事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：2020年公司实现营收1566亿元，YoY+22.59%,实现归母净利润42.34亿元，YoY+162%，实现扣非归母净利润29.54亿元，YoY+11.82倍。此外，公司预计2021Q1实现归母净利润2~3亿元，YoY+78%~166%。 投资要点：投资要点：众业务齐头并进，电动车续领行业。多点开花，驱动公司2020年实现营收1566亿元，YoY+23%，扣非归母净利润30亿元，YoY+11.8倍，2020年计提减值损失约19亿元。全年公司毛利率为19%，净利率为4%。分业务看：1））汽车业务：：2020年实现收入840亿元，YoY+33%，毛利率为25.20%，YoY+3.32pct。2020年公司汽车销量42.7万辆，YoY-7.5%，其中新能源车销量约19万辆，YoY-17%，燃油车销量23.7万辆，YoY+2%。高端车型比亚迪“汉”7月上市以来，2020年销量达4.06万辆，12月销量突破1.2万台。9月发布「宋Plus」燃油版，广受市场好评，推动燃油车2020年销量逆势增长。2））手机部件及组装：2020年实现收入600亿元，YoY+12.5%，毛利率为11.20%，YoY+1.85pct。2020年公司市场份额进一步提升，玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3））二次充电电池及光伏业务：：2020年实现收入121亿元，YoY+15%，毛利率为20.16%，YoY+1.53pct。 整体来看，公司各业务条线发展良好，在电动车领域继续引领行业发展，在自主品牌高端化方面突围明显，进步显著。公司继续加码产业链布局，积极推动半导体分拆上市，先后入股华大北斗（高精度导航）、阿特斯（光伏）、湖南裕能（正极材料）等产业链核心公司。我们认为，公司通过产业链深度布局，有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力，抢占主动权。 单季度收入创新高，维持研发高投入。2020Q4公司实现营收516亿元，YoY+52%，QoQ+16%，受汽车业务拉动，单季度营收创新高。公司2020Q4实现扣非归母净利润4.6亿元，YoY+229%，QoQ-71%，计提减值损失约10亿元。2020Q4毛利率为16.6%，YoY-0.4pct，QoQ-5.7pct。公司2020Q4期间费用率11.7%，YoY-2.6pct，QoQ-2.6pct，其中财务费用率YoY-1.8pct，QoQ-1.8pct。2020Q4研发费用约26亿元，研发费用率为5%，维持高强度研发投入。 。现金流健康，合同负债高增。2020年公司经营活动现金流净额为454亿元，YoY+208%，公司账面应收账款+票据为412亿元，YoY-6%，应付账款+票据为519亿元，YoY+44%，公司占款能力提升。2020年研发支出86亿元，强度5.5%，费用化率87%。全年资本开支118亿元，在建工程61亿元，近几年公司资本开支维持高位。2020年底公司账面现金144亿元，有息负债（短贷+长贷+应付债券）400亿元，同比下降约222亿元，环比Q4下降103亿元；资产负债率为68%，维持稳定。公司账面合同负债约82亿元，YoY+82%，验证公司产品需求景气。 整体来看，我们认为公司产业链占款能力增强，2020年现金流显著提升，资金回笼明显，降低有息负债，维持高强度研发支出及资本开支，合同负债同比显著提升，进一步验证公司进入中长期上行通道。 维持公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元，eps为1.80/2.28/2.68元，对应PE分别为98/77/66倍，基于公司所在赛道长期成长空间大及确定性高，公司产品力强，需求端景气，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期；销量不及预期。

事件： 公司发布2020年报：2020年实现营收31.83亿元，YoY+39%，实现归母净利润3.85亿元，YoY+284%，实现扣非归母净利润2.44亿元，YoY+190%。 投资要点： 正极材料与智能装备双轮驱动，业绩迎拐点。2020年公司实现营收31.83亿元，YoY+39%，毛利率19%，净利率12%。分业务看，公司锂电材料业务2020年实现销量2.4万吨（钴酸锂约0.3万吨），YoY+58%，营收30.14亿元，YoY+38%，得益于海外大客户放量，海外收入YoY+126%，占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元，YoY+46%，毛利率18.11%，YoY+0.76pct，钴酸锂收入5.34亿元，YoY+17%，毛利率14.32%，YoY-4.69pct。智能装备业务，中鼎高科2020年实现营收1.7亿元，YoY+58%，净利润0.42亿元，YoY+89%。 单季度来看，公司2020Q4实现营收11.55亿元，YoY+160%，QoQ+23%，实现归母净利润1.2亿元，YoY+128%，QoQ+1.5%，实现扣非归母净利润0.17亿元，YoY+104%，QoQ-85%。公司2020Q4扣非业绩环比显著回落，主要由于2020Q4计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等，若加回以上项目则扣非业绩超1.3亿元。 绑定全球优质客户，产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业，2020年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020年正极销量2.4万吨，高镍占比约20%，预计2021年将提升至50%，其中8系是主要增量。公司2020年有效产能为2.5万吨，产能利用率为99%，2021年公司产能将提升至4.5万吨，2022年提升至7.5万吨，我们判断2021年将维持满销满产状态。2020年公司资本支出5.43亿元，从2019年开始资本开支明显加大。2020年底账面固定资产10.44亿元，YoY+54%，在建工程占固定资产比重约40%。2020年底公司账面现金（货币资金+交易性金融资产）24.4亿元，无有息负债，较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。 现金流良好，研发维持较高强度。公司2020年经营活动现金流净额为6.6亿元，YoY+90%，年底账面应收账款+票据为9.7亿元，YoY+69%，应付账款+票据为16.8亿元，YoY+106%，资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元（YoY+50%），费用化率100%，研发强度4.7%（YoY+0.3pct），研发人员223人（YoY+80%），占比19%（YoY+5.5pct），重视研发投入，厚积薄发，长期成长可期。2020年公司折旧摊销0.78亿元，占固定资产比重约10%，折旧维持稳健水平。 维持公司“买入”评级：根据年报情况，我们略微调整2021、2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为35/26/19倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司背靠 LGC、 CATL 等全球优质客户，驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收 入 28.9亿元， YoY+49%，销量 13亿平，市占率 50%， CATL 预计 销售 4亿平， LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元， YoY+36%，实现净利润 9.62亿元， YoY+11%，净利率 36.3%，归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏 州捷力 100%股权，苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元（ 2020年 9月转让给上海恩捷， 9-12月经营成果体现在上海恩捷），净利润 1.76亿元，净利率 20%，归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外，公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权，收入端在 2020年无贡献。 公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消 费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大， α属性强。 动力电池需求旺盛， 2021Q1业绩高速增长。 单季度来看， 公司 2020Q4实现营收 17亿元， YoY+62%，实现扣非归母净利润 4.31亿元， YoY+116%。 得益于公司锂电池隔膜需求旺盛，管理效率不断 提升， 公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元， YoY+251%~308%， QoQ-14%~0%。 我们预计公司 2021Q1锂电池 隔膜出货量超 5亿平，由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发 费用等影响利润约 0.7亿元，若加回，归母净利润中枢约为 5亿元。 产能积极扩张，成本持续领先，打造全球隔膜龙头。 公司 2020年底 产能 33亿平； 2020年资本开支 26.68亿元， YoY+26%； 2020年底 账面固定资产 84.21亿元， YoY+71%，在建工程 16.4亿元， YoY+6%。 成本持续领先，公司最新幅宽 6.2m，速度 110m/分钟，是 8年前的 4倍，显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长，国 内 0.5~1年左右，海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位 折旧占比高、产品认证时间长，强者恒强属性明显。 2020年公司研 发支出 1.78亿元，研发强度 4.2%，费用化率 100%。 2020年公司 折旧摊销 5.62亿元，占收入比重 13%，占（加权）固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元，有息负 债（短贷+长贷+应付债券） 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金 流净额为 10.55亿元，应收账款+票据为 27亿元，应付账款+票据为 11.67亿元。 公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领 先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球 龙头地位。 维持公司“买入”评级： 公司发展态势向好， 全球地位凸显， 我们上 调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元， eps 为 2.37/3.29/4.31元， 对应 PE 分别为 48/35/27倍。 基于公司卡位优质赛道， 拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的 发展机会， α属性强，维持“买入”评级。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收41.19亿元，YoY+50%,实现归母净利润5.33亿元，YoY+32倍。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+502%~623%，超市场预期。 投资要点：投资要点：日化日化2020H1发力，电解液2020H2接力接力。2020年公司业绩表现亮眼，上半年受益于卡波姆价格大涨，盈利明显提升；下半年得益于电解液需求回暖，接力日化业务。 分业务看：1））锂电池材料业务：：2020年实现收入26.6亿元，YoY+57%，毛利率为27.61%，YoY+0.45pct。公司电解液2020年实现销量7.3万吨，YoY+52%。2：）日化业务：2020年实现营收12.13亿元，YoY+51.43%，毛利率为56.97%，YoY+23.15pct，毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨，2020H1日化材料价格YoY+70%，2020H2价格YoY+23%。 单季度来看，2020Q4公司实现营收14.23亿元，YoY+80%，实现归母净利润0.14亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，环比大幅下降，主要原因在于2020Q4公司计提资产减值损失1.32亿元，信用减值损失0.24亿元，合计1.56亿元。若加回，2020Q4业绩1.7亿元，全年业绩约7亿元，基本符合预期。 此外，得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司一体化优势凸显，电解液需求旺盛，公司预计2021Q1实现扣非归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+510%~633%。公司当前六氟磷酸锂折固产能1.2万吨，2021H2将新增2万吨折固产能，成长动力足。 定增夯实资本，产能持续扩张。2020年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为10.6/0.5/8.5/3.5万吨，产能利用率分别为70%/86%/77%/25%，电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5万吨。公司2020年资本支出3.57亿元，在建工程2.59亿元，占固定资产比重14%。2020年底公司账面类货币资金3.12亿元，公司积极募资，拟募资不超过16.65亿元用于产能扩流动资金，已获证监会通过。 2021年轻装上阵，年轻装上阵，量价齐升迎戴维斯双击。2020年公司计提资产减值损失1.79亿元，其中商誉减值损失0.86亿元，计提充分，当前仅剩宁德凯欣0.37亿元账面商誉存在大幅减值可能性。分子公司来看，2020年九江天赐（电解液等）盈利4.78亿元，九江矿业（选矿）亏损0.83亿元，江西中硝（六氟磷酸锂）盈利0.6亿元，中天鸿锂（电池运营）亏损0.72亿元，宜春天赐（铁锂正极）亏损0.51亿元，其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约2.06亿元，我们预计2021年将显著改善。2020年公司研发支出1.68亿元，费用化率100%，研发强度4.1%，研发人员占比11%。2020年经营活动现金流净额6.32亿元，现金流健康。2020年折旧摊销2.98亿元，占收入比重7.2%，折旧稳健。 整体来看，我们认为2020年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著，公司产能持续扩张，一体化优势凸显，成本大幅领先。2021年动力+储能拉动下，电解液需求旺盛，公司客户结构优异，主供CATL，拿下LGC、Tesla等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等进入密切合作阶段。我们认为，公司电解液量价齐升，迎戴维斯双击，不止于电动车的β，α属性强。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调2021及2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为14.3/17.3/21.4亿元，eps为2.61/3.17/3.92元，对应PE分别为32/26/21倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收29.61亿元，YoY+27%,实现归母净利润5.18亿元，YoY+59%。其中，2020Q4实现营收9.55亿元，YoY+52%,QoQ+18%，实现归母净利润1.44亿元，YoY+68%，QoQ+6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，YoY+81%，QoQ+10%。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，业绩抢眼符合预期。 投资要点：投资要点：多点开花，业绩表现亮眼。多点开花，驱动公司2020年实现营收29.61亿元，YoY+27%，扣非归母净利润4.81亿元，YoY+57%。分业务看：1））锂电池电解液：：2020年实现收入16.59亿元，YoY+43%，毛利率为25.76%，YoY+0.29pct。公司锂电池电解液2020年产量/销量约4/3.8万吨，均价4.34万元/吨，其中2020H1/H2均价为4.6/4.2万元/吨。2）有机氟化学品：2020年实现收入5.62亿元，YoY+13.40%，毛利率为66.82%，YoY+8.77pct。公司有机氟化学品2020年产量/销量分别为2784/2386吨，销售均价为23.54万元/吨，其中2020H1/H2销售均价基本一致。3）电容器化学品：2020年实现收入5.37亿元，YoY+4%，毛利率为38.58%，YoY-1.52pct。 公司电容器化学品2020年产/销量分别为2.72/3.27万吨，销售均价1.64万元/吨。4）半导体化学品：2020年实现营收1.57亿元，YoY+37%，毛利率为23.94%，YoY+5.88pct。 此外，得益于四大业务经营持续向好，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，QoQ+0%~13%；预计实现扣非归母净利润1.23~1.43亿元，YoY+29%~51%。我们预计2021Q1公司计提股权激励费用约0.4~0.5亿元，若加回，则扣非业绩中位数约1.7~1.8亿元，经营性业绩表现亮眼。 行稳致远，产能有序扩张。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨，产能利用率分别为55%/68%/53%/51%，在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。公司2020年资本支出3.64亿元，在建工程3.7亿元，占固定资产比重32%。现金充裕，2020年底公司账面类货币资金21.31亿元，为产能扩张蓄力。公司积极有序扩张前景向好业务产能，做到有的放矢，不盲目扩产，最大化优化资本开支。 重视研发，财务报表扎实。2020年公司毛利率为36%（YoY+0.37pct），净利率为18%（YoY+3.52pct），期间费用率为15.4%（YoY-4pct，其中销售费用率YoY-2.2pct，管理费用率YoY-1pct；研发费用率-0.8pct，销售费用率下降明显，主要由于2020年会计准则变化，将销售产品的运输费用调整至营业成本）。2020年公司研发支出1.87亿元，费用化率97.8%，研发强度为6.3%，研发人员443人，YoY+9%，占比18.4%，继续维持高水平研发投入。2020年公司折旧摊销1.62亿元，占收入比重5.5%，占固定资产比重为14.9%，折旧稳健。现金流健康，2020年收现比为96%，经营活动现金流净额为8.8亿元，远高于净利润水平。2020年底公司资产负债率为30.6%（YoY-1.8pct），有息负债6.51亿元，我们预计利率约3.3%，利率低，进一步反映公司资产优质。2020年底公司应收账款+票据占总资产比重13.6%（YoY-1.9pct），应付账款+票据占总资产比重14.6%（YoY-0.1pct），存货占比为6%（YoY-0.8pct）。 整体来看，我们认为公司报表非常扎实，财务处理稳健。现金流好，账面现金充裕，支撑产能有序扩张；资产负债率低，有息负债利率低，具有一定产业链占款能力；维持高强度研发投入，持续增长可期。 维持公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.2/9.7/12.9亿元，eps为1.75/2.36/3.13元，对应PE分别为43/32/24倍，基于公司扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显，打造精细化工平台，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；产品价格下滑；市场竞争加剧。

单吨盈利持续提升，业绩迎来中长期向上。公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 0.7~1亿元，考虑到 2021Q1约 1500万元股权激励费用，加回后扣非归母净利润约 0.85~1.15亿元，中位数约 1亿元，QoQ+41%，YoY+300%。我们预计公司 2021Q1三元正极材料出货量 0.85~0.9万吨，环比预计略降，同比预计翻倍。对应 2021Q1单吨净利润约 1~1.3万元/吨，较 2020Q4约 0.8万元/吨显著提升。我们认为，公司业绩有望迎来中长期向上，得益于动力电池需求高速增长，高镍三元渗透率提升，竞争格局优化以及前驱体自供率提升。 深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。公司深度绑定 CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货 SKI，后续有望不断落地海外优质客户。公司当前三元正极产能 4万吨/年，预计 2021年产能将提升至 10万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。根据 GGII 预测，预计 2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年 CAGR 约 30%。根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量 21万吨，YoY+7%，CR10为 77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超 2.5万吨的企业，市场份额 12%，排名第一。2020年 NCM811产量占三元正极比重为 22%，2019年为 11%，渗透率快速提升。公司在高镍 NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为 50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。 前驱体自供提升盈利能力，股权激励优化治理体系。公司积极整合中日韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。我们预计公司 2021年前驱体自供率将由年初约 10%提升至 30%，盈利能力有望进一步楷体 加强。公司 2020年实施股权激励计划，优化治理体系，激发员工活力，2021~2023年业绩（扣非归母净利润）层面考核为 3.5、5.5、7亿元，或市值层面考核为 2021H2、2022H2、2023H2任意连续 20个交易日收盘市值平均达到 260、400、500亿元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为 2/6/8亿元，eps 为 0.48/1.33/1.89元，对应 PE 分别为 119/43/30倍。基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司 2019年前五大客 户为 LGC（收入占比 38%）、厦钨新能（ 30%）、振华新材（ 6%）、 巴莫科技（ 4%）、北大先行（ 3%）。 得益于 LGC（主供三元前驱体）、 厦门钨业（主供四氧化三钴）、巴莫科技、 Tesla 等优质客户驱动， 业绩表现亮眼。公司预计 2020年实现收入 73亿元~78亿元， YoY+37%~47%， 扣非归母净利润 3.1~3.5亿元， YoY+156%~189%， 呈现高速增长。 根据 SNE Research 数据， 公司核心客户 LGC 2020年动力电池装机量 31GWh（ YoY+150%），全球市占率 23%， 仅次 于 CATL 的 25%。 长驱直入， 深度绑定 LGC、 ATL、 Tesla 等优质供应链。 公司是 LGC 三元前驱体直接核心供应商， 与 LGC 在 2016年开展合作， 2017~2019年业务快速上量，并于 2019年 3月签订三年合作框架 协议。公司亦是三星 SDI 的直接供应商。 此外， 公司通过厦门钨业 （ 2019年全球正极出货量排名第一）、巴莫科技（ 2019年国内正极 出货量第二）、 L&F、振华新材间接进入 ATL、比亚迪、 LGC、 CATL 等供应链。 2020年 3月，公司与 tesla 签订供货协议。 当前，公司 已经进入 LGC、 Tesla、 ATL 等全球优质供应链体系， 长期成长空间 值得期待。 地位凸显， 有望乘电动之风， 打造全球前驱体龙头。 根据 GGII 数据， 2019年公司三元前驱体全球市占率为 14%，仅次于格林美的 18%。 根据鑫椤咨讯数据， 2020年公司成为国内唯一一家三元前驱体产量 超 7万吨的企业， 国内市场份额由 2019年的 16%提升至约 20%。 四氧化三钴方面，公司 2019年全球市场份额为 15.5%，排名第三， 仅次于华友（ 23%） 与格林美（ 18%）。 全球电动化浪潮已来， 长期 来看， 根据 GGII 预测， 2025年全球三元前驱体出货量有望达 148万吨， 2020~2025CAGR 高达 30%；短期来看，公司核心客户 LGC2021年锂电池业务收入指引增速超 50%， Tesla 2021年交付量指引 增速超 50%； 2021年 1月国内电动车销量 17.9万辆（中汽协口径）， YoY/MoM 分别为+239%/-28%，迎来开门红。 2021年全球电动车有 望迎来海内外共振，行业增速或 50%+。 结合短期、 长期行业发展趋 势以及公司地位判断， 我们认为公司有望乘电动之风， 乘风破浪， 打 造全球前驱体龙头。 首次覆盖，给予公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归 母净利润分别为 4.2/8.1/11.3亿元， eps 为 0.73/1.42/1.98元，对应 PE 分别为 102/53/38倍。基于公司卡位优质赛道， 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机 会， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

积极锁定资源，匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议，协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨（金属量计）镍原料，累计供应 0.54~1.83万吨（金 属量计）钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产， 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼，总投 资 10.5亿美元， 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨， 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为， HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户，保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK， SK 产能在全球快速扩张， 2019/2020年为 5GWh/29GWh，根据 SK 规划， 2021/2023年将提升至 41/85GWh， 2023年较 2020年提升 近 2倍， 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据， 2020年 SK 装机量 7GWh， YoY+284%。公司是 SK 正极主 供，公司份额约 60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头， 技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求， 2022H2伴随 3万吨新增产能释放，未来增长可期。 业绩中长期向上， 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 （ YoY+87%， QoQ+39%），扣非归母净利润 1.13亿元（ YoY+62%， QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨（ YoY 约+85%）；产品结构上，动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%，高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%，其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成，矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%，控股权进一步集中。 我们认为，公司未来几年产能快速增长， 产品结构持续升级优化， 优 质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元， eps 为 0.81/1.33/1.84元，对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源， 产品一体化将强化其 核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

各业务稳步前行， 2020年业绩靓丽。 尽管面对全球新冠肆虐，公司 各业务稳步推进， 2020年录得靓丽业绩，进一步验证管理层脚踏实 地干实事的风格。 2020年公司实现营收 29.61亿元， YoY+27%， 归母净利润 5.19亿元， YoY+60%。 2020年各季度业绩稳步攀升， Q1、 Q2、 Q3、 Q4分别实现扣非归母净利润 0.95亿元、 1.25亿元、 1.24亿元、 1.38亿元。 1） 锂电池电解液业务： 公司客户优质， LGC 是公司核心大客户， 此外， 客户涵盖全球主流电池厂商，包括 CATL、松下、三星 SDI 等。根据 GGII 数据， 得益于全球电车（ YoY+43%）、储能 电池（ YoY+50%）、小动力（ YoY+80%）、 3C（ YoY+50%） 回 暖驱动， 2020年中国电解液出货 25万吨， YoY+38%，其中出 口 4.3万吨， YoY+91%，海外尤其是欧洲需求强劲。 价格方面， 由于 6F 等原材料价格上涨推动，电解液（铁锂）价格由 2020年 7月的 3万元/吨反弹至今的 4万元/吨。 竞争格局不断优化， 2020年 CR3为 61.4%（ 19年 55.3%）， CR6为 77.6%（ 19年 77.3%）。整体上来看， 电解液格局向好， 市场量价齐升。 公司 电解液业务全球布局，国内市占率第二， 近 20%， 预计 2020年 出货量 4.6万吨。 2） 其他三大业务： 电容器化学品是公司现金牛业务， 2020年随着 高端消费电子、汽车电子等领域需求增加，供给端环保趋严，公 司市占率 50%+，驱动公司电容器化学品业务稳定增长。 有机氟 化学品公司全球市占率 40%+， 医药中间体 2020年全球畅销， 表面活性剂、含氟溶剂清洗剂等新兴市场开发顺利，驱动公司该 业务快速增长。 半导体化学品在国家政策大力支持背景下，取得 良好的发展，加速进口替代。 行稳致远， 2021年电解液龙头再启航。 展望 2021年， 公司电解液业务有望迎来高速增长，电容器化学品、有机氟化学品仍可维持稳 健增长，半导体化学品业务厚积薄发、成长可期。 1）电解液业务： 2021年公司电解液业务出货量有望超 7万吨， YoY+50%，迎来量 价齐升，格局有望进一步优化。 公司 6F 意向订单充裕， 足以满足 2021年需求， 定价频率上以半年或季度为主。 公司固态电解质研发 全线推进，与清陶能源等一线企业合作紧密， 技术储备充分。公司 预期 2025年电解液规模达 20-25万吨，中长期成长空间大。 2） 有 机氟化学品业务： 2020年公司有机氟化学品供需两端受益于卫生公 共事件， 增长迅速。 2021年无需悲观， 麻醉剂、 5G 等领域需求旺 盛，公司全球市占率 40%+，行业地位显著，成本转嫁能力强，盈 利有望维持高位。海外订单按年签订， 2021年订单可见度高。 2021年公司有机氟化学品仍有望持续增长。 3）其他业务： 电容器化学品 行业持续升级，公司在固态电容器、超高压电容器等方面取得成效， 市场反应良好，增长迅速。电容器化学品市场 2020H2转暖，伴随 产业升级，公司未来 5年仍有望取得 10%左右增长。 公司半导体化 学品业务当前市占率仅约 2%，长期来看有望复制前三大业务系列。 在进口替代加速背景下，公司半导体化学品业务 2021年有望快速增 长。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.2/7.2/9.7亿元， eps 为 1.26/1.75/2.35元， 对应 PE 分别为 74/54/40倍， 固态电池带来的非理性下杀迎来布局时机， 维持“买 入” 评级。

智能电表更新需求向上。第一阶段：2009年至2014年，智能电网规划开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快速发展期。第二阶段：2015年至2017年，由于国家电网用户覆盖率的全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至2017年跌入谷底，行业进入调整期。第三阶段：2018年起，行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换，1级和2级智能电表的更换周期为8年。2019年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。 炬华科技扎根主业，经营稳健。炬华科技成立于2006年，公司2014年在深交所上市，上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实，有息负债极低。公司深耕主业，积极加强信息化产品研发投入，符合产业发展趋势。与公司可比公司相比，上市至今，由于智能电表行业的周期波动较为明显，很多公司已通过外延方式切换行业，但炬华科技仍深耕智能电表行业，稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻，核心管理人员科班出身，对技术认知深，多位高管是浙江大学校友，核心高管与公司利益绑定，持有公司股权。 估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE（TTM）走势，历史最低估值约16X，当前估值约20X。公司历史平均PE为27倍，由于公司周期属性较强，参考历史估值波动中枢更合适，由于判断智能电表更新需求向上，我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020年9月8日收盘市值为59亿元，公司账面现金约14亿元，扣除现金后市值约45亿元。公司上半年实现归母净利润1.36亿元，同比增长54%，预计全年实现归母净利润超3亿元，对应当前扣除现金后的市值，PE处于较低水平。预计公司2020年-2022年分别实现EPS为0.62、0.74、0.89元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：智能电表招标量不及预期；贸易摩擦等。

高空作业平台龙头企业,全球前十,国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台,以及高空取料平台等,广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,并延伸至国防军工领域。 经过十五年的快速发展,公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区,海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响,公司北美市场业务有所萎缩,致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平,在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长;公司整体盈利能力依然维持稳健。 行业仍处于导入期,开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家,中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低,未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长,市场规模将以45%左右的年均增速高速增长,逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧,国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。 下游租赁商竞争日趋激烈,臂式产品放量可期。近年来,我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时,租赁市场价格战持续升温,各类高空作业平台租金水平均有所下降,竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系,租赁商覆盖率超过50%,位居市场第一,下游客户资源优势明显。产品结构方面,未来伴随着市场逐步走向成熟,臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品,臂式产品占比未来有望逐步提升。 投资建议:公司是我国高空作业平台领域龙头企业,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元,当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

事件: 公司是国内领先的三元前驱体供应商,但市场更多的认知是公司是环保股, 结合我们近期对公司的跟踪, 我们的点评如下。 点评: 公司是领先的三元前驱体供应商。 公司成立于2001年, 2010年上市, 起家于废弃物镍钴等回收业务。 经过多年发展,公司已经覆盖了再生资源回收(电子废弃物等)、 电池三元前驱体及正极材料、 镍钴等金属回收及硬质合金制造, 截止到2019H1, 公司电池材料营收占比57.39%, 镍钴钨粉末与硬质合金占21.45%, 电子废弃物占12.42%,其他占8.74%。 公司2019年底三元前驱体产能预计10万吨,发展迅速, 成为国内最大的三元前驱体厂商。 公司2019年前三季度实现营收98.33亿元, 同比下降3.89%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长16.57%, 实现扣非归母净利润5.55亿元,同比增长8.34%。 单季度来看,公司Q3实现营收13.26%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长78.27%。 三元前驱体客户优质,未来有望继续维持高增长, 钴价向上概率高于向下概率。 公司2018年三元前驱体出货量达4万吨, 市占率约20%, 预计公司2019年底产能达10万吨, 2019年全年销量7万吨,维持高速增长。 目前公司客户包括宁德时代、 ECOPRO、容百科技等,进入全球主流电池企业。 公司通过LG认证,已经开始供货, LG全球发展迅猛,未来LG有望给公司贡献增量。 公司电池材料业务( 主要是前驱体)毛利率约23%, 高于正极材料(某正极龙头2019H1约16%, 某正极厂商2019H1约15%), 前驱体技术难度较高。公司在原材料方面,没有特意的储备库存,维持1-2个月库存即可, 公司已经与嘉能可签订了长期协议,锁定量。 上半年受钴价一路向下,导致公司前驱体售价也向下,库存扰动单吨盈利水平。我们判断钴价向上概率高于向下概率, 基本企稳,对公司有利。 厚积薄发,公司拥有雄厚的专利技术;电池回收带来远期想象空间。 公司2018年研发支出约5.96亿元,费用化4.21亿元, 研发支出占营收比重约4%。 根据公司公告,截止到2019H1,公司申请专利1770余项,主导/参与制修订标准170余项, 进入中国企业专利500强。 远期来看, 全球电动化势不可挡, 动力电池回收未来前景巨大,公司已在3C电池回收方面沉淀了成熟的商业模式与回收技术、 工艺等。 中国动力电池未来几年将进入报废高峰, 电池回收有望进入发展快车道。 此外,公司在汽车拆解方面拥有成熟的技术与商业体系,倘若未来电动车占据主要份额,公司在动力电池回收方面将形成完整的配套, 具有远期想象空间。 投资建议: 给予“ 推荐”评级。 公司起家于镍钴等废弃料回收再制造,市场更多的将公司看成环保股,我们认为公司是领先的新能源车产业链前驱体标的, 具备前端材料制造及后端回收再销售一体化能力, 技术实力雄厚。 预计公司2019年、 2020年EPS分别为0.20元、 0.27元, 对应PE分别为24倍、 18倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产能投产不及预期; 客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期;公司短期借款较高。