事件：2022年2月6日公司发布公告，拟成为德昌祥的破产重整投资人，一次性出资2.32亿元取得德昌祥95%股权。 分析点评一次性出资摆脱负债后德昌祥轻装上阵德昌祥轻装上阵公司一次性出资2.32亿元获得德昌祥95%股权，对应资产价值为7,974.28万元，溢价率为190.94%。该投资款将用于清偿根据人民法院确认的无异议债权、经人民法院生效裁判文书确认后的涉诉（暂缓）债权及支付破产重整费用。 清偿完毕后，德昌祥除3笔负债（共计1181万，主要是贵阳中药厂2000年改制时预留给离退休人员的养老、医疗、保险费用，需在日后生产经营中支付）外，不再有其余负债，老字号德昌祥轻装上阵。 参与投资德昌祥重整的推进进展迅速回顾公司参与德昌祥破产重整的进展，从法院下发决定到最终的方案落地，历时仅2个月，彰显公司的决心与执行能力。 2021年12月3日贵阳市中级人民法院下发《决定书》，管理人面向社会公开招募德昌祥重整投资人。 2021年12月15日公司拟参与德昌祥破产重整投资人公开招募。 2022年1月18日公司制定的重整计划草案经第一次债权人会议表决通过，公司将正式成为德昌祥重整投资人。 2022年1月28日，公司收到《贵州省贵阳市中级人民法院民事裁定书》，批准《贵阳德昌祥药业有限公司重整计划》。 2022年2月6日公司拟成为德昌祥的破产重整投资人，一次性出资2.32亿元取得德昌祥95%股权。 品牌价值凸显，极大补充公司产品线补充公司产品线德昌祥是贵州省内唯一一家百年老字号药企，是家喻户晓的贵州老字号、中国驰名商标，其深厚的历史、文化底蕴，将为上市公司带来显著的品牌效应。 德昌祥前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。德昌祥目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。 贵州三力的核心品种为开喉剑喷雾剂系列，产品结构相对集中。而德昌祥的产品线丰富，涵盖妇科、男科、儿科、呼吸科等多个科室，并有大量OTC品种，有力的补充了贵州三力的产品线。同时贵州三力经过多年发展积累的全国数千家商业公司、数千家等级医院、数万家药店、诊所及基层医疗机构资源，可以快速提升德昌祥的市场占有率。 投资建议我们维持公司盈利预测，预计公司2021~2023年收入分别10.3/12.6/15.1亿元，分别同比增长63.9%/21.7%/20.0%，归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元，分别同比增长63.6%/37.2%/31.7%，对应2021~2023年EPS为0.38/0.52/0.68元，对应估值为36X/26X/20X。 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险等。

事件： 2022年 1月 13日，公司发布业绩预报称，预计 2021年实现营业收入9.5亿元，归母净利润为 9.30亿元-9.60亿元，上年同期营业收入为 6.30亿元，较上年同期增长 47.57%-52.33%；预计净利润约 1.45亿元~1.65亿元，同比增长 54.33%~75.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.25亿元-1.45亿元，同比增加 33.55%-54.92%。 分析点评业绩符合预期： 若按照范围中枢进行计算，预计 2021年全年营业收入9.5亿元，归母净利润为 1.55亿元，扣非归母净利润为 1.35亿元。因此单四季度业绩上，营业收入为 3.36亿元，同比增长 25.9%；归母净利润为 0.43亿元、扣非归母净利润为 0.40亿元，都基本与 2020年持平，符合预期。 业绩变动原因： 主营业务影响公司 2021年业绩较上年同期增长的主要原因系 2020年上半年新冠疫情导致公司主要产品的销售受到重大影响。 2021年国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的市场需求得到恢复并实现增长。同时，全资子公司三力众越通过自建营销网络，进一步提高公司产品销售覆盖率，二、三终端渠道的开发与建设初具成效，公司 2021年产品销售收入较上年同期有较大增长。 非经营性损益的影响 2021年度非经常性损益主要是处置了持有的贵州绿太阳制药有限公司长期股权投资、取得政府补贴、银行理财产品收益等，对公司 2021年度净利润带来积极影响。从业绩预告来看，2021年全年非经常性损益约为 2000万元，相较于三季报的 1697万元增幅不大，单四季度的非经常性损益对利润端影响不大。 业绩增强股票激励计划完成信心： 公司 2021年发布的限制性股票激励计划（草案）中， 2022-2024年的业绩考核目标水平分别是 1.8亿元、2.15亿元和 3.3亿元，复合增速约为 37%。在 2021年良好的业绩基础上，期待公司未来在公司战略逐步落地的情况下持续的业绩兑现。 投资建议我们维持公司盈利预测，预计公司 2021~2023年收入分别10.3/12.6/15.1亿元，分别同比增长 63.9%/21.7%/20.0%，归母净利润分别为 1.5/2.1/2.8亿元，分别同比增长 63.6%/37.2%/31.7%，对应2021~2023年 EPS 为 0.38/0.52/0.68元，对应估值为 42X/30X/23X。 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；产品安全事故风险等。

独家品种开喉剑喷雾剂，预计峰值约20亿元公司独家品种开喉剑喷雾源自传统苗药验方，安全性高，疗效显著，使用方便，儿童依从性高，剂型优势突出。2009年开喉剑喷雾剂（儿童型）年进入国家医保目录品种，2014年开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂成为贵州省（市）名牌产品。2018年开喉剑喷雾剂（儿童型）成功入选由广东省卫生计生委和广东省中医药发布的《广东省手足口病诊疗指南（2018年版）》，并且是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。开喉剑系列在咽喉疾病中成药市场的排名从2011年的32位升至2017年的第4位，在儿童咽喉疾病中成药市场中连续多年销售第一。咽喉疾病发病率高，潜在就诊人群约4亿人，我们认为公司开喉剑喷雾剂属于传统中药配方，具备成为大单品的潜力，销售峰值年市场占有率预计能够达到10%，每人次年均以2盒使用量计算，预计未来年销售峰值约20亿元。 儿儿童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发我国当前儿童药物市场仍处于专用品种少、适宜剂型少、生产企业少的局面。儿童药的研发相对难度较大、周期更长、评价困难，而且部分成人药品也挤占了一定的儿童用药市场，这给儿童药物的研发与上市带来了困难。国家多次出台文件鼓励儿童药的研发，2016年，CDE发布了《关于临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定基本原则及首批优先审评品种的公告》，目前累计发布的三批鼓励研发申报儿童药品清单共计106个品种。儿童作为家庭的重要成员之一，家长对儿童的身体健康也更为关心，对儿童药的支付意愿高，支付能力强，整体上儿童药对医保的依赖度低。 公司着眼于长远，拓展新品类，持续寻找优秀并购标的购标的公司2020年参股汉方药业，目前持股25.64%。通过汉方药业，公司获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等新品种。根据我们测算，芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊分别有望成长为10亿元、5亿元的大品种。目前公司正在参与一个百年中医药品牌德昌祥药业的破产重整。“德昌祥”品牌为百年老字号，具备较大的影响力，前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。德昌祥产品中，妇科再造丸、杜仲壮骨丸、妇得康泡沫气雾剂、止喘灵气雾剂、天麻灵芝合剂（口服液）均为贵州省名牌产品。公司参与德昌祥药业的破产重整，能够帮助公司拓展产品种类，解决公司产品相对集中的风险，促进公司长远、健康发展。投资建议我们预计公司2021-2025年收入有望分别实现10.33亿元、12.57亿元、15.08亿元、17.93亿元和21.01亿元，2021-2025年复合增长率约为27.24%。考虑联营企业汉方药业业绩改善，每年可贡献给公司部分的投资收益，预计公司2021-2025年归母净利润分别实现1.54亿元、2.11亿元、2.78亿元、3.40亿元和4.04亿元，2021-2025年复合增长率约为33.86%。2021-2023年的EPS分别为0.38元、0.52元和0.68元，对应PE估值分别为42x、30x和23x。鉴于公司独家品种增长潜力大，且公司持续并购，扩展新品类，公司未来3-5年业绩增长确定性强，首次覆盖，买入评级。 风险提示营销拓展不及预期。 大品种依赖风险。 收购战略推行不及预期风险。 产品安全事故风险等。

事件2021年12月31日，国家药品监督管理局批准健民集团的1.1类创新药七蕊胃舒胶囊上市。 事件点评七蕊胃舒胶囊临床价值凸显，为慢性胃炎患者提供了新的治疗选择1.1类创新药七蕊胃舒胶囊是在医疗机构制剂基础上研制的中药创新药，开展了随机、双盲、阳性药平行对照、多中心临床试验。临床试验研究结果显示可用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛的治疗。 七蕊胃舒胶囊组方来源于中国中医科学院广安门医院的院内制剂，具有良好的临床应用基础。并且药理毒理研究及临床试验研究数据表明，七蕊胃舒胶囊在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，尤其是在改善胃脘疼痛、中医证候等方面，疗效显著优于阳性对照药，并且安全性好，具有较好的临床应用价值。 新品种获批丰富公司产品线，整体研发工作稳步推进七蕊胃舒胶囊累计投入研发费用约为人民币2704.82万元，成功获批上市后将进一步丰富公司相关治疗领域产品线，有利于提升公司核心竞争力。 后续公司整体研发工作稳步推进中，其中包括中药1.1类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究进展顺利等。 公司价值进一步被认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。 2）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，净利润贡献稳定，并且中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。 投资建议我们预计，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为37X/28X/23X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

华润集团大健康重要一环，业绩稳定受北向资金关注公司产品覆盖领域广，产品线丰富，是华润集团大健康板块中重要一环。 华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域，2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个，“999”品牌可以说是家喻户晓。 公司自身业绩稳定增长，现金流优秀，深受北向资金青睐。 激励方案设置多维考核，彰显公司发展信心2021年12月2日，公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予284名激励对象限制性股票978.9万股，授予价格为14.84元/股。 激励方案颇具亮点，一方面是央企股权激励会考虑方方面面，方案落地本身就彰显公司的优秀能力。另一方面方案解锁条件设置多维目标，其中扣非归母净利润增长率目标的达成条件并非10%的基础增速这么简单容易。所以有理由判断，本次多维化方案将更能激发公司的潜能。 持续挖掘“三九”品牌价值，新变化带来新发展公司两大业务线中，虽然处方药受政策影响较大，但CHC业务凭借“三九”极强的品牌效应，已经成为公司最主要的营收来源。并且公司也一直在此基础上进行探索变化，通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界，看好未来公司品牌延伸下的新领域的拓展。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级我们预计，公司2021~2023年收入分别160.5/182.7/203.6亿元，分别同比增长17.7%/13.8%/11.4%，归母净利润分别为20.2/23.4/25.6亿元，分别同比增长26.2%/16.1%/9.6%，对应2021~2023年EPS为2.06/2.39/2.62元，对应估值为16X/14X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险不及预期；新品种推广不及预期；股权激励方案推进不及预期。

四百年老字号，股权激励彰显信心健民集团的前身为始创于明崇祯十年（1637年）的叶开泰。公司作为中华老字号企业，拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌。主导品种龙牡壮骨颗粒为集团的独家产品，是儿童健康成长药物领域的知名品牌。 2021前三季度收入26.1亿元，同比增长62.2%；而归母净利润为2.6亿元，同比增长104.4%，前三季度已经超过2020年全年业绩。并且2021年公司进行股权激励来绑定核心管理层利益，解锁条件为剔除大鹏投资收益后的归母净利润未来三年复合增速不低于20%。 龙牡壮骨更新换代焕发新生，新品种推广和研发双重驱动打开增长空间医药工业端儿科业务是公司的主要营收来源，借助公司独家保护品种龙牡壮骨颗粒的品牌升级，2021上半年公司儿科收入为4.8亿元，同比增长119%。根据推算，龙牡壮骨颗粒所处的营养补充剂市场规模超过130亿元，依靠其在儿童补充剂领域中极强的产品力和品牌力，有望成为10亿级别的大单品。 公司整体研发工作稳步推进：其中包括中药1.1类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究进展顺利等。 公司推广渠道资源丰富，通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升，其中两个潜力单品健脾生血颗粒/片和便通胶囊的销量也是近年来逐步加速。 我们认为，借助成熟的推广渠道，新品种推广和研发将有望为公司带来新的增长点。 参股公司健民大鹏：体外培育牛黄堪称中药材届的“钻石新星””公司于2005年参股健民大鹏药业，目前持股比例为33.54%。健民大鹏药业拥有的体外培育牛黄是国家中药1类新药品种，而体外培育牛黄能够替代天然牛黄的，因此完美填补了天然牛黄供应不足的空间。并且体外培育牛黄依靠产能可以保证、价格更便宜的优势，越来越被下游客户所认可。 2012-2020年健民大鹏营收和净利润高速增长，2020年营业收入为4.8亿元，8年复合增长率为23%；2020年净利润为2.9亿元，8年复合增长率为37%。未来继续看好健民大鹏在体外培育牛黄量价齐升下的高速增长。 公司价值再认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。 2）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，净利润贡献稳定，可参考传统品牌OTC公司估值。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级我们预计，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为36X/28X/23X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

疫苗行业市场空间不断扩容，需求+研发研发双向催化国产替代加速催化国产替代加速纵览全球，疫苗市场体现出高增速（2021-2028年复合年增长率为7.3%）、“品种为王”（2019年全球TOP10重磅品种销售额共计221亿美元）的特性。国内疫苗市场增速更快，2015年至2020年的复合增速为20.6%；即使不考虑新冠疫苗，2020~2022年复合增速也能达到18%。 行业高增速主要受益于非免疫规划苗的增量市场快速扩张。2021年，由于国家集中资源接种新冠疫苗，其他各类非免疫规划苗的销售受到抑制。而未来，非免疫规划苗生产企业将从三方面迎来业绩突破：①随着新冠疫苗的全民接种步入尾声，非免疫规划苗的接种得到恢复，被压制的接种需求快速反弹。②中长期看，各疫苗企业储备的在研重磅疫苗即将陆续获批上市，迎来业绩兑现期。如百克的带疱疫苗、康泰的肺炎疫苗、万泰的HPV疫苗等。③疫苗出口收获额外增量。 公司三大主营产品均具有差异化优势，持续增厚业绩持续增厚业绩公司通过多年研发积累，凭借四大技术平台，已经推出了三款高质量、具有差异化竞争力的主营产品。①水痘疫苗：2020年市占率32%，排名第一，“两针法”及地方免疫规划的推行将使市场再扩容200亿元以上，且公司2000万人份产线筹建中，2025年销售额或达15亿元；②流感疫苗：目前公司是国内唯一的鼻喷剂型流感减毒活疫苗生产商，与美国15倍以上的渗透率差距带来巨大潜在市场空间。估算公司鼻喷流感疫苗产品2025年销售额或达25亿元；③人用狂犬病疫苗（Vero细胞）：产线升级即将于2021年年底完成，并于2022年恢复销售。 公司重磅产品带疱疫苗问世在即，年销售额有望在销售额有望在2030年年超超25亿元公司有4项在研产品已进入临床阶段。①带状疱疹疫苗：目前国内仅有一款进口产品在售，公司重磅产品或将于2022年上市，系国产首发，经估算2030年销售额可达25亿元；②液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗：即将开启临床，适龄人群扩大至18岁及以上，或将于2023年上市销售；③百白破疫苗：目前尚无国产的组分百白破疫苗上市，公司产品或将于2025年上市销售；④冻干剂型狂苗：相较于当前的液体剂型，稳定性更好、效期更长、更易存储及运输，或将于2025年上市销售。此外，公司还有12项在研产品处于临床前阶段。 投资建议：首次覆盖，给予公司“买入（首次）”评级首次覆盖，给予公司“买入（首次）”评级国内成人疫苗市场前景广阔，百克生物三大主营产品不断加码市场推广+产能扩张，2022~2025年公司有多款产品上市销售，业绩有望持续爬坡。重磅产品带状疱疹疫苗即将于2022年上市销售，驱动公司业绩中长期持续高速增长。估算公司2021~2023年营业收入分别为13.95/21.92/32.29亿元，同比增长-3.2%/57.2%/47.3%；归母净利润分别为3.72/5.74/8.54亿元，同比增长-11.0%/54.0%/48.9%；公司2021~2023年年PE分别为：75X/49X/33X。可比公司平均PE约为77X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司流感、水痘和带状疱疹疫苗的差异优势以及接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们首次覆盖，给予公司“买入（首次）”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场市场推广不及预期；产品报批不及预期。

深耕仿制药CRO，主营业务增长强劲公司是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司之一，公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，建立了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式。 公司收入端和利润端快速增长：一体化的综合研发服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大，2021年公司实现营业收入4.94亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.81%；其中药学研究服务实现收入2.79亿元，同比增长35.98%；临床试验服务和生物分析服务实现收入2.14亿元，同比增长50.95%，发展势头良好。公司利润率呈现持续上升趋势：2019-2021年公司销售毛利率分别为45.89%、49.61%、53.41%；销售净利率为20.53%、21.35%、22.04%。 随着公司在执行项目的增加，规模效应使得成本增幅小于收入增幅，利润率上升。 新增订单持续高增长，彰显业绩潜力业务模式协同效应明显，客户粘性增强，公司各项业务的订单规模快速增长。2021年公司累计存量订单15.68亿元，新增订单9.29亿元，同比增加76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。公司先后为国内超过500家客户提供药物研发服务，2021年新增客户136家。由于各类订单执行周期存在一定差异，因此订单转化为收入存在一定的滞后效应。充足的在手订单为长期增长奠定基础。 加码创新药CRO，在研管线丰富，提供增长新动能公司于2018年成立诺和晟泰，从创新药研发的起始阶段药物发现开始，聚焦在多肽、小核酸方向的创新药物研究和中试生产服务。公司持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入：2021年公司研发投入0.48亿元，同比增长39.15%，占营收的比重为9.64%。截至2021年末公司内部在研项目累计已超150项，其中创新药18个：多肽及类肽创新药8项，改良型新药10项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为51X/36X/26X。考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；毛利率波动风险；行业竞争加剧风险。