三季报收入下降与毛利率下滑速度超出预期。公司第三季度实现营业收入23.59亿元,归属上市公司净利润9872万元,分别同比下降24.38%和68.79%,EPS为0.02元,前三季度EPS为0.15元。而三季度综合毛利率仅为23.72%,较去年同期大幅下滑4.67个百分点。 收入下降与毛利率下滑的主要原因是三季度开始执行去年下半年至今年上半年的订单,近一年来的价格战开始体现在公司的毛利率上,而电网一次设备投资的下滑决定了公司今年下半年的收入下降。 第四季度不容乐观,传统业务毛利率改善需待明年下半年。按照公司订单的执行周期,第四季度仍然将是业绩低谷,毛利率的改善需等到一次设备价格回升后的半年之后。而特高压设备的收入体现也将在明年下半年开始,因此我们对公司今年第四季度至明年上半年的业绩相对看淡。 海外市场与特高压仍是公司未来最大看点。在国内一次设备短期内下滑的情况下,公司凭借国内最强的设备成套能力,海外市场比例将不断提升。而特高压方面由于国网明年将开始进入快速建设期,预计在未来几年内特高压占公司收入比重将超过20%,其在变压器、开关、直流换流阀等方面的优势保证了将全面受益于我国的特高压交直流建设。海外市场与特高压有望弥补在传统国内一次设备行业上的下滑趋势,成为支撑公司股价的最大动力。 下调今年盈利预测至每股收益0.23元,维持“增持”评级。综合考虑公司收入与毛利率下滑速度超出预期的不利因素和公司在国内特高压建设及海外市场开拓方面的良好预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司未来三年的EPS分别为0.23、0.29和0.36元,维持“增持”评级。

收入增长7.78%,但毛利率低迷导致增收不增利。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长7.78%;实现归属上市公司净利润1130万元,同比下降28.66%,每股收益0.05元。该业绩低于此前公司发布的三季度业绩预告,主要原因是综合毛利率仅为16.63%,比去年同期下滑3.86个百分点。而毛利率的下滑的原因除风机毛利率下滑外,我们估计是光伏组件产品的收入上升产生的收入结构性变化所导致。 风电场业务将在明年开始充分贡献业绩。公司风电场业务进展较为顺利,年底权益装机将达123.75MW,但由于麻黄山一期与二期均在下半年开始并网,充分贡献业绩将待明年。在风电行业利润向下游风电场运营转移的背景下,我们仍然认为风电场业务将是公司最大的看点之一,独特的地理位置和发电条件决定了该业务较强的盈利能力。 投资项目前景良好,但业绩释放需待2012。公司9月发布公告,拟投资15.3亿元,建设风机、塔筒、光伏电池、组件等6个项目,我们认为在解决了资金问题后,其发展前景良好,能够与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能两大一体化产业的设备生产与运营商,从中也可以看出宁夏发电集团做大做强上市公司的强烈意愿。 但从项目的规划来看,业绩释放需要等到2012年。 看好风电场业务及公司项目盈利能力,维持“买入”评级。公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了公司未来光明的前景,我们维持2010/11/12年EPS分别为0.31/0.42/0.96元的盈利预测,虽然目前估值并不低,但考虑未来三年复合增长率高达85%,维持“买入”评级。

做大钛材业务是公司主要发展战略之一,钛材业务对利润贡献度逐步增强。钛材业务在公司业务中的地位逐步增强,10年上半年钛材业务的收入和利润贡献率占比分别为35.5%和39%,同比分别增长了15.6个百分点和23个百分点。未来公司计划形成每年8000吨熔炼、3000吨板材、1000吨锻件、和1000吨管材的生产能力,完善钛材加工的产业链,届时公司钛材业务对利润贡献度将逐步增强。 未来可能超预期表现的关键还是钛钢复合板。公司是国内最大的稀有金属复合材料生产企业,其大型复合板材的爆炸复合技术在国内处于绝对领先地位,具有明显的技术优势,是国内唯一可以生产20平米以上的钛钢复合板的企业,产品可以完全满足电力和核电领域的应用需要和进口替代,是公司未来盈利能力的主要增长点和贡献点,具有超预期表现概率较大。 金属纤维应用前景更广阔。金属纤维制品在节能环保领域具有广阔的应用前景,主要应用于汽车尾气过滤、太阳能以及化工、钢铁等领域的烟气除尘,目前公司有4-5个项目正在筹备中,未来盈利较为可观。 贵金属制品有望实现爆发增长。贵金属制品主要用于核电、医药以及军工和航空航天等领域,公司生产的百万千瓦级核电用控制棒材料顺利通过了中广核组织的技术和产品鉴定,为公司进军核电产业铺平了道路。在国家鼓励核电国产化和关键设备技术进口替代政策下,该产品订单有望实现爆发式增长,凸显公司又一亮点。 预计公司10年每股收益0.25元。预计公司10-12年EPS分别为0.25元、0.55元和0.99元,对应动态PE分别为98倍、44.8倍和25倍。预计公司未来两年的增长率有望达到122.75%和79.99%,PEG为0.98;我们看好公司未来的长期增长潜力,首次给予“增持”评级。

顶板监测、矿压技术水平领先。目前我国的矿压和顶板安全监测研究理论水平在全球处于最高的水平,而公司的技术来源于山东矿院,山东矿院在顶板监测及矿压理论方面全国领先。 顶板安全监测设备需求将确定性增长。公司产品需求在未来确定增长的推动因素包括:1.顶板事故将取代瓦斯事故成为煤矿安全治理重点;2.煤矿整合扩大顶板监测设备市场需求规模;3.相关法规强制执行和设备经济性可望扩大公司产品潜在市场规模。 公司技术储备充足,产业化转化快。除了此次募投和超募资金投向外,公司还拥有多项技术储备,这些新项目具有转化快的特点,一些超募项目均可能提前释放产能。 竞争环境良好,盈利能力可望保持。公司所在行业壁垒较高,公司系统产品定制特性和销售过程专业性服务决定了产品模仿难度大,竞争对手较难进入。由于大煤矿对系统价格敏感度很低,因此竞争对手压价策略较难影响到定价水平,加上新功能模块的加入,预计公司系统的盈利水平可以保持。 公司产品潜在市场规模巨大。每年新增矿井带来的相关设备需求规模总计达到6‐8亿元,存量市场的潜在需求规模达到20亿元以上。 盈利预测。采用较保守假设,预测公司2010年至2012年EPS分别达到1.32、1.83、2.15元/股。在目前盈利预测下,股价估值偏高,但考虑到公司经营前景良好,仍给予公司“增持”评级。

三季度本部与平高东芝全面亏损,皆在市场预料之中。公司第三季度实现营业收入5.25亿元,同比增长7.32%;净利润-3905万元,每股收益-0.048元。具体来看,本部亏损约1000万元,而对平高东芝的投资收益亏损了2910万元。在中期业绩大幅下滑后,下半年的业绩亏损已经在市场的预料之中,而具体的亏损程度已经不是最重要的问题。 毛利率继续迅速下滑,国网招标情况正在改善。第三季度综合毛利率进一步下降至15%,是导致亏损的直接原因,我们认为该情况在第四季度仍不能得到解决。但从国网招标的评标方法上来看,目前国网已经开始采取中间/平均价等方式来评标,这将改变低价恶意竞争的市场状况,但利润回升将在明年体现。 特高压招标将带来业绩大幅提升。今年晋东南-荆门的特高压交流扩建招标中包含6个间隔,目前已经开始评标,将会对公司2011年的业绩产生极大提升。在首条线路通过验收后,我们认为从明年开始特高压交流将进入集中招标期,平高将是最受益于特高压全面建设的上市公司之一。 国网整合仍是公司未来最大看点。国网收购平高后,一直没有实质动作,这也限制了公司近期的发展。但我们认为经过今年的准备期,明年将会有真正的整合,也将是公司基本面反转之时。 预计EPS 为-0.06元,公司利空已出尽,上调至“增持”评级。由于公司的具体亏损数额超出中期时的预期,因此我们重新调整盈利预测,预计2010/11/12年EPS 分别为-0.06/0.14/0.25元。虽然今年全年业绩大幅亏损已成定局,但公司利空已经出尽,而行业的最低点即将过去,因此上调公司评级至“增持”。

前三季度净利增长62%,得益于营收增加与政府补贴。公司前三季度实现营业收入4.30亿元,归属上市公司净利润2655万元,分别同比增长37.85%和61.57%,EPS 为0.07元。收入的增加主要来源于钨钼制品行业,但是随之而来的是综合毛利率的下滑,第三季度毛利率仅为15.60%,主营亏损约148万元。但第三季度公司收到政府科技创新扶持资金700万元,公允价值变动收益773万元,致使公司获得1706万元的净利润。 收购百利康诚25%股权,对主业影响不大。百利康诚的主营业务为电梯、配电箱等设备的生产制造,今年前三季度实现营收4257.8万元,净利润279万元,此次收购后百利电气将拥有其100%的股权,预计资产价格为1145万元。 期待超导限流器项目,未来发展空间巨大。根据我们的估算(详见行业深度报告《超导限流器:超导技术工业化的先锋》),未来十年国内市场规模将达1300亿元以上,净利润空间接近200亿元,而百利电气作为唯一具备该技术的上市公司,具备良好的发展前景。 超导限流器预计年内挂网,将成为股价催化剂。原计划8~9月在天津电网挂网的220kV 超导限流器目前尚未交货,预计年内可以挂网运行,该事件将成为股价催化剂。从时间点上来看,挂网后半年到一年时间可以通过验收,在2012年将会有少量订单,2012年后市场将进入正式启动期。 预计EPS 为0.10元,维持“买入”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.10/0.11/0.14元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,仍然维持“买入”评级。

3季度收入增长放缓。公司3季度实现主营业务收入14.07亿元,同比增长40.5%,收入增速明显放缓。公司1-3季度收入增速为79.5%,受同期基数以及3季度总体市场影响,公司3季度增速放缓,但并不表明公司市场基本面有所变化。 本部收益占比略有下滑但已稳定。2010年1-3季度本部收益占营业利润的比值分别为9.3%,22.3%和20.4%,表明公司本部已经摆脱了从2008、2009年以来的亏损泥潭,3季度的本部收益占比虽然相对2季度略有下滑,但已基本稳定,本部收益改善的局面预计在2010年4季度将不会有根本性的变化。 本部毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展。3季度公司毛利率为5.4%,1、2季度本部的毛利率分别为2.4%和3.8%,表明公司3季度盈利状况比1、2季度水平有了相当的改善。公司毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展,根据公司半年报,格栅业务的毛利率在30%以上,要远高于公司主营业务车轮的不到3%毛利率。 公司增长前景有保障。本部作为一汽集团的核心供应商,将受到集团越来越大的支持。同时公司合资公司最终市场和盈利也将得到长期的保证,最后公司背靠一汽集团,零部件生产技术也处于国内一流,拥有相当的技术储备,公司增长前景有足够充足的保证。 我们预计公司2010-2012年EPS为2.33、2.51和2.74元,给予增持评级。

二重重装前三季度收入、利润负增长。报告期内公司主营业务收入同比下降16.1%,净利润同比下降19.9%,收入、利润增速相比半年度继续下降。 经营结构转型困难超出预期,冶金设备产能放空,电站设备产能不足。至三季度末公司收入、利润继续出现负增长,全年实现我们此前预期的难度较大。经营不及预期的原因主要是原主营业务冶金设备由于订单不足而产能放空,订单充足的电站设备由于产能不足、生产组织等原因短期内难以释放产能,目前公司正遭遇转型低谷期,预计这种局面到2011年才能有所改善,预计今年公司收入可能出现负增长。 综合毛利率相比上半年继续有所提高。尽管收入不理想,但近几年公司盈利能力强的电力设备收入占比不断提高是确定的,这将使得公司的综合毛利率不断上升,并成为公司净利润增长的主要推动力。 电站设备毛利率变化对公司全年利润影响极大,预计较有可能落在30%‐32%区间。同时四季度也是电站设备的集中交货时期,因此尽管三季度利润出现负增长,但我们预计公司全年净利润仍可能实现10%左右的正增长。 继续调低公司盈利预测。继续调低公司盈利预测,保守预计公司2010、2011年EPS分别为0.234、0.386元/股,目前公司估值偏高,但考虑到公司2011年增长确定性强,核电设备行业前景广阔,公司将长期受益于行业高景气度,因此仍维持公司“增持”评级。

前三季度业绩同比增长48.20%,较上半年近80%的增速相比有所放缓。前三季度,公司实现营业收入80.06亿元,同比增长64.30%;实现净利润10.98亿元,同比增长48.20%。前三季度公司实现每股收益0.905元。公司业绩增速较上半年有所放缓。 短期内业绩增速放缓只是黎明前的黑暗。第三季度煤炭价格同比出现近200元/吨的涨幅,从公司所处的区域市场看,水泥价格总体上变化不大,成本压力未能有效传导,公司盈利水平有所下降,利润增速低于收入增速。不过,随着在限电政策推动下水泥产能得以有效控制,以及去年9月份以来严格控制新线建设政策的逐步见效,水泥供需形势逐步转向乐观,前三季度公司盈利水平的下降将只是短期的阵痛。 公司的期间费用率三季度同比下降2.8个百分点,费用的有效降低彰显了公司内部管控水平的持续进步,未来行业景气的好转将在公司业绩上得以更好的体现。 外延式增长仍在继续,政策红利锦上添花。公司今年产能将增加2000多万吨达到8000万吨以上,明年则有望进入亿吨俱乐部,产能扩张势头依然强劲。此外,随着国家淘汰落后、支持并购、鼓励节能减排等行业政策的推行,以公司为代表的区域市场龙头将在多方面收获“政策红利”。 盈利预测与评级。我们上调之前基于谨慎假设上的盈利预测,预计2010~2012年公司EPS分别为1.16、1.58、2.33元。我们仍一如既往的坚持看好公司的发展前景,但考虑到年内公司股价已有可观涨幅,我们下调公司评级至增持。

今年上半年,公司通过全资子公司桦盛公司出资2200万欧元收购了德司达公司的资产。德司达为全球染料、印染解决方案的市场领导者,08年销售收入达8亿欧元,其客户包括NIKE、ADIDAS、LEVIS等。目前德司达主要产品为高端活性染料近5万吨,其中近2万吨产能位于中国。由于德司达产品技术含量高,且为下游客户提供相应的印染服务,因此其染料价格高于国内其它染料约50%。目前公司正采取系列措施,致力于降低德司达的生产成本。根据公司公告,德司达已经开始盈利。对德司达的收购,有利于公司占领高端染料市场,进一步拓宽国际销售渠道。 活性染料、分散染料:接近满负荷开工。目前公司拥有活性染料产能5万吨,上半年活性染料销量近3万吨,预计全年销量在5万吨以上;拥有分散染料产能12万吨,上半年销量近6万吨,由于下半年染料需求量大于上半年,预计全年分散染料销量将达到12万吨。 间苯二胺:明年产能增长2万吨,总产能达5万吨。间苯二胺为染料生产所必需的中间体,目前公司拥有间苯二胺产能近3万吨,是国内最大的间苯二胺生产企业。目前公司正在实施间苯二胺技术改造项目,预计明年完工后总产能将达到5万吨;同期实施的2万吨间苯二酚项目也将于明年完工。 业绩预测:预计今明现年分别可实现EPS为0.59元、0.77元。未来公司业绩增长点主要在于各产品产能的陆续释放,及下游行业如服装、水泥等需求的提升。预计2010年、2011年公司可分别实现EPS为0.59元、0.77元,按9月27日收盘价计算,相应PE为18.3倍、14.0倍,给予“增持”评级。

公司是国内最大高温硅橡胶生产企业。目前公司拥有有机硅单体产能7.5万吨、高温硅橡胶产能5万吨,是国内规模最大的高温硅橡胶生产企业。09年度,公司主营业务收入6.25亿元,其中高温混炼胶销售收入达5.22亿元,占主营业务收入83.47%。 高温硅橡胶:需求年增速超过20%。目前高温硅橡胶的主要应用领域有电子按键、高压电网用绝缘子、电缆、医疗设备等。由于各个下游领域都保持在20%以上的年增长速度,因此高温硅橡胶市场需求看好,预计到2011年国内高温硅橡胶总需求量可达30万吨以上。 行业供给:缺口5万吨以上。预计2011年国内高温硅橡胶总产能接近30万吨/年,按照85%的开工率估算,总产量可达25.5万吨。 相对于30万吨的高温硅胶需求量,以及正在迅速扩张的新兴应用领域,2011年供需缺口将达到5万吨以上。 公司规模迅速扩大:明年底高温硅胶产能达到8万吨。4.5万吨有机硅材料项目、3万吨硅橡胶项目均已投产;4万吨硅橡胶项目明年底完工;另外公司非公开发行已经通过审批,募资投向7万吨有机硅材料项目。预计明年底公司将形成8万吨的高温硅橡胶产能。 业绩预测:今年EPS0.41元。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.41元、0.63元、0.82元,按10月20日收盘价15.40元计算,今明两年对应PE分别为36.9倍,24.7倍,给予“买入”评级。

新农药品种逐步投放,公司正成长为综合性大型农化企业。除了传统的优势产品吡虫啉、氟磺胺草醚之外,随着公司募集资金的到位,烯草酮、烟嘧磺隆和稻瘟酰胺等一批技术含量高、盈利能力强的产品将逐步投产,公司正成长为杀虫、除草、杀菌产品齐备的综合性大型农化企业。 技术优势使得公司在行业内拥有极强的竞争力。公司主导产品吡虫啉、氟磺胺草醚的质量及成本控制在行业内具有绝对优势,无论是产品纯度还是合成收率,均处领先地位,因此公司抗市场波动的风险较强,在农药行业拥有一流的竞争力。 积极拓展国际业务,公司与多个世界农药巨头建有良好合作关系。由于产品的质量优势明显,公司与先正达、德国拜耳、美国陶氏等多个农药巨头建有良好的合作关系,并且公司产品在美国、巴西、俄罗斯及东南亚地区都有登记,在拓展国际业务方面,公司已经走在了国内同行业前列。 募投项目开始投产,未来公司业绩将步入增长期。随着今明两年公司募投项目年产300吨烟嘧磺隆、500吨烯草酮和500吨稻瘟酰胺的逐步投产,未来公司的业绩增长将更为确定。 业绩预测:随着烯草酮、烟嘧磺隆、稻瘟酰胺等产品产能的逐步释放,预计2011-2012年公司业绩将有快速增长,未来三年每股收益有望达到0.67、1.02和1.43元,对应当前股价而言,PE分别为45、30和21倍,因此给予“买入”评级。

10月15日公司公告赣商联合股份有限公司(简称“赣商联合”)以98267.31万元竞拍的江西电子集团公司全部股权。目前,江西省国资委将尽快将此转让事项上报国务院国资委审核批准。公司实际控制人变更一事终于尘埃落定,实际控制人行使职权只是时间问题。 实际控制人非LED相关领域略低于市场预期。市场一致预期在于新的控制人是从事相关领域的公司,未来有望通过资产注入等方式扩充公司规模,增长市场竞争力,形成有力的补充。但是,从赣商集团的现有资产看,尚无相关资产,所以未来除在集团外收购资产,公司的价值更多仍需在内部挖掘潜力。 价格高于挂牌价30%,竞拍呈现竞争格局。江西省国资委挂牌价格为6.82亿元,实际成交价高于市场30%,意味着参与最后竞拍的几家企业对于此项资产的争夺还是较为激烈的。同时,赣商集团最后获得集团的控股权也意味着集团对于电子集团整体资产的认可。 承诺仍然兑现。公司公告保证通过不同的融资渠道筹集电子集团主要产业板块发展重点项目所需的资金28 亿元以上,其中前3 年投入到电子集团LED、线缆和专用通信项目资金10 亿元以上。所以公司募集资金的需求和承诺吻合,短期前景不明,但是长期仍然看好。 基于市场现有估值和预期,维持公司买入评级。维持公司2010年销售收入15.07亿元,净利润1.23亿元,每股收益0.33元的判断。2011年每股收益调低至0.52元。

光伏产业发展带动等静压石墨增长,核电石墨将在2011 年供货。 公司下属子公司成都炭素具有4000 吨等静压石墨产能,成为国内产量最高,产品规格最大的龙头企业。等静压石墨近期最重要的消费领域就是太阳能硅晶生产,由于光伏产业的快速发展带动硅晶产量快速扩张,作为硅晶生产的石墨耗材受益于全球光伏产业的快速发展。该公司2010 年1-4 月净利润1150 万元,盈利能力较好,新建3000 吨项目将会为公司带来更好的业绩。公司年产4000 吨特种石墨项目即将投产,该项目在2011 年将为华能石岛湾核电公司提供核电石墨。 美元贬值推动铁矿价格上涨。莱河矿业原来年产铁精粉60 万吨,40 万吨扩产项目下半年已经投产,铁精粉产能达到100 万吨。近期,美元指数下滑,跌幅达到了11.6%。同时澳元对美元汇率大涨,涨幅达到了23.2%。美指下滑和澳元升值将会带动铁矿石价格上涨,预计2011 年铁矿石将会继续在高位运行。 针状焦价格有望回落,石墨电极业务受益。公司是全球最大的石墨电极生产商,具有石墨电极产能20 万吨。但是由于国外公司在高功率、超高功率石墨电极的重要原材料-针状焦技术垄断,电极成本居高不下。随着锦州石化、山西宏特和中钢热能院在针状焦生产技术方面的突破以及新增项目开工投产,国外对该产品的垄断有望打破,价格将会有所回落。超高功率和高功率电极成本下降,盈利能力有望回升。 盈利预测及投资建议:我们预计2010 年、2011 年和2012 年,公司EPS 分别为0.32 元、0.57 元和0.67 元,按照2011 年EPS 和各行业市盈率,公司合理股价为14.9 元,给予“买入”评级。 。

中航重机于10月12日公告第6次股东会决议。内容共8项,涉及人事变动、新增投资、技改项目和募投项目变更等内容。此次公告内容在一定程度上标志了公司新的领导团队的形成和公司新的战略开始执行。 薪酬体系考核破解管理层激励谜题。年薪总额=基本年薪+绩效年薪+特殊年薪+远期年薪的薪资结构使得执行层具有更强的动力。对于管理层和员工的“放松”反而成了“欲擒故纵”,从管理的角度讲, 这种更为人性化的设计往往能够激发出更大的能量。 四项技术改进和升级项目将深化锻铸板块的整合,业绩潜力十分巨大。其中,投资建设激光快速成形项目属于革命性技术升级,使得在激光成形领域成为世界领先。 液压募投项目变更体现公司战略重心东移,液压板块整合序幕徐徐拉开。新管理层变更原有募投项目,集中力量打造江苏的液压基地,吸引人才,进军工程机械。 基于公司稳定的成长性,并考虑公司停牌收购资产因素的影响,维持公司买入评级,调高公司2010年-2012年每股收益至0.513元、0.678元和0.899元。