投资建议： 下调 24-25 年、新增 26 年盈利预测， 预计 2024-2026EPS1.9（ -0.23）、 2.08（ -0.33）、 2.42 元， 给与 2024 年 PE21x，下调目标价至 39.9 元（ -4.1）， 维持“增持”评级。 Q1 盈利低于预期， 毛销差收窄。 2023 年公司营收、归母、扣非 19.34、7.49、 7.28 亿元同比+9%、 -12%、 -5%； 2024Q1 公司营收、归母、扣非 4.09、 1.52、 1.42 亿同比+10%、 -5%、 -5%， Q1 利润低于预期。 2023公司毛利率 82.8%同比-0.8pct，因妆品占比提升； 2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率 27.5%、 4.7%、 1.7%、 -3.9%，同比 5.5、 +2、+0.8、 -2.4pct， 加大费用拓展线上， 2023 年净利率同比-9.1pct 至38.8%。 24Q1 公司毛利率 81.41%同比-1.23pct； 销售、管理、研发、财务费用率同比+9.26、 -0.67、 -0.67、 +0.02、 -3.47pct，净利率37.09%同比-5.62pct。 公司拟每 10 股派发现金股利 10 元（含税）。 线上及妆品拓展、占比持续提升。 分产品看， 2023 年公司化妆品、医疗器械类产品营收 10.8、 8.5 亿元同比+20%、 -2%； 分渠道看， 2023年线上直销、线上经销及代销、 线下经销营收 7.9、 1.3、 10.1 亿元同比+34%、 +4%、 -4%、 32%， 公司电商发力、线上占比提升至 41%。 拓产品、优化运营，有望环比改善。 公司 23 年 11 月成立上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，天猫合作超头、抖音持续精细化运营，产品上扩充多功效妆品，后续线上有望提速、关注线下经销边际改善。 风险提示： 行业失速、竞争加剧、 新品表现不及预期。

楷体 公司 24Q1业绩超预期，大单品与子品牌同步放量驱动高增，持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内 TOP 美妆集团。 投资要点： 投资建议：考虑到 2023年及 24Q1业绩超预期，上调 2024-25年 EPS预测至 3.79（+0.27）、4.68（+0.43）元，新增 2026年预测 5.61元，维持目标价 154.60元，维持增持评级。 24Q1业绩超预期，净利率持续提升。2023年公司营收/归母/扣非净利润 89.04/11.94/11.74亿元，同比+39.5%/46.1%/48.9%，净利率同比+0.8pct 至 13.8%。24Q1公司营收/归母/扣非净利润 21.82/3.03/2.92亿元，同比+34.6%/45.6%/47.5%，净利率提升 0.7pct 至 14.4%。2023年公司毛利率同比+0.2pct 至 69.9%，主要因线上直营占比提升；销售、管理、研发费用率分别为 44.61%、5.11%、1.95%，同比+0.98、-0.02、-0.05pct，销售费用率提升主要因大单品推广、子品牌孵化带来形象宣传推广费率提升 1.79pct。公司拟每股派发现金股利 0.91元(含税)。 线上直营持续高增，线下止跌。2023年公司线上/线下分别实现收入82.74/6.16亿元，分别同比+42.96%/+7.35%，公司线上收入占比达93%。其中线上直营/分销营收 67.48/15.26亿元，同比+50.70%/16.49%；线下日化/其他实现收入 4.94/1.22亿元，同比+11.59/-6.98%。 多品牌矩阵驱动增长，经营稳定性增强。2023年公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入 71.8/10.0/2.2/3.0/1.9亿元，分别同比+36%/+75%/+71%/+62%/19%，子品牌销售占比提升至 19%，持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内 TOP 美妆集团。 风险提示：行业景气度下行；渠道费用上行；新品牌孵化不及预期。

福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原，渠道打开后有望承接医美类在研产品。成分红利叠加线下、医美等新业务布局有望助力公司打开多维成长空间。 投资要点： 投资建议：维持公司 2023-25EPS 预测 0.39、0.39、0.45元，维持目标价 13.5元，维持“增持”评级。 福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原为核心成分的皮肤护理品牌珂谧 Key C，继微生态护肤品牌瑷尔博士、玻尿酸护肤品牌颐莲后，珂谧品牌为公司重组胶原蛋白技术的进一步商业化转化。公司在重组胶原技术端合作河北纳科，目前以重组三型人源化胶原为主，公司主导生产端落地及终端产品开发，后续有望逐步丰富产品线。 “珂谧”以专业皮肤护理产品为主，渠道打开后有望承接医美类在研产品。目前品牌已上线二类械敷料、次抛等产品，在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖 480家生美机构网点。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局相关二类、三类医疗器械产品，长期拓展生物医学领域，全面布局医美大健康。 多厂商布局加速市场教育，重组成分红利有望助力公司打开多维成长空间。重组胶原具备抗衰、修复等多功能，护肤及医美领域热点新成分，资生堂、LVMH、欧莱雅等国际巨头均通过投资、产品焕新方式布局，有望扩大重组胶原蛋白赛道红利。公司在化妆品线上运营领域能力较强，重组胶原领域的产品布局有望助力公司拓展线下、医美等新业务，打开多维成长空间。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期