氢氧化锂龙头之一， 民爆+锂业双主业并行。 历经长期发展沉淀， 公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。 民爆方面， 拥有炸药生产许可产能 26余万吨、 工业雷管许可产能近 9000万发、 工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1亿余米。 锂盐方面，目前拥有锂盐综合产能 7.3万吨， 25年有望新增锂盐及锂矿产能。 碳酸锂行业筑底期， 氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。 根据测算， 2025年碳酸锂过剩比例有望收窄， 锂价中枢有望筑底回升至 8万元/吨， 旺季补库需求存在价格弹性空间。 公司氢氧化锂业务具备强α 优势： （ 1） 站稳优质客户， 深度绑定特斯拉， 再次进入产能扩张期， 现有锂盐综合产能 7.3万吨， 雅安三期项目预计先投产 3万吨， 远期扩至 17万吨。 （ 2） 多维度布局资源端， 公司拥有 56万吨锂精矿包销权， 未来有望扩至 74万吨。 （ 3） 公司拥有权益资源量约 90万吨 LCE， 李家沟锂矿+Kamativi 多金属矿有望释放产能贡献弹性。 根据公司公告， Kamativi 矿二阶段建设已于 2024年 11月全部完成， 并已全线投产， 25年将达 230万吨采选规模，对应锂精矿产能 35万吨， 显著提高锂盐自给率。 民爆增速景气且行业供给格局优化， 国内盈利稳定海外存增量预期。 受益矿产资源开采和基础设施建设需求， 国内民爆维持较高增速， 2023年行业生产总值完成 437亿元， 同比增长 10.93%。 政策推动国内民爆行业加速重组整合， 产业集中度提高供给格局优化， 行业 CR10的生产总值占比由 2022年的 53.14%提升至 2023年的59.98%。 （ 1） 国内方面， 公司积极加速国内整合并购， 产能优势提高， 产业链延伸拓展。 （ 2） 海外方面， 公司于 2012年率先出海， 并购新西兰和澳大利亚的民爆企业， 有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量， 该区域锂矿存在较大爆破服务需求。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.05/9.96/12.22亿元， 同比增速分别为 658.1%/226.6%/22.7%， 当前股价对应的 PE 分别为 50/15/12倍。 我们选取中矿资源、 永兴材料、 赣锋锂业作为可比公司， 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 117/28/18倍， 作为国内氢氧化锂龙头之一，公司民爆+锂矿双主业布局， 25年锂矿增量贡献业绩弹性。 首次覆盖， 给予 “买入”评级。 风险提示： 需求波动风险， 项目建设不及预期风险， 原材料波动风险， 市场空间测算偏差风险。