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王卓群

德邦证券

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东鹏饮料 食品饮料行业 2021-06-03 97.55 -- -- 270.00 176.78%
285.70 192.88% -- 详细
能量饮料行业长坡好赛道,“一超多强”格局下国产品牌有望突围。我国能量饮料市场规模已超400亿元,2014-2019年CAGR达15%,为饮料中增长最快的品类。能量饮料具有一定的成瘾性,消费基本盘稳定。预计未来五年,我国能量饮料市场规模预计保持8%左右同比增速,2025年有望扩容至660亿元。我国能力饮料市场目前呈现“一超多强”竞争格局,行业第一红牛,受商标之争影响,市占率已至2020年的55%左右,第2-5名皆为国产品牌,其中东鹏特饮市占率快速提升至15.4%,位列第二,国产品牌有望把握机遇,实现市场份额进一步提高。 东鹏特饮以高性价比开拓瓶装能量饮料市场,与红牛形成差异化竞争。公司构建了以能量饮料为主的产品矩阵,2020年能量饮料业务占比达94%。公司能量饮料主打“东鹏特饮”品牌,成功打造了2-3-4-5元的产品矩阵,满足消费者多价位、多场景需求。东鹏特饮定位中低端,主打高性价比,通过打造PET塑料瓶包装,成功突破了红牛在罐装市场的垄断。其中2017年推出的500m金瓶已成为公司主力大单品,2020年在主营业务中占62.5%。 全国化推进顺利,募投加码产能建设。公司以“东莞模式”推进全国化布局,通过“一元乐享”等活动,培育潜在的年轻消费者,拉动终端动销,并依靠较高的渠道利润加快终端布局,加速全国化扩张。截至2020年末,东鹏饮料已有经销商1600家,覆盖店面超过120万家,广东以外区域在主营业务收入中营收占比达44%。 公司IPO募投项目将进一步加码产能建设,待生产线全部建成达产之后,公司预计新增110万吨产能/年,为全国化扩张打下坚实基础。 对标怪物饮料,东鹏专注能量饮料赛道的差异化之路前景光明。怪物饮料作为海外能量饮料龙头,凭借MonsterEnergy突破红牛在美国能量饮料市场的垄断,并借助可口可乐实现全球扩张。东鹏特饮与MonsterEnergy早期战略有异曲同工之处,对标怪物饮料,东鹏饮料未来前景广阔。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收70.80/94.93/124.36亿元,同比增速分别为42.79%/34.08%/30.99%;实现归母净利润12.19/16.89/22.71亿元,同比增速分别为50.08%/38.61%/34.44%,对应EPS分别为3.05/4.22/5.68元。 基于对公司未来全国化不断推进的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:新品表现不及预期;竞争加剧;疫情反复。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-22 81.82 -- -- 88.79 8.52%
90.10 10.12%
详细
休闲卤制品千亿市场赛道广,格局分散待提升。我国休闲食品市场规模达万亿,而休闲卤制品已发展为第四大品类,量大且增速快,2013-2019年市场规模的CAGR达11.5%,市场规模已超千亿。①品类上,休闲卤制品以肉制品为主,其中鸭肉成为休闲卤制品中最好的赛道,品类扩充成趋势;②渠道上,仍以线下为主,其中2020年品牌连锁渠道占比有望提升至28%,线上端和外卖端进一步拓宽销售渠道,新零售带来线上线下全渠道融合加深;③竞争格局上,休闲卤制品行业格局十分分散,作坊式仍为主要经营模式,2018年行业CR5仅有20.2%。其中绝味2018年市占率达8.5%,远超其他竞争对手。伴随行业品牌化率不断提升、区域品牌逐渐走向全国,行业集中度有望进一步提升,我们看好全国性连锁品牌未来的发展空间。 多品类+广覆盖+强管理,构筑核心壁垒。我们将绝味与竞争对手周黑鸭、煌上煌进行全方位比较,认为绝味作为行业龙头,其核心壁垒主要有以下三点:①多品类:公司通过“品种+包装+口味”三维发力拓品类,如今已研发出近200个休闲卤制品种的丰富产品组合,口味系列丰富程度居于行业前列;②广覆盖:广铺门店与生产基地优势明显,并形成良性循环。一方面,公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”,通过超1.2万家门店形成大陆31个省市区域及港澳市场的全覆盖,并已拓展新加坡等海外市场业务,门店的数量和覆盖区域都要远超于竞争对手;另一方面,公司休闲卤制食品采取自主生产模式,依靠超20个工厂作为生产基地,公司生产布局覆盖国内大部分地区及海外,生产布局广度遥遥领先,并搭配冷链配送网络打造“冷链生鲜,日配到店”的供应链优势,全国拓展优势明显,在地区收入占比上最为均衡。③强管理:公司通过员工持股平台+股权激励,深度激发企业活力;通过全方位、强有力的加盟商管理体系,与3000多个加盟商形成合作伙伴关系,建立了深厚的连锁经营护城河;通过信息化管理平台建设,以数据驱动业务运行,实现人效与供应链效率提高。 挖潜增效内拓主业空间,蓄力美食生态外延业务边界。我们认为公司未来的成长,来自于内生和外延增长的双驱动。①主业内生增长驱动:一方面开店加速,公司2020年逆势净增1445家门店;开店策略也从跑马圈地的粗放式开店向深度覆盖的精细式布局转变,积极布局高势能门店,在一二线城市进行加密。同时公司产品大众化定位及投资小回报快的加盟模式具备渠道下沉优势,向低线城市发展潜力足。我们测算中性假设下,公司在全国(不含港澳台)饱和门店数看向2.3万家,未来拓店空间仍大。另一方面公司有望通过产品创新+外卖增量+门店升级+“开好店”等复合型手段,实现单店营收提升可持续。②蓄力美食生态外延增长驱动:公司目光长远,以绝味鸭脖为主城,被投企业为护城河,通过投资打造“美食生态圈”实现互相赋能,探索“第二、第三增长曲线”。 投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为66.73/80.26/95.47亿元,分别同比增长26.5%/20.3%/19.0%;考虑到公司股权激励计划费用摊销以及2020年疫情下的低基数,预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01/13.04/16.22亿元,分别同比增长42.8%/30.2%/24.4%;EPS分别为1.65/2.14/2.66元,对应PE分别为47/36/29倍。公司作为休闲卤制品行业领先品牌,核心壁垒深厚。我们看好在开店提速与单店营收持续提升的双驱动下,公司将持续巩固龙头地位,主业将充分受益于行业高景气度而获得长足发展。同时公司积极布局“美食生态圈”,外延成长可期。首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复;宏观经济下行;门店拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-25 120.00 -- -- 139.90 15.51%
144.47 20.39%
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盐津铺子:中国零食自主制造第一股,步入成长的“快车道”。盐津铺子在2005年成立以来一直聚焦主业,坚持自主制造,于2017年上市,被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。公司上市后,优化调整战略,中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的“两多三全”战略。公司在近年来业绩快速增长,盈利能力较强。根据公司2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入19.59亿元/+40.0%,归母净利润2.42亿元/+88.7%。 我国万亿休闲食品赛道景气度高,细分龙头成长空间大。我国休闲食品市场规模达万亿,12-19年复合增速达12%,但人均消费“量”&“额”远落后于英美日,提升空间大。①品类上:我国休闲食品品类繁多,以烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品为代表的新兴品类处于快速成长期,量大且增速快;②渠道上:超市仍是最主要渠道,而电商渠道快速发展,线上线下全渠道融合成新趋势。从区域来看,未来下沉市场大有可为,新一线和低线城市发展潜力十足;③生产方式上:根据品类发展路线不同,休闲食品生产方式有自主和代工两种,其中自主生产更适合大单品路线;④竞争格局上:我国休闲食品行业缺乏全国性全品类龙头。但国产品牌凭借本土风味在新兴品类走强,有望突围,实现市占率的提升。 我们认为公司的成长驱动主要在于:①扩品类:公司差异化发力小品类休闲食品,通过品类扩张打造了“多品牌”+“多品类”的多层次产品矩阵。近年来,公司新培育的烘焙、果干、辣条等品类快速成长,尤其烘焙发力中短保细分赛道,已快速成长为公司第一大品类。公司以自主生产为产品扩张的基石,主要聚焦“盐津铺子”和“憨豆先生”两大品牌,在大单品模式下,随着各大品类放量,规模效应渐显,未来发展动能强劲,并依托全产业链布局具备产品定价优势;②布渠道:公司线下核心渠道仍然在于商超,商超中散装基本盘夯实,并通过复制性强的店中岛模式,提高了单店产出和全国覆盖度。同时公司通过经销渠道向下延伸销售网络,为便利店、小超市等打造的定量装将进一步为铺市场助力。而在线上渠道,公司在19年调整战略后全面发力,培育了“焙宁”和“满口香”两大互联网品牌,并积极开拓直播带货、社区团购等新零售渠道。未来公司有望进一步完善“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的全渠道布局;③拓区域:华中地区是公司的主战场,2020年上半年收入占比44%,但在全国化进程的推进下收入占比不断下降。公司正不断尝试走出国门,未来全球化的远景可期。④高激励:公司在19年实施的股权激励计划效果良好,并在今年2月完成223.67万股、总计2.5亿元的回购,并将拟用于2021年的新一轮股权激励计划。公司的股权激励均主要面向公司董事、高管及核心技术人员,充分激发了他们的积极性,助力公司持续成长。根据21年股权激励计划草案中解锁条件里的对公司业绩考核要求,可以看出公司对21-23年的发展仍然有较高的追求。 投资建议:公司作为国内领先的小品类休闲食品领导品牌,已步入成长的“快车道”。预计公司2020-2022年营业总收入分别为19.59/25.66/32.69亿元,分别同比增长40.0%/31.0%/27.4%;2020-2022年归母净利润分别为2.42/3.11/4.56亿元,分别同比增长88.7%/28.9%/46.4%;EPS分别为1.87/2.41/3.52元,对应PE分别为62/48/33倍。基于对公司在扩产品、布渠道、拓区域、高激励的多维驱动下有望实现高成长的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复、宏观经济下行、新产品推广不及预期、食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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