2024H1业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024H1公司实现营收23.19亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15亿元（-48.13%），扣非归母净利润2.75亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2营收11.44亿元（-11.94%），归母净利润1.35亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.99/8.63/9.54亿元（原值为11.11/12.3/14.04亿元），对应EPS为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE为18.8/17.4/15.7倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024H1飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18亿元，同比分别+36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。 分品类，2024H1电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1亿元，同比分别-20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。 电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平2024Q1/2024Q2毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上看2024H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2毛利率下降或主要系618期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为15.33%/11.83%，同比分别-7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

2024Q2业绩承压， 静待高基数度过后业绩修复， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 21.31亿元（同比-8.97%，下同），归母净利润 1.61亿元（-32.01%），扣非归母净利润 1.23亿元（-40.4%）。单季度上看， 2024Q2营收9.37亿元（-14.01%），归母净利润 0.1亿元（-85.89%），扣非归母净利润 0.08亿元（-84.78%）。 同期高基数+行业需求疲软竞争加剧致 2024Q2业绩仍承压， 我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 3.81/4.22/4.64亿元（原值为 4.93/5.62/6.39亿元），对应 EPS 为 2.43/2.69/2.96元，当前股价对应 PE 为 16.1/14.5/13.2倍。 伴随基数压力缓解， 静待后续新品周期+费用产出比改善后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量， 维持“买入”评级。 2024H1内需仍承压，受益海外小家电需求外销双位数增长分 区 域 ， 2024H1国 内 / 国 外 营 收 分 别 为 19.59/1.72亿 元 ， 同 比 分 别-11.17%/+26.66%，内销下滑或主要系竞争加剧致均价同比回落。 分品类， 2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收同比分别-7.9%/-13.92%/-13.22%/-15.14%/-18.26%/+2.11%/+11.14%。 小家电内需整体仍承压，奥维云网推总数据显示， 2024H1/2024Q1厨房小家电零售额分别为 261/144亿元，同比分别-5.4%/-0.6%， 2024Q2降幅有所扩大。高基数下，行业需求承压竞争加剧+公司渠道调整致营收承压， 关注高基数度过后新品周期下业绩修复。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响， 费用投入产出比有所下降2024Q1/2024Q2毛利率分别为 38.51%/34.39%，同比分别-1.25/-0.95pct， 毛利率延续下滑趋势主系国内行业竞争加剧致均价下滑。费用端， 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为 25.11%/32.08%，同比分别+3.23/+1.81pct，其中 2024Q2销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -2.55/+1.49/+2.50/+0.37pct 。 综 合 影 响 下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为 12.63%/1.08%，同比分别-0.54/-5.51pct；扣非归母净利率分别为 9.59%/0.89%，同比分别-2.49/-4.15pct。 风险提示： 新品拓展不及预期； 行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。 原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别+0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

2024H1业绩持续超预期，继续看好新业务利润释放，维持“买入”评级2024H1营收 66.66亿元（同比+52.2%，下同），归母净利润 5.96亿元（+167.82%），扣非归母净利润 5.83亿元（+175.61%）。 2024Q2营收 41亿元（+51%），归母净利润 4.6亿（+124%），扣非归母净利润 4.4亿（+109.4%）。 单季度业绩再超预期，我们上调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 11.59/16.97/24.49亿元，（原值为 9.00/13.37/19.37亿元），对应 EPS 为 16.21/23.74/34.25元， 当前股价对应PE 为 25.6/17.5/12.1倍， 短期看两轮车/割草机器人/全地形车处在渠道以及产品红利期，业绩有望维持高增。长期两轮车渠道改革及优化或带动店效持续提升，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润超预期表现， 维持“买入”评级。 两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下延续高增表现 （1）两轮车： 2024Q2营收 21.93亿元（+112%），销量 78万台（+120%），均价2800元（-4%）， 截至期末门店数量已超 6200家，预计店效保持同比提升趋势。 后续公司将推机械师等爆款车型迭代产品，并将推出全新外观设计车型。公司具备强用户洞察以及研发设计能力，看好新品带来均价企稳回升/销量延续高增。 （2）零售滑板车： 2024Q2营收 7.28亿元（+28%），销量 37万台（+35%），均价 1987元（-5%），多款新品带动 Q2增长提速。 （3）全地形车： 2024Q2营收2.92亿元（+71%），销量 0.66万台（+40%），均价 44155元（+22%）， 延续高增表现或系美国市场拉动+高客单价新品占比提升。 （4）割草机器人： 2024Q2营收2.7亿元（+356%），单季度营收继续创新高。 公司 i 系列产品竞争优势明显，欧洲线下渠道快速扩张，且在美国/德国/法国亚马逊渠道份额已领先同行。 2024H1各业务毛利率均有所提升，激励费用减少+规模效应下费用率降低2024Q2毛利率 30.43%（+3.13pct），单季度毛利率同比增幅提速，或系高毛利割草机器人业务占比提升以及两轮车毛利率提升。拆分上看， 2024H1两轮车/滑板车&平衡车/全地形车/机器人毛利率 22.3%/33.8%/26%/56.2%，各业务毛利率环比2023年分别+3/+4/+1/+3pct。费用端， 2024H1销售/管理/研发/财务同比分别-0.8/-1.8/-1.5/+2.6pct， 2024Q2同比分别-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct。综合影响下 2024H1归母净利率 8.94%（+3.86pct）、 2024Q2归母净利率 11.2%（+3.66pct）。 展望后续， 规模效应+产品结构升级+技术降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间。 风险提示： 海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道，维持“买入”评级2024年以来传统拖累业务见底，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显。 2020年公司进入两轮车/全地形车赛道， 2021年进入割草机器人赛道，凭借产品创新带来新需求， 以及渠道开拓能力快速扩张， 其中两轮车预计 2024年底网点数量超 7000家，割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。 长期维度看产品竞争优势有望延续，搭配公司强渠道管控以及开拓能力，新业务具备可持续成长能力，利润率相较于同行均有提升空间。考虑到两轮车开店速度以及出货超预期， 我们上调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 9.00/13.37/19.37亿元，（原值为 8.10/12.04/17.21亿元），对应 EPS 为12.59/18.70/27.10元， 当前股价对应 PE 为 32.5/21.9/15.1倍，维持“买入”评级。 智能化创新为行业带来新客群/需求，产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长2023/2024H1两轮车行业产品结构和品牌分化明显， 公司逆势增长，或系几方面原因： （1）底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。 艾瑞咨询数据显示， 2021-2024年行业年轻客群占比提升显著，且有车一族人群开始向下购买智能化两轮车。 （2）供给侧和客群变化带动行业结构升级，公司凭借产品竞争力逐步进入 4000元以上价位段份额第一梯队。 （3）产品矩阵丰富， 2020年以来公司推新速度逐年加快， 电自形成 F/MMAX/Dz 猎户座/V 系列为核心的产品矩阵，电摩形成 M/N/Q/E 系列为核心的产品矩阵。 （4） 2023年以来渠道加速扩张，新开店以及同店增长带来增量。 长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升至 25%， 同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至 10%。 无边界技术创新， 割草机器人先发优势明显，长期利润贡献有望超预期割草机器人中枢利润率高，公司产品和渠道先发优势明显，长期利润贡献有望超预期。 2023年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售 SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于 2015年起的扫地机市场。参考 2015年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计 2028年割草机器人行业销量有望超 300万台。 公司产品竞争力优于传统龙头品牌，渠道开拓能力优于中国新锐品牌，已具备较强先发优势，有望率先受益行业渗透率提升。 此外全地形车/E-Bike 海外空间仍较为广阔，公司产品维度不弱于同行， 伴随渠道扩张营收规模有望快速提升，其中 E-Bike 品牌和渠道复用程度大长期值得期待。 风险提示： 海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。