国内集成电路芯片设计龙头。紫光国微成立于2001 年，通过多次并购拓展业务范围，最终聚焦集成电路领域，是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司主要业务包括集成电路芯片和石英晶体元器件方向，产品涵盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面，广泛应用于移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个领域。公司已与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作，用户遍及各相关领域，产品遍布全球市场。2021 年，紫光国微实现营收53.42 亿元，同比增长63.35%，实现归母净利润19.54 亿元，同比增长142.28%。 ? 物联网&车联网浪潮拓展应用场景，智能安全芯片需求持续释放。据Frost&Sullivan 预测，2017-2022 年中国智能卡芯片市场规模有望从93.01 亿元增长至121.22 亿元，年均复合增速5.44%，未来5G 及物联网浪潮有望驱动金融&非金融IC 卡打开智能芯片市场空间，国产替代空间广阔；据华经产业研究院预测，2019-2025 年中国汽车MCU 市场规模有望从23.13 亿元增长至42.74 亿元，年均复合增速9.24%，未来汽车行业智能网联化发展有望打开汽车电子需求空间，汽车MCU 国产化替代进程或将加速。紫光国微深耕安全芯片领域多年，掌握多项核心技术，已实现在金融、通信、物联网等多领域布局；公司不断升级产品矩阵，布局新型高端安全系列芯片和车载控制器芯片的研发，未来或将进一步实现多元化市场布局。 ? 特种集成电路技术与认证壁垒较高，受益于下游需求放量与国产化。 据中商产业研究院数据及预测，2016-2021 年中国集成电路市场规模从4336 亿元增长至10458 亿元，年均复合增速为19.25%，2022年中国市场规模将达12036 亿元，特种集成电路市场有望受益于信息化、智能化趋势，实现规模扩张。紫光国微旗下子公司国微电子产品矩阵丰富，核心技术国内领先；公司持续研发拓新，2022 年推出2x 纳米的低功耗FPGA、特种Nand FLASH、新型存储器、高速射频ADC、新型隔离芯片等产品，高速射频ADC 有望在“十四五”期间成为公司新的增长点；公司变更可转债募投项目加大高端特种集成电路投入，聚焦子公司深圳国微对数模转换、视频处理芯片研发及产业化建设，未来有望向模拟IC 领域进行业务拓展。 ? FPGA 市场空间广阔，集成化趋势下布局SOPC 有望持续受益。据Frost&Sullivan 数据及预测，2019-2025 年中国FPGA 市场有望从129.6 亿元增长至332.1 亿元，年均复合增速为16.98%，2022 年通信/工业/数据中心/汽车/消费电子/人工智能在国内FPGA下游应用中分别占比41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%，5G 等新兴市场的发展有望打开FPGA 市场空间。紫光国微子公司紫光同创是国内FPGA 龙头厂商，产品系列丰富；与通用芯片相比，特种芯片技术要求及壁垒更高，紫光国微依托原有特种集成电路的生产技术和经验向通用FPGA 方向拓展；集成化或为FPGA 产业发展趋势，紫光同创布局SOPC 业务，加大研发投入，未来有望持续受益。 ? 盈利预测和评级 紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，未来有望受益于市场需求扩张、芯片国产化率提升、集成化的产业趋势而实现智能安全芯片、特种集成电路以及FPGA放量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.88/39.36/53.30 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为38/28/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示 产能扩张不及预期；技术路线改变；下游应用拓展不及预期；地缘政治风险；疫情加重影响开工率；供应链风险；产品价格下跌风险；应收账款减值风险；芯片国产化进程的不确定性。

事件:传音控股发布2022年前三季度业绩报告：2022年前三季度实现营业收入360.32亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润22.58亿元，同比下降21.64%，实现扣非归母净利润20.35亿元，同比下降19.87%。其中2022年第三季度单季实现营业收入129.23亿元，同比增长0.03%；单季度实现归母净利润6.05亿元，同比下降47.42%。 投资要点投资要点:业绩符合预期：主动清库存业绩符合预期：主动清库存+持续研发投入，公司财务轻装上阵，静持续研发投入，公司财务轻装上阵，静待行业拐点。公司22Q3手机出货量同比下降超10%，但营业收入同比略有增长（YoY+0.03%），主要是由于公司产品结构升级带来的ASP的稳步提升；毛利率为19.36%（QoQ-3.5ppts，YoY-1.5ppts）,主要是由于公司在景气度下行周期执行的清库存战略，公司存货金额从22Q2的95.98亿元下降到了22Q3的74.21亿元，库存金额的下降带来公司财务数据的持续优化，由于行业的库存水平增强了公司的行业竞争力；同时公司研发费用由22Q2的4.94亿元增长到了22Q3的6.12亿元，主要是由于公司三季度研发人员数量有所增加，公司持续积累在手机、扩品类、移动互联等业务线的人才，为公司产品竞争力的增强提供坚实的人才保障。 隐藏在隐藏在beta下行趋势下的alpha：结构升级+市场开拓，关注公司市场开拓，关注公司竞争力的增强。参考Canalys数据，2022年前三季度全球智能手机出货量下滑-11%/-9%/-9%，全球智能手机需求萎靡，但公司中高端品牌市占率显著提升，而中低端品牌受制于全球宏观经济表现不佳，随着产品结构的优化，整体ASP显著提升（22Q3同比21Q3，出货量下滑超10%，但收入端持平）；从地区来看，非洲以外收入占比的提升也证明了公司在新市场的开拓能力，通过底层数据的趋势分析，可以看出公司自身在“品牌和渠道”领域竞争力的不断加强。 重视传音在“渠道”和“品牌”的积淀，看好公司估值极限压缩的投资机会。复盘2007年至今的中国手机行业的变迁：早期消费者对智能手机并没有清晰的定位，以移动/电信/联通为代表的厂商通过广泛的分销渠道主导市场，苹果手机2011年10月推出iPhone4s后让消费者对智能手机有了更为清晰的认知，开启了以苹果/华为/小米/OPPO/VIVO为代表的品牌手机的快速崛起。传音控股核心高管团队出自波导，亲身经历了从“渠道为王”向“产品为王”的行业变迁，积累了对“渠道”和“品牌”的深厚理解，认知上的优势构建了传音控股的核心竞争力；2022年智能手机需求萎靡持续压制传音控股估值，展望2023年，考虑到经营数据的低基数及公司自身的业务规划，重视估值极限压缩下的中长期投资机会。 盈利预测和投资评级：公司手机业务稳固，ASP持续提升，产品结构升级及新地区开拓顺利；积极实施多元化战略布局拓品类和移动互联网业务，有望开拓第二增长曲线，我们预计公司有望充分享受新兴市场国家带来的高增长，预计2022-2024年净利润分别为28.77、42.69、51.72亿元，对应PE为22X/15X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、、技术创新无法满足市场需求的风险、、主要原材料供应集中及价格波动风险等