天味食品发布公告：2022 年Q1-3 实现营收19.1 亿元（+36.6%），归母净利润2.4 亿元（+204.8%）。 投资要点三季度略超预期，费用投放缩减释放利润2022Q3 营收7.0 亿元（+82.3%），主要系香肠腊肉调料和火锅调料放量；归母净利润0.8 亿元（+1629.3%），主要系费用投放更效率，利润弹性得以释放。2022Q1-3 毛利率34.3%（+0.3pct），2022Q3 毛利率32.7%（-0.9pct）；2022Q1-3净利率12.8%（+7.0pct），2022Q3 净利率11.3%（+10.0pct）。2022Q3 销售费用率12.6%（-11.2pct），主要系费用投放减少；管理费用率7.4%（-0.7pct）；财务费用率-0.4%（+0.7pct）。 火锅调料+冬调放量，经销商数量环比有所增长2022Q3：火锅调料/中式菜品调料/冬调/鸡精/香辣酱营收3. 2/2.3/1.3/0.0/0.1 亿元，同比+108%/+39%/+126%/-69%/+12%，三、四季度作为火锅调料和冬调传统旺季，接力小龙虾调料放量增长。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.4/0.4/0.1 亿元，同比+57%/+179%/+22%/+23%/+13946%/+240%/+100%/+117%。经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收5.6/0.8/0.5/0.1/0.1，同比+89%/+38%/+86%/+318%/+42%。3 季度净增加134 家经销商至3362 家。 盈利预测略调整2022-2024 年EPS 为0.42/0.55/0.69 元（前值为0.40/0.51/0.63 元），当前股价对应PE 分别为61/46/37 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

千亿粮油米面龙头，业绩稳健增长金龙鱼是国内最大粮油米面加工企业之一，总部上海。营收从 2016年 1335亿元增至 2021年 2262亿元，归母净利润从2016年 5亿元增至 2021年 41亿元，5年 CAGR 为 11%/52%。 粮油米面行业消费量大，集中度较高我国食用油消费量从 2013年 2372万吨增至 2020年 2809万吨，7年 CAGR 为 2.6%。桶装油均价从 2011年 15.2元/升增至 2021年 17.9元/升，10年 CAGR 为 1.7%。小包装食用油 2019年 CR4为 66.8%，金龙鱼市占率约 38.4%，长期排第一。 我国大米销量从 2008年 133百万吨增至 2021年 156百万吨，13年 CAGR 为 1.2%。梗米零售价从 2015年 2.7元/斤增至 2021年 2.9元/斤，6年 CAGR 为 0.5%。包装米行业 2019年 CR4为 44.9%，金龙鱼市占率 18.4%。 品牌/产品/渠道筑优势，布局央厨/调味品项目品牌：品牌矩阵齐全，连续十一年蝉联食用油品牌榜榜首，大米、面粉品牌排行榜上位列第二。产品：2021年厨房食品/饲料原料及油脂科技营收 1420/825亿元，占比 63%/36%； 销量 2066/2284万吨，4年 CAGR 为 8.1%/1.8%；吨价 6873/3612元/吨，4年 CAGR 为 3.6%/6.6%。构建水稻循环经济模式，实现产业转型升级。2021年产能超 7000万吨。渠道：2021年直销/经销占比 70.8%/29.2%，国内占比提升至 97.8%。2022H1经销商 6033家。新项目：公司拟在全国 70多个现有米面油生产基地建设央厨，杭州/周口央厨已开园；并积极布局调味品行业，形成业绩新增点。 盈利预测预测 2022-2024年 EPS 为 0.86/1.16/1.44元，当前股价对应PE 分别为 49/36/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。

业绩稳健，成本有望回落预计三季度业绩维持稳健，国内需求有所稳定，国外需求势头良好，出口维持增长态势。预计主要系国际形势加剧，全球供应链断裂，公司承接部分国际订单，同时加大新客户开拓并推广新品。成本方面，成本上涨主要系能源、化工、原料等价格上涨。公司已经通过涨价以缓解成本压力，预计糖蜜价格高点已过，并且公司新建水解糖 45万吨产能，部分取代糖蜜，有利于解决国内原料不足问题。下游渗透率主通过产品技术进步，健康、鲜味需求提高酵母需求，YE 等技术进步推动业务发展。 维持十四五目标不变，新业务拓展促增长短期看：公司下半年收入增速有望保持稳健；利润端或将有所承压，静待修复。中长期看：1）成本压力有望随着疫情缓解而释放，同时公司通过水解糖等方式解决原料不足问题。 2）剥离盈利表现欠佳的乳制品业务和部分非主营业务，更加聚焦主业，毛利率有望随之提升。3)公司十四五规划实现200亿收入并且产能扩至 45万吨。根据目标，年均复合增速将达到 17%-18%。除酵母本身稳定增长外，酵母作为蛋白质以及微生物营养、动物营养、YE 以及衍生品业务等都有较大增长空间。同时公司有望通过进入合成生物学形成新业务。 盈利预测预测 2022-2024年 EPS 为 1.67/2.11/2.54元，当前股价对应PE 为 24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。