事件：近日，杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 车规产品布局丰富，下游蓄势待发。公司汽车电子产品包含DC-DC、LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。尤其在DCDC产品方面，公司已满足AECQ100的5~100V完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。同时公司还在研汽车BMSAFE等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 IMVP9.1电源方案获Intel官方认证并进入PCLlist，PC电源管理再下一城。在PC领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、DCDC到charger、负载和USB限流开关，以及笔记本电池包里面的gauge和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内PC领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于2023年11月15日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，该产品可为Intel第12和13代酷睿处理器提供整体的Vcore解决方案，整套方案通过Intel官方认证并进入PCLlist。 目前公司30A~70A多款DrMOS已经实现量产，6、8相等多相控制器已经量产，预计2024年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议：我们预计公司2023/24/25年营收13.60/18.10/24.52亿元，归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80亿元，对应现价PS分别为7.3/5.5/4.0倍。公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟IDM模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险。

笔记本领域取得重要进展在笔记本领域，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，已进入知名终端品牌的供应链体系。11月15日，杰华特微电子在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，可为Intel第12和13代酷睿处理器提供整体的Vcore解决方案。公司IMVP9.1电源方案通过Intel官方认证并进入PCLlist，未来有望为公司贡献业绩。 营收环比修复，消费领域率先回暖从季度业绩看，公司下游消费领域已出现回暖迹象，公司第三季度营业收入3.55亿元，同比增长4.98%，环比提升2.01%。消费电子率先回暖短期对于公司整体毛利率有一定影响，公司第三季度毛利率23.45%，同比减少14.20%，环比减少7.14%，但长期来看公司有望受益下游复苏迎来新品放量机会，进而提升业绩。 随着经营规模扩大和人员增长造成费用上升，以及2023年实行股权激励等原因，公司经营业绩短期受到一定影响，前三季度营业收入10.05亿元，归母净利润-3.64亿元，同比下降433.58%，长期来看有利于推进新品等业务，未来有望拉动公司成长。 车规产品布局丰富公司汽车电子相关的产品包含DC-DC、LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等，主要应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。公司车规产品布局丰富，不断丰富产品线与产品型号。目前已推出了满足AECQ100的5~100V完整的DC-DC产品矩阵，较好地满足了新能源汽车对DC-DC的需求，未来将陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系，有望放量提升公司业绩。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.18/18.84/24.77亿元，实现归母净利润分别为-3.77/-1.25/2.13亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-/-/56倍，给与“增持”评级。 风险提示新产品放量不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期。

事项：公司发布符合 Intel SVID 协议及 IMVP9.1 规格的 Vcore 电源解决方案（多相控制器和智能功率级 DrMOS） ，并在第二届全球数字贸易博览会上展示多款数字化创新专利产品（多相控制器和 DrMOS、 模拟前端 AFE、大电流电子保险丝芯片等） 。 国信电子观点： 1） 多相控制器和 DrMOS 是与 CPU/GPU 等主芯片配套的电源管理芯片， 在 AI 以及汽车自动化等对算力需求增加的背景下， 我们认为市场规模有望增加； 2） 公司依靠虚拟 IDM 经营模式下的工艺优势， 在多种依赖进口的高端模拟芯片领域取得突破， 包括多相控制器、 DrMOS、 AFE、 大电流电子保险丝芯片等。 由于通讯和工业需求仍然较弱， 叠加客户去库存的需求， 我们下调公司业绩预期， 预计 2023-2025年收入 14/17/21 亿元(前值 16/20/24 亿元）， 归母净利润-3.91/-1.85/+0.34 亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)， 对应 2023 年 12 月 7 日股价的 PS 分别为 10.2/8.2/6.7x。 虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响， 但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 评论：可提供英特尔 IMVP9.1/9 以及 VR14/13.HC VRM 整体解决方案， 6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试11 月 15 日， 公司在英特尔大湾区科技创新中心举办了 IMVP9.1 Vcore 电源解决方案发布会， 可为英特尔第 12 和 13 代酷睿处理器提供整体的 VRM 解决方案。其中多相控制器 JWH6396 是符合英特尔 IMVP9.1/9 SVID协议规范的双路 6 相控制器， 已通过英特尔测试并进入到 PCL 列表； 与之配套的 JWH7030 是兼容业界主流封装的 22V/30A 智能功率级。 另 外 ， 在 11 月 23 日 至 27 日 举 行 的 第 二 届 全 球 数 字 贸 易 博 览 会 上 ， 公 司 还 在 展 示 了 基 于JWH6375+JWH7067/7069 的 Intel? VR14/13.HC VRM 整体解决方案， 可为英特尔第四代至强可扩展处理器提供整体的 VRM 解决方案。 其中 JWH6375 是符合英特尔 VR14/13.HC SVID 协议规范的双路 8 相控制器， 目前已通过英特尔的测试； JWH7067 是兼容业界主流封装的 16V/70A 智能功率级， JWH7069 是兼容业界主流封装的 16V/90A 智能功率级。 预计明年年底在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域形成完整的多相+DrMOS 产品矩阵多相控制器方面， 除前面提到的已量产 6 相/8 相产品外， 另有多款产品在客户验证或开发中。 DrMOS 方面，公司采用单芯片方案， 产品覆盖从服务器的 60A/70A/90A， 到车规的 50A， 再到 PC 的 30A， 其中 30A 至 70A的产品已经量产。 根据 MPS 公司的测算， 其在服务器板级电源方案的可服务市场规模为 15 亿美元， 在计算领域的可服务市场规模超过 40 亿美元。 工业级 AFE 已量产， 汽车级 AFE 正在研发中AFE 产品涉及高压、 高精度、 供应链、 基准、 低噪声等多种因素， 最大的难点是对 AFE 复杂应用场景的理解， 公司目前已量产工业级 AFE， 汽车级 AFE 正在研发中。 公司在第二届全球数字贸易博览会上展示的 AFE 产品 JW3376 适用于 11-16 串锂离子、 锂聚合物和磷酸铁锂电池组。 通过 SPI 通信， 主机控制器可以使用该产品执行多种电池组管理功能， 比如监视（电池电压、电池组电流、 电池组温度） 、 保护（控制充电/放电 FET） 以及均衡功能； 芯片内集成的模数转换器 ADC可实现对关键系统参数的纯数字读取。 该产品具有采样精度高、 保护全、 功耗低、 可靠性高的特点， 广泛应用于二轮车、 储能等场景。 投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级由于通讯和工业需求仍然较弱， 叠加客户去库存的需求， 我们下调公司业绩预期， 预计 2023-2025 年收入14/17/21 亿元(前值 16/20/24 亿元）， 归母净利润-3.91/-1.85/+0.34 亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79 亿元)，对应 2023 年 12 月 7 日股价的 PS 分别为 10.2/8.2/6.7x。 虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响， 但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 风险提示产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险， 限售股解禁后减持的风险

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告，前三季度公司实现营收 10.05亿元，同比-3.42%；实现归母净利润-3.64亿元，同比转亏；实现扣非净利润-3.80亿元，同比转亏。分季度看，公司 2023年 Q3实现营收 3.55亿元，同比+4.98%，环比+2.18%；实现归母净利润-1.73亿元，同比亏损增大，环比-29.52%；实现扣非净利润-1.74亿元，同比亏损增大，环比-16.73%。 Q3营收同比小幅增长，期间费用增长拖累利润：收入端：Q3营收有所增长主要系公司消费电子领域收入环比增幅较大，传统消费电子旺季拉动营收增长。利润端：Q3公司毛利率为 23.45%，同比-14.20pcts，环比-7.15pcts； 净利率为-49.00%，同比-53.36pcts，环比-10.35pcts。费用端：2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.17%/9.06%/39.65%/-0.11%，同比变动分别为+3.57/+4.09/+18.32/-0.49pct。研发费用同比增长主要系 1）公司加大研发投入，研发人员数量增长相应薪酬费用增加，研发材料和试制费等投入增加；2）2023年实行股权激励使得股份支付费用增加。 消费类市场复苏，看好模拟芯片市场前景广阔：公司凭借自身在技术研发、质量管理上的优势，在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，并逐步丰富信号链芯片产品。公司产品的应用范围涉及新能源、汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。公司 2023年三季度各领域收入结构：消费类约 40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约 15%，其他约 5%。消费类市场相比其他下游领域复苏较早，消费电子环比二季度增幅较大。根据 Omdia 数据，2023年第三季度智能手机的出货量总计 3.016亿部，同比仅下滑 0.7%，环比增长了 13.4%。 以手机为主的消费电子市场复苏，给电源管理芯片和信号链芯片出货量提供增长的空间。 DC-DC 芯片产品持续拓展，笔记本&服务器市场带来发展空间：DC-DC 芯片产品应用领域广泛，下游市场主要包括通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等。公司系业界少数拥有完整 DC-DC 芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖 5伏至 700伏低中高全电压等级。公司基于自有的高压工艺和 DC-DC 控制技术，在国内量产了应用于通讯和工业市场的 65V 大电流 MOSFET 集成降压芯片、推出了 100V 大电流 降压控制器芯片，以及用于 CPU 供电且具有极好兼容性的、单芯片可支持 60A以上输出电流的智能功率级（DrMOS）和多相控制器系列芯片等。在笔记本领域，公司能够提供完整的 PC 电源方案，包括 DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系。此外，目前公司推出的30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产，主要应用于 PC 和服务器。以及公司推出的 6相、8相等多相控制器也已经量产。 下调盈利预测，维持“增持”评级：消费电子市场的复苏，给公司电源管理模拟芯片带来增长空间，叠加 DC-DC 芯片产品在 PC 和服务器市场的不断发展，公司有望凭借产品的布局和自身的技术优势，持续提升产品竞争力，带动业绩改善。受半导体行业仍处于下行周期和国内模拟 IC 市场竞争相对紧张的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-3.82亿元、-0.90亿元、0.78亿元，EPS 分别为-0.86、-0.20、0.17元， 2025年的 PE 为 174X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。1）2023 年前三季度：收入 10.0 亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6 亿元，同比转亏，毛利率 28.74%，同比-11.97pct；2）2023 第三季度：收入 3.55 亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率 30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73 亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货 9.1 亿元，相比二季度末下降 1.8%。 Q3 消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023 年三季度各领域收入占比如下：消费类约 40%，通讯和计算约 40%，工业和汽车约 15%，其他约 5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用 1.54 亿元，同比增长 97.1%，环比增长 12.2%，三季研发费用率 43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失 3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6 月 26 日正式首次授予，根据相关公告，2023 年预计摊销股份支付费用 8418 万元。 关注 PC 和服务器市场未来机遇。以 PC 和服务器为代表的高性能计算领域，在 AI 时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在 PC 市场，公司能够提供完整的 PC 电源方案，包括 DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的 30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产，主要应用于 PC 和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的 6 相、8 相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟 IC 国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司 2023-2025 年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40 亿元（此前为-2.65、0.62、2.78 亿元），2023/11/3 日收盘价对应 PE 为-34、-158、63 倍，剔除股份支付影响后预计公司 2023-2025 年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06 亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的 PE 为-42、527、50 倍。考虑到公司虚拟 IDM 模式在国内模拟 IC 生态中的独特卡位，我们看好公司大电流 DC-DC、BMS 为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营收14.48亿元，同比增长38.99%；归母净利润1.37 亿元，同比下降3.39%；扣非净利润0.96 亿元，同比下降29.55%。2023 年Q1 实现营收3.02 亿元，同比下降10.55%，环比下降26.01%；归母净利润-0.57 亿元，同比下降210.82%，环比下降303.63%；扣非净利润-0.57 亿元，同比下降227.73%，环比下降431.28%。 新品拉动业务规模提升，盈利能力短期承压：2022 年，公司持续推出新产品，引入更多优质客户以及深化与现有客户的合作，业务规模持续提升带动营收快速增长。23 年Q1，由于产品毛利率下降，以及公司持续加大研发投入，期间费用上升等因素，净利润由盈转亏。22 年毛利率为39.93%，同比下降2.25pct；净利率为9.43%，同比下降4.15pct。23 年Q1 毛利率为32.83%，同比下降11.71pct，环比下降5.12pct；净利率为-18.96%，同比下降34.28pct，环比下降25.79pct。费用方面，Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.33%/10.49%/35.25%/-0.93% ， 同比变动分别为2.32/6.08/15.10/-1.26pct，整体费用率提升较大。Q1 研发费用达1.06 亿元，同比增长56.47%，主要系公司研发人员数量增长，相应薪酬费用增加，以及研发材料和试制费等研发投入增加所致。 全品类产品布局打开成长空间，新品放量值得期待：公司在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，并逐步拓展信号链芯片产品。公司产品的应用范围涉及汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。2022 年，公司技术研发进展顺利，推出多款新产品：1）AC-DC 产品方向推出的AHB（不对称半桥）控制器，具有良好的功率密度，适用于中大功率快充适配器应用，获得了较好的市场反馈。2）DC-DC 产品中，通用DC-DC 产品迭代成功，市占率进一步提升；DrMOS（智能功率级模块）系列持续推出多个料号，获得计算和服务器领域客户认可，开始大批量供应；在汽车领域，公司量产了首颗车规级产品，应用于智能座舱和辅助驾驶。3）其他产品方向，运放、模拟开关、时钟等多款芯片陆续推向市场；支持IEEE 802.3 bt 的以太网供电PSE 芯片开发成功，以太网供电芯片产品矩阵进一步优化；芯片工业级BMS AFE（电池模拟前端）产品性能得到市场认可，开始逐步放量；多款电池管理和保芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO 产品开发成功，进入市场送样阶段。公司的全品类产品布局有利于打开市场增量，随着新产品的持续推出，产品矩阵进一步优化，公司盈利能力有望持续提升。 积极构建自研工艺体系，长期受益市场需求提升：根据世界半导体贸易统计协会(WSTS)的数据，从2012 年至2023 年，全球模拟集成电路销售额从393亿美元预计增长至910 亿美元，年复合增长率超过75.00%。中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大，目前我国的模拟市场需求占全球比例已超过50%，是全球最主要的模拟芯片消费市场。模拟芯片作为消费终端、汽车和工业的重要元器件，有望迎来高速发展。公司采取虚拟IDM 的经营模式，已与国内主要晶圆代工厂达成合作，构建了0.18 微米的7 至55V 中低压BCD工艺、0.18 微米的10 至200V 高压BCD 工艺、以及0.35 微米的10 至700V超高压BCD 工艺等三大类工艺平台，各工艺平台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系，有利于公司进一步提升快速响应设计需求的能力，提高产品竞争力和盈利能力。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事模拟集成电路的研发与销售，公司基于产品所应用的功能场景，已构建了AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片和电池管理芯片等四大类电源管理产品线以及检测产品、接口产品和转换器产品等三大类信号链产品线，涵盖各主要模拟芯片类别，构筑了多品类多层次的芯片发展格局。在下游多元化需求的影响下，模拟芯片市场不断深化、扩展，呈现出差异化、集成化、高效化、智能化的发展趋势。公司有望凭借全面的产品布局以及自研工艺体系，持续提升产品竞争力，带动业绩恢复稳定增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.54 亿元、2.46亿元、4.28 亿元，EPS 分别为0.35、0.55、0.96 元，PE 分别为116X、73X、42X。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；客户拓展不及预期；新品放量不及预期。

本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间杰华特是一家以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台，相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品，产品结构不断升级，逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。2022年上半年公司营业收入为 7.02亿元，较去年同期同比增长 93.08%，公司盈利能力有望持续提高。 虚拟 IDM 助力产品高端化，有望打入 Intel VRM14体系公司自设立以来一直采用虚拟 IDM 模式进行模拟集成电路的研发与销售，为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发，且与 Intel 深度合作，未来有望进入 VRM13.5和 14.0体系。随着国内 CPU 厂商的日渐崛起，其对于计算电源产品也提出了需求，凭借与 Intel 合作的先发优势，公司未来有望优先打入国产供应链体系。 创始人背景深厚，工业领域空间广阔公司创始人具备深厚专业教育背景，拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验，为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入，近三年平均研发费率达 20%，公司通过持续的研发投入，逐步提升自身设计研发水平，所研发的产品具有广阔的应用空间，覆盖存储、服务器、PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局，未来公司发展前景广阔。 投资建议我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化，从AC/DC 逐渐向 DC/DC 和 LDO 方向布局，同时不断拓展锂电池管理和信号链等产品。从下游应用角度来看，公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。 1.AC-DC 业务公司 AC-DC 芯片业务包括 AC-DC 同步整流产品、AC-DC 初级侧调节器、高频 GaN 控制和驱动器、去频闪照明产品等，广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、GaN 等产品渗透率的不断提升，我们看好公司未来 AC/DC业务持续发展，产品单价也有望进一步提升。 2.DC-DC 业务公司 DC-DC 芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压 转换器、多相控制器和智能功率级模块等，广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展 DC-DC 业务，随着 Drmos 以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产，我们认为公司收入结构将发生变化，DC-DC 收入占比将进一步提高，毛利率也将提升。 3.线性电源类产品公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中，需要大量稳压电源类产品，公司凭借渠道、股东和技术三大优势，快速打入新市场，未来也将成为公司收入中占比较高的产品。 综上我们看好公司未来发展，预计公司 2022年-2024年分别实现收入为 14.84亿、22.63亿和 34.13亿元，分别实现归母净利润为 2.12亿元、3.19亿元和 5.69亿元，对应 EPS 分别为 0.47元、0.71元和 1.27元，对应 2023年 3月 23日收盘价52.79元，PE 分别为 111倍、74倍、41倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示美联储加息超预期；公司新品研发不及预期；行业竞争加剧； 公司客户导入新供应链不及预期；上游涨价超预期

事件: 杰华特于 2023年 02月 27日发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。 投资要点: 加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特 2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至 2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。 DC-DC 芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。 （1）产品结构方面，2022H1公司的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为 20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC 芯片收入占比逐年下降，DC-DC 芯片和线线性电源芯片占比逐年提升； （2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计 算 & 存 储 、 工 业 应 用 、 消 费 电 子 领 域 的 收 入 占 比 分 别 为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。 汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级 DrMOS 产品研发后再次推出 90A DrMOS 产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的 BMS AFE、隔离电源、DC-DC 芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级 BMS 新品。2022年 12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入 3.10亿元用于生产车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据业绩快报，我们预计 2022-2024年公司 营 业 收 入 有 望 达 14.47/21.51/31.27亿 元 ， 同 比 增 长39%/49%/45%，归母净利润分别为 1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应 2023、2024年 PE 分别为 80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路 IDM 公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟 IC 国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。

杰华特：国内稀缺的虚拟 IDM 模拟厂商，技术团队实力领先。公司是国内少数采用虚拟 IDM 模式的厂商，与中芯国际、合肥晶合等晶圆厂合作，构建自有工艺平台。可以基于下游应用领域定制化开发、降低成本，有利于进入高端市场。公司团队技术实力领先，创始人 Zhou Xunwei, 黄必亮等毕业于清华大学、浙江大学、弗吉尼亚理工大学等知名院校，拥有凌特等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，截至 22年 6月末公司员工 579人，其中研发人员占比 58.89%，硕士以上学历占比 41.80%，30岁以上员工占 55.96%，为公司高速成长奠定根基。 产品线持续丰富，业绩快速释放。公司产品主要包括 ACDC 芯片、DCDC 芯片、线性电源芯片等，且持续推进产品高端化，ACDC方面推出高功率快充，DCDC陆续推出中高压 DCDC、Dr MOS、多相控制器等，均属国内率先推出、性能领先的高壁垒产品，并且拓展 ADC 等信号链，推动平台化布局。得益于品类的丰富、下游需求放量及客户突破，公司营收由 2019年的 2.57亿元增长至 2021的10.42亿元，年复合增长率高达 101.38%；公司净利润在 2021年扭亏为盈，进入健康发展时期。 进入多家龙头企业供应链，知名股东参股背书。经过多年发展，公司先后进入了中兴、新华三、浪潮等通讯设备与服务器厂商、荣耀、小米、欧普照明等消费电子厂商供应链体系，同时也是仁宝电脑、纬创集团、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供应商。公司实力也受到多家产业基金认可，如哈勃投资、比亚迪、英特尔、海康威视等先后对公司进行战略投资，股权绑定之下合作更为稳固。 瞄准中高端市场，开启车规级芯片布局。公司产品结构向高端化升级，毛利率水平持续改善，由 2019年 13.66%提升至 2021年的 42.16%，体现竞争力稳步增强。公司下游领域持续拓展，公司由消费电子起步，近年来不断在通讯电子、计算与存储领域取得突破进展，往后看随着公司车规产品的研发推广，汽车电子将成为公司的新方向。 投资建议：我们预计 2022-24年公司归母净利为 1.63/2.85/4.34亿元，对应 PE 分别为 125/72/47倍。公司拥有 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片三大产品线，且正持续丰富品类，改善营收结构，扩展新的下游市场。公司产品不断获得更多客户信任，实力受到上下游企业的认可。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户集中度高、经营现金流量为负、募集项目进展不及预期、新股股价波动的风险