公司是国内精密流体控制设备龙头，技术领先、业绩稳步增长。安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，2010年推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”打破国外厂商垄断，目前已形成以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局，产品广泛应用于消费电子、新能源和半导体等领域。公司注重技术研发，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。领先技术水平和高端产品推动公司业绩稳步增长，2022年公司实现营收 6.5亿元，2019年-2022年 CAGR 为 22%。 主营业务提升空间广阔，技术优势使公司毛利率稳定在 60%。精密流体控制设备市场空间广阔，SEMI 数据显示，2022年全球点胶机市场规模为 90.3亿美元；中金企信国际咨询数据显示，2022年国内市场规模为 358亿元、2025年将达到 490.6亿元，对标行业全球龙头诺信，2019年点胶机营收为 67亿元，公司发展空间广阔。受益于公司对底层技术的掌握，公司产品在全球范围内具有较强的竞争力，叠加公司在大客户的核心供应商地位，公司 2019年-2021年毛利率分别为 68%、68%和 62%，2022年为 59.48%。 针对行业痛点，前瞻布局 ADA 智能平台，打开成长空间。针对制造业自动化面临的自动化设备通用性低、故障排除时间长、操作门槛高、柔性化不足四大痛点，公司于 2015年开始布局 ADA 智能平台，即在同一设备仅更换运动轴功能模块即可完成不同加工工序的智能化平台型设备，ADA 智能设备已在 2021年完成研发并获得正式销售订单，新一代产品 ADA-H 也已开始工艺验证。截至 2023年 3月，公司已经针对性开发了 9大系列功能头模块，随着 ADA 智能平台不断迭代，未来有望获得更多客户的认可，推动公司完成 FATP 环节覆盖以及未来更多专机设备的替代，打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，技术领先，深度绑定消费电子大客户，积极开拓半导体、新能源等下游领域，同时，公司针对行业痛点推出 ADA 智能平台，积极推动对 FATP 段的全面覆盖，有望开启第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025年公司营收分别为 8.54亿元、11.02亿元、14.52亿元，归母净利润分别为 2.17亿元、2.86亿元、3.93亿元，对应 PE 分别为 19X、15X、 11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险；下游需求不及预期风险；技术更新迭代的风险；比较研究的局限性，国内国际市场存在差异；汇率波动风险；二级市场流动性风险。

事件描述公司披露2022 年度业绩快报，报告期内，预计公司实现营业收入6.51亿元，较上年同期增长3.62%；实现归属于母公司所有者的净利润1.55 亿元，较上年同期增长1.36%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.47 亿元，较上年同期增长2.51%。业绩低于预期。 事件点评预计22Q4 营收同比减少23.7%，主要受到疫情反复、宏观环境不确定性、终端消费电子市场需求下行周期等多方面因素影响所致。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4 实现营业收入1.25 亿元，同比下滑23.74%。2022 年，面对宏观环境不确定性、全球消费电子需求疲软等不利因素的影响，公司积极应对，凭借长期积累的技术基础和优质的客户资源，同时围绕客户及产品加强市场的纵向深耕及横向拓展力度，公司加强了资源统一调配，强化现有客户的紧密合作及服务覆盖范围、服务质量，并通过拓展产品线及应用领域来丰富客户业务类型，实现了稳健的经营态势，全年营收、净利润小幅增长。 公司根据战略规划的发展需要，相关投入加大，预计22Q4 净利润同比减少51.5%。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4 实现归母净利润1464.21万元，同比下滑51.53%；实现扣非后归母净利润1229.05 万元，同比增长-53.20%。报告期内，汇率的波动会对公司利润带来一定的正向影响，与此同时，公司为了进一步加强精益生产、精细化管理以夯实内生动力，不断进行技术创新以维持市场竞争优势，引入行业优秀的管理、销售、研发人才，并持续加大研发投入，导致期间费用同比有所增加。 流体控制设备量价优势显著，传统主营业务有望稳健增长。（1）市场规模保持较快增长，高端领域进口替代空间广阔。根据头豹研究院公开数据显示，2020 年中国精密流体控制设备市场规模为272.3 亿元，预计2025 年将达到490.6 亿元，复合增长率达到12.5%。公司的点胶机在定位精度、重复精度和运行速度方面，已与美国诺信等全球领先的流体控制设备企业保持一致水平，进口替代能力强。（2）受益于核心零部件自研自产及苹果链，2018~2021 年，公司流体控制设备的毛利率分别为72.45%、70.95%、69.32%及63.79%，大幅高于可比上市公司产品的毛利率水平。 国内首创ADA 智能平台优势突出，第二增长极蓄势待发。ADA 智能平台模块化设计：通用机架+主机模组=通用平台+各种功能/供料/校准/输送模块=智能平台设备。公司从2015 年开始研发ADA 智能平台，2021 年完成并已获得正式销售订单。目前已经在汽车电子行业得到实际的验证及应用。 ADA 智能平台可极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资，具备明显的成本优势、效率优势，采用ADA 智能平台，客户只需要更换功能头模块，其成本投入相比采购一台专用设备大幅降低。同时，ADA智能平台可以单机生产模式，亦可以多机连线的生产模式，与传统专用设备相比更具有扩展性、灵活性，有效解决制造业设备通用性低、故障排除时间长、操作技术门槛高、换线转产不灵活的四大行业痛点。 投资建议考虑到公司受到宏观环境不确定性、终端消费电子市场需求下行周期等短期影响较大，因此下调盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收6.5、9.3、12.8 亿元（调整前为8.4、11.5、16.1 亿元），同比增长1.4%、42.1%、38.4%；实现净利润1.6、2.2、2.8 亿元（调整前为2.0、2.6、3.5 亿元），同比增长1.4%、40.4、30.3%；对应EPS 分别为1.9、2.7、3.5 元。以2 月28日收盘价53.8 元计算，对应公司2022-2024 年PE 分别为28.1、20.0、15.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示对苹果产业链依赖较高的风险；下游应用领域较为集中的风险；下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险；宏观经济波动及国际贸易冲突加剧的风险等。

国内领先的流体控制设备制造商， 随着公司产品布局逐步走向多元化，等离子设备和固化设备、 新品 ADA 智能平台等成为公司新的业务增长点。 公司于 2009年推出选择性涂覆机， 2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机” ， 随后相继推出包括点胶机、 涂覆机、 等离子清洗机、 固化炉和智能组装设备、 ADA 智能平台等在内的多种智能制造装备及核心零部件， 形成了当前以高端流体控制设备为核心、 覆盖多道工序的多元化产品布局。 近三年营收、 归母净利润 CAGR 分别为 31.5%、 55.8%； 依托优质客户资源优势、 核心零部件自研自产优势、 行业先发优势以及产品模块化优势， 公司综合毛利率处于 60%以上。 流体控制设备量价优势显著， 传统主营业务有望稳健增长。 （1） 市场规模保持较快增长， 高端领域进口替代空间广阔。 根据头豹研究院公开数据显示， 2020年中国精密流体控制设备市场规模为 272.3亿元， 预计 2025年将达到 490.6亿元， 复合增长率达到 12.5%。 公司的点胶机在定位精度、 重复精度和运行速度方面， 已与美国诺信等全球领先的流体控制设备企业保持一致水平， 进口替代能力强。 （2） 受益于核心零部件自研自产及苹果链， 2018~2021年， 公司流体控制设备的毛利率分别为 72.45%、 70.95%、 69.32%及 63.79%，大幅高于可比上市公司产品的毛利率水平。 国内首创 ADA 智能平台优势突出， 第二增长极蓄势待发。 ADA 智能平台模块化设计： 通用机架+主机模组=通用平台+各种功能/供料/校准/输送模块=智能平台设备。 公司从 2015年开始研发 ADA 智能平台， 2021年完成并已获得正式销售订单。 目前已经在汽车电子行业得到实际的验证及应用。 ADA智能平台可极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资， 具备明显的成本优势、 效率优势， 采用 ADA 智能平台， 客户只需要更换功能头模块， 其成本投入相比采购一台专用设备大幅降低。 同时， ADA 智能平台可以单机生产模式， 亦可以多机连线的生产模式， 与传统专用设备相比更具有扩展性、 灵活性， 有效解决制造业设备通用性低、 故障排除时间长、 操作技术门槛高、 换线转产不灵活的四大行业痛点。 苹果链受益 iPhone 新机发布， 新能源、 半导体、 汽车电子等新兴领域拓展顺利， 非苹果链客户类型不断丰富。 2018~2021年， 苹果及其 EMS 厂商的销售占到公司营收 60%左右， 是公司重要且优质的客户。 iPhone 14新机发布，Q4或迎来全年销售高点， 从而带动 iPhone 出货量上升及苹果公司产能需求扩张， 预计将增加对公司设备采购量。 根据公司投资者关系活动记录表 （2022.6.15） ， 公司已积累了一批优质的非苹果产业链客户， 且覆盖了除消费电子外多个终端应用领域。 其中在新能源领域， 公司客户有亿纬锂能和宁德时代； 智能家电领域有海尔智家和美的集团， 均为合作多年客户； 在汽车电子领域， 主要客户有加贺电子以及和而泰； 在工业控制领域， 代表客户有汇川技术和四方光电； 在通信领域有中兴通讯； 在消费电子领域， 有闻泰科技和维沃控股； 半导体行业， 代表客户有乐依文（联测优特半导体） 等。 投资建议? 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 8.35、 11.49、 16.11亿元，同比增长 32.9%、 37.7%、 40.2%； 分别实现净利润 1.95、 2.60、 3.51亿元，同比增长 27.6%、 33.6%、 34.7%； 对应 EPS 分别为 2.41、 3.22、 4.34元。 以10月 13日收盘价 55.60元计算，对应公司 2022-2024年 PE 分别为 23.1、17.3、12.8倍， 首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示? 对苹果产业链依赖较高的风险； 下游应用领域较为集中的风险； 下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险； 宏观经济波动及国际贸易冲突加剧的风险； 新冠疫情影响的风险等。

安达智能披露半年度报告。2022 年上半年公司实现营收2.79 亿，yoy+17.73%；归母净利润0.61 亿，yoy+32.45%；扣非后归母净利润0.57 亿元，yoy+34.87%。 点评1) 销售毛利率60.21%，yoy-0.72pct，维持在明显高于行业平均的位置；销售净利率21.66%，yoy+2.24 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.77%/10.19%/-5.37%/12.04%，yoy 分别变化+0.97/+1.15/-7.28/+2.04pct.财务费用较同比降低较多，主要系公司汇兑收益增加所致（受美元兑人民币汇率波动产生的的汇兑收益等主要影响，本期财务费用对利润的贡献为1,499.20 万元）。 2) Q2 单季度：公司实现营收1.40 亿，yoy+20.20%，环比基本持平；归母净利润0.35 亿，yoy+63.84%，环比+34.62%；扣非归母净利润0.34 亿，yoy+86.30%，环比+47.83%；销售毛利率62.92%，yoy+0.6pct；销售净利率24.79%，yoy+6.45pct。 3) 收入结构来看：流体控制设备实现营收1.39 亿元，yoy-19.74%，占总收入49.98%；固化及智能组装设备实现营收0.62 亿元，yoy+199.99%，占总收入22.32%；离子设备实现营收0.17亿元，yoy+734.41%，占总收入6.06%；配件及技术服务实现营收0.60 亿元，yoy+49.46%,占总收入21.57%。 4) ADA 智能机是公司重要的纵向拓展，2015 年开始研发，21 年正式推向市场，在FATP 工艺段已经获得了正式销售订单。ADA 是公司在FATP 工序段实现市场份额扩张的重要产品，验证通过后产品或将有可观的增长空间。 盈利预测上半年数据来看消费电子市场承压，非苹果产品出货量稍受影响，我们调整了公司盈利预期，预计22-24 年公司归母净利润分别为2.04 亿、3.08 亿（前值为3.36 亿）、4.17 亿（前值为4.40亿），对应PE 分别为31.25/20.64/15.28X，维持买入评级！ 风险提示：对苹果产业链依赖的风险、下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长、短期股价波动风险。

业内领先流体控制设备制造厂商安达智能定位国内领先的流体控制设备制造厂商， 是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。 公司营业收入由 2018年的 4.48亿元增长至 2021年 6.28亿元，年复合增长率为 11.94%； 归母净利润由 2018年的 1.31亿元增长至 2021年的 1.53亿元，年复合增长率为 5.3%。凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、产品模块化生产等优势以及行业本身具有天然的先发优势，公司毛利率水平基本维持在 60%以上，高于同行业平均水平。同时，得益于营收规模的增加，公司的现金流较为充足， 2021年达到 1.29亿元。 传统业务：立足果链+拓展非果链客户群；对标诺信布局终端应用多元化自 2014年公司与苹果建立合作关系进入苹果产业链以来，公司深度参与苹果新产品的工艺验证项目并获得订单，公司的产品已覆盖应用于苹果手机、 TWS 耳机、电脑等多类型终端产品的生产制造，如公司的点胶机、组装机、清洗机、固化炉等。 国际市占率较高的从事流体控制设备的诺信公司终端市场呈现多元化布局，下游应用领域广泛。对标诺信，公司作为国内主要从事流体控制设备制造的厂商，生产的设备下游主要集中于消费电子领域，未来公司可以通过拓宽产品赛道、布局新兴业务的方式来扩大市场规模、扩充业务边界。 ADA 智能平台推动智能制造日臻成熟国内首创 ADA 智能平台，可实现真正的智能制造。 ADA 智能组装机的运动轴可加载不同的工作模块，同时搭载多种上下料模块、物料输送模块等，从而完成点胶、涂覆、组装、等离子清洗、锁螺丝功能。 ADA 智能平台创新性地解决消费电子制造业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点，是公司对现有主营业务的升级和优化，亦是公司推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的重大尝试，未来或将成为公司 FATP 工序段实现市场份额扩展的重要产品。 盈利预测： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.04亿、 14.09亿、18.15亿， YOY 为 43.91%、 55.89%、 28.83%；归母净利润分别为 2.04亿、3.36亿、 4.40亿， YOY 为 33.38%、 64.81%、 31.04%。 根据可比公司估值，选择 2022年 33.37X 作为目标估值，目标市值 68.01亿元，对应目标价为84.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 对苹果产业链依赖的风险、 下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长、短期股价波动风险