事件 据五粮液官方公众号报道，3月11日，五粮液股份公司新领导层首次亮相，并针对2022年发展目标及实现路径、十四五目标展望等方面与市场进行深入交流，新一轮高质量发展开启。 点评 一、发展形势：五粮液处于新一轮高质量发展的窗口期 1）宏观环境：外部环境更趋复杂严峻和不确定，但我国经济稳定向好、长期向好的基本面没有变化。 2）行业发展：白酒成长逻辑和基本面都具备强支撑，千元价位带持续扩容。 3）“5大方向性、格局性的基本态势”：产品体系持续优化、品牌价值持续提升、市场表现量价提升、渠道体系协调发展、企业现代化治理水平持续提升。 4）5大“核心优势”凸显：产区优势、古窖池群优势、品质优势、品牌优势、消费群体优势。 二、十四五目标及2022年发展目标确立，公司有望实现高质量发展 十四五期间，五粮液集团及股份公司目标分别为--1）五粮液集团“5111”发展目标：1）创建世界500强；2）酒业主业销售收入过1000亿；3）多元产业销售收入过1000亿；努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现代的世界一流企业；2）五粮液股份“2118”发展目标：原酒产能达到20万吨；基酒储存能力达100万吨；销售收入突破1000亿；利税总额达800亿元。 2022年，五粮液集团及股份公司目标分别为--1）集团公司保持两位数以上稳健增长；2）股份公司继续保持高于集团的增长速度；公司将通过处理好量价、产销、供需实现高质量发展，统筹好淡旺季节奏。 三、十四五目标实现路径：未来四年保持双位数增长，实现价格回归 结合五粮液股份公司十四五规划，未来四年公司将保持两位数稳健高质量增长： 销量增长--着力提升五粮液名酒率，确保满足高质量市场份额的需求和美好向往； 价值回归--价格提升（通过品牌价值提升和消费者培育，实现五粮液价值的合理回归）；结构优化方面（第一，五粮液和浓香系列酒的双轮渠道；第二，五粮液主品牌与文化酒的双轮渠道；第三，八代五粮液与经典五粮液的双轮动）。 四、十四五发展举措：打造生态品质文化数字阳光五位一体五粮液 1）打造生态五粮液，树立中国白酒行业生态化发展标杆：一要发力打造生态化园区；二要坚持提供生态化产品；三要全面实现生态化生产。 2）坚守品质五粮液，树立中国白酒行业品质建设标杆：一要打造行业最大的纯粮固态酿酒基地；二要构建行业领先的品质管理体系；三要守正创新着力提升五粮液名酒率。 3）弘扬文化五粮液，梳理中国白酒行业文化建设标杆：一要厚植品牌文化底蕴，二要深挖品牌文化内涵，三要创新品牌文化传播。 4）建设数字五粮液，树立中国白酒行业数字化转型标杆：一要打造行业一流的数字营销体系；二要打造行业一流的数字管理体系；三要打造行业一流的数字业务体系（努力打造数字化新业态，满足消费场景需求）。 5）建设阳光五粮液，树立中国白酒行业现代化治理标杆：一要打造阳光治理，二要打造阳光合作（构建厂商共商共建共享），三要打造阳光团队。 五、品牌建设：以品质建设为本，产品体系建设为要 公司将坚持以品质建设为本；坚持以文化体系建设为魂；坚持以产品体系建设为要；坚持以营销体系建设为钢；坚持以产业生态体系建设为基。 产品体系方面： 1）五粮液主品牌：进一步强化“1+3”产品体系（“1”为主品牌以八代为核心；“3”是以501为代表的窖池系列，以经典为代表的年份系列以及文创系列产品）；2）浓香系列酒：坚持“三个聚焦”要求（进一步优化量价关系，夯实基础，实现规模质量双提升）；3）仙林生态：重点发展原酿果酒和配制酒。 渠道方面： 公司将持续加强渠道建设（做好高地市场突破），将全面加强市场拓展、强化消费意见领袖和消费群层培育。 六、八代五粮液：加强精准管理，渠道利润有望全面提升 公司此前已召开营销工作会，2022年公司将全面提升渠道正常盈利空间： 1）依托数字化营销体系，精细化完成精准渠道管理，稳定优化传统渠投放量。公司将进一步减少控制过去发货过程中问题区域的供货数量，通过精准投放保证八代稀缺性。今年八代五粮液动销符合预期，主要地区动销增长呈现两位数以上增长； 2）加大新零售/KA电商渠道投放量，保证八代五粮液实现高质量投放效果。春节期间新零售、电商、超市春节期间供货价高于传统渠道分别50/100元以上，渠道基本利润率能实现15%，也保证了五粮液整体八代发展，量价关系符合市场预期和既定发展目标。另外，公司将继续优化渠道结构。 3）文化产品成为新利润增长点。公司2022年选取经销能力强的商家合作，通过发力文创酒以提升渠道利润，同时公司将加大高渠道利润的文创产品投放（保持生肖酒等高质量文化酒发展，重新启动一帆风顺、一马当先等产品）。 七、经典五粮液：品牌塑造当前，坚定不移践行战略地位 八代五粮液是基本盘产品，公司确立量价齐升策略，通过价值和价格不断回归，提振市场信心和品牌价值，从而形成良性互动循环，具体来看： 1）优化经典五粮液经销商及配额制度。经销商数量方面，公司基于2021年市场表现，筛选出近200家优质传统渠道经销商开拓经典五粮液市场，并在此基础上不轻易开拓经销商客户；配额分配方面，公司实行分级配额制，即对现有商家类型分为三个等级，采取配额制方式打造稀缺属性； 2）明确经典五粮液核心市场和重点市场。2022年公司将围绕北京、上海、成都、深圳、广州5个高地市场进行经典五粮液的打造，以体验店和具备社会资源的合作伙伴共建新型渠道，以消费者培育为重要工作，并将公司人才资源倾斜到5大城市，同时，公司将在重点城市33个传统渠道+企业团购发力，其他城市以品牌宣传和消费者培育为常态动作。 3）充分利用平台商功能实现量价调节稳定价盘。2022年经典五粮液预计将继续保持价格稳步提升，自3月11日起，公司将通过平台商来根据价格调节量，从而保证价格体系稳定向上发展。 八、系列酒：品牌塑造当前，坚定不移践行战略地位 2022年浓香公司将坚持战略方向，优化战术动作，调整发展结构，持续做大贡献： 1）量方面：通过控量向市场传递产品稀缺感； 2）价方面：通过逐步提价推动品牌价值的回归； 3）产品方面：公司将集中打造五粮春（定位300-400元次高端价位带以壮大腰部，其中名门春聚焦宴席赠酒消费场景）、五粮醇（定位100-300元价位段，聚焦宴席及自饮消费场景中端消费人群）、特曲（400-600元，聚焦商务消费婚宴场景）、尖庄（百元价位带，培育浓香口感）四大品牌； 4）目标方面：2022年浓香公司将通过全力以赴打造打造样板市场/动销工作/渠道建设/品牌形象/队伍能力建设，夯实渠道基础，推动样板市场打造，推动销售收入继续保持两位数以上增长，力争建设终端43.46万家，其中核心终端9.15万家，从而不断促进五粮液浓香市场规模和价值的提升。 九、体制机制：管理层稳定性强，激励机制不断完善 管理层方面：目前管理层人员分工明确、工作衔接顺利，通过周会、例会等实现快速反映、快速执行，拥有强稳定性及持续性，未来将通过守正创新、补短固优保持公司业绩稳定增长。体制机制：优化三个重点工作持续推进，1）短期理顺股份公司管理体质，落地薪酬改革；2）中长期将探索股权激励、超额利润分享、跟投等长效机制；3）探索国企三年改革，有序推进向市委、省委政府汇报。 未来：大船正重扬帆起航，低估值下边际变化或显 我们认为过去一年估值下降主因八代五粮液批价未过千、经典五粮液运营不及预期等原因；过去两个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千，管理层换届变动带来了营销改革不确定性。我们认为： 1）实际需求在不断提升，22Q1开门红确定性强：去年同期部分销量包含部分前几年补发的货，因此今年对应到报表端的销量相较于去年同期实际上有所提升，五粮液价值凸显。另外，截止2月底，部分大商已完成全年打款，部分地区反馈节前打款比例预计40%+（华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款，中小商打款30%+），预计22Q1公司开门红确定性较强。 2）今年批价有望过千，有望进入经营正循环通道：2021年批价未破千主因实际发货量较大；考虑到历史遗留问题（库存）已基本得到解决，轻装上阵，同时公司近期针对十四五目标/2022年目标/渠道及市场改革/各产品具体发展方向制定了方针政策，2022年公司有望将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位，因此价格传导将更为顺畅，批价破千可期，经营有望进入正循环通道。 3）管理层实现顺利换届，布局价值显现：近期人事变动意味着管理层稳定性将更强，后续公司政策的制定及落地将在新领导班子搭建完成后更快、更好的传导落地。在估值已充分体现当前经营状态&极具性价比背景下，我们认为虽然2022年五粮液业绩增速放缓明显，但管理层调整落地将加速推动巨船再高质量扬帆起航，2023年改革红利或将持续释放（业绩环比增长确定性强），因此当前时点即为经营拐点。 4）未来：量价上行空间大，十四五迎高质量发展期：行业角度来看，量价上行空间大，高端酒仍处稳步扩容阶段。量：高端酒处于快速扩容阶段，速度或超市场预期。价：千元价位带扩容速度仍将超预期，五粮液将继续享受红利。公司角度来看，2022年将继续保持两位数增长，迎高质量发展。 盈利预测及估值 2021-2023年公司收入增速分别为17%、15%、14%；归母净利润增速分别为19%、18%、17%，EPS分别为6.1、7.3、8.5元；PE分别为28、24、20倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、经典五粮液批价上涨不及预期。

事件 2021 公司实现营业收入132.71 亿元（+28.95%）；归母净利润22.91 亿元（+23.54%）；扣非归母净利润22.01 亿元（+24.14%）；21Q4 公司实现营业收入31.69 亿元（+42.58%）；归母净利润3.22 亿元（+1.66%）；扣非归母净利润2.99 亿元（+10.06%） 点评 21Q4 利润低于预期主因费用计提，全年结构仍在稳步提升 21Q4收入增速环比增长显著，净利润率低于预期主因公司将部分费用（部分为一次性）计提至21Q4叠加预收款结构较高，为22年发展蓄力；全年来看，21年预计古16及以上收入接近翻番，古8实现稳健增长，明光业绩略超预期，黄鹤楼完成承诺收入，高价位酒势能释放带动产品结构稳步上移，21年公司蓄力收官。 安徽省春节动销超预期，省内经济发展奠定结构升级基础 短期看，受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优异），古井贡酒全价格带产品均实现超预期增长，回款表现优异，批价稳定（献礼版/5/8/16/20年批价分别约为80/115/220/320-340/550元/瓶），补库存需求强奠定22Q1业绩高增基础；中长期看，22年公司“维持古8及以下产品规模，推动古16及以上产品增长”为主要方向，依托快速发展的省内的经济，古井贡酒有望继续享受省内扩容&升级红利，叠加公司体制改革持续推进，22年利润率将有较好表现。 省外实现高速发展，十四五占比有望达50% 公司通过结构升级&精细化深耕开拓省内市场；在省外通过因地制宜招商、精细化费用投放等方式实现多区域放量式增长，十四五预计可高质量完成省外占比50%目标。 盈利预测及估值 预计2021~2023年公司收入增速分别为28.5%、27.2%、21.9%；净利润增速分别为23.5%、45.0%、34.2%；EPS 分别为4.6、6.7、9.0元/股；对应PE分别为44、30、22倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予买入评级。 风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

事件 经初步核算，2022年1-2月，公司预计实现营业总收入14亿元左右（+120%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元左右（+130%），利润表现超预期。 投资要点 酒鬼酒迎旺季超预期高增长，动销表现优异 相较于往年，公司较早轧账+略控货+开门红回款进度快+省外发展迅速+结构稳步升级为酒鬼酒开门红超预期奠定基础；另外，公司1月重点在于回款及库存消化，2-3月重点在于价盘渠道维护，春节期间产品价盘稳定（省内内参、老红坛批价分别约为820/295元）、库存健康。 22年内参有望延续高增态势，酒鬼酒系列稳健发展 第一、内参：21年9月焕新红后省内批价稳健，考虑到公司对于内参今年整体方向仍为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润+将继续增加经销商及专卖店数量+今年内参销售口径基础目标24.45亿，2022年内参有望延续高增发展态势，收入占比有望达40%，期待公司上半年将推出新品。 第二、酒鬼系列：随着红坛已逐步完成新老替代，公司将继续聚焦打造红坛（后续将成立单独团队，并给予专项补贴），当前占比已提升至接近30%，增速最快；透明装、传承紫坛占比分别约为20%、10%左右，预计在强腰部战略下，红坛将延续高增。 第三、湘泉系列+内品：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，21年湘泉+内品收入占比约15%，其中主打婚宴场景的内品在低基数下继续延续高增长。 “十四五”目标显信心，内参高增保障业绩 目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿的目标彰显信心。考虑到：22年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现高增；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布；产能稳步提升，我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年公司收入增速分别为86.5%、47.6%、27.2%；净利润增速分别为89.3%、52.5%、28.2%；EPS为2.9、4.4、5.6元/股；PE分别为56、37、29倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

事件公司发布 2021年度业绩预增公告：预计 2021年实现营业收入 662亿元，同比+15.5%，归母净利润 233.5亿元，同比+17.0%； 21Q4预计实现营业收入 164.8亿元，同比+11.1%，归母净利润 60.2亿元，同比+11.4%。 点评 过去： 21Q4收入增速维持双位数增长，或为 22年发展蓄力21Q4收入增速环比持平主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受疫情影响，预计 21年报表端预收有较好表现，或为 22年发展蓄力。 21年全年来看，考虑年内中转仓等发货， 全年实际需求增速快于报表端，受益于千元价位带扩容，量价均继续保持向好发展态势。 当前： 大船正重扬帆起航，低估值下边际变化或显我们认为过去一年估值下降主因八代五粮液批价未过千、经典五粮液运营不及预期；过去两个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千，管理层换届变动带来了营销改革不确定性。 我们认为： 1） 实际需求在不断提升， 22Q1开门红确定性强： 去年同期部分销量包含部分前几年补发的货，因此今年对应到报表端的销量相较于去年同期实际上有所提升，五粮液价值凸显， 我们预计 22Q1公司开门红确定性较强。 2） 今年批价有望过千，有望进入经营正循环通道： 2021年批价未破千主因实际发货量较大； 考虑到历史遗留问题（库存） 已基本得到解决， 轻装上阵， 近期公司召开营销工作会议， 提出将落实普五控货挺价、经典稳价， 严查倒货低价等举措， 2022年公司有望将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位，因此价格传导将更为顺畅，批价破千可期。 3） 管理层实现顺利换届，布局价值显现： 近期人事变动意味着管理层稳定性将更强， 后续公司政策的制定及落地将在新领导班子搭建完成后更快、更好的传导落地。 在估值已充分体现当前经营状态&极具性价比背景下，我们认为虽然2022年五粮液业绩增速放缓明显，但管理层调整落地将加速推动巨船再高质量扬帆起航， 2023年改革红利或将持续释放（业绩环比增长确定性强），因此当前时点即为经营拐点。 催化剂： 八代五粮液动销表现向好&批价破千、经典五粮液动销超预期、改革举措提出&落地、二次股权激励推出等。 未来： 量价上行空间大， 十四五迎高质量发展期行业角度来看， 量价上行空间大，高端酒仍处稳步扩容阶段。 量：高端酒处于快速扩容阶段，速度或超市场预期。价：千元价位带扩容速度仍将超预期，五粮液将继续享受红利。 公司角度来看， 2022年将继续保持两位数增长，迎高质量发展： 1）八代五粮液： 有望在小幅放量基础上，批价站上千元。 基于 2021年八代五粮液放量（量中包含前几年库存） +批价仍能稳定在 980元+库存保持低位，可解读为公司强品牌力在持续释放， 2022年在控量大方向下，批价有望站稳千元，从而再次开启经营正循环； 2）经典五粮液： 八代之上为经典，吨价提升重要驱动力。 公司曾 2021年 6月股东大会上表示：“主品牌将进一步强化 1+3体系，即以 501为价值标杆，八代五粮液为核心大单品，经典五粮液为高端战略大单品，辅之以定制酒和文化酒，在清晰完整的产品架构下，十四五期间公司不会减少投放量，成为推动吨价上行的重要推力”。 同时在“1218”大会上表示，未来将继续加大消费者培育力度，传统渠道进一步优化，新兴渠道进一步拓展，团购渠道进一步完善，预计 2022年经典五粮液将在价升基础上（去年年底出厂价从 1399元/瓶提升至 1599元/瓶），实现小幅放量； 3）系列酒： 品牌升级优化持续进行中。 在 2021年完成品牌优化升级、增加回款和动销作为双轮驱动两点同步考核机制/吨酒均价作为重要考核指标基础上，2022年公司将继续落实主品牌+系列酒+生态酒三大板块， 打造系列酒 4大单品（五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄）， 继优化调整浓香系列酒板块收入、利润水平。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为 16%、 15%、 16%；归母净利润增速分别为 17%、18%、 17%， EPS 分别为 6.0、 7.1、 8.3元； PE 分别为 27、 23、 20倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。 催化剂： 白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示： 1、疫情反复影响白酒动销； 2、经典五粮液批价上涨不及预期。

事件 公司发布公告显示，2022年公司提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均实现历史最好水平。经公司初步核算，2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归母净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 投资要点 春节旺季表现优异，预计22Q1业绩将实现高增 2022年1~2月公司业绩高增主因结构升级、省外强势发展。考虑到今年汾酒春节打款时点略靠后且未对打款进度做高要求，我们预计22年3月将延续前期高增态势。具体来看： 1） 春节动销旺，青花高增引领产品结构提升：春节期间青花系列动销旺盛，预计Q1青花汾增速超60%，老白汾增速超50%，玻汾控量举措下与去年同期相近。其中，青花30复兴版增速领跑全系产品，春节放量背景下青花系列价盘坚挺、库存良性，青花20、30复兴版批价仍维持在380/860元左右。2021年为品牌发展年，公司坚持控低端，青花高举高打放量，强腰部战略，2022年公司将继续坚持以青花系列为发展重心，巴拿马、汾25腰部产品全国化，玻汾控量提价的产品战略，预计青花系列产品将达40-45%，盈利能力就行稳步提升。 2） 省外发展迅速，可控终端稳步提升：2021年汾酒亿元市场增加至22家，竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超120%；省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家。2022年来看，公司将继续精细化深耕环山西板块，继续重点发展长江以南市场。 发展方向：品牌力提升为首，锚定“三分天下有其一”目标 首要目标：品牌提升;营销总体方案：133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标：1）专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开，即：锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。 超预期逻辑：复兴版引领高端化，全国化进程加速或超预期 复兴版引领高端，青花40布局超高端，青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩--青花系列17-19年保持40%-60%的高速增长，20年实现了超30%的增长（收入占比约25%-30%），21H1收入占比已达40%，考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20的量价空间，我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。 发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。2016-2020年公司省外销售收入CAGR为42.45%，远超省内扩张速度，全国化战略已初现成效，我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：环山西板块整体市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉，产品结构升级促进业绩释放，环山西板块仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，并提出三年平均增速超50%的目标，未来省外市场表现或超预期。 盈利预测及估值 我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+，预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、35.6%、31.6%；归母净利润增速分别为75.2%、43.9%、39.5%；EPS分别为4.4、6.4、8.9元/股；PE分别为62、43、31倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利； 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风

公司发布公告显示， 2022年春节期间公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算， 2022年 1-2月，公司实现营业总收入 24.5亿元左右，同比增长 25%左右；实现归母净利润 9.4亿元左右，同比增长 26%左右。 投资要点 1-2月业绩表现符合预期， V9高增引领结构升级1-2月公司业绩表现符合预期， V9维持快速增长趋势。 公司春节期间动销表现优秀， 分产品看： 1） V 系列： 21年 V 系列翻倍增长， 22Q1礼品需求爆发下预计 V9贡献明显增量， V3尚处市场调整期，价盘稳固后有望放利。 2） 国缘系列：四开21年增速或超 35%， 22Q1受返乡率显著提升，对开及淡雅国缘等中高端产品增速或超四开，在 V 系及四开品牌力带动下，目前淡雅国缘已成为公司第三大单品。 3） 今世缘系列：今世缘激活战仍在持续， 21年前三季度今世缘次高端战略新品D20&D30增幅 235%， 目前今世缘系列维持稳健增长态势。 业绩“开门红”顺利实现， 长期“13445”规划助力高质量发展短期业绩“开门红”顺利实现，节后补货明显预计 Q1增速不减： 根据 1-2月营收增长 25%左右测算，春节期间打款比例或为 35%-40%， 目前库存水平良性， 预计3月补货量或超去年同期， 因此预计 Q1收入或超 30亿元、利润或超 10亿元，业绩“开门红”顺利实现。 长期“13445”规划助力高质量发展： 公司于 2022年今世缘发展大会首提“13445” 营销工作规划，即把握一条主线、 遵循三化方略、 增强四个信心、 深化四大战役、 强化五项保障，其中四大战役具体而言： 1） V 系攻坚战： 着力提升 V9品牌势能，将 V9打造成为行业 2000元+价格带代表产品，先后成立 V9事业部、V99联盟体以助力 V 系发展； 2）开系提升战： 完善控盘分利体系，持续推动分区精耕； 3）典藏激活战： 创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量； 4）省外突破战： 双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局 V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚 10个“准亿元”省级板块），创新性消费培育。 后百亿增长来源： V 系维持快速发展，省外打造板块市场我们认为江苏省白酒市场容量或超 600亿元，主流价格带领先全国，今世缘仅依托省内市场稳健发展百亿规模可期，后百亿增长主要来自 V 系快速发展+省外聚焦突破。 后百亿增长来源 1：稳固开系基本盘， V 系维持快速发展。 1） V 系快速发展：高端产品结构清晰（V9抢占千元价格带、 V3发力次高端升级价格带） +组织结构赋能（成立 V9事业部、 V99联盟体） +渠道利润丰厚，预计 V 系列仍能维持翻番增长态势，十四五期间 V 系列收入或达 50亿元，或超市场预期。 2）开系基本盘稳固：四开、对开在南京等市场仍具优势， 目前省内四开批价稳定在 450元左右，品牌力带动下淡雅国缘发展为第三大单品。 后百亿增长来源 2：省外聚焦再集中，打造板块市场。 1）省内：淮安、南京等成熟市场增速或略有放缓，徐州市场显著高增，苏南有望成为省内又一增长极。 2）省外：上海、山东、浙江等市场初具规模、增长势头较好，未来将以开系作为省外开拓重点，聚焦资源集中打造板块市场，目前省外国缘占比达 50%，预计十四五省外营收占比将达到 20%以上。 股权激励推进中： 公司于 2020年开始计划推出股权激励，已于 2021年末完成股份回购计划，股权激励或于 2022年正式落地， 将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。 盈利预测及估值我们认为公司十四五规划理性积极（2025年努力实现营收过百亿，争取 150亿元）， 百亿目标有望提前达成， 股权激励有望于 2022年落地， 将有效提升管理层和员工积极性， 我们看好公司的长期成长性。 预计公司 2021-2023年公司收入增速分别为 26.6%、 25.5%、 24.7%； 归母净利润增速分别为 30.0%、 26.6%、 26.4%； EPS 为 1.6、 2.1、 2.6元/股； PE 分别为 28.5、 22.5、 17.8倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比， 维持买入评级。 催化剂： 白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。 风险提示： 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复； 国缘动销情况不及预期。