公司业绩符合预期，“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局，千亿市场待开启。 投资要点：维持“增持” 评级，维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响，略微调低公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31（-0.10）、3.12（-0.23）以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE 估值，维持目标价98.40 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元，YOY+27.31%；实现归母净利润1.71 亿元，YOY+31.55%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+14.78%，位于预告中枢，符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元，同比增长29.79%，继续延续高增长态势。 毛利率受营收结构影响有短期扰动，期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%，同比下降1.36 个pct，主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致（同比增长54.43%），随着产品体系的进一步完善，预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面，公司2021 年期间费用率为14.14%，同比下降1.53%，销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势，费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元，同比增长22.90%，继续保持较高投入。 “双碳”变革来临，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径；而随着城市化的深入，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，行业迎来历史性机遇。据我们测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。 风险提示。疫情导致需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。

事件：中国长城 11月 11日晚间发布 2020年度非公开发行 A 股股票预案，发行对象为包括中电有限、中电金控在内的不超过 35名符合中国证监会规定条件的特定对象，发行股票数量不超过 878,454,615股，募集资金不超过 40亿元。 进一步加固信创实力，把握云计算、新能源汽车领域新基建时代机遇： 此次非公开发行，公司拟募集资金不超过 40亿，主要用于信创整机、新基建、高新电子三大板块。具体来看，1）国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目：包括服务器处理芯片、PCI Express 交换器芯片、千兆以太网卡核心芯片等关键芯片研发 3亿、自主安全整机设计仿真实验室及特种计算机研发中心建设 2亿、国产整机智能化产线建设 13亿。2）信息及新能源基础设施建设类项目：国内重点地区信创云示范工程项目 7亿、新能源汽车三电控制及充电桩产品研发生产及试验环境建设2亿、特种装备新能源及应用建设 3亿。3）高新电子创新应用类项目： 海洋水下信息系统项目 1亿、三位一体中长波机动通信系统仿真实验室建设、设计、产品开发项目 2亿；以及补流 7亿。在中国电子 PKS 体系整体战略布局下，公司将持续加大信创领域核心技术研发生产与生态适配，实现各行业领域办公系统国产化升级应用，巩固网信优势地位，同时兼顾高新电子业务拓展；另外，重点把握新基建时代机遇，积极拓展潜力市场，如为党政等重点行业提供自主安全的云服务，完善新能源汽车关键零部件国产化体系，基于自身优势实现云计算、新能源汽车领域新型基础设施建设布局，进一步壮大信创核心实力，培育新增长点的同时提高盈利水平。 实控人控制的全资子公司部分认购，显示集团信心与决心：此次发行对象中的中电有限为公司控股股东及实控人中国电子直接控制的全资子公司，而中电金控为中电有限的全资子公司，分别同意按协议约定价格认购7.5亿元、3.5亿元。此次发行后，中电有限和中电金控认购的股票自发行结束之日起 36个月内不得转让，其余投资者认购的股票自发行结束之日起 6个月内不得转让，显示了集团及成员公司对此次项目拓展的支持与信仿宋 心。 Q3业绩快速恢复，现金流将迎来改善：公司今年前三季度营收 74.60亿元，同比增长 4.33%；归母净利润-1.63亿元，同比下滑 171.58%，主要为疫情影响部分订单的延后及相关支出的增加导致上半年出现较大幅度亏损。其中第三季度实现营业收入 35.31亿元，同比增加 25.23%；归母净利润 1.38亿元，同比增加 248.19%；扣非后归母净利润 9,996.22万元，同比增加 292.99%，收入增速较 Q2扩大、利润转正且大幅增长，公司经营状况已渐入佳境。截止三季度末公司存货 64.74亿元（同比增加 77.75%）、合同负债 2.74亿元，显示公司未来业绩释放具有充足动力。现金流方面，公司前三季度经营性现金流为-22.79亿元，主要为公司拓展自主安全板块业务，加大备货力度导致采购付款增加，按历年回款节奏来看，公司四季度现金流将迎来快速恢复，同时此次非公开发行后，募投项目的实施与效益产生将带来经营性现金流入的增加，总体优化公司的现金流状况。 投资建议：预计公司 2020-2022年实现营业收入 120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润 9.26、12.84、15.41亿元，EPS 分别为 0.32、0.44、0.53元，对应 PE 为 50、36、30X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。

事件：新北洋发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入15.89亿元，同比增长1.98%；归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比下降44.40%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下降32.54%；经营性现金流580.74万元，同比下滑95.97%。 归母净利润降幅逐步收窄，毛利率水平趋于稳定：受疫情影响，公司上半年营收及净利润均有所下滑，随着下半年来生产经营活动有序恢复，前三季度整体营收实现正增长。其中，第三季度实现营业收入6.58亿元，同比增加13.40%；归母公司净利润5,644.73万元，同比下降11.09%，降幅进一步收窄；扣非后归母净利润5,360.60万元，同比下降17.73%。盈利方面，公司前三季度毛利率为35.49%，较去年同期下降1.54pct；单季度来看，毛利率36.47%，同比下降2.78pct，环比基本维持稳定。10月月，公司司全资子公司数码科技中标“国网电动汽车服务有限公司2020年低速车换电柜框架采购项目”，预计供提供3,600台换电柜，配合国网电动车换电柜项目在全国各个城市落地实施。此次中标将对公司新兴业务领域的智能新终端相关充换电应用场景和解决方案规模化拓展起到重要推动作用。 期间费用率大幅提升，现金流下滑明显：：2020年前三季度公司期间费率（不含研发）为16.93%，较去年同期上升3.32%。其中销售费用1.41亿元，同比增加30.73%，主要为金融类产品维修服务及新零售业务市场开拓费用的增加；管理费用9,792.40万元，同比减少5.92%；财务费用3,005.02万元，同比增加46,447.87%，主要为公司发行可转债费用增加及汇兑损失所致。研发方面，公司继续攻克新产品、新技术，三季度研发费用共计2.57亿元，与去年同期基本相当，占营业总收入16.19%。现金流方面，公司前三季度经营性活动现金流为580.74万元，同比减少95.97%，主要为生产备料、采购材料支付货款的增加（经营活动现金流出较去年同期增加1.11亿元）；另外，投资活动产生的现金流-5.62亿元，同比减少3,367.37%。投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入26.64、32.49、38.54亿元，实现净利润3.41、4.00、4.65亿元，EPS分别为0.51、0.60、0.70元，对应PE为19X、16X和14X，维持“推荐”评级。 风险提示：战略新兴业务拓展不及预期；智能物流渗透不及预期；研发进展不及预期；进出口业务受阻；自动设备行业竞争加剧。

事件：2020年 10月 26日晚间，石基信息发布 2020年三季报，公司前三季度实现营收 22.37亿元（YOY-8.20%），实现归母净利润 8,804.42万元（YOY-72.64%）；其中，Q3单季实现营收 8.71亿元，同比下降 5.33%； 归母净利润 3,009.92万元，同比下降 73.45%；扣非后归母净利润 2,587.16万元，同比下降 76.58%。 Q3单季营收降幅收窄，但整体业绩受疫情影响仍较明显：由于公司主要为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户提供信息化解决方案，导致其主营业务受新冠疫情影响较大（上半年很多海内外酒店处于暂停营业或停工状态，导致对信息系统及服务的需求大幅降低），但整体影响在逐步减弱，2020年第三季度，公司实现营业收入 8.71亿元，同比下降5.33%，较 Q2单季的-6.05%进一步收窄；实现归母净利润 3,009.92万元，同比下降 73.45%，降幅远超收入的原因主要为公司为了维持产品和服务的长远竞争优势，未因疫情主动裁员降低人员成本所致。此外，公司 Q3单季毛利率为 38.57%，较去年同期下降了 9.30pct，但较 Q2提升了 1.82个百分点。前三季度整体来说，公司实现营业收入 22.37亿元，同比下降8.20%；归母净利润 8,804.42万元，同比下降 72.64%；扣非后归母净利润7,285.15万元，同比下降 76.76%；经营性现金流净额为-6,477.13万元，同比大幅下降 473.72%。但与此同时，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比例依旧保持在 100%以上，且合同负债期末余额 5.39亿元，维持稳定，验证了公司的业务持续性和经营现金流的稳定性。 期间费用率小幅上扬，研发力度不改：受营收同比下滑影响，前三季度公司期间费用率（不含研发）为 25.96%，同比上升 4.56pct。销售费用 2.13亿元（yoy-19.81%），销售费用率 9.52%（yoy-1.38pct）；管理费用 4.71亿元（yoy-1.42%），管理费用率 21.04%（yoy+1.45pct）；财务费用-1.03亿元（yoy-53.53%），主要是银行利息收入减少及汇率变动导致的汇兑损失增加所致。研发方面，公司前三季度研发费用 2.00亿元，同比下降14.87%，研发费用率 8.96%（yoy-0.70pct）；开发支出较年初增长 157.93%， 主要系公司持续加大新产品研发及产品的云化，研发投入较多所致。 新一代云 PMS 在国际知名酒店集团落地，SaaS 型服务验证云化逻辑：根据公司与 HSH 集团签订的《MASTER SERVICES AGREEMENT》，公司将为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform，其是一套替换现有酒店信息管理系统（PMS）和中央预订系统（CRS）的新一代整体解决方案，包括酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。此次协议的签订意味着公司的 Shiji EnterprisePlatform 系统通过了 HSH 集团下一代云 PMS 的技术认证，自主研发的新一代酒店信息系统将在 HSH 集团彻底替换现有的 PMS 和 CRS。本次签约的半岛酒店是全球闻名的顶级奢华酒店品牌，2019年经营中的十家半岛酒店全部获得《福布斯旅游指南》五星评级，多年稳居业界领先地位，公司在半岛酒店的突破也标志着其新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。按协议所附时间表，北京王府半岛酒店（王府饭店）将为第一个切换的酒店，半岛酒店的成功有可能使其成为行业标杆客户，公司亦有可能借助标杆效应进一步推动及加快国际化的进程。 StayNTouch 股权已完成交割： 2020年 9月 30日，石基(香港)完成了出售 StayNTouch100%股权的交割手续，并向 CFIUS 提交了对 StayNTouch撤资完成的证明。根据 2020年 3月 6日美国政府签发的《行政命令》，CFIUS 应在收到撤资完成证明后 90天内完成其核查程序。2020年 10月22日，石基(香港)收到 CFIUS 的回复文件，CFIUS 已经完成对撤资事项的核查程序，并确认符合《行政命令》的相关要求。至此，石基（香港）不再持有 StayNTouch 股权。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年分别实现收入 35.97亿元、40.24亿元以及 44.28亿元，实现净利润 2.72亿元、3.54亿元以及 4.58亿元，对应 PE 分别为 149倍、114倍和 88倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新技术发展变革导致的技术风险；公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险；公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险；海外投资风险；与互联网企业合作进展不确定性的风险。

事件：华宇软件发布2020年三季报，公司前三季度实现营收15.28亿元，同比下滑30.56%；归母净利润3,917.33万元，同比下滑88.31%；扣非后归母净利润5,274.11万元，同比下滑83.70%。 疫情导致收入确认有所延缓，三季度订单高增为后续业绩提供充分保障：受疫情影响，项目验收及确认有所延迟，公司前三季度营收及净利润增速均同比下滑。其中第三季度实现营收6.91亿元，同比下滑16.55%，降幅有所收窄；归母公司净利润2,251.31万元，同比下滑78.95%；扣非后归母净利润4,546.93万元，同比下滑54.88%；经营性现金流4,630.56万元，同比增长419.57%。随着八、九月份信创进程加速、教育信息化落地开启以及法律科技业务逐步突破，公司紧抓机遇于第三季度新签合同38.5亿元，同比增加342%；前三季度累计新签49.4亿元，同比增加163%（法律科技+59%、教育信息化+16%、智慧政务+1,290%）；截至三季度末在手合同达56.7亿元，同比增加175%，为后续业绩增长提供充分保障。从前两年来看，公司四季度收入占比达全年40%左右，叠加当前大量在手订单，公司全力以赴冲刺交付，有望保证全年目标顺利达成。另外，公司Q3单季毛利率为35.26%，前三季度整体毛利率为38.12%，较往期有所下滑，主要为信创项目中系统集成占比提升带来波动。 市场拓展力度加大，三季度销售费用大幅提升：公司前三季度期间费用率（不含研发）为23.98%，相比去年同期增加16.15pct，主要为总营收的下滑导致费用占比提升以及市场开拓力度的加大。其中，销售费用率11.91%，销售费用1.82亿元，同比增长11.73%（Q3加大市场拓展，单季销售费用增长26.77%）；管理费用率13.56%，管理费用2.07亿元，同比增长1.98%；财务费用-2,278.14万元，同比减少116.19%，主要为存款利息的增加。同时研发费用2.72亿元，同比增长5.17%。 投资建议：公司作为法律科技龙头，把握法律、教育行业信息化高景气度的同时，积极布局信创业务，快速拓展市场，我们看好公司高增长订单带来的业绩释放。预计公司2020-2022年实现营业收入36.98、54.37、72.42亿元，实现净利润4.29、6.92、9.27亿元，EPS分别为0.53、0.85、1.14元，对应PE为45X、28X和21X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：信创业务落地不及预期；订单交付、确认不及预期；财政支出低于预期；市场竞争加剧。

事件：恒华科技发布 2020年三季度报告，公司第三季度实现营业收入 2.71亿元，同比增加 25.51%；归母净利润 5,885.32万元，同比增加 52.69%； 扣非后归母净利润 6,001.20万元，同比增加 61.77%。 前期项目回款较多，经营性现金流大幅增加：20Q3公司实现营收 2.71亿元，同比增加 25.51%；归母净利润 5,885.32万元，同比增加 52.69%；毛利率相对去年同期增加 5.41pct。而经营性现金流达 2.50亿元，同比增加627.25%，主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收。根据公司公告，《黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目设计、采购、施工 EPC总承包合同》项目回款 6,160.48万元，《兴义市电力有限责任公司 2018年第一批城网改造项目工程》回款 1,992.09万元，《兴义市 2019年 10kV及以下城市配电网建设与改造项目输变电工程设计、采购、施工 EPC 总承包合同》项目回款 1.35亿元，三个项目合计回款达 2.17亿元。整体来看，公司前三季度实现营收 5.15亿元，同比下滑 21.91%；归母净利润9,320.55万元，同比下滑 28.08%；经营性现金流 1.77亿元，同比提升178.11%。 加大市场拓展，销售费用增加，拟回购股份彰显信心：2020年第三季度公司期间费用率（含研发）为 21.39%，同比减少 1.48pct。其中销售费用率 5%（yoy+1.11%），销售费用 1,352.98万元，同比增长 61.10%，主要为疫情过后公司加大市场拓展力度导致的差旅等费用增加；管理费用率5.88%（yoy-0.32%），管理费用 1,592.99万元，同比增长 19.09%；财务费用率 0.48%（yoy+0.01%），财务费用 129.86万元，同比增长 28.32%；研发费用率 10.03%（yoy-2.28%），研发费用 2,715.65万元，同比增长 2.27%。 2020年 9月 25日，公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购资金总额不低于 1亿元、不超过 2亿元，回购价格不超过15元/股，将全部用于后续实施股权激励或员工持股计划，显示公司股东及管理层对未来经营发展的决心与信心。 投资建议：预计公司 2020-2022年实现营业收入 10.98、13.68、16.73亿元，实现净利润 3.06、3.71、4.34亿元，EPS 分别为 0.50、0.61、0.72元，仿宋 对应 PE 为 22X、18X 和 15X，维持“推荐”评级。 风险提示：电改进程不及预期；设计软件二维转三维进程不及预期；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。

疫情不改各省平台建设总体节奏，过半省份已开始招投标。截止 2020年10月 20日，据公开的招投标信息，已有 27个省级行政单位开启了医保信息化建设。较第一季度末大部分还处于初期建设阶段状态的情况不同，目前已经启动医保信息化平台建设的 27个省份中，已经有 18个省启动招标，占比达到 58.06%，其中青海、贵州、海南、陕西、新疆的关键系统供应商已经确定，正式步入建设阶段，同时目前仍有约 1亿预算待落地（招标中）；除此之外，2省处在前期的可行性分析和咨询服务阶段（占全国的 6.25%）；广西、甘肃等 7个省份或直辖市已完成初步设计的招标工作（占全国的 22.58%）。 成交额超十亿，跨上新台阶，20Q4及 21Q1或成成交高峰期。综合来看，截止目前按照最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的27个省级行政单位中，已成交总金额约 11.95亿元（仅考虑软件与服务），18.52%的省份总成交额已超过 1亿，相对 4月末的形势出现明显变化，显示出一部分省份的医保信息化建设预算基本明朗。我们认为，前一阶段整个医保信息化平台建设市场释放逐渐加速，目前有望迎来量变拐点，到2021年初市场增长有望趋于平稳，各省份也将进入建设落地的新阶段，实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从市场资源转向实施交付能力。 中性假设整体市场空间近 40亿，目前仍有 27亿增量空间。对比广东、山西、贵州、海南、陕西、新疆与青海的招投标成交额，我们再次对医保信息化建设增量市场规模进行测算，在维持各省医保信息化支出与人口和经济实力相关的假设的基础上根据户籍人口的相对数量划分等级（将人口数量与人均 GDP 取对数进行单调变换，避免线性，同时加入区域系数进行二次调整）。经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，全国的总体市场规模将分别达到 34.32亿元、38.62亿元和 42.91亿元，对应增量市场分别达到 22.38亿元、26.67亿元和 30.96亿元。 已招投标省份中久远银海核心系统优势突出，并陆续开拓新市场。在青、贵、琼、陕、新等五个省份已经完成招标的项目中，平安医疗、久远银海 和东软集团分别以中标 15,016万、8,625万和 7,015万的中标金额位列前三；数量方面，平安医疗中标 9个项目居首位，久远银海以 8个项目的承建紧随其后，东软集团中标 5个项目位列第三。从产业调研得知，根据其接触医保核心数据的密切度以及系统的地位，医保信息化平台的核心系统大致可以拆分为四个子系统：核心经办子系统、公共服务子系统、宏观决策大数据和监督管理子系统和基础支撑子系统（又名中台系统）。从各省的招标情况来看，久远银海在核心业务经办子系统和中台系统的建设上具有优势。久远银海先后中标了贵州、新疆、河北核心经办子系统；青海、贵州和海南的中台系统，份额暂位列行业第一。除此之外，久远银海在异地就医子系统的建设方面有较明显的优势，已成功中标 6省。地区方面，公司 2018到 2019年在云南、广西、湖北、贵州、新疆等省份中系统数量较多，其中云南达到 5个。2020年新增省份包括河北、海南等，其中青海、海南等均中标中台等核心系统，充分印证公司在区域扩展过程中广度与深度共进，加上公司过去的多个优势地区省份尚未结束招标，未来公司客户资源有保障。 投资建议：考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及新医保、金民工程所带来的行业契机，我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 11.61、18.31、22.25亿元，实现净利润 1.82、2.95、3.34亿元，对应 EPS 分别为 0.58、0.94、1.06元，参考 2020年 10月 21日收盘价，对应 PE 分别 37.88X、23.41X、20.67X，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示：医保局 IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。

事件：石基信息于 2020年 8月 26日晚间发布 2020中报，公司 2020H1实现营业收入 13.66亿元（yoy-9.94%）；归母净利润 5,794.51万元（yoy-72.19%）；扣非后归母净利润 4,697.99元（yoy-76.86%）。 下游受疫情影响较明显，各项业务收入均有不同程度下行：由于公司主要为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户提供信息化解决方案，疫情对旅游、餐饮、零售等服务消费行业的负面影响直接冲击了公司主营业务。分业务来看，酒店信息管理系统业务：期内公司完成新建国际高星级酒店信息系统项目 28个，新签技术支持与服务用户 35个，签订技术支持与服务合同的用户数达到 1,460家，杭州西软新增用户 191家，酒店总用户数为 8,199家，疫情影响新增用户数量下降 37%，广州万迅新增客户56家，酒店客户总数 4069家，业务实现收入 3.94亿元，同比减少 18.25%，业务毛利率 83.22%（yoy-4.46pct）；社会餐饮信息管理系统业务实现收入 2,543.79万元，同比减少 26.40%，该业务毛利率 72.18%（yoy-2.04pct），期内正品贵德客户新增客户 252家，客户总数超过 1万家，客户多为中国各个区域的标杆性连锁品牌，连锁餐饮客户约 300多家；商业流通管理系统业务实现收入 2.12亿元，同比减少 8.47%，业务毛利率 56.45%（yoy-0.39pct），期内 eFuture 新增客户门店数量 111家，期末有效客户门店总数 29,198家，集团客户总数 746家，长益科技新增客户门店数 24家，有效客户门店总数 5,915家，集团客户总数 712家；上海时运新增客户 1个，累计客户数 26个，新增店铺数 160个，新增 POS 终端 180个； 支付系统业务总体实现收入 3,770.59万元，同比下降 18.75%，公司下属子公司敏付公司上半年开始全面开展第三方支付业务，上半年敏付科技的慧金宝系统接入商户 4,744户，完成交易金额 3.2亿，交易量 113万笔，其成本主要为从银联网联、上游银行采购的支付手续费成本，但手续费收入较低，导致该业务毛利率为 53.25%，同比大幅下降 33.25pct。毛利率较低的硬件业务方面，收入减少幅度较小，第三方硬件配套业务实现收入5.00亿元，同比减少0.49%，较为稳定，业务毛利率3.71%（yoy+0.34pct）； 自有智能商用设备实现收入 1.87亿元，同比减少 4.62%，该业务毛利率 28.32%（yoy-5.04pct）。旅游休闲系统业务由于疫情影响景区停开，该业务成本与收入都大幅下降，2020H1实现收入 677.67万元（yoy-62.78%），业务毛利率 7.86%（yoy-14.98pct）。整体来看，2020H1公司毛利率 41.08%，同比下降 5.85pct。从地区来看，大陆地区实现收入 11.37亿元，仍占主要部分，但公司子公司中电器件由于疫情原因，获得了大量线上代理出口的订单业务，使得海外实现收入 2.29亿元，同比增长 40.13%，占营收比例16.74%（yoy+5.98pct）。 费用控制表现稳定，研发投入持续加码彰显信心：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率 25.88%，同比稍增 2.73pct，基本稳定。销售费用1.39亿元（yoy-18.66%），销售费用率 10.16%（yoy-1.09pct）；管理费用3.04亿元（yoy-1.13%），管理费用率 22.29%（yoy+1.99pct）；财务费用-8,981.17万元（yoy+29.56%），主要来自于利息收入。2020年是公司平台化及国际化转型的关键时期，为了维持公司产品和服务的长远竞争优势，公司坚持平台化与国际化两大长远发展方向不变，着重产品创新、研发，2020H1公司研发投入合计 3.29亿元，同比增长 29.79%，其中研发费用 1.46亿元，同比增长 8.95%，研发费用率 10.68%（yoy+1.85pct）。 平台化决心坚定，云转型进程稳步推进，创新成果初现：从平台化发展角度来看，尽管受到了疫情的冲击，2020年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为 945亿元，同比增长 28.6%，仍然实现了良性增长。期内南京银石新增软件服务类客户数量 63个，截止 6月底软件服务类客户总数为 2,748个；支付平台及 SaaS 业务新增客户数量 152个，平台服务客户 3,043个，新增门店 869个，门店总数达到 54,571个。南京银石酒店银行卡收单一体化（PGS）业务新开通酒店 17家，期末酒店用户合计 1,438家，其中开通 DCC 交易的酒店用户 771家；石基下一代支付平台（PNG）酒店用户合计 154家；预订平台流量受疫情影响大，流量同比减少约 42%。2020年 6月 SaaS 业务月度可重复订阅费（MRR）1,981.09万元，同比增长 11.62%，一定程度上受到海外疫情发展的不利影响。但从客户角度来看，期末企业客户（最终用户）门店总数超过 7万家，平均续费率超过 90%，Infrasys Cloud 云平台 POS 系统的发展进入快车道，全球累计上线总客户数达 1,615家酒店及餐厅。杭州西软新增用户中云平台架构的 XMS 系列产品销售占比持续上升，达 79%。 广州万迅新增用户中云系统用户的比例占上半年新增用户数的 82%。期内公司加大了对新一代云架构的企业级酒店信息系统的研发投入，以加速产品在国际酒店集团的落地，在获得前期上线酒店的充分使用和反馈并持续升级后，已经开始小批量上线新的酒店，为获取大型标杆客户做好了必要的准备。 疫情影响存在惯性，业绩回暖仍需恢复期：疫情影响客户回款，在没有裁员降低人力成本的情况下，2020H1公司经营活动产生的现金流量净额-6,800.35万元，同比减少 151.36%。根据目前的经济复苏及业务恢复情况来看，大消费行业的恢复对公司业绩影响存在滞后，同时海外疫情目前尚未得到有效控制，因此对公司整体影响程度或将持续。根据公司业绩指引，预计 2020Q3公司累计实现净利润 8,043.61-11,261.05万元，同比下降75-65%。 拟拆分思迅上市，零售业务加速成长，资金支持有望助力未来：公司于2020年 8月 7日通过决议，拟分拆思迅软件至境内交易所上市并启动筹备工作。期内思迅软件主营业务稳步增长，实现收入 1.30亿元，净利润4,391.36万元，基于互联网+技术服务收入增长迅速，技术服务收入超过了产品销售收入；传统软件业务新增用户数 4万多家；SaaS 业务 2020年上半年新增用户 1万多家。依靠其良好的发展势头，分拆思迅软件上市有利于更好地吸引资本支持，为公司未来成长提供强有力的保障。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年分别实现收入 35.97亿元、38.57亿元以及 41.15亿元，实现净利润 3.27亿元、3.52亿元以及 3.89亿元，对应 PE 分别为 102倍、95倍和 86倍，下调至“推荐”评级。 风险提示：行业新技术发展变革导致的技术风险；公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险；公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险；海外投资风险；与互联网企业合作进展不确定性的风险。

事件：2020年 8月 27日，恒为科技发布 2020年半年报，公司上半年实现营业收入 1.69亿元，同比下滑 26.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2,035万元，同比减少 138.97%；归属于上市公司股东的扣非常性损益后的净利润为-2,159.44万元，同比减少 145.07%。 Q2实现扭亏，嵌入式与融合计算平台收入实现高速增长：随着市场逐步回暖，公司第二季度实现营业收入 1.15亿元，较一季度环比上升 111.34%，归母净利润为 406.43万元，环比扭亏为盈。从上半年整体情况来看，网络可视化业务，受疫情影响下游项目实施和收入确认推迟，上半年实现收入为 9,730.26万元，同比下降 51.14%，占营收比重为 57.42%，相比上年度末降低 15.4pct，相比去年同期减少 28.60pct；毛利率达 56%，同比略有下降。嵌入式与融合计算业务在国产化的市场趋势下持续高增长实现翻倍增长，上半年实现收入 7,045.86万元，同比增长 121.62%，占营收比重为 41.58%，相比上年度末升高 15.13pct，相比去年同期提高 27.84个百分点。产品结构的变化导致整体毛利率水平同比下降 18.4个 pct 至 43.49%，预计随着网络可视化项目的逐步推进，下半年的收入与盈利状况将继续改善。 收入下降引致期间费用率上升，研发费用增长体现乐观预期：2020H1公司的期间费用率（不含研发）为 20.82%，同比提升 5.10pct，其中销售、管理、财务费用率分别为 6.39%（yoy+1.70pct）、15.42%（yoy+3.33pct）以及-0.98%（yoy-0.02pct）。管理费用同比下降 6.63%，主要是计提股权激励股份支付减少所致，剔除股份支付的影响后管理费用同比增长为5.6%；财务费用同比增加 56.2万元，系利息收入减少所致；销售费用为1,082.44万元，基本保持稳定。2020H1公司在网络可视化、自主信息化等方面持续投入研发，研发投入达 5,391.20万元，全部费用化，同比提升3.52%，研发费用率 31.81%（+9.32pct），在发生短期业绩冲击的情况下仍保持研发投入的增长，显示了公司对未来发展的乐观预期。此外，2020年上半年，公司向 173名激励对象授予 400万股股票期权，以 2019年营收为基数，两个行权期的行权条件分别为：2020年营收增长 20%、2021年营收增长 50%（期权激励成本预计将在本年度摊销 817.3万元）。 非公开发行项目过会，募投项目将巩固公司竞争优势：公司在 2020年 4月披露了非公开发行预案（目前已获得核准批文），募集资金不超过 6亿元，用于面向 5G 的网络可视化技术升级与产品研发项目、国产自主信息化技术升级与产品研发项目以及新建年产 30万台网络及计算设备项目。 随着未来募投项目的实施，公司将顺应国产自主信息化的市场趋势，持续提升关键技术研发能力，突破现有生产交付能力限制，巩固在国内网络可视化行业和嵌入式与融合计算细分领域的领军地位。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 5.23、7.22以及9.74亿元，实现净利润 0.82、1.16以及 1.37亿元，对应 PE 分别为 52X、37X 以及 31X，考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和国产信息化的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；公司新增订单情况不及预期的风险；公司信创领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。

事件：8月28日晚间用友网络发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入29.50亿元，同比下降10.9%；归母净利润2,560.10万元，同比下降94.7%；扣非后归母净利润-1,670.77万元，同比下降106.3%。 二季度扭亏为盈，毛利率下滑及投资收益减少导致整体利润水平出现大幅下滑：20Q2公司实现营收18.62亿元，同比减少9.66%；归母净利润2.63亿元，同比减少34.17%，相较一季度亏损2.38亿元以及-389.30%的增速有明显改善。但整体来看，公司上半年净利润下滑仍较为明显，主要原因为公司金融板块业务成本增长导致整体毛利率水平较去年同期下滑12.27pct至53.73%，致使公司毛利同比减少27.50%。同时，公司2020H1其他收益为1.30亿元，同比减少40%，主要因增值税退税返还以及与日常经营活动相关的政府补助分别较同期减少了40%、62%所致。另外，公司上年同期处置随锐科技公司部分股权，导致今年上半年投资收益仅2,761.05万，同比减少1.42亿元。多因素共振，导致公司2020年上半年归母净利润及扣非后归母净利润出现较大波动。 付费客户数持续增长，在手订单有望支撑全年业绩提升：从业务板块来看，公司软件业务收入15.87亿元，同比下降29.4%，占营收比重53.80%，同比下降14.06个百分点，主要系部分小微企业谨慎性考虑或减缓采购； 互联网投融资信息服务业务收入1.54亿元，同比下降58.2%；云服务业务（不含金融类）实现营收7.50亿元，同比增长59.1%，继续保持快速增长，占总营收的25.4%，是公司业绩的主要驱动。截至二季度末，公司云服务业务累计企业客户数597.26万家，其中累计付费企业客户56.71万家，较20Q1增长5.6%。另外，根据最新会计准则，公司截至期末存货达6.80亿元、合同负债为22.48亿元（较19年底的预收账款增长77.32%），一定程度上显示公司云化进程仍保持稳健发展的态势，同时充足的存货及合同负债也揭示公司长短期业绩的稳健性。 期间费率保持稳定，研发团队建设不断强化：公司上半年期间费用率（不含研发）为35.05%，同比下降0.6pct。其中，销售费用5.26亿元，同比减少9.94%，主要为差旅费、咨询服务费及业务招待费用的减少；管理费用4.42亿元，同比减少18.05%，主要为职工薪酬和福利支出的下降所致，但根据2020年度激励计划，预计2020年下半年将产生约1.08亿元的股份支付费用，一定程度上使得公司下半年业绩承压；财务费用6,562.18万元，同比增长15.16%，主要来自汇兑损益及利息支出的增加。研发方面，公司持续增加研发投入，重视研发人才的积累和培养，不断加大高级专业人才的引进力度，截止6月末，员工总人数增加756至17,115人； 上半年研发费用为6.27亿元，同比下降15.28%（主要为加大对产品的资本化研发投入所致，开发支出本期增加12.54亿元）。另外，上半年公司经营性现金净流量为-5.98亿（去年同期为-3.22亿），主要因疫情影响下销售商品和提供劳务受到的现金有所减少（同比减少4.97亿元，降幅14.16%）。 加速YonBIP商业创新平台建设，聚焦云主业提升全栈服务能力：上半年公司云服务业务中大中型企业实现收入6.7亿元，同比增长57.3%；小微企业实现收入7,866万元，同比增长73.8%。针对大型企业业务，用友全力研发和打造打造基于云原生技术的战略级产品YonBIP商业创新平台，囊括财务、人力、协同、采购、营销、供应链、制造七大企业核心领域云服务，深度绑定大型企业客户，进一步了强化产品、平台和客户资源的优势。7月1日公司发布的定增预案显示，预计将有45.97亿元（占比71.5%）的募集资金用于YonBIP建设项目。此外，用友财务云、人力云、制造云等云服务产品签约中信银行、中兴通讯、中国纸业等一批标杆客户，并实现各领域大型企业解决方案突破，推动业务水平快速提升。面向中型企业客户，用友云服务包YonSuite发布了V202005版本，助力成长型企业快速复工复产。面向小微企业，公司聚焦财务和管理服务，通过直播等线上营销活动进行云服务和产品的推广，在疫情背景下仍实现了较高增长，未来发展空间广阔。另外，公司拟将控股子公司畅捷通支付技术有限公司80.72%的股权以2.98亿的价格转让给北京用友融联科技有限公司，进一步聚焦主业云服务业务。随着公司YonBIP平台及核心应用产品加速落地，公司有望在数智化、国产化市场机遇中成长为全球领先的云服务供应商。此外，公司于5月发布2020年度股票期权与限制性股票激励计划，其中股票期权行权条件中就包括2022年云服务业务收入达到98.37亿元的高目标，限制性股票的行权条件提出了2021、2022年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率分别不低于20%以及30%的核心条件，也是彰显了公司云服务发展的信心和决心。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元，实现净利润7.78、12.08、15.73亿元，EPS分别为0.24、0.37、0.48元，对应PE为183、118、90X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；云产品推广不及预期；新冠疫情对客户采购需求的影响；企业上云积极性不及预期；信创进展不及预期。

事件：中国长城发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入39.29亿元，同比下降9.27%；归母净利润-3.00亿元，同比下降259.89%；扣非后归母净利润-3.46亿元，同比下降511.88%，其中计入当期损益的政府补助5169.40万元；经营性现金流-6.06亿元（去年同期为-7.36亿）。 二季度营收实现正增长，利润降幅有所收窄，整体毛利率维持较稳定水平：20Q2公司实现营收28.08亿元，同比增长16.50%；归母净利润-0.18亿元，同比下滑113.91%，较一季度614.18%的降幅有所收窄。同时，公司二季度毛利率21.09%，较一季度环比上升2.3pct。整体来看上半年公司毛利率为20.44%，同比小幅下降0.94pct，保持较稳定水平。 高新电子业务受区域疫情影响较大，信创整机及电源业务维持稳健发展： 从业务板块来看，上半年公司高新电子业务实现营收9.67亿元，同比减少30.77%，占营收比重24.61%（-7.64pct），主要受业务地区疫情影响，但毛利率仍保持增长趋势，提升3.11pct 至28.55%。后疫情阶段，高新电子板块积极复工复产、竞标重点项目，上半年订货同比实现两位数以上的增长，中标多领域大项目，预计下半年业务将快速回暖。信息安全整机及解决方案板块实现收入9.94亿元，同比提升1.98%，毛利率下滑10.42pct至19.24%。电源板块得益于线上移动办公市场需求扩张，实现订单出货同比增长30%以上，上半年营收14.59亿元，同比下降2.46%，毛利率上升4.93pct 至18.11%。从区域来看，公司上半年海外业务营收13.05亿元，同比增长18.21%，营收占比提升7.71pct 至33.21%，其中北美、澳洲、日本分别实现69.05%、166.90%、29.78%的增长。从公司20H1期末存货53.48亿元，同比增加123.67%；预收款项+合同负债共计3.77亿元，同比增长185.61%可以看出公司下半年业绩回升有一定的支撑。 期间费用率有所上升，研发投入持续加大，现金流状况小幅改善：上半年公司期间费用率（不含研发）为17.28%，同比上升6.81pct；其中，销售费用2.44亿元，同比增长24.92%；管理费用2.94亿元，同比增长33.63%，主要为职工薪酬和固定资产折旧费摊销增加；财务费用1.40亿元，同比增长237.14%，主要是借款增加致使利息支出增加及无利息资本化事项所致。研发方面，公司高度重视科技自主创新能力的提升，持续聚焦网络安全与信息化、高新电子两大核心主业研发，投入资金4.00亿元，同比增长9.96%，全部费用化。另外，公司上半年经营性现金流为-6.06亿元，同比增长17.66%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加，现金流状况得到小幅改善。 飞腾新一代多路服务器发布，信创份额有望进一步提升：2020上半年，公司积极防控疫情的同时，坚持自主创新业务布局，推进主要业务稳步发展。其中网信业务加快 PKS 系统下整机产品研制和安全BIOS 固件研发，新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市。7月23日，天津飞腾发布基于腾云S2500CPU 的新一代多路服务器产品，其兼具高可扩展、高性能、高安全、高可靠、高能效五大核心能力，是补齐高端CPU 版图的最后一块芯片，为行业新基建提供更高算力、更高密度、更多配置以及更低成本，下半年将在重点领域推广应用，公司自主安全生态体系建设的整体实力及信创市占率有望大幅提升。另外，公司加速全国范围投资设厂，上半年新签约黑龙江等10+个产业项目，实现10大产业基地产品下线，并有多个项目进入央企、金融、交通、能源、运营商等重点行业市场。未来公司将依托金融、医疗等领域信创转型，打造基于PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案，进一步强化“芯、端、云”生态链，保障信创领域核心竞争力。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41亿元，EPS 分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE 为57、41、34X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。

事件：浪潮信息发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入302.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润4.06亿元，同比增长48.45%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长47.53%。其中20Q2实现营收190.51亿元，同比增长60.81%（Q1增速为15.90%）；归母净利润2.69亿元，同比增长48.77%（与Q1增速基本一致）。 服务器收入大增，敏捷供应链及智能工厂助力市占率进一步提升：2020上半年公司实现营业收入302.86亿元，其中绝对主力——服务器及部件产品收入302.06亿元，同比增长40.96%；毛利率11.73%，同比微增0.15%。得益于敏捷供应链体系及智能工厂的快速复工、弹性增加产能，保证订单及时交付，公司业绩实现大幅增长，市占率也得到显著提升。据IDC数据显示，一季度全球通用服务器厂商收入168.4亿美元，同比下降9.1%；出货量为250万台，同比下降0.2%。其中，排名前三的戴尔、HPE、浪潮收入增速分别为-13%、-21.9%、11%，公司为疫情影响全球供应链运转导致市场下滑环境中唯一实现两位数增长的主流厂商。公司迅猛增长的海外收入可以形成侧面验证：海外业务收入51.71亿元，同比增长123.22%，营收占比提升6.32pct至17.08%。从国内服务器市场来看，据Gartner数据，20Q1国内厂商收入同比下降3.4%至36.17亿美元，出货量为59.7万台，同比下降9.9%，而公司市场份额进一步提升至37.6%，基本相当于2-4名（新华三、华为、戴尔）的总和。此外，公司上半年已签订合同但尚未确认的收入达30.25亿元，预计将于2020年度确认，一定程度保障业绩持续增长。 期间费率小幅下降，研发高投入持续：公司上半年期间费用率（不含研发）为4.16%，同比下降1.39个百分点。其中，销售费用8.04亿元，同比增长16.09%，主要为人力资源费用的增加；管理费用4.32亿元，与去年同期基本持平；财务费用2,312.48万元，同比下降74.36%，主要为汇兑收益的增加。研发方面，公司持续加大以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，扩充研发人员队伍，上半年研发投入合计为12.76亿元，同比提升37.87%，费用化率为99%。未来公司将继续坚定不移地走强研发道路，强化核心技术团队建设，不断提高产品效能，进一步巩固市场领先地位。 全面升级智慧计算战略，布局智算中心引领“新”潮流：2020年4月，公司基于智慧时代新基建发展，提出“智算中心”概念，聚焦“云、数、智”典型计算形态，全面升级智慧计算战略，积极探索面向智算中心的全面业务布局和发展新路径。上半年，围绕AI算力产品体系和产业生态率先发力。作为连续三年国内AI服务器市占率过半的龙头厂商，公司升级发布5款面向多种应用场景的AI服务器，包括全球最快的AI训练服务器NF5488A5、单机性能高达4亿亿次每秒的超强AI服务器NF5888M6及首款AI开放加速计算系统MX1，并推出首款智算中心调度系统AIStation，进一步加固核心实力。在今年中移动启动的有史以来规模最大的AI服务器采购项目中，公司以AI服务器NF5468M5中标600台，金额超2亿元。另外，边缘计算也进展迅猛，公司边缘服务器NE5260M5率先支持中国联通首批5G白盒UPF功能和N4接口的兼容性验证测试，并成功中标中国移动有限公司研究院的OTII服务器设备采购项目。随着智慧计算需求指数级增长，公司不断完善升级的“智算”有望成为新基建数字基础设施发展的重要驱动力。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入688.65、813.58、960.71亿元，实现净利润13.85、18.51、23.19亿元，EPS分别为0.96、1.28、1.61元，对应PE为37、28、22X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨；互联网企业资本开支下滑；ODM厂商竞争加剧；云计算、5G、AI进程不及预期；新技术产品落地不及预期。

事件：远光软件发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入6.49亿元，同比增加2.60%；归母净利润8,189.01万元，同比增加1.97%；扣非后归母净利润7,691.06万元，同比下降2.38%；经营性现金流-4.59亿元，同比下滑7.52%。其中20Q2实现营收、扣非归母净利润分别4.09、0.72亿元，同比提升23.48%、0.12%，较一季度增速-20.38%、-29.5%有显著改善。 智慧能源业务表现亮眼，数字社会、人工智能业务拓展迅速，整体毛利率维持较稳定水平：目前，电力行业至今仍以93.8%的占比为公司最主要的收入来源。分产品来看，公司最大的集团管理业务实现营收4.81亿元，同比减少9.75%，占营收比重74.11%（-10.14pct），毛利率66.30%（-3.84pct）；智慧能源业务受益于公司新一代电费结算应用项目在国家电网的全面推广及能源互联网业务进展，实现收入6,664.31万元，同比增长219.44%，营收占比提升6.97pct至10.27%，迅速升至第二位，毛利率69.61%（+8.48pct），为公司盈利形成重要支撑；智能硬件及系统、资产全生命周期管理、系统集成业务分别实现收入2,439.89、2,294.74、210.73万元，同比下滑3.36%、13.93%、24.32%；数字社会、人工智能业务在公司的快速布局及高效拓展下，实现收入2,071.52、1,843.26万元，同比增长601.55%、107.67%；另外，配售电业务实现收入1,151.46万元，同比增长544.62%，得益于公司电力采购成本下降带来盈利空间的进一步扩大；而区块链业务因疫情对招投标及立项时间的影响暂未实现收入确认，随着项目进度逐步恢复，预计下半年将有收入体现。整体来看公司毛利率66.07%，基本维持较稳定水平。 费用管控成效显著，研发投入持续加大，占营收比例达近年高位：公司上半年期间费用率（不含研发）为24.60%，同比减少3.64个百分点。其中，销售费用9,918.94万元，同比减少5.99%；管理费用6,254.36万元，同比减少16.69%；财务费用-215.45万元，同比减少9.69%，主要为利息支出的大幅减少。综合体现公司费用管控能力优越，控本增效水平进一步强化。另一方面，公司持续加大新技术研发，重点加强人工智能和区块链领域的技术提升，上半年研发投入1.62亿元，同比增加6.27%，占总营收比重25.04%，达近年来高位水平，全部费用化处理，持续高额的投资有望助力公司在行业快速转型发展中抢占先机。 强化智慧能源业务合作，为国网数字新基建献力：上半年，公司积极抗疫的同时，保持各项业务活动有序开展，稳健的半年报业绩及各领域新中标订单则是成果最直接的体现。集团管理业务方面，公司与国家电网、南方电网、发电集团深化合作，加强信息化系统建设与应用，并持续向非电领域市场进军；资产全寿命周期管理业务不断丰富产品能力、完善模块研发，成功中标北大口腔医院科研项目经费管理信息系统建设，开启医疗行业项目管理体系构建；智慧能源板块强化与国网电商的合作，在既有优势业务基础上，进一步拓展分布式光伏发电、储能、综合能源服务以及区块链应用等方面的业务。6月15日国家电网发布的“数字新基建”十大重点建设任务将发力电网数字化平台、能源大数据中心、电力物联网等板块建设。公司控股股东国网电商作为国家电网能源互联网核心数据运营平台，将携公司一同为数字新基建献力，公司作为团队发挥协同效应的重要成员有望快速释放潜能，迎来成长新机遇。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入18.20、22.57、26.37亿元，实现净利润3.00、3.63、4.39亿元，EPS分别为0.27、0.33、0.40元，对应PE为35、29、24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；电力物联网建设不及预期；与国网合作进展不及预期；能源区块链进展不及预期；公司ERP建设不及预期；新技术研发落地不及预期。

事件：公司于2020年8月27日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%，实现归属上市公司股东的净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,894.96万元，同期增长11.11%。 公司业务结构优化，业绩维持增长态势：2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%。分行业看，医疗行业实现营业收入5.62亿元，同比增加31.94%，营收占比达到79.20%，较上年数值69.35%显著提升9.85pct，维持高速增长趋势。分产品看，低毛利率的系统集成板块比重显著降低。软件销售业务实现营业收入2.61亿元，同比增长38.59%，占营收比重36.84%，同比上升6.13pct。该板块毛利率为59.60%，同比小幅上升0.89pct；系统集成业务实现营收3,491.19万元，同比下降53.96%，占营收比重仅为4.93%，大幅下滑7.44pct。板块毛利率为23.70%，同比增加4.60%；技术服务业务实现营收2.88亿元，同比下滑6.11%，占营收比重40.63%，同比下降9.37pct。板块毛利率为56.44%，同比上升1.48pct。技术服务业务中当中医疗软件服务表现较好，实现营收2.01亿元，同比增加9.30%，毛利率高达63.19%，同比增加0.27pct。公司总体毛利率为51.03%，同比小幅下滑0.63pct。此外，公司全资子公司慧康物联20H1贡献营收1.72亿元，净利润3,979.23万元。 研发投入维持高增速，期间费用率有所下滑：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计1.14亿元，同比增长19.76%，连续三年维持高增速。其中费用化7,177.60万元，占比63.18%，同比小幅上升0.40pct。在期间费用方面，公司费用控制得当，期间费用率（剔除研发费用）为22.14%，同比下滑2.55pct。其中，销售费用6,870.63万元，费用率为9.69%，同比下降0.45pct；管理费用8,562.11万元，费用率为12.07%，同比下降2.17pct；财务费用271.82万元，费用率为0.38%，同比小幅上升0.07pct，费率基本与上期一致。在净利润方面，公司实现归母净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于扣非归母净利润8,894.96万元，同期增长11.11%。 四大事业群共同发力，奠定稳定营收基础：2020年H1期间，公司持续拓展四大事业群，创造稳定营收增长。在传统的医卫信息化事业群，公司采用远程支持等方式克服疫情影响，新增千万级订单12个，较上年同期增长50%，其中公卫项目订单成为该业务主要业绩支撑。在医卫互联网事业群，公司依托于健康中山拓展了多个互联网平台，提供处方流转、商保理赔、聚合支付等业务，逐渐形成产业闭环。目前公司已在25家医疗机构落地商保服务；聚合支付平台累计接入1,000家以上商户，实现交易额54亿；护理云平台累计签约机构70家，注册护士近2,000人，累计护理时长超3,000小时；承建2个省级互联网医院监管平台，参与近100家互联网医院建设，同时有300多家接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网；“健康中山”整合各类健康机构资源，为个人提供针对性健康服务解决方案，目前平台均日活量近2万，累计生成健康档案452.1万份，较去年年末增长80%。在医卫物联网事业群，创业智慧医疗物联网接入基础平台V1正式发布落地，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，形成完整物联网体系；在成立不久的医保事业部，公司积极在医保信息化赛道布局，以医保信息系统为基础，涉及智慧医保服务云平台以及衍生业务。 发挥企业技术优势，主动抗疫推进产品创新：20H1期间，公司通过多个医疗信息化产品支持地方政府、医院及卫生行政管理部门抗击疫情。其中，“互联网在线问诊业务平台”接入近百家医疗机构，覆盖全国17个省市地区，为医疗机构和患者提供线上无接触就诊服务；“新冠肺炎智能阅片系统”覆盖1,300余家医疗机构，辅助基层医疗机构诊断；推出“社康通”小程序，辅助社区疫情防控和居民健康管理，在全深圳接入超过700家社区健康机构和超过2,600个家庭医生团队，并实现深圳社区全覆盖；为江苏省中医院推出基于互联网医院的“云诊室”，建立全流程闭环管理，有效提升医患在线交流的深度。 携手平安集团，全方位打造医疗健康新生态体系：20年5月，公司与平安集团旗下医保科技、平安创投、平安智慧城市宣布正式开展战略合作。在医保方面，双方将共同推动医保平台的建设，形成面向国家医保大平台的整体解决方案，推动省级医保平台的项目建设；在智慧城市方面，双方各自发挥医疗信息化与人工智能领域的优势，在医疗信息化建设、区域医疗运营、医疗人工智能等方面共同拓展市场和客户。当前公司医保事业部成立时间较短，我们认为本次合作有利于推进公司医保信息化的布局。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入18.94亿元、24.76亿元以及31.46亿元，实现净利润3.81亿元、5.18亿元以及6.08亿元，对应PE分别为49X、36X、31X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险；商誉存在减值风险。

传统 ERP 需求放缓叠加疫情影响营收下滑，自主产品成为业绩新驱动，整体毛利率降至历年低位：2020年以来，由于传统ERP 及相关信息化软件需求放缓叠加疫情带来的影响，公司相关业务收入有所下滑。其中软件实施业务实现营收7.81亿元，同比下降30.36%；客户支持业务实现营收2.39亿元，同比下降25.32%；而软件外包业务实现营收1.04亿元，同比增加3.19%，主要得益于企业对资源外包、项目分包服务等需求增长。从产品角度来看，公司产品结构在外部环境影响下已由传统ERP 产品逐渐向ERP 外围的自主产品转移，2020上半年，自主产品在软件实施、客户支持及运维服务、软件销售三大业务方面的收入占比分别达到31.7%、13.15%和74.59%，为公司上半年收入的重要来源，自主产品合计占总营收比重达到26%，已逐渐成长为业绩增长的新驱动力。毛利率方面，公司整体毛利率29.24%，较去年同期下滑了5.22个百分点，当前处于历史低位水平。其中软件实施业务25.33%，下降9.64pct；软件外包业务21.71%，下降2.76pct；而客户支持业务39.34%，同比增长3.65pct，主要为大型整体运维项目顺利推进及自主研发的SaaS 运维新产品形成支撑。 三费维持较低水平，研发投入保持稳定，现金流大幅改善：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，基本与前期持平。其中，销售费用5,839.40万元，同比下降46.04%，主要系公司业务规模放缓及疫情影响导致的差旅费用大幅减少所致；管理费用9,443.43万元，同比下降15.80%；财务费用506.79万元，同比增长152.75%，主要由公司外币资产因汇率变化导致的汇兑损益以及银行借款利息增加导致。研发方面，近年来为进一步拓展行业深度、针对性发展自有产品和自有业务，公司研发投入保持增长态势。今年上半年公司研发投入达到1.08亿，同比下降3.13%，全部费用化。未来公司将继续保持现有规模的研发投入，坚持自主创新，同时增加创新供应链金融工具和模式的研发，为核心企业及资金方的合作提供平台支撑。另外，公司上半年经营性现金流净额为7,032.11万元（去年同期为-3.74亿元）大幅改善，主要原因为保理业务放款规模缩减以及应收账款回款增加。 打造智能制造信息化标杆，自主云应用贡献利润增长点：工业互联网、云计算和大数据浪潮下，公司不断进行新兴领域开拓与产品矩阵扩充。智能制造方面，公司已经推出诸多细分领域内具备竞争力的完整行业解决方案，帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造的一整套落地方案。当前传统制造领域信息化薄弱的企业商机明显增多，公司通过自有产品系统整体架构升级、规模化实施能力强化，有望挖掘重点优势行业订单，打造智能制造标杆项目，紧抓智能制造市场规模扩大带来的业务机遇。云应用方面，公司自主研发的HAP Cloud 应用开发平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台、Choerodon 猪齿鱼数字化平台和燕千云智能服务管理平台为公司打开了云应用的潜在市场。疫情的发生导致企业对信息化水平、远程办公及协同能力的需求更加深刻，公司作为信息化服务企业迎来发展契机，上半年公司海外市场云产品实施项目与中国企业海外项目增长明显，未来随着公司云转型不断升级加固，云业务将成为重要利润增长点。另外，公司与百度的合作已在云资源、数据平台、人工智能、企业级大数据技术等方面展开，今年开启了智慧园区、能源管理智能化新方向，目前在智能工单、智能合同管理等方面获得不少商机，下半年公司将继续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、人工智能等领域的合作。自5月全面复工复产后，公司部分业务的订单量已经回升，未来随着公司重点优势行业新客户的不断开拓、自有产品的进一步扩充与强化，加上成本费用管控严格，公司业绩有望恢复稳健增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入27.17、30.99、35.30亿元，实现净利润2.70、3.69、4.28亿元，EPS 分别为0.31、0.42、0.48元，对应PE 为32、23、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：云应用等自主产品研发进度不及预期；与百度合作项目进展不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP 需求进一步萎缩。