公司发布2023年年报和2024一季报：2023年实现营业收入173.80亿元、同比-0.29%，归母净利润5.49亿元、同比-45.6%，扣非后净利润7.33亿元、同比-25.94%；其中2023Q4实现营业收入45.67亿元、同比-15.51%，归母净利润-1.36亿元、同比-141.03%，扣非归母净利润0.53亿元、同比-84.34%。2024Q1实现营业收入51亿元、同比+14.96%，归母净利润2.42亿、同比+1.03%，扣非归母净利润2.46亿、同比+2.14%。 2023年业绩短期承压，我们认为主要原因包括：①集中呼吸道疾病用药需求爆发导致的基数问题；②2023年全年门店扩张提速，导致相关费用增加；③价格调整导致的毛利率下滑（2023年药品零售业务毛利率37.97%、相较于2022年的40.98%下降3.01%）；④2023年补税及税收滞纳金一次性影响2.4亿元：由于公司接受所在地主管税务局对2020-2022年纳税情况税收辅导，房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税，并自税款滞纳之日起，按日加收万分之五的滞纳金。 后续公司通过修改业务流程，总部与独立纳税门店签房租合同，并由独立纳税门店直接取得房租费发票等方式，可避免上述税款及滞纳金的发生。 以西南市场为核心，逐步提升省外门店占比。截至2024年Q1，总门店数达到10,746家，其中云南门店数5455家，云南以外门店数5291家、占49.24%。未来公司将持续提升云南省外门店数量占比，全面提升大西南市场占有率，重点布局华南、华北区域，形成以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为补充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的市场拓展格局。 云南统筹医保政策优化，公司毛利率有望逐步改善。5月8日云南医保局发布《云南省职工基本医疗保险门诊共济保障实施办法（征求意见稿）》，提出“纳入门诊统筹管理的定点零售药店销售价格由定点零售药店自行制定，倡导参考省药品集中采购平台价格销售医保药品。纳入门诊统筹管理的定点零售药店医保目录内药品执行医保支付标准”，相较于2023年7月1日开始执行的政策放宽了价格限制，公司毛利率有望因此逐步修复。 多元化经营吸引客流、增厚利润：泛健康品类2023年实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护23.5%，食品、奶粉、日化27.5%。公益彩票2023年销售流水7,698万元（其中一心便利852万元），为门店带来新的客流增长。 投资建议与盈利预测：我们看好公司逐步加强云南省外布局，统筹医保政策优化下产品价格和毛利率逐步修复，预计2024-2026年实现归母净利润9.75/11.42/13.53亿元，对应市盈率14/12/10倍。 风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。

公司发布 2023 年年报和 2024 一季报：2023 年收入 225.99 亿元，归母净利润14.12 亿元，扣非归母净利润 13.62 亿元，同比分别增长 13.59%、11.90%、10.92%。其中，2023 年第四季度实现营业收入 67.00 亿元，归母净利润 4.13 亿元，扣非归母净利润 3.95 亿元，同比分别增长 2.47%、-5.81%、-9.25%。2024年第一季度实现营业收入 59.71 亿元，归母净利润 4.07 亿元，扣非归母净利润4.00 亿元，同比分别增长 13.39%、20.89%、24.26%。 高基数压力下业绩高增，考虑到基数节奏预计后续季度仍将有亮眼表现。 2022 年 12 月到 2023 年 1 月，由于集中呼吸道疾病爆发导致的集中购药需求，使得 2022Q4 和 2023Q1 业绩基数相对较高，但公司凭借新店次新店内生爬坡、外延并购及加盟、以及 2024 年初新一轮呼吸道疾病频发等因素共同推动业绩维持稳定增长，2023Q4 单季度收入达 67.0 亿元、创季度新高，2024Q1 单季度收入 59.7 亿元、仍维持在较高水平。考虑到 2023Q2 和 Q3基数相对较低，预计后续季度增速仍将亮眼。 基本达成门店拓展指标，高新店及次新店占比蓄力后续增长。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场，2023 年新增门店 3,196 家（自建 1613、并购 559、加盟 1024），2024Q1 新增门店 701 家（自建 364、并购 166、加盟171），截至 2024 一季报，公司门店总数 13,920 家（含加盟店 3,157家）。 强化专业化药事服务能力，乘医保统筹东风。截至 2023 年年报，公司拥有院边店 675 家、DTP 专业药房 305 家，其中双通道门店 246 家，开通门诊统筹医保药房 4,200+家，经营国家医保协议谈判药品 250+，医院处方外流品种 800 多个，并与 150 多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。随着公司药事服务能力提升以及接入统筹医保对处方外流的催化，2023年公司中西成药收入占比 75.68%、相较于 2022 年的 74.15%进一步提升。 投资评级与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计 2024-2026 年归母净利润分别为17.69、21.53、26.29 亿元，对应 PE26/22/18x，维持 “增持”投资评级。 风险提示：竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响

公司发布2023年报和2024一季报：2023年收入224.37亿元，归母净利润9.29亿元，扣非归母净利润8.44亿元，同比分别增长11.21%、18.35%、14.68%。 其中，2023年第四季度实现营业收入63.96亿元，归母净利润2.12亿元，扣非归母净利润1.98亿元，同比分别增长-13.44%、21.17%、17.86%。2024年Q1收入55.39亿元，归母净利润3.21亿元，扣非归母净利润3.11亿元，同比分别增长1.81%、10.27%、10.35%。 收入增长稳健，看好业绩逐季释放。在高基数压力下，公司2023年及2024Q1收入端仍维持稳健增长，其中零售和加盟业务2023年分别实现收入193.49/29.31亿元，同比增长9.96%/19.62%；2024Q1分别实现收入46.83/8.19亿元，同比增长2.18%/0.24%。利润端由于期间费用控制以及对于部分门店的及时调整表现较好（2024Q1毛利率35.2%、较2023全年提升2.65%，净利率6.61%、较2023提升1.60%），同时随着公司火炬项目的展开综合毛利率有望进一步提升（2023年统采销售占比68.40%，同比上升约2.4个百分点,自有品牌销售占比达到19.64%，同比上升约0.9个百分点）。 “聚焦+下沉”为核心，加速拓展全国市场：聚焦方面，重点发展150个地级市中的95个，到2023年末，公司在11个省份的市占率排名前三，其中4个省份市占率第一；下沉方面，地级市以下门店数占比76%，一二线市场门店数占比24%。扩张节奏稳健，公司2023年新增门店3388家（自建1471+并购331+加盟1586）、2024Q1新增门店642家。截至2024Q1，公司门店总数14109家（直营9470+加盟4639），其中华中、华东、华北地区分别拥有门店3413、2762、1423家。 积极拥抱统筹医保政策，吸引客流量：公司积极拥抱门诊统筹医保向零售药店放开政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，自研合理用药规范系统，建有专门的统筹医保的运营部门。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%，直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67%。 投资建议与盈利预测：我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础，火炬计划助力毛利率持续改善，同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利。预计2024-2026年实现归母净利润11.15/13.42/16.07亿元，对应市盈率19/16/13倍。 风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。

百洋医药作为稀缺性一体化商业化平台，布局四大品类矩阵，在 OTC、 OTX、创新药、高端医疗器械等多领域打造了成功案例，积累成熟品牌经验并延伸，凭借强 BD 能力和渠道“规模效应”，有望充分受益于医药新环境。 产业链分工细化，专业第三方商业化平台价值凸显。 随着医药政策和环境的变化，商业化外包服务CSO 公司能满足 Biotech、MNC、 医疗器械及护肤品企业等不同主体多样化的销售需求，实现共赢。 举例： 1） Biotech：经过近年发展， 国内创新药陆续进入商业化阶段，但biotech 在商业化销售经验相对缺乏； 2） MNC： 在集采等压力下，许多原研企业进一步开拓零售市场。 与优秀 CSO 合作，能有效降低医药产品的销售成本，提升运营效率。 百洋医药作为国内品牌运营稀缺标的有望充分受益： 公司是国内领先的健康品牌商业化平台， 现已覆盖全国 30余省市、 1万多家医院以及 37万多家药店。公司秉持让优质医药产品实现“不知道的人知道，不想买的人想买，想买的人买得到”的商业化目标， 致力于成为医药产品及消费大健康产品快速抵达下游消费者的“品牌高速公路” 。 四大品类打造成功案例， 形成多品牌矩阵： 公司通过迪巧、泌特等系列产品验证品牌运营能力，并将丰富经验进行延伸。 1） OTC： 培育大单品迪巧（22年收入 16亿元、 yoy+18%），打开类快消产品通路； 2） OTX： 打造旗帜产品泌特（22年收入 3.3亿元、 yoy+6%），拓展院内渠道； 3）重症药/创新药： 获罗氏、诺华等 MNC 认可，增长迅速。 4）高端医疗器械： 通过集团投资、合作创新研发等方式拓展高端器械（如同心人工心脏等）， 打造新增长曲线。 BD 生命力持续绵延，边际效益提升： 1）成熟“大单品”背书下，吸引并精选更多优质项目，强化优势赛道布局； 2）加强现有客户的合作深度，提升大客户收入体量。当前，公司各类渠道布局已相对成熟，边际效应有望递增。 首次覆盖，给予“强烈推荐” 投资评级。 我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，在四大品类等领域打造成功案例验证能力，在较强的 BD 能力、作为“产业投资人” 的生态化创新体系和渠道规模效应下有望维持稳定较高增长。 预计 23-25年实现营收 78/90/106亿元， 归母净利润 6.6/8.6/11.2亿元，对应 PE 为 25/19/15倍。 首次覆盖， 给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。