超募资金投向由预期变为现实。公司超募资金最后终于尘埃落定,其投向也由预期变为现实,与我们之前的预期相一致,我们从公司超募资金投向于输送带行业和研发心可以解读到如下两点:1)管理层致力于将公司打造成为专业化的输送带生产商;2)坚持走技术路线,提高公司核心竞争力,提升产品附加值。 600 万平方米高强度钢丝绳带项目盈利能力强。公司高强度钢丝绳带强度可达到7500N/mm,世界先进水平是8000N/mm,与之接近。从公司的项目可研报告可以看到,项目达产后新增销售收入约2.7 亿元, 净利润为4500 万,净利率达到16.67%。 研发中心为公司发展提供智力支持。随着产业升级,市场对输送带的需求将从低端走向高端,研发中心为公司的长期发展提供源动力。 超募资金投向奠定公司高增长之基础。公司IPO 的600 万平米叠层阻燃带项目和超募资金的600 万平米高强度钢丝绳带项目奠定公司未业2 年内高增长的基础。技术壁垒与高性价比可解产能扩张之惑。 投资建议。维持之前的买入评级与44 元的目标价。

报告摘要: 基于对宝通带业客户(西宁特钢)调研的报告 寻找高性价比的耐高温带将是钢铁公司的一种必然选择。由于二次燃烧的存在,对输送带的损坏力是巨大的,如果输送带的寿命太短,那么更换输送带的频率必然增加,极大的影响钢铁企业生产的流畅,但如果仅考虑使用寿命,对钢铁企业在烧结矿环节的费用控制的挑战是巨大的,所以寻找高性价比的耐高温带将是一种必然。 宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。无论从产品质量(宝通带业的耐高温带可保证使用半年以上),还是从付款条件(允许60天后付款),宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。 业务整包模式很可能是未来输送带行业的一种发展模式。西宁特钢欲与宝通带业未来洽谈业务整包事宜,业务整包模式对公司双方是有利的,可谓共赢,一方面宝通带业可利用其技术深度挖掘,减少钢铁企业的浪费,增加市场份额(包括耐高温带与普通输送带),另一方面钢铁企业在满足生产经营的同时,降低了成本。 未来市场空间巨大。2010年全国生铁产量预计5.99亿吨,增长28%,按此增长计算,那么目前耐热、耐高温带的市场容量大约在3748万平方米,按耐高温带每平米40元计算,市场销售额为14.99亿元。公司2010年的耐高温带的销售收入预计为1.31亿元,占理想状态下市场销售额的8.74%,未来市场空间巨大。 投资建议。维持之前的买入评级与44元的目标价。

FMTP 技术的产业化进程及规模有望超预期。公司承接了远兴能源100 万吨/年甲醇制烯烃项目的设计合同,总价5000 万元,标志着FMTP 技术正式迈向市场化。我们判断:(1)如能获得发改委批文,远兴能源落实该项目的可能性较大,投资规模可能在40-50 亿元;(2)受此标杆项目的刺激,我国煤制烯烃项目的上马规模和速度很可能超出预期,2011 年将是FMTP 的推广年。 煤制乙二醇成为现代煤化工的发展热点。聚酯工业的迅猛发展使我国乙二醇供给远不及需求增长,进口依存度连续6 年超过70%。我们预计,2010 年国内乙二醇产能将接近380 万吨,同比增长55%,但仍对应430-470 万吨的需求缺口,2012 年缺口可能达到705 万吨,需求严重吃紧。在此背景下,公司与日本宇部、高化学等公司联合研发煤制乙二醇技术,现已成功进入商业化装置设计的推广阶段。 公司踏上现代煤化工总包商的“蝶变”之旅。煤制烯烃和煤制乙二醇是最具产业化前景的两类示范项目,公司凭借“技术制胜”勇夺FMTP第一单,从日本宇部兴产引进了技术较为权威的煤制乙二醇工艺,我们认为公司将升级成为我国新型煤化工领域的领先总承包商。 股价催化剂。有望于年底前在传统化工项目上斩获大额海外订单。 风险因素。FMTP 和煤制乙二醇的产业化进展不够顺利。 盈利预测及评级。我们保守预测,公司2010-2012 年的EPS 为0.68元、0.88 元和1.09 元,对应PE 为39.18 倍、24.68 倍和18.33 倍。 考虑到国家对现有煤化工产业的战略支持以及公司拥有的领先优势,首次给予东华科技“买入”评级。

黄金业务2010年或现经营拐点。从2010年半年报分析,零售业务的单店收入全年回升到2008年的水平。单店收入大幅度回升因为世博游客激增和对公司品牌的宣传。公司通过降低毛利率换取市场份额,预计未来有可能继续维持现有较高单店收入水平。同时,积极向华东以外进行外延式扩张布点,拥有“老庙”“亚一”两中华老字号品牌及较高性价比或将受益于二三线城市消费升级。同时公司销售黄金首饰及持有招金股权,将直接受益黄金价格上涨。 餐饮业或是未来发展最快的业务。餐饮业利润贡献处于第二大板块。毛利率高、极易复制,是未来餐饮板块利润增长的主要潜在来源。历史看公司在外延式扩张上相对保守,但2010年世博会无疑对公司餐饮业带来极大利好,2010年上半年收入同比增加50%。公司计划未来5年增开60-90家南翔小笼,相对于现在近20家规模翻3-5倍,成长空间巨大。 世博效应,豫园商圈重振雄风。世博会带来了豫园客流量比往年大幅度增加。2010年上半年财务显示,旅游服务及百货的收入同比增加22%,毛利率略有上升,维持在59.37%较高水平。世博会后游客骤减,2011年该业务板块出现负增长的可能性较大。 盈利预测。基于对黄金业务、餐饮业务未来乐观判断、及与豫园商圈紧密相关的旅游服务世博后效应是否延续的谨慎估计,及医药、房地产和投资收益中性判断,预计2010及2011年EPS0.52元及0.53元。