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何宇航

天风证券

研究方向: 调味品行业

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工作经历: 登记编号:S1110523090002。曾就职于华鑫证券有限责任公司...>>

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千禾味业 食品饮料行业 2023-01-05 19.80 -- -- 23.86 20.51%
26.12 31.92%
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立足西南,零添加龙头公司坐落于四川眉山,聚焦“零添加”产品。2022Q1-3营收和归母净利润分别 15.5/1.9亿元,同增 14.6%/42.1%;毛利率/净利率分别 34.7%/12.1%。 行业规模持续扩大,结构化升级可期2020年调味品行业规模 3950亿元, 2014-2020年 CAGR 为7.3%,预计 2025年行业规模 5500亿元;CR5为 19.5%,市占率提升空间较大。酱油行业零售额从 2012年 411亿元增至 2020年 874亿元,8年 CAGR 为 9.9%,预计 2025年达 1300亿元。市占率第一为海天味业(约 18%),千禾为 1.5%,CR3约 23%。高端酱油市场规模从 2014年 131亿元增至 2020年 250亿元,6年 CAGR 为 11.4%,结构化升级显著。 聚焦“零添加”,全国化稳步推进品牌端:公司主打“零添加”的健康化理念,并以优异产品品质和良好品牌形象被广大消费者所青睐。产品端:布局偏向中高端,实行大单品战略,核心产品销量持续增长,2022年 Q1-3酱油和食醋占比分别为 60%/17%,料酒是公司第三大产品。量价:酱油吨价从 2013年 4800元/吨降至 2021年 4485元/吨,食醋从 2013年 3116元/吨提升至 2021年 3434元/吨。2021年酱油/食醋销量 26.4/9.4万吨,10年 CAGR 分别27.9%/18.4%。产能端:公司现总产能达 55.8万吨:32万吨酱油产能、18.3万吨食醋产能、5万吨料酒产能和 0.5万吨蚝油产能,远期规划达 115.8万吨。渠道端:以 C 端为主,推出新产品着手布局餐饮渠道,全国化进程稳步推进。区域扩张:2022Q1-3西部/东部/北部/中部/南部占比 45%/21%/16%/10%/7%。西部占比从 2018年 58%降至 45%,除南部占比均有提升,全国化稳步推进。 盈利预测暂不考虑增发的影响,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.37/0.70/0.82元/股,对应 PE 分别为 54/29/24倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期,增发进展不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2022-12-22 26.70 -- -- 29.40 10.11%
29.40 10.11%
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事件天味食品发布公告:公司将发行GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司。 投资要点境外发行全球存托凭证,实现海外市场扩张公司拟筹划境外发行全球存托凭证(GDR)并申请在瑞士证券交易所上市,GDR 以新增发的公司人民币普通股 A 股作为基础证券。公司本次发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过8477.38万股,不超过本次发行后公司普通股总股本的10%。发行对象为合格国际投资者及其他符合相关规定的投资者。按照2022年12月20日收盘价26.85元计算,我们预计募集金额将达到20亿元左右,本次募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资,在海外新建或投资合资工厂,加强在西式复合调味料领域的研究和开发,拓展公司海外销售渠道,持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金等。 大单品+餐饮渠道发力,2023年业绩可期产品:冬调提前布局,4季度主要帮助经销商和终端进行分销。渠道:积极开拓餐饮渠道,签约北京千喜鹤、上海麦金地两大餐饮企业,预计将提供增量。展望2023年小龙虾调料等大单品有望延续放量趋势,新大单品有望贡献增量;团餐渠道将成为公司打通餐饮渠道重要着陆点。 盈利预测暂不考虑股本增加,预计2022-2024年EPS 为0.42/0.55/0.69元,当前股价对应PE 分别为64/48/39倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
中炬高新 综合类 2022-12-13 39.90 -- -- 41.00 2.76%
41.77 4.69%
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中炬高新发布公告:控股股东中山润田部分所持股权将被司法拍卖。 投资要点股权问题有望加速解决,估值中枢或将提升控股股东中山润田与交银金租租赁合同纠纷导致其所持有的1.06%股权将在2023年1月9-10日进行拍卖。公司目前持股比例为14.99%,二股东与一致行动人持股比例上升至13.96%。12月有两次大股东的股权拍卖,预计大股东地位将在12月发生改变,估值中枢得以提升。 成本价格下降趋势或将延续,各项业务有望理顺大豆期货价较年初高点下降约20%,大豆现货价较年初高点下降约10%,PET 现货价较年中高点下降约25%。我们预计原材料价格有望保持稳中有落的趋势,利润弹性凸显。 目前公司产能约70万吨,其中酱油50万吨。远期规划酱油产能约70-80万吨,合计超160万吨,加上募资修建阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目,总产能约460万吨。公司持续瘦身聚焦主业,剥离房地产等业务,涉房上市公司再融资政策亦有利于公司。2021年4月公告拟回购3-6亿元的股票用于股权激励,届满共计回购3.8亿元,随着后续股权激励方案修改后再推出,员工利益绑定积极性有望继续提升。 盈利预测因股权激励计划未获通过并考虑到疫情影响,看好公司股权问题理顺后的边际改善, 略调整2022-2024年EPS 为0.96/1.12/1.29(原值为1.01/1.16/1.47元),当前股价对应PE 分别为41/35/30倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-10-31 38.28 -- -- 45.33 18.42%
47.18 23.25%
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金龙鱼发布公告: 2022Q1-3实现营业收入 1878.4亿元(15.4%),归母净利润 23.5亿元(-36.1%)。 投资要点 费用有所增长, 三季度利润承压2022Q3营收 683.6亿元(+14.9%);归母净利润 3.77亿元(-43.5%)。 三季度利润同比下滑预计主要系: 1) 疫情影响下消费不振,市场竞争加剧; 2) 主要原材料价格维持高位, 饲料原料及油脂科技业务利润同比下滑。 2022Q1-3毛利率 5.9%(-2.9pct) , 2022Q3毛利率 3.0%(-0.2pct) ; 2022Q1-3净利率 1.3%(-1.2pct) , 2022Q3净利率 0.4%(-0.8pct) 。销售费用/管理费用/财务费用率 2.3%/1.4%/0.2%,同比+1.3/+0.1/+0.0pct, 销售费用率增长预计主要系促销广告费增加叠加 2021年同期低基数。 加快建设央厨项目,形成业绩新增点杭州、重庆、兴平、廊坊、周口、沈阳等地的中央厨房项目将在 2022年陆续建成投产。 其中杭州已经处于投产阶段,周口园区已经试生产。胶州、昆山、霸州、北京、广州、淮安、温州、天津、贵阳、海口、兖州等地央厨将在 2024年前建成投产。未来公司的中央厨房项目,会进一步向预制菜和学生餐拓展。公司未来计划在全国 70多个现有的米面油生产基地建设丰厨中央厨房园区,有望形成业绩新增点。 盈利预测略调整 2022-2024年 EPS 为 0.79/1.08/1.36元(前值为 0.86/1.16/1.44元) ,当前股价对应 PE 分别为 50/37/29倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-10-31 15.70 -- -- 21.50 36.94%
25.32 61.27%
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千禾味业发布公告:2022Q1-3营收15.5亿元(+14.6%),归母净利润1.9亿元(+42.1%)。 投资要点 原材料成本压力仍存,降费释放利润弹性 2022Q3营收5.4亿元(+14.8%),归母净利润0.7亿元(+3.7%)。2022Q1-3毛利率34.7%(-6.7pct),Q3毛利率33.6%(-6.4pct),主要系原材料成本上涨。2022Q1-3净利率12.1%(+2.3pct),Q2净利率12.7%(+1.4pct),主要系费用率下降。2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率14.1%/4.6%/-0.4%,同比-3.1/-1.1/-0.3pct。销售费用率下降主要系广告投入减少;财务费用率下降系理财产品利息增加。 酱油增速维持双位数,中部/北部维持高增长 2022Q3:酱油/食醋营收3.0/0.9亿元,同比+10.1%/+4.6%。东部/南部/中部/北部/西部营收1.5/0.5/0.6/0.9/1.8亿元,同比+2.6%/+13.8%/+27.2%/+20.8%/+11.2%,中/北部增速较快。经销/直销营收3.6/1.7亿元,同比+15.3%/+5.5%。2022Q3净新增130家经销商至2033家。 盈利预测 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计2022-2024年EPS为0.35/0.43/0.52元(前值为0.36/0.44/0.54元),当前股价对应PE分别为44/36/30倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期,增发进展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-10-31 10.31 -- -- 12.57 21.92%
13.30 29.00%
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恒顺醋业发布公告:2022Q1-3营收 16.8亿元(+23.7%),归母净利润 1.5亿元(+14.7%)。 投资要点业绩低基数下实现高增长,费用投放趋于合理2022Q3营收 5.0亿元(+53.9%),主要系调味品销售增长; 归母净利润 0.3亿元(+236.1%),主要系收入增长带来利润叠加 2021年同期低基数。2022Q1-3毛利率 35.0%(-4.2pct),2022Q3毛利率 33.9%(-8.7pct);2022Q1-3净利率 8.8%(-1.0pct),2022Q3净利率 5.1%(+3.2pct)。2022Q3销售费用率 17.3%(-6.2pct);管理费用率 9.4%(-6.2pct);财务费用率-0.1%(+0.8pct);费用投放趋于合理。 主要品类实现高增速,酱类单列成为第三大品类2022Q3:醋/料酒/酱营收 2.9/1.2/0.5亿元,同比+83%/+53%/+36%。华东/华南/华中/西部/华北营收 2.6/0.8/0.8/0.4/0.3亿元,同比+81%/+50%/+12%/+71%/+10%。线上/线下销售0.6/4.3亿元(+38.8%/+55.8%)。三季度净新减少 4家经销商至 1936家。 盈利预测我们预计 2022-2024年 EPS 为 0.17/0.24/0.29元,当前股价对应 PE 分别为 61/44/35倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。
中炬高新 综合类 2022-10-31 31.70 -- -- 42.54 34.20%
42.54 34.20%
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中 炬 高 新 发 布 公 告 : 前 三 季 度 实 现 营 收 39.6亿 元(+16.0%),归母净利润 4.19亿元(+14.18%)。 投资要点业绩稳健增长,费用支出增加影响净利率2022Q3营收 13.0亿元(+19.0%);归母净利润 1.1亿元(+21.5%)。其中美味鲜营收 11.7亿元(+12.8%);归母净利润 1.0亿元(+6.7%),主要系调味品销售收入增加。2022Q1-3毛利率 31.7%(-1.4pct),2022Q3毛利率 31.2%(-0.6pct),主要系原材料成本上涨;2022Q1-3净利率 11.3%(-0.3pct), 2022Q3净利率 8.7%(+0.1pct)。2022Q3销售费用率 9.1%(-0.5pct),销售费用环比增长主要系销售人员数量增加及计提稳岗补贴,电商费用支出增加影响;管理费用率 11.5%(+0.7pct),管理费用环比提升主要系管理人员考核奖金及稳岗补贴增加;财务费用率-0.1%(-0.5pct)。 调味品增长显著,各区域收入均有上升2022Q3:酱油/鸡精鸡粉/食用油营收 7.1/1.4/1.5亿元,同比+18.3%/17.8%/-4.6%,调味品增长显著。东部/南部/中西部/北部营收 2.6/5.0/2.4/1.6亿元,同比+17%/+11%/+1%/+28%。2022Q3经销商净增加 49家至 1942家。线上直销/经销分别 0.4/11.2亿元,分别-0.4%/+12.7%。区县/地级市开发率达到 67%/93%,同比+6.5/+0.0pct。 盈利预测预计 2022-2024年 EPS 为 1.01/1.16/1.47元,当前股价对应PE 分别为 32/28/22倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2022-10-28 35.36 -- -- 42.98 21.55%
50.50 42.82%
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日辰股份发布公告:调整 2021年第二期和 2022年股票期权激励计划。 投资要点股权激励计划更加合理,愈能激发员工积极性2021年第二期股票期权激励计划考核时间变更为 2023-2025年;2021年第二期和 2022年股票期权激励计划考核业绩进行更改:定比 2021年,2023-2025年营收或净利润增长率为30%/69%/119%,并且设定 80%触发目标。因此若要实现 100%达成率,2024-2025年每年公司均要实现营收或净利润同比增长 30%;若实现 80%达成率,2024-2025年公司分别实现营收或净利润同比增长 24%/25%。2022年股票期权激励计划需摊 销 总 费 用 567.33万 元 , 2022-2025年 分 别 摊 销76.86/230.60/164.67/95.20万元。股权激励计划的修改,更加符合公司实际情况和发展需求,将极大调动公司中高层管理人员和核心骨干人员的工作积极性。 募资新建 8.5万吨产能,有望成为业绩新增点拟非公开发行不超 2500万股,募资不超过 8亿元,新增 3.5万吨复调、3万吨预制菜、2万吨预拌粉产能和智能立体库及信息化系统建设。预制菜产能的增加将有效提升公司综合能力,同时复调产能增加将为公司发展以及进军 C 端奠定基础。 盈利预测暂不考虑增发影响,略调整 2022-2024年 EPS 为 0.84/1.13/1.47元(前值为 0.94/1.22/1.58元),当前股价对应 PE 分别为 43/32/25倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、增发不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-10-27 39.00 -- -- 47.22 21.08%
48.28 23.79%
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安 琪 酵 母 发 布 公 告 : 前 三 季 度 实 现 营 收 89.8亿 元(+18.3%),实现归母净利润 9.0亿元(-11.9%)。 投资要点 业绩双位数增长,原料成本上涨致利润端仍承压2022Q3营收 28.9亿元(+22.6%),归母净利润 2.3亿元(+20.1%)。2022Q1-3毛利率 25.2%(-4.4pct);净利率10.2%(-3.4pct)。2022Q3毛利率 21.9%(-2.6pct),预计主要系产品结构调整以及糖蜜和水解糖成本仍较高;净利率8.2%(-0.0pct)。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.9%/7.6%/-1.0%,同比-0.0/-2.0/-1.6pct。财务费用率下降系美元和卢布升值产生汇兑收益。 制糖和其他营收放量,海外布局持续完善2022Q3:酵母及深加工产品/制糖/包装类/其他营收 19.8/4.0/1.1/3.9亿元,同比+8.3%/+65.1%/+17.0%/+62.4%,酵母类增长预计主要系价增贡献,制糖和其他营收放量增长。线下/线上营收 18.9/10.0亿元,同比+34.4%/+7.7%。国内/国外营收 18.9/10.0亿元,同比+11.9%/+54.9%。国内净新减少经销商 377家至 16029家,国外净新增 135家至 4644家,持续完善海外布局。 盈利预测暂不考虑增发影响,预测 2022-2024年 EPS 为 1.67/2.11/2.54元,当前股价对应 PE 为 24/19/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2022-10-27 26.38 -- -- 31.50 19.41%
31.50 19.41%
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天味食品发布公告:2022 年Q1-3 实现营收19.1 亿元(+36.6%),归母净利润2.4 亿元(+204.8%)。 投资要点三季度略超预期,费用投放缩减释放利润2022Q3 营收7.0 亿元(+82.3%),主要系香肠腊肉调料和火锅调料放量;归母净利润0.8 亿元(+1629.3%),主要系费用投放更效率,利润弹性得以释放。2022Q1-3 毛利率34.3%(+0.3pct),2022Q3 毛利率32.7%(-0.9pct);2022Q1-3净利率12.8%(+7.0pct),2022Q3 净利率11.3%(+10.0pct)。2022Q3 销售费用率12.6%(-11.2pct),主要系费用投放减少;管理费用率7.4%(-0.7pct);财务费用率-0.4%(+0.7pct)。 火锅调料+冬调放量,经销商数量环比有所增长2022Q3:火锅调料/中式菜品调料/冬调/鸡精/香辣酱营收3. 2/2.3/1.3/0.0/0.1 亿元,同比+108%/+39%/+126%/-69%/+12%,三、四季度作为火锅调料和冬调传统旺季,接力小龙虾调料放量增长。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.4/0.4/0.1 亿元,同比+57%/+179%/+22%/+23%/+13946%/+240%/+100%/+117%。经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收5.6/0.8/0.5/0.1/0.1,同比+89%/+38%/+86%/+318%/+42%。3 季度净增加134 家经销商至3362 家。 盈利预测略调整2022-2024 年EPS 为0.42/0.55/0.69 元(前值为0.40/0.51/0.63 元),当前股价对应PE 分别为61/46/37 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
仲景食品 食品饮料行业 2022-10-27 33.11 -- -- 39.33 18.79%
42.99 29.84%
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仲景食品发布公告:前三季度实现营收6.5亿元(+7.8%),实现归母净利润1.0亿元(-3.9%)。 投资要点业绩符合预期,原材料成本上涨压缩利润2022Q3营收2.4亿元(+11.0%),主要系上海葱油等新品推广成效显著;归母净利润0.4亿元(+4.8%)。2022Q1-3毛利率37.7%(-3.7pct),净利率15.6%(-1.9pct);2022Q3毛利率37.5%(-4.8pct),净利率15.6%(-1.9pct)。2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别12.3%/8.0%/-0.5%,分别同比-1.6/+0.6/-0.2pct。三季度毛利率/净利率下滑主要系花椒、大豆油等材料成本上涨。 新品持续放量,全年有望实现稳定增长新品推广成效显著。上海葱油产品1-9月实现销售4192.17万元,辣椒炒肉、黄焖炒鸡等快手菜调料市场反响良好,标志着公司产品从餐桌佐餐走向厨房烹饪,培育新的增长品类。公司持续提升品牌力,品类横向延伸,积极布局一体化营销网络。随着成本的回落以及费用回归正常投放,利润弹性有望释放,全年有望实现稳定增长。 盈利预测略调整2022-2024年EPS为1.22/1.47/1.71元(前值为1.32/1.54/1.81元),当前股价对应PE分别为27/22/19倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-10-14 42.00 -- -- 44.84 6.76%
47.18 12.33%
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千亿粮油米面龙头,业绩稳健增长金龙鱼是国内最大粮油米面加工企业之一,总部上海。营收从 2016年 1335亿元增至 2021年 2262亿元,归母净利润从2016年 5亿元增至 2021年 41亿元,5年 CAGR 为 11%/52%。 粮油米面行业消费量大,集中度较高我国食用油消费量从 2013年 2372万吨增至 2020年 2809万吨,7年 CAGR 为 2.6%。桶装油均价从 2011年 15.2元/升增至 2021年 17.9元/升,10年 CAGR 为 1.7%。小包装食用油 2019年 CR4为 66.8%,金龙鱼市占率约 38.4%,长期排第一。 我国大米销量从 2008年 133百万吨增至 2021年 156百万吨,13年 CAGR 为 1.2%。梗米零售价从 2015年 2.7元/斤增至 2021年 2.9元/斤,6年 CAGR 为 0.5%。包装米行业 2019年 CR4为 44.9%,金龙鱼市占率 18.4%。 品牌/产品/渠道筑优势,布局央厨/调味品项目品牌:品牌矩阵齐全,连续十一年蝉联食用油品牌榜榜首,大米、面粉品牌排行榜上位列第二。产品:2021年厨房食品/饲料原料及油脂科技营收 1420/825亿元,占比 63%/36%; 销量 2066/2284万吨,4年 CAGR 为 8.1%/1.8%;吨价 6873/3612元/吨,4年 CAGR 为 3.6%/6.6%。构建水稻循环经济模式,实现产业转型升级。2021年产能超 7000万吨。渠道:2021年直销/经销占比 70.8%/29.2%,国内占比提升至 97.8%。2022H1经销商 6033家。新项目:公司拟在全国 70多个现有米面油生产基地建设央厨,杭州/周口央厨已开园;并积极布局调味品行业,形成业绩新增点。 盈利预测预测 2022-2024年 EPS 为 0.86/1.16/1.44元,当前股价对应PE 分别为 49/36/29倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-10-03 40.69 -- -- 43.07 5.85%
48.28 18.65%
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业绩稳健,成本有望回落预计三季度业绩维持稳健,国内需求有所稳定,国外需求势头良好,出口维持增长态势。预计主要系国际形势加剧,全球供应链断裂,公司承接部分国际订单,同时加大新客户开拓并推广新品。成本方面,成本上涨主要系能源、化工、原料等价格上涨。公司已经通过涨价以缓解成本压力,预计糖蜜价格高点已过,并且公司新建水解糖 45万吨产能,部分取代糖蜜,有利于解决国内原料不足问题。下游渗透率主通过产品技术进步,健康、鲜味需求提高酵母需求,YE 等技术进步推动业务发展。 维持十四五目标不变,新业务拓展促增长短期看:公司下半年收入增速有望保持稳健;利润端或将有所承压,静待修复。中长期看:1)成本压力有望随着疫情缓解而释放,同时公司通过水解糖等方式解决原料不足问题。 2)剥离盈利表现欠佳的乳制品业务和部分非主营业务,更加聚焦主业,毛利率有望随之提升。3)公司十四五规划实现200亿收入并且产能扩至 45万吨。根据目标,年均复合增速将达到 17%-18%。除酵母本身稳定增长外,酵母作为蛋白质以及微生物营养、动物营养、YE 以及衍生品业务等都有较大增长空间。同时公司有望通过进入合成生物学形成新业务。 盈利预测预测 2022-2024年 EPS 为 1.67/2.11/2.54元,当前股价对应PE 为 24/19/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名