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黎江涛

华鑫证券

研究方向: 新能源汽车行业

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工作经历: 登记编号:S1050521120002。曾就职于东莞证券股份有限公司、国海证券股份有限公司。上海财经大学数量经济学硕士,1年知名PE从业经历,4年证券从业经验,2021年加入华鑫证券,从事新能源汽车及上市公司研究。...>>

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最新买入评级

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璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 -- -- 167.55 6.40%
200.29 27.19%
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公司发布 2021H1业绩: 2021H1实现收入 39.23亿元, YoY+108%,实现归母净利润 7.75亿元, YoY+294%,实现扣非归母净利润 7.16亿元,YoY+308%。 投资要点: 多业务齐发力,业绩表现抢眼。 公司 2021Q2实现收入 21.84亿元,YoY+104%, QoQ+26%, 实现归母净利润 4.4亿元, YoY+324%,QoQ+32%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, YoY+336%, QoQ+29%。 2021Q2毛利率 36.4%, YoY+5.6pct, QoQ-1.4pct, 净利率为 20.2%,YoY+9.2pct, QoQ+0.9pct。 公司 2021Q2期间费用率(含研发)为11.9%, YoY-4.9pct, QoQ-1.3pct, 2021Q2研发费用为 1.2亿元,研发强度为 5.5%,维持高水平研发投入。 现金流方面,公司 2021Q2经营活动现金流净额为+7.64亿元,收现比为 98%,现金流维持健康状态。 分业务来看,公司 2021H1负极销量 4.5万吨, YoY+104%,对应收入 24.54亿元, YoY+79%,对应单吨售价约 5.45万元/吨, 环比 2020年有所下降,预计主要受产品结构改变所致,动力占比提升。 子公司紫宸 2021H1实现收入 27.68亿元, 净利润 3.94亿元,净利率 14%,较 2020年提升 1pct。 隔膜业务, 2021H1实现收入 8.95亿元,YoY+218%,实现销售约 8亿平, YoY+264%,对应单价 1.12元/平,2021H1公司涂覆膜占湿法出货量的 32%, YoY+2.12pct,份额持续提升。 子公司卓高实现收入 6.66亿元,净利润 0.93亿元,净利率为14%,环比 2020年提升约 1pct。 设备方面,公司 2021H1实现收入3.68亿元, YoY+189%,子公司新嘉拓实现收入 4.13亿元,净利润0.35亿元,净利润为 8.5%。此外,公司铝塑膜 2021H1实现收入 0.61亿元, YoY+89%。 积极资本开支, 一体化布局优势显著。 公司 2021Q2资本支出 6.7亿元, QoQ+90%,账面在建工程 8亿元,占固定资产 26%。公司账面资金充足,截止 2021Q2公司货币资金+交易性金融资产为 57.5亿元,占总资产比重 33%。 产能方面,公司负极当前有效产能约 10万吨,江西 6万吨预计年底投产; 2021H1石墨化产能为 6.5万吨,内蒙二期 5万吨 2021H2投产,合计产能约 12万吨。 涂覆膜方面,公司在宁德、溧阳等地积极布局产能,将在 2022年/2025年分别形成 40亿平/60亿平涂覆膜产能,此外,公司在四川加码基膜产能扩张,四川卓勤规划 20亿平,其中一期 4亿平一体化项目已经完成设备选型与订购。在涂覆材料方面,公司已经形成 5500吨氧化铝和勃姆石产能,四川极盾启动 1000吨纳米氧化铝产能建设,公司控股东阳光氟树脂60%股权,取得四川茵地乐约 30%股权, 形成涂覆材料 PVDF 及粘结剂改性 PAA 的稳定自给能力。 卡位全球负极龙头,长期成长可期。 公司战略布局清晰,积极加码负极一体化布局,隔膜一体化布局亦明确, 我们认为公司未来成长路径清晰。 公司产品需求旺盛,负极满产满销, 设备订单充裕,截止2021H1,公司涂布机在手订单超 30亿元,新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、化成分容等设备在手订单超 3亿元。截止 2021Q2公司合同负债为 15.9亿元, QoQ+25%。 整体而言, 我们认为, 公司负极业务一体化优势显著,自上而下进军动力负极有望提升市占率,客户涵盖 LGC、 CATL、 SKI、 Northvolt等全球核心动力电池厂商,伴随产能积极扩张,未来成长路径清晰。 此外,公司涂覆膜加工产能快速扩张,积极响应 CATL 等核心客户需求,加快推进三星 SDI、 LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期,有望拉动锂电设备需求高速增长。铝塑膜技术持续升级,进口替代有望加速。整体来看,公司多业务向好,长期成长可期。 维持公司“买入”评级: 鉴于公司 2021Q2业绩表现抢眼,我们上调业绩预测, 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 16/25/34亿元, eps 为 2.44/3.64/4.91元,对应 PE 分别为 65/43/32倍。基于公司卡位优质赛道, 拥抱 LGC、 ATL、 CATL 等优质客户, 战略布局清晰, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险;产能释放低于预期风险。
比亚迪 交运设备行业 2021-08-10 295.00 -- -- 313.38 6.23%
333.33 12.99%
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事件: 公司发布公告:2021年7月实现销售5.74万辆,YoY+83%,QoQ+13%,其中新能源车实现销售5.05万辆,YoY+234%,QoQ+22%,表现强劲。 投资要点: 新能源车销量表现强劲,产品力向上。7月公司新能源车销量5.05万辆,YoY+234%,QoQ+22%,销量环比持续改善,表现强劲。1-7月公司新能源车销量达20.51万辆,YoY+171%。分结构来看,公司新能源乘用车7月销量5.01万辆,YoY+263%,QoQ+25%,1-7月公司新能源乘用车销量达20万辆,YoY+181%。7月新能源乘用车销量结构中,约50%为纯电动,其余50%为插电式,1-7月约60%为纯电动,40%为插电式,伴随公司DMI平台持续发力,插电式占比提升。公司多款车型持续热销,2021年6月公司秦PLUS DM-i(9269辆)、汉EV(5802辆)、宋DM(5450辆)、秦PLUS EV(4272辆)、e2(3929辆)共5款车型进入单月销量前15名。 整体来看,公司销量持续攀升,在电动车领域继续引领行业发展,在自主品牌高端化方面突围明显,进步显著。公司继续加码产业链布局,积极推动半导体分拆上市,先后入股华大北斗(高精度导航)、阿特斯(光伏)、湖南裕能(正极材料)等产业链核心公司,与多氟多、天际股份、延安必康等签订六氟长协订单。我们认为,公司通过产业链深度布局,有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力,彰显龙头地位。 刀片电池出鞘安天下,进一步强化核心竞争力。公司刀片电池具备超级安全、超级寿命、超级续航、超级强度、超级功率和超级低温性能六大技术创新,跳过模组,相较于传统电池包,体积利用率提升50%,成本上亦有明显优势。公司7月动力电池及储能装机量为3GWh,YoY+186%,QoQ+8%,1-7月累计装机量为15.71GWh,YoY+223%。根据动力电池联盟数据,公司2021H1在国内累计装车量为7.65GWh,市占率为15%,仅次于CATL。我们认为,得益于技术创新,公司刀片电池具有优异的性能与成本优势,在全球电动化浪潮中,公司外供动力电池有望不断突破,抢占更高的市场份额,强化核心竞争力。 长协订单预示2022年指引乐观,卡位全球龙头。公司先后与多家供应商签订六氟磷酸锂长协订单,指引乐观,包括多氟多(2021年7月~2022年12月采购量不低于6460吨)、天际股份(2021年7月~2022年12月采购量不低于3500吨)、延安必康(2021年7月~2021年12月不低于1150吨,2022年不低于3360吨)等,即公司2021年7月~2022年12月锁定六氟订单至少1.5万吨,按照0.12吨六氟/吨电解液及1200吨电解液/GWh计算,对应电池产量约100GWh,指引乐观。 我们认为,根据公司锁定六氟磷酸锂订单情况,可推测公司2022年指引乐观,相较于2021年有望实现翻倍以上增长。公司产品力持续向上,汉EV等获得市场高度认可,品牌力强劲。半导体业务分拆上市,产业链布局完善,核心环节自主可控,电池外供有望获得重大突破,迎来重估,坚定看好公司中长期向上机遇。 维持公司“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元,eps为1.80/2.28/2.68元,对应PE分别为166/131/112倍,基于公司所在赛道长期成长空间大及确定性高,公司产品力强,需求端景气,电池外供有望获得重大突破,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;刀片电池应用不及预期;扩产不及预期;销量不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56%
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公司发布 2021H1业绩: 2021H1实现收入 25.57亿元, YoY+114%,实现归母净利润 4.37亿元, YoY+84%,业绩表现抢眼。 投资要点: 多点开花, 2021Q2业绩表现强劲。 2021Q2公司实现收入 14.17亿元, YoY+111%, QoQ+24%, 2021Q2实现归母净利润 2.81亿元,YoY+103%, QoQ+81%。 分业务来看,公司 2021H1电池化学品收入 17.7亿元, YoY+201%,在电动车需求高景气背景下,拉动公司电解液出货量大幅增长,毛利率 2021H1为 27.42%,同比下降约1.59pct;有机氟化学品方面,公司 2021H1实现收入 3.44亿元,YoY+11.37%,毛利率为 65.04%,同比提升约 1.59pct;电容器化学品方面, 2021H1实现收入 3.26亿元, YoY+42.91%,毛利率为39.24%,同比基本持平;半导体化学品 2021H1实现收入 0.89亿元,YoY+92%,实现高速增长。 重要子公司方面,海斯福 2021H1实现收入 5.78亿元(YoY+81%),实现净利润 1.78亿元(YoY+32%);瀚康化工 2021H1实现收入 2.08亿元(YoY+148%),实现净利润 0.67亿元,同比增长约 7倍,主要受益于 VC 等添加剂价格大幅上涨。 公司 Q2经营活动现金流净额为-0.05亿元,较 2021Q1的-0.6亿元大幅改善。 2021Q2研发支出维持高强度, Q2研发支出为 1亿元,研发强度为 7.1%。 公司 2021Q2有息负债(短贷+长贷+应付债券)为 5.76亿元,占总资产比重为 7%,处于低水平。 2021Q2货币资金+交易性金融资产为 16亿元,占总资产比重为 19%,现金类资产较为充裕。 占款能力方面,截止 2021Q2,公司应收账款+票据/应付账款+票据占总资产比重分别为 16%/18%。 整体来看,公司资产负债表一如既往的扎实,各项财务指标维持健康状态。 全球产能有序扩张,增长后劲足。 2021H1公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 4.64/0.22/2.70/2.07万吨,产能利用率分别为 74%/72%/57%/63%,在建产能分别为 17.46/2.20/0/2.5万吨。 公司 2021H1电解液/电容器化学品/半导体化学品产量分别为 3.4万吨/1.5万吨/1.3万吨, YoY+103%/30%/114%。 此外, 公司拟在荷兰投资 15亿元建设 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂及 8万吨乙二醇,分两期实施,一期建设 5万吨电解液、 10万吨碳酸酯溶剂及 4万吨乙二醇,一期建设期 42个月,预计 2024H2投产,该项目全部达产后预计实现收入 67亿元,利税约 8亿元。 公司积极加码海外产能布局,在波兰规划 4万吨电解液、 5000吨 NMP 及 5000吨导电浆,2021年 4月公司引入 LGC 入股波兰新宙邦, LGC 持股 15%。 一体化布局, 众业务齐头并进。 公司电解液市占率约 20%, 客户涵盖LGC、三星 SDI、松下、 BYD 等,公司积极加码溶剂及添加剂等电解液原材料布局。 公司有机氟化学品全球市占率超 40%,客户涵盖Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头,公司拓展有机氟上游原材料,实现一体化布局;电容器化学品国内市占率超 50%,未来有望维持10%左右稳健增长;半导体化学品进口替代加速,公司突破中芯国际、台积电等核心客户。 综合而言,我们认为公司当前仍具较大预期差, 1)六氟磷酸锂成本传导顺畅,叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位,伴随 2021H2及 2022年产能陆续投放,对公司边际影响将显著弱化。 2)公司拥有 VC、 FEC等添加剂自供能力, 积极加码溶剂等一体化布局, 有望获取超额利润。 3)公司在有机氟方面,积极围绕核心产品,打造一体化竞争优势,未来成长属性亦佳。 4)公司半导体化学品业务突破核心客户,进口替代加速,未来有望提供后劲。 维持公司“买入”评级: 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 10.5/14.9/19.6亿元, eps 为 2.56/3.62/4.76元,对应 PE 分别为 48/34/26倍,基于公司业绩表现强劲,六氟价格影响边际弱化,扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显, 维持公司“买入” 评级。 风险提示: 市场需求不及预期; 产能扩张不及预期;产品价格下滑; 市场竞争加剧;原材料价格波动的不确定性影响。
风华高科 电子元器件行业 2021-07-13 34.50 -- -- 39.14 13.45%
39.14 13.45%
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事件: 公司发布 2021H1业绩预告:预计 2021H1实现归母净利润 4.28亿元~4.52亿元,YoY+80%~+90%,超市场预期。 投资要点: 2021Q2业绩超预期,电解液龙头韧性十足。公司预计 2021H1实现归母净利润 4.28~4.52亿元,YoY+80%~90%,超市场预期。单季度来 看 , 2021Q2预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.72~2.96亿 元 ,YoY+96%~113%,QoQ+75%~90%。2021Q2非经常性损益约 0.19亿元,预计公司 2021Q2计提股权激励费用约 0.4亿元。公司业绩表现抢眼得益于:1)2021H1全球新能源汽车爆发,拉动电解液高速增长,公司作为全球电解液龙头之一,受益明显。2)公司有机氟及电容器化学品全球地位凸显,维持稳健增长态势。3)半导体化学品方面,进口替代加速,公司在头部客户取得突破性进展,实现稳定交付。 虽上游原材料六氟磷酸锂价格大幅上涨,由年初约 11万元/吨上涨至目前超 40万元/吨,给公司产品带来较大成本压力,但公司具有优异供应商与客户体系,叠加良好的价格管理机制,其成本传导顺畅。电解液(铁锂)价格由年初约 4万元/吨上涨至当前约 10万元/吨,若按照 0.125吨六氟磷酸锂/吨电解液添加量计算,六氟在成本端增加约 3.6万元/吨电解液,成本传导顺畅。此外,公司拥有 VC/FEC 等添加剂自供能力,在添加剂极为紧张的背景下,公司保障客户电解液供应同时,获得一定超额利润,驱动公司业绩超预期。 产能有序扩张,增长后劲足。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 7.3/0.4/5.1/3.3万吨,产能利用率分别为55%/68%/53%/51%,在建产能分别为 17.58/2.59/0/2.5万吨。2021年 4月,公司公告拟在江苏淮安投资 12亿元,建设 5.9万吨添加剂,其中一期投资 6.6亿元,建设 2.93万吨添加剂,建设期 2年,预计2023年投产,预计实现收入 8亿元,利税约 1.4亿元。此外,2021年 4月公司公告拟在天津南港投资 6.5亿元,建设 9万吨半导体化学品及 5万吨锂电池材料,其中一期投资 4.5亿元,建设 4万吨半导体化学品及 5万吨锂电池材料,建设期 2.5年,预计 2023年下半年逐步投产,达产后预计实现收入 25亿元,利税约 2.7亿元。 众业务齐头并进,着力打造精细化工平台型巨头。公司电解液市占率约 20%,客户涵盖 LGC、三星 SDI、松下、BYD 等,下游需求旺盛,公司电解液业务有望持续高速增长;公司有机氟化学品全球市占率超 40%,客户涵盖 Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头,同时产品认证周期长,壁垒高,成长属性较强;电容器化学品国内市占率超50%,未来有望维持 10%左右稳健增长;半导体化学品进口替代加速,公司突破中芯国际、台积电等核心客户,有望维持高速增长。公司当前已经形成了以锂电池电解液、有机氟化学品、半导体化学品、电容器化学品为核心的四大业务,致力于打造精细化工平台型巨头,未来前景广阔。 综合而言,我们认为公司当前仍具较大备预期差,1)六氟磷酸锂成本传导顺畅,叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位,伴随 2021H2及2022年产能陆续投放,对公司边际影响将显著弱化。2)公司拥有VC、FEC 等添加剂自供能力,产能紧缺,有望获取超额利润。3)公司在有机氟方面,积极围绕核心产品,打造一体化竞争优势,未来成长属性亦佳。4)公司半导体化学品业务突破核心客户,进口替代加速,未来有望提供后劲。 维持公司“买入”评级:由于公司 2021H1业绩超预期,我们上调盈利 预 测 , 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.5/14.9/19.6亿元,eps 为 2.56/3.62/4.76元,对应 PE 分别为46/33/25倍,基于公司业绩超预期,六氟价格影响边际弱化,扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;产品价格下滑; 市场竞争加剧;原材料价格波动的不确定性影响。
容百科技 2021-07-08 123.92 -- -- 161.41 30.17%
161.30 30.16%
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事件: 公司发布股权激励草案:拟向公司135名高级管理人员等授予限制性股票。 投资要点: 加强核心员工激励,三元高镍龙头腾飞。公司拟向135名公司高级管理人员等定向发行限制性股票,拟合计授予202万股,占公司总股本的0.45%,其中,分两类进行实施,第一类为67.4万股,占比为33%,拟授予价格为63.6元/股,第二类为134.8万股,占比为67%,拟授予价格为114.35元/股。考核层面,以市值或上市公司业绩为考核指标,第一个归属期要求2022年扣非净利润达12亿元或2022年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达800亿元;第二个归属期要求2023年扣非净利润达18亿元或2023年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1000亿元;第三个归属期要求2024年扣非净利润达25亿元或2024年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1200亿元。 深度绑定优质客户,全球产能扩张,份额有望持续提升。公司深度绑定CATL,为其高镍核心供应商,其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等;公司积极拓展海外优质客户,初见成效,2021H1开始供货SKI,后续有望不断落地海外优质客户。公司2020年底三元正极产能4万吨/年,预计2021年底产能有望提升至15万吨,分布在浙江、湖北、贵州等地;此外,公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划,全球版图宏大。根据GGII预测,预计2025年全球三元正极材料需求约150万吨,2020~2025年CAGR约30%。根据鑫椤数据,2020年中国三元正极材料总产量21万吨,YoY+7%,CR10为77.4%,行业集中度低,但我们判断,行业竞争格局未来将持续优化,而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超2.5万吨的企业,市场份额12%,排名第一。2020年NCM811产量占三元正极比重为22%,2019年为11%,渗透率快速提升。公司在高镍NCM811领域竞争力凸显,2020年市占率为50%,我们认为,伴随高镍渗透率不断提升,公司全球份额有望持续提升,拉动出货量高速增长。 高镍趋势明确,公司前驱体自供提升盈利能力。公司积极整合中日韩资源,对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级,2021Q1公司前驱体产量显著增长,扭亏为盈。公司前驱体目前产能3万吨,另6万吨产能在建,预计2021年将陆续投产,一体化布局将有利于提升公司成本优势,强化竞争壁垒。高镍趋势明确,2021年5月高镍NCM811占三元比重由2020年约22%提升至36%,渗透率不断提升。 我们认为,公司激励机制灵活,管理体系不断完善,有利于提升公司人才竞争力。公司产能积极扩张,迎接全球电动化浪潮,公司管理层对行业发展趋势判断清晰。一体化布局,提升成本优势,构建竞争壁垒,有望增厚单吨盈利。综上,我们认为在三元正极竞争格局分散背景下,公司市占率有望逐渐提升,实现突围,最终有望成为行业引领者。 维持公司“买入”评级:由于公司产能扩张迅速,电动车行业发展超预期,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.5/12.2/18.5亿元,eps为1.45/2.73/4.14元,对应PE分别为81/43/28倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;股权激励不及预期;产能扩张低于预期的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-29 213.56 -- -- 276.68 29.56%
319.00 49.37%
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事件: 1)签订重大合同:约定自合同签订日(2021年6月)至2024 年末Ultium Cells, LLC 向上海恩捷采购2.58 亿美元以上的锂电池隔离膜。 2)签订投资项目:与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》。 3)拟收购资产:拟发行股份及现金收购上海恩捷剩余4.78%股权及募集配套资金。 投资要点: 美国市场获重大突破,夯实全球隔膜龙头地位。公司与Ultium Cells, LLC签订协议,约定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用与LGC在北美成立的合资公司,双方投资23亿美元,打造30GWh动力电池工厂,项目2020年中开工,2022年投产。公司2019年5月与LGC签订6.17亿美元大单,合同期限5年。本次再获大单,进一步验证公司在全球隔膜领域的龙头地位,目前公司已成为全球领先动力电池厂商CATL、LGC等核心供应商。 我们认为,本次大单意味着公司在美国市场获得重大突破,叠加美国迎来重大政策拐点,未来3年电动车有望迎来高速增长,单车带电量显著高于全球平均水平,将显著拉动隔膜需求高速增长。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大单,继中国、欧洲之后,全球版图进一步完善,全球龙头地位再获巩固。 产能扩张加码,规模效益凸显,强者恒强。公司与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》,拟分别投资固定资产52亿元及16亿元,建设16条电池隔膜生产线和与之配套的涂布线(分三期建设,一二期各4条线,拟分别于2024Q1/2024Q4前投产,三期8条线,拟于2026Q2前投产)及8条铝塑膜生产线约2.7亿平。公司2020年底产能33亿平,现有+在建及规划产能超80亿平,产能扩张全球领先。当前公司铝塑膜产能约1亿平,积极加码铝塑膜产能,拓宽赛道,提升护城河。 我们认为,隔膜对良率、成本、产能利用率、产品竞争力等要求高,公司积极扩张产能,配套CATL、LGC等全球领先客户,公司在技术、成本、产品竞争力方面全球领先,且围绕隔膜业务不断延伸赛道,加码铝塑膜产能,长期竞争力凸显。站在当下,隔膜或受制于进口设备瓶颈,供给斜率相对平滑,而需求斜率陡峭,供需有望错配,迎来价格弹性,公司拥有优质产能,或将显著受益。 拟收购上海恩捷剩余股权,有利于公司长期发展。公司拟作价23.42亿元收购上海恩捷4.78%股权,即上海恩捷整体估值490亿元,其中8亿元对价采用现金支付,剩余采用发行股份方式支付,发行价格为126元/股,收购完成后上市公司将持有上海恩捷100%股权。此外,公司拟发行股份募集配套资金15.42亿元,用于本次交易现金对价、锂电池隔膜项目建设和补充流动资金。上海恩捷拥有优质的隔膜及铝塑膜资产,盈利能力强,资产质量高,本次收购完成后,上市公司盈利能力有望进一步增强,有利于公司长期发展。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次收购资产及增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能持续扩张,客户开拓成效显著,再获大单,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为22/37/49亿元,eps为2.48/4.11/5.47元,对应PE分别为86/52/39倍。公司卡位优质赛道,拥抱CATL、LGC等全球优质客户,全球地位凸显,我们看好公司中长期向上的发展机会,α属性强,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;发行股份收购资产及募集配套资金不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2021-06-29 138.88 -- -- 183.23 31.93%
203.78 46.73%
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事件: 公司发布定增预案:拟发行股份募资不超过50亿元,用于《北部湾产业基地三元项目一期》及补充流动资金。 投资要点: 募资积极扩产,前驱体龙头高歌猛进。公司拟发行股份募资不超50亿元,其中35亿元用于《北部湾产业基地三元项目一期》,另15亿元用于补充流动资金。《北部湾产业基地三元项目一期》预计总投资约60亿元,拟建设三元前驱体产能18万吨/年,建设期30个月。根据公司公告,该项目达产后,预计实现年均收入162亿元,年均净利润16.25亿元,净利率约10%,对应单吨投资3.3万元,单吨收入约9万元,单吨净利润约0.9万元,显著高于当前公司约0.55万元/吨盈利水平。2020年公司三元前驱体产能11万吨,四氧化三钴产能2.5万吨,2021年底公司三元前驱体将超20万吨,四氧化三钴产能将提升至3.5万吨。根据公司规划,2025年产能将超50万吨,产能扩张全球领先。 一体化布局清晰,长期竞争力凸显。我们认为,从本次定增预案来看,公司预测单吨盈利大幅提升,一体化成效显著。公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍,多渠道保障原材料供应,降低成本,一体化布局清晰。本项目配套5条硫酸镍生产线,对应11万金吨硫酸镍产能,1条硫酸钴生产线,对应1万金吨硫酸钴产能,与18万吨/年三元前驱体形成配套,一体化布局清晰。 持续巩固全球龙头地位,畅享电动化浪潮。2020年全球三元前驱体出货量42万吨,YoY+26%,中国出货量33万吨,YoY+33%,中国占比近80%,2020年公司国内市占率约22%,排名第一。根据公司公告,预计2025年全球三元前驱体出货量有望达160万吨,2021~2025 CAGR超30%。公司当前已经已全面进入包括特斯拉、LG化学、宁德时代、三星SDI、ATL等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链。下游厂商对正极材料及正极材料前驱体厂商认证周期长,确立合作关系后不会轻易更换供应商,因而公司具备一定的客户壁垒。海内外市场需求增长和下游优质客户资源为公司持续发展提供了坚实保障。 我们认为,公司拥抱全球核心客户,合理加杠杆,股债融资并举,积极资本开支与产能扩张,较高强度研发投入,提升工艺水平,抢占市占率,2020年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。公司规模效应不断体现,盈利能力逐渐提升,现金流积极改善。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能积极扩张,一体化布局及客户开拓成效显著,行业发展超预期,公司全球地位凸显,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为10/17/23亿元,eps为1.72/3.03/4.06元,对应PE分别为81/46/34倍。基于公司卡位优质赛道,拥抱Tesla、LGC、ATL等优质客户,战略布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期。
天赐材料 基础化工业 2021-06-22 103.00 -- -- 118.22 14.78%
146.88 42.60%
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加码六氟磷酸锂产能,一体化优势持续巩固。公司拟投资 10.49亿元建设 15万吨液体六氟磷酸锂(折固约 4.7万吨)及 2000吨二氟磷酸锂,建设期 18个月,达产后预计实现收入 48.82亿元,实现净利润 5.25亿元,净利率 11%,对应六氟磷酸锂(折固)单价约 10万元,对应单吨盈利约 1万元。投资强度方面,对应单吨折固投资强度约 2万元,远低于行业平均 4~6万元的投资强度,若按照 10年折旧,公司单吨折旧比行业低约 50%以上。公司 4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022年底或 2023年 Q1投产,加上公司现有产能 1.2万吨,2021年底前新增 2万吨,合计 3.2万吨,技改可提升至 4.5万吨,届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9万吨,可满足超 70万吨电解液需求,对应动力电池约 700GWh,规划宏大。 厚积薄发,新型锂盐(LIFSI)打造新的增长极。公司拟投资 5.13亿元建设 6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及 2000吨成膜添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP),预计达产后可实现收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元,净利率 11%,建设期 15个月。HFSI 是 LIFSI 的前驱体,公司 LIFSI 当前产能约 2300吨,2021年底将新增 4000吨至 6300吨,2022年 Q1完成技改新增 4000吨,届时 LIFSI 产能将提升至 1.03万吨,LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势,添加量在 2%~10%左右。公司积极加码 LIFSI 前驱体,本次 6万吨 HFSI 可满足近 6万吨 LIFSI 需求,一体化布局清晰。 前瞻性布局磷酸铁,加宽赛道,提升竞争力。公司拟投资 5.04亿元建设 10万吨磷酸铁项目,建设期 12个月,达产后预计实现营收 9.42亿元,净利润 1.24亿元,对应单吨售价约 0.94万元,单吨盈利 0.12万元。公司当前磷酸铁产能约 3万吨,动力领域小鹏 P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销,Model Y 亦或采用铁锂;储能领域,铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本,未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD 等,前瞻性布局铁锂,有望增厚公司盈利,加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式,公司持股 65%,采用氨法技术,该技术环保,成本比钠法具有优势,项目选址江西宜 昌姚家港化工园区,当地具有磷等原材料资源优势。 整体来看,我们认为,公司围绕主业,持续加大、加深公司竞争力与护城河,公司充分结合自身优势,选择合适技术路线,在产品、成本、客户方面持续领先。 不止于短期β,彰显中长期α。我们持续强调,公司 2021年让利部分于头部客户,有利于平滑增长曲线,公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β,彰显中长期的α,也进一步彰显公司管理层着眼于长远,持续巩固产品、成本、客户的竞争优势,提升护城河,加码新型锂盐(LIFIS)、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质,公司主供CATL,拿下 LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,份额有望持续提升,公司α属性强。 维持公司“买入”评级:基于六氟磷酸锂价格快速上涨,公司一体化竞争优势强化,我们上调盈利预测,预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8亿元,eps 为 1.92/3.21/4.28元,对应 PE 分别 52/31/23倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2021-06-17 40.16 -- -- 59.26 47.56%
59.26 47.56%
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高端负极龙头,动力放量有望驱动份额提升。 公司是全球领先的高 端负极龙头, 公司产品明显定位高端, 2020年负极销量 6.3万吨, YoY+38%,对应单吨收入约 5.8万元,而同期翔丰华/中科电气/贝特 瑞/杉杉单吨收入约 2.8/3.1/4.2/4.3万元,与之对应的各公司 2020年 销量分别为 1.45( YoY-10%) /2.40( YoY+35%) /7.53( YoY+28%) /5.9( YoY+24%) 万吨,得益于 LGC 动力在 2020年放量,公司销 量增速高于竞争对手。从单吨盈利维度来看,公司 2020年单吨毛利 为 1.8万元,而杉杉/贝特瑞/中科电气/翔丰华分别为 1.2/1.5/1.1/0.8万元,公司单吨毛利亦明显高于同行竞争对手。 我们认为, 公司 2018年及之前主要供应消费类负极,动力类负极 2019年供应 LGC,伴随 LGC 需求快速上量, 2020年供应 LGC 约 2万吨,动力占比由 2018年约 0%提升至 2020年约 30%。 2021年 开始,公司加大对 CATL 及 LGC 供应动力负极,预计 2021年公司 动力类负极有望占比提升至 50%, 2022年有望进一步提升。公司 2020年负极市占率约 17%,伴随动力负极放量,预计公司市占率有 望持续提升,体现出强劲的增长韧性。 积极资本开支,加码产能迎接动力负极需求。 公司消费类客户包括 ATL、 LG、三星、比亚迪等客户优质,龙头地位显著。 2021年公司 核心动力客户主要是 LGC、 CATL, 2022年海外客户如 SKI、 Northvolt 等 有 望 放 量 。 2018/2019/2020/2021Q1公 司 资 本 开 支 分 别 为 7.9/10.5/7.5/3.5亿元, 2020公司负极有效产能约 7万吨,配套 6万 吨石墨化加工产能。公司账面资金充足,单吨负极资本开支约 2~3万元, 2021Q1货币资金+交易性金融资产为 58亿元,占总资产比重 约 38%。公司 2021年/2022年/2023年有效产能有望提升至 10万 吨/18万吨/25万吨, 2023年配套 20万吨石墨化加工产能,一体化 版图清晰。中国是全球负极核心生产基地, 2020年中国产量占全球 85%, 2025年全球负极需求有望超 133万吨, 2021~2025年 CAGR 为 35%,长期成长空间大,公司产能积极配合需求,有望持续受益。 整体而言, 我们认为, 公司负极业务一体化优势显著,自上而下进军 动力负极有望提升市占率,客户涵盖 LGC、 CATL、 SKI、 Northvolt 等全球核心动力电池厂商,伴随产能积极扩张,未来成长路径清晰。 此外,公司涂覆膜加工产能快速扩张,积极响应 CATL 等核心客户需 求,加快推进三星 SDI、 LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球 动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期,有望拉动锂电设备需求高 速增长。铝塑膜技术持续升级,进口替代有望加速。整体来看,公司 多业务向好。 上调公司至“买入”评级: 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润 分别为 15/21/27亿元, eps 为 2.1/3.0/3.94元,对应 PE 分别为 57/40/30倍。基于公司卡位优质赛道, 拥抱 LGC、 ATL、 CATL 等优 质客户,全球地位凸显, 产能积极扩张迎接旺盛需求, 我们看好公司 中长期向上的发展机会, 上调公司至“买入”评级。
中科电气 机械行业 2021-06-16 20.79 -- -- 32.00 53.92%
32.00 53.92%
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负极新星迎发展契机。公司相继在2017年/2018年并购星城石墨、格瑞特,成功进入锂电池负极材料领域。近年来,公司抓住电动车历史性发展机遇,锂电池负极成为公司核心主业,2020年负极业务收入达7.45亿元,占比约为77%,毛利率约35%,毛利贡献约72%。2019年/2020年公司负极销量分别为1.77/2.40万吨,YoY+71%/35%,呈现快速增长态势,2020年公司市占率约为6.7%。从销量结构上来看,公司销量集中于动力负极领域,2020年占比约95%。从单吨指标来看,公司2020年单吨收入为3.1万元,对应单吨毛利为1.1万元,对应单吨净利为0.62万元,整体盈利良好。 我们认为,公司客户优质,包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能、SKI、ATL等,此外成功开拓蜂巢能源、瑞浦能源等快速崛起的动力企业。全球电动化浪潮势不可挡,储能快速崛起,消费稳健增长,2025年全球负极需求有望超133万吨,2021~2025年CAGR为35%,公司赛道优质,客户开拓成效显著,迎来发展契机。 积极拓展产能,一体化提升核心竞争力。公司2019/2020/2021Q1资本支出分别为1.22亿元/1.11亿元/0.43亿元,2021Q1公司账面固定资产为4.8亿元。公司2020年底产能4.2万吨,2021年/2022年产能有望达10万吨/15万吨,分布在贵州、四川、湖南。公司积极布局负极石墨化一体化,当前格瑞特石墨化产能2万吨,参股公司集能新材料(持股37.5%)拥有1.5万吨石墨化产能,此外格瑞特/集能新材料分别规划4.5万吨/1.5万吨石墨化加工产能,届时将拥有近10万吨石墨化加工产能,一体化版图清晰。 重视研发,产能/客户积极配合,业绩高增可期。公司积极扩张产能,迎接负极旺盛需求,客户开拓成效显著,囊括海内外优质客户。公司2021Q1实现收入3.28亿元,YoY+97%,实现归母净利润0.67亿元,YoY+161%,实现扣非归母净利润0.65亿元,YoY+166%,QoQ+35%。公司重视研发投入,2020年研发强度为6%,截止2020年底公司拥有发明专利30项,正在申请发明专利89项。 整体来看,我们认为公司产能扩张迅速,积极迎合负极需求高增长;公司客户优质,成长路径清晰;积极布局石墨化加工一体化,重视研发,构建竞争壁垒,长期成长可期。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.3/4.8/6.3亿元,eps为0.51/0.75/0.99元,对应PE分别为41/28/21倍。基于公司卡位优质赛道,拥抱比亚迪、ATL、CATL、SKI等优质客户,产能积极扩张迎接旺盛需求,我们看好公司中长期向上的发展机会,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
星源材质 基础化工业 2021-06-10 27.87 -- -- 43.36 55.58%
56.88 104.09%
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事件:公司拟在南通市投资100亿元,建设30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜,分三期建设。 投资要点:投资要点:积极产能扩张,迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地,合计拥有基膜产能约16亿平,其中干法产能6亿平,湿法约10亿平。涂覆产能方面,公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外,公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能,供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平,涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋,2025年全球电动车销量有望超1600万辆,在消费电池平稳增长,储能及动力电池高速增长拉动下,2025年全球锂电池需求有望达1400GWh,2021~2025年CAGR达38%,对应隔膜需求达222亿平方米,对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能,迎接全球电动化浪潮。 开拓全球优质客户,量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效,2020年大客户分布更加均衡,包括LGC、CATL、BYD、国轩等,对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议,约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜,2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。2018年~2020年,公司海外收入占比分别为44%、39%、24%,伴随海外客户Northvolt、SKI、三星SDI、LGC等逐渐放量,预计公司2022、2023年海外业务占比有望不断提升。 由于隔膜价格不断走低,公司2018/2019/2020年毛利率分别为48%/42%/35%,呈现下滑态势。2021年全球电动车产销两旺,拉动动力电池需求旺盛,隔膜价格止跌,部分产品已开始涨价。公司2020年出货量约7亿平,扣非后单平盈利约0.13元,2021Q1公司扣非后单平盈利已提升至0.22元。 我们认为,公司盈利拐点已现,若隔膜价格上涨,公司盈利弹性大,预计公司2021年出货量有望达12亿平,若价格上涨0.1元,对应业绩将增厚超1亿元。公司积极扩张湿法产能,优化产能结构,伴随明后年海外客户持续放量,公司长期成长路径亦清晰。 铁锂持续回暖,公司地位有望持续巩固。伴随特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉、MINIEV等重磅车型纷纷搭载铁锂,铁锂需求明显回暖,国内铁锂装机量占比由2019年的29%提升至2021年1-4月的40%,提升幅度明显。公司2020年干法市占率24%,排名第一,湿法市占率19%,仅次于恩捷。铁锂需求回暖,拉动干法需求回升,公司作为干法领域头部企业,技术沉淀深厚,有望持续巩固其行业地位。 整体来看,我们认为公司面临多重催化:1)铁锂回暖带来干法需求回升,有望持续巩固公司干法地位;2)湿法产能积极扩张,客户结构不断优化,公司湿法份额有望提升;3)公司整体盈利水平与恩捷差距大,长期或具备修复空间;此外,短期来看,隔膜在需求高景气拉动下存在涨价诉求,公司盈利弹性佳;4)电动车行业长期需求向好,2020年欧洲崛起,2021年中美欧三重共振,美国政策迎拐点,2022年有望持续爆发,中欧等核心经济体电动车渗透率已迈过10%,迈向10%→20%→50%,迎来最佳成长周期。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.0/4.2/6.0亿元,eps为0.68/0.94/1.35元,对应PE分别65/47/33倍,基于公司行业地位凸显,客户开拓见成效,盈利拐点已现,迎量利齐升,首次覆盖,给予公司“买入”“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧。
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 -- -- 110.81 32.23%
130.99 56.31%
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事件:与宁德时代签订物料供货协议:协议约定至2022年6月,公司全资子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应六氟磷酸锂使用量为1.5万吨对应的电解液产品。采购数量可以根据协商上浮或下浮不超过20%。 投资要点:深度绑定大客户,持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品。 按照每吨电解液含0.12吨六氟磷酸锂测算,对应电解液为12.5万吨,假设每GWh 电解液需求1000吨,预计可满足125GWh 动力电池需求。2018年/2019年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97亿元电解液产品,分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%,按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4万吨/2.3万吨/3.1万吨。宁德时代2018/2019/2020年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh,按照电解液需求1000吨/GWh 测算,对应电解液需求分别为2.6万吨/4.7万吨/5.2万吨,按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。 我们认为,宁德时代本次锁定数量大,截止2022年6月(即约1年左右时间周期),本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求,从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。 强化大客户战略,长期份额提升平滑增长曲线。2020年7月至今,六氟磷酸锂价格由约7万元/吨上涨至约30万元/吨(含税),涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5万吨六氟磷酸锂,根据付款协议,宁德时代预付6.75亿元,按照约25%左右预付款测算,预计锁定价格15万元~20万元/吨。此外,本次协议明确规定,电解液原材料除六氟磷酸锂之外,若其他原材料价格涨跌幅超过10%,双方将重新报价,有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为,在六氟磷酸锂供不应求背景下,公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系,在公司得到合理盈利水平背景下,持续抢占市场份额,公司未来3年市场份额有望持续向上,公司此举有望弱化周期,平滑增长曲线,长期成长属性更强。 不止于短期β,彰显中长期α。我们判断,六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022年上半年,供给端新增产能有限,且集中于头部企业,宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022年上半年。此外,宁德时代采取锁定价格模式,进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。我们认为,公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β,此外,公司此举也明示了对行业清晰的判断,着眼于长期,通过份额提升平滑增长曲线。客户优质,公司主供CATL,拿下LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,公司α属性亦强。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9亿元,eps为1.89/2.53/3.22元,对应PE 分别42/32/25倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进展不及预期。
宁德时代 机械行业 2021-04-30 370.64 -- -- 435.57 17.46%
579.60 56.38%
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事件: 公司发布2020年报:2020年实现营收503亿元,YoY+10%,实现归母净利润55.8亿元,YoY+22%,实现扣非归母将净利润42.65亿元,YoY+9%。超市场预期。 投资要点: 2020Q4恢复高增长,业绩超预期。2020Q4公司实现收入188亿元,YoY+45%/QoQ+48%,实现归母净利润22.3亿元,YoY+103%/QoQ+57%,实现扣非归母净利润约17亿元,YoY+79%/QoQ+43%,2020Q4业绩重回高增长通道。2020Q4公司毛利率为28.4%,YoY-0.6pct/QoQ+0.6pct,净利率为12.9%,YoY+3.2pct/QoQ+0.8pct,期间费用(含研发)率为15.7%,YoY+4.4pct/QoQ+4.8pct,期间费用率环比提升情况下净利率仍环比提升,主要由于2020Q4计提减值损失较2020Q3少约4亿元。 2020Q4研发费用率为7.7%,YoY+2pct/QoQ+1.2pct。整体来看,公司盈利能力维持稳定,继续加大研发投入,管理效率维持良好水平。地位难以撼动,出货量维持全球第一。分业务看,2020年公司动力电池销量44.45GWh,YoY+10%,单价0.89元/wh,YoY-7%,收入394亿元,YoY+2%;2020年公司实现储能系统销量2.4GWh,YoY+237%,单价0.81元/wh,YoY-5%,收入19.4亿元,YoY+219%。 锂电材料业务2020年实现收入34亿元,YoY-20%,其他业务55亿元,YoY+141%。2018~2021Q1公司国内市占率分别为41%、51%、50%、53%,国内地位难以撼动。从全球来看,公司2018~2020年全球市场份额为23%、28%、25%,连续4年全球排名第一。2020年公司境外收入79亿元,YoY+295%,收入占比达16%。产业链地位显著,公司2020年底应收账款+票据为212亿元,占总资产比重13.5%,应付账款+票据为313亿元,占总资产比重20%,彰显产业链议价权。2020Q4公司合同负债为69亿元,QoQ+27%,需求持续向上。我们认为,公司全球地位难以撼动,在成本、产品性能、前瞻性研发、客户开拓等方面均处于全球领先位置。 研发驱动,产能扩张,现金充沛,强者恒强。公司2020年研发投入约36亿元,YoY+19%,费用化率100%,研发强度7.1%,研发人员5592人,占比18%。2020年公司折旧摊销约49亿元,YoY+10%,占固定资产比重为26%,占收入比重约10%,远高于行业水平。2020年公司资本支出133亿元,YoY+38%,账面在建工程58亿元,YoY+188%,固定资产196亿元,YoY+13%,资本开支维持高位。截止2020年底,公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产约730亿元,占总资产比重47%,短贷+长贷+应付债券合计268亿元。2020年公司收现比为107%,经营活动现金流为184亿元,YoY+37%,远高于利润水平,公司现金流充沛,为产能高速扩张提供保障。 深耕新能源,全球“碳中和”有力践行者。2020年公司首次明确三大战略方向和四大创新体系,三大战略指“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心的移动式化石能源替代”以及“以电动+智能为核心的应用场景”,四大创新体系指“推动材料体系创新”、“以CTP、CTC等方式推动结构创新”、“推动智能制造创新”以及“打造循环体系,推动商业模式创新”。全球“碳中和”持续推进,公司站在时代最好的时点,同时也肩负推动全球能源可持续发展的重要责任。2020年底公司动力电池产能69GWh,在建产能77.5GWh,2025年规划产能超500GWh,伴随传统车厂+新势力+互联网巨头不断涌入造“电动智能互联”车行列,我们认为,公司将凭借成本+产品+技术等优势深度受益全球电动化浪潮。 维持公司“买入”评级:我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元,eps为4.26/6.19/8.93元,对应PE分别为82/56/39倍。基于公司全球地位显著,技术/成本均处于领先位置,全球“碳中和”推进确定性高,公司产能积极配合需求,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
宁德时代 机械行业 2021-04-30 370.64 -- -- 435.57 17.46%
579.60 56.38%
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事件: 公司发布2021年一季报:2021Q1公司实现营收192亿元,YoY+112%,实现归母净利润19.54亿元,YoY+163%,实现扣非归母净利润16.72亿元,YoY+291%。业绩符合预期。 投资要点: 2020Q1业绩高增长,符合预期。2020Q1公司实现营收192亿元,YoY+112%/QoQ+2%,实现归母净利润19.54亿元,YoY+163%/QoQ-12%,实现扣非归母净利润16.72亿元,YoY+291%/QoQ-1%,业绩如期同比高增长。2021Q1公司毛利率为27.3%,YoY+2.2pct/QoQ-1.1pct,2021Q1原材料大幅上涨,公司毛利率依旧相对稳健,成本管控能力强。2021Q1公司期间费用率为12.5%,YoY-1.5pct/QoQ-3.3pct,管理效率进一步提升。 收益质量首屈一指,积极备货迎接旺盛需求。公司2021Q1收现比为103%,经营活动现金流为110亿元,YoY+249%/QoQ+35%,大超预期,收益质量首屈一指。截止2021Q1,公司账面应收账款+票据为217亿元,环比2020Q4仅增加5亿元,而公司应付账款+票据为412亿元,环比2020Q4提升约99亿元,彰显产业链极强的议价权。2021Q1公司计提减值损失3.23亿元,同/环比增加2.17亿元/1.67亿元。2021Q1公司账面存货172亿元,YoY+69%/QoQ+30%,我们判断存货大幅增长主要是公司积极备货,需求旺盛的体现。此外,公司2021Q1合同负债为81亿元,YoY+64%/QoQ+18%,进一步验证需求端景气。 资金储备充沛,资开支大幅增长,迎接“碳中和”。公司2021Q1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为742亿元,短贷+长贷+应付债券为276亿元,资产负债率为59%,资金充沛,杠杆合理。公司资本开支明显提速,2021Q1为89亿元,YoY+329%/QoQ+70%,账面固定资产为208亿元,在建工程为56亿元。2021年底公司产能有望超200GWh,2025年公司规划产能超500GWh,现金储备充沛,有力支撑产能高速扩张。我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位,全球“碳中和”持续推进,需求端高速增长确定性高,产能有望有效释放。 维持公司“买入”评级:我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元,eps为4.26/6.19/8.93元,对应PE分别为89/61/43倍。基于公司全球地位显著,技术/成本均处于领先位置,全球“碳中和”推进确定性高,公司产能积极配合需求,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-04-28 84.28 -- -- 107.39 27.42%
131.88 56.48%
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2020Q4/2021Q1重回高增长,符合预期。2020Q4公司实现营收 28亿 元 , YoY/QoQ+54%/+30% , 实 现 归 母 净 利 润 7.1亿 元 ,YoY/QoQ+94%/+21%,2020Q4非经常性损益为约0.3亿元。2021Q1公司实现营收约 30亿元,YoY/QoQ+126%/+5%,实现归母净利润6.5亿元,YoY+156%/QoQ-8%,实现扣非归母净利润 6.1亿元,YoY/QoQ+188%/-10%,2020Q4及 2021Q1实现业绩高速增长。 2020Q4公司毛利率为 27.7%,QoQ-4.7pct,YoY-3.9pct;2021Q1公司毛利率为 26.9%,QoQ-0.7pct,YoY-2.8pct,毛利率下降主要由于动力电池业务大幅增长,拉低了整体水平。公司 2021Q1期间费用率为 12%,较 2020年的 15%下降约 3pct,其中管理费用(含研发)率下降约 2.3pct。 动力抢眼,消费业务表现稳定。公司 2020年锂原电池收入约 14.9亿元,YoY-21%,毛利率 42%,YoY-2.06pct,由于 ETC 在 2019年集中放量,2020年收入有所下滑。公司 2020年锂离子电池业务收入 66.7亿元,YoY+48%,毛利率为 26%,YoY+2.37pct,其中动力电池收入 40.6亿元,YoY+93%,消费电池(不含锂原电池)收入26.1亿元,YoY 约+8%。我们预计公司 2021Q1锂原电池收入约 4亿元,环比略降,毛利率稳定在 40%以上,预计贡献 0.8亿元净利润;消费电池(不含锂原)收入 7~8亿元,环比基本持平,预计贡献 0.8亿元净利润;动力电池业务收入 18亿元,环比提升约 10%,预计贡献 1亿元净利润(不含少数股东损益 0.77亿元)。2021Q1本部合计贡献约 2.6亿元净利润,思摩尔国际等贡献投资收益约 3.9亿元。 重视研发投入,产能积极扩张。公司 2020Q4经营活动现金流净额为+5.8亿元,YoY+100%,2021Q1为-3.43亿元,YoY-182%,2021Q1现金流较差,主要原因是:1)公司提前锁单原材料;2)公司 2021Q1收现比为 70%,YoY/QoQ-31pct/-10pct,国际客户有一定运输周期,存在 1个月左右延后。2020年公司研发支出 7.23亿元,费用化率95%,研发强度 8.9%,研发人员 1751人,YoY+21%。2021Q1公司研发费用 2.13亿元,强度为 7.2%,维持高强度研发投入。产能积极扩张,2020/2021Q1公司资本支出 20/6.5亿元,截止 2021Q1,公司在建工程为 14.7亿元,固定资产 65亿元。2021Q1公司账面货币资金+交易性金融资产为 47亿元,短贷+长贷为 26.3亿元,资产负债率约 40%,仍具备加杠杆空间,为扩产提供支撑。 产业链深度布局,步入良性循环通道。公司入股华友钴业,与新宙邦、德方纳米合资建厂,深度布局锂电池产业链。2021年锂电池产业链原材料大幅上涨,公司前瞻性的锁定核心原材料价格。此外,公司在国际客户开拓方面处于国内领先位置,产品价格与原材料设置联动机制,保障公司更好的盈利稳定性。我们认为,在思摩尔国际及消费锂电池包括锂原电池业务提供良好现金流背景下,积极扩张动力电池产能,开拓全球优质客户,公司已进入良性循环阶段。亿纬集能2020年已实现收入近 24亿元,净利润 2.67亿元,在考虑独立研发支出情况下,盈利水平强,净利率达 11%。 维持公司“买入”评级:我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 32/44/57亿元,eps 为 1.68/2.34/3.04元,对应 PE 分别为47/34/26倍。基于公司重视研发,积极开拓全球优质客户,产能持续扩张进入收获期,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名