投资要点: 牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域 积极布局超级电容等储能领域 电极箔成本下降、比容增加,盈利能力提升 报告摘要: 牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域。公司坚持在主业电子新材料的基础上,积极拓展信息产业特别是移动互联网、可穿戴设备产业的机会,牵手日本松下合作伙伴新星公司,进行移动支付、可穿戴设备NFC、无线座充领域用软磁铁氧体及配套产品的开发、生产和销售,进一步拓展消费电子业务领域。 公司积极布局超级电容等储能领域。超级电容具充电速度快,使用寿命长,大电流放电能力超强,安全系数高等优点,在很小的体积下达到法拉级的电容量。公司积极布局超级电容,超级电容属于物理储能技术,可主要用于轨道交通、智能电表和智能水表等领域,公司在完成超级电容器产品中试后即将推行批量生产。 电极箔成本下降、比容增加,盈利能力提升。公司电极箔产品国内领先,高比容和特高电压产品可谓国内唯一,竞争优势明显,公司2013年以实现提价10%,我们判断随着需求回暖,2014年仍有小幅提价空间,进一步提升公司腐蚀箔和化成箔的毛利率,有望超过30%。 钎焊箔缺口8万吨,公司积极扩产,填补市场空间。钎焊箔具有技术含量高、附加值高的特点。钎焊箔下游主要为汽车、机械和电站。目前全国钎焊箔需求量为16万吨/年,国内只有东阳光、SAPA 和银邦股份三家公司可以生产,公司积极扩产,填补市场空间,2014年底可形成4万吨产能,较此前增长一倍。 预计公司 2014年EPS 0.26元。仅考虑现有主营业务,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.37元和0.48元,对应PE 为46倍、32倍和25倍,维持“买入”评级,第一目标价18元。

净利润同比增长30.27%。公司一季度实现营业收入3.72元,比上年同期减少13.65%。实现净利润7822.11万元,比上年增长30.27%。对应EPS0.17元。 综合毛利率再度提升6.74个百分点。收入下滑源于一季度电解铝价格下降所致,2014年一季度电解铝价格较去年同期下滑12%;而公司的产品结构进一步优化,高、精、尖铝合金深加工产品比例不断提升,致使公司综合毛利率再度提升6.74个百分点,达到32.43%,盈利能力进一步大幅提升。 募投项目达产及新品持续研发实力提升公司盈利能力。随着公司募投项目特殊铝型材及铝型材深加工项目和大截面轨道交通项目的投产,公司铝加工产能进一步提升至8万吨,目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域,其中铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等产品均属于技术壁垒较高产品,保证了公司的盈利能力。除此之外,车头、车体大部件车间开始调试生产,有望成为公司新的利润增长点。 预计2014年EPS为0.86元。我们认为轨道交通型材、铝合金石油钻杆用型材以及高档轿车铝型材将成为公司未来业绩爆发式增长的三大直接动力。随着IPO项目逐步达产,以及增发项目生产设备的陆续投入,公司在2014年后将进入新一轮的业绩加速增长期。预计2014‐2016年EPS分别为0.86元、1.06元和1.33元,对应动态市盈率为17倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。

公司名称变更为“广东东阳光科技控股股份有限公司,简称东阳光科。鉴于公司近几年一直坚持产业转型与升级,大力发展电子新材料、氟化工新型材料及新能源产业,且公司的主营业务中具有较高技术壁垒的电子新材料的产值已经超过公司总产值的50%,鉴于公司的实际情况和未来发展战略,公司拟将名称变更为“广东东阳光科技控股股份有限公司,简称东阳光科。 研发能力突出是公司的核心竞争力。公司极其重视研发,把研发当成企业的核心竞争力,坚持以科技创新为主,致力于成为具有国际化战略的大型研发型工业企业,公司研发平台研究院,下辖电子材料所、新材料所、新能源所三所,拥有专职研发人员170多人,建立了国家级技术中心,研发将作为公司各产业科技创新的核心动力。 公司主营业务逐渐向电子新材料、新能源等领域发展。坚持以研发为驱动,做强做大主业电子新材料的同时,转型成以电子新材料、氟化工新材料、新能源三大产业并驾齐驱的发展格局。公司的腐蚀箔技术独特,产品质量、成品率领先国内同行,化成箔新生产线节能工艺优势明显,能够较大降低能源成本,竞争优势明显;电子储能技术及产业储备逐渐成熟,超级电容有望应用于电动汽车等领域,前景看好。 预计公司2014年EPS0.29元,维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29元、0.44元和0.53元,对应PE为39倍、26倍和22倍,考虑到公司储备项目可能陆续投产,维持“买入”评级。

净利润同比减少4.81%。报告期内,公司实现营业收入为485,454.4万元,较去年同期增长9.95%;利润总额为27,960.3 万元,较去年同期减少2.32%;归属于上市公司股东的净利润为14,616.4 万元,较去年同期减少4.81%,对应EPS0.18 元。每10 股派0.5 元。 电子铝箔、电极箔和钎焊箔销售收入大幅增长。营业收入的增长主要来自于电子铝箔、电极箔和钎焊箔销量的增长,三种产品销售收入较去年同期分别增长48.63%、26.08%和9.68%,而传统铝加工品种铝板带和PS 板收入则同比大幅下滑38.56%和66.40%,由此可见公司主营业务正在像电子新材料领域倾斜。受电极箔行业产能过剩影响,公司在2013 年率先启动降价策略,导致电子铝箔和电极箔毛利率降低3-5 个百分点,为28.57%和29.95%。 公司主营业务逐渐向电子新材料、新能源等领域发展。坚持以研发为驱动,做强做大主业电子新材料产业链的同时,转型成以电子新材料、氟化工新材料、新能源三大产业并驾齐驱的发展格局。公司的腐蚀箔技术独特,产品质量、成品率领先国内同行,化成箔新生产线节能工艺优势明显,能够较大降低能源成本,竞争优势明显;储备项目超级电容未来有望应用于电动汽车等领域,前景看好。 预计公司2014 年EPS 0.29 元,上调至“买入”评级。随着电极箔和钎焊箔的持续放量,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29 元、0.44 元和0.53 元,对应PE 为39 倍、26 倍和22 倍,考虑到公司储备项目可能陆续投产,上调公司至“买入”评级。

净利润同比增长166.56%。报告期,公司实现营业收入54.27 亿元,同比增长28.41%;实现利润总额9,502.78 万元,同比增长75.23%;净利润8,623.81 万元,同比增长136.30%;归属于上市公司股东的净利润7988 万元,同比增长166.56%,对应EPS 0.42 元。每10 股转增3 股派现1.2 元。 贵金属二次回收业务再上新台阶。公司营业收入增长主要来自贵金属贸易业务、贵金属二次回收业务和贵金属催化剂,分别增长63.61%、26.73%和14.68%,其中贸易业务毛利率很低,对利润贡献较少,但贵金属二次回收业务再上新台阶,实现收入和毛利率同步提升,毛利率提升0.67 个百分点,达到4.41%,同时财务费用减少1600 万,收入大幅增长和费用的减少提升公司经营利润,实现净利润大幅增长。 汽车尾气催化剂和贵金属回收业务同促公司未来业绩增长。公司贵金属二次回收生产线将于2014 年初建成投产,届时将形成5 吨贵金属回收、3000 吨贵金属二次资源物料处理能力,2014 年该业务还将实现较快增长。公司目前拥有150 万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400 万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,增长空间明显。 而柴油车催化剂市场更是有望成为公司2015 年后新亮点。 2014 年EPS 0.45 元,给予“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS为0.45 元、0.55 元和0.81 元,对应动态PE 分别为40 倍、33 倍和23 倍,维持给予“增持”评级。

净利润同比下降10.07%。报告期,公司全年实现合并营业收入98.75亿元,同比增长11.31%;实现利润总额13.37 亿元,同比增长32.18%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60 亿元,同比下降10.07%,对应EPS 0.67 元。每10 股派现2.5 元。 受需求不振影响,主营产品面临较大压力,盈利下滑。公司主营钨产品方面,受需求冷清,竞争激烈影响,合金产品盈利下滑,全年毛利率28.68%,略高于去年;稀土产品方面受价格企稳影响,全年实现扭亏,毛利率0.97%;电池材料方面,贮氢合金粉受锂电替代影响,销量进一步下降,同比下降13%;但锂离子材料在产品开发及客户开发方面都取得较好进展,销量进一步扩大,同比增长24%,综合毛利率1.74%,成功进入新能源汽车领域; 房地产业务因主要在厦门及周边地区,受市场调控影响较小,开发项目销售良好,毛利率高达52%。综合毛利率较去年同期上升4.79 个百分点,为30.55%。 钨钼优势不减,稀土整合受益。2013 年公司先后收购了江西都昌金鼎矿业、与洛阳钼业成立合资公司生产APT、完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合、扩产及技改硬质合金、磁性材料和三元材料生产线。此次募集资金有望进一步促进公司外延式资源扩张和内生性增长,有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。 预计2014 年EPS 为1.00 元,上调至“买入”评级。2014 年预计钨价稳定上涨、公司能源新材料业务扭亏,房地产业务继续释放业绩, 2014-2016 年EPS 分别1.00 元、1.05 元和1.23 元,对应动态市盈率分别为23 倍、22 倍和19 倍,上调至“买入”评级。

资要点: 净利润同比减少47.41% 年均开工率70%,经营效益同比下降 新能源汽车用钕铁硼市场占有率超过30%,爆发性增长可期 报告摘要: 净利润同比减少47.41%。报告期内,公司完成营业收入363866.90万元,比上年同期减少26.25%;利润总额为47962.39万元,比上年同期减少50.40%;归属于母公司股东的净利润为34097.91万元,比上年同期减少47.41%,对应EPS0.32元。每10股派现1元。 年均开工率70%,经营效益同比下降。报告期内,公司下属各钕铁硼工厂仍延续上一报告期的生产状态,主要工厂年平均开工率维持在70%左右,同比订单数量略有增长,但由于受到原材料价格下降的影响,公司产品价格同比略有下降,综合毛利率28.48%,同比减少4.59个百分点,全年经营效益同比下降。 新能源汽车用钕铁硼市场占有率超过30%,爆发性增长可期。通过不断的技术储备,调整产品结构,抢占新兴领域市场,增加高附加值产品比例,提升公司核心竞争力。目前公司新能源汽车客户已经包含了宝马、大众、奥迪、奔驰、保时捷卡宴等主流国内外汽车品牌,欧美市场占有率可达50%,全球市场占有率至少三分之一,龙头地位已经奠定,只等新能源汽车市场的爆发。 我们预计2014年EPS0.43元,维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.57元和0.75元,对应动态市盈率分别为30倍、23倍和17倍,考虑到新能源汽车可能超预期增长,我们维持公司“买入”评级。

净利润同比增长22.82%。2013 年公司实现营业收入8.24 亿元,同比增长115.87%,实现利润总额1.51 亿元,同比增长27.82%,实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比增长22.82%,对应EPS0.19 元,每10 股派0.6 元现金。 量价齐升提升公司盈利能力。收入增长主要系公司二氧化锗、区熔锗、红外光学锗镜片的销量大幅增长所致,公司整体销售的锗产品折合金属量较上年同期增长95.42%,且锗价较去年同期增长超过20%;但由于公司及全资子公司外购锗原料大幅度增长,且公司自有矿入选品位下降,同时安全生产费用和管理费用等出现不同程度增长,从而使成本大幅度上升149.94%,致使公司综合毛利率下滑10.11 个百分点。 募投项目投产,2014 年贡献盈利确定性大。公司目前拥有锗资源量905 吨,年采选量约60 吨,其中自有矿山采选金属量为25 吨,回收金属量5~7 吨,资源优势明显。3.5 万具红外锗镜头和30 万片高效太阳能锗单晶已进入试生产阶段;“30 吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,在宽带中国和军工概念刺激下,整体供货量将有望超预期,促业绩实现较快增长。 预计2014 年EPS 为0.26 元,维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 至0.26 元、0.32 元和0.39 元,对应动态市盈率为49 倍、40 倍和32 倍,考虑到公司随着募投项目陆续投产业绩步入增长期,维持“增持”评级。

投资要点: 净利润同比下降16.6% 经济下滑,多数产品产销量下降,导致公司业绩下滑 加强技术创新,加快成果转化,培育新的增长点 报告摘要: 净利润同比下降16.6%。公司实现营业收入384,845万元,同比微增0.78%,实现归属于母公司所有者的净利润6296万元,同比下降16.6%,对应EPS0.07元。每10股派发现金0.20元(含税)。 经济下滑,多数产品产销量下降,导致公司业绩下滑。宏观经济增速下滑,导致公司所处及重点服务的行业如钢铁、有色、造船、机械制造、建材及新能源等领域均出现严重产能过剩,致使公司产品销售受到影响,公司只能通过产品结构调整或者以价换量的方式保住市场份额和行业地位,进而影响公司盈利能力,综合毛利率下降为14.31%,较2012年下降了1.76个百分点。 加强技术创新,加快成果转化,培育新的增长点。技术创新是产品结构调整和升级的保障,公司通过加大技术创新力度,提高新产品贡献率,保持技术优势、提高核心竞争力,通过技创成果孵化,培育新的盈利增长点。今年上半年公司将推进LED配套难熔材料、高性能纳米晶超薄带、高端粉末冶金、特种焊接材料四个项目建成投产,同时积极推动“大尺寸高纯稀有金属靶材产业化项目”、“新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目”和“天津产业基地建设”等项目建设,培育新的增长点。 预计2014年EPS0.18元,维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.18元、0.35元和0.44元,对应动态市盈率分别43倍、23倍和18倍,维持“增持”评级。

掌控锂资源,进军新能源。公司于2013年12月份公告以人民币3亿元收购四川国锂37.25%的股权,为国理公司的第一大股东。其主要产品有锂精矿、氢氧化锂、高纯碳酸锂、磷酸二氢锂、锰酸锂及锂系列产品。国理用本次增资扩股所筹资金收购四川恒鼎锂业,从而获得旗下李家沟锂辉石矿的采矿权。该矿区内锂辉石可采储量4036.1万吨、折氧化锂52万吨左右,锂矿石储量居于亚洲前列。 原料价格下行难改,高毛利得以持续。产能严重过剩导致硝酸铵价格自2011年10月进入下降通道,2013年平均价格为1589.24元/吨,同比下降了30.2%。2014年硝酸铵价格继续下行,目前价格维持在1550元,考虑到产能过剩未来两年难以有效缓解,我们预计未来2-3年时间内硝酸铵价格难以出现上涨趋势,将以低位徘徊为主。硝酸铵占炸药成本的50%,其价格的下降,有助于提升民爆行业毛利率。 兼并收购依然是公司未来的重点发展方向。并购重组是民爆行业未来发展的主旋律,公司并购战略清晰,公司自上市以来每年都在积极实施并购战略,先后布局内蒙、新疆市场,增加产能,同时加大川内市场占有率,2013年更是将并购步伐迈向海外,收购新西兰民爆巨头红牛公司。公司的并购步伐未来还将延续。 预计公司2013年EPS0.47元,给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.56元和0.66元,对应PE23倍,19倍和17倍,我们认为公司目前估值尚未反应锂资源价值,给予“买入”评级。

净利润同比增长43.51%。公司全年实现营业收入187780万元,比上年增长23.32%。全年实现净利润28995万元,比上年增长43.51%。对应EPS0.68元。每10股派1.30元人民币现金(含税)。 产品结构优化提升公司综合毛利率。2013年公司的产品结构进一步优化,重点转向了高、精、尖铝合金深加工产品,综合毛利率为26.3%,相比2012年上升1.4个百分点。 新品持续研发实力提升公司行业竞争实力。随着公司募投项目特殊铝型材及铝型材深加工项目和大截面轨道交通项目的投产,公司铝加工产能进一步提升至8万吨,目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域,其中铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等产品均属于技术壁垒较高产品,保证了公司的盈利能力。除此之外,车头、车体大部件车间开始调试生产,为公司注入了新的力量,带来了新的生机,有望成为公司新的利润增长点。 预计2014年EPS为0.79元。我们认为轨道交通型材、铝合金石油钻杆用型材以及高档轿车铝型材将成为公司未来业绩爆发式增长的三大直接动力。随着IPO项目逐步达产,以及增发项目生产设备的陆续投入,公司在2014年后将进入新一轮的业绩加速增长期。预计2014‐2016年EPS分别为0.79元、1.00元和1.18元,对应动态市盈率为18倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。

需求回暖,开工率回升,产能有保证。公司目前拥有1.4 万烧结钕铁硼产能,全球市场占有率约为10%,随着需求的增长公司产能可快速扩至1.8 万吨。公司一季度开工率80%,我们判断公司2014 年整体产能利用率应该高于2013 年,全年产量超万吨的概率较大,预计增长20%左右。 技术与项目储备充足,产品结构优化,议价能力强,毛利率逐年提升。 通过不断的技术储备,抢占新兴领域市场,调整产品结构,增加高附加值产品比例;同时凭借突出的研发和技术实力,公司议价能力强,利润水平高, 2008 年金融危机以来,公司磁材毛利率呈现逐年上升趋势,平滑了经济周期波动的影响。 新能源汽车用钕铁硼市场占有率超过30%,爆发性增长可期。公司新能源汽车客户已经包含了宝马、大众、奥迪、奔驰、保时捷卡宴等主流国内外汽车品牌,欧美市场占有率可达50%,全球市场占有率至少三分之一,龙头地位已经奠定,只等新能源汽车市场的爆发。 高铁电机和智能汽车用钕铁硼作为潜在增长点,促公司长期增长。 地铁和高铁电机以及无人驾驶智能汽车将大量使用钕铁硼磁体,未来亦有可能成为拉动钕铁硼需求的又一中坚力量,公司将充分受益于钕铁硼市场的需求增长,长期增长可期。 预计2013 年EPS0.35 元,上调至“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.35 元、0.44 元和0.60 元,对应PE42 倍、33 倍和24倍,考虑到新能源汽车推广、EPS 渗透率提升以及节能家电用电机需求的回暖,产量及盈利能力有望持续增长,上调公司评级至“买入”。

贵金属二次回收业务稳步推进。公司拥有国内最先进的贵金属回收技术,综合回收率在96%以上。回收原料主要,来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,目前占比较大的来自石油领域,供应量达到1000-1200公斤,未来新增原料将主要来自于汽车尾气催化剂。我们预计贵金属二次回收生产线将于2013年底或2014年初建成投产,届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力。 汽车尾气催化剂业务未来增长空间巨大。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,其中新增汽车需求量主要来自内资品牌市场占有率的提升,我们保守分析公司汽车尾气需求量未来三年公司每年有望达到300-400万升,增长空间明显。 柴油车催化剂市场有望成为公司2015年后新亮点。影响当前柴油车推广的主要问题在于油品质量,根据我们石化分析师的判断,2015年后,我国油品质量可能会有所提升,届时中卡和轻卡柴油车的推广将提速,从而带来柴油车尾气催化剂的新增需求,公司将充分受益于这部分新增增量,前景值得期待。 2013年EPS0.35元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.43元和0.54元,对应动态PE分别为59倍、49倍和39倍,估值并不具有明显优势,但我们认为随着“美丽中国”的深化,公司这两大核心业务有超预期的可能,首次给予“增持”评级。

净利润同比下降95%。公司2012年实现营业收入163亿元,同比增长26.69%;归属于上市公司股东净利润3451万元,同比下降95.05%;实现每股收益0.038元。2013年1季度实现营业收入47亿元,同比增长69.71%;归属于上市公司股东净利润-1941万元,同比下降583%,实现每股收益-0.21元。 公司收入规模扩张,但盈利能力减弱。公司2012年及2013年综合毛利率分别为9.36%和5.31%,较2011年分别下降6.80个百分点和10.85个百分点,主要原因来自于两个方面:一是营业收入快速增长主要由于贸易规模的扩大,这一部分业务毛利率水平相对较低;二是公司主要产品锡锭、锡材和锡化工等2012年平均价格较前一年降低10-20%。 存货增加提升2013年原料保障。公司2012年4季度存货增加约32亿元,我们认为其很有可能源于公司销售策略的调整。公司对于低价产品的惜售态度,为其在2013年生产经营提供了充足的原料保障;但另一方面,由于全球大宗商品价格或将在中长期内维持相对较为弱势的价格走势,2013年公司存在进一步大额提取减值准备的可能性。 预计2013年EPS为0.26元。预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为64倍、39倍和31倍,尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位,但基于对全球基本金属2013年价格走势相对谨慎的判断,下调至“增持”评级。

净利润同比下降15%。公司2012 年实现营业收入360 亿元,同比增长8.56%;归属于上市公司股东净利润15.57 亿元,同比下降15.69%;实现每股收益0.53 元。2013 年1 季度实现营业收入76 亿元,同比增长17.78;归属于上市公司股东净利润3.85 亿元,同比下降6.51%;实现每股收益0.13 元。每10 股派现1.60 元。 技改项目推进,矿产金将得到大幅提升。公司2012 年实现矿产金开采量24.47 吨,近年来通过技改等方式不断提升矿山企业采选冶炼能力;同时通过大基地建设不断增加实际出产能力。随前期重点项目陆续投产,预计2015 年矿产金产量将大幅增长9.6 吨至35 吨。 金价弱势下行,克金成本上升,减弱盈利能力。近期国际金价出现大幅向下调整,我们认为黄金弱势下行或将成为中长期趋势。尽管“财政悬崖”、欧债危机等因素对金价形成一定正面支撑,但从中长趋势来看,随着全球经济复苏迹象的确认,此前维持数年之久的全球大范围宽松性货币政策继续宽松的概率已经很小。另一方面,克金成本的持续上升也将在一定程度上减弱公司的盈利能力。 预计 2013 年EPS 为0.45 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元和0.69 元,对应动态市盈率分别为28 倍、22 倍和18 倍,国际金价趋势转向对公司盈利能力造成一定压力,但考虑到其未来矿产金生产能力的快速提升以及潜在资源储量的提升预期,维持“增持”评级。