2024年收入同比增长29%，利润承压。2024年消费电子景气度回升带动电源管理芯片需求增长，同时公司多相控制器、DrMOS等高端产品渗透率提升，车规级DC-DC、LD0等产品在头部汽车客户中份额持续扩大，2024年实现收入16.79亿元(YoY+29.46%)，归母净利润-6.03亿元，扣非归母净利润-6.44亿元，毛利率下降0.05pct至27.35%，研发费率下降1.6pct至36.89%。其中4Q24实现收入4.87亿元(YoY+66.70%，QoQ+10.44%)，续创季度新高；实现归母净利润-0.96亿元，扣非归母净利润-1.11亿元，毛利率为25.66%（YoY+2.9pct，QoQ-2.8pct）。 2024年各产品线收入均增长，毛利率有升有降。2024年公司电源管理芯片收入16.46亿元(YoY+28.84%)，占比98.1%，毛利率提高0.32pct至27.81%，其中DC-DC芯片收入9.05亿元(YoY+29.35%)，占比54%，毛利率下降4.29pct至24.41%；AC-DC芯片收入4.46亿元(YoY+20.97%)，占比27%，毛利率提高5.48pct至25.19%；线性电源芯片收入2.65亿元(YoY+39.61%)，占比16%，毛利率提高5.22pct至43.16%；电池管理芯片收入3010万元(YoY+54.33%)，占比1.8%，毛利率提高4.32pct至33.87%。信号链芯片收入1962万元(YoY+98.62%)，占比1.2%，毛利率下降30.07pct至-1.66%。 在售产品型号近2200款，积极拓展新兴应用领域。公司坚持研发创新与全产品线的布局策略，2024公司研发费用同比增长24%至6.19亿元，截至2024年底，公司研发人员776人，相比2023年底增加232人，目前公司在售产品型号近2200款。汽车电子领域，公司推出多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已经进入客户设计阶段，推出新一代车规DrMOS并实现量产，推出多款USB车充和协议芯片，部分型号已经开始收获订单，并基本完成汽车LDO布局。计算领域，公司推出了符合inte1.VR14的12相控制器、inte1.IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品，推出多款业界领先水平功率管集成产品，包括18V/25A、18V/50A等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于产品价格承压拖累毛利率，我们下调公司2025-2026年归母净利润至-0.92/+0.71亿元（前值为-0.65/+0.78亿元），预计2027年归母净利润为1.68亿元，对应2025年4月22日股价的PS分别为7.0/5.4/4.2x。 虽然短期利润承压，但看好公司新产品潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

事件： 公司发布业绩预告： 预计 24年年度营业收入 16.20-17.20亿元，同比增长 24.93%-32.64%；归母净利润亏损 5.10-6.10亿元；扣非归母净利润亏损 5.40-6.50亿元。 四季度收入规模持续扩张，盈利能力显著改善。 公司预计 24Q4单季度营业收入 4.28-5.28亿元，同比增长 46.58%-80.82%，环比-2.95%-19.73%；归母净利润亏损 0.03-1.03亿元， 环比减亏 0.67-1.67亿元；扣非归母净利润亏损 0.07-1.17亿元，环比减亏 0.56-1.66亿元。 公司营收同比增长， 主要由于下游市场去库存，部分客户开始正常采购，同时公司拓展新兴应用领域，在服务器、新能源、计算、汽车等下游市场份额扩张。 全年业绩承压，四季度亏损显著缩窄，主要由于公司产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加。 服务器+基站+汽车领域积极拓展，打开蓝海市场。 公司在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整 DrMOS+多相的产品矩阵，整体性能处于行业领先水平， 其中 30A~90A DrMOS 及 6相、 8相、 12相等多相控制器均已实现量产爬坡。 同时， 公司在汽车电子领域持续深耕， 推出 50ADrMOS、高低边驱动芯片、 DC-DC、 LDO、 PMU、车灯驱动、运放、 BMS 等产品，有望受益大客户需求增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年营业总收入分别为 16.83、20.20、 25.46亿元，同比增速分别为 29.79%、 20.02%、 26.04%；归母净利润分别为-5.55、 -1.42、 0.88亿元，同比增速分别为-4.51%、 74.44%、161.65%， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度， 公司实现营收 11.92亿元，同比增长 18.62%； 实现归母净利润-5.07亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-5.33亿元，同比亏损扩大。 2024年 Q3公司实现营收 4.41亿元，同比增长 24.15%，环比增长 4.70%；实现归母净利润-1.70亿元，同比亏损收窄， 环比亏损变大；实现扣非净利润-1.73亿元， 同比亏损收窄，环比亏损变大。 前三季度营收同比稳增长， 净利润同比有所下降： 2024年前三季度， 公司营业收入同比实现稳健增长，而归母净利润及扣非净利润同比下降，主要原因系： 1） 公司产品毛利率同比下降； 2） 由于研发投入增加，研发费用上升； 3）计提了较多存货跌价准备。 2024年前三季度，公司毛利率为 28.03%，同比-0.71pct； 公司净利率为-42.92%，同比-6.52pcts。 费用方面， 2024年前三季 度 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 及 财 务 费 用 率 分 别 为7.44%/7.65%/41.14%/1.55% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.73/-1.41/+1.49/+1.66pcts。 公司积极拓展新能源、计算、汽车等新兴应用领域的市场份额， 通过精准的市场定位和创新的产品设计，成功进入了多个高增长潜力的细分市场领域，未来公司的业绩有望得到改善。 积极拓展新兴应用领域， 多元化布局赋能增长： 2024年上半年，公司通过精准的市场定位进行创新的产品设计，积极拓展新能源、计算、汽车等新兴应用领域的市场份额。公司发布了高集成度 DC-DC 模块、升降压（ buck-boost）DC-DC、放大器，比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定。在电子保护开关（ eFuse）品类，公司推出多款业界领先水平功率管集成产品，包括 18V/25A、 18V/50A 等，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得了计算领域客户的广泛好评。 在网通和安防领域，公司推出了多款 PoE 以太网供电芯片，包括高集成 4路PSE 供电芯片， PD 受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车LDO 的布局。 此外，公司在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 2023年公司重点推出了 90A 的 DrMOS 产品， 2024年公司计划推出 12相多相电源产品，其他系列产品持续研发中， 公司30A~90ADrMOS 及 6相、 8相等多相控制器均已实现量产。 模拟芯片市场广阔， DC-DC 产品导入顺利： 公司凭借自身在技术积累、质量管理上的优势，在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，信号链芯片产品持续丰富中。公司产品的应用范围涉及新能源、汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。 按照功能划分，电源管理芯片产品包括 AC-DC 芯片、 DC-DC 芯片、线性电源产品、电池管理芯片等子类别，信号链芯片包括检测芯片、接口芯片、转换器芯片、时钟芯片和线性芯片等子类别。公司产品的细分品类繁多，可满足不同类别客户多样化的应用需求。 在笔记本领域，公司能够提供完整的 PC电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个 DC-DC 产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。在车规领域，公司推出了满足AECQ100的 5~100V 完整的 DC-DC 产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系，较好地满足了新能源汽车对 DC-DC 的需求。 据 Frost &Sullivan 指出，随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计到 2025年中国模拟芯片市场将增长至 3339.50亿元，2021-2025年复合增长率约为 5.15%。根据世界半导体贸易统计组织（ WSTS）预测， 2024年全球模拟芯片市场规模将实现 841亿美元，较 2023年同比增长 3.7%， 国内模拟 IC 厂商有望通过技术创新和市场拓展，加速实现国产替代，提升在全球市场中的竞争力。 公司凭借自身在技术研发、质量管理上的优势，在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，信号链芯片产品持续丰富中。 维持“增持”评级： 公司产品涵盖各主要模拟芯片类别，构筑了多品类多层次的芯片发展格局。在下游多元化需求的影响下，模拟芯片市场不断深化、扩展，呈现出差异化、集成化、高效化、智能化的发展趋势。公司有望凭借全面的产品布局以及自研工艺体系，持续提升产品竞争力， 有望带动业绩恢复。受下游终端市场整体需求下降的影响，客户库存去化的影响， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年，分别实现归母净利润-5.66/-1.40/0.82亿元，对应 EPS 分别为-1.27/-0.31/0.18元/股，当前股价对应 26年 PE 为 178X。 风险提示： 汇率波动风险、 下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件2024年前三季度， 公司实现营业收入 11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元。 投资要点下游去库存周期结束，毛利率逐步修复。 2024年前三季度，公司实现营业收入 11.92亿元，同比增加 18.62%；归母净利润-5.07亿元； 综合毛利率 28.03%，同比下降 0.69%；单季度来看， Q3实现营业收入4.41亿元，环比增加 4.70%，归母净利润-1.7亿元，综合毛利率28.45%，环比提升 0.58%，主要系终端价格见底，随着后续产品结构调整，毛利率有望持续修复。 公司以客户需求为导向，持续加大研发投入与业务开拓，前三季度研发费用 4.90亿元，占营业收入 41.14%，短期影响利润，长期来看新品研发将支撑未来公司成长。 新品稳步推进，多型号 DrMOS、多相实现量产。 在服务器领域，公司的 DrMOS 和多相业务在持续推进中，其中 30A~90A DrMOS 及 6相、 8相、 12相等多相控制器均已实现量产，其他相数的多相控制器的研发目前在稳步推进；在汽车领域，公司推出了满足 AECQ100的5~100V 完整的 DC-DC 产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系；在笔电领域，公司能够提供完整的 PC 电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个 DC-DC 产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润-5.5/-1.4/0.7亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

事项：公司发布2024年三季度报告：1）2024Q1-3：公司实现营业收入11.92亿元，同比+18.62%；毛利率28.03%，同比-0.71pct；归母/扣非归母净利润-5.07/-5.33亿元，同比-39.87%/-40.20%；2）2024Q3：公司实现营业收入4.41亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct；归母净利润-1.70亿元，同比/环比+1.80%/-32.96%；扣非后归母净利润-1.73亿元，同比/环比+0.57%/-18.07%。 评论：24Q3营收与毛利率提升，研发投入增加、计提存货跌价准备致公司利润短期承压。全球半导体景气度回升，模拟行业库存持续去化，行业有望走出底部。 2024Q3公司实现营业收入4.41亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct，延续了2024年以来毛利率逐季提升的趋势，盈利能力持续修复。公司前三季度净利润下降主要系产品毛利率调整，研发投入增长，公司实行股权激励导致股份支付费用增加，以及计提较多存货跌价准备等原因所致。公司加大研发投入，坚持持续研发创新与全产品线的布局策略。随着终端需求复苏叠加新产品陆续放量，公司业绩有望重回增长轨道。 行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。 虚拟IDM构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。 依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。2024上半年公司积极拓展新能源、计算、汽车等市场，持续丰富产品型号，发布高集成度DC-DC模块、升降压（buck-boost）DC-DC、放大器，比较器、模拟开关等产品，并推出多款车规级高低边驱动芯片，基本完成了汽车LDO的布局。未来，公司将继续发挥技术积累优势，聚焦计算领域大电流产品、新能源领域模拟产品、汽车类产品等，从低功率到高功率全系列深入布局，打开公司远期成长空间。 投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由-2.97/0.01/1.25亿元调整为-5.75/-1.38/0.83亿元，对应EPS为-1.29/-0.31/0.18元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。

事项：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告：1）2024H1：公司实现营业收入7.51亿元，同比+15.60%；毛利率27.79%，同比-3.84pct；归母/扣非归母净利润-3.37/-3.60亿元；2）2024Q2：公司实现营业收入4.21亿元，同比/环比+21.17%/+27.96%；毛利率27.87%，同比/环比-2.73pct/+0.19pct；归母净利润-1.28亿元；扣非后归母净利润-1.46亿元。 评论：收入同/环比改善，需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩逐步修复。全球半导体景气度回升，模拟行业库存持续去化，行业有望走出底部。2024Q2公司实现营业收入4.21亿元，同比/环比+21.17%/+27.96%；毛利率调整趋稳，盈利能力修复。公司2024H1净利润下降主要系产品毛利率较上年同期下降，研发投入增长，公司实行股权激励导致股份支付费用增加，以及计提较多存货跌价准备等原因所致。公司加大研发投入，坚持持续研发创新与全产品线的布局策略。随着终端需求复苏叠加新产品陆续放量，公司业绩有望重回增长轨道。 行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。 虚拟IDM构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。2024上半年公司积极拓展新能源、计算、汽车等市场，持续丰富产品型号，发布高集成度DC-DC模块、升降压（buck-boost）DC-DC、放大器，比较器、模拟开关等产品，并推出多款车规级高低边驱动芯片，基本完成了汽车LDO的布局。未来，公司将继续发挥技术积累优势，聚焦计算领域大电流产品、新能源领域模拟产品、汽车类产品等，从低功率到高功率全系列深入布局，打开公司远期成长空间。 投资建议：终端需求逐渐回暖，国产替代持续推进，公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，不断拓宽产品布局，打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由-2.68/0.01/1.33亿元调整为-2.97/0.01/1.25亿元，对应EPS为-0.66/0.002/0.28元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。

事件： 4月 29日，公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年：收入 12.97亿元，同比-10%；归母净利润-5.31亿元，同比转亏；毛利率 27.4%，同比-12.5pcts，毛利率下降主要系公司积极提升市场份额，芯片产品销量较上年同期增长较多，但产品价格受到一定承压导致毛利率有所下降。2023年转亏损主要系毛利率下降、计提存货减值以及研发费用等经营费用增加的影响。 2023Q4：收入 2.92亿元，同比-28.3%，环比-17.7%；归母净利润-1.67亿元，同比转亏，环比亏损水平相当；毛利率 22.8%，同比-10.0pcts，环比-0.7pcts；存货 8.74亿元，环比 23Q3末下降 3.9%。 2024Q1：收入 3.29亿元，同比+9.2%，环比+12.7%；归母净利润-2.09亿元，同环比亏损幅度扩大，同比扩大主要系毛利率同比下降、研发费用同比增加、存货跌价带来的资产减值损失增加，环比扩大主要系 23Q4有股份支付费用冲回，因此表观来看24Q1的研发费用/销售费用/管理费用环比增加；毛利率 27.7%，同比-2.9pcts，环比+4.9pcts；存货 8.13亿元，环比 23Q4末下降 7.0%。 连续三个季度库存去化，毛利率开始回升。2023Q3公司库存开始去化，23Q3、23Q4、24Q1存货分别环比下降 1.8%、3.9%、7.0%，随着高价晶圆库存的消耗，以及公司通过产品设计和制程上的优化和持续推出新产品，进一步提升成本竞争力，产品结构的不断优化也对毛利率产生正向影响，24Q1毛利率环比显著回升 4.9pcts。 持续推进产品多元化，多款新品推出。公司在电源管理和信号链各主要方向持续推出新产品，2023年发布了 100V DC-DC、升降压 DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；电子保护开关（eFuse）方面，推出一款业界领先的 50A 功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得计算领域客户广泛好评；LDO 方面，2023年公司推出多款汽车级 LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等，并推出了多款应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流 LDO。 虚拟 IDM 卡位加持，DrMos+多相形成完整产品矩阵。虚拟 IDM 模式下，公司拥有专有工艺技术，能够基于晶圆厂的产线资源进行晶圆制造工艺的开发与优化，优势在于能够更好更快推出高压电源等对工艺要求高的产品，公司 30A~90A DrMOS 及 6相、8相等多相控制器均已实现量产，其中 90A 的 DrMOS 为 2023年重点推出产品，后续将陆续推出其他相数的控制器产品。目前，在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域公司已形成完整的 DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议：2023年受到毛利率下行、保持高研发投入、存货减值等的影响，公司盈利暂时承压，适当调整前期的盈利预测，预计公 司 2024-2026年 归母净利润 为-3.71/-0.31/+1.93亿元（此前预测 2024/2025年为-0.96/+2.40亿元），2024/5/13收盘价对应 PE 为-17/-204/+33倍。考虑到： 1）模拟 IC 行业竞争格局随着小公司出清开始缓和，24Q1公司毛利率已经开始显著回升，业内其他主要公司的毛利率也开始回升；

1Q24收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY-487%），扣非归母净利润-5.54亿元（YoY-678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct至27.40%；研发费率提高17.5pct至38.5%，管理费率提高3.4pct至8.4%，销售费率提高2.9pct至7.2%。1Q24营收3.29亿元(YoY+9%，QoQ+13%)，归母净利润-2.09亿元，毛利率为27.68%（YoY-5.2pct，QoQ+4.9pct）。 各产品线毛利率承压，AC-DC芯片和电池管理芯片收入增长。2023年公司电源管理芯片收入12.78亿元(YoY-7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC芯片收入7.00亿元(YoY-7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct至28.7%；AC-DC芯片收入3.68亿元(YoY+38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct至19.71%；线性电源芯片收入1.90亿元(YoY-44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct至37.94%；电池管理芯片收入1950万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY-63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct至28.41%。 加大研发投入，产品多元化布局。2023年公司研发费用增长64%至4.99亿元，研发费率提高17.5pct至38.51%，截至2023年底，公司研发人员544人，相比2022年底增加137人。在高研发投入下，2023年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100VDC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90ADrMOS大电流产品效率高、可靠稳定。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11亿元（2024-2025年前值为-1.85/+0.34亿元），对应2024年4月30日股价的PS分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

事件：近日，杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 车规产品布局丰富，下游蓄势待发。公司汽车电子产品包含DC-DC、LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。尤其在DCDC产品方面，公司已满足AECQ100的5~100V完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。同时公司还在研汽车BMSAFE等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 IMVP9.1电源方案获Intel官方认证并进入PCLlist，PC电源管理再下一城。在PC领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、DCDC到charger、负载和USB限流开关，以及笔记本电池包里面的gauge和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内PC领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于2023年11月15日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，该产品可为Intel第12和13代酷睿处理器提供整体的Vcore解决方案，整套方案通过Intel官方认证并进入PCLlist。 目前公司30A~70A多款DrMOS已经实现量产，6、8相等多相控制器已经量产，预计2024年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议：我们预计公司2023/24/25年营收13.60/18.10/24.52亿元，归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80亿元，对应现价PS分别为7.3/5.5/4.0倍。公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟IDM模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险。

笔记本领域取得重要进展在笔记本领域，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，已进入知名终端品牌的供应链体系。11月15日，杰华特微电子在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，可为Intel第12和13代酷睿处理器提供整体的Vcore解决方案。公司IMVP9.1电源方案通过Intel官方认证并进入PCLlist，未来有望为公司贡献业绩。 营收环比修复，消费领域率先回暖从季度业绩看，公司下游消费领域已出现回暖迹象，公司第三季度营业收入3.55亿元，同比增长4.98%，环比提升2.01%。消费电子率先回暖短期对于公司整体毛利率有一定影响，公司第三季度毛利率23.45%，同比减少14.20%，环比减少7.14%，但长期来看公司有望受益下游复苏迎来新品放量机会，进而提升业绩。 随着经营规模扩大和人员增长造成费用上升，以及2023年实行股权激励等原因，公司经营业绩短期受到一定影响，前三季度营业收入10.05亿元，归母净利润-3.64亿元，同比下降433.58%，长期来看有利于推进新品等业务，未来有望拉动公司成长。 车规产品布局丰富公司汽车电子相关的产品包含DC-DC、LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等，主要应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。公司车规产品布局丰富，不断丰富产品线与产品型号。目前已推出了满足AECQ100的5~100V完整的DC-DC产品矩阵，较好地满足了新能源汽车对DC-DC的需求，未来将陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系，有望放量提升公司业绩。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.18/18.84/24.77亿元，实现归母净利润分别为-3.77/-1.25/2.13亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-/-/56倍，给与“增持”评级。 风险提示新产品放量不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期。

事项：公司发布符合 Intel SVID 协议及 IMVP9.1 规格的 Vcore 电源解决方案（多相控制器和智能功率级 DrMOS） ，并在第二届全球数字贸易博览会上展示多款数字化创新专利产品（多相控制器和 DrMOS、 模拟前端 AFE、大电流电子保险丝芯片等） 。 国信电子观点： 1） 多相控制器和 DrMOS 是与 CPU/GPU 等主芯片配套的电源管理芯片， 在 AI 以及汽车自动化等对算力需求增加的背景下， 我们认为市场规模有望增加； 2） 公司依靠虚拟 IDM 经营模式下的工艺优势， 在多种依赖进口的高端模拟芯片领域取得突破， 包括多相控制器、 DrMOS、 AFE、 大电流电子保险丝芯片等。 由于通讯和工业需求仍然较弱， 叠加客户去库存的需求， 我们下调公司业绩预期， 预计 2023-2025年收入 14/17/21 亿元(前值 16/20/24 亿元）， 归母净利润-3.91/-1.85/+0.34 亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)， 对应 2023 年 12 月 7 日股价的 PS 分别为 10.2/8.2/6.7x。 虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响， 但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 评论：可提供英特尔 IMVP9.1/9 以及 VR14/13.HC VRM 整体解决方案， 6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试11 月 15 日， 公司在英特尔大湾区科技创新中心举办了 IMVP9.1 Vcore 电源解决方案发布会， 可为英特尔第 12 和 13 代酷睿处理器提供整体的 VRM 解决方案。其中多相控制器 JWH6396 是符合英特尔 IMVP9.1/9 SVID协议规范的双路 6 相控制器， 已通过英特尔测试并进入到 PCL 列表； 与之配套的 JWH7030 是兼容业界主流封装的 22V/30A 智能功率级。 另 外 ， 在 11 月 23 日 至 27 日 举 行 的 第 二 届 全 球 数 字 贸 易 博 览 会 上 ， 公 司 还 在 展 示 了 基 于JWH6375+JWH7067/7069 的 Intel? VR14/13.HC VRM 整体解决方案， 可为英特尔第四代至强可扩展处理器提供整体的 VRM 解决方案。 其中 JWH6375 是符合英特尔 VR14/13.HC SVID 协议规范的双路 8 相控制器， 目前已通过英特尔的测试； JWH7067 是兼容业界主流封装的 16V/70A 智能功率级， JWH7069 是兼容业界主流封装的 16V/90A 智能功率级。 预计明年年底在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域形成完整的多相+DrMOS 产品矩阵多相控制器方面， 除前面提到的已量产 6 相/8 相产品外， 另有多款产品在客户验证或开发中。 DrMOS 方面，公司采用单芯片方案， 产品覆盖从服务器的 60A/70A/90A， 到车规的 50A， 再到 PC 的 30A， 其中 30A 至 70A的产品已经量产。 根据 MPS 公司的测算， 其在服务器板级电源方案的可服务市场规模为 15 亿美元， 在计算领域的可服务市场规模超过 40 亿美元。 工业级 AFE 已量产， 汽车级 AFE 正在研发中AFE 产品涉及高压、 高精度、 供应链、 基准、 低噪声等多种因素， 最大的难点是对 AFE 复杂应用场景的理解， 公司目前已量产工业级 AFE， 汽车级 AFE 正在研发中。 公司在第二届全球数字贸易博览会上展示的 AFE 产品 JW3376 适用于 11-16 串锂离子、 锂聚合物和磷酸铁锂电池组。 通过 SPI 通信， 主机控制器可以使用该产品执行多种电池组管理功能， 比如监视（电池电压、电池组电流、 电池组温度） 、 保护（控制充电/放电 FET） 以及均衡功能； 芯片内集成的模数转换器 ADC可实现对关键系统参数的纯数字读取。 该产品具有采样精度高、 保护全、 功耗低、 可靠性高的特点， 广泛应用于二轮车、 储能等场景。 投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级由于通讯和工业需求仍然较弱， 叠加客户去库存的需求， 我们下调公司业绩预期， 预计 2023-2025 年收入14/17/21 亿元(前值 16/20/24 亿元）， 归母净利润-3.91/-1.85/+0.34 亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79 亿元)，对应 2023 年 12 月 7 日股价的 PS 分别为 10.2/8.2/6.7x。 虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响， 但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 风险提示产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险， 限售股解禁后减持的风险

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告，前三季度公司实现营收 10.05亿元，同比-3.42%；实现归母净利润-3.64亿元，同比转亏；实现扣非净利润-3.80亿元，同比转亏。分季度看，公司 2023年 Q3实现营收 3.55亿元，同比+4.98%，环比+2.18%；实现归母净利润-1.73亿元，同比亏损增大，环比-29.52%；实现扣非净利润-1.74亿元，同比亏损增大，环比-16.73%。 Q3营收同比小幅增长，期间费用增长拖累利润：收入端：Q3营收有所增长主要系公司消费电子领域收入环比增幅较大，传统消费电子旺季拉动营收增长。利润端：Q3公司毛利率为 23.45%，同比-14.20pcts，环比-7.15pcts； 净利率为-49.00%，同比-53.36pcts，环比-10.35pcts。费用端：2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.17%/9.06%/39.65%/-0.11%，同比变动分别为+3.57/+4.09/+18.32/-0.49pct。研发费用同比增长主要系 1）公司加大研发投入，研发人员数量增长相应薪酬费用增加，研发材料和试制费等投入增加；2）2023年实行股权激励使得股份支付费用增加。 消费类市场复苏，看好模拟芯片市场前景广阔：公司凭借自身在技术研发、质量管理上的优势，在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，并逐步丰富信号链芯片产品。公司产品的应用范围涉及新能源、汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。公司 2023年三季度各领域收入结构：消费类约 40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约 15%，其他约 5%。消费类市场相比其他下游领域复苏较早，消费电子环比二季度增幅较大。根据 Omdia 数据，2023年第三季度智能手机的出货量总计 3.016亿部，同比仅下滑 0.7%，环比增长了 13.4%。 以手机为主的消费电子市场复苏，给电源管理芯片和信号链芯片出货量提供增长的空间。 DC-DC 芯片产品持续拓展，笔记本&服务器市场带来发展空间：DC-DC 芯片产品应用领域广泛，下游市场主要包括通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等。公司系业界少数拥有完整 DC-DC 芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖 5伏至 700伏低中高全电压等级。公司基于自有的高压工艺和 DC-DC 控制技术，在国内量产了应用于通讯和工业市场的 65V 大电流 MOSFET 集成降压芯片、推出了 100V 大电流 降压控制器芯片，以及用于 CPU 供电且具有极好兼容性的、单芯片可支持 60A以上输出电流的智能功率级（DrMOS）和多相控制器系列芯片等。在笔记本领域，公司能够提供完整的 PC 电源方案，包括 DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系。此外，目前公司推出的30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产，主要应用于 PC 和服务器。以及公司推出的 6相、8相等多相控制器也已经量产。 下调盈利预测，维持“增持”评级：消费电子市场的复苏，给公司电源管理模拟芯片带来增长空间，叠加 DC-DC 芯片产品在 PC 和服务器市场的不断发展，公司有望凭借产品的布局和自身的技术优势，持续提升产品竞争力，带动业绩改善。受半导体行业仍处于下行周期和国内模拟 IC 市场竞争相对紧张的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-3.82亿元、-0.90亿元、0.78亿元，EPS 分别为-0.86、-0.20、0.17元， 2025年的 PE 为 174X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。1）2023 年前三季度：收入 10.0 亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6 亿元，同比转亏，毛利率 28.74%，同比-11.97pct；2）2023 第三季度：收入 3.55 亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率 30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73 亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货 9.1 亿元，相比二季度末下降 1.8%。 Q3 消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023 年三季度各领域收入占比如下：消费类约 40%，通讯和计算约 40%，工业和汽车约 15%，其他约 5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用 1.54 亿元，同比增长 97.1%，环比增长 12.2%，三季研发费用率 43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失 3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6 月 26 日正式首次授予，根据相关公告，2023 年预计摊销股份支付费用 8418 万元。 关注 PC 和服务器市场未来机遇。以 PC 和服务器为代表的高性能计算领域，在 AI 时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在 PC 市场，公司能够提供完整的 PC 电源方案，包括 DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的 30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产，主要应用于 PC 和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的 6 相、8 相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟 IC 国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司 2023-2025 年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40 亿元（此前为-2.65、0.62、2.78 亿元），2023/11/3 日收盘价对应 PE 为-34、-158、63 倍，剔除股份支付影响后预计公司 2023-2025 年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06 亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的 PE 为-42、527、50 倍。考虑到公司虚拟 IDM 模式在国内模拟 IC 生态中的独特卡位，我们看好公司大电流 DC-DC、BMS 为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营收14.48亿元，同比增长38.99%；归母净利润1.37 亿元，同比下降3.39%；扣非净利润0.96 亿元，同比下降29.55%。2023 年Q1 实现营收3.02 亿元，同比下降10.55%，环比下降26.01%；归母净利润-0.57 亿元，同比下降210.82%，环比下降303.63%；扣非净利润-0.57 亿元，同比下降227.73%，环比下降431.28%。 新品拉动业务规模提升，盈利能力短期承压：2022 年，公司持续推出新产品，引入更多优质客户以及深化与现有客户的合作，业务规模持续提升带动营收快速增长。23 年Q1，由于产品毛利率下降，以及公司持续加大研发投入，期间费用上升等因素，净利润由盈转亏。22 年毛利率为39.93%，同比下降2.25pct；净利率为9.43%，同比下降4.15pct。23 年Q1 毛利率为32.83%，同比下降11.71pct，环比下降5.12pct；净利率为-18.96%，同比下降34.28pct，环比下降25.79pct。费用方面，Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.33%/10.49%/35.25%/-0.93% ， 同比变动分别为2.32/6.08/15.10/-1.26pct，整体费用率提升较大。Q1 研发费用达1.06 亿元，同比增长56.47%，主要系公司研发人员数量增长，相应薪酬费用增加，以及研发材料和试制费等研发投入增加所致。 全品类产品布局打开成长空间，新品放量值得期待：公司在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系，并逐步拓展信号链芯片产品。公司产品的应用范围涉及汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。2022 年，公司技术研发进展顺利，推出多款新产品：1）AC-DC 产品方向推出的AHB（不对称半桥）控制器，具有良好的功率密度，适用于中大功率快充适配器应用，获得了较好的市场反馈。2）DC-DC 产品中，通用DC-DC 产品迭代成功，市占率进一步提升；DrMOS（智能功率级模块）系列持续推出多个料号，获得计算和服务器领域客户认可，开始大批量供应；在汽车领域，公司量产了首颗车规级产品，应用于智能座舱和辅助驾驶。3）其他产品方向，运放、模拟开关、时钟等多款芯片陆续推向市场；支持IEEE 802.3 bt 的以太网供电PSE 芯片开发成功，以太网供电芯片产品矩阵进一步优化；芯片工业级BMS AFE（电池模拟前端）产品性能得到市场认可，开始逐步放量；多款电池管理和保芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO 产品开发成功，进入市场送样阶段。公司的全品类产品布局有利于打开市场增量，随着新产品的持续推出，产品矩阵进一步优化，公司盈利能力有望持续提升。 积极构建自研工艺体系，长期受益市场需求提升：根据世界半导体贸易统计协会(WSTS)的数据，从2012 年至2023 年，全球模拟集成电路销售额从393亿美元预计增长至910 亿美元，年复合增长率超过75.00%。中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大，目前我国的模拟市场需求占全球比例已超过50%，是全球最主要的模拟芯片消费市场。模拟芯片作为消费终端、汽车和工业的重要元器件，有望迎来高速发展。公司采取虚拟IDM 的经营模式，已与国内主要晶圆代工厂达成合作，构建了0.18 微米的7 至55V 中低压BCD工艺、0.18 微米的10 至200V 高压BCD 工艺、以及0.35 微米的10 至700V超高压BCD 工艺等三大类工艺平台，各工艺平台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系，有利于公司进一步提升快速响应设计需求的能力，提高产品竞争力和盈利能力。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事模拟集成电路的研发与销售，公司基于产品所应用的功能场景，已构建了AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片和电池管理芯片等四大类电源管理产品线以及检测产品、接口产品和转换器产品等三大类信号链产品线，涵盖各主要模拟芯片类别，构筑了多品类多层次的芯片发展格局。在下游多元化需求的影响下，模拟芯片市场不断深化、扩展，呈现出差异化、集成化、高效化、智能化的发展趋势。公司有望凭借全面的产品布局以及自研工艺体系，持续提升产品竞争力，带动业绩恢复稳定增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.54 亿元、2.46亿元、4.28 亿元，EPS 分别为0.35、0.55、0.96 元，PE 分别为116X、73X、42X。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；客户拓展不及预期；新品放量不及预期。