事件：公司于2020年8月26日晚间发布半年报，2020年上半年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长0.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长59.77%;实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%。 集成业务延缓致公司营收仅略增，毛利率提升叠加成本管控使得净利润高增：公司当前业务主要分为软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务等，其中，软件开发已于3月下旬起恢复增长态势，上半年共实现营收8.16亿元，同比增长5.18%（Q2软件开发收入同比增长15.06%，回暖迹象明显），占营收比重达75.76%；系统集成销售及服务业务因股份制银行等受疫情因素影响采购需求延缓，实现营收1.82亿元，较去年同期减少27.12%；创新运营业务领域，金融生态平台在去年实现业务突破后今年又有两家新客户成功上线且已开始业务试运营，使得相应的业务收入较去年同期增加2,632.45万元，增幅达164.63%。净利润方面，受到毛利率提升以及期间费用率下降等因素推动，公司2020H1实现归母净利润1.29亿元（YOY59.77%），受公司政府补助和非流动资产处置收益同期略有增加因素导致扣非归母净利润增幅略高于归母净利润，达62.30%。此外，据半年报显示，公司期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为16.65亿元（其中8.92亿元预计将于2020年度确认收入），业绩确定性得到进一步保障。 传统业务客户开发需求凸显，数据类产品全面开花：当前，国有大型商业银行等纷纷成立金融科技子公司，积极推动金融和科技的深度融合，使得相应的软件开发需求增加，2020H1来自大型商业银行的收入达2.49亿元，占营收比重23.1%，成为继股份制及政策性银行（上半年营收3.17亿元，占比29.4%）后第二大收入来源；同时，随着银保监会支持因地制宜、综合施策，城商行软件开发需求增加，公司来自城商行的软件开发及服务收入较上年同期大幅增加，合计实现营收2.45亿元，占比达22.7%。分产品来说，数据类产品全面开花，公司在数据中台和包括精准营销和数据建模等新兴数据应用产品均有突破和大额订单;信贷产品线在上半年经历了需求爆发式增长，行业领先的分布式微服务信贷产品赋能金融信创建设，已率先在多家银行上线;同时，信贷产品版图也从信贷操作管理延展至贷后资产管理，完整的信贷产品线使得公司更能显示差异化的竞争优势；监管产品体系日趋成熟，已中标多家股份制大行监管项目，并实现人民银行、银保监会和外管局报送要求的全覆盖。 毛利率受收入结构影响同期提升4.60个百分点，创新运营业务规模优势逐步显现：公司2020年上半年综合毛利率为36.48%，较上年同期提高4.60个百分点，主要原因为毛利率较低的系统集成销售及服务业务收入占比大幅降低（占比降至16.9%），同时毛利率较高的公司创新运营服务业务保持快速增长、收入占比提高从而提升了整体毛利率。其中，软件开发及服务毛利率为40.00%，较上年同期提高1.87个百分点；系统集成销售及服务业务毛利率较上年同期提高0.95个百分点，主要原因为集成设备供应商返利略高于上年同期；创新运营业务毛利率达到78.31%，同期提高16.43个百分点，主要系公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员复用率高等使得毛利率提高。 期间费用率下降1.39个百分点，研发投入持续高投入：公司2020年上半年不含研发的期间费用率为13.42%，同比减少1.39个百分点，主要来自销售及管理费用的管控。其中，销售费用3,492.36万元，同比减少12.35%，销售费用率3.24%，同比减少0.49pct；管理费用9,920.05万元，同比减少7.27%，其中还包括股权激励费用774.55万元，管理费用率9.21%，同期下降0.82个百分点；财务费用达1,045.68万元，同比减少6.65个百分点，财务费用率为0.97%。研发方面，公司上半年合计研发投入9,841.91万元（全部费用化，其中包括股权激励费用421.42万元），同比减少3.23%，主要是受疫情影响导致部分研发项目延期开展所致，研发费用率9.14%，同比减少0.40pct。 海外业务实现零突破，多举措助力海外拓展：公司新设印尼宇众，该公司与已设立的宇信鸿泰科技(香港)有限公司和新加坡宇信计划在东南亚市场寻求市场突破，深入布局海外市场。2020年上半年，公司采用“线上”模式积极与客户、合作方多次沟通和协调，积极推进项目落地；其中，新加坡宇信与某中资国有银行签署合同为其提供监管报表报送平台系统，由此实现了公司海外业务零的突破;印尼宇众与当地客户签署了合作意向书，双方将在印尼开展数字银行合作，该项目目前推进顺利，预计明年上半年正式上线并运营。与此同时，东南亚其他多个项目也正在积极推进中，并与华为、NTTDATA、新加坡华侨银行等合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。预计未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。 参与建信金科科技输出、百度战略入股，合作模式值得期待：建信金科是建行旗下从事金融科技行业的全资子公司，被定义为“赋能传统金融的实践者、整合集团资源的链接者及推动银行转型的变革者”，也是商业银行成立的首家以“金融科技”命名的公司。公司作为建信金科重要的合作伙伴，积极参与建信金科的科技输出和创新转型。未来，双方将致力于更加纵深和立体化的合作，协助建行及其他中小银行共建生态、为客户提供更好的技术支持等服务，扩大公司的业务范围和服务领域。此外，公司已于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东，同时签署战略合作协议，旨在在金融云、互联网核心、分布式数据库、大数据分析平台、智能金融大脑、区块链、可信计算、智能交互等层面展开创新合作。 投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入32.98、40.85、50.34亿元，实现净利润3.72、4.63、5.62亿元，对应PE分别为56X、45X以及37X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：银行开发需求减少的风险；业务拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；疫情导致收入确认延缓；战略合作不及预期。

事件：公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，实现归属上市公司股东的净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。 核心产品软件销售与技术服务收入占比进一步上升，成本高企负面影响毛利率：2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，较一季度数值12.55%有所改善。截止20年6月底，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入11.38亿元，其中8.99亿元预期于2020年确认收入。分产品看，毛利率较高的软件销售和技术服务营收占比上升，毛利率较低的硬件销售营收占比下降。软件销售板块实现营收4.51亿元，同比增长23.68%，占营收比重56.81%，同比上升2.38pct，该板块毛利率为64.41%，同比小幅下滑2.76pct。技术服务板块实现营收1.73亿元，同比增长23.94%，占营收比重为21.85%，同比上升0.96pct；该板块毛利率为44.63%，同比下降6.96pct。硬件销售板块实现营收1.68亿元，同比增加10.90%，占营收比重21.14%，同比下滑1.45pct。该板块毛利率为12.35%，同期下滑4.78%。公司总体毛利率水平为48.97%，受软件销售与技术服务成本上升影响，该数值同比下滑2.45pct。 研发投入持续增长，二季度疫情对业绩影响有所缓解：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计2.23亿元，同比上升39.98%，主要由于公司创新业务研发投入加大，以及业务增加拉动人工成本。其中费用化1.04亿元，占比46.64%，同比下降9.33pct。在期间费用方面，期间费用率（剔除研发费用）为25.39%，同比上升0.76pct。其中，销售费用1.29亿元，费用率16.21%，同比上升1.24pct；管理费用7,094.36万元，费用率为8.94%，同比下降0.70pct；财务费用191.36万元，费用率为0.24%，同比增加0.22pct，主要由于2020H1期间公司贷款利息支出增加。在净利润方面，公司实现归母净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现扣非归母净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。受一季度疫情影响，公司订单实施交付困难，业绩显著下滑，但二季度疫情影响得到有效控制，营业收入环比增长85.39%，归母净利润环比大幅上升435.46%，随着医疗卫生客户对公司产品和解决方案需求的持续增长，预期公司下半年经营状况将会继续提升。 创新业务持续拓展，领跑“互联网+医疗健康”赛道：卫宁健康的创新业务中，“云医”业务依托于纳里健康平台布局，为实体医院打造互联网医院模式，构建就诊全流程闭环管理。20H1期间纳里健康承建7个升级互联网医院监管平台，占全国建成/在建案例的1/3；当前纳里健康已累计接入国内医疗机构5,000余家，为1,300余家医疗机构开通互联网问诊功能，助力400余家医院、卫健委上线远程会诊平台，包括火神山、雷神山医院；纳里健康拥有已签订合作协议的互联网医院超过260家，互联网医生累计超过28万人，患者累计注册量1,500万人。20H1期间互联网医院在线服务超过107万单，同比增长8倍以上，医生新增注册超过7万人，同比增长3倍，患者新增500万人，同比增长1.6倍。“云药”业务依托于钥世圈平台，双向对接上游保险机构与下游连锁药店和医疗终端。截至20年6月底，“云药”管理保费总额超40亿元，整体交易金额累计10亿元，拥有用户180万；对接天津、上海、重庆等地多家三级医院云药房，并通过第三方物流企业实现多仓库存、多点发货的高效药品配送体系，上线两个月即服务超万余人次。“云险”业务依托于卫宁互联网与卫宁科技，为客户提供多渠道医疗支付服务、商保理赔服务等。20H1期间，卫宁互联网新增覆盖百余家医疗机构，新增交易4,900万笔，交易金额达130亿元，累计交易金额超过340亿元；卫宁科技于4月成功中标青海医保局信息化平台中的医保智能监管分析系统，中标金额397万元；于7月中标海南省医保局项目，中标金额1,372.03万元。承建的国家医保局平台下基金运行及审计监管系统、医疗保障智能监管子系统于7月通过初验，中标金额328万元。当前创新业务依旧处于早期业务拓展阶段，故仍处于亏损状态，按公司持股比例计算，创新业务在20H1期间合计形成亏损2,814.74万元，同比扩大5.86%，较上年同期增幅24.08%显著收窄。 响应相关政策，助力医院服务数字化转型：20H1期间，“上云用数赋智”、在线新经济及新基建政策推进，医疗健康信息化政策陆续发布，医改深化、智慧医院、医疗联合体及社区医院建设等方向持续发展及创新落地。在该政策背景下，公司持续打造高水平智慧医院标杆，如按照电子病历应用五级、互联网互通成熟度四级甲等标准，升级三甲医院广东佛山市南海区妇幼保健医院信息系统等；支撑上海市198家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革；承建宁夏全域健康及互联网+一体化项目，提升区域内医疗数据治理水平；于20年4月发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，该产品引入数字中台，以“1+X”数字生态解决医院定制化需求，加速实现医院服务从“信息化”向“数字化”转型，目前已在山西医科大学第二医院等试点落地。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入24.83亿元、32.86亿元以及42.49亿元，实现净利润5.02亿元、6.52亿元以及8.68亿元，对应PE分别为88X、68X、51X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情对业务冲击程度的不确定性；创新业务持续亏损；创新业务拓展的不确定性；医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。

事件：8月 25日下午，久远银海发布 2020年中报，2020H1公司实现营业收入 3.11亿元（yoy-8.82%）；归母净利润 5,777.59万元（yoy-6.68%）； 扣非归母净利润 5,280.2万元（yoy-12.22%）；EPS 0.18元/股。 疫情影响营收稍降，成本控制情况较好，毛利率稳中有升：由于公司经营活动受到疫情影响，2020H1营收同比减少 8.82%，但与第一季度相比下降速度有所减缓（第一季度同比下降幅度为 14.59%），加上整体业务毛利率为 58.18%，同比提升 1.04pct，短期来看疫情对盈利能力影响正逐步削弱。 医保项目平稳推进，数字政务建设成果丰硕，银海怀古拓宽业务边际： 分业务来看，医疗医保分部实现收入 1.14亿元，同比下降 14.3%，占营收比重 36.85%，同比下降 2.35pct，毛利率 66.6%（yoy+0.49pct）。期内公司承建的国家医保局医疗保障信息平台建设工程第 2包和第 8包已进入验收阶段。此外，公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中抢得先机。同期公司与四川大学华西医院在医疗健康领域加强合作，聚焦大数据医院管理、大数据医疗科研、专科专病诊疗大数据应用三大方向，已经形成产品并启动市场推广； 智慧城市与数字政务实现收入 1.60亿元，同比下降 12.67%，占营收比重51.60%，同比下降 2.28pct，毛利率 59.11%，同比提升 4.04pct。疫情期间，公司以智慧城市业务为支点，迅速响应并上线“网格员疫情防控”和“疫情重点关注人员全景地图”应用，积极参与“四川省群防快线健康二维码”项目建设，为外出务工人员提供了便捷的健康证明申报服务。数字政务方面，公司在人社、住房金融、民政、工会、人大政协与市场监管领域多点开花，承建了人社部及广西、广东、四川、新疆、云南等十余个省市的相关行业信息系统，部分项目已完成研发实施，开始上线。公司于 2020年 6月 22日签订投资协议，拟与怀谷科技设立控股子公司银海怀谷，未来公司在数字政务板块的业务布局有望进一步完善丰富，扩大业务范围至工会运营服务领域的同时打开公司盈利边界。军民融合业务实现收入3,272.73万元，同比增长 52.93%，重回高增长区间，占营收比重 10.53%， 同比增长 4.25pct，分部毛利率 23.28%，同比提升 4.34pct。从产品类型来看，软件、运维服务及系统集成分别实现营收 1.38、1.07以及 0.64亿元，占营收比重分别为 44.53%、34.31%以及 20.53%，其中运维服务较去年同期提升 14.23%，占比提升 6.92pct，由此看出公司标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务能力不断强化，有所成效。 控费能力较好，研发投入慷慨，技术服务能力不断强化：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率 26.27%，同比稍增 0.62pct，基本稳定。 销售费用 3,984.38万元（yoy-2.08%），销售费用率 12.82%（yoy+0.88pct）； 管理费用 4,716.98万元（yoy-7.26%），管理费用率 15.18%（yoy+0.26pct）； 财务费用-539.91万元（yoy-22.69%），主要由于银行存款利息收入增长； 研发投入合计 7,124.29万元，同比增长 52.78%，其中研发费用 2,762.02万元（yoy+7.39%），研发费用率 8.89%（yoy+1.38pct），未来公司将继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。 现金流向好，剩余履约合同充裕，未来业绩具备强劲增长驱动力：尽管业务受到疫情影响，但期内公司经营活动产生的现金流量净额-9,756.99万元，同比增长 34.75%。同时考虑到公司的期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 10.77亿元（其中 6.19亿元预计将于2020年度确认收入，3.88亿元预计将于2021年度确认收入，6,998.34万元预计将于 2022年度确认收入），未来公司业绩有充分的保障。 公卫 IT 建设加速叠加社保信息化普及度提升，公司未来成长双保险形成： 今年 6月 29日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，对公卫 IT 建设的要求不断提升。而近乎同期人社部公布数据，截至 2020年 6月 29日，我国电子社保卡签发突破 2亿张。 目前实体社保卡持卡人数已经达到 13.15亿人，覆盖 93.9%人口。考虑到久远银海作为医保 IT 龙头，并持续扩宽智慧城市与数字政务业务，未来公司有望顺产业趋势，双重受益。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 12.85、16.56、22.66亿元，实现净利润 2.06、2.55、3.35亿元，参考 2020年 8月 25日收盘价，对应 PE 分别 39X、 31X、24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：医保局 IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。