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何宇航

天风证券

研究方向: 调味品行业

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工作经历: 登记编号:S1110523090002。曾就职于华鑫证券有限责任公司...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2024-01-11 1574.00 -- -- 1731.00 9.97% -- 1731.00 9.97% -- 详细
事件:公司预计23年实现营业总收入/归母净利润约1495/735亿元(同比+17.2%>22年年报目标15%/+17.2%)。23Q4公司预计实现营业总收入/归母净利润约441.84/206.24亿元(同比+16.99%/+12.60%)。 23Q4利润增速略低主因系列酒提速,全年双轮稳定驱动。23年茅台酒/系列酒收入分别约1258/204亿元(同比+16.66%/+27.99%),其中23Q4茅台酒/系列酒收入分别约385.30/48.06亿元(同比+15.24%/+41.43%),23Q4利润增速略低,或主因系列酒在22年低基数上提速+茅台1935保持投放所致。全年具体看:①茅台酒:量方面,预计23年茅台酒投放量超4WT,同时小规格茅台/24节气酒等产品亦贡献明显增量。价方面,11.1飞天茅台出厂价上调200元持续贡献业绩。展望2024:我们预计将重点加大精品/生肖/小规格茅台/二十四节气/巽风酒等产品市场投入。 ②系列酒:23年茅台1935收入>110亿元(同比+110%),系列酒“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的产品布局逐步成形。展望2024年:24年将提升卡位600元价位带汉酱地位,同时针对茅台1935、茅台王子生肖酒实行配额制销售。 ③24年新品规划:近期公司推出在i茅台投放的散花飞天(零售价1999元)以及针对巽风游戏产的巽风酒,同时,24节气酒有望持续推出贡献增量。 i茅台表现亮眼,直销占比提升保证利润增速。23年i茅台拥有5300w用户,上市以来累计实现含税销售超440亿元。 产能逐步释放,为中长期量增打开天花板。2023年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.72/4.29万吨(同比+0.69%/+22.31%),公司加快推进茅台酒项目建设,为中长期量增打开天花板。 盈利预测:我们认为飞天茅台提价+非标产品投放量增加+直销占比持续提升等保证价升空间,而产能的持续扩建落地保证中长期量升空间,业绩具备较强稳定性。预计2023-2025年营收分别同比增长17%/16%/15%,归母净利润分别同比增长18%/19%/18%,对应PE分别为28X/24X/20X。 风险提示:宏观经济影响,消费疲软,行业政策变动,税率上升,改革进程不及预期等。
今世缘 食品饮料行业 2024-01-08 42.10 -- -- 54.05 28.38% -- 54.05 28.38% -- 详细
事件:布公司发布2023年度主要经营数据公告,2023年公司预计实现营业总收入100.50亿元左右,同比增长27.41%左右。其中23Q4预计实现营业总收入约约16.85亿元,同比增长约22.99%。另外12月月29日,公司在南京举办2024今世缘发展大会。 公司副总经理胡跃吾透露,今世缘步入后百亿时代,实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。在营销规划上要坚持品牌向上总方向,实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。多品牌即:国缘致力高端化,定位中国新一代高端白酒;今世缘致力大众化,打造典藏+星球双品系;高沟致力个性化,定位黄淮名酒带高端光瓶典范。单聚焦即:国缘聚焦300-800元价格赛道,以主开系进行全国化一体布局,致力成为行业千元以下第一梯队品牌;今世缘聚焦100-300元价格赛道,以年轻化大众化拓展日常消费场景,注重产品品类和营销创新,致力成为行业中高端优势新锐品牌;高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场,打造个性化特色品牌,强化运营模式创新,推动品牌复兴。全国化即:坚持“大赛道、大单品、大客户”策略,贯彻当前全国化就是周边化、板块化理念。针对未来提出“两个不动摇”:一是目标上坚定2025年挑战营收150亿不动摇;二是加快迈入“双百亿时代”不动摇。在以三大抓手为锚的营销规划以外,今世缘在发展大会上发布第五代国缘四开。 渠道上,构建厂商发展新生态:1)模式再升级:加快厂商“1+1”共同战斗模式的探索、复制、推广;2)合力再凝聚:努力将“厂商一家亲”的利益共同体升级为“厂商一家人”的命运共同体;3)能力再提升:2024年投入不低于2000万元设立厂商团队培训基金打造一支有战斗力、创新力、执行力的厂商业务团队。4)文化再发力:一体推进2024厂商团队“作风建设提升年”,升级改造“高沟酒非遗保护区”,加强今世缘红色资源传承和利用,建好用好党建文化馆,丰富缘文化新内涵新体验。 跻身行业第一阵营,三阶段规划出炉。第一个阶段,到2025年,今世缘将全力以赴迈入150亿级酒企行列。第二个阶段,从2026到2030年的“十五五”发展阶段,即从今世缘创牌30周年开始,目标建成文化更具引领力、品牌更具影响力、品质更具支撑力、人才更具驱动力,企业更具竞争力的全国化白酒企业。第三阶段,到2035年,品牌效应更加突出、产业链条更加健全、产区优势更加明显、综合实力更加厚实,实现集约高效发展,进入创新型企业前列。 投资建议:23年百亿目标顺利完成,为25年150亿目标打下基础;24年看,公司或将通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长;中长期看,省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。根据23年经营数据,我们略调整盈利预测,预计23-25年公司收入分别为101/123/151亿元(前值为101/126/155亿元),归母净利润分别为32/39/48亿元(前值为32/40/49亿元),对应23-25年PE18X/15X/12X。 风险提示:消费疲软;食品安全风险;市场扩张不达预期;市场竞争加剧;公司业绩为初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-12-01 1574.00 -- -- 1731.00 9.97% -- 1731.00 9.97% -- 详细
事件一: 贵州茅台发布重大事项公告,经研究决定,自 2023年 11月 1日起上调公司 53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为 20%。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二: 公司发布特别分红公告:① 截至 23年 9月 30日,贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为 1801.27亿元,公司总股本为 12.56亿股,公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.11元(含税),合计拟派发现金红利 240.01亿元(含税)。 ② 特别分红的目的:一是公司持续、稳定、健康发展的需要;二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下,加大现金分红力度,提振市场信心;三是积极回报股东,与股东分享公司发展红利,增强广大股东的获得感。 核心变量调整,渠道利润再分配。 我们认为此次茅台酒出厂价由 969元提至 1169元产生以下几点影响:①上调幅度 20%直接增厚茅台营收与利润;②顺应市场供需关系,促使茅台回归商品属性;③此次涨价不涉及市场指导价的调整,意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。 充分提振市场信心,引领价格体系发展。 此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近 6年(2018年 1月 1日,出厂价由 819元/瓶提高至 969元/瓶,调整幅度为18%)。从短期来看,茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看,对仍处于复苏阶段的白酒行业而言,茅台提价有望引领行业价格体系发展,也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮,带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。 特别分红方案尽显诚意,与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。 ① 23年来看:这是继 22年贵州茅台首次实施特别分红后,连续第二年进行特别分红,加上年中分红 325.5亿元,本年度贵州茅台合计分红近 565.5亿元(超过23Q1-3归母净利润 548.3亿元); ② 累计金额来看:截至此公告前,公司累计现金分红已突破 2086亿元,占上市以来累计净利润约 56%,加上此次特别分红金额,累计分红金额将达 2326.6亿元。 ③ 近年平均情况来看:贵州茅台连续 9年分红规模占净利润比超 50%(仅 22/23年,含本次拟分红金额贵州茅台累计分红 1113.0亿元,占上市以来分红总金额的47.8%;近四年常规年度分红一直稳定在 51.9%高比例)。 从报表质量看,此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金,资金实力雄厚。 不到 1个月连放三重利好,股息率提升的同时有望利好估值稳定。 近一个月公司连放三重利好:经营稳健/出厂价提价 20%/实施特别分红。我们认为:以上利好既反映出公司现金流的健康稳定,也利于通过提升股息率回报股东,从而吸引长期资金稳定估值。 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 1485.37/1782.44/2058.00亿元(23-25年前值为 1485.37/1714.71/1979.80亿元),增长率分别为 16%/20%/15%,归母净利润分别为 738.97/907.95/1053.73亿元(23-25前值为 739.18/857.56/995.56亿元,提升预测值主要系提价增厚营收和利润),增长率分别为 18%/23%/16%,对应 PE 分别为 30X/24X/21X,维持“买入”评级。 风险提示: 政策效果不及预期,宏观经济影响,税率上升, 改革进程不及预期等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2023-11-10 168.22 -- -- 183.00 8.79% -- 183.00 8.79% -- 详细
事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为86.41/16.56亿元(同比+30.05%/+42.05%)。23Q3公司收入/归母净利润分别为31.81/5.47亿元(同比+35.17%/+33.25%)。 核心产品稳定增长,其他类饮料实现放量增长。23Q3东鹏饮料/其他饮料实现收入分别为28.59/3.20亿元(同比+25.75%/+325.34%),收入占比分别同比变动-6.86/+6.86个百分点至89.94%/10.06%。东鹏饮料作为核心产品,收入持续增长,500ml金瓶销量持续提升;其他饮料实现快速增长,其中23Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品,取得良好反馈,进一步扩宽消费群体。 精耕广东市场,全国布局稳步推进。23Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23/0.58/3.27亿元(同比+3.50%/+67.86%/+58.12%/+16.34%/+72.44%/+129.14%/+39.64%/+46.12%/+35.34%),其中华东/华中/西南/华北占比同比提升+2.73/+1.88/+1.98/+4.16个百分点。公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场,未来公司将进一步完善销售网络的全国布局,加强渠道建设,增加单点产出。 各渠道均衡发展,经销商数量稳定增长。23Q3经销/直营/线上/其他收入分别27.94/3.27/0.58/0.0001亿元(同比+34.79%/+46.12%/+39.64%/-99.89%),主要渠道均实现30%+增长,占比分别同比变动-0.35/+0.76/+0.06/-0.46个百分点至87.89%/10.30%/1.82%/0.00%。23Q3经销商同比变动+180家至2780家,其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上及直营经销商数量分别为267/280/398/127/446/809/453家,华北/线上及直营增长较多;平均销售规模同比变动-6.19%/+81.05%/+70.04%/+28.24%/+67.80%/+94.59%/+17.56%至397.03/160.08/104.14/200.77/65.63/39.96/85.01万元/家。 毛利率持续提升,费用投放有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+1.46/-0.25个百分点至41.51%/17.21%,毛利率提升主要系聚酷切片等原材料采购价格同比下降,抵销白砂糖价格上涨带来的影响,带动毛利率整体上升;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.26/+0.09/-1.18个百分点至17.53%/2.97%/-0.59%。销售费用率变动主要系计提销售人员的奖金增加使得职工薪酬增加,以及增加冰柜投放、广告投放使得宣传推广费用增加所致。 投资建议:我们认为公司核心产品稳定增长奠定公司基本盘,其他饮料如大咖、补水啦等新品推出有望满足消费者多元需求,补全产品矩阵。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局,加强渠道建设。根据三季报,我们略调整预测,预计23-25年营收为107/132/159亿元;归母净利润为19.78/25.30/30.78亿元,对应PE分别为37X/29X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2023-11-10 13.40 -- -- 14.31 6.79% -- 14.31 6.79% -- 详细
事件: 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 19.52/6.59 亿元( 同比-4.61%/- 5.34%); 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 6.15/1.89 亿元( 同比-1.50%/+ 4.78%)。收入恢复放缓,新品上市做强主业。 23Q3 收入增速为-1.50%,恢复缓慢。新品榨菜酱从二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传,目前已完成约 30 万家终端售卖点的上架铺市工作。 榨菜酱产品作为刚推出的新品类, 有望进一步丰富公司品类、持续塑造乌江品牌力。渠道库存健康,餐饮渠道持续拓宽。 为加强动销及库存管理,公司优化了业务员考核机制,将考核经销商从公司调货改为考核经销商向终端出货,当前整体库存维持在 40-50 天区间的正常水平。 公司从 2022 年开始组建餐饮渠道专业销售团队、发展餐饮渠道经销商,目前增长率 30%左右,由于开拓时间较短,总体销量占比较小;餐饮渠道是公司中长期拓市场战略的重要开发市场,未来将根据业务发展趋势及需要不断调整策略布局,持续做大餐饮端增量。毛利率维持增长趋势,费用投放有所增加。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-7.71/+1.84 个百分点至 45.69%/30.72%,毛利率下降预计主要系青菜头为主的营业成本提升; 长期看,未来青菜头价格将随着 CPI 和农产品长期价格走势在合理范围内稳中向上,成本波动压力或将得到缓解。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-11.08/+0.41/-0.08 个百分点至 11.73%/3.26%/-3.63%,销售费用率下降幅度较大, 总体费用投放缩减。 投资建议: 我们认为公司将继续推动“渠道+品类”双拓,重点完成“榨菜升级、下饭菜推广、榨菜酱上市”三大战略任务,全年有望实现稳健增长。 根据三季报业绩,前三季度收入和归母净利润均有所下滑,略调整盈利预测, 预计 23-25 年营收为 26.63/29.89/33.26 亿元( 23-24 年前值为 3 0.26/33.80 亿元);归母净利润为 9.19/10.77/12.09 亿元( 23-24 年前值为10.93/12.44 亿元), 对应 PE 分别为 20X/17X/15X, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;消费需求不及预期; 原材料价格波动的风险
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-09 94.04 -- -- 103.45 10.01% -- 103.45 10.01% -- 详细
事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元(同比+14.35%/+12.47%)。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元(同比+11.03%/+7.46%)。 天之蓝&M3水晶版表现良好,业绩稳健增长。 ①产品看:海之蓝、梦六+产品整体表现稳健,天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品,推出洋河大曲(经典版),定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看:公司持续采取大量促动销、去库存工作措施,公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看:加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面,正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响,合同负债环比提升。 考虑到:23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长,我们认为公司收入端表现仍留有余力,利润端略承压(扣非净利润增速仍高于收入增速):①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升,现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元;合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元,仍有一定余力;税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%,基本持平。 ④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩,单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%,其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议:①短期看,业绩稳健表现;②中长期看,随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造,公司有望在大基数上延续增长。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元(前值为349/409/478亿元),归母净利润分别为109/125/141亿元(前值为111/130/153亿元),对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;经营管理效果不及预期;宏观经济修复不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-09 69.12 -- -- 84.88 22.80% -- 84.88 22.80% -- 详细
事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为309.78/49.08亿元(同比+6.42%/+15.02%)。23Q3公司收入/归母净利润分别为93.86/14.82亿元(同比-4.58%/+4.75%)。 业绩质量高,产品结构升级持续。23Q3由于销量下降带动收入同比下滑4.58%,销量为227.1万千升(同比-11.25%),其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量127.9/99.2万千升(同比-5.47%/-17.74%),青岛品牌降幅较小,好于其他品牌;在主品牌中,中高档及以上产品销量92.7万千升(同比+10.62%),保持较高增速,产品结构持续优化。 吨价继续提升,带动净利润增长。公司结合青岛啤酒百廿华诞开展一系列营销活动,产品结构和盈利能力持续提升。从吨价看,23Q3吨营收为4133元/千升(同比+7.52%),增速环比提升(23Q2吨营收增速为5.33%),我们认为吨价的提升极大抵消销量下滑的影响,使得净利润实现同比正增长。 毛利率维持增长趋势,费用率有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.92/+1.35个百分点至40.93%/16.17%,我们认为毛利率提升预计主要系产品结构变化,利润率更高的产品占比提升,吨营收/吨成本分别为4133/2442元/千升(同比+7.52%/+2.45%),吨价变动幅度远高于吨成本变动;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.51/+0.04/+0.15个百分点至11.67%/3.93%/-1.21%。 投资建议:公司坚守战略定力,积极开拓市场,继续推进产品结构优化升级。作为提出并启动实施“百廿再启航”战略的一年,公司有望通过规模化、智能化、数字化助力运营等战略增强企业市场竞争力,加力提速高质量发展。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计23-25年营收为349/373/391亿元(前值为348/371/396亿元);归母净利润为44/52/61亿元(前值为44/52/60亿元),对应PE分别为25X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2023-11-09 86.30 -- -- 92.97 7.73% -- 92.97 7.73% -- 详细
事件:2023Q3公司收入/归母净利润分别为17.17/3.75亿元(同比+7.86%/+3.01%)。 我们认为核心单品增长稳健,普通酒占比有所提升。23Q3中高档酒/普通酒营业收入13.92/1.80亿元(同比+3.49%/+20.66%)。23Q3中高档酒表现略弱或主因:①商务宴席消费复苏节奏仍较慢;②主动控制回款发货节奏。 单品方面:①高端产品增速放缓;②普通酒收入占比+1.47个百分点至11.44%。 省内低基数下业绩高增,核心单品库存正常。23Q3公司省内/外收入分别为4.42/11.30亿元(同比+47.37%/-5.38%),其中省内收入占比提升8.04个百分点至28.11%,高增或主因22Q3基数偏低(受疫情影响)。 盈利端整体保持稳定,管理费用率有所下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-4.02/-1.03个百分点至74.63%/21.87%,其中毛利率下降或主因:①普通酒占比提升;②夜郎古并表有影响。环比看,受益于旺季品味舍得动销良好,23Q3毛利率环比提升2.75个百分点。净利率下降或主因结构变动,费用端看:23Q3销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.83/-2.53pcts至21.46%/10.86%,销售费用率提升或主因公司加大营销活动投放力度。23Q3合同负债同比/环比分别变动-0.36/-1.83亿元至3.26亿元;经营性现金流同比-109.17%至-0.59亿元。 强α下,我们预计公司未来将迎来恢复性增长。我们认为舍得酒业的强α表观体现为全年批价稳定+库存相对合理,展望24年,公司有望乘β之风实现业绩恢复性增长。由于23Q3中高档酒表现较弱,因此下调预期,我们预计23-25年公司收入分别为71.3/85.7/103.9亿元(前值为77.7/98.4/123.0亿元),增速分别为18%/20%/21%,归母净利润分别为17.8/21.8/27.1亿元(前值为20.4/26.0/32.6亿元),增速分别为6%/22%/24%,对应PE为22X/18X/14X。 风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2023-11-09 33.75 -- -- 41.74 23.67% -- 41.74 23.67% -- 详细
事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为186.50/43.29亿元(同比-2.33%/-7.25%);23Q3公司收入/归母净利润分别为56.85/12.32亿元(同比+2.20%/-3.24%)。 酱油/酱类收入略有下滑,其他类收入高增。23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入28.28/5.29/10.24/8.86亿元(同比-2.81%/-4.94%/+2.28%/+38.57%),收入占比分别变动-3.28/-0.85/-0.16/+4.30个百分点至53.69%/10.05%/19.45%/16.81%。其他类收入快速增长,产品矩阵逐渐完善。 区域均衡发展,经销商质量有所提升。23Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元(同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%),南部/北部/西部区域维持增势。23Q3经销商环比/同比变动+19/-378家至6775家,经销商数量开始环比提升;平均经销商收入同比变动+8.89%至77.74万元/家,经销商体系逐步优化,质量有所提升。 毛利率稳健,净利率受财务费用影响。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-1.23个百分点至34.54%/21.73%,毛利率保持稳健,略有下滑预计主要系产品结构调整;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.28/+0.13/+0.80个百分点至+5.59%/+2.38%/-1.81%,财务费用率增长较多主要系利息收入减少。 回购彰显信心,看好后续发展。公司拟以5-8亿元自有资金,按最高回购价56.60元/股,回购股份883-1413万股(约占公司总股份0.16%-0.25%)。 此次回购股份拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划,有助于完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力和竞争力,有效推动公司的长远发展。 投资建议:我们认为调味品消费分级趋势愈发明显,市场细分、竞争激烈趋势不变。公司作为平台型企业,具有规模化优势,同时在品种、口味、规格等细分赛道上发力,看好公司业绩逐步好转。根据三季报,我们调整盈利预测,预计23-25年营收为269/302/339亿元(23-24年前值为309/358亿元);归母净利润为65/75/86亿元(23-24年前值为82/97亿元),对应PE分别为33X/28X/25X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格波动的风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-11-08 153.00 -- -- 171.80 12.29% -- 171.80 12.29% -- 详细
事件: 23Q3公司收入 /归母净利润分别为 73.50/34.76亿元(同比+25.41%/+29.43%)。 国窖系列贡献业绩,五码产品导入顺利。 23Q3公司业绩在秋收活动顺利开展/五码全面导入下表现超预期:①高端酒: 我们预计 23Q3国窖系列收入占比超 60%,结算价提升或利于价升;②中档酒: 我们预计特曲老字号放量正常保持稳定增长,整体增速为正/环比 H1提升;③低档酒:预计增速保持恢复性增长。截止目前,泸州老窖批价较节前整体保持稳定,回款进度表现顺利。 报表质量高,合同负债表现亮眼。 一、收入质量分析: ①23Q3公司收现同比/环比+47.77/5.18亿元至 100.60亿元,增速超收入增速,收现表现优异贡献业绩;②23Q3公司合同负债同比/环比分别变动+55.83%/53.16%至 29.62亿元,营收+Δ合同负债 83.8亿元,同比增长 54.24%,蓄水池充足;③应收款项融资+应收账款同比/环比变动 23.94/21.98亿元至 49.78亿元,公司对渠道信用支持力度有所提升。 二、盈利端质量分析: ① 23Q3公司毛利率 /净利率分别同比变动+0.16/+1.36个百分点至 88.65%/47.35%,毛利率提升我们预计主因国窖系列占比提升+五码推行,净利率超毛利率或主因费用率下行: 23Q3公司税金及附加率/销售费用率/管理费用率(包含研发费用率) 分别同比变动+0.22/-0.79/-0.99个百分点至 9.39%/12.83%/5.01%,公司费用使用效率提升,主要体现在公司双节除做常规动作外,采取三大创新动作:①C 端设置大额红包,强化 BC 端联动;②优化销售运营;③准备大量促销活动。 三、现金流分析: 23Q3经营性现金流同比变动+52.32%至 34.05亿元,主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。 盈利预测: 短期看,强α下公司经营策略灵活(23Q2春雷/23Q3秋收行动顺利),回款顺利动销表现向好,批价表现稳定;中长期看,品牌逆势提升背景下, 我们认为公司全价位带具备较强潜力,有望乘β向上之风实现业绩弹性增长。我们预测 23-25年公司收入分别为 310.3/373.8/446.3亿元(23-24年前值为 304.2/359.0亿元,提升预测值主要系公司蓄水池充足,未来增速潜力较大), 增速分别为 24%/20%/19%,归母净利润分别为132.6/161.4/195.5亿元(23-24年前值为 124.7/149.6亿元,提升预测值主要系公司费用效率提升,盈利水平未来可期), 增速分别为 28%/22%/21%,对应 23-25年 PE 分别为 25X/20X/17X,维持公司“买入” 评级。 风险提示: 消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。
宝立食品 食品饮料行业 2023-11-08 15.90 -- -- 19.56 23.02% -- 19.56 23.02% -- 详细
事件: 23Q1-3公司收入/归母净利润分别为 17.59/2.41亿元(同比+19.24%/+57.02%); 23Q3公司收入/归母净利润分别为 6.31/0.75亿元(同比+11.80%/+23.68%)。 复调快速增长, 其他品类阶段下滑。 23Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入 3.46/2.29/0.37亿元(同比+34.34%/-10.51%/-23.13%),复调收入占比同比+10.67个百分点至 56.51%。 复调维持高增速,轻烹解决方案和饮品甜点配料有所下滑。 全区域均实现增长, B 端业务快速增长。 23Q3公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为 4.85/0.28/0.42/0.19/0.21/0.06/0.03/0.09亿元(同比+2.96%/+36.97%/+27.65%/+35.32%/+45.45%/+163.10%/+78.37%/+73.10%),华东外其他区域均实现较高增速。 23Q3直销/非直销收入分别为 4.98/1.14亿元(同比+4.47%/+34.20%)。 23Q3末经销商环比变动+40家至 359家,平均经销商收入同比变动-6.92%至 31.78万元/家。 利润率提升明显,费用持续优化。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-2.22/+0.53个百分点至 32.34%/12.03%, 净利率增长主要系销售费用率下降以及其他收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-2.01/-0.30/+0.26个百分点至 12.21%/2.43%/0.01%。 投资建议: 我们认为目前 B 端客户恢复良好,存量/新客户均有贡献; C 端业务线下快速发展,新品有望贡献增量;全年业绩有望保持稳健增长。 我们预计 23-25年营收为 25.08/30.56/36.90亿元;归母净利润为 2.92/3.67/4.58亿元, 对应 PE 分别为 27X/22X/17X。我们认为公司在 23年业绩保持较高增速,短期看 B/C 端业务稳健增长;长期看,公司拥有强大的研发能力和丰富的产品储备,有望实现产业链上下游的双赢成长, 上调投资评级为“买入”。 风险提示: 行业竞争加剧;消费需求不及预期; 原材料价格波动的风险。
天味食品 食品饮料行业 2023-11-08 12.55 -- -- 12.88 2.63% -- 12.88 2.63% -- 详细
事件: 23Q1-3公司收入/归母净利润分别为 22.34/3.20亿元(同比+17.04%/+31.16%); 23Q3公司收入/归母净利润分别为 8.08/1.13亿元(同比+16.39%/+44.06%)。 部分产品进入销售旺季, 中式菜品调料增长提速。 23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他收入 3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元(同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%), 其中火锅底料/中式菜品收入占比分别同比变动-8.57/+7.33个百分点至 37.31%/40.60%,火锅底料略有下滑,中式菜品调料快速增长,香肠腊肉调料亦进入备货季节实现较高增速。 主销区实现高增, 优商扶商效果显著。 23Q3公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别为 2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06亿元(同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.93%), 西南等主销区快速增长。 23Q3经销商/定制餐调/电商收入分别为 6.06/0.89/0.90亿元(同比+8.38%/+16.37%/+90.99%),经销商和定制餐调稳定增长,电商预计受益于食萃收购并表实现高增。 23Q3末经销商环比共净增-20家至 3285家,平均经销商收入同比变动+10.92%至 18.45万元/家,优商扶商效果显著。 毛利率维持增长趋势,费用投放有所增加。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+5.40/+2.64个百分点至+38.06%/+13.86%,毛利率提升显著预计主要系原材料成本下降导致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.95/-0.33/+0.07个百分点至+15.59%/+5.92%/-0.35%,销售费用率增长幅度较大预计主要系加大费用投放。 回购方案公布, 彰显公司发展信心。 公司披露回购方案,拟使用自有资金3600-7200万元,在 12月内以不超过 18元/股价格回购 200-400万股(约占总股本 0.19%-0.38%), 本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此次回购的实施以及后续股权激励或员工持股计划, 有望健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,更好地调动员工的积极性、主动性和创造性。 投资建议:公司持续深化优商/扶商模式,区域新品不断推出丰富产品矩阵,全年望延续增速。 根据三季报, 我们略调整盈利预测, 预计 23-25年营收为 31.95/37.81/44.71亿元(前值为 33.04/39.98/47.98亿元);归母净利润为 4.21/5.10/6.14亿元(前值为 4.33/5.37/6.58亿元), 对应 PE 分别为 37X/31X/26X, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;消费需求不及预期; 原材料价格波动的风险。
五粮液 食品饮料行业 2023-11-06 124.80 -- -- 143.38 14.89% -- 143.38 14.89% -- 详细
事件: 2023Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润 625.36/228.33亿元(同比+12.11%/+14.24%); 2023Q3公司实现营业收入/归母净利润 170.30/57.96亿元(同比+16.99%/+18.57%)。 亮点数据总结一览收入端——收入超预期与收现低基数下大幅增加+发货结构加快有关。 ①合同负债表现优秀: 23Q3末合同负债+其他流动负债余额 42.20亿元,同比/环比增加 9.40/3.00亿; 23Q3营业收入+△(合同负债+其他流动负债) =173.27亿元(同比+10.19%); ②收现增长贡献收入: 23Q3公司收现 237.67亿元(同比+35.11%),单季度收现/收入比为 139.6%,主要系银行承兑汇票到期收现较多(应收票据及应收款项融资环比/同比-52.14/-50.64亿元); ③经营性现金流优秀: 23Q3经营活动产生现金流量净额 110.59亿元,同增 24.28%,主因:现金回款比例提高&银行承兑汇票到期收现额度较高&收现增加;上年同期降低现金回款比例,使得收现基数相对较低。 ④发货节奏加快终端需求表现向好。 23Q3公司加强低度五粮液/1618开瓶扫码&婚宴活动&积极传播老酒文化&加强 C 端营销,终端需求向好叠加公司加强市场环境监察下,双节期间八代五粮液批价稳定(930-950元),公司在千元价位带竞争中仍具较强优势。 盈利端——费用率稳中有降,盈利端稳步提升。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.12/+0.37个百分点至 73.41%/35.48%,盈利能力同比提升主因费用管控较好(2023Q3销售费用率/管理费用率(包含研发费用率)分别同比变动-0.25/-0.30个百分点至 11.20%/4.23%)。 盈利预测: 短期看,考虑到五粮液 1218经销商大会即将到来,渠道或为星级评定&准备承兑付款,后续批价或有正常波动;中长期看,五粮液的强品牌强终端动销为其中长期发展奠定强基础。我们预计 23-25年营收增速分别+12%/+11%/+12%,归母净利分别+12%/+11%/+13%, PE 分别为21X/19X/17X,维持“买入” 评级。 风险提示: 消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。
华致酒行 食品饮料行业 2023-11-06 17.26 -- -- 17.64 2.20% -- 17.64 2.20% -- 详细
事件: 23年前三季度公司收入/归母净利润分别为 82.53/2.31亿元(同比+10.33%/-34.69%); 23Q3公司收入/归母净利润分别为 23.86/0.80亿元(同比+13.35%/+144.76%)。 23Q3收入端表现稳健,门店优化持续推进。 ① 茅五泸等标准化产品的稳定放量保障其收入端表现稳定; ② 贡献利润的非标产品受经济影响,虽整体增速较前两年虽放缓明显,但α趋势向好(金蕊天荷贡献明显)。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品,因此金蕊天荷等高毛利产品的表现&门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。 优化团队贡献利润,趋势持续向好。 扣非归母净利润实现较快增长或因: ①高毛利的精品酒增长持续恢复;②公司优化业务团队。非经营性损益高增主要系 Q3收到政府补助。 我们预计旺季加大促销致毛利率承压,降本增效带动利润率提升。① 23Q3毛利率 11.00%(同比-3.04%),或主因双节加大促销力度等;② 23Q3净利率 3.45%(同比+1.88%),或主因结构优化叠加费用率控制良好。公司 23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 6.50%/1.80%/0.28%(同比-1.45/+0.10/-0.16pcts),其中销售费用率下降主因公司推动人员优化和配置,实现降本增效。 作为精品酒渠道流通商,看好潜在β向上背景下的利润强弹性。 我们短期看好公司标准化产品稳定放量&费用优化下收入端稳健增长&利润端修复性增长;长期看好β趋势向上带来的利润强弹性(高毛利精品酒收入占比提升贡献利润)。 我们预计 23-25年营收分别为 99.0/115.8/134.4亿元(23-24年前值为 145.1/187.9亿元,由于 23年白酒行业承压,因此下调预期),增速分别+14%/+17%/+16%,归母净利分别为 2.7/4.1/5.7亿元(23-24年前值为 10.1/15.5亿元,由于 23年白酒行业承压,因此下调预期), 增速分别-25%/+50%/+38%, PE 分别为 30X/20X/15X,维持“买入” 评级。 风险提示: 消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-30 34.23 -- -- 34.35 0.35% -- 34.35 0.35% -- 详细
事件: 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 96.53/9.12 亿元( 同比+7.46%/+1.63%); 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 29.39/2.43 亿元( 同比+1.62%/+5.98%)。酵母业务稳健增长, 收入占比超 70%。 23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元(同比+11.06%/-26.81%/-16.26% /-0.47%),收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48 个百分点至 73. 85%/9.83%/3.21%/13.11%。 酵母主业保持 10%+以上的增长,其余业务均有不同程度的下降。国外业务维持较高增速, 经销商数量快速增长。 23Q3 公司国内/国外收入分别为 18.80/11.01 亿元(同比-0.68%/+10.47%),收入占比分别同比变动- 2.44/2.44 个百分点至 63.06%/36.94%。 公司在海外市场有差异化竞争优势,国际业务继续保持较高增速, 且国外收入增速高于国内收入。 公司看好海外市场的发展, 并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。 并且 GDR 若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升, 均有正面的帮助,我们看好国际业务的发展。23Q3 线下/线上收入分别为 19.87/9.94 亿元(同比+5.40%/-1.04%),收入占比分别同比变动 1.42/-1.42 个百分点至 66.66%/ 33.34%。 23Q3 末经销商同比增加 1152 家至 21825 家,其中国内/国外分别同比增加 577/575 家至 16606/5219 家,平均经销商收入分别同比变动-4. 13%/-1.70%至 11.32/21.09 万元/家。 经销商数量快速增长,平均收入略有下滑。利润率有所改善, 费用率相对平稳。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动 3.03/0.42 个百分点至 24.97%/8.57%; 利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及 23Q3 收到政府补贴。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70 个百分点至 5.69%/3.93%/0.67%。 财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。投资建议: 我们认为公司全年有望维持稳健增长, 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启,建议积极关注。 根据三季报业绩,收入增速环比回落, 归母利润增速为中个位数,且 22Q4 基数较高, 我们略调整盈利预测, 预计 23-25 年公司收入分别为 140.54/157. 47/176.22 亿元(前值为 143.90/161.19/180.34 亿元), 归母净利润分别为13.93/16.84/20.28 亿元(前值为 15.13/18.23/21.89 亿元),对应 PE 分别为22X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名