大力发展数字化业务，各项经营指标稳步提升。 2022年上半年，公司实现营业收入 55.1亿，同比增长 14.1%；归属上市公司股东净利润6.0亿，同比增长 7.8%；归属于上市公司股东扣非净利润 5.9亿，同比增长 15.0%。营业收入、扣非后净利润、经营活动产生的现金流量净额均创历史同期最好水平。 教材图书稳步增长，供应链及物流服务双轮驱动。 2022年上半年，分业务看： 1）教材业务收入 7.4亿，同比增长 11.8%，毛利率 22.9%； 2）一般图书及音像制品收入 19.7亿，同比增长 10.4%，毛利率 37.7%； 3）供应链及物流服务收入 19.8亿，同比增长 32.6%，受益于供应链产品结构优化、新签约海尔家电直播电商等客户； 4）游戏业务收入0.7亿，同比增长 58.8%，主要由于《仙剑奇侠传七》持续热销。 深入推进“数字皖新”战略，加快企业数字化转型。 与华为云开展深度合作，加快推进企业全面数字化转型。新零售业态，大力推广“皖新云书店”“阅佳优选”“皖新云馆配”等线上服务平台，打造实体书店与线上服务生态闭环。智慧教育生态，推进皖新 K12智慧教育解决方案落地，加大投入研发科学可视化底层算法与引擎平台软硬件技术。智慧供应链，聚焦智慧物流、智能制造和智能冷库三大领域，打造智能装备一体化解决方案集成商和服务商。 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系，并积极推动各产业与数字技术深度融合，数字化转型效果逐步显现。 我们预测公司 2022-24年分别实现营收 115.4/125.1/135.8亿元，实现归母净利润7.3/8.0/8.8亿元，EPS 分别为 0.37/0.40/0.44元/股，对应 PE 分别为 13/12/11倍，首次覆盖，给予“增持” 评级。

公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长12.76，实现归母净利润3.38亿元，同比下降6.49，实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长2.01%。其中，二季度实现营收3.54亿元，同比增长6.38，环比下降8.95%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降16.66，环比下降2.99；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降1.62，环比下降3.51%。核心业务稳健发展。公司的业绩情况基本符合预期。分业务来看，公司IPTV基础业务继续保持与广东省三大运营商的合作，在新冠疫情干扰和宏观经济波动等背景下实现稳健发展。截至6月底，公司IPTV基础业务有效用户同比增加3.82%至2012万户，贡献营业收入3.75亿元，同比增长2.20%。互联网视听业务上半年共实现收入2.93亿元，同比增长15.84%。其中，广东IPTV视听类增值业务受益于公司持续深化“喜粤TV”会员体系和腾讯、优酷等内容提供商的优质内容引进，营收增长19.54%至1.94亿元；互联网电视业务方面，云视听APP用户规模持续提升，截至6月底，同比增长4.66%至2.47亿户，贡献营业收入0.99亿元，同比增长9.24%。内容版权业务快速增长。报告期内，公司的内容版权业务在不断扩充丰富度的基础上加大拓展力度，并在运营方面实施了突破性的发行策略。公司投资制作的综艺节目《技惊四座（第二季）》《国乐大典（第四季）》和《美好生活欢乐送（第五季）》陆续完成首播，并在IPTV、OTT、长视频和短视频平台分别采用不同的付费合作新模式，还同时在海外渠道实现发行。此外，公司积极拓展新市场，扩大“喜粤TV”品牌影响力，并持续丰富影视、电竞、音乐等内容增值产品广度，助力营收增长。上半年，公司内容版权业务实现收入0.68亿元，同比大幅增长92.87%。销售、管理费用率有所上升。报告期内，公司毛利率为51.50，同比下降4.48pct；净利率为45.53，同比下降9.37pct。费用方面，上半年，公司业务宣传费用有所增长，销售费用同比增长89.04%至0.25 亿元；此外，管理费用为0.26亿元，同比增长512.57，主要系上期冲回以前年度计提的中长期激励基金所致。整体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.31/3.44%/-3.63%/2.96%，同比分别变动1.34pct/4.38pct/-0.83pct/-0.31pct；公司期间费用率为6.09，较去年同期1.51%有所上升。 【投资建议】公司核心业务稳定贡献业绩基本盘，用户规模稳健增长，内容版权业务持续推进，并不断拓展强化分发渠道优势，助力业绩持续提升。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为15.71/17.24/18.62亿元，归母净利润7.36/8.10/8.84亿元，对应EPS分别为3.18/3.51/3.82元,对应PE分别为11/10/9倍。维持公司“增持”评级。 【风险提示】宏观经济下行；政策及监管风险；业务拓展不及预期。

公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入67.14亿元，同比下降14.50%；实现归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%；实现扣非归母净利润10.95亿元，同比下降23.93%。 其中，二季度实现营业收入35.91亿元，同比下降6.60%，环比增长14.93%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长0.82%，环比增长34.64%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降7.14%，环比增长30.94%。 广告业务承压，运营商业务保持稳健。公司核心互联网视频业务板块上半年务实现营收52.27亿元，同比下降11.36%；单二季度包括《乘风破浪3》等在内的重磅综艺相继上线，推动单季度收入环比增长11.81%至27.59亿元。其中，广告业务受到去年高基数叠加上半年行业整体承压的影响，营收同比下降31.15%至21.63亿元；会员业务，芒果TV日均和月均活跃用户数在优质内容的持续助推下稳步抬升，营收同比增长6.48%至18.58亿元；运营商业务继续保持稳健，实现营收12.06亿元，同比增长19.31%。此外，由于艺人经纪各项业务短期受到疫情冲击较大，公司的新媒体互动娱乐内容制作业务板块上半年营收同比下降50.29%至4.90亿元。内容电商方面，小芒电商上半年完成增资扩股，平台用户规模和运营效率有效提升，实现营收9.45亿元，同比上升1.43%。 利润率和费用率基本保持平稳。上半年，公司毛利率为36.32%，同比下降1.44pct；净利率为17.58%，同比下降0.90pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用分别为9.74/2.53/-0.47/1.02亿元，同比分别变动-13.40%/-18.74%/-/-16.99%；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.51%/3.76%/-0.70%/1.51%，同比变动分别为-1.57pct/-0.77pct/-0.04pct/-0.26pct。整体来看，公司期间费用率为19.08%，较去年同期19.28%，基本保持平稳。 双平台深度融合，不断强化内容生态。公司打造湖南卫视与芒果TV的双平台深度融合，共同构建内容生态体系，巩固和扩大平台价值。 目前，双平台共有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，持续输出精品内容。展望下半年，8月9日芒果TV全屏会员价格上调；内容层面，《花儿与少年露营季》《快乐再出发》《密室大逃脱》第四季等优质综艺正在热播，热度和口碑双收，《披荆斩棘第二季》也已定档8月19日，《声生不息·宝岛季》等综艺也在筹备中。一系列优质项目有望带动公司的广告收入环比改善以及会员收入持续稳健提升。 【投资建议】 鉴于广告行业持续承压，我们下调公司2022-2024年营收预测，预计公司2022-2024年营业收入为168.10/188.14/211.67亿元，归母净利润为23.95/28.21/32.14亿元，EPS分别为1.28/1.51/1.72元,对应PE分别为24/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，双平台融合强化内容领域优势，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。

公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入48.52亿元，同比下降33.77；实现归母净利润14.03亿元，同比下降51.61%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比下降58.34%。 其中，二季度实现营业收入19.13亿元，同比下降48.76，环比下降34.91；实现归母净利润4.75亿元，同比下降69.02，环比下降48.89；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降80.47，环比下降66.92%。 疫情影响上半年业绩，广告主结构持续优化。上半年受到新冠疫情的影响，广告市场整体承压，公司在华东和华南等重点地区的广告发布受限，地区营收同比分别下滑39.31%和40.77；此外，互联网行业广告投放大幅缩减，进一步导致业绩较上半年整体较大幅度下滑。其中，公司楼宇媒体业务上半年共实现营收44.56亿元，同比下降33.04；影院媒体业务实现营收3.91亿元，同比下降39.96%。分行业来看，日用品消费行业在宏观经济波动下，广告投放更具韧性，共实现营收25.75亿元，同比下降10.51，占比53.07，较去年占比提升13.80pct；互联网行业收入大幅下降69.97%至7.20亿元，占比总营收比例降低17.88pct至14.84；此外，交通、商业及服务和休闲娱乐行业也均出现不同程度营收下滑，房地产家居行业实现营收逆势上升65.1%。 利润率受疫情影响短期波动，费用率基本稳定。报告期内，公司毛利率为58.96，较去年同期下降6.92pct，净利率为29.49，同比下降10.30pct。费用方面，受到销售人员缩减的影响，公司上半年销售/管理/财务/研发费用分别为8.96/2.88/-0.44/0.41亿元，同比分别变动-33.16/16.05%/-/-15.93%；销售/管理/财务/研发费用率分别为18.47%/5.93%/-0.91%/0.84%，同比分别变动0.17pct/2.54pct/-0.54pct/0.18pct。报告期内，公司信用和资产减值共计3.09亿元，同比增长17.54%。 【投资建议】 上半年受到疫情影响导致短期经济活跃度有所波动，广告发布受限，影响公司经营业绩，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为114.13/154.44/177.58亿元，归母净利润分别为39.51/61.00/74.71亿元，EPS分别为0.27/0.42/0.52元,对应PE分别为22/14/11倍。公司的广告主结构持续优化，随着疫情逐步恢复，广告主投放意愿有望恢复增长，且更具韧性，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 疫情反复； 行业竞争加剧。

以问道为基，踏游戏之路。公司以《问道》系列为基，深耕行业十余载，业务涵盖游戏研发，游戏发行运营等环节，多年以来业务能力不断精进，产品矩阵日益丰富，已成为行业内兼具自研能力与精细化运营能力的稀缺标的。 聚焦MMORPG+放置类+Roguelike三大赛道，产品质量表现过硬。公司代表作回合制MMORPG游戏《问道》系列表现稳健，其中《问道》手游上线时间超过6年，收入依然能够逆势增长；2021年公司放置类新游《一念逍遥》表现突出，游戏上线一年后在iOS游戏畅销榜仍能保持在Top20，公司多品类自研能力与长期运营能力进一步凸显；公司旗下雷霆平台深挖Roguelike细分赛道，在小众品类积攒口碑，成功培养核心玩家社群，已成为赛道龙头。 《摩尔庄园》、《奥比岛》拓展模拟经营，破圈效应打开新用户圈层。公司通过《摩尔庄园》积攒爆款情怀类产品与模拟经营产品发行经验。近期发行的《奥比岛：梦想国度》对比《摩尔庄园》，IP价值同样突出，公司从前者积攒的运营、发行经验也能进一步优化后者玩家游戏体验。《摩尔庄园》与《奥比岛：梦想国度》的破圈成功进一步为雷霆发行平台积攒口碑，深入拓展女性用户与Z世代用户群体。 投资建议：公司研运能力均为行业翘楚，旗下游戏覆盖多个品类，用户圈层广阔深厚。游戏产品中《问道》手游表现稳健，为公司收入基本盘；《一念逍遥》上线一年后畅销榜排名仍能保持在Top20左右，产品质量过硬，持续贡献收入增量。我们看好公司老产品在精细化运营能力下维持旺盛的生命力，以及公司在突出的研发能力加持下新产品的表现。 我们预测公司2022-2024年营收分别为54.7/62.4/71.3亿，归母净利润16.1/18.2/20.6亿，EPS对应22.4/25.3/28.7元/每股，PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 对主要产品依赖风险 宏观经济下行风险 政策监管风险