事件 公司发布业绩预增公告，预计2020年归母净利1.50-1.75亿元，相比去年同期增长20%-40%。预计Q4单季度归母净利0.98-1.23亿元，相比去年同期增长8%-35%。 经营分析 医疗检测以及环境/食品+核酸复合检测需求为行业带来新增量。虽然2020年全国GDP 增速放缓，检测行业需求受到影响，但新出现的医疗检测以及环境/食品+核酸综合检测需求，给行业带来新的机会。预计未来中短期内，在①海外疫情仍在持续、②病毒变异、③疫苗接种等多种因素综合作用下，预计国内局部地区疫情仍将出现反复，医疗检测需求仍然存在，环境/食品+核酸综合检测需求有增长趋势，且有可能成为长期需求。前三季度公司营业收入的增长即主要来自于医疗检测。 实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位，但是北方地区市场规模较小、市场规模增速较慢等特点一定程度上限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看，华东尤其沪江浙区域市场，规模大、增速高、毛利丰厚，具有更大的增长空间。公司上市本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力，预计随着2021年两地区扩建的实验室正常运营，公司业绩将上一个新台阶。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元，归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元，对应EPS 分别为2.1/2.6/3.2元，维持增持”评级。 风险提示 企业品牌公信力受损；实验室投产进度延后；新业务板块客户开拓不达预期；应收账款周转率下降；限售股解禁。

成长性行业竞争加剧，深度优化+多维度扩张成为竞争重点。2019年我国第三方检测市场规模3225亿元，近三年CAGR为16.02%。经济规模增长、全球化扩张和消费者安全意识加强等因素，共同推动了我国第三方检测市场的快速增长。2019年起检测行业竞争加剧，蓝海即将开发完毕，未来竞争的重点将转向口碑、服务等多维度持续深度优化。成为多行业、遍全国的综合性检测企业，尤其是在区域维度上，开拓华东地区沪江浙等头部市场和皖桂冀等新兴市场，将为检测企业提供更为广阔的成长空间。 食品+环境检测基本盘稳固，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观，具备多重经营亮点。①公司食品检测市占率3.5%，环境检测近三年CAGR达到31%，食品+环境检测基本盘稳固。②公司在疫情期间开发医疗检测业务，贡献2020H1营业收入接近11%，公司未来重点拓展的汽车检测业务预计市场规模370亿元增速约10%，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观。③公司经营亮点：设立26个实验室23个联络处覆盖全国，具备CMA、CNAS、食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力，员工激励+民营背景具备高市场活力，与优质政府和企业客户群深度长期合作。 实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位，但是北方地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看，华东尤其沪江浙区域市场，规模大、增速高、毛利丰厚，具有更大的增长空间。公司本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力，预计随着两地区扩建的实验室投产，公司业绩将上一个新台阶。 投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元，归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元，对应EPS分别为2.1/2.6/3.2元，综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司2021年45倍PE水平，目标价116元，给予“增持”评级。 风险提示企业品牌公信力受损；实验室投产不达预期；新客户开拓不达预期；应收账款周转率下降；限售股解禁。

2020Q3公司实现营业收入23.48亿元，同比增加6.6%；归母净利3.98亿元，同比增加10.5%；扣非归母净利3.27亿元，同比增加28.0%。 经营分析疫情稳定业绩恢复，Q3长单季度扣非净利增长35%。三季度公司实现营业收入10.10亿元，同比增加15.7%；归母净利2.06亿元，同比增加2.8%；扣非归母净利1.81亿元，同比增加34.5%。扣非归母净利润增幅远高于净利润增幅是因为去年同期公司出售子公司杭州瑞欧51%股权，实现投资收益5224万元。国内疫情趋于稳定全国经济复苏，公司四大板块业务运营快速恢复，前三季度营业收入、扣非归母净利在上半年基础上增幅扩大，实现稳健增长。 精细化管理持续推进，疫情影响不改公司稳健步伐。精细化管理的推进虽然在上半年受到疫情影响放缓，但是依然有较为可观的成果。公司费控管控取得成效，前三季度期间费用率在去年同期基础上下降1.8pct，毛利率、净利率相比去年同期小幅提升0.5pct、0.6pct。公司加强了现金流管控，前三季度经营性现金流净额3.76亿元，其中Q3单季度经营现金流2.96亿元，同比增长75.87%。公司应收账款回款情况向好，Q3应收账款周转天数91天，相比Q1、Q2应收账款周转天数126、101天继续好转。 精细化管理叠加战略投资、并购，成长空间大。公司作为民营检测龙头，发展后劲十足。公司积极进行精细化管理，并在合适时机战略投资与并购，以扩大业务规模、加速全球化布局。疫情虽影响公司短期业绩，但长期看将加速行业集中度提升。 投资建议我们预计2020-2022年公司营业收入为35/42/50亿元，同比增长10%/21%/19%；归母净利润为5.4/7.0/8.8亿元，同比增长14%/30%/25%。公司经营正在从疫情影响中恢复，维持“买入”评级。 风险提示公司声誉受不利事件影响；精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；疫情影响超预期；应收账款周转率下降；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期。

预计公司2020年或实现5%以上发电量增长：2020年第三季度长江上游来水大增，公司总发电量约910.52亿千瓦时，同比增加21.67%，前三季度发电量总计1711.78亿千瓦时，同比增加2.98%。若假设四季度三葛溪向四水库流量为近三年平均值，预计有望实现全年5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望提升公司市值至6600亿元：乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。根据三峡集团避免同业竞争承诺，并参考溪向电站收购方案，我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后，长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。考虑乌东德、白鹤滩电站总投资2755亿元，装机容量2620万千瓦，我们认为增发后EPS增厚18%，相比2019年EPS增厚31%，对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。 对外投资不断扩张深入，GDR发行具有长期战略意义：2020H1公司新增对外投资319亿元，实现投资收益22.45亿元，同比增长17.79%，投资收益占利润总额23.6%，投资收益成长为新的利润增长点。本期公司举牌、增持多家水电上市公司，完成金中项目、秘鲁项目股权交割，秘鲁路德斯项目并表，投资布局不断扩张深入，预计到年底新增投资将贡献更多利润。公司海外发行GDR，从长期战略角度看，有利海外金融市场了解公司，吸引成熟金融市场的长期价值投资者，提升公司估值；有利在全球范围内提升公司行业地位，为未来投资全球优质水电资产铺垫，拓展海外多种融资渠道。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入为529/517/523亿元，归母净利润为244/240/247亿元，对应EPS为1.07/1.06/1.09元，对应PE为18/18/17X，维持为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳；资产注入进度放缓；电价大幅下降。

接驳业务加快恢复，Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元，同比-2.7%/-25.3%，两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%，主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3，接驳收入占比提升。天然气销售量方面，前三季度售气27.6亿方，同比+22.1%；其中Q3售气11.1亿方，同比+30.0%。分结构来看：前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方，同比+15.4%、+13.6%；非电厂气分别为19.3、6.6亿元，同比+25.2%、+43.3%，主要受益于：①工商业用气需求回升；②外延收购项目持续贡献增量用气（19、20H1分别收购11、5个项目）；③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化，Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方，同比-16.7%、-25.1%，我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据，公司Q3进口LNG约2.0亿方，前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下，公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善，同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降，公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%，毛利润同比+32%，为业绩增长主因。 展望Q4：延续复苏势头，国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度：①城中村改造目标44万户目标不变的情况下，Q4接驳工程加速推进；②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升，锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营，中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元，对应EPS0.47、0.58、0.66元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预期等。

预计公司2020年或实现5%以上发电量增长：到9月中旬为止，三葛溪向四水库入库流量指标（不完全等同于来水）相比去年同期增幅分别为21.43%、18.63%、20.67%、11.51%。Q3三峡和溪洛渡水库水位也显著高于往年，7-8月平均分别高出往年10.3、16.2米。若假设9-12月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座水库流量为近三年平均值，预计四座水电站发电量增幅小于流量指标增幅，有望实现5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望为公司带来47%的市值提升：乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。投产后公司装机容量增加58%，设计发电量在2019年的基础上增加50%以上。我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后，长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。参考溪向电站收购方案，以及乌东德、白鹤滩电站总投资2763亿元，装机容量2620万千瓦，我们认为增发后EPS增厚18%，相比2019年EPS增厚31%，对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。以公司最新市值4500亿元为基准，我们认为乌白投产预期有望对公司市值带来高达47%的提升。 对外投资不断扩张深入，“两翼”成长为利润增长点：2020H1公司新增对外投资319亿元，实现投资收益22.45亿元，同比增长17.79%，投资收益占利润总额23.6%，比例进一步提高，公司投资收益板块成长为公司新的利润增长点。本期公司举牌申能股份、黔源电力，增持国投电力、川投能源、桂冠电力，完成金中项目、秘鲁项目股权交割，秘鲁路德斯项目并表，投资布局不断扩张深入，“两翼”动力逐步加强，预计到年底新增投资将贡献更多利润。 投资建议 考虑到短期公司发电量增长和长期乌白电站注入预期，我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523亿元，归母净利润为244/240/247亿元，分别上调9%/5%/5%，对应EPS 为1.11/1.09/1.12元，对应PE为19/19/18X，上调为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳；资产注入进度不及预期；电价大幅下降。