事件描述3月27日，公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入985.74亿元，同比下滑6.03%，实现归母净利润10.88亿元，同比下滑37.8%，扣非归母净利润为8.60亿元，同比下滑47.16%；公司单四季度实现营业收入246.26亿元，同比下滑19.89%，实现归母净利润1.96亿元，扣非归母净利润为0.74亿元，实现扭亏为盈。 事件评论整体来看，公司2023年营收下滑主要受到消费电子下游景气度疲软影响，VR、智能声学整机大客户的智能硬件产品出货下滑，由此也带来相关业务盈利水平的下降。在业务结构来看，低毛利率智能硬件项目营收占比提升导致公司毛利率和盈利受影响，公司2023年毛利率水平8.95%，较上年同期下滑明显，2023Q4毛利率为10.58%，呈现逐季度改善趋势。 分业务来看，公司精密零组件业务收入129.92亿元，同比下滑7.23%，毛利率20.49%，较上年同期下降0.71%；智能声学整机业务收入为241.85亿元，同比下滑6.55%，毛利率6.74%，较上年同期上升1.09%；智能硬件业务收入为587.09亿元，同比下滑6.93%，毛利率为7.27%，较上年同期下滑3.87%。展望2024年，智能终端与AI融合发展是大的趋势，智能手机、手表、耳机等终端有望稳健增长，XR等新兴终端则有望在全球头部客户纷纷布局后重新迎来新一轮增长期，伴随行业的复苏回暖，公司的盈利能力有望在2024年迎来改善。 收购驭光科技加码光学布局。2023年四季度公司完成了驭光科技的股权收购，驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域具有较深的技术积累，与歌尔股份当前在VR/AR光学器件、模组及整机制造等业务形成良好的协同，收购后有望进一步加强公司在精密光学领域的核心竞争力。 卡位布局局VR/AR行业，长期趋势与短期拐点兼具。公司积极横向拓展消费电子业务，从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR行业，各项业务形成良好共振，使得公司成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业，卡位布局“零件+整机”，大客户资源及先发优势显著。在5G时代与AI潮流的融合下，VR/AR头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，有望重塑信息获取方式。龙头的积极布局与开发有望推动虚拟现实行业高速演进，公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55、0.76、1.01，维持公司“买入”评级风险提示1、VR/AR销售情况不及预期；2、消费电子需求复苏不及预期。

10月31日，工业富联发布2023年三季报，公司报告期内实现营业收入3,288.18亿元，同比下滑8.94%，归母净利润为134.85亿元，同比增长14.32%，公司实现扣非归母净利润135.33亿元，同比增长19.26%。公司单三季度实现营业收入1,220.42亿元，同比下滑10.15%，归母净利润63.24亿元，同比增长28.42%，扣非归母净利润59.96亿元，同比增长20.54%。 事件评论公司在单三季度实现毛利率9.29%，同环比改善明显，我们判断主要系三季度产品结构持续优化，大客户的高端版新机开始备货，公司的主营业务的毛利率出现了改善，也直接带动公司单三季度的净利率提升至5.19%。前三季度分业务来看主要亮点在于：大客户高端版本新机销售超过之前客户排产预期，受到消费者的青睐，终端精密结构件业务在前三季度实现了较好的增长；在三季度CSP服务器的营收受益于客户对于AI算力的布局投入迎来了高速增长，此外数据中心AI化以及网络升级趋势带动高速交换机需求的大幅攀升，公司在这块业务的营收在前三季度增长明显，公司覆盖交换机客户在下游占比也是非常高。 AIGC作为未来长期发展趋势，正逐步吸引算力芯片厂商、应用厂商、硬件终端品牌商争相布局，行业当前正处于大模型及应用百花齐放阶段，未来硬件品牌商将持续推出AI音箱、AIPC、AI手机等，云端及边缘端算力需求将迎来井喷发展趋势，给英伟达、服务器及交换机算力产业链发展带来长期机遇。当一个行业需求井喷时，制约行业发展的往往是供给端是否得到保障，在较短的周期里如何保证交付产品又快又好并非易事。作为组装这一环节涉及到的物料、上游供应商非常多，若自身仅有精密制造能力并不够，还必须具备较强的供应链及存货管理能力、资金实力、研发实力、产能优势等诸多维度的能力，而这需要长时间制造经验的积累并非一蹴而就。 公司这轮之所以能够充分受益于AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Appe等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Orace、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润230.32、281.23、335.37亿元，当前估值或被低估，维持公司“买入”评级。 风险提示1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。