事件公司发布2020前三季度业绩，营业收入为74.73亿元，同比增长28.95%，归母净利润为29.37亿，同比增长72.52%；其中Q3营业收入21.7亿元，同比增长13.84%，归母净利润为7.28亿，同比增长32.47%。 经营分析司公司2020Q3业绩符合预期，多产品价格上行助力公司业绩向好：报告期内，公司2020Q3业绩同比增长32.47%，我们分析下来价格的贡献大于量的贡献，具体来说，2020Q3，50万IU/g的VA粉国内市场均价在410.22元/kg，同比上涨10.6%，环比下降16%；50%的VE粉国内市场均价在65.18元/Kg，同比上涨33.3%，环比下降12%；50万IU/g的VD3国内市场均价在166.34元/Kg，同比下降26.5%，环比下降40%；2%的生物素国内市场均价在137.65元/Kg，同比增长143%，环比下降48%；蛋氨酸国内市场均价在18.53元/Kg，同比上涨5%，环比下降23%；其中VE，生物素，VA贡献了主要业绩增量。 VE竞争格局得到极大优化，生物发酵助推产业布局：帝斯曼收购能特后使得VE行业竞争格局得到极大优化，我们认为VE价格中枢有望长期维持在较高的水位线。同时，公司也在积极布局生物发酵工艺，黑龙江生物发酵项目（一期）的落地将助推公司在该领域的产业布局。 完善产业链助推周期属性弱化，打造未来的一体化方案解决商：营养品板块品类不断丰富，公司有望打造一体化方案解决商；香精香料业务收入稳定增长，产品应用覆盖各大领域，公司在高市占率下有望保持量价齐升；新材料板块布局稳步推进，产能释放贡献业绩增量。公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能，未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿，对应EPS分别为1.84、2.06、2.28，给予2020年20倍PE，目标价为36.86元。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

业绩符合预期，混晶国产化率提升以及面板产业链向中国转移拉动公司业绩大幅上涨。近年混晶国产替代率持续提升，2015-2019年混晶国产化率分别约为15%、22%、30%、33%、35%，我们预计2020年混晶国产化率达50%，混晶国产化提升拉动公司前三季度业绩增长。公司混晶原材料单晶部分自供、外购部分单晶价格低于国外同行，同时公司持续降低混晶成本，叠加默克部分核心专利近年即将到期，我们预计明年公司混晶国产替代持续提升。全球LCD面板产能向国内转移及液晶面板呈现大屏化趋势，拉动国内面板企业的全球市场占有率持续提升，同时公司深度绑定京东方，并不断开拓大型面板企业客户，推进与中电熊猫、华星光电、瀚宇彩晶、惠科股份等面板企业的认证与合作。综合公司混晶国产替代增加以及下游客户持续开拓情况，我们保守预计2021年公司混晶销量增长30%以上。 公司布局OLED及PI膜，打造长期成长新动能。近日公司公告拟以9亿日元自有资金投资日本Kyulux公司，推动公司进行第三代OLED发光材料的研发与生产；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上打造新增长点，未来成长性可期。 投资建议 公司为唯一一家单独上市的混晶企业，液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升拉动公司业绩上涨。假设2020-2022年国内混晶需求量分别为510吨、590吨、660吨，混晶国产化率分别为50%、55%、60%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0万元/吨，我们预计公司2020-2022年，归母净利润为1.68/2.13/2.74亿元，对应EPS分别为1.74/2.21/2.84元，PE为36.31/28.64/22.26倍。给予公司40倍PE，2021年对应目标价88.40元，给予“买入”评级。 风险提示 平板显示技术升级迭代；公司产品价格下降；新项目投产不及预期。

事件 公司发布2020年三季报，公司2020年1月-9月实现收入3.6亿元，同比减少24%，归母净利润1.2亿元，同比减少30.5%；其中三季度单季实现收入1.18亿元，同比减少21%，归母净利润约3700万元，同比减少37.9%，业绩符合预期。 经营分析 公司产品价格同比有所下滑，整体销售向好。公司功能性助剂产品2020年1月-9月销售均价为5.9万元/吨，同比下滑29.7%；公司苯基氯硅烷产品2020年1月-9月价格为4.5万元/吨，同比下滑18.4%。其中功能性助剂的核心原材料三甲基氯硅烷价格1.43万元/吨，同比下滑37%；苯基氯硅烷核心原材料氯化苯价格2900元/吨，同比下滑27.5%。从产销量来看，公司功能性助剂产品前三季度产量5001吨，销量5430吨，产销率109%，苯基氯硅烷产品前三季度产量5448吨，销量6063吨，产销率111%。 电子级六甲基二硅氮烷放量，乙烯基双封头供不应求。公司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。公司乙烯基双封头整体供不应求，销量持续增长。根据环评报告，公司将扩产3000吨乙烯基双封头产能，预计乙烯基双封头产能的投放将为公司的业绩带来增长。 向苯基深加工产品延伸。公司IPO募集资金用于2万吨苯基深加工产品项目，预计随着苯基深加工项目的投产，公司将打通高附加值苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂下游。届时，公司的产品结构将大大改善，并实现由化工原料向下游新材料企业的战略转型。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61、2.63和3.6亿元；EPS分别为1.04、1.69和2.3元，当前市值对应PE分别为36.5、22.4和16.4，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动。

检修影响三季度部分产品生产，部分产品开工略有下行：根据公司规划，8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修时间约为20天，公司化肥、醋酸等下游产品开工受到一定影响，产量同比下降15%、17%，营收同比下降23%、31%，检修资金投入亦是的公司整体的盈利能力受到影响，3季度公司毛利率约为19.99%，净利率12.67%。 DMF行业格局持续向好，支撑公司的盈利空间。DMF作为万能溶剂，发展逐步进入成熟期，行业市场集中度较高，公司多年来在有机胺领域持续深耕，产能位于行业首位，伴随着江山股份退出，行业供给有序，需求进入旺季逐步回暖，产品供给不足，价格持续提升。公司在混甲胺领域具有规模、技术、客户等多重优势，叠加DMF产品回暖，三季度公司有机胺业务获得大幅增长，销量同比增长32%，营收同比增长28%，10月份公司扩建的DMF产能将逐步进入调试投产阶段，公司产品影响力将获得进一步提升，支撑了公司整体盈利空间。 技改及新建项目持续带动公司发展，煤指标有望进一步优化现有基地的发展优势。8月一套煤气化装置进行常规检修，通过煤气化装置及下游配套产品的技术优化，公司有望继续保持低成本的行业竞争优势。同时公司在积极申请山东省煤炭指标，若获得新的指标，将有助于公司进一步优化原料成本，提高装置运行效率，进一步优化现有基地的发展优势。同时2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放，在优化现有产品品质，降低生产成本的基础上，延伸产业链布局，带动公司业绩获得进一步提升。 投资建议 公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，抵御周期波动风险能力较强，看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测5.9%，预测2020~2022年归母净利润分别为18.26、22.72、23.56亿元，对应PE为23.16、18.61、17.95倍，维持“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。

事件公司发布2020年三季报，公司2020年1月-9月实现收入9.69亿元，同比增加17%，归母净利润2亿元，同比增加61.64%；其中三季度单季实现收入3.52亿元，环比增加18.8%，归母净利润约7841万元，同比增加82.05%，业绩略超预期。 经营分析纤维素醚应用领域逐步拓展。公司纤维素醚的应用领域不断延展，报告期内，公司日化级纤维素醚（消毒凝胶用）的需求大增，日化用纤维素醚的成本和建材级纤维素醚接近，但是价格和医药级纤维素醚接近，毛利率较高。 同时，人造肉行业的发展带动公司食品级纤维素醚需求的增长，食品级纤维素醚目前在人造肉中的添加比例为2.5%-3%，未来成长空间巨大。在植物胶囊方面，公司凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势，在高端保健品领域持续放量，实现业绩增长。 优势产品逐步扩张。纤维素醚方面，公司计划新增4万吨纤维素醚产能（2万吨建材级纤维素醚，1万吨涂料级纤维素醚和1万吨医药食品级纤维素醚），目前已开始建设，总投资8亿元，预计2022年投产。植物胶囊方面，公司目前植物胶囊产能85亿粒，计划新增115亿粒产能分3期达产，预计2022年公司植物胶囊总产能将达200亿粒，较2019年产能翻倍。 公司非公开发行股票预案获得通过，实控人认购彰显发展信心。10月24日公司公告，中国证监会核准公司非公开发行不超过10638297股新股。公司共同实际控制人之一毕于东先生计划认购公司本次非公开发行的股票，彰显了控股股东对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.83亿元、3.67亿元和4.49亿元；EPS分别为1.49元、1.93元和2.36元，对应PE为24.5、18.9和15.5，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

10月28日，公司发布3季报，前三季度实现营业收入13.7亿元，同比增长12.63%，归母净利润1.44亿元，同比增长52.10%，第三季度实现营业收入5.51亿元，同比增长40.72%，归母净利润0.53亿元，同比增长54.51%。 分析3季度尿素销量维持同比高速增长，产品售价略有小幅下行。3季度整体维持同比高速增长，其中高速成长的车用尿素产品销量约10万吨，同比增长59%，车用尿素整体收入1.79亿元，同比增长41%。现阶段，国六柴油车尚未大规模投入使用，公司通过持续扩宽销售网络，加大网点布局，仍然实现车用尿素产品销售快速增长。三季度车用尿素单价略有下行至1763元/吨，但整体保持相对平稳。公司通过品牌及渠道优势，持续扩大生产规模，实现产品的规模效应，基本维持整体的盈利稳定。 三季度，公司传统的润滑油及冷却液业务发展良好，营业收入同比增长37%、15%，销量同比提升47%、19%。传统润滑油及冷却液业务获得放量增长，车用尿素维持高速发展，公司整体步入高速成长阶段。 把握国六需求增长机遇，多基地布局提供长期发展基础。公司现拥有江苏车用尿素生产基地，并依托全国多个代工工厂进行产品供货，伴随着公司在天津基地18万吨设计产能投产，公司短期将打破产能瓶颈，同时四川等基地的未来规划将为公司长期发展，把握国六车用尿素发展机遇，提供了良好的产能基础，在构建多区域生产网络的基础上，进一步开发临近市场，扩展销售渠道。同时，公司在现有业务的基础上，长期布局氢能及新能源业务，跟随行业发展趋势，为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域，在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，随着国六柴油车数量不断提升，车用尿素需求将有望快速提升，公司车用尿素业务预期将获得快速发展，预测公司2020-2022年，归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元，对应PE分别为36.26、25.63、21.37倍，维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。

业绩公司发布3季报，前三季度实现营业收入14.98亿元，同比增长36.17%，归母净利润1.23亿元，同比增长142.55%，第三季度实现营业收入5.72亿元，同比增长39.87%，归母净利润0.32亿元，同比下降26.90%。 析分析三季度汇兑损益短期影响公司业绩，两大主营业务长期稳步成长。由于3季度汇率波动，公司3季度汇兑损益对公司的业绩产生一定的影响，报告期内产生汇兑损失1500-1700万元，约占公司净利润的45%-51%。经过3季度的冲击，公司将积极使用外汇衍生品金融工具降低汇率风险，加强境外客户应收账款管理，降低汇兑损益带来的不利影响。 三季度公司实现营收同比增长39.87%，环比提升25.37%，不考虑汇兑损失的影响，预计归母净利润将与二季度大体持平。经过前期公司两大基地先后停产后，公司的生产经营情况逐步回归正轨，如东基地逐步恢复开工，盐城基地部分通过复产审批，相关设备逐步开启复产运行，两大基地逐步恢复生产，农化、医药板块业务稳步推进，预期公司未来将逐步进入稳步发展态势。 农药、医药新产品持续培育，为公司长远发展奠定基础。过去一段时间，公司由于安全环保等原因，部分新产品放量受到一定的影响，募投项目短期受到基地停产及疫情影响，建设推迟，但公司仍在持续推进管道内产品放量生产，借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划，持续推进同下游客户合作的产品放量，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局；同时在医药领域，通过上虞基地的滚动投产，公司逐步建立较为充足的医药中间体及原料药产能，实现原有项目扩产，同时培育放大BAZI、CABP、TFPC等新产品，夯实公司医药业务发展基础。 投资建议公司三季度短期受到汇率冲击，影响盈利，但公司的生产节奏有望逐步恢复，农药、医药双板块持续发展，下调2020年业绩25%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.18/0.26/0.32元，对应PE分别为44/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。

三季度业绩略超预期，自有产品迎来快速放量起点。公司发布 2020年三季报，前三季度公司实现营业收入 110.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润 24.79亿元，同比增长 40.59%；单三季度收入40.56亿元，同比增长 54.37%，归母净利润 9.74亿元，同比增长58.13%，业绩略超预期。 从批签发数据来看： 1）自有产品：前三季度批签发同比增长均在 4倍以上。前三季度ACYW135流脑多糖疫苗批签发 408.69万支，同比增长441.46%，单三季度环比增长 155.8%；Hib 疫苗批签发 311.26万支，同比增长 995.05%，单三季度环比增长 87.47%；AC 结合疫苗批签发 201.79万支，同比增长 781.81%，单三季度环比增长 11.03%。 2）代理产品：前三季度四价 HPV 疫苗批签发 436.48万支，同比增长 23.29%；九价疫苗批签发 458.74万支，同比增长 144.47%； 公司一季度在疫情影响下业绩稍显平稳，二季度和三季度疫情控制之后快速恢复业绩显著提升，从三季度的批签发数据趋势来看，我们看好核心代理产品 HPV 全年保持 50%以上同比增长，自有产品进入快速放量起点，全年净利润有望继续超预期。 中期新冠疫苗和结核类疫苗和检测试剂新产品有望再造一个智飞生物：在新冠疫苗方面，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所共同研发重组蛋白疫苗，采用重组 DNA 技术，以新冠病毒S 蛋白的受体结合区为抗原，10月 22日二期数据揭盲符合预期，达到临床终点，预计 10月底进入临床 3期试验；目前相关生产车间已经建成开始试运行，预计每天保证 80万人份的产量，今年年底年产公司是全球长链二元酸龙头，具备绝对定价权；成长性方面，公司打造聚酰胺平台，发展前景广阔。我们预计公司 2020-2022年，营业收入分别为18.23、24.68和 29.31亿元，归母净利润为 4.75、6.83和 8.06亿元，EPS为 1. 14、1.64和 1.93元/股，PE 为 84.21、58.56、49.63倍。给予公司2021年 90倍 PE，对应目标价为 147.43元，给予“买入”评级。

公司发布2020年三季报，2020年1-9月份公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%；业绩符合预期。 经营分析2020年三季度单季公司实现营业收入20.39亿元，同比增长13.28%，归母净利润1.96亿元，同比下滑10.5%。公司产品销售毛利率24.75%，同比下降2.14个百分点。销售费用6652万元，同比下降2.7%；管理费用1.24亿，同比下滑8.77%；研发费用8846万元，同比增加39%；财务费用8583万元，同比减少334%，主要系汇兑损益变动。 公司产品价格处于相对底部位置，销量保持平稳。从销售均价看，2020年1-9月份，公司杀虫剂销售均价19.37万元/吨，同比下滑6.31%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比上升1.14%。从产销情况看，杀虫剂产量1.23万吨，销量1.23万吨，产销率99.9%；除草剂产量3.72万吨，销量3.92万吨，产销率105%。杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价19.3万元/吨，价格处于历史相对底部区间；除草剂主要产品草甘膦当前报价2.5万元/吨。我们认为，公司主要杀虫剂和除草剂产品价格处于历史相对底部位置，未来下行空间不大。 优嘉三期产能逐步投放，优嘉四期项目环评受理，看好公司长期成长。根据2020年半年报和优嘉四期环评报告，当前优嘉三期项目进度进展顺利。 2020年9月18日，公司优嘉四期项目环评正式受理，根据公司公告，优嘉四期项目总投资23.3亿元，预计优嘉四期项目全部建成投产后，年均营业收入为30.45亿元，项目投资财务内部收益率（所得税后）19%，我们认为，优嘉三期和四期项目的投放将助力公司长期成长。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.62亿元、14.48亿元（下调7.6%）和17.01亿元（下调6.8%），EPS分别为4.1元、4.7元和5.5元，当前市值对应PE为21/18.3/15.6，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

海外疫情影响需求， 三季度经营效率有所提升。 2020年前三季度由于疫情 影响， 抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司通过加大国内市场的开 拓，内销比例不断提升，最大程度缓解海外需求端下滑的影响。 收入端分季 度来看，公司三季度收入 5.98亿元，环比二季度增加 3.6%； 从产品毛利率 来看， 三季度公司销售毛利率 29.29%，环比二季度增加 0.04个百分点。公 司三季度整体产能利用率进一步提升， 目前公司宁夏工厂产能利用率基本正 常， 常山工厂产能利用率正在逐步提升。 推出股权激励方案，彰显长期发展信心。 公司推出第二期员工持股计划，计 划将资金额上限调整为 2亿元，购买总股数 659万股，约占公司总股本的 3.21%，激励对象包括高级管理人员、业务技术骨干等，总体不超过 450人，计划持股存续期不超过 2年。 我们认为， 股权激励方案有助于提升公司 高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。 产能扩张支撑长期成长。 公司三季报显示，当前在建工程 7亿元，我们预计 随着珠海年产 12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产 5000吨受阻胺类光 稳定剂项目的推进以及现有宁夏工厂和常山工厂产能利用率的提升，公司的 收入和业绩将实现持续增长我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.35亿元、 4.45亿元和 5.38亿元（下调 6.6%）； EPS 分别为 1.63元、 2.17元和 2.63元。 当前市值对 应 PE 为 21、 15.9和 13.1，维持“增持”评级。

事件 公司发布2020年三季报，2020年1月-9月，公司实现营业收入9.2亿元，同比下滑5%；归母净利润1.74亿元，同比下滑6.7%。其中2020年三季度单季公司实现营业收入3.47亿元，同比下滑0.54%；归母净利润8294万，同比下滑9.56%，业绩符合预期。 经营分析 传统主业逐步恢复，膜材料、铝塑膜、电子封装材料等业务认证逐步突破。公司车牌膜及半成品业务一季度受制牌中心开工较晚以及车市低迷影响其销量，公司车牌膜及半成品于4月份逐步恢复。公司增光膜业务2019年经过客户调整及市场拓展，成功进入海信体系，并在积极拓展其他知名厂商。量子点膜积极拓展市场应用渠道，并且为下游客户小批量供货使用。公司铝塑膜业务主要用于消费电子和动力储能，未来公司将积极推动处于认证的客户订单落地。消费电子封装材料方面，公司PC/PMMA复合膜目前已经实现小批量供货。 建设石墨烯生产线，向消费电子领域不断延伸。公司10月20日公告，成立全资子公司浙江道明超导科技有限公司，使用自有资金4880万元在永康厂区新增建设年产100万平方米石墨烯膜生产线项目，进一步深化公司在消费电子领域的发展。石墨烯薄膜作为一种具有热传导性优异、高柔韧、质轻等特性的薄膜材料，已经成为5G时代终端消费电子产品的关键材料，并越来越多的作为导热材料应用于智能通信。公司披露石墨烯项目建设进度，预计在2021年4月开始逐步投产。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.3亿元；EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。当前市值对应PE为18.2、13.1和10.7，维持“增持”评级。 风险提示 下游客户认证不及预期，国产替代进度不及预期，研发不及预期。

业绩10月27日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入24.51亿元，同比增长6.49%，归母净利润3.02亿元，同比增长20.58%，第三季度实现营业收入10.19亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.36亿元，同比增长16.06%。 析分析产能扩充破除发展瓶颈，公司业绩实现稳步增长。公司前三季度归母净利润同比增长20.58%，基本位于公司业绩预告中枢。三季度公司泰州基地产能逐步投产，伴随产能逐步释放，公司三季度突破了产能瓶颈的限制，高性能减水剂销量同比增长15%，营收同比增长10%，为公司稳步发展提供了产能基础。受到原材料价格持续下行影响，公司的产品销售单价同比下行4%，基本维持产品盈利稳定。 多基地布局逐步完善，公司有望夯实全国销售网络。下半年在高性能减水剂领域，公司泰州基地19.2万吨产能将逐步投产，破除了现有产能不足的发展瓶颈。公司现阶段拥有泰州、南京、天津、新疆四大合成基地，随着四川大英基地13.3万吨产能在明年逐步投产，公司将完善在西南地区的产能建设，结合多区域的复配基地，公司将进一步完善在华东、华中、西南、西北、华北、东南等全国范围的产能和销售网络布局形成覆盖全国的专属定制化生产能力。目前公司。由于疫情影响，我国在基建等领域持续发力，拉动经济快速恢复，公司作为行业龙头，技术及品牌优势突出，有望充分收益于下游需求提升，带动公司高端产品需求的迅速提升，进一步带动公司业绩稳步发展。 投资建议公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，小幅下调公司2020年盈利预测7.3%，预测公司2020-2022年，归母净利润为4.33、5.74、6.90亿元，EPS分别为1.40、1.85、2.22元，当前股价对应公司PE为18.83、14.22、11.84倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险；限售股股票解禁风险。

国六逐步实行，带动公司产品维持高盈利水平。2020年公司在满足基础的国五产品供应的基础上，逐步加大对于国六产品的研发和生产。2020年7月1日，国内轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车等开始进入国六阶段，公司前期已经能够生产满足国六标准的DPF载体进入北美售后市场，在国内实施国六阶段过程中，已经为燃气车等国内车型提供国六标准尾气处理载体。公司已经逐步具备国六标准下全系列产品储备及量产能力，伴随着公司在海外售后市场及国内市场不断累积经验，不断进行产品客户认证，公司有望把握国内尾气排放标准升级国产替代机遇，扩展公司的发展空间。 现阶段，公司同时兼顾国五及国六标准尾气处理产品的生产和销售，三季度毛利率约为55.86%，伴随未来国六高标准要求产品不断提升，公司的产品盈利水平有望获得进一步优化。 产能持续扩充，把握行业发展机遇。公司短期受到疫情影响，推迟了山东基地产线自动化技改项目，山东400万升DPF已建完60%-70%，重庆项目扩产一期规划已完成并施工，预计2022年产能将达到2,800-3,000万升。公司现阶段在积极进行国六产品研发升级和产品客户认证阶段，2021年下半年，我国将全面推行国六标准，伴随部分产品国产化进程，公司有望通过产能扩建把握国六产品需求放量机遇，由柴油车扩展至汽油车，实现公司长期快速发展。 投资建议 公司为尾气催化载体领域龙头企业之一，具有国六全系列载体技术和能力，随募投项目投产，公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测6.5%，预期2020-2022年公司EPS分别为1.09、1.39、1.74元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。

公司对优势产品进行产能扩张，巩固在细分领域的优势地位。公司产品分为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类，功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚等，广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域；苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷，主要用于苯基中间体及苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基功能性材料的合成，提高产品特性。公司通过扩产将巩固现有优势产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头的优势地位；苯基氯硅烷方面，伴随着公司IPO项目2万吨苯基深加工产品的投产，公司的产业链将延伸至苯基氯硅烷高附加值下游——苯基硅油、苯基硅橡胶和苯基硅树脂。 电子级六甲基二硅氮烷放量，公司盈利结构持续优化。六甲基二硅氮烷可用作光致刻蚀剂的粘结助剂用于光刻胶生产，其价值量是普通级别六甲基二硅氮烷的3倍以上。电子级六甲基二硅氮烷全球市场需求量3000吨左右，公司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。 打通苯基硅产品全产业链，向高附加值领域渗透。受LED、光伏等新兴产业快速发展的带动，以及航空航天、电子、军工等行业和高端家电、厨具应用的持续增加，苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基有机硅材料的需求量连年持续增长。预计公司IPO项目2万吨苯基深加工产品的投产将打通高附加值苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂产品，届时，公司的产品结构将大大改善，并实现由化工原料向下游新材料企业的战略转型。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61、2.63和3.6亿元；EPS分别为1.04、1.69和2.3元，当前市值对应PE分别为34.5/21.2/15.5，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司2021年30倍PE，目标价50.7元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率风险。

短期开工和汇兑损失影响三季度业绩。 公司三季度业绩低于预期，主要由 于： （1）公司南京生产基地三季度进行了检修，同时南京老厂区升级改造， 影响了开工率。高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利 率。公司三季度销售毛利率 21.04%，环比下降 6.1个百分点。 （2） 人民币 持续升值导致汇兑损失， 公司三季度财务费用环比增加 1200万元， 财务费 用率 3.81%，环比上升 3.12个百分点。 生产经营恢复正常， 安徽基地支撑长期成长。 随着公司南京基地升级改造的 完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。南京、淮安两大生产基地全 部符合最新的安监、环保标准。我们预计未来公司南京和淮安车间产能利用 率的仍有进一步提升的空间， 中长期看，公司拟投资 20亿元建设年产 15500吨新型农药原药及相关产品项目。 我们认为，一方面公司的销售渠道 多为跨国公司定制原药， 产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产 品的价格相对稳定。我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大 产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间受开工率和汇兑损益影响，公司三季度业绩环比下滑，公司长期成长逻辑不 变，我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.22亿元（下调 21%） 3.01亿元（下调 19.3%） 和 3.89亿元（下调 17.4%）； EPS 分别为 1.68元、 2.28元和 2.94元，对应 PE 为 21.9/16.1/12.5。