事件:3月5日，广立微发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》：公司将通过专注主营业务，致力成为世界领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商；坚持创新驱动发展，通过持续加大研发投入，保障公司产品和技术先进性的优势，持续增强公司核心竞争力；持续完善公司治理体系，提升规范运作水平，增强公司核心竞争力、盈利能力和全面风险管理能力；重视对投资者的合理投资回报；加强投资者沟通等措施，持续提升公司经营管理水平，不断提高公司核心竞争力、盈利能力和全面风险管理能力，以期实现长足发展，积极回馈广大投资者。 投资要点:n国内稀缺集成电路良率改善领域专家型企业，并购亿瑞芯拓展DFT业务。广立微创立于2003年，公司聚焦于集成电路制作环节中的良率提升领域，打造了EDA软件工具授权及服务、WAT测试机研发制造与销售、成品率提升技术服务三大业务主线，为晶圆厂测试芯片设计、电学性能测试、测试芯片快速检测再到测试后数据分析提供软硬件相结合的全流程解决方案。目前公司的良率软件及解决方案产品已经成功应用于三星电子、华虹集团、长鑫存储、粤芯半导体、合肥晶合等主流晶圆代工厂和IDM厂商中。2023年上半年，公司营收和归母净利润分别达到1.27亿元和0.2亿元，同比增长分别达到63.91%和3903.60%。公司于2023年实现对亿瑞芯的控股，通过直接及间接的方式总计控制亿瑞芯62%的股权，亿瑞芯专注于集成电路可测性设计（DFT）技术服务与产品开发，拥有完善的芯片DFT自动化设计流程。亿瑞芯的DFT解决方案与公司的良率提升系统可以形成协同互补，通过打通数据链，补全完善公司良率整体解决方案。通过将自身EDA业务与DFT技术进行产品与生态整合，有望加速客户导入速度，扩大客户版图，实现新业务收入的快速增长。 nEDA软件业务持续多元化发展，WAT测试机性能比肩海外龙头。 EDA业务方面，根据Semi测算，全球半导体电子系统设计（ElectronicsystemDesign,ESD）市场规模过去25年来持续增长，2022年全球ESD市场规模达到149亿美金。公司从芯片开发环节的测试芯片设计领域切入，先后研发了SmtCell、TCMagic、ATCompiler、ICSpider、DenseArray等多款可提升测试芯片设计效率、缩短设计周期的EDA设计工具。目前，公司已经开发出DataExp大数据平台，包含通用半导体数据分析、WAT数据分析、半导体良率管理与分析、缺陷数据管理与分析和设备监控预计系统，通过对所接入的数据流进行汇总、清洗、分析和洞察，完成对晶圆厂业务流从产品设计开发、研发转量产、持续稳定量产及扩产的全流程赋能，提升及完善晶圆厂全生命周期中的良率。WAT测试机业务方面，公司WAT测试机业务布局多年，目前公司T4000和T4100s高速WAT测试设备核心参数已可比肩WAT测试机龙头Keysight的相关产品，公司通过自主研发，完成高效测试芯片EDA工具、可寻址电路IP、WAT电性测试设备及大数据分析产品之间的联动，形成了软硬件产品和服务的闭环，帮助客户以更低的成本与更快的速度实现成品率的提升，为客户创造更多价值，从而提升了客户粘性。 “质量回报双提升”行动方案彰显决心，坚持自主创新公司未来可期。公司本次发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显出回公司持续进行独立自主、创新研发不变，持续增强公司核心竞争力的信心；同时体现出公司不断完善公司治理、加强规范运作、高度重视股东利益的决心。我们认为，公司作为国内稀缺的集成电路良率改善企业，在研发端EDA软件、电性测试硬件、量产数据分析软件和良率提升服务方面具备完善的布局，同时具有高度的业务系统性，可以充分满足客户良率改善的诉求，在国内半导体持续发展、先进制程稳步量产的今天，公司业绩有望持续释放。 盈利预测和投资评级：随着公司在DFT服务及软件授权、数据分析平台场持续推广、成品率提升服务增长和WAT测试机业务的持续放量，我们预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为4.92亿元、7.71亿元、12.61亿元，归母净利润分别为1.35亿元、2.53亿元、5.00亿元，2024年3月4日市值为128亿元，对应PE为95.12x、50.56x、25.62x，公司作为国内稀缺的集成电路良率改善领域专家型企业，我们认为公司在中国大陆集成电路先进制程快速发展、供应链国产化诉求迫切、良率提升需求日益增长的情况下，有望实现高速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游客户需求不及预期的风险；2）产品推广速度不及预期的风险；3）产品验证速度不及预期的风险；4）新产品开发速度不及预期的风险；5）竞争格局恶化的风险等。

传音控股于 2024年 2月 22日公告 2023年度业绩快报： 公司 2023年全年实现营收 623.92亿元， YoY+33.90%； 实现归母净利润 55.03亿元，YoY+121.55%； 实现扣非归母净利润 50.68亿元， YoY+129.36%。 其中2023年单四季度实现营收 193.7亿元， YoY+83.36%、 QoQ+7.65%； 单季度实现归母净利润 16.2亿元， YoY+617.14%。 投资要点: 业绩增长势头强劲， 新兴市场空间广阔。 2023年， 公司实现营收623.92亿元， 同比增长 33.9%， 主要受益于公司新市场开拓战略的推动， 通过夯实重点区域， 提升市场份额， 带动整体出货量及销售收入增长。 同时， 公司持续以用户价值为导向， 提升用户体验和质量口碑， 通过产品结构升级及成本优化等措施， 提升了公司整体毛利率； 叠加运营效率提升和规模增长带来的费用率下降， 公司盈利能力得到提升， 2023年， 公司实现归母净利润 55.03亿元， 同比增长达 121.55%。 此外， IDC 预测， 2024年全球智能手机市场将迎来复苏， 新兴市场的智能手机渗透空间将推动智能手机出货量增长，公司深耕新兴市场多年， 已建立多重竞争壁垒， 有望借助新兴市场广阔空间， 带动公司业绩继续向上。 新市场开拓卓有成效， 产品结构升级助推公司高端化进程。 2023年，公司在保持非洲和南亚等传统优势市场领先的同时， 积极开拓新兴市场， canalys 数据显示， 2023年传音控股在中东、 拉美和欧洲的市场出货量增长率分别达到 54%、 110%和 68%。 IDC 数据显示，得益于新兴市场的复苏， 传音控股 2023年全球出货量达 94.9百万部， 同比提升 30.8%， 2023Q4更是以 8.6%的全球市占率晋升为全球第四大智能手机厂商。 同时， 公司持续以用户价值为导向， 深化消费者洞察体系建设， 提升用户体验和质量口碑； 聚焦关键技术领域、 加强中高端产品价值点选择， 助力实现中高端销量突破。 2023年， 公司相继发布了首款折叠智能手机 TECNO PHANTOM V Fold，以及配备相机级可伸缩人像镜头的 TECNO PHANTOM X2系列等中高端机型， 持续增强中高端产品竞争力。 扩品类+移动互联构筑第二增长曲线， 实现多维度、 立体化增长。 传 音控股在非洲手机市场优势地位的基础上， 继续加大力度、 加快发展移动互联、 扩品类等业务。 公司数码配件、 家用电器继续多品牌发展策略， 通过智能硬件品类生态模式的本地化探索， 积极实施多元化战略布局， 扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。 移动互联网业务方面， 基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。 公司与网易、 腾讯等多家国内领先的互联网公司， 在音乐、 综合内容分发、 新闻聚合及其他应用领域进行出海战略合作， 积极开发和孵化移动互联网产品。 未来， 公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态， 探索多模式业务增长之路， 多维度、 立体化开展业务。 盈利预测和投资评级： 公司作为国内优秀出海品牌， 在新兴市场领先优势明显， 基于公司已经建立的竞争优势， 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营收 623.92、 845.47、 1053.37亿元，实现归母净利润 55.03、 74.82、 96.63亿元， 对应 PE 分别为22X/17X/13X， 考虑当前经营节奏以及估值水平， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新兴市场开拓不及预期风险， 下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险， 竞争格局恶化风险， 境外运营管理风险。

2024年 2月 23日， 纳芯微发布 2023年业绩快报： 2023年实现营业收入 13.11亿元， 同比下降 21.51%， 归母净利润-2.36亿元， 同比下降194.21%， 扣非归母净利润-3.22亿元， 同比下降 290.19%。 根据业绩快报测算， 2023年单四季度， 公司实现营业收入 3.10亿元， 同比下降 21.31%， 环比增长 11.93%， 归母净利润 0.15亿元， 同比增长65.73%， 环比扭亏为盈， 扣非归母净利润-0.08亿元， 同比亏损收窄 0.11亿元， 环比亏损收窄 1.28亿元。 投资要点: 行业周期下行致公司收入毛利承压， 研发费用持续增长。 公司 2023年度营业收入出现下滑主要由于半导体周期下行以及客户去库存行为等因素影响， 导致终端市场需求疲软； 毛利率端， 主要受行业下行周期内供需关系变化的影响， 2023年毛利率有所下降。 期间费用端， 在行业下行周期中， 公司在研发投入、 市场开拓、 供应链体系、 质量管理、 人才建设等多方面持续的资源投入， 使得公司 2023年销售费用、 管理费用、 研发费用持续上升。 股份支付费用端， 公司上市后实施限制性股票激励计划，预计 2023年度总计摊销股份支付费用约为 2.21亿元，同比增长 12.39%。 若剔除股份支付费用的影响， 公司 2023年实现归母净利润-0.15亿元，归母净利润-1.01亿元。 汽车半导体市场未来几年有望持续增长， 关注公司远期价值。 据 mordorintelligence 预计， 全球汽车半导体市场规模有望从 2023年的 716.2亿美元增长至 2028年的 1405.2亿美元， CAGR 达 14.43%， 其中亚太地区占据全球最大市场， 也将是未来几年增长最快的市场。 公司可以提供丰富的汽车半导体产品及解决方案， 2023年上半年， 公司汽车电子领域收入占比达 26.28%， 较 2022年占比提升约 3个百分点。 根据公司股权激励指引， 2024、 2025年公司营收考核目标分别为不低于 23亿元和 28亿元。 公司有望在持续扩张的汽车半导体市场中， 凭借自身产品优势，在未来几年持续取得突破。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先模拟厂商， 隔离、 传感器等产品国内领先， 在泛工业、 汽车等领域具备较强竞争力。 未来随市 场需求扩张、 公司产品拓展与迭代公司业绩有望持续增长。 根据业绩快报指引， 我们调整 2023年盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-2.36/1.31/3.24亿元， 对应 2023-2025年 PS 分别为 12/8/6倍， 考虑到未来泛工业、 汽车等领域有望逐步复苏， 维持“买入” 评级。 风险提示 产能扩张不及预期风险； 技术路线改变风险； 下游应用拓展不及预期风险； 外延并购不及预期； 地缘政治风险； 市场竞争加剧风险； 新品研发不及预期风险等。

事件:2月月5日，江丰电子日，江丰电子发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》：公司将通过专注主营业务，致力打造世界一流半导体材料企业；努力提高公司治理水平，推进公司高质量可持续发展；重视对投资者的合理投资回报；加强投资者沟通等措施，来持续提升公司经营管理水平，不断提高公司核心竞争力、盈利能力和全面风险管理能力，以期实现长足发展，积极回馈广大投资者。 投资要点投资要点:超高纯金属溅射靶材龙头，半导体精密零部件成为发展第二极。公司主营业务为超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件。超高纯金属靶材业务方面，公司掌握核心技术，生产用于PVD工艺的铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等产品，据公司2023年半年报，目前公司已成为中芯国际、台积电、SK海力士等国际知名晶圆厂供应商，据弗若斯特沙利文报告，2022年公司晶圆制造溅射靶材市占率已达全球第二。 零部件业务方面，公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，面向沉积、刻蚀等核心晶圆制造环节。一方面，工艺消耗零部件产品直面原有晶圆厂客户需求，公司凭借与客户的多年合作经验及积累的产品技术能力，使公司在零部件业务抢占先机；另一方面，设备制造零部件面向设备客户，在国产化浪潮下，国内设备厂正快速替代海外设备商，公司成功打入国产设备商供应链，加速精密零部件快速放量。 晶圆厂稼动率边际改善叠加客户渗透率提升，公司有望实现较好增长。溅射靶材的需求来自于半导体、面板和光伏等行业，因此其景气度与下游客户的需求密切相关。经历过上一轮强需求刺激，设计厂晶圆库存较高，2023年处于去库存状态，随着库存趋于合理，晶圆厂稼动率水平有望提升，从而带动溅射靶材市场的规模复苏，公司作为快速发展的全球龙头之一将直接受益。半导体精密零部件方面，根据弗若斯特沙利文报告，2022年中国半导体设备精密零部件市场规模为1141亿元，市场空间广阔。公司基于客户需求，已在余姚、上海、沈阳建成多个零部件生产基地，根据2023年年度业绩预告，受项目扩产及多个新品的试制等因素影响，公盈利水平暂时承压，但随着下游客户的国产化持续进行，公司在客户的渗透率或将持续提升，且若晶圆厂稼动率水平逐步回暖，公司精密零部件业务订单有望高增，助力实现收入提升和盈利能力边际改善。 坚持高质量发展，采取回购、分红举措，保护投资者权益。公司持续在海内外巩固高纯溅射靶材产品竞争优势，完善半导体精密零部件、第三代半导体关键材料的布局，同时重视对投资者的合理回报。 2020至2023年期间，公司进行4次分红，股利支付率均超20%，公司重视股东回报，有利于增强投资者信心，实现公司与投资者的共同发展。2023年9月，公司发布公告，拟以自有资金回购5000万元至8000万元股份，用于实施股权激励或员工持股计划，此次回购彰显公司对未来发展的信心，维护广大投资者利益，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，多举措践行“以投资者为本”的发展理念。 盈利预测和投资评级：基于公司靶材业务有望触底回升及零部件业务快速放量，我们预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为25.78亿元、32.76亿元、42.15亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.37亿元、4.05亿元，2024年2月2日市值为100亿元，对应PE为40.90x、29.81x、24.84x，公司作为超高纯金属靶材的全球龙头之一，我们看好公司在周期复苏的业绩弹性，以及半导体零部件业务的快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游客户需求不及预期的风险；2）新产品开发所面临的风险；3）汇率波动风险；4）产能扩张不及预期的风险；5）竞争格局恶化的风险；6）原材料断供的风险等。

事件:2024年1月17日，木林森发布2023年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，同比增长120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，同比增长120.47%-160.44%，预计每股收益为0.29-0.34元。 投资要点:LED行业持续回暖，规模优势、精细化管理提升公司盈利能力。2022年全年到2023Q1，LED灯珠单价持续走低，进入2023Q2，伴随市场需求回暖、LED新兴应用逐步成长，叠加原材料价格波动等多种因素影响，自公司于2023年5月初率先宣布全系列产品价格上调后，涨价潮在LED行业内自上而下的蔓延开来，截止到2023Q3末，产品单价较底部上涨幅度超过了30%。在此背景下，公司根据市场供需情况，合理规划产业布局，充分发挥规模优势、推进智能制造和精细化管理；持续优化管理结构，提高运营效率，实现降本增效，推动公司盈利能力持续提升。预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，YoY+120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，YoY+120.47%-160.44%。 扩产节奏明确，持续推进高端化业务发展。近年来，RGB小间距产品需求旺盛，2023年以来部分产品出现供不应求，公司在小间距产品方面性价比优势明显，对应公司MiiLED业务在2023年实现较快增长，在封装业务板块中占比持续提升。基于市场需求和自身的远期发展战略，公司于2023年10月份推出高端RGB小间距MiiLED、MicroLED显示产品制造项目，该项目一期设备投资10亿元以上，购置各类生产设备，建设高端RGB小间距封装全产业链制造项目；二期视一期经营情况及市场情况，在扩大现有产能的基础上，再新增材料、器件等全产业产品制造。未来随着技术工艺不断成熟、产能持续提升，公司有望在背光和显示市场进一步提升市场份额。 植根制造业务、立足品牌业务，积极拓展储能和植物照明新业务。作为目前国内最大的LED封装及应用厂商，公司在封装制造行业已经拥有一定的行业地位，未来会在保障利润的前提下，进一步提升市占率；品牌业务是公司重中之重，旗下木林森、朗德万斯品牌配合占领中低端和高端LED照明产品领域，业务范围覆盖150多个国家和地区，品牌优势和增长潜力仍有挖掘空间，品牌业务有望保持稳定增长。新业务方面，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展储能业务，依靠不断丰富的技术储备积极探索农业应用业务，未来储能和植物照明业务有望成为公司新增长极。 盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。考虑新业务放量节奏，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为176.67、191.94、210.97亿元，对应归母净利润为4.88、6.33、8.28亿元，对应PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

事件: 2023年， 传音控股加快推进“手机+移动互联网服务+家电、 数码配件”的商业生态模式， 通过多业务的协同不断加深公司护城河； 同时， 在巩固非洲手机市场优势地位的基础上， 实现了新市场的扩张和销量增长，企业实力稳步上升， 实现了高质量发展。 据公司发布 2023年业绩预增公告， 预计 2023年实现营收 621.22亿元， YoY+33.32%， 实现归母净利润 54.93亿元， YoY+121.15%， 实现扣非归母净利润 50.10亿元，YoY+126.73%。 投资要点: 单季度营收持续创新高，“地区多元化+份额提升” 有望带动公司2024年出货量仍保持较高增长。 2023年以来， 公司智能手机出货量持续提升带动公司业绩不断增长。 根据公司 2023年业绩预告，2023Q4公司实现营收 191亿元， 创公司上市以来单季度营收新高。 同时考虑到公司持续推进新市场开拓战略， 以及在非洲、 南亚、 其他新兴市场的当前份额情况， 我们预计 2024年公司营收仍将保持较快增长。 复盘 2021年成本涨价始末， 市场地位助力成本压力的传导， 预计净利率仍将保持相对稳定。 复盘公司历史毛利率数据， 在上游成本波动最大的 2021年， 公司毛利率虽有波动， 但几乎是会计准则变更带来的影响， 将这些因素还原后， 公司毛利率仍能保持在较为稳定的态势。 因此我们判断， 2024年公司有希望凭借对终端消费者的掌控力以及自身在产业链中的话语权， 化解成本上涨压力， 保持盈利能力稳定。 新市场放量进入佳境， 美元弱走势助力传统优势地区的需求恢复。 公司在 2023年非洲、 南亚以外的市场整体智能机销量持续增加， 当前在部分新市场的市场占有率已经到达可以依靠自身体量自然增长的阶段， 公司在新市场经营已入佳境， 周转持续加速、 盈利能力持续提升。 反观非洲等公司传统优势市场， 因美联储加息周期的可能结束， 大多数非洲国家通货膨胀压力有所缓解， 随着消费能力增强，被压制的换机需求有望在 2024年降息周期释放， 推动公司传统优势 市场快速复苏。 盈利预测和投资评级： 公司深耕新兴市场多年， 通过持续推动品牌高端化和新市场开拓， 不断加强自身在手机领域的优势， 同时积极发展移动互联、 扩品类等业务， 因此我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年实现营收 621.22、 778.84、 969.30亿元， 实现归母净利润 54.93、 70.97、 91.94亿元， 对应 PE 分别为 20X/15X/12X，考虑当前经营节奏以及估值水平， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期风险、 下游需求不及预期风险、 原材料成本涨价风险、 境外运营管理等风险。

事件:1 月 4 日， 中科蓝讯发布 2023 年年度业绩预增公告， 预计公司 2023 年实现营收 14.3-14.5 亿元， 同比增长 32.42%-34.27%； 预计实现归母净利润 2.4-2.6 亿元， 同比增长 70.34%-84.53%； 预计实现扣非归母净利润 1.6-1.8 亿元， 同比增长 42.67%-60.51%。 投资要点:n 需求复苏推动公司营收提升， 产品迭代升级、 加深供应商合作提升公司盈利能力。 2023 年以来， 受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏， 公司营收持续 高 增 长 ， 预 计 2023 年 实 现 营 收 14.3-14.5 亿 元 ，YoY+32.42%-34.27%； 同时， 公司积极推进产品升级迭代、 提升高端讯龙系列占比， 以及持续加深和上游供应商合作、 强化库存管理，推动公司盈利能力不断提升， 预计公司 2023 年实现归母净利润2.4-2.6 亿元， YoY+70.34%-84.53%， 预计实现扣非归母净利润1.6-1.8 亿元， YoY+42.67%-60.51%。 公司盈利能力持续受益于高端产品占比提升和品牌端客户开拓。 潮电智库数据显示， 全球地区 TWS 总出货量 2023 年三季度 TWS 市场价格段销量占比呈现“哑铃状” 趋势， 即高价款及亲民款产品销量占比持续增加。 2023 年前三季度， 公司讯龙系列产品营收占比提升， 品牌客户推进取得重大突破， 一线手机品牌小米、 realme 均有耳机产品使用公司芯片， 二线品牌客户也在持续拓展， 营收占比持续提高。 向后看， 公司将持续推动高端化战略， “讯龙二代+” 耳机芯片、 “讯龙三代” 高端音箱芯片、 高性价比手表芯片等将在 2024年陆续上市， 产品结构升级和品牌端客户不断开拓将持续提升公司盈利能力。 广泛布局高增速细分市场， 股权激励指引未来高增长。 公司在音频芯片的基础上， 围绕蓝牙、 WIFI 两个连接渠道， 利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道， 培育潜力市场， 扩大下游新的应用场景。 当前公司已逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音 识别芯片八大产品线为主的产品架构， 并不断进行技术迭代和产品升级。 公司目前出货稳定， 研发项目和新产品推广正在有序推进中，参考公司股权激励计划， 公司将继续维持较高增长。 盈利预测和投资评级： 公司产品性能均衡全面、 性价比优势明显，依托现有业务， 积极拓展蓝牙、 wifi 应用场景， 因此我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 14.37、 18.66、 24.17亿元， 实现归母净利润 2.45、 3.53、 5.04 亿元， 对应 PE 分别为34X/23X/16X， 公司持续推动产品迭代和品牌客户开拓， 有望充分享受市场需求复苏， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险， 行业竞争加剧风险， 新产品放量不及预期风险， 高端化进程不及预期风险， 存货跌价风险等

国内 MEMS 声学传感器先驱， 纵横发展打造平台型企业。 公司成立于 2007 年， 李刚、 胡维、 梅嘉欣同为公司创始人， 皆在 MEMS 行业有着丰富的积累。 公司坚持纵横发展的战略， 纵向看， 公司从fabless 走向 fablite 模式运营， 于 2019 年设立德斯倍公司建立特色封装产线， 于 2021 年参股苏州工业园区 MEMS 晶圆产能， 为公司的研发及中试提供良好条件； 横向看， 公司于 2020 年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位， 除巩固声学传感器竞争优势外， 公司在压力、 惯性、 压差等传感器皆有布局， 针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。 2022 年， 公司声学传感器、 压力传感器、 惯性传感器以及其他业务收入占比分别为 79.28%、 14.01%、5.81%和 0.91%。 汽车的传感器应用广泛， 国产替代空间广阔， 公司瞄准汽车市场有望实现放量。 根据 Yole 数据， 2020 年， MEMS 压力传感器的占据全球 MEMS 行业 15%的市场空间， 约 17.64 亿美元， 其最大下游应用市场汽车规模为 6.83 亿美元， 占比达 42%， 伴随着汽车销量的稳步增长、 汽车智能化带来的单车传感器用量上升， 预计2020-2026 年年复合增长率为 5.43%。 2020 年 MEMS 压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额， 国产替代空间较为广阔。 公司 2022年完成基于 MEMS、 充油介质隔离、 陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证， 并在刹车系统， 智能座椅等项目中拿到前装客户订单。 此外， 公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破， 在国内领先厂商旗舰机型搭载， 未来随终端产品放量销量有望提升。 声学传感器销售行业领先， 加强 TWS 市场布局， 巩固领先优势。 2022年， 公司声学传感器销售量达到 3.50 亿颗， 位列行业前列。 根据 Yole数据， 2020 年声学传感器在全球 MEMS 行业中占据 12%的市场份额， 约为 13.8 亿美元。 声学传感器主要应用于手机、 智能音响和 TWS耳机等下游市场， 其中 TWS 耳机市场具有很高的发展潜力， 据 Yole数据， 预计 2020-2026 年复合年增长率为 28%。 随着 TWS 耳机的降噪技术不断升级， 从单麦到双麦成为主流， 对 MEMS 麦克风的需求也在不断增加， 同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新 的市场机遇。 公司不断更新声学传感器产品， 针对 TWS 市场的发展，推进 MEMS 麦克风的微型化和骨传导传感器的应用， 巩固其在声学传感器领域的领先地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3.77 亿元、 5.07 亿元、 6.97 亿元， 归母净利润分别为-0.95 亿元、0.14 亿元、 0.41 亿元， 2023 年 12 月 15 日市值为 32.54 亿元， 对应 PS 为 8.63x、 6.42x、 4.67x， 我们认为公司压力、 声学、 差压等传感器有望放量， 看好公司纵横发展的平台型战略， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游应用领域拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险； 盈利水平下滑的风险； 研发失败的风险： 测算仅供参考， 以实际为准

灿瑞科技：深耕磁传感器，产品品类持续拓展。灿瑞科技深耕磁传感器十余年，以磁传感器芯片为起点，采用“Fabless+封装测试”经营模式，不断拓宽产品品类和应用领域，目前已拥有磁传感器、电源管理芯片、电机驱动、光传感器芯片四条产品线及全流程集成电路封装测试服务能力，相关产品可广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等领域，覆盖格力、美的、JBL、漫步者、海康威视、小米、传音、华为、三星等众多知名客户。 汽车“三化”驱动磁传感器市场规模持续增长，公司磁传感器业务具备处于国内领先地位。据Yole数据，2021年全球磁传感器市场规模为26亿美元，2027年有望达到45亿美元，CAGR达9.61%。在汽车“三化”发展的带动下，汽车磁传感器单车使用数量及价值量持续提升，据ICVTank数据，传统燃油车中使用约30个磁传感器，混合动力或者纯电动汽车中磁传感器数量增加到约50个，单车磁传感器价值量由120元增长至250元，受益于此，磁传感器市场规模有望持续增长，据ICVTank数据，2030年全球汽车磁传感器市场规模有望增长至25.97亿美元，我国汽车磁传感器市场规模有望增长至8.58亿美元。目前国内布局磁传感器的企业较少，据赛卓电子公告，我国汽车磁传感器国产化率不足10%，国产厂商发展空间大、竞争格局较好，公司磁传感器产品性能国内领先，未来若公司持续拓展汽车等高增长领域，公司有望迎来较大成长空间。 电机驱动芯片市场规模稳步增长，公司Hall-in-one产品业内领先。 据QYResearch数据，2020年全球电机驱动芯片市场规模为28.25亿美元，2027年有望增长至41.29亿美元，CAGR达5.55%。灿瑞科技依托自身研发能力及磁传感器产品理解，推出HIO（Hall-in-one）电驱芯片。HIO电驱芯片将磁传感器芯片和电机驱动芯片进行集成并一次封装，同面积下功率密度可提升50%，在较小的芯片上实现了“感应+驱动”的双重功能。目前HIO电驱芯片国产量产厂商较少，海外厂商迈来芯、罗姆等类似产品价格相对较高，公司产品可充分满足下游客户需求，先发优势明显。未来公司有望依托HIO电驱芯片持续拓展其他产品，电机驱动业务未来可期。公司智能手机客户资源丰富，电源管理芯片业务成长可期。据中商产业研究院数据，2021年中国电源管理芯片市场规模为763亿元，2023年有望增长至851.38亿元。公司电源管理芯片业务客户资源丰富，目前已向小米、传音直接供货，并与华勤、闻泰、龙旗、中诺等大型智能手机ODM厂商合作，产品广泛应用于三星、LG、OPPO、VIVO、联想、荣耀等行业知名品牌手机中。未来随电源管理新品业务的品类扩张，公司有望凭借客户资源优势完成产品导入，电源管理芯片业务有望持续发展。 盈利预测和投资评级：公司深耕磁传感器业务，在磁传感器、智能传感器具备一定技术优势，电源管理客户资源丰富，未来随公司产品线品类持续拓展及公司产品性能提升，公司业绩有望回升并保持增长，我们预计2023-2025年公司营收分别为4.52/6.17/7.97亿元，对应归母净利润-0.11/0.51/1.07亿元，当前股价对应PS为9.86/7.23/5.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期风险；技术创新风险；成长性风险；下游增长不及预期风向；行业竞争加剧风险；引用第三方数据仅供参考，以实际为准。

国内优秀的无线音频 SoC 设计厂商， 依靠性价比优势和周期把握能力快速突围。 公司自创立起就致力于低功耗、 高性能无线音频 SoC芯片的研发、 设计， 成立短短数年就已取得了丰富成果， 凭借性价比优势快速抢占白牌市场， 据潮电智库统计， 2022年公司在 TWS新品市场的占比为 20%， 已是国内领先的集成电路设计企业之一。 2018-2021年， 公司营收和利润大幅增长， 分别实现营收 0.84、 6.46、9.27、 11.24亿元， 实现归母净利润 72万元、 1.49亿元、 2.15亿元、2.29亿元。 2022年公司经营受宏观环境影响略有调整， 但是公司凭借自身对于行业的深刻理解， 在半导体短周期内的高低点审时度势，用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚性特点， 提前两个季度对市场做出反应， 在景气度高点推动去库存、提升市占率， 在景气度低点加产能， 在周期关键节点的精准操作化危为机有力的推动了公司的发展。 整体市场需求广阔， 性价比是提升渗透率的关键因素。 TWS 耳机在经过了快速增长后仍有较大提升空间，Counterpoint Research 测算，2021年全球 TWS 耳机渗透率仅为 21.60%， 炬芯科技招股书预计，若以 14亿只智能手机的年销量计算， TWS 耳机还有 5至 10倍的成长空间， 智能音箱、 车载音响等也是无线音频 SoC 芯片的重要应用领域， 此外， 智能玩具、 可穿戴设备、 智能家居也产生音频 SoC 需求， 总体看市场需求广阔。 市场发展早期渗透率快速提升、 以及后续持续提升， 均需依产品“性价比” 推动。“性价比” 和“高性能”的对峙背后， 是微小性能差异对应的显著价格差异。 行业低点已过， 公司全面布局， 增长有机分布。 从半导体行业角度看， 当前月度销售额环比持续回暖、 底部周期信号明显， 终端品牌和主要 IC 设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。 公司作为对周期有深度理解的逆周期选手， 在坚持性价比策略的基础上， 强化高性能产品布局， 凭品牌客户持续快速突破； 加大物联网布局， 积极打造第二增长曲线， 未来公司有望充分受益于行业复苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。 盈利预测和投资评级： 公司专注于低功耗、 高性能无线音频 SoC 芯片的研发、 设计与销售， 作为业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为 技术开发路线的芯片设计企业， 核心技术自主可控； 公司产品性能均衡全面、 综合性价比优势明显， 获得了客户的广泛认可， 并在高端品牌客户市场开拓顺利； 此外， 公司利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 有望把握高速发展的物联网市场，逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、 Wi-Fi 芯片和 Wi-Fi 蓝牙一体化芯片的规模化生产。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 14.21、18.44、 23.89亿元， 实现归母净利润 2.26、 3.46、 4.98亿元， 对应PE 分别为 39X/25X/18X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险， 行业竞争加剧风险， 新产品放量不及预期风险， 存货跌价风险， 引用预测数据准确性风险， 半导体周期复苏不及预期风险， 可比公司或不具备完全可比性等。

事件: 2023年 11月 8日， 闻泰科技发布公告：公司全资子公司安世半导体拟转让 NEPTUNE 6LIMITED（NWF 母公司）的 100%股权。受让方为Vishay 全资子公司 Siliconix，交易金额基础值为 1.77亿美元（含安世半导体对标的公司的债权）， Vishay 将为本次交易提供担保。 投资要点: 安世与 NWF 收购事项持续超两年，股权剥离有望靴子落地。 安世半导体与 NWF 的收购始于 2021年 7月 5日，闻泰科技公告表示全资子公司安世半导体与 NWF 母公司 NEPTUNE 6LIMITED 及其股东签署收购协议，并于同年 8月 12日自英国公司注册处确认了安世半导体持有 NWF 母公司 NEPTUNE 6LIMITED 全部股东权益，公司间接持有 NWF 100%权益。 2022年 5月，英国商业、能源和工业战略部依据同年 1月新生效的英国《国家安全和投资法》，行使法定权力追溯审查本次收购。在审查过程中， NWF 生产运营正常。 2022年11月 17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离 NWF 86%的股权。 2023年 11月 8日， 安世半导体与 Siliconix、 Vishay 签署了“SPA 协议”， Vishay 全资子公司 Siliconix 拟受让安世半导体所持有的 NEPTUNE 6LIMITED 100%股权。安世半导体与 NWF 收购事项历时两年多时间，最终有望随着未来股权剥离而正式落地。 交易对半导体业务产能无重大影响，预计投资收益将增长约 3.78亿元。 公司半导体业务未来主要产能增加主要通过在英国曼彻斯特及德国汉堡晶圆厂的自有产能升级以及扩充外协等方式进行实现，而NWF 对公司半导体业务产能贡献较小，因此此次交易不会对公司半导体业务产能产生重大影响。从收益端看，若此次交易交割完成，预计将产生投资收益约 0.53亿美元（按 2023年 10月 31日汇率测算，约合人民币 3.78亿元）；预计对归母净利润影响约 0.53亿美元（按 2023年 10月 31日汇率折算，约合人民币 3.78亿元），若未来美元和英镑汇率有所波动，则此结果可能会受到影响。同时， 股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。此外，本次交易预计将于 2024年完成交割，因此不会对 2023年财务状况和经营结果产生影响。 盈利预测和投资评级 公司以半导体业务为核心，行业端受益于新能源及汽车市场快速增长，产能端虽然拟剥离了对公司整体产能贡献较小的 NWF，但公司与鼎泰匠芯晶圆厂签订长约，将对公司未来半导体产能及技术做出重要贡献。同时，产品集成业务收入及净利润有所改善，各项新产品进展顺利，未来盈利能力有望逐步提升。考虑到今年四季度起上游原材料端以存储芯片为首或将出现涨价，产品集成业务净利润或将受到影响，因此小幅下调今年净利润预期。同时，考虑到产品集成业务整体明年收入及利润表现有望呈回升趋势（基于审慎原则，暂不考虑股权转让事项影响），因此上调2024-2025年营收及归母净利润预期。预计 2023-2025年公司营业收入分别为619.26/767.98/957.97亿元，归母净利润为 27.18/40.43/48.14亿元，对应 EPS 为 2.19/3.25/3.87元，对应 PE 为 24X/16X/13X，考虑公司半导体业务稳健发展，产品集成业务或改善在即，维持“买入”评级。 风险提示 1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险； 2）下游消费电子需求复苏不及预期； 3）汽车、工业市场需求不及预期； 4）海外市场复苏不及预期； 5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期； 6）商誉减值风险； 7）海外市场及汇率风险； 8）股权转让不及预期。

纵深发展LED照明产业，一体化布局成就龙头地位。木林森目前从事LED智能制造与品牌照明两大业务，经过多年内生发展和外延并购，公司目前拥有木林森和朗德万斯两大照明品牌，同时兼具国内LED封装龙头地位。公司照明品牌产品涉及各类LED光源和灯具，包含智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照明等多个系列；公司LED封装业务涉及SMD LED、LampLED等产品，涵盖白光和RGB直显两大板块。公司通过一体化布局实现材料、工艺的自主可控及生产线的自动化，是国内最大LED封装制造商。 品牌业务双轮驱动，国内国际双线布局。朗德万斯是原欧司朗通用照明事业部，在照明行业内超过百年经验，拥有全球知名品牌LEDVANCE以及专供北美市场的百年品牌SYLVANIA，同时拥有遍布全球的渠道和销售网络，朗德万斯定位高端，利润率维持在较高的水平。公司于2018年并表朗德万斯，经过快速重组，将其原有的18家工厂全部关闭，完成轻资产布局，并以 LED产品逐步取代传统光源产品，持续推进公司产品结构优化。当前朗德万斯调整期低点已过，2023H1实现营收52.83亿元，毛利率提升至38.59%。木林森品牌经过了二十多年精细化经营与积累，品牌知名度和美誉度俱佳，未来随着木林森品类不断丰富、附加值持续提升，叠加复用朗德万斯现有经验和渠道，有望推动营收持续增长。 LED周期波动优化市场格局，公司作为LED封装行业龙头有望受益于需求回暖和新技术应用。LED照明行业市场稳步增长，据前瞻产业研究院预测，预计到2027年全球LED照明市场规模将达到2750亿美元。 中国是全球第一大LED生产和出口国，据中国企业数据库企查猫，截至2023年3月，全国共有LED照明企业超过15000家。随着LED行业周期波动，市场竞争格局持续优化，高工数据预测2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。根据CSA公布的封装市场规模测算，2022年木林森在中国LED封装市场以6.4%市占率排名第一。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖以及涨价潮带来的增长机会，推动业务持续发展。 公司结合自身技术和渠道优势，能力复用从容布局新增长极。植物照明：据TrendForce数据，全球植物照明LED灯具市场规模预计将从2021年的16.8亿美元增长至2026年28.9亿美元，2021-2026年CAGR为11.5%。公司基于在行业多年积累的技术和渠道优势，积极发力植物照明领域；储能：欧洲户储渗透率低，市场需求持续增长，基于户储与家用照明在消费者群体上的相似性，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展欧洲储能市场业务，有望为公司贡献新增长点。 盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头与知名照明品牌，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。随着未来LED照明品牌体系继续完善，植物照明和储能领域业务放量，公司有望保持良好增长势头。考虑下游需求景气度，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为181.80、203.35、233.60亿元，对应归母净利润为5.72、7.29、9.77亿元，对应PE分别为24X/19X/14X，考虑公司当前估值水平以及新业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

事件：复旦微电于 2023 年 10 月 31 日发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 27.38 亿元，同比增长 1.25%，实现归母净利润 6.50 亿元，同比减少 24.33%。投资要点： 消费类市场复苏缓慢导致三季度业绩承压。 2023 年 Q3 公司实现营收 9.42 亿元，环比下滑 4.56%，实现归母净利润 2.01 亿元，环比下滑 22.99%，业绩下滑主要原因系消费类市场复苏缓慢所致。据公司交流公告， 2023 年 Q3 公司消费电子涉及的芯片复苏缓慢，工控、高可靠等产品仍保持良好态势。未来随消费类市场逐步复苏，公司业绩有望重新步入上行周期。 需求疲软导致 MCU 业务下滑较大，竞争优势铸就 FPGA 高增长。分产品营业收入看， 2023 年 Q3 公司安全与识别芯片营收约为 2.27亿元，同比下降 17.75%，非挥发性存储器营收约为 2.68 亿元，同比上升 16.52%，智能电表芯片营收约为 0.77 亿元，同比下降59.47%， FPGA 及其他产品营收约为 3.25 亿元，同比上升 38.30%，测试服务收入(合并抵消后)约为 0.45 亿元，同比下降 29.69%。其中 MCU 业务下滑较大系电网系统和消费市场处于消化库存周期及需求疲软所致， FPGA 业务公司竞争优势较强，营收增速较快。未来随相关行业需求回暖及公司竞争优势提升，公司各项业务营收有望持续增长。 行业周期下行致使毛利率下滑。 毛利率方面，受行业下行周期影响，公司工业品级别非挥发存储器和 MCU 平均单价下滑，因此毛利率亦有所下降， 2023 年 Q3 公司毛利率达 59.76%，环比下滑 7.62pct。未来随行业周期回暖及公司相关产品持续高端化升级迭代，公司产品单价及毛利率有望修复。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先 FPGA 厂商，各产品线均具备较竞争力，未来随市场需求扩张及产品迭代， 公司业绩有望持续增长。 考虑到行业周期下行及短期需求疲软影响， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.46/10.29/12.55 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 43/36/29 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；新品研发不及预期风险等

事件: 10月 27日，长电科技发布公告： 2023年 Q3，公司实现营业收入 82.57亿元，同比下降 10.1%，环比增长 30.79%；实现归母净利润 4.78亿元。 同比下滑 47.4%，环比增长 23.83%；扣非后归母利润 3.68亿元，同比下滑 52.57%，环比增长 13.93%。 2023年前三季度，公司实现收入204.30亿元，同比下滑17.55%，归母净利润9.74亿元，同比下降60.30%，扣非后归母净利润 7.47亿元，同比下降 65.82%， 降幅环比有所收窄。 投资要点: 产能利用率逐季回升， Q3收入环比增长提速。 2023年 Q3，公司实现收入 82.57亿元，环比提升 30.79%，相较于 Q2的环比增速 7.73%提升 23.06个百分点， 收入成长提速，主要因韩国长电大客户出货具有明显季节性，下半年收入高于上半年，同时，公司推动业务结构向高性能计算、汽车电子、工业智能等高附加值应用优化及转型，产能利用率逐步回升；毛利率端， 2023年 Q3由于产品结构变化，公司毛利率小幅环比下降 0.75个百分点至 14.36%；费用端，公司Q1-Q3的销售、管理、研发及财务费用率合计分别为 10.02%、9.19%、 8.28%，呈现逐季改善的趋势，降本增效使经营效率持续改善。考虑到下游手机类、通讯类需求回暖， 公司盈利中枢上移带来的强营利弹性，我们预计收入及利润有望持续环比改善。 下游需求复苏推动产能利用率逐季提升， 增长趋势有望延续。 根据国家统计局数据， 2023年 7月-9月，中国智能手机产量同比均回正，增速分别为 1.60%、 0.80%、 3.20%，手机厂备货需求助力公司产能利用率提升。 根据 2022Q3至 2023年 Q3业绩变化， 2023年 Q1为公司本轮周期公司业绩底， 但相较于上一轮周期底 2019年 Q1仍实现盈利，此轮周期业绩中枢明显上移， 因此在周期上行时或将具备更强的业绩弹性。 同时，公司新建厂区长电微预计明年下半年开始生产，上海汽车芯片成品制造封测生产基地预计 2025年产生收入。 公司前三季度汽车电子收入同比增长 88%，公司抓住汽车智能化、电动化趋势扩张汽车电子产能， 助力业绩增长。 发展 2.5D/3D 及 SiP 先进封装技术，顺应高性能计算及 5G 射频模组增长的需求。 高性能先进封装在人工智能、大数据、 5G 通讯、智能制造等领域的作用越来越不可或缺。在高性能计算领域， 2.5D/3D封装创新推动芯片创新，是实现逻辑、模拟、射频、功率、光传感等异质集成的重要途径，公司已经推出的多维扇出封装集成XDFOI?技术平台， 覆盖了 2D、 2.5D 和 3D 等多个封装集成方案，并且已经贡献收入。目前 AI 产能供小于求， 随着 AI 对高性能先进封装的需求持续增长和未来公司面向 AI 的产能增长， 2.5D/3D 封装收入贡献有望提升。 同时， 移动通信终端小型化需求对高密度射频集成提出高要求，高密度 SiP 模组在 5G 射频模组 L-PAMiD 和毫米波天线集成（AiP）上发挥着关键决定作用， 公司已经开始大批量生产面向 5G 毫米波市场的射频前端模组和 AiP 模组的产品。 公司 2023年前三季度研发费用 10.8亿元，同比增长 10.4%，在半导体周期下行压力下， 仍持续推进高性能封装产能建设和现有工厂面向先进封装技术的升级，未来先进封装收入占比有望提升。 盈利预测和投资评级： 2023年前三季度，半导体行业承压，根据公司前三季度业绩情况， 我们调整盈利预测，预计公司 2023年、 2024年、 2025年营业收入分别为 299.42亿元、 348.84亿元、 395.35亿元，归母净利润分别为 15.99亿元、 26.42亿元、 40.87亿元， 2023年 10月 30日市值为 547.50亿元，对应 PE 为 34.23x、 20.72x、13.40x，看好公司作为龙头企业在周期复苏的盈利弹性以及先进封装的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 1）消费电子恢复不及预期的风险； 2）新兴市场发展及下游需求不及预期的风险； 3）先进封装进程不及预期的风险； 4）贸易摩擦及海外市场波动的风险； 5）市场竞争加剧风险； 6）汇率风险。