氢氧化锂龙头之一， 民爆+锂业双主业并行。 历经长期发展沉淀， 公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。 民爆方面， 拥有炸药生产许可产能 26余万吨、 工业雷管许可产能近 9000万发、 工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1亿余米。 锂盐方面，目前拥有锂盐综合产能 7.3万吨， 25年有望新增锂盐及锂矿产能。 碳酸锂行业筑底期， 氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。 根据测算， 2025年碳酸锂过剩比例有望收窄， 锂价中枢有望筑底回升至 8万元/吨， 旺季补库需求存在价格弹性空间。 公司氢氧化锂业务具备强α 优势： （ 1） 站稳优质客户， 深度绑定特斯拉， 再次进入产能扩张期， 现有锂盐综合产能 7.3万吨， 雅安三期项目预计先投产 3万吨， 远期扩至 17万吨。 （ 2） 多维度布局资源端， 公司拥有 56万吨锂精矿包销权， 未来有望扩至 74万吨。 （ 3） 公司拥有权益资源量约 90万吨 LCE， 李家沟锂矿+Kamativi 多金属矿有望释放产能贡献弹性。 根据公司公告， Kamativi 矿二阶段建设已于 2024年 11月全部完成， 并已全线投产， 25年将达 230万吨采选规模，对应锂精矿产能 35万吨， 显著提高锂盐自给率。 民爆增速景气且行业供给格局优化， 国内盈利稳定海外存增量预期。 受益矿产资源开采和基础设施建设需求， 国内民爆维持较高增速， 2023年行业生产总值完成 437亿元， 同比增长 10.93%。 政策推动国内民爆行业加速重组整合， 产业集中度提高供给格局优化， 行业 CR10的生产总值占比由 2022年的 53.14%提升至 2023年的59.98%。 （ 1） 国内方面， 公司积极加速国内整合并购， 产能优势提高， 产业链延伸拓展。 （ 2） 海外方面， 公司于 2012年率先出海， 并购新西兰和澳大利亚的民爆企业， 有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量， 该区域锂矿存在较大爆破服务需求。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.05/9.96/12.22亿元， 同比增速分别为 658.1%/226.6%/22.7%， 当前股价对应的 PE 分别为 50/15/12倍。 我们选取中矿资源、 永兴材料、 赣锋锂业作为可比公司， 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 117/28/18倍， 作为国内氢氧化锂龙头之一，公司民爆+锂矿双主业布局， 25年锂矿增量贡献业绩弹性。 首次覆盖， 给予 “买入”评级。 风险提示： 需求波动风险， 项目建设不及预期风险， 原材料波动风险， 市场空间测算偏差风险。

公司概况：公司是国内领先的汽车零部件供应商，形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的产品体系。公司深耕汽车零部件行业三十余载，形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的产品体系，围绕四大汽车产业集群布局生产基地，向客户提供近地化配套服务，新能源客户持续突破，2024年以来收到多家新能源客户项目定点。 紧固件：高强度紧固件产能扩张，切入碳陶盘领域贡献盈利新增量。公司汽车紧固件品类齐全，销量稳定，毛利率处于行业上游水平。伴随一期9.25亿件高强度紧固件投产及新能源客户持续突破，公司紧固件产能超过40亿件，业务有望稳定增长。 公司切入碳陶盘领域，与金博股份达成战略合作，公司为其提供碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装，2025年有望放量。公司一期具有年配套20万件的生产能力，单车价值量超一千元，已获得定点，预计将于2025年批量供货，成为业内率先批量生产碳陶刹车系统金属零部件套装的供应商。碳陶刹车盘相比传统刹车盘具有高性能、轻量化和耐久性的优势，碳陶盘刹车领域仍处于蓝海市场，国产替代和渗透率提升空间较大，我们预计2025年中国碳陶盘市场规模达79亿元，2030年有望达215亿元，复合增速达22%。公司切入碳陶盘领域有望为公司盈利贡献新增量。 冲焊件：冲焊件产能持续扩张，布局轻量化铝压铸赛道。冲焊件相对于紧固件单重更大、运输成本更高，就近配套需求更大，公司通过募投项目实现产地外扩。公司在武汉的子公司武汉长源重点为东风本田配套生产汽车零部件，2020年公司IPO募资扩大武汉长源产能以满足东风本田的业务需求，年产能9431万件；2021年度定增募资新建广东清远冲焊件生产基地，年产能5100万件；同时公司在武汉新建轻量化汽车铝部件智能化生产基地，年产能60万件，以顺应汽车轻量化的发展趋势。伴随新能源客户持续导入以及武汉长源和广东长华两个生产基地扩产放量，公司冲焊件业务有望实现稳定增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.26/1.79/2.24亿元，同比增速分别为15%/43%/25%，当前股价对应的PE分别为40/28/22倍。我们选取紧固件和冲焊件行业公司为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/14/11倍，公司切入碳陶盘刹车蓝海领域，有望为公司盈利贡献新增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。下游汽车需求增长不及预期风险；关键客户流失风险；项目进展不及预期风险。

深度垂直一体化布局，成本优势明显。公司专注铝行业三十年，不断优化产业布局，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局，具备较强的行业竞争力和成本竞争优势。 三大成本优势，构筑低成本竞争护城河。电解铝主要成本是电力、氧化铝、预焙阳极，合计占总成本的90%左右。公司在电力、氧化铝（铝土矿）、阳极均有布局：（1）电力：拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约6200小时，满足电解铝生产80%-90%电力需求。经测算2020-2024H1平均度电成本0.22元/度，远低于行业平均的0.41元/度，相比行业平均可降低成本0.25万元/吨。 （2）氧化铝（铝土矿）：广西250万吨/年在产氧化铝产能，且有铝土矿资源保障；在印尼投建200万吨/年产能。矿山端在印尼收购三个铝土矿开采权，投产后与印尼氧化铝产能实现区域协同；在几内亚年产600万吨/年铝土矿已投产。随着海外铝土矿的持续供应，公司可实现铝土矿完全自给，夯实氧化铝盈利能力。 （3）阳极：新疆在产60万吨/年预焙阳极产能，除生产普通阳极碳素外，还具备高纯铝用碳素的生产能力。得益于靠近石油焦产地以及新疆较低的天然气价格，预焙阳极也具有较强的成本优势。 依托新疆煤炭、石油焦、天然气等低成本能源优势以及海外资源布局，保障原料完全自给，可对冲原料价格波动，在保障公司盈利稳定性的同时充分受益铝价上涨。 需求持续向好，电解铝价格中枢或上移。截止到2024年11月，电解铝累计需求已达4109万吨，同增5.2%。随着10万亿国债的推进，2025年或仍维持5%的需求增长，电解铝需求或超4500万吨产能天花板，或出现电解铝产能不足的情况，电解铝价格中枢或持续上移。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为41.16、48.06、54.94亿元，对应PE分别为9.54X、8.17X、7.15X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，平均PE分别为9.97X、8.51X、7.60X。公司垂直一体化，三大成本优势构筑低成本竞争护城河，深度受益电解铝价格中枢上移。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险；能源价格大幅上涨的风险。