事件:传音控股于2023 年7 月27 日发布2023 年上半年业绩预告，2023 年上半年度公司预计实现营收250.29 亿元，同比+8.31%，预计实现归母净利润21.02 亿元，同比+27.10%，Q2 单季度预计实现归母净利润15.77 亿元，同比+83.87%。 投资要点: 业绩超预期，经营性利润大幅反弹，净利率有望持续向上。根据公司业绩预告，2023 年上半年，公司预计实现营收250.29 亿元，同比+8.31%，单二季度营收为157.56 亿元，同比+30.72%，主要原因是公司所在新兴市场整体经济环境改善，以及公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量提升；公司2023Q2 实现扣非归母净利润14.68 亿元，扣非归母净利率为9.3%（2023Q1 为3.3%，2022Q2为6%），主要由成本优化及规模优势所致，我们判断汇兑损益仅为千万级别，对利润贡献有限，因此，预计未来净利率有望持续稳步提升。 新市场开拓叠加传统优势市场复苏，出货量增长推动公司基本面强势改善。2022 年多种因素叠加压制新兴市场需求，但公司凭借自身新市场开拓能力，在新市场实现了销量逆势提升。2023 年上半年，公司传统优势市场（非洲+印孟巴等）向上弹性持续修复，新市场（拉美、中东欧等）份额占比不断提升，考虑下半年为新兴市场传统旺季以及公司自身市场开拓节奏，我们判断下半年智能机出货量仍将保持高位运行。叠加2022H2 低基数，未来几个季度由于“剪刀差”的存在，公司同比增幅有望持续扩大，展望全年，我们预计公司智能手机出货量有望突破8000 万部。 新兴市场龙头壁垒深厚，远期成长空间广阔、市场定价不足。公司在新兴市场深耕多年，除针对性技术创新外，在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链、用户洞察以及综合化售后服务等领域都构建起了深厚的竞争壁垒，叠加公司多元化布局，开展扩品类、移动互联等业务，在“AI 赋能”和“一带一路”的大背景下，公司长期成长空间广阔。我们认为当前市场对公司定价存在不足，预期差明显，公司有望在边际变化的催化下完成估值体系转变。 盈利预测和投资评级：考虑到公司当前业绩节奏以及“AI 赋能”和“一带一路”逻辑的持续演绎，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为45.35/60.35/75.17 亿元，当前市值对应PE 分别为22/17/13 倍，基于公司当前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变动风险，新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。

国内领先的综合性气体供应商，受益于大宗气体与特种气体双轮驱动。公司成立于 1999年，以大宗气体起家，经过二十余年的发展，已成为国内领先民营综合气体供应商，服务于集成电路、光伏、医疗健康为代表的新兴行业以及冶金、化工等传统行业的客户。公司具备大宗气体、特种气体以及燃气的经营能力，为公司提供了多元化的业务收入来源。大宗气体是公司的“现金牛”业务，气体业务回款能力较强，大宗需求相对稳定，且其现场制气模式下需签订长期供应合同，规定最小采购量及价格弹性条款，有利于公司抵抗周期波动，现场制气模式应用的增加有望为公司提供稳定的现金流。特种气体则有望成为“明星”业务板块，其所供给的电子、食品医疗等新兴行业具有较高成长性，而且毛利率相较于大宗气体较高，据公司 2022年年报，电子半导体、食品医疗板块的毛利率分别为 44.01%、42.22%，高于公司平均毛利率 35.97%，进一步体现特种气体业务的高附加值和盈利潜力。 内生扩张产能，外延并购整合，纵横发展实现业绩增长。纵向来看，公司通过可转债等融资方式募集资金，加大资本开支，扩张电子特气、大宗气体以及氢气生产能力。公司预计 2023年底空分产能（氧气和氮气）同比增加 155.23%，二氧化碳产能同比增加 333.33%，氢气产能同比增加 55.66%，预计 2024年超纯氨产能相较于 2022年底的 1.2万吨/年将增加 133.33%。随着产能落地和释放，公司气体产品销售量有望大幅提升，且大宗气体的自给率有望进一步提升，有助于公司的盈利能力的稳定性。横向来看，根据亿渡数据，我国工业气体市场规模不断扩大，2021年已达 1798亿元，但整体企业分布较为分散，且国际龙头占据 56%市场份额，因此，公司将华东地区整合经验衍生至华中、华北等地区，加快地域版图的拓张，并通过整合来缩小与国际龙头企业之间的差距。 国产替代东风下电子特气成长性凸显，公司电子特气市占率有望提升。电子特气行业在全球范围内呈现迅猛增长的态势，根据TECHCET 数据，2017-2021年期间，全球电子气体的市场规模由51.77亿美元增加至 62.51亿美元，复合增长率为 4.83%，预计到2025年市场容量将超过 80亿美元。然而，国内电子特气市场仍被 国际龙头企业占据，内资气体厂商的市场份额相对较低。因此，电子特气作为晶圆制造环节的重要原材料，在实现自主可控的日程上显得尤为重要，国产替代空间较大。公司自 2010年开始发展电子特气业务，已形成超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等多种优势产品。在集成电路行业中，公司已成功打入中芯国际、海力士、新加坡镁光等领先晶圆厂的供应链。根据公司2022年年报，目前公司正在建设 7类新的电子特气产品，并计划在未来逐步推向市场，主要涉及晶圆制造环节的气相沉积及蚀刻环节，这些产品的产能落地并通过客户验证后，公司在单一客户的产品覆盖度或有所提升，单一客户的收入贡献也可能会随之提升。公司在电子特气领域已形成一定市场基础，未来有望通过加大研发和生产力度，推出更多产品以拓展市场份额，实现国产替代。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为23.70亿元、29.50亿元、37.06亿元，归母净利润分别为 2.92亿元、4.01亿元、5.46亿元，2023年 7月 17日市值为 122.94亿元，对应 PE 为 42.03x、30.58x、22.47x，看好公司内生外延所带来的业绩增长和半导体材料国产替代下的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；个别气源依靠进口的风险；宏观经济波动的风险；竞争加剧的风险；商誉减值的风险；产能爬坡不及预期的风险；电子特气客户验证不及预期的风险：测算仅供参考，以实际为准。

复旦微电：国内领先FPGA 厂商，四大业务线齐头并进。复旦微电深耕集成电路设计开发领域二十余年，现已形成安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA 芯片四大成熟的产品线和系统解决方案。安全与识别芯片方面，公司已形成了RFID 与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等多个产品系列。非挥发存储器方面，公司可提供多种接口、各型封装、全面容量、高性价比的EEPROM 存储器、NOR Flash 存储器和SLC NAND Flash 存储器。 智能电表芯片方面，公司产品包括智能电表MCU、低功耗通用MCU等，可应用于电表、汽车、家电等多个领域；FPGA 芯片方面，公司FPGA 芯片国内领先，可提供千万门级FPGA 芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）产品。2020-2023 年Q1 复旦微电实现营收16.91/25.77/35.39/8.09 亿元，实现归母净利润1.33/5.14/10.77/1.88 亿元，FPGA 芯片、非挥发存储器等产品持续放量，产品结构持续改善，公司业绩持续增长。 安全与识别芯片受益行业需求转暖，非挥发存储器产品线与应用领域齐拓展。RFID 方面，物联网蓬勃发展推动RFID 市场规模稳定增长，据沙利文统计，2020 年全球RFID 芯片市场规模达15.93 亿美元，中国RFID 芯片市场规模达52.14 亿元；智能卡芯片方面，我国社保卡和金融IC 卡更新换代带来广阔的智能卡芯片市场空间，沙利文预测2023 年智能卡芯片出货量有望达139.36 亿颗，市场规模有望达129.82 亿元。复旦微电作为国内安全与识别芯片领先厂商有望充分受益于行业需求转暖。非挥发存储器方面，复旦微电非易失存储器业务覆盖EEPROM，NOR Flash 及SLC NAND Flash 产品，可与FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，为工控仪表、医疗、通讯、汽车等领域提供解决方案，充分满足各类客户需求。未来随公司产品品类与应用领域拓展，公司非易失存储器业务有望持续增长。 智能电表换代赋予行业新活力，通用MCU 业务空间广阔。智能电表方面，受益新一轮智能电表换代周期开启，智能电表MCU 需求转暖。复旦微电智能电表MCU 产品国内领先，截至2021 年7 月，累计出货量超4 亿颗，下游覆盖众多国内知名厂商，未来随智能电表招标量回暖及IR46 电表渗透率提升，复旦微电智能电表MCU 业务有望持续增长；通用MCU 方面，复旦微电积极研发工业、家电、汽车MCU 产品，部分产品已通过相关验证并获得市场批量应用。据中商情报网预测，2023 年我国MCU 市场规模有望增长至420 亿元，公司通用MCU 业务成长空间广阔。 FPGA 业务持续精进，PSoC 把握行业前沿，十亿门级产品蓄势待发。据Gartner Group 预测，2023 年中国FPGA 芯片市场规模有望增长至459.4 亿元，2018-2023 年CAGR 为26.9%。复旦微电FPGA芯片产品国内领先，已可提供千万门级FPGA 芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）共三个系列的产品。复旦微电新一代十亿门级FPGA 产品研发工作正积极开展，新一代产品性能有望大幅提升，公司亦积极布局异构智算架构技术，目前PSoC 产品已成功量产并导入下游客户。未来随公司产品性能升级迭代与新品推出，公司FPGA 有望持续增长。 盈利预测和评级：公司四大产品线均处国内领先地位，各项业务均处较高水平毛利率，未来随着公司低功耗通用MCU 业务拓展及FPGA业务放量，公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入为43.2/55.8/66.1 亿元，同比增速分别为22%/29%/18%，归母净利润分别为14.5/19.2/23.0 亿元， 同比增速分别为35%/33%/19%，对应PE 分别为33/25/21，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；研发不及预期；下游需求不及预期；FPGA业务发展不及预期；价格下滑带来存货跌价的风险。

工业富联：全球数字经济领军企业，业绩表现创历史新高公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，业务包含云计算、通信及移动网络设备及工业互联网，产品覆盖从5G模组、网络设备到卓越制造咨询等解决方案。公司致力于整合三大板块业务，将打造以智能制造为核心，云计算业务引领的多元竞争力。 2022年公司营收及归母净利润分别达到5118.5亿元和200.73亿元，均创历史新高。 云计算：AI算力时代来临，公司AI服务器有望迎来强劲增长ChatGPT推出后的火爆需求引领全球科技企业开启了AI大模型“储备竞赛”。作为AI大模型的发展基石，算力需求亦得到大幅提升，据华为GIV预测，2030年智能算力将达到52.5ZFLOPS，2021-2030年CAGR高达82.65%。AI服务器具有由CPU与GPU为首的加速芯片组合的异构式架构，因而可以为AI大模型提供强大算力支持，行业即将迎来高景气成长空间，据TrendForce数据表明，2022年全球AI服务器出货量达到85.5万台，预计2026年达到236.9万台，2022-2026年CAGR达29.02%。工业富联在服务器领域深耕多年，凭借领先的技术水平已经成为微软、亚马逊等云服务大厂的核心供应商，在全球服务器ODM领域位居行业前列。在AI服务器领域，公司与算力巨头英伟达深度绑定，英伟达H100和H800产品均由公司完成组装，同时，公司将与OpenAI携手开发下一代AI服务器。当前，多家全球头部云服务厂商仍在持续提升在AI领域的资本开支，下半年公司AI服务器有望实现强劲增长。 通信及移动网络设备：5G、AIoT、消费电子多元化布局助力公司发展，机器人、半导体等新领域拓展打开成长空间行业层面，5G商用需求持续走高、网络设备受需求及政策影响发展前景乐观、智能家居蓝海市场出货量逐年提升，同时智能手机将受益于金属外观升级，高端机构件ASP有望提升。公司层面，工业富联在5G应用、智能家居、智能手机、网络设备等多赛道布局，聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大场景，提供全面的网通产品系统解决方案。网络设备领域，据公司2022年年报，公司拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体；智能家居及工业相关产品研发多年，细分品类市占率达领先地位；智能手机精密机构件业务绑定苹果，深度受益于苹果不断创新带来的结构性增长。新业务方面，开拓模具与自动化、机器人市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域，为公司之后发展打开成长空间。工业互联网：企业智能升级趋势所向，公司投身灯塔工厂助力企业数字化转型工业互联网的发展可以实现对企业的智能化升级，以此帮助企业降低运营成本、提升资源利用效率来实现高质量发展。据中国工业互联网研究院发布的《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2022年）》，2022年我国工业互联网产业增加值规模达4.45万亿，占GDP比重升至3.64%。据公司2022年年报，公司运用“灯塔工厂”成功经验，助力企业智能升级，业务收入快速增长，其中卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增140%，资源规模增长53%。 盈利预测和投资评级公司有望凭借其完备的全球化供应链布局、强大的研发能力及领先的智能制造及数字化实力，在人工智能等新兴应用带来的新一轮高景气周期中，占据更高的市场份额，业绩持续增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5862.38/6650.22/7528.95亿元，同比增速为14.53%/13.44%/13.21%；归母净利润分别为247.96/282.75/315.22亿元，同比增速为23.53%/14.03%/11.48%；EPS分别为1.25/1.42/1.59元，当前股价（2023年7月6日收盘价23.88元）对应PE分别为19/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1)AI行业发展不及预期2)客户集中度较高风险3)汇率波动风险4)行业竞争恶化风险5)公司短期股票交易风险。

公司是国内精密流体控制设备龙头，技术领先、业绩稳步增长。安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，2010年推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”打破国外厂商垄断，目前已形成以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局，产品广泛应用于消费电子、新能源和半导体等领域。公司注重技术研发，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。领先技术水平和高端产品推动公司业绩稳步增长，2022年公司实现营收 6.5亿元，2019年-2022年 CAGR 为 22%。 主营业务提升空间广阔，技术优势使公司毛利率稳定在 60%。精密流体控制设备市场空间广阔，SEMI 数据显示，2022年全球点胶机市场规模为 90.3亿美元；中金企信国际咨询数据显示，2022年国内市场规模为 358亿元、2025年将达到 490.6亿元，对标行业全球龙头诺信，2019年点胶机营收为 67亿元，公司发展空间广阔。受益于公司对底层技术的掌握，公司产品在全球范围内具有较强的竞争力，叠加公司在大客户的核心供应商地位，公司 2019年-2021年毛利率分别为 68%、68%和 62%，2022年为 59.48%。 针对行业痛点，前瞻布局 ADA 智能平台，打开成长空间。针对制造业自动化面临的自动化设备通用性低、故障排除时间长、操作门槛高、柔性化不足四大痛点，公司于 2015年开始布局 ADA 智能平台，即在同一设备仅更换运动轴功能模块即可完成不同加工工序的智能化平台型设备，ADA 智能设备已在 2021年完成研发并获得正式销售订单，新一代产品 ADA-H 也已开始工艺验证。截至 2023年 3月，公司已经针对性开发了 9大系列功能头模块，随着 ADA 智能平台不断迭代，未来有望获得更多客户的认可，推动公司完成 FATP 环节覆盖以及未来更多专机设备的替代，打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，技术领先，深度绑定消费电子大客户，积极开拓半导体、新能源等下游领域，同时，公司针对行业痛点推出 ADA 智能平台，积极推动对 FATP 段的全面覆盖，有望开启第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025年公司营收分别为 8.54亿元、11.02亿元、14.52亿元，归母净利润分别为 2.17亿元、2.86亿元、3.93亿元，对应 PE 分别为 19X、15X、 11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险；下游需求不及预期风险；技术更新迭代的风险；比较研究的局限性，国内国际市场存在差异；汇率波动风险；二级市场流动性风险。

长电科技为封测龙头，传统封装与先进封装并驾齐驱，内外循环助力公司发展。长电科技是全球排名前三的封测厂商，经过多年的内生外延发展，在技术创新、产能扩张、客户扩展、运营管理等方面持续发力，不断提升公司的市场竞争力，巩固其领先优势。技术创新方面，公司通过自身研发及并购，已囊括2.5D/3D集成、晶圆级封装及扇出技术、SiP、倒装、焊线及MEMS等封装技术，先进封装与传统封装并驾齐驱，服务下游客户不同的需求；产能扩张方面，公司于中国、新加坡和韩国等地共有6个工厂，其中包括星科金朋、长电韩国及长电先进为代表的先进封装，和以宿迁厂、滁州厂、江阴厂等为代表的传统封装，借此，公司的产能布局得以完善；运营管理方面，随着2019年新管理层的加入，对公司组织架构进行改革，对星科金朋落实扁平化管理，取得较好成效，从财务表现看，2019年至2022年，公司的资产负债率由62.37%下降至37.47%，财务费用率从3.70%降至0.37%，经营性现金流由31.76亿元提升至60.12亿元，财务质地已显著提高。此外，公司注重人才培养，在2022年实施股权激励计划，以调动管理和业务骨干的工作积极性，推动业绩目标的完成。 周期拐点叠加先进封装，封测龙头成长性凸显。公司在经历了2015年至2019年的周期影响、产能搬迁和星科晶朋整合等挑战后，于2019年迎来新管理层，开始逐步实现盈利。从2019年至2022年，公司销售收入呈现显著增长，从235.26亿元增长至337.62亿元，扣除非经常性损益后归母净利润也从-7.93亿元增长至28.30亿元，表现优异。公司的业绩表现一方面受到供需周期的影响，随着2020年“缺芯潮”的到来，半导体产业向中国转移提速，封测行业迎来发展良机，下游景气度提升使得公司产能利用率上升，传统封装工厂的资本开支相对较早，因此较早进入投资回报期，展现了较强的盈利能力。另一方面，公司也受益于先进封装发展，海外子公司星科金朋收入从2019年的74.60亿元增长至2022年的135.50亿元，净利润率水平也从-5.08%提升至14.02%，韩国长电受益于大客户需求，收入从51.71亿元提升至128.76亿元，展现了较强的成长性。 后摩尔时代，先进封装价值凸显，封测龙头凭借客户/技术底蕴，深度受益。随着半导体制程发展已逐步达到物理极限，摩尔定律难以持续，先进封装成为打破这一瓶颈的重要途径之一。同时，我国半导体先进制程发展还需时间，因此先进封装也将在一定时期内发挥重要作用。根据YOLE预测，2019年至2025年间，全球先进封装的复合增速将达到约7%，远高于传统封装年复合增速2%；根据Frost&Sullivan预测，2021年-2025年中国先进封装市场的年复合增速将达30.83%。台积电、英特尔和三星等国际半导体巨头分别拥有不同的先进封装技术布局，台积电依托InFO、CoWoS和SoIC等技术构建了3DFabric平台；英特尔则主要发展Co-EMIB和Forevos等技术；三星则拥有Cube系列封装技术等。长电科技在先进封装技术方面布局广、实力雄厚，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP及PoP），其Chiplet平台XDFOI也已实现稳定产能。公司在先进封装的技术积累与布局是公司抓住下游新兴需求释放的机遇的坚实基础，未来或将在先进封装这一战略布局上获益颇丰。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为305.99亿元、379.81亿元、414.31亿元，归母净利润分别为21.52亿元、33.16亿元、41.34亿元，2023年6月12日市值为580.49亿元，对应PE为26.97x、17.51x、14.04x，看好公司作为龙头企业在周期复苏的盈利弹性以及先进封装的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）消费电子恢复不及预期的风险；2）新兴市场发展及下游需求不及预期的风险；3）先进封装进程不及预期的风险；4）贸易摩擦及海外市场波动的风险；5）市场竞争加剧风险；6）汇率风险；7）测算仅供参考，以实际为准。

国科微：视频编解码+存储主控芯片领先企业。国科微是国内优秀的视频编解码及存储主控芯片设计厂商。视频解码系列芯片领域，公司产品覆盖高清机顶盒芯片、超高清4K机顶盒芯片、超高清8K机顶盒芯片、TV/商显芯片，具备集成度高、功耗低等特性，广泛应用于广电运营商市场、IPTV运营商及TV/商显行业；视频编码系列芯片领域，公司产品覆盖安防前后端芯片，可满足用户差异化需求场景，广泛服务于不同类型客户；固态存储系列芯片领域，公司自主可控固态硬盘主控芯片及相关产品技术国内领先，可满足绝大多数政府和企业办公需求，广泛应用于服务器、工业电脑、金融设备、教育平台等领域；物联网系列产品领域，公司产品主要应用于导航定位/高精度定位与导航、高精度授时领域，可为各类应用场景提供领先的高精度北斗定位和授时方案。 行业升级推动安防视频监控增长，前后端产品构建完整解决方案。安防行业由网络化步入智能化推动网络摄像机前后端芯片需求增长。 前端IPCSoC方面，据艾瑞咨询及赛迪顾问数据，2020年全球市场规模达5.08亿美元，中国市场规模达3.85亿美元；据赛迪顾问预测，2026年全球市场规模将达10.06亿美元，中国市场规模将达8.15亿美元。后端NVR/DVRSoC方面，2020年全球市场规模达7.24亿美元，中国市场规模达5.47亿美元。赛迪顾问预计2026年全球市场规模将达14.46亿美元，中国市场规模将达10.79亿美元。公司前端IPCSoC产品竞争力强，供货稳定，随着公司补齐后端NVR/DVRSoC产品，公司已具备打造完整视频监控前后端解决方案能力，公司有望凭借产品及解决方案优势充分把握安防行业复苏契机。 高清/超高清趋势推动机顶盒迭代，视频解码系列产品持续推陈出新。 后用户规模红利时代，高清/超高清政策出台为机顶盒行业带来增长新动力。高清化迭代驱动下，三大国内运营商智能机顶盒招标数量激增，据流媒体网统计，2021年上半年三大通信运营商智能机顶盒的招标数量达4380万台，2022年中国电信招标量达2700万台，较往年增加明显，机顶盒新周期有望开启。2021年中国机顶盒SoC芯片市场规模达到18.00亿元，未来在政策推动高清化深入及运营商招标放量等因素推动下，机顶盒SoC市场规模有望快速增长。公司积极布局高清机顶盒SoC芯片，针对IPTV运营商市场推出的4K解码芯片已于2022年在IPTV市场广泛应用，公司亦面向TV、商显和AR/VR等新业务领域推出相关视频处理芯片产品。未来随着机顶盒高清/超高清趋势深入及视频解码应用拓展，公司相关业务有望快速增长。 数字中心建设+信创推动固态存储自主可控进程，固态硬盘+控制器芯片推动存储业务双引擎发展。固态硬盘主控芯片是固态硬盘的核心部件，据中国闪存市场数据，2021年全球SSD主控芯片出货量为4.08亿颗，较2020年增长16.57%，预计2025年将增长至4.6亿颗。在数据中心建设和信创政策推动下，我国固态硬盘及固态硬盘主控芯片市场规模稳步增长，自主可控要求逐步提高。公司持续研发积累打造自主安全可控的存储生态体系，已成功实现“固态硬盘+控制器芯片”双业务引擎的全面开花。公司全自主固态硬盘主控芯片通过国密国测双认证，已与龙芯、鲲鹏、飞腾、麒麟等国产软硬件平台实现全面适配，并以固态硬盘的形态在长城、联想、曙光、浪潮、同方、百信等国内主流整机企业实现规模应用。 盈利预测和投资评级：公司作为国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一，在视频解码领域导入迅速、在监控领域前后端能力完整，叠加未来在固态硬盘和控制器芯片等新业务领域持续放量，公司有望保持高速增长。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为52.98、68.56、88.09亿元，对应归母净利润为4.05、5.63、7.39亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：成长性风险；新品研发不及预期风险；技术创新风险；地缘政治风险；供应链风险；产品毛利率下滑风险。

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

事件:紫光国微于2023 年4 月25 日发布2023 年一季度报告，一季度公司实现营业收入15.41 亿元，同比增长14.87%，实现归母净利润5.84 亿元，同比增长10.03%。 投资要点: 营收利润稳步增长，盈利能力稳步回升。公司在2023 年一季度实现营业收入15.41 亿元，同比+14.87%；实现归母净利润5.84 亿元，同比+10.03%。公司2023Q1 销售毛利率为66.65%，同比+2.76pcts、环比+7.22pcts；销售净利率为37.66%，同比-2.11%，环比+10.14%。 公司作为国内特种集成电路龙头，有望持续受益于市场需求提升以及国产化进程加速，推动业绩稳步提升。 在手订单充足，合同负债增至12.15 亿元。截至2023 年一季度末，公司合同负债为12.15 亿元，相比2022Q4 增长51.38%，主要系公司集成电路业务本期依照合同预收的产品销售货款增加所致，充足的在手订单，为公司后续业绩增长奠定基础。 聚焦优势领域，持续加大研发投入。公司2023 年一季度研发费用为3.09 亿元，同比增长68.85%，营收占比达20.05%，研发费用提升主要是因为公司持续扩充研发队伍，增强研发实力。2022 年公司将募投项目变更为“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片研发及产业化建设项目”与“新型高性能视频处理器系列芯片研发及产业化建设项目”等，有望拓展市场领域，推动业绩增长。 盈利预测和投资评级：考虑到产品价格波动等因素，我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2023-2025 年营收分别为90.41、116.95、148.34 亿元，归母净利润分别为34.39、44.47、58.40 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为26、20、15 倍，基于行业快速发展以及公司在特种IC 的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险等。

事件:奥来德发布2022年报及2023年一季报：2022年公司实现收入4.59亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降16.93%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长1.75%。2023Q1公司实现收入2.41亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长9.40%。 投资要点:新品市场导入加速，材料业务持续高增。有机发光材料业务，2022年实现收入2.13亿元，同比增长48.12%，受益R’、G’新材料成功导入客户，材料业务实现快速增长；蒸发源业务实现收入2.46亿元，同比下降6.32%，公司蒸发源应用于6代OLED产线，市场需求逐步趋于稳定。公司2022年毛利率为54.60%，同比下降0.86pct，净利率为24.63%，同比减少8.88pct；2023Q1毛利率为63.03%，同比增加1.17pct，净利率为39.28%，同比减少2.64pct。分业务，2022年有机发光材料业务毛利率为37.02%，同比增长6.74pct，主要系新材料放量所致；蒸发源设备业务毛利率为69.75%，同比增长0.51pct。 研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。公司2022年期间费用率为33.67%，同比增加0.38pct，其中销售费用为0.13亿元，同比增加23.65%；管理费用为0.72亿元，同比增加13.16%；研发费用为0.90亿元，同比增加26.07%；财务费用为-0.21亿元，上年同期为-0.11亿元，主要系定期存款、七天通知存款利息收入增加所致。2023Q1期间费用率为19.28%，同比增加5.74pct。 新材料成为近期增长主力，设备业务长期空间广阔。材料板块，公司多种新材料加速市场导入，2022年封装材料通过新客户审核并实现供货，PDL材料积极推进客户测试，R’材料成功导入华星及天马量产线，G’材料成功导入维信诺量产线，B’材料已在华星新体系产线验证。OLED新型材料国产替代空间广阔，公司持续研发新品、大力扩充产能，随着下游测试逐步推进，材料业务有望持续高增长。设备板块，公司G6线性蒸发源成功打破国外垄断，同时前瞻布局G8.5高世代蒸发源，2022年成功获得重庆京东方三期蒸发源订单，同时成功中标厦门天马二期蒸发源项目，小型面板蒸镀机、钙钛矿蒸镀机开发稳步推进，随着高世代OLED技术、钙钛矿电池产业化加速，设备业务长期空间广阔。 盈利预测和投资评级公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，预计公司2023-2025年实现收入6.97、11.10、18.38亿元，实现归母净利润1.92、2.93、4.63亿元，现价对应PE分别为29.61、19.35、12.27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。

事件:2023年4月17日，木林森发布2022年报，公司2022年实现营业收入165.17亿元（YoY-11.27%），实现归母净利润1.94亿元（YoY-83.27%）。 投资要点:库存拐点已现，经营节奏有望持续向上。2022年四季度公司实现营业收入43.16亿元（YoY-16.37%,QoQ+5.47%），实现毛利率22.92%（YoY-6.88pcts，QoQ-5.68pcts），其中信用减值损失2.37亿元、资产减值损失4008万元，对公司四季度盈利能力造成一定拖累。从库存角度看，2022Q4公司存货金额39.74亿元（2022Q3约为45.59亿元）。我们认为，当前公司库存水平拐点已现，从财务节奏看，后续公司经营有望轻装上阵，随着下游需求的逐季复苏，公司盈利能力有望持续修复。 需求复苏趋势已现，公司需求有望逐季向上。2020年新冠疫情爆发，对海内外供应链造成显著冲击，随着疫情影响逐步消退，当前市场环境趋于稳定，需求复苏趋势明显，下游LED显示厂商库存拐点趋势明确。同时公司经营节奏也已明确走出低谷，库存水位下降的同时，经营节奏率先实现正增长。木林森作为LED封装环节龙头，产品覆盖白光和直显两大板块，下游应用场景丰富，有望同样受益于下游需求的显著复苏，预计公司智能制造业务营收有望逐季向上。 立足现有优势拓展储能业务，植物照明打造新成长动能。公司作为全球照明龙头企业之一，依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，公司传统照明灯具业务市场份额名列前茅。凭借着公司线上线下渠道的深厚积累，公司储能业务发展迅猛，与公司传统主业有较好的协同效应，同时公司凭借着产品性能及整体解决方案交付能力，在植物照明市场持续培育需求增长点，有望打造公司增长新动能。 盈利预测和投资评级：考虑到公司三大板块业务行业复苏节奏，及当前业绩节奏，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为192、209、227亿元，对应归母净利润为7.4、10.2、12.2亿元，基于公司照明龙头地位以及积极开拓储能和植物照明新业务，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；市场需求需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；商誉减值风险；应收账款减值风险等。

紫光国微于 2023年 3月 30日发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 71.20亿元，同比增长 33.28%，实现归母净利润为 26.32亿元，同比增长 34.71%。 投资要点: 特种集成电路维持较高增速，公司优化供应链提升保供能力。2022年公司特种集成电路实现营收 47.25亿元，同比增长 40.42%。受益于特种集成电路业务规模快速增长，公司产销量大幅增加。自 2021年上游供应链紧张以来，公司持续加强产能规划，推动内部产能协同和自有测试产线建设，2022年又对生产流程、供应链管理进行了有效的改进，供应能力和客户响应速度得到明显提升。同时，为保证供应链安全，公司进行战略备货，截至 2022年年末，公司存货为 22.13亿元，相比 2022年初增长 3.89pct，对应公司 2022年末合同负债为 8.03亿元，在手订单充足。 加大研发投入，FPGA 与高速射频 ADC 等高端产品进展顺利。公司不断加大研发投入，2022年全年投入 12.49亿元（YoY+44.32%）。 高研发投入巩固产品优势，各研发条线进展顺利，新一代高性能FPGA 产品进展顺利，即将完成研发；新开发特种 Nand FLASH、新型存储器等即将推出；专用处理器方面，MCU、图像 AI 智能芯片、数字信号处理器 DSP 等领域的产品也即将完成研制；模拟产品中高速射频 ADC、新型隔离芯片等产品也在用户试用中，有望成为公司未来的新产品系列。公司本期研发项目中资本化率为 0.31%，相比2021年下降24.12pct，推动公司研发费用率增加5.18pct至17.01%，使得公司在毛利率提升 4.32pct 的情况下，净利率微降 0.06pct。 股份回购提振信心，股权激励及员工持股计划绑定人才。公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额 3-6亿元，回购价格不超过 130元/股，按回购价格上限算，预计回购股数230.77-461.54万股，约占公司当前总股本的 0.27%-0.54%，回购将在 6个月内完成。回购的公司股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。此次公司推出回购计划，我们认为，既显示出管理层对公司未来发展的强大信心，同时也将通过后续股权激励或员工持股计划为公司的发展吸引和留住优秀人才。 盈利预测和投资评级：公司是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，未来有望随市场需求扩张、国产化率提升与芯片集成化的产业趋势放量。考虑到产品价格波动等因素，我们对公司盈利预测做 出 调 整 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为34.17/45.09/58.99 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 28/21/16倍，基于行业快速发展以及公司在特种 IC 的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；股份回购进度的不确定性风险；新品研发不及预期风险等。

事件: 杰华特于 2023年 02月 27日发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。 投资要点: 加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特 2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至 2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。 DC-DC 芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。 （1）产品结构方面，2022H1公司的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为 20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC 芯片收入占比逐年下降，DC-DC 芯片和线线性电源芯片占比逐年提升； （2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计 算 & 存 储 、 工 业 应 用 、 消 费 电 子 领 域 的 收 入 占 比 分 别 为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。 汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级 DrMOS 产品研发后再次推出 90A DrMOS 产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的 BMS AFE、隔离电源、DC-DC 芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级 BMS 新品。2022年 12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入 3.10亿元用于生产车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据业绩快报，我们预计 2022-2024年公司 营 业 收 入 有 望 达 14.47/21.51/31.27亿 元 ， 同 比 增 长39%/49%/45%，归母净利润分别为 1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应 2023、2024年 PE 分别为 80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路 IDM 公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟 IC 国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。

事件: 2023年 2月 17日，扬杰科技发布公告，拟使用自有资金，以公开摘牌方式受让楚微半导体 30%股权，转让底价为 2.93亿元，交易完成后，公司将持有楚微半导体 70%股权，纳入公司合并报表范围。 投资要点: 楚微半导体顺利整合，“IDM+代工”战略持续强化产能优势。完成此次股权收购后，公司将持有楚微半导体 70%的股权，楚微的股权收购及运营整合，持续强化公司“IDM+外协”战略的布局，为公司 MOS、IGBT 等业务的增长提供坚实的产能支持。楚微半导体于 2019年 4月开始组建，一年半时间就完成了产线通线，当前楚微八寸产能约 2万片/月，产品包括高/中/低压沟槽型 MOS 和光伏二极管类芯片，未来将向 SiC 芯片产品拓展，从公司公告来看，2022年一季度楚微实现营业收入 1992万元，2022年全年（未经审计）预计实现营业收入 1.39亿元，整体运营节奏稳中向上，预计随着产能利用率的逐季提升，产品结构及盈利能力有望持续强化。 产品结构持续优化，周期复苏有望带动公司节奏向上。自 2020年四季度开始，受益于半导体行业整体的供需紧张，公司下游需求持续旺盛，扬杰科技抓住历史机遇，凭借着产能端的显著优势及“YJ+MCC”双品牌的运营，业务结构持续优化，新能源、汽车电子等需求占比显著提升，优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行，在2022年行业下行周期，公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好，展望 2023年，随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化，预计未来公司业绩节奏有望稳中向上。 盈利预测和投资评级：公司作为功率器件传统优势厂商，通过对产业链的持续拓展，不断增强竞争实力和成本控制能力，并通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。基于谨慎性原则，本次盈利预测未将股权收购事宜纳入，我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 61.29/82.02/106.67亿元，归母净利润为11.52/14.54/18.15亿元，对应 EPS 为 2.25/2.83/3.54元，对应 PE为 25X/20X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。

地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度，深度受益新兴国家人口红利的持续释放。“一带一路”沿线国家和地区覆盖全球总人口的60%，占全球GDP的32%（截至2020年），除少数国家外，整体经济发展水平偏低，随着近几年“一带一路”等政策的推进及各地区的发展，新兴国家整体经济发展增速快于全球。传音控股作为深耕新兴国家的优秀出海品牌，在“一带一路”沿线国家，及拉美地区为代表的新兴市场国家深耕多年，积累了深厚的渠道优势及品牌认知度，展望未来，考虑到公司在非洲、东南亚、中东、东欧、拉美等地区的渠道深耕和份额优势，未来有望持续深度受益智能手机需求的释放，及扩品类、互联网等业务的需求快速提升，带动本地经济快速发展的同时，实现自身经营规模的快速增长。 “渠道力+产品力”的正反馈铸就公司竞争壁垒，从容布局未来新兴业务。复盘全球及中国大陆手机行业的历史变迁，早期消费者对智能手机并没有清晰的认知，以移动/电信/联通为代表的运营商凭借广泛的营业网点下探到乡镇级别，主导了这一阶段的白牌手机市场，2011年前后苹果手机的出现让消费者对智能手机有了更为清晰的定位，开启了以苹果/华为/小米/OPPO/VIVO为代表的品牌手机的快速崛起。传音控股核心高管团队完整经历了从“渠道为王”向“产品为王”的行业变迁，积累了对“渠道”和“产品”的深厚理解，认知上的优势构建了传音控股的核心竞争力，在非洲、东南亚、拉美、等地区市场份额持续快速增长。公司持续受益于本土需求的快速增长，在稳固的市场优势下，公司有机会从容布局扩品类及移动互联业务，为公司发展提供长期助力。 主营业务拐点将至，新兴业务打开第二成长空间。参考Canalys数据，2022年前三季度全球智能手机出货量同比变动-11%/-9%/-9%，全球智能手机需求萎靡，但公司中高端品牌市占率显著提升，中低端品牌受制于全球宏观经济表现不佳，随着产品结构的优化，itel占整体收入比例稳步下滑，整体ASP显著提升；从地区来看，非洲以外收入占比的提升也证明了公司在新市场的开拓能力。展望未来，随着全球需求的逐渐复苏，公司主营业务有望迎来拐点，扩品类及互联网等新业务的快速放量为公司打开第二成长空间。盈利预测和投资评级：公司手机业务稳固，ASP持续提升，产品结构升级及新地区开拓顺利；积极实施多元化战略布局拓品类和移动互联网业务，有望开拓第二增长曲线，我们预计公司有望充分享受新兴市场国家带来的高增长。鉴于2022年全球宏观环境带来的影响较大，叠加公司自身业务升级进展顺利，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.31亿元、45.07亿元、53.04亿元、对应PE为28.12倍、16.41倍、13.94倍，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术创新无法满足市场需求风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险；测算仅供参考，以实际为准。