。利妥昔单抗新增2000L生产规模获批后产能瓶颈逐步解决，2020年H1销售已达2.24亿元，目前销售快速增长。 医疗器械和医学诊断业务受益于疫情的正面影响，2020年H1收入同比增长46.96%： 2020年H1公司的医疗器械和医学诊断业务实现营收26.41亿元，同比增长46.96%，实现分部利润4.34亿元，同比增长88.22%，收入和利润的快速增长主要得益于新冠疫情的正面影响，新冠检测试剂盒、负压救护车、呼吸机等销售快速增长。其中，2020年H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献销售约5亿元。 完善“仿创结合”的研发体系，研发创新逐步进入收获期： 公司践行“仿创结合”的研发战略，2020年H1公司在研项目达到248项，目前研发创新有望逐步进入收获期。其中，自主研发方面，阿达木单抗、曲妥珠单抗目前处于上市申请阶段；License-in方面，马来酸阿伐曲泊帕片已获批上市，新型冠状病毒mRNA疫苗实现许可引进，并已于2020年7月启动I期临床试验。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收329.33亿元、388.74亿元、451.44亿元，分别同比增长15.2%、18.0%、16.1%；分别实现归母净利润35.38亿元、42.38亿元、52.31亿元，分别同比增长6.5%、19.8%、23.4%，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；仿制药降价超预期风险；药品销售恢复不达预期等。

事件：2020年8月26日公司发布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收2.37亿元，同比下降5.79%；实现归母净利润1531.48万元，同比增长167.48%；实现扣非后归母净利润1466.60万元，同比增长267.04%，业绩增长符合预期。 疫情后业绩增长逐步恢复，2020年H1利润同比增长167.48%：销售端，2020年H1公司实现营收2.37亿元，同比下降5.79%。其中，凝胶剂/眼胶剂实现营收1.09亿元，同比下降26.22%；滴眼剂实现营收0.75亿元，同比下降10.55%。利润端，2020年H1公司实现归母净利润1531.48万元，同比增长167.48%；实现扣非后归母净利润1466.60万元，同比增长267.04%，业绩增长符合预期。其中，2020年Q1和Q2归母净利润分别为-1043.49万元、2574.97万元，疫情有效控制后公司业绩逐步恢复。 2020年H1公司整体毛利率为69.96%（-2.41pct.），期间费用率为63.00%（-5.69pct.）：2020年H1公司的整体毛利率为69.96%（-2.41pct.），期间费用率为63.00%（-5.69pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.69%（-10.61pct.）、13.73%（+0.74pct.）、13.39%（+3.67pct.）、1.20%（+0.51pct.）。 环孢素滴眼液国内率先上市且具备技术壁垒，国内市场有望实现近20亿销售：环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCSII类药物，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。目前，国内仅兴齐眼药（已获批上市）、恒瑞医药（美国III临床）、康哲药业（代理SunPharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。2019年国内干眼症患者为3.49亿人，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、进入医保后药品价格300元/月、治疗周期3个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90亿元。 低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年近视发展进程，销售峰值有望超32亿：低浓度阿托品滴眼液主要用于延缓青少年高度近视的发展，具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。2018年国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间超32亿元。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先，产品有望率先上市。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收7.12亿元、9.53亿元、12.13亿元，分别同比增长31.3%、33.8%、27.3%；分别实现归母净利润0.52亿元、0.75亿元、1.02亿元，分别同比增长44.9%、45.1%、34.9%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；行业竞争加剧风险；小牛血去蛋白提取物眼用凝胶等品种退出国家医保目录后销售低于预期风险等。

事件：2020年8月25日公司发布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收50.95亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。 得益于新冠检测试剂销售放量，2020年年H1业绩同比增长35.97%：销售端，2020年H1公司实现营收50.95亿元，同比增长3.16%。其中，化学制剂业务实现营收23.15亿元，同比下降11.66%；原料药及中间体业务实现营收12.27亿元，同比增长0.66%；中药制剂业务实现营收6.39亿元，同比下降9.91%；诊断试剂及设备业务实现营收8.89亿元，同比增长143.35%。 利润端，实现归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。 2020年年H1公司整体毛利率为65.97%（+1.09pct.）），期间费用率为37.80%（-7.31pct.））：2020年H1公司的整体毛利率为65.97%（+1.09pct.）。其中，化药制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备的毛利率分别为76.59%（-2.08pct.）、34.72%（+4.14pct.）、74.04%（-1.10pct.）、76.48%（+14.62pct.）。 2020年H1公司的期间费用率为37.80%（-7.31pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.77%（-8.61pct.）、5.77%（+0.61pct.）、6.01%（+0.17pct.）、-1.75%（+0.53pct.）。 受疫情暂时性影响，化药和中药制剂分别同比下降11.66%和和9.91%：：受疫情影响，医院门诊量和住院量明显下降，导致公司与疫情无关的药品制剂受到不同程度的影响，2020年H1化学制剂、中药制剂分别实现营收23.15亿元（-11.66%）、6.39亿元（-9.91%）。其中，重点制剂产品注射用醋酸亮丙瑞林微球、尿促卵泡素、艾普拉唑系列、参芪扶正注射液、抗病毒颗粒分别实现销售5.36亿元（+17.26%）、1.81亿元（-40.59%）、6.64亿元（+31.81%）、2.69亿元（-40.96%）、3.02亿元（+78.24%）。 新冠疫情正面影响，新冠检测试剂销售，2020年年H1诊断试剂业务同比增长143.35%：公司的新冠检测试剂盒于2020年3月中旬国内获批上市，且随后取得欧盟CE认证，受益于新冠疫情的正面影响，目前在多国实现新冠检测试剂出口，推动公司诊断试剂及设备快速增长。2020年H1公司诊断试剂及设备实现营收8.89亿元，同比增长143.35%。 研发聚焦创新药和高壁垒复杂剂型，单抗和微球两大平台值得期待：：公司研发上持续聚焦创新药和高壁垒复杂剂型，目前以及搭建了单抗和微球平台。其中，微球方面，注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）III期临床进展顺利；单抗方面，注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液获批临床。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收115.54亿元、127.75亿元、144.21亿元，分别同比增长23.1%、10.6%、12.9%；分别实现归母净利润17.30亿元、19.99亿元、23.22亿元，分别同比增长32.8%、15.5%、16.1%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险、新冠检测试剂盒销售低于预期

事件：公司发布2020年H1业绩报告，2020年H1公司实现营收5.06亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长115.43%，公司业绩增长超预期。受益于新冠疫情检测，2020H1公司实现业绩115.43%超预期增长营收端，2020年H1公司实现销售5.06亿元，同比增长59.44%。其中，2020年H1公司核酸检测试剂实现销售2.06亿元，同比下降24.81%；医学检验服务实现销售2.42亿元，同比增长596.89%；其他核酸检测仪器及相关耗材业务实现销售0.57亿元，同比增长630.18%。利润端，2020年H1公司实现归母净利润1.29亿元，同比增长115.43%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长122.97%，公司业绩增长超预期。2020年H1公司整体毛利率为76.65%（-4.41pct.），公司期间费用率为40.90%（-20.64pct.）2020年H1公司整体毛利率为76.65%，同比下降4.41%。其中，核酸检测试剂毛利率为84.24%，同比下降2.83pct.；医学检验服务毛利率为74.92%，同比增长36.53pct.；其他核酸检测仪器及相关耗材业务毛利率为56.39%，同比下降3.80pct.。2020年H1公司期间费用率为40.90%，同比下降20.64pct.。其中，销售费用率为24.50%，同比下降20.64pct.；管理费用率为11.15%，同比下降11.04pct.，主要是受疫情影响管理职能部门多用网络办公，相关差旅等费用减少所致；财务费用率为0.13%，同比增长0.37pct.，主要是利息费用增加所致。检测试剂销售2020年Q2逐步恢复，持续看好“一线品种稳定增长+二线品种快速放量”受到疫情影响和医院门诊量下降，2020年上半年HPV、地贫、耳聋、STD等检测试剂营收同比下滑，2020年Q2随着国内复工复产而逐步恢复，未来持续看好一线品种稳定增长、二线品种开始放量。1）HPV诊断试剂：受益于“两癌筛查+临床推广”，看好其销售持续稳定增长。其中，两癌筛查方面，《健康中国行动（2019-2030年）》、《健康中国行动组织实施和考核方案》等文件明确提出推进农村妇女宫颈癌和乳腺癌筛查，2022年农村适龄妇女宫颈癌和乳腺癌筛查覆盖 率超过80%，两癌筛查项目推动HPV检测技术的普及；临床推广方面，凯普生物深耕妇幼渠道且2019年举办学术会议超过500场，通过临床推广持续普及HPV检测技术；2）二线品种地贫、耳聋、STD等诊断试剂有望快速增长：耳聋、地贫、STD检测试剂等二线品种营收从2016年的0.43亿元增长至2019年的1.13亿元，CAGR为37.53%，近年保持快速增长态势。其中，STD十联检是公司近期获批上市的重磅品种，一次取样可同步检测6种性传播疾病10种亚型，有效避免漏检和有利于精准指导临床治疗。积极参与新冠防控，第三方医学实验室和核酸检测实验室建设持续推进公司通过加强建设第三方医学实验室和核酸检测实验室等方式积极参与新冠疫情防控。其中，第三方医学实验室方面，公司武汉、北京、广州、上海、香港等18家第三方医学检验实验室通过承接核酸检测参与新冠疫情防控。2020年H1公司累计完成新冠检测并确认收入达175万人次，医学检验服务实现业务收入2.42亿元，同比增长596.89%；核酸检测实验室方面，参与医疗机构的核酸检测实验室建设，提升医疗卫生机构的核酸检测能力。投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收10.16亿元、12.69亿元、16.00亿元，分别同比增长39.3%、24.9%、26.1%；分别实现归母净利润2.47亿元、3.01亿元、4.00亿元，分别同比增长67.4%、22.1%、32.9%，给予买入-A的投资评级。风险提示：试剂销售不达预期；试剂降价风险；实验室盈利改善不达预期等

事件：2020年8月10日公司发布公司公告，公司协议许可方Trevena新药TRV-130上市申请获FDA批准。 TRV-130用于治疗成人患者的中重度急性疼痛，被美国FDA授予突破性疗法认定：TRV-130是新型小分子G蛋白偏向性配体，适应症为用于治疗需要静脉注射阿片类药物的成人患者的中重度急性疼痛。III期临床数据表明TRV-130有效且安全地缓解中重度急性疼痛。其中，药品疗效方面，剂量为0.35mg、0.5mg的TRV-130、吗啡的治疗缓解率分别为76.3%、70.0%、78.3%，剂量为0.35mg、0.5mg的TRV-130的镇痛效果与吗啡类似；不良反应方面，等效镇痛剂量下TRV-130恶心、呕吐、头疼、缺氧等不良反应率低于吗啡。 公司享有TRV-130国内开发和商业化的独家许可权，TRV-130美国上市有望加快该品种在国内的临床进程：2018年4月恩华药业与美国Trevena签署关于TRV-130注射液在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与商业化合作协议，公司拥有TRV-130在国内开发和商业化的独家许可权利，目前公司已在国内获批开展TRV-130注射液的临床试验。TRV-130在美国获批上市，有望加快该品种在国内的临床进程。■公司管制类研发管线丰富，未来管制药品逐步获批有望推动公司业绩持续增长：当前公司管制类研发管线包括阿芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、地佐辛、TRV-130等，研发管线颇为丰富且当前研发进展顺利。管制类药品长期竞争格局良好，其逐步获批上市有望优化公司产品结构且拉动公司新一轮增长。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收33.53亿元、41.05亿元、50.96亿元，分别同比增长-19.2%、22.5%、24.1%；分别实现归母净利润7.59亿元、9.46亿元、11.50亿元，分别同比增长14.5%、24.6%、21.5%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险等。

参芎葡萄糖注射液、 玻璃酸钠注射液、心脑宁等在售品种有望为公司提供稳定现金流现有产品覆盖心脑血管、抗肿瘤、骨伤科疾病、妇儿、消化系统、抗感染等多个领域 ,有望为公司提供稳定现金流。其中,公司的 参芎葡萄糖注射液 2019年 实现样本医院销售 1.34亿元,同比增长 6.72% 。 2020年 该品种进入了大部分省份的医保目录 ,且公司聚焦于开拓等级医院、民营医院、县域及以下医疗市场,预计其销售有望持续稳定增长 玻璃酸钠注射液 2019年样本医院销售为 2.60亿元,同比增长 4.50%4.50%,生化学工业、山东博士伦、上海景峰、昊海生物市占率分别为 36.04% 、34.97% 、 14.61% 和 13.10%13.10%,景峰医药市占率位居前三 心脑宁是公司的独家品种,竞争格局良好, 2019年实现样本医院销售 4831.58万元 。 氟比洛芬 酯注射液有效缓解术后 及癌症疼痛, 20 20年 有望 获批上市手术量和癌症患者人数逐年攀升,有望推动术后及癌症镇痛市场需求的增长。术后镇痛方面, 我国住院手术人次由 2011年的 3272.9万增长至 2017年的 5365.4万,手术量的持续增加有望带动术后镇痛用药市场规模的增长;癌症镇痛方面,根据国家癌症中心的统计数据 ,近 10年来恶性肿瘤发病率每年保持约 3.9 %的增幅,癌症患者人数的攀升有望推动癌症镇痛市场需求的增长 。 氟比洛芬 被 广泛应用于术后及癌症疼痛治疗 ,其 样本医院销售从 2014年的 5.77亿元增长至 2019年的 8.85亿元, CAGR 约为 8.92% 。 2019年北京泰德、武汉大安的氟比洛芬酯注射液分别占据 90.38% 和 9.62% 的市场份额 竞争格局良好 。 根据公司公告, 公司的氟比洛芬酯注射剂处于发补资料和研制现场检查阶段,按照当前研发进 展推测,年内有望取得生产批件,未来氟比洛芬酯注射液有望成为公司 销售 增长的重要 增量 。 交联玻璃酸钠注射液研发进展顺利,上市后有望逐步替代短效制剂公司的重磅在研品种交联玻璃酸钠注射液主要用于治疗骨性关节炎。 骨关节炎的 治疗阶段分为由浅入深的基础治疗、药物治疗、手术治疗。 在关节腔注射药物当中,玻璃酸钠同时具备较高的安全性和有效性,已 成为骨关节药物治疗阶段最常用的治疗药物之一 。 玻璃酸钠注射液在骨科领域的销售持续 增长 销售收入由 2012年的 12.41亿元持续增长至 2018年的 50.38亿元。 公司的重磅在研品种交联玻璃酸钠注射液相较于传统非交联玻璃酸钠注射液具有更长的半衰期 体内存留时间更长 能有效降低患者用药频率、改善用药质量 。 根据公司公告, 公司的 交联玻璃酸钠注射液 处于临床 I 期总结、 II 期临床启动的阶段 按照目前研发进展推算, 该产品有望 2 023年获批 上市,上市后有望 逐步替代目前市面上的短效制剂。 重磅生物药JZB01有望成为治疗心衰的有效药物,销售空间对标新活素: 2018年景峰医药的注射用重组人B型利钠肽(JZB01)获批临床,按照公司公告披露的临床进度(完成I期临床样品生产)推测,预计2023年申报生产。根据2018年中国心力衰竭诊断和治疗报告,重组人利钠肽是用于治疗急性心衰的有效药物。与传统的利尿剂、硝酸酯类药物、硝普钠等相比,重组人利钠肽明显改善患者血流动力学和呼吸困难的相关症状,且用药安全性更高,已成为心衰领域被广泛认可的常用药物。未来JZB01的销售空间有望对标西藏药业的冻干重组人脑利钠肽(新活素),2019年西藏药业的冻干重组人脑利钠肽在样本医院销售额高达4.52亿元,同比增长54.05%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现营收19.83亿元、24.85亿元、30.14亿元,分别同比增长47.51%、25.33%、21.30%;实现归母净利润0.68亿元、1.44亿元、2.14亿元,分别同比增长107.67%、112.52%、48.92%;EPS分别为0.08元/股、0.16元/股、0.24元/股;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:药品研发失败风险;药品降价大于预期风险;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响

抗生素等领域实现原料药制剂一体化,重磅新药苹果酸奈诺沙星进入医保后销售有望快速放量:公司在抗生素等领域实现原料药制剂一体化布局,目前制剂产品包括苹果酸奈诺沙星胶囊、注射用盐酸万古霉素、注射用替考拉宁等品种。其中,苹果酸奈诺沙星为抗生素领域1.1类重磅新药,与莫西沙星、左氧氟沙星等常见喹诺酮抗生素相比,奈诺沙星一方面保留了传统喹诺酮抗生素较强的体外抗菌活性,另一方面降低了莫西沙星、左氧氟沙星等氟喹诺酮抗生素等用药隐患,未来有望逐步替代莫西沙星、左氧氟沙星等氟喹诺酮抗生素品种。左氧氟沙星、莫西沙星2019年样本医院销售分别至少12.44亿元、11.41亿元,按5倍放大估算,左氧氟沙星、莫西沙星实际销售约为119亿元,假设奈诺沙星未来替代率为40%,其销售峰值近50亿元。苹果酸奈诺沙星胶囊于2019年11月纳入医保,看好其进入医保后销售快速放量 创新研发品种ARX788的I期临床数据优异,销售空间有望超10亿:ARX788是公司与2013年与美国Ambrx公司合作研发的新一代单克隆抗体偶联药物(ADC),适应症为HER-2阳性晚期乳腺癌和胃癌等。根据公司披露的I期临床数据,随着用药剂量的加大,客观缓释率(ORR)得到明显提升(ORR提升至63%)且没有伴随明显毒副作用的增加。I期临床数据极为优秀,预计1.5mg/kg会作为推荐剂量,用以后开发ARX788对于HER-2阳性乳腺癌适应症的治疗。目前已上市的同类药品为罗氏制药研发的T-DM1(Kadcyla),2019年销售高达14.00亿瑞士法郎。按照国内新发乳腺癌患者27.89万例、HER2阳性比例25%、病情进展或耐药比例50%、ARX788最终达到30%市占率、药品定价为10万元/年估算,ARX788销售峰值有望达10.47亿元 受短期疫情和厂家产能停产影响,维生素A和E持续提价:短期受疫情影响、厂家停产扩建、产能削减等影响,维生素A和E持续提价。其中,维生素A的价格从2020年1月初的307.50元/千克最高增长至2020年5月初的510.00元/千克;维生素E的价格从2020年1月初的48.50元/千克最高增长至2020年6月初的75.50元/千克。 投资建议:预计2020-2021年分别实现营收86.39亿元、102.06亿元、117.90亿元,分别同比增长22.64%、18.14%、15.52%;实现归母净利润10.68亿元、13.04亿元、15.73亿元,分别同比增长211.49%、22.13%、20.61%;EPS分别为1.11元/股、1.35元/股、1.63元/股;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为27.75元/股,相当于2020年25倍动态市盈率 风险提示:创新药研发进展不达预期或者失败风险、新药销售不达预期、同类新药竞品上市导致竞争加剧的风险、维生素A和维生素E价格回落风险

事件：2022年4月20日公司发布了2022年一季度报告，2022Q1公司实现营收20.62亿元，同比增长165.28%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，业绩增长符合预期。 2022Q1归母净利润同比增长223.59%，业绩增长符合预期： 2022Q1公司实现营收20.62亿元，同比增长165.28%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，业绩增长符合预期。得益于订单的快速增长和产能的及时投放，公司小分子业务增长势头强劲，驱动业绩持续高增长。 在手订单充足，公司业绩有望持续快速增长： 项目管线方面，公司整体项目数量从2020年的221个增长至2021年的328个，同比增长48.42%。其中，截止2021年底，公司处于临床前及临床早期、临床III期、商业化阶段项目数分别为235个、55个、38个。当期项目数量增长迅速且漏斗效应凸显，公司中长期业绩有望持续高增长。此外，根据公司公告，近期已落地的重大订单金额超过90亿元，有望进一步推动短期业绩高增长。 产能持续快速释放，有效满足新增订单的需求： 根据公司公告，公司传统批次反应釜体积已从2021年底的4,700m3提升至2022年3月31日的5000m3，预计2022年底传统批次反应釜体积同比增长46%。从先行指标分析，2022Q1固定资产和在建工程分别为26.14亿元和10.93亿元，分别同比增长63.26%和62.47%，公司处于产能快速释放期，充分满足新增订单带来的产能需求。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润27.53亿元、30.45亿元、41.29亿元，分别同比增长157.5%、10.6%、35.6%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、新产能投产不达预期、汇兑损益影响、新兴业务进展不及预期等。

事件:公司2020年4月15日发布2019年年度报告,2019年公司实现营收7.29亿元,同比增长25.68%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长29.11%;实现扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长36.03%,业绩增长符合预期。 一线品种稳定增长+二线品种快速放量,2019年归母净利润同比增长29%,业绩增长符合预期 收入端,2019年公司实现营收7.29亿元,同比增长25.68%。其中,一线品种HPV检测试剂实现营收5.13亿元,同比增长16.61%;二线品种耳聋、地贫、STD等检测试剂实现营收1.13亿元,同比增长39.06%;医学检验服务实现营收8366.27万元,同比增长81.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润1.47亿元,同比增长29.11%;实现扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长36.03%,受益于一线品种稳定增长和二线品种快速放量,业绩增长符合预期。 2019年毛利率为80.59%(-2.91pct.),试剂业务毛利率较为合理,医学检验业务盈利能力逐步提升 2019年公司的整体毛利率为80.59%,同比下降2.91pct.。其中,HPV试剂盒毛利率为87.18%,同比下降1.31pct.;其他试剂盒毛利率为82.94%,同比下降3.62%;医学检验业务毛利率为43.37%,同比提升1.60%。试剂业务毛利率较为合理,医学检验业务盈利能力逐步提升。 2019年期间费用率为60.20%(-3.17pct.),期间费用率稳步下降2019年公司的期间费用率为60.20%,同比下降3.17pct.,期间费用率稳步下降。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.71%(-1.78pct.)、16.56%(-1.37pct.)、7.88%(-0.04pct.)、0.06%(+0.02pct.)。 一线品种:“临床推广+两癌筛查”助力HPV诊断试剂持续稳定增长 两癌筛查项目推进和临床持续推广,利好HPV诊断试剂稳定增长。其中,政策方面,《健康中国行动(2019—2030年)》、《健康中国行动组织实施和考核方案》等文件明确提出推进农村妇女宫颈癌和乳腺癌筛查,2022年农村适龄妇女宫颈癌和乳腺癌筛查覆盖率超过80%,两癌筛查项目推动HPV检测技术的普及;临床推广方面,凯普生物深耕妇幼渠道,2019年公司参与举办第五届全国阴道镜与宫颈病理学大会等学术会议超过550场,以学术推广持续普及HPV检测技术。目前凯普生物的HPV试剂持续稳定增长,其销售从2012年的1.24亿元增长至2019年的5.13亿元,CAGR约为22.49%。鉴于临床推广和两癌筛查项目推进,看好一线品种HPV诊断试剂未来3年保持15%以上稳定增长。 二线品种:耳聋、地贫、STD检测试剂等持续快速放量 公司耳聋、地贫、STD检测试剂等二线品种近年来持续快速放量,营收从2016年的0.43亿元增长至2019年的1.13亿元,CAGR为37.53%。其中,STD十联检是公司近期获批上市的重磅品种,一次取样可同步检测6种性传播疾病10种亚型,有效避免漏检和有利于精准指导临床治疗,看好STD十联检逐步替代单检、二联检和三联检产品。 第三方医学检验:延伸布局下游医学检验,近年收入增长持续提速 公司延伸布局下游第三方医学检验服务,开展检验服务项目600余个。医学检验服务的收入从2012年的72.61万元增长至2019年的8366.27万元,CAGR约为97.02%。目前,公司武汉、北京、广州、西安、重庆、南昌、济南等近20家第三方医学检验室已被列入可开展新冠病毒核酸检测的第三方机构名单,公司的第三方实验室充分接收来自医院临床、企业复工筛查等样本,疫情有望正面影响公司第三方医学实验室和新冠肺炎检测业务,2020年其营收增长有望进一步提速。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营收9.53亿元、12.31亿元、15.76亿元,分别同比增长30.6%、29.2%、28.0%;分别实现归母净利润1.92亿元、2.49亿元、3.19亿元,分别同比增长30.0%、30.2%、28.0%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40.95元,相当于2020年35的动态市盈率。 风险提示:试剂销售不达预期;试剂降价风险;实验室盈利改善不达预期等

2020年Q1业绩同比增长29.68%,业绩增长符合预期:收入端,2020年Q1公司实现营收30.48亿元,同比增长23.43%。其中,中南地区实现营收12.87亿元,同比增长26.26%;华东地区实现营收13.42亿元,同比增长22.62%;华北地区实现营收3.38亿元,同比增长16.33%。 利润端,2020年Q1公司实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%,公司受到新冠疫情引发的“预防需求提升+药品转移购买”的正面影响,业绩增长符合预期。 门店稳步扩张,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略:截止2020年Q1,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),新增门店141家,关闭门店24家。其中,中南地区拥有门店2200家,新增门店53家,关闭门店12家;华东地区拥有2103家,新增门店80家,关闭门店12家;华北地区拥有门店566家,新增门店8家。公司门店整体扩张稳健,充分践行“中南、华东、东北地区聚焦拓展”的发展战略。 2020年Q1门店日均坪效为61.95元/m2,门店盈利能力稳步提升:2020年Q1公司门店日均坪效为61.95元/m2,同比增长1.81%,门店整体盈利能力稳步提升。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、社区店的日均坪效分别为142.44元/m2、54.84元/m2、61.18元/m2、61.75元/m2,分别同比增长15.52%、-10.84%、5.70%、5.59%、1.81%。 2020年Q1期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好:2020年Q1公司期间费用率为28.69%(-1.46pct.),费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为24.51%(-1.10pct.)、3.76%(-0.07pct.)、0.41%(-0.29pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.11亿元、9.30亿元、11.62亿元,分别同比增长30.7%、30.8%、25.0%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价112.67元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。

事件:2020年4月8日公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%。 中南、华东、东北地区聚焦发展,2019年业绩实现30.58%高增长收入端,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%。其中,中南地区实现营收43.30亿元,同比增长28.80%;华东地区实现营收45.07亿元,同比增长53.39%;华北地区实现营收11.40亿元,同比增长204.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%,业绩增长符合预期。 并购标的新兴药房整合效果良好,2019年实现净利润9694万元(+49%)益丰药房对石家庄新兴药房进行全面并购整合,派驻20多名核心岗位管理人员、全面对接信息管理系统、整合供应链和优化商品结构,新兴药房整合效果良好,2019年新兴药房实现净利润9693.84万元,同比增长49.20%,实现新兴药房业绩快速增长,超额完成业绩承诺。 2019年整体毛利率为39.01%(-0.72pct.),零售业务毛利率略有提升2019年公司的整体毛利率为39.01%,同比下降0.72pct.。按业务划分,2019年零售业务和批发业务的毛利率分别为38.55%(+0.31pct.)和8.75%(-7.83pct.)。按地区划分,中南地区、华东地区、华北地区的毛利率分别为39.09%(-0.24pct.)、35.89%(-0.4pct.)、36.88%(+0.75pct.)。 2019年期间费用率为30.79%(-0.71pct.),费用管控良好2019年公司的期间费用率为30.79%,同比下降0.71pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为26.09%(-1.34pct.)、4.32%(+0.45pct.)、0.37%(+0.18pct.)。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.08亿元、9.19亿元、11.44亿元,分别同比增长30.2%、29.8%、24.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价102.85元,相当于2020年55的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。

事件:2020年 3月 26日公司发布 2019年年度报告。2019年公司实现营收 296.65亿元,同比增长9.80%,实现归母净利润41.84亿元,同比增长 19.75%,业绩增长符合预期。 229019年归母净利润同比增长 119.75% ,业绩增长 符合预期收入端,2019年公司实现营收 296.65亿元,同比增长 9.80%。其中,省医药贡献营收 190.14亿元,同比增长 16.41%;药品事业部贡献 43.97亿元,同比下降 2.96%;健康产品事业部贡献 46.79亿元,同比增长4.75%;中药资源事业部贡献营收 13.68亿元,同比增长 0.04%。 利润端,2019年公司实现归母净利润 1.84亿元,同比增长 19.75%,业绩增长符合预期。 229019年母公司应收款项持续下降,药品渠道库存持续优化云南白药母公司主要销售云南白药系列药品,从母公司营收和应收款项增长情况分析,2017-2019年其营收持续增长,应收款项总金额持续下降。其中,2019年母公司实现营收 58.52亿元(+0.99%),应收账款/票据为 35.80亿元(-2.47%),我们认为:公司药品渠道库存持续优化,看好 2020年药品事业部销售增长提速。 229019年 期间费用为 117.61% (+ + 0.74pct. . ),公司费用管控良好2019年公司期间费用率为 17.61%,同比增长 0.74pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为 14.01%(-0.67pct.)、3.81%(+2.23pct.)、-0.21%(-0.82pct.)。 管理费用增长较快,主要是支付员工持股计划费用和中介费等所致。 及时发布股票期权激励计划 ,深度绑定公司核心骨干2019年 3月 27日公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》。本激励计划拟授予股票期权 2000万份,行权价格为 80.95元/股。其中,首批授予总数 1700万分,授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干等不超过 700人;预留期权 300万份,用于新增核心骨干和优秀人才的吸引与激励。行权期业绩考核指标为 2020-2020净资产收益率分别不低于 10%、10.5%、11%,现金分红比例不低于 40%。我们认为:股票期权激励计划深度绑定核心骨干和公司的利益,有利于提升公司经营活力。公司混改有效落地,踏上发展新征程公司混改于 2016年开始,期间通过分别增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。2019年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,且持续通过薪酬改革、员工持股计划、激励基金设立、股票期权激励计划等方式全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。 : 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为42.84亿元、48.10亿元、54.15亿元,分别同比增长 2.4%、12.3%、12.6%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 100.50元,相当于 2020年30的动态市盈率。 风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;新产品市场推广及放量低于预期;牙膏产品销售增长低于预期;行业竞争加剧风险;管理层激励效果低于预期

事件:2020年3月19日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。 2019年扣非后归母净利润同比增长16.22%,业绩增长符合预期2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。其中,西南、华南、华北分别实现营收86.94亿元、10.26亿元、4.66亿元,分别同比增长14.09%%、12.57%、27.57%。利润端云南、海南等地区持续稳步增长,川渝地区基本实现盈亏平衡。 2019年期间费用率为31.34%(-0.21pct.),期间费用管控良好2019年公司期间费用率为31.34%,同比下降0.21pct.,期间费用率保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为27.05%(+0.30pct.)、4.09%(-0.26pct.)、0.20%(-0.25pct.)。 执业药师紧缺问题逐步解决,2020年门店扩张有望加快2019年公司合计拥有门店6266家,新增718家门店。由于云南省内执业药师紧缺问题,云南省仅新增363家门店。目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决执业药师紧缺问题,2020年公司门店扩张进度有望加快。 公司及时推出股权激励计划,深度绑定核心骨干与公司的利益2020年3月19日,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。激励对象总人数为95人,包括董事郭春丽、副总裁阮国伟、副总裁张勇、董秘李正红、财务负责人代四顺及其他核心人员,股票的授予价格为10.72元/股。 业绩考核目标为:以2019年度为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。我们认为:股权激励计划一方面保证团队积极性和深度绑定核心骨干与公司的利益,另一方面彰显公司管理层对未来业绩稳健增长的信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为7.25亿元、8.51亿元、10.02亿元,分别同比增长20.1%、17.3%、17.7%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.60元,相当于2020年20的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。

事件:2020年2月27日,公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,业绩增长基本符合预期。 2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加快2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%。其中,2019年Q4实现营收28.18亿元,同比增长10.21%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺,限制了公司在2019年的开店速度,目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素,2020年公司门店扩张进度有望加快逐步。 公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张,2019年前三季度门店数量高达6216家,云南省内门店3785家。省外门店数量占比从2008年的13.07%提升至2019年Q1-Q3的39.11%,省外扩张逐渐成效。其中,云南地区稳步扩张且持续深耕,按照中康CMH和公司公告数据测算,2018年云南省内市场规模97.59亿元,一心堂云南省营收约62亿元,2018年云南省当地市占率超过60%;按照中康CMH 数据,2018年川渝地区市场规模超过320亿元,公司借助临近区域优势,截止2019年前三季度已布局969家门店,有望实现盈亏平衡。 预防需求提升+慢病用药转移购买,新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验,根据国家统计局数据,SARS 高峰期2003年Q2全国药品零售销售同比增长20.70%,增速提速10.04pct,提升明显,疫情对药品零售产生正面影响。2020年1月-2月,药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求,且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染,减少到医院取药,转为到药店购买,药店有望承接慢病用药的转移购买,预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为6.04亿元、6.98亿元、8.09亿元,分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.83元,相当于2020年21的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。