事件 公司发布2020年三季度报告。公司2020年1-9月实现营业收入33.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.17亿元，同比增长77.8%。公司三季度单季实现营业收入10.1亿元，同比增长4.04%；归母净利润1.61亿元，同比增长115.5%，业绩超预期。 经营分析 草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比上涨14%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，根据百川资讯数据，2020年8月和9月草铵膦市场主流报价至15-16万元/吨，实际成交价至15万元/吨，当前市场并未有新增产能，预计草铵膦基本供需格局保持稳定。 草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。 储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 盈利预测与投资建议 公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润5.09亿元（上调13%）、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.97元、1.08元和1.46元。当前市值对应PE分别21.3X/19X/14.1X。 风险提示 产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

打造生物基聚酰胺平台，有望分享尼龙行业千亿市场份额。我国尼龙66进口依存度高、行业发展受限，生物基聚酰胺原料自主可控，有望解决尼龙66原料依赖进口的瓶颈。生物基聚酰胺56相比尼龙66性能更加优异、成本更低且更加环保，生物基聚酰胺56已开启对尼龙66及尼龙6的替代进程，公司10万吨/年生物基聚酰胺产能已完成中试，将为公司创造新利润增长点。 生物基戊二胺有望产业化，打破二元胺原料受限格局。尼龙66关键原料己二腈市场长期由欧美厂商主导，国外企业通过控制己二腈的供给从而把控全球尼龙行业格局。假设未来国内尼龙66年均需求增速达6%，则到2023年己二胺表观需求量48万吨/年，对己二腈需求量为46万吨/年，届时国内己二腈进口依存度仍为100%。公司凭借生物制造方法自主生产生物基戊二胺，可在生产聚酰胺时替代戊二胺，有望实现二元胺生产的技术突破。 长链二元酸丰富延伸公司生物基聚酰胺产业链。生物法长链二元酸行业的项目的资金和技术门槛均较高，公司长链二元酸的技术水平和产业化规模已处于国际领先地位，充分具备行业定价权。公司积极利用多种二元酸与二元胺开发新产品拓展新市场，拓展新的应用空间。 募投项目助力公司未来成长。公司募集资金55.6亿元投资4万吨/年生物法癸二酸、2万吨/年长链聚酰胺项目和3万吨/年长链二元酸等项目，以及建设生物基聚酰胺工程技术研究中心等。募投项目资金在已有完备的长链二元酸基础上打造生物基聚酰胺平台；并用于建立技术研究中心、建设特种聚酰胺单体与聚合平台、聚酯酰胺开发平台等，通过研发投入和创新支出，纵向拓展公司产业链。 投资建议公司长链二元酸业务稳步发展，打造生物基聚酰胺平台，预计公司2020-2022年归母净利润为4.75、6.83和8.06亿元。给予公司2021年90倍PE，对应目标价为147.43元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司产能建设及投放进度不及预期的风险，产品价格下跌的风险，长链二元酸产能不能及时消化的风险等。

事件10月10日，公司发布公告，公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》，公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目。 析分析布局四川蓬溪基地，进一步扩展西南市场。公司在天津、江苏拥有多处生产基地，深入北方及华东市场，此次在蓬溪经济开发区投资项目，将为公司构建四川基地，完善现有的产品生产基地布局。新项目将进一步扩充公司尾气处理液即车用尿素产能，破除公司现有产能瓶颈，提升公司产能基础，为公司深度布局现有需求市场，把握国六发展机遇带来的需求增量市场，带动车用尿素业务快速发展。而公司通过四川基地的布局将助力公司进一步深度挖局西南地区市场，扩展新的销售渠道，为公司全国多基地布局打下基础。 延伸布局新能源电池领域，延伸业务布局构建长远发展基础。公司现阶段已经形成了润滑油、冷却液和车用尿素三大业务板块，并在燃料电池领域不断投入，参股明天氢能，同大连物化所合作，在燃料电池电堆、催化剂、膜电极等领域持续研发，此次公司在四川基地有望延伸至新能源电池领域，布局高性能磷酸铁锂电池材料、三元正极材料、负极材料，形成新的业务发展方向。公司多年来在汽车材料领域持续深耕，以润滑油等传统业务为发展基础，把握车用尿素发展机遇带动公司快速发展，而通过新能源电池、燃料电池等领域的持续深耕，公司将进一步扩展公司的发展方向，把握汽车领域新的发展机遇，积极布局，持续投入，为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域，在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，随着国六柴油车数量不断提升，车用尿素需求将有快速提升，公司车用尿素业务有望获得快速发展，上调公司2020年盈利预测7.9%，预测公司2020-2022年，归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元，对应PE分别为40.35、28.52、23.78倍，维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。

草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比上涨14%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售促进作用，根据百川资讯数据，8月和9月草铵膦市场主流报价至15-16万元/吨，实际成交价至15万元/吨，当前市场并未有新增产能，预计草铵膦基本供需格局保持稳定。 草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。 储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为85元、1.07元和1.45元。当前市值对应PE分别23.4X/18.6X/13.8X。维持“增持”评级。

山东赫达是国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。公司主营非离子型纤维素醚，主要应用领域包括建材、医药、食品等。公司目前拥有建材纤维素醚接近3万吨产能，医药食品级产能4000吨，植物胶囊产能90亿粒产能，其中植物胶囊是纤维素醚的重要应用延伸。我们认为公司未来的成长一方面体现在植物胶囊销量的增长，另外得益于纤维素醚在医药、食品等高附加值应用领域的不断拓展，公司的盈利结构将持续优化。未来，随着公司年产 4万吨纤维素醚（1万吨医药食品级纤维素醚、2万吨建材级纤维素醚及 1万吨涂料级纤维素醚）的达产，公司的业绩有望持续增长。 植物胶囊高速增长。目前全球每年空心胶囊约18.1亿美金市场，使用量大约1万亿粒，其中植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒。目前植物胶囊在欧洲一些发达国家已经得到推广，以每年20%左右的速度增长。 公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊销售收入由2017年2943万增长至2019年1.09亿元，2020年上半年公司植物胶囊销售收入达到9347万，同比增长64%。目前公司植物胶囊产能约90亿粒，根据公司公告，预计在2022年公司植物胶囊产能扩产至200亿粒，2025年规划扩产至500亿粒。 医药、食品级纤维素醚持续渗透，建材级纤维素醚受益于下游客户集中度提升。公司主要生产高端的建材级纤维素醚产品，得到意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司的认可。国内方面，受益于下游建材企业集中度的提升，公司在西卡德高、东方雨虹、金隅砂浆、三棵树、亚士漆等建材头部公司的销量不断增长。我们认为，在整个行业集中度提升的背景下，公司建材级纤维素醚产品将在国内占据更多市场份额。 我们预计公司2020-2022年归母净利润2.68亿元、3.37亿元、4.03亿元； EPS 分别为1.4元、1.8元和2.1元。公司植物胶囊快速放量，纤维素醚产在食品、医药、日化等领域持续渗透，我们给予公司2021年30倍PE，目标价53.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。