全球智能硬件ODM龙头，“2+N+3”蓝图布局世界。华勤技术成立于2005年，经过19年在智能硬件领域探索发展，从成立初期以研发为主的IDH业务模式发展到目前集研发与制造一体的ODM业务模式。 公司业务涵盖了智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT、服务器等产品的设计、采购、生产制造、物流、交付等各个环节。公司已在全球消费电子ODM赛道拥有领先市场份额和重要产业链地位。 基本盘：瞄准2+N结构增量，智能硬件各赛道接力成长。ODM/IDH模式兼具规模、成本和效率优势。2015年以来，全球主要智能硬件产品ODM渗透率持续提升，市场空间不断增长。据Counterpoint数据，华勤在智能手机ODM市场市占率多年来稳居全球第一。笔电ODM赛道主要被老牌中国台湾ODM厂商主导，公司仍具备较大增长空间。在AIOT赛道，公司一方面受益于AIOT智能硬件出货量和ODM渗透率的不断增长带来的市场空间扩大，另一方面受益于复用渠道和客户优势，近年来业务成长迅速。 新增长：AI时代和汽车电子打开长期增长空间。当前AIGC催生新一轮AI服务器需求爆发，汽车电动智能化带来长期增量，公司战略布局较早。服务器方面，公司精准卡位H800、L20、H20等AI服务器。汽车电子方面，公司积极布局包括座舱、车控、智驾、网联等四大方向。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为4.25、4.80、5.96元/股。参考可比公司估值和公司长期成长性，考虑公司在全球ODM领域的龙头地位，给予公司2024年24倍PE估值，对应102.08元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。AI服务器需求和进展不及预期；原材料价格上涨及短缺风险；智能硬件终端需求不及预期。新产品研发和进展不及预期。

核心观点：东山精密发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入336.51亿元，同比增长6.56%；归母净利润19.65亿元，同比下滑17.05%；扣非后归母净利润16.15亿元，同比下滑24.08%。公司24Q1实现营业收入77.45亿元，同比增长18.94%；归母净利润2.89亿元，同比下滑38.65%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比下滑6.71%。 LED及触控业务承压，消费电子和汽车电子表现稳健。2023年公司电子电路/触控面板及液晶显示模组/精密组件/LED显示器件业务分别实现营收232.61/48.62/41.62/11.90亿元，分别同比增长6.61%/42.88%/-8.45%/-29.24%。公司新能源业务发展势头迅猛，23年实现收入63.61亿元，同比增长168.39%；24Q1实现收入18.29亿元，同比增长56.46%。2023年，由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，对公司业绩带来一定压力。23年下半年开始，LED和触控显示行业下游周期见底，同时公司通过加强内部管理使得亏损持续环比收窄。 双轮驱动稳健发展，回购彰显公司信心。消费电子业务方面，公司持续获取消费电子大客户新软板料号，突破模组板产品，不断提升单机价值量。新能源汽车业务方面，公司依托精密金属加工工艺的经验积累以及全球化研发和销售布局实现快速突破，成为未来主要增长点。根据公司回购公告，截至2024年1月15日，公司累计实施回购股份158.88万股，成交总金额2,499.70万元，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司24~26年EPS分别为1.30/1.56/1.84元/股，公司行业地位领先，管理提质增效，参考可比公司估值，我们维持公司合理价值为26.27元/股的判断不变，对应24年PE估值20倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、汇率波动风险。

胜宏科技发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 79.31 亿元，同比增长 0.58%；归母净利润 6.71 亿元，同比减少15.09%；扣非归母净利润 6.62 亿元，同比减少 12.24%。 2024Q1 公司实现营业收入 23.92 亿元，同比增长 36.06%，环比增长 9.33%；归母净利润 2.10 亿元，同比增长 67.72%，环比增长 144.79%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 81.08%，环比增长 163.79%。 公司收购 Pole Star Limited 100%股权， 推进多元化战略落地。 根据公司年报， 2023 年 11 月 30 日，公司完成 Pole Star Limited 收购，PSL 主要持有 MFSS 100%的股权， MFSS 擅长高密度、多层数柔性电路板的设计与生产， 对一季报收入及利润产生积极贡献。 公司大力拓展新能源、新能源汽车、高端服务器、基站通讯、元宇宙类产品， 提升高端产品市场占有率。 实现多款 AI 服务器相关产品布局， 公司高端产品持续突破。 公司多层板、高阶 HDI 板等产品竞争力领先，打造丰富的高端产品矩阵，实现AI 服务器多品类布局。 根据公司年报， 公司突破基于 AI 服务器加速模块的多阶 HDI 及高多层产品，已实现 5 阶 20 层 HDI 产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶 HDI 产品研发认证。此外，公司实现 AIPC 产品的批量化作业，同步开展 AI 手机的产品认证， 1.6T光模块已完成打样，高端 SSD 已实现产业化作业。 盈利预测与投资建议。 公司布局 AI 服务器、汽车等高景气赛道，产品能力业内领先，业绩有望持续增长。我们预计 24~26 年公司 EPS 分别为 1.39/1.82/2.36 元/股。参考可比公司估值，给予公司 24 年 25 倍PE，对应公司合理价值 34.80 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动、市场竞争、汇率波动、人工成本上升风险。

东山精密发布2021年年报，公司2021年实现营业收入317.93亿元，同比增长13.17%，归母净利润18.62亿元，同比增长21.72%，扣非后归母净利润15.77亿元，同比增长21.17%。其中21Q4单季度实现营业收入99.86亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.64亿元，同比增长15.68%，扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长3.96%。 电子电路业务稳定增长，其他业务多点开花。2021年，公司电子电路/TP&LCM/LED/精密组件收入分别增长9.2%/26.1%/20.4%/14.5%，Mflex在大客户中ASP和份额滚动提升，Multek产能和客户调整后逐步步入正轨，非电子电路业务恢复快速增长，新能源车行业营收同比增长120%。公司21年毛利率为14.7%，同比下滑主要是因为销售运费调整至营业成本以及盐城二期投产爬坡。公司21年资产负债率下降3.5pct，财务费用率下降0.9pct，管理改革持续推动提质增效落地。 深耕消费电子优势赛道，跨入汽车电子新蓝海。印刷电路板方面，消费电子领域，行业规模持续增长，公司凭借专业能力和产能释放抢占全球份额，品类拓展拥抱大客户成长并积极布局VR/AR；汽车电子领域，公司电子电路产品进入北美新能源车大客户供应链并持续获得其他主流车厂订单，贡献强劲增长动能。精密组件方面，汽车客户逐渐导入，受益于车载业务占比提升及通信业务触底回升，精密组件业务有望持续高速增长。LED及其模组方面，公司经营管理改善及盐城产能逐步释放，业务成长性良好。触控面板及LCM模组方面，产品不断向中大尺寸发展，并有望在优势业务带动下，在车载领域孕育新动能。 盈利预测与投资建议。预计公司22~24年EPS分别为1.40/1.77/2.22元/股，公司行业地位领先，管理提质增效，参考可比公司估值，给予公司22年25XPE估值，合理价值为34.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、新冠肺炎疫情风险。 -1492436197

公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入814.2亿元，同比增长28.2%，归母净利润168.0亿元，同比增长25.5%，扣非归母净利润164.4亿元，同比增长28.4%。2022年Q1，公司实现营业收入165.2亿元，同比增长18.1%，归母净利润22.8亿元，同比增长5.3%，扣非归母净利润22.1亿元，同比增长9.3%。 海外市场逐步恢复，创新业务持续高增长。收入拆分来看，公司2021年境内收入同比增长29.8%，境外业务同比增长24.2%。境内主业中，PBG/EBG/SMBG收入同比增速分别为19.9%/12.9%/46.5%，21年热成像产品收入从主业调整到微影中，如果按相同口径，21年三个BG增速均会有所提升，EBG最为明显，调整后增速为24%左右。创新业务方面，公司年收入超过10亿元的创新业务主体从2个增加到5个，智能家居/机器人/热成像/汽车电子/存储业务收入同比增速分别为35.3%/103.3%/6189.6%/118.9%/74.9%，创新业务合计占总收入比重达到15.1%，同比增加5.4pct，成为拉动公司成长的稳定动力来源。 经营韧性凸显，毛利率相对稳定。2021年，逆全球化、全球疫情、制裁打压、芯片短缺、原材料/人力成本上涨等因素给公司经营带来挑战。 在此宏观环境之下，公司毛利率维持相对稳定，21年全年毛利率为44.3%，21年Q4毛利率为40.0%，22年Q1毛利率为43.7%。其中21年Q4毛利率下滑主要是由于年底确认部分毛利较低的工程项目收入和四季度集中将全年运费由销售费用调整为成本项。 盈利预测与投资建议：预计公司2022年EPS为2.12元。参考可比公司估值，公司作为行业龙头，经营稳健，核心竞争力突出，给予公司2022年30xPE，合理价值63.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示。中美贸易摩擦影响、新冠疫情影响等。