灿瑞科技：深耕磁传感器，产品品类持续拓展。灿瑞科技深耕磁传感器十余年，以磁传感器芯片为起点，采用“Fabless+封装测试”经营模式，不断拓宽产品品类和应用领域，目前已拥有磁传感器、电源管理芯片、电机驱动、光传感器芯片四条产品线及全流程集成电路封装测试服务能力，相关产品可广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等领域，覆盖格力、美的、JBL、漫步者、海康威视、小米、传音、华为、三星等众多知名客户。 汽车“三化”驱动磁传感器市场规模持续增长，公司磁传感器业务具备处于国内领先地位。据Yole数据，2021年全球磁传感器市场规模为26亿美元，2027年有望达到45亿美元，CAGR达9.61%。在汽车“三化”发展的带动下，汽车磁传感器单车使用数量及价值量持续提升，据ICVTank数据，传统燃油车中使用约30个磁传感器，混合动力或者纯电动汽车中磁传感器数量增加到约50个，单车磁传感器价值量由120元增长至250元，受益于此，磁传感器市场规模有望持续增长，据ICVTank数据，2030年全球汽车磁传感器市场规模有望增长至25.97亿美元，我国汽车磁传感器市场规模有望增长至8.58亿美元。目前国内布局磁传感器的企业较少，据赛卓电子公告，我国汽车磁传感器国产化率不足10%，国产厂商发展空间大、竞争格局较好，公司磁传感器产品性能国内领先，未来若公司持续拓展汽车等高增长领域，公司有望迎来较大成长空间。 电机驱动芯片市场规模稳步增长，公司Hall-in-one产品业内领先。 据QYResearch数据，2020年全球电机驱动芯片市场规模为28.25亿美元，2027年有望增长至41.29亿美元，CAGR达5.55%。灿瑞科技依托自身研发能力及磁传感器产品理解，推出HIO（Hall-in-one）电驱芯片。HIO电驱芯片将磁传感器芯片和电机驱动芯片进行集成并一次封装，同面积下功率密度可提升50%，在较小的芯片上实现了“感应+驱动”的双重功能。目前HIO电驱芯片国产量产厂商较少，海外厂商迈来芯、罗姆等类似产品价格相对较高，公司产品可充分满足下游客户需求，先发优势明显。未来公司有望依托HIO电驱芯片持续拓展其他产品，电机驱动业务未来可期。公司智能手机客户资源丰富，电源管理芯片业务成长可期。据中商产业研究院数据，2021年中国电源管理芯片市场规模为763亿元，2023年有望增长至851.38亿元。公司电源管理芯片业务客户资源丰富，目前已向小米、传音直接供货，并与华勤、闻泰、龙旗、中诺等大型智能手机ODM厂商合作，产品广泛应用于三星、LG、OPPO、VIVO、联想、荣耀等行业知名品牌手机中。未来随电源管理新品业务的品类扩张，公司有望凭借客户资源优势完成产品导入，电源管理芯片业务有望持续发展。 盈利预测和投资评级：公司深耕磁传感器业务，在磁传感器、智能传感器具备一定技术优势，电源管理客户资源丰富，未来随公司产品线品类持续拓展及公司产品性能提升，公司业绩有望回升并保持增长，我们预计2023-2025年公司营收分别为4.52/6.17/7.97亿元，对应归母净利润-0.11/0.51/1.07亿元，当前股价对应PS为9.86/7.23/5.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期风险；技术创新风险；成长性风险；下游增长不及预期风向；行业竞争加剧风险；引用第三方数据仅供参考，以实际为准。

事件：8月 2日，灿瑞科技发布 2023年半年度报告，公告称 2023年 H1，公司实现营业收入 19,143.53万元，同比减少 40.42%；实现归母净利润-834.34万元，同比减少 109.95%。 2023年 Q2业绩环比改善明显，长期看好公司发展。公司 2023年 H1实现营业收入 19,143.53万元，主要受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响；实现归母净利润-834.34万元，主要系营业收入下降、研发投入增加以及股份支付费用增加。其中，2023年第二季度，公司实现营收 11,993.58万元，环比增长 67.74%，主要因为公司灵活调整业务布局，针对磁传感器和HIO 电驱芯片良好的竞争格局，调整产品产能结构；实现归母净利润-698.15万元，主要系 2023年 Q2公司实施新一批股权激励，增加股份支付费用1022.32万元；从利润端来看，扣除新增股份支付费用影响后，2023年 Q2公司实现归母净利润约为 324.17万元，2023年 H1实现归母净利润约为187.98万元，2023年 Q2公司业务环比改善明显。我们认为，随着消费电子复苏，公司凭借芯片产品和技术的积累，有利于降本增效，同时积极改善产品结构，公司综合利润率有望实现企稳回升。 国内磁传感器芯片领先厂商，四大产品矩阵调整布局多领域发展。1）磁传感器芯片：公司磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖 5-200GS，驱动电压参数适配多种电机马达工作电压环境；主要终端场景已逐步扩充至扫地机器人、平板电脑、智能电视等技术附加值高的应用领域；2）电源管理芯片：公司立足核心产品屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片，持续跟踪终端客户需求，产品适用的终端产品类型丰富；同时，公司不断进行技术研发和新产品储备，形成 MIPI 开关芯片、TypeC 转换接口芯片等产品。3）智能电机驱动芯片： 公司目前主要产品为 HIO 电驱芯片，主要用于汽车后装车灯散热、座椅通风、车内空气循环、5G 车载天线等场景，该产品在特定下游领域持续增长，未来公司将不断巩固该产品的市场地位，同时衍生产品线，逐步提高市场份额；4）光传感器芯片：作为公司的前瞻性布局，目前已在智能安防、人脸识别支付等领域实现量产出货；同时，公司正积极设计多应用场景红外线感测芯片。 我们认为，公司作为国产磁传感器领先厂商，不断向光传感器及电源管理芯 片延伸，积极调整产品布局，立足于消费市场同时进军车规级新能源汽车市场，积极开拓第二成长曲线，未来业绩持续看好。 持续加码产品研发，充分赋能技术创新。1）不断持续加大研发投入：2023年 H1公司研发费用 5441.76万元，同比增长 85.04%。2023年 H1研发费用率为 28.43%，较 2022年 H1（9.15%）上升 19.28pct；2）募投项目稳步推进，四大产品线进展顺利：2023年上半年，公司持续推进在电源管理芯片、智能电机驱动芯片、磁传感器芯片和光传感器芯片四大产品线研发及产业化项目，专用集成电路封装测试服务项目已进入量产阶段。我们认为，公司持续加码产品研发，充分赋能技术创新，四大产业布局有望持续积极开拓，长期利好公司发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为0.69/1.20/1.88亿元，当前股价对应 PE 分别为 72/42/27倍，鉴于公司积极调整四大产品线，多领域布局发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发及技术迭代风险；市场竞争加剧风险；供应商集中风险；汇率波动风险。

事件2023年8月2日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收1.9亿元，同比-40.42%，实现归母净利润-0.08亿元；Q2实现营收1.2亿元，环比+67.74%，实现归母净利润-0.07亿元。 投资要点积极调整业务布局，Q2营收环比改善显著。受下游需求疲软等宏观因素影响，2023H1公司实现营收1.9亿元，同比-40.42%；单二季度来看，公司利用原有产品优势，持续发力磁传感器和HIO电驱芯片，调整产品产能结构，Q2单季度实现营业收入1.2亿元，环比+67.74%。 从利润端角度看，受高研发投入+股份支付费用影响，2023年上半年实现归母净利润-834.34万元，同比减少109.95%，剔除股份支付费用1022.32万元影响后，公司实现归母净利润约187.98万元。 以磁传感器为起点，向智能电机驱动、光传感器芯片和电源管理芯片延伸。 1）磁传感器：公司在磁传感器芯片领域深耕多年，产品广泛应用于消费电子、工业控制、新能源汽车等多个领域，新能源汽车三电化趋势叠加AI机器人等智能硬件终端爆发，磁传感器市场将持续增长，预计2027年磁传感器芯片市场规模将达到45亿美元。 2）智能电机驱动：公司的智能电机驱动芯片是集磁性霍尔元件感知器件与电机驱动执行器件功能于一体，在较小的芯片上实现了“感应+驱动”的双重功能，满足了下游客户对于产品性能、体积和成本等多方面要求，在特定下游领域持续增长。未来该产品线将不断扩展终端应用领域与客户覆盖范围，市场份额有望持续提升。 3）光传感器芯片：目前公司已在智能安防、人脸识别支付等领域实现量产出货，未来随着人形机器人、智能汽车、VR/AR虚拟现实等终端设备的爆发性成长，有望给公司贡献新的增量。 4）电源管理芯片：今年上半年以来，海外大厂降价叠加下游需求走弱，电源管理芯片市场承压。公司积极投入研发，提高产品功能和性能指标，丰富产品线，满足下游客户多样化需求，加快国产化替代进度。 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润0.2/0.7/1.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户导入不及预期；存货跌价的风险；半导体周期下行风险。

【事项】 灿瑞科技于近日发布了国内第一款3D霍尔传感器OCH1970，该产品是公司针对消费电子、工业市场独立设计的首款基于3D霍尔技术的可编程3D霍尔传感器。此外还推出了一款刷式直流电机驱动器，可应用在汽车充电桩，扫地机器人等多应用场景。 【评论】 新产品持续推出，下游客户覆盖广泛。公司致力于高性能数模混合及模拟集成电路研发设计，两大主力产品线为智能传感器和电源管理芯片。公司积累了大量核心技术，持续推出高质量新产品，在智能传感器与电源管理芯片领域分别形成超400款和超150款芯片产品，主要产品性能达国际先进水平，产品已导入智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、智能安防、工业控制和汽车电子等众多领域，广泛应用于格力、美的、海尔、漫步者、JBL、海康威视，Danfoss、英威腾、小米、传音、三星、LG、OPPO、VIVO 和联想等国内外知名品牌中。 磁传感器芯片树优势，汽车电子业务打开远期成长空间。公司智能传感器芯片主要细分产品为磁传感器芯片，其灵敏度和稳定性对国内厂商具有较大挑战，目前国产化率整体较低，全球传感器市场主要由欧美和日本公司主导,包括Allegro、Honeywell、Melexis、NXP、TDK、Rohm等。公司在全球磁传感器芯片市场份额约1.08%，在国内厂商中处于领先地位，所产磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5GS至200GS范围。目前国内磁传感器大部分依赖进口，汽车用芯片进口率高达95%，公司积极布局汽车电子领域，开关型磁传感器芯片已进入海外头部新能源汽车整车厂商供应链，未来有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升以及国产替代，成为公司新的利润爆发点。 公司采用“Fabless+封测”经营模式，质量产能双保障。磁传感器芯片在封装过程中涉及磁场、温度、应力等多种因素变化，均会对产品性能和稳定产生一定影响，一般封测厂商无法根据公司要求进行工艺调整。公司于2014年开始建设封测产线，用于解决磁传感器芯片特殊封装需求，保障高质量产品。并随经营规模扩大、业务经验积累和技术能力提升，不断扩充封装测试产品类型，形成了“Fabless+封装测试”经营模式，能够及时响应公司在研发设计、生产交期方面的需求，通过产业链协同有效提升公司核心竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。 【投资建议】公司拥有智能传感器芯片和电源管理芯片两大板块双轮驱动，产品系列丰富，下游客户覆盖广泛；作为国内磁传感器行业领先厂商，在工业场景和新能源汽车电子业务方向的布局有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升以及具备广阔空间的国产替代，成为公司新的利润增长点。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为7.83/11.23/14.61亿元，归母净利润分别为1.97/2.96/4.11亿元，对应EPS分别2.55/3.84/5.32元每股，当前股价对应PE 分别为40.10/26.68/19.23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情反复导致下游需求不及预期； 国际贸易摩擦升级引起海外客户流失； 国内竞争对手涌入汽车电子业务后竞争格局恶化。

投资要点： 灿瑞科技是国产磁传感器头部公司，下游涵盖消费电子、汽车、工业等领域客户，产品品类向光传感器及电源管理芯片等延伸。 磁传感器芯片国内龙头，电源管理芯片业务迅速扩张公司深耕磁传感器行业超十年，经过多年打磨已经具备丰厚的技术积累，在下游应用方面具备明显的先发优势，2021年收入1.89亿元，同比增长58.02%，产品主要应用在消费电子领域，现已经进入汽车电子和工业领域。 公司开辟了电源管理芯片业务，2021年收入2.81亿元，同比增长97.41%，在屏幕驱动芯片和闪光驱动芯片领域占据重要市场地位。 新能源汽车磁传感器用量大幅提升，公司市场份额有望提升传统的燃油汽车中需要使用约30个磁传感器，而在混合动力或者纯电汽车中，磁传感器数量增加到约50个，单车磁传感器价值量也由120元增长至250元。根据全球磁传感器芯片的市场规模以及公司2021年度的磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%，目前在国内厂商中已占据领先地位，但仍有较大提升空间。 募资用于新产品研发，推进汽车电子和工业等领域应用公司拟IPO募资，募集资金用于：投资3.64亿元用于高性能传感器研发及产业化项目、投资2.22亿元用于电源管理芯片研发及产业化项目。公司拟开发砷化镓磁传感器芯片/锑化铟磁传感器芯片/TMR磁开关传感器/电流传感器芯片等磁传感器芯片，并向工业机器人/汽车电子/医疗监控/物联网与智能电网等下游应用领域拓展，助力公司长期增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为8.22/12.47/17.97亿元，对应增速分别为53%/52%/44%，净利润分别为1.99/3.18/4.63亿元，对应增速分别为59%/60%/46%，EPS分别为每股2.58/4.12/6.00元，未来3年CAGR为55%，对应PE分别为44/27/19倍。DCF估值法得到股价130.36元，综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司磁传感器已进入汽车电子行业并有望迅速放量，我们给予公司22年55倍PE，目标价141.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经营业绩无法维持高增速、市场竞争加剧等风险。