事件: 杰华特于 2023年 02月 27日发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。 投资要点: 加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特 2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至 2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。 DC-DC 芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。 （1）产品结构方面，2022H1公司的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为 20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC 芯片收入占比逐年下降，DC-DC 芯片和线线性电源芯片占比逐年提升； （2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计 算 & 存 储 、 工 业 应 用 、 消 费 电 子 领 域 的 收 入 占 比 分 别 为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。 汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级 DrMOS 产品研发后再次推出 90A DrMOS 产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的 BMS AFE、隔离电源、DC-DC 芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级 BMS 新品。2022年 12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入 3.10亿元用于生产车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据业绩快报，我们预计 2022-2024年公司 营 业 收 入 有 望 达 14.47/21.51/31.27亿 元 ， 同 比 增 长39%/49%/45%，归母净利润分别为 1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应 2023、2024年 PE 分别为 80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路 IDM 公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟 IC 国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。

杰华特：国内稀缺的虚拟 IDM 模拟厂商，技术团队实力领先。公司是国内少数采用虚拟 IDM 模式的厂商，与中芯国际、合肥晶合等晶圆厂合作，构建自有工艺平台。可以基于下游应用领域定制化开发、降低成本，有利于进入高端市场。公司团队技术实力领先，创始人 Zhou Xunwei, 黄必亮等毕业于清华大学、浙江大学、弗吉尼亚理工大学等知名院校，拥有凌特等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，截至 22年 6月末公司员工 579人，其中研发人员占比 58.89%，硕士以上学历占比 41.80%，30岁以上员工占 55.96%，为公司高速成长奠定根基。 产品线持续丰富，业绩快速释放。公司产品主要包括 ACDC 芯片、DCDC 芯片、线性电源芯片等，且持续推进产品高端化，ACDC方面推出高功率快充，DCDC陆续推出中高压 DCDC、Dr MOS、多相控制器等，均属国内率先推出、性能领先的高壁垒产品，并且拓展 ADC 等信号链，推动平台化布局。得益于品类的丰富、下游需求放量及客户突破，公司营收由 2019年的 2.57亿元增长至 2021的10.42亿元，年复合增长率高达 101.38%；公司净利润在 2021年扭亏为盈，进入健康发展时期。 进入多家龙头企业供应链，知名股东参股背书。经过多年发展，公司先后进入了中兴、新华三、浪潮等通讯设备与服务器厂商、荣耀、小米、欧普照明等消费电子厂商供应链体系，同时也是仁宝电脑、纬创集团、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供应商。公司实力也受到多家产业基金认可，如哈勃投资、比亚迪、英特尔、海康威视等先后对公司进行战略投资，股权绑定之下合作更为稳固。 瞄准中高端市场，开启车规级芯片布局。公司产品结构向高端化升级，毛利率水平持续改善，由 2019年 13.66%提升至 2021年的 42.16%，体现竞争力稳步增强。公司下游领域持续拓展，公司由消费电子起步，近年来不断在通讯电子、计算与存储领域取得突破进展，往后看随着公司车规产品的研发推广，汽车电子将成为公司的新方向。 投资建议：我们预计 2022-24年公司归母净利为 1.63/2.85/4.34亿元，对应 PE 分别为 125/72/47倍。公司拥有 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片三大产品线，且正持续丰富品类，改善营收结构，扩展新的下游市场。公司产品不断获得更多客户信任，实力受到上下游企业的认可。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户集中度高、经营现金流量为负、募集项目进展不及预期、新股股价波动的风险