事件：公司于2022年3月22 日发布 2021 年年度报告。根据公告显示，2021年公司实现营业收入74.19 亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润10.64 亿元，同比下降20.80%。 点评：产品结构持续优化调整，最坏时间已过。2021 年公司实现营业收入74.19 亿元，同比下降0.55%；毛利率27.18%，同比下滑3.19pct。分业务来看，企业通讯市场板业务实现收入48.23 亿元，同比下降11.28%，毛利率为29.36%，同比下滑2.89pct。公司积极调整通讯板产品结构，5G 基站PCB 占比由2020 年的20%下降至2021 年的13%，高速网络设备和数据中心相关PCB 产品占比持续提升但受制于芯片短缺等外部不利因素。汽车板业务实现营业收入约16.82 亿元，同比增长26.54%，毛利率为25.52%，同比下滑0.33pct，在主材价格大涨的背景下，公司通过产品结构升级保证盈利能力稳定，毫米波雷达、HDI、埋陶瓷、厚铜等市场高速成长。 费用端有所下降，持续加大研发投入。2021 年公司期间费用率为9.61% ， 同比下降0.12pct ； 销售/管理/ 研发/财务费用率分别为3.00%/2.05%/5.54%/-0.98%，同比-0.05pct/+0.12pct/+0.75pct/-0.94pct。财务费用率有所下降主要是受到利息收入增加和汇兑损失减少的影响。 公司持续加大研发投入，积极布局通信、服务器、汽车高阶产品。 数据中心、汽车电动化智能化需求旺盛，公司卡位高端产品优势明显。 展望2022 年，全球数据中心基础设施建设加速开展，我国亦启动“东数西算”工程，新一代路由器、交换机、服务器等设备将催生对高频高速PCB 产品的强劲需求并对其技术和品质提出更高的要求，公司多款高端服务器、交换机产品已陆续进入打样和批量生产，助力公司享受行业爆发的红利。汽车板领域，公司持续加码高阶HDI、高频高速产品开发，投资参股胜伟策电子布局电动汽车驱动系统拓展产品布局。此外，公司积极整合生产和管理资源：中低阶产品加速向黄石厂转移，对青淞厂、沪利微电改造瓶颈制程增加产能。 盈利预测与估值：预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为0.77、1.01、1.18 元，当前股价对应PE 分别为18.44/13.97/11.96 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动

彤程新材1999年起家于轮胎橡胶助剂商贸代理，后建立南北两个研究中心自产橡胶助剂，深耕20余年成为中国特种橡胶助剂的领军企业。 近年来公司战略布局光刻胶与可降解材料，KrF与面板光刻胶已成规模，持续突破有望化解我国高端光刻胶“卡脖子”风险。 特种橡胶助剂：蝉联榜首，市场稳定增长。中国是橡胶助剂生产与消费的第一大国，产量占全球75%，彤程在国内特种橡胶助剂市占率约26%，轮胎橡胶用酚醛树脂市占率约70%。轮胎是橡胶助剂最重要下游应用领域，长期需求稳中有升。预计随着疫后全球经济与商贸往来的恢复，市场将迎来反弹。 电子材料：大力投入强强联合，迎来国产崛起新机遇。彤程于2020年先后收购北京科华和北京北旭两家光刻胶企业股权，战略布局电子材料业务，形成半导体光刻胶和显示面板光刻胶协同发展的优势局面。光刻胶技术壁垒极高，国产率低，巨头垄断性强，存在“卡脖子”风险。彤程新材大力投入资金资源，同步开展KrF、ArF多牌号研发验证，并携手杜邦电子合作开发高端光刻胶。随着国际局势的愈发复杂，国内晶圆制造产能的增长，公司可供应料号的增加，未来成长空间广阔。 可降解材料：政策利好，市场潜力巨大。得益于国家和各个地方发布的一系列“限塑令”、“禁塑令”政策，可降解材料越来越受到重视，应用前景巨大。随着产业链的完善，原材料价格的下降，可降解塑料渗透率将逐步提高，市场潜力巨大。 首次覆盖，给予“买入”评级。国际局势复杂多变，半导体产业易被光刻胶严重“卡脖子”。彤程旗下北京科华作为国内唯一能大规模供应KrF光刻胶的企业，随着更多牌号光刻胶的验证通过、光刻胶产能的扩张、晶圆厂需求的增加，将迎来快速成长。我们看好公司在橡胶助剂领域的实力地位，以及电子与可降解材料的大力布局，预计公司2021至2023年营收分别为24.31/36.72/53.12亿元，净利润3.47/5.24/10.33亿元，。给予2022年60倍PE，公司6个月目标股价为52.65元/股。 风险提示：半导体产业链供应不畅，产品突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。

事件： 3月 12日，公司发布 2021年业绩快报，实现营收 17.1亿元，同增 77%，归母净利 4.0亿元，同增 120%。 点评： 新能源业务持续放量，助力营收、净利创历史新高。2021年公司实现营收 17.1亿元，同增 77%，归母净利 4.0亿元，同增 120%，扣非归母净利 3.8亿元，同增 143%，全年归母净利率达 23.3%，同比+4.6pct。其中21Q4单季实现营收 5.1亿元，同增 73%，环增 6.7%，归母净利 1.3亿元，同增 183%，环增 17%，扣非归母净利 1.3亿元，同增 218%，环增15%，单季归母净利率达 25.9%，同比+10.1pct，环比+2.3pct。单季营收、归母净利、扣非归母净利均创下历史新高，主要系公司在电动车、新能源、储能等领域快速放量，新能源收入占比持续提升，同时优化产品结构所致。 行业高景气持续，公司作为新能源龙头之一全面受益。由于产能供应紧张，海外功率大厂纷纷提价。国际功率龙头英飞凌表示，汽车电气化和数字化持续加速，半导体解决方案需求仍处于峰值水平。国内方面亦处于产能满载、订单充沛、库存低位的格局，新能源/工控等中高压功率半导体领域持续高景气。斯达半导作为国内功率半导体龙头之一，已实现电动车、新能源、工控、家电等全领域覆盖，特别是电动车、新能源方面处于行业领先地位，在行业高景气、客户持续突破、产能释放的共振下，有望全面受益。 盈利预测与估值：我们预计 2021/22/23年公司归母净利分别为4.0/6.0/8.5亿元，对应 PE 为 159/105/74倍，考虑行业高景气与公司在产能端的扩张和客户端的持续突破，给予 2022年 25xPS，目标价 400元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、客户进展不及预期