净利润同比下滑15.49%。2012年公司实现营业收入49.33亿元,同比下滑13.38%;归属于上市公司股东净利润6.48亿元,同比下滑15.49%;实现每股收益1.24元,每10股送5股,派2元(含税)转增5股。2013年第一季度实现净利润1.26亿元,环比四季度大幅增长57.77%,实现每股收益0.24元。 经济低迷,原料价格波动,导致公司开工率不足,收入与利润双降。 公司上半年订单饱满;但下半年,受到全球经济低迷影响,以及原材料价格大幅波动影响,订单下滑明显,主要工厂开工率维持在60%--70%,导致公司收入与利润双降;但由于高毛利的汽车EPS和VCM领域需求相对较好,使得公司收入下降远低于稀土价格的下跌幅度,且综合毛利率较2011年提升3.6个百分点。2013年一季度毛利率继续回升至33.7%,接近去年年中水平,分别较去年三季度和四季度回升4.39和1.89个百分点,显示经营情况已明显好转。 节能环保大力推进及稀土价格的低位盘整促行业需求长期增长。作为全球钕铁行业龙头企业,产品以中高端稀土永磁体为主。再融资项目主要应用于新能源汽车、节能家电、风力发电以及信息产业等国家重点发展的新兴行业,产能由原有的1.2吨/年增加到1.8万吨/年,静待需求放量;且稀土价格的低位盘整亦有利于需求的复苏。 预计2013年EPS至1.15元,维持“增持”评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.15元、1.46元和1.86元,对应动态市盈率为24倍、19倍和15倍,考虑到公司在行业中的龙头地位和募投项目的顺利推进,维持“增持”评级。

事件: 2012年年报:公司生产钢60.51万吨、钢材47.60万吨,营业收入实现49.11亿元,与去年同期相比减少9.34%;实现利润3119万元,实现净利润2049万元,分别比上年下降15.43%和20.03%。 点评: 百亿技改一期项目达产低于预期。09年公司开始实施的百亿技改工程中一期技改项目在2012年进入试产期,但是项目设备未能在年内达产导致公司业绩低于预期。一期技改项目主要面向军工产品,产品利润丰厚,在2013年一期项目达产是大概率事件,公司业绩有望大幅改善。 高温合金盈利能力提升。2012年公司高温合金实现营业收入5.61亿,同比增长1.4%;毛利率达到了42.07%,比去年同期增长6.16个百分点。一期技改项目达产将会继续提升高温合金收入占比,改善公司产品结构。 百亿技改二期项目年内开工。2013年开始,公司百亿技改二期工程将陆续开工建设,全年预计投资16亿元。项目主要有节能环保型纯净钢技术改造工程、AOD炉技术改造工程、优化工艺,产品升级技术改造工程、提高军品生产能力特冶技术改造二期工程和连轧厂增加精整后部产能技术改造项目。 盈利预测及投资建议:我们预计2013年、2014年和2015年,公司EPS分别为0.2元、0.35元和0.6元,按2013年业绩给予公司40倍市盈率,公司合理股价为8元,给予“买入”评级

报告摘要: 净利润同比增长11.69%。公司2012年实现营业收入14.18亿元,同比增长54.41%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长11.69%;扣非后净利润6404万元,同比下降15.78%;实现每股收益0.23元。2013年一季度实现营业收入5.36亿元,同比增长120.89%;扣非后净利润1227万元,同比下降27.18%;实现每股收益0.04元。 公司2012年每10股派现0.5元,转增3股。 主要产品价格下降,盈利能力减弱。公司生产规模扩大、回收品种增加以及对凯力克报表的合并,使得营业收入规模快速增长。但受全球经济增速放缓的影响,主要产品包括超级钴镍粉、塑木型材等毛利率则均出现不同程度的下降。 废弃资源回收量瓶颈仍是公司提升规模的一大制约。公司2012年废旧家电拆解总量130余万台,与2011年基本持平。据我们估算,目前荆门、武汉、丰城三个基地总拆解能力可达到400万台以上,拓展回收渠道和回收量仍是其下一步提高生产规模的关键所在。 规模扩张期,财务费用负担压力加重。公司近年来不断加快规模扩张步伐,2013年一季度公司财务费用4739万元,同比增长357%,对业绩侵蚀效应明显。 预计2013年EPS为0.28元。预计2013-2015年EPS分别为0.28元、0.37元和0.58元。对应动态市盈率为42倍、32倍和20倍,考虑到其资源回收行业龙头地位,维持“增持”评级。

净利润同比下降17.2%。公司2012 年实现营业收入14.07 亿元,同比下降8.58%;归属于上市公司股东净利润9985 万元,同比下降19.2%;扣非后净利润9367 万元,同比下降17.34%;实现每股收益0.63 元。2013 年一季度实现营业收入3.54 亿元,同比微增6.36%;扣非后净利润1886 万元,与去年基本持平;实现每股收益0.1 元。公司2012 年每10 股派现0.9 元(含税)。 空冷行业开工率降低,拖累公司业绩。铝基多金属复合材料是公司研发进口替代产品,毛利率较高,目前主要为铝钢复合板,用于电站空冷系统。受下游空冷项目开工率降低以及供应商竞争加剧的影响,产品价格及销售量都具出现明显下降。2013 年一季度公司铝基多金属复合材料销售量同比下降22.89%,对公司业绩增长拖累明显。 IPO 项目陆续投产,公司未来产量将实现大幅增长。公司近年来在车用钎焊箔领域取得突破性进展,获得大众、法雷奥、马勒等全球性汽车零配件生产商合格供应商的资质;研发的铝不锈钢车体材料已通过客户性能测试,有望进入量产阶段。IPO 项目达产后公司总产能将达到20 万吨,较现有产能增长一倍以上。 预计 2013 年EPS 为0.59 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.59 元、0.81 元和1.34 元,对应动态市盈率为34 倍、24 倍和15 倍,估值水平较为合理。考虑到其在3D 打印领域战略性布局,维持“增持”评级。

四大业务板块有望成为公司未来业绩重要增长点。我们认为铝合金结构件、铝合金石油钻杆用型材、高档轿车铝型材以及轨道交通用材将成为公司未来业绩爆发式增长的四大直接动力。随着IPO项目逐步达产,以及本次增发项目生产设备的陆续投入,公司在2013年后将进入新一轮的业绩加速增长期。 铝合金结构件符合未来发展趋势。随着建筑材料材料在轻量化、美观化、抗腐蚀性等方面要求的不断提高,以及体育、展馆等大型公共设施建设的增多,铝合金结构件行业需求总量增速持续看好。 石油钻杆进口替代前景看好。油气资源开采西移以及油气田开采难度加大使得铝合金石油钻杆在我国需求处于快速增长期;目前国内掌握这一生产技术的厂家非常有限,此前全部依赖国外进口。作为进口替代产品,其在国产化初期盈利能力相对较强。 铝合金汽车零部件应用逐渐推广。轻量化已成为汽车行业发展的重要趋势之一,作为传统材料最佳替代的铝合金零部件近年来呈高速增长。预计未来10年内,国内汽车用铝合金挤压材需求量年均增长率可达到15%以上。 轨道交通用材受益国内交通行业快速发展。根据我国对城际和城市轨道交通规划,2015年前需要车体铝型材超过7.55吨;其中须用大于80MN挤压机生产的大截面型材约为1.5万吨。 预计2013年EPS(摊薄后)为1.13元,维持“买入”评级。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为0.87元、1.02元和1.42元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为0.63元、0.73元和1.02元。 对应动态市盈率为20倍、17倍和12倍,维持“买入”评级。

净利润同比下降28.72%。公司2012年实现营业收入5.88亿元,同比增加88.29%;实现归属于母公司所有者净利润1.86亿元,同比下降28.72%,对应每股收益0.28元。每10股派现4元(含税)。营业收入同比大幅增长主要来自于银茂矿业的全年并表。 金属价格下滑拖累公司盈利能力。受全球经济增速放缓的不利影响,公司主要产品铜、铅、锌、银等价格均出现大幅下跌,2012年全年平均价格较2011年分别下跌13%、6%、11%和12%,盈利能力出现一定下滑。受益于银茂矿业毛利率的提升,公司仍保持主要产品综合毛利率为与2011年基本持平。考虑到有色金属价格可能在未来一段时间内持续面临较大压力,公司在2013年将采取相对保守的生产策略,我们认为各品种产销量均有可能出现一定程度的缩减。 资源储备工作持续,长期价值看好。在经历近两年来高速外延式扩张后,公司未来仍将不断推进资源储备的工作。我们认为通过加大探矿力度和外延式收购的方式,公司资源储量有望再上台阶;同时,随着大宝山铜矿采选厂的建成投产,业绩亦将等到增厚,长期资源价值与业绩增长同时看好。 下调2013年EPS至0.16元。鉴于我们对2013年全球金属价格弱势的判断,下调2013-2015年EPS分别至0.16元、0.32元和0.63元,对应动态市盈率为50倍、24倍和13倍,考虑到其作为纯资源类企业所具有的高弹性,维持“增持”评级。

净利润同比下降46%。公司2012年实现营业收入52.95亿元,同比微降2.0%;实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比下降46.21%,对应每股收益0.44元。其中四季度实现归属母公司所有者净利润4924万元,同比下降43.44%,环比上升120.37%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司历史毛利率走势与铝合金锭价格走势高度相关,受全球经济增速放缓带来原铝及铝合金需求量下降的不利影响,公司2012年产品综合毛利为8.23%,较去年同期下降1.74个百分点。此外,受人民币升值放缓的影响,公司汇兑收益大幅减少6973万元。 太仓27.36万吨异地扩张项目进度放缓。由于项目建设土地规划问题,公司预计太仓项目投产时间向后递延一年,其中“27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭”项目建成时间由2015年底递延至2016年底,“研发检测中心”项目由2013年底递延至2014年底。我们认为全球经济放缓的背景下,铝合金锭需求的萎缩使得公司不排除根据市场变化主动减缓项目建设进度的可能性。 下调2013年EPS至0.47元。预计2013-2015年公司EPS分别为0.47元、0.98元和1.30元,对应动态市盈率为22倍、11倍和8倍,由于废铝相对原铝价格变化滞后,且幅度较小,基本金属价格弱势对公司盈利能力压制的局面短期仍难改观;但考虑到其在国内再生铝行业的龙头地位,和国家对资源回收行业的支持力度,维持“增持”评级。

投资要点: 锂矿资源规模庞大。 矿石综合利用,矿山进入收获期。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。 报告摘要: 锂矿资源规模庞大。目前公司已掌握4处采矿权,5处探矿权,矿区面积达43平方公里,覆盖宜春市2县1区,矿区面积占到宜春市已探明锂矿面积的近2/3。公司现控制矿山中氧化锂已探明储量和可预测远景资源量达到了247.75万吨。 矿石综合利用,矿山进入收获期。锂瓷石通过选矿获得钽铌精矿和锂云母后,剩下的锂长石粉是陶瓷企业优质的原料。公司拥有大部分矿山属于露天开采,开采成本很低,而且矿石具有综合利用价值,矿山开采业务收益非常可观。公司现有在产矿山新坊钽铌矿,2012年实现营业收入2898.06万元,净利润1635.3万元,净利率56.43%。2013年开始,公司矿山开采进入高速增长期。2012年,公司权益原矿产量只有20.4万吨,到2015年,公司权益矿产量达到了144.4万吨。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。公司下属子公司银锂能源在锂云母生产电池级碳酸锂领域拥有较大技术优势,采用硫酸法生产电池碳酸锂成本大幅降低。年处理10万吨锂云母制备8000吨电池级碳酸锂项目2012年项目开始筹建,项目共建生产线20条,其中第一条生产线计划在2013年7月建成投产。 估值及盈利预测:我们预计公司2013年、2014年和2015年EPS分别为0.21元、0.34元和0.62元,按2015年20倍市盈率,公司合理股价12.4元,给予公司“买入”评级。

一季度净利润同比增长52.06%。公司2013年一季度实现营业收入4.31亿元,同比增长32.34%;实现归属于母公司所有者净利润6005万元,同比增长52.06%,环比2012年四季度增长61%;对应每股收益0.32元,基本符合我们此前的预期。 IPO募投项目投产,挤压产能大幅提升。公司一季度业绩同比大幅增长主要源于2013年三季度以来IPO项目投产带来的生产能力提升。 2013年公司挤压产能将由此前的6万吨/年提升至8万吨/年,我们保守预计公司全年产量为7.45万吨,同比增长在17%以上。 下半年业绩增长有望再次提速。一季度公司产品综合毛利率25.69%,与2012年四季度基本持平。下半年随着新购买深加工设备的到位,公司深加工产能将再次得到大幅提升。 增发项目完成后,财务费用将明显降低。一季度公司财务费用3152万元,同比增长102%,主要由于公司以自有资金和银行贷款对募投项目的垫付。此前公司已于2月5日获得证监会增发核准批文,随着定增项目的完成,下半年财务费用将明显降低。 预计2013年EPS为1.57元。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为1.57元、1.83元和2.56元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.84元。对应动态市盈率为21倍、18倍和13倍,维持“买入”评级。

净利润同比下滑56.58%。报告期内,公司实现营业收入92.42亿元,同比下降19.83%;实现净利润15.10亿元,同比下滑56.58%,对应每股收益0.62元,低于市场预期。其中第四季度实现营业收入9.79亿元,同比和环比均大幅下滑超过30%,净利润亏损1.79亿元,环比一季度下降250%,单季度EPS-0.08元,盈利情况进一步恶化。 稀土价格回落及生产成本上升至公司毛利率下滑约31.5个百分点。 收入和利润下滑主要原因是稀土价格普遍下跌,公司产品营业收入全线下滑。特别是稀土金属产品,受下游磁材订单不足影响,销量显著下降,造成该产品营业收入下滑幅度达47%。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物——氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕12年均价分别为7.7万元/吨、7.9万元/吨、46.6万元/吨和49万元/吨,较2011年同期分别下降31%、40%、34%和44%,同时由于公司原材料启用了新的定价模式,因此导致公司中矿和尾矿的成本有所上升。二者综合影响公司综合毛利率下降31.5个百分点,致使业绩出现一定程度下滑。 2013年稀土价格低位盘整,全年盈利恐难好转。当前,稀土市场仍未见明显好转,2013年初稀土产品价格比2012年初产品价格低35%左右,且依然低于2012年年末。但我们判断经过此前的充分调整,目前稀土价格相对比较合理,继续大幅下跌的概率不大,预计将在该价格水平震荡盘整,但公司2013年盈利情况恐难好转。 预计公司2013年每股收益为0.41元。由于价格下跌以及成本上涨会在一定程度上对公司产品全年业绩形成一定影响,我们下调2013-2015年每股收益为0.41元、0.69元和0.91元,对应动态市盈率分别为72倍、44倍和33倍,维持“增持”评级。

净利润同比增长14.13%。报告期内,公司实现营业收入502亿元,同比增长27.44%;实现净利润21.71亿元,同比增长14.13%;实现每股收益1.53元,其中第四季度实现营业收入110亿元,同比增长38.18%,环比减少20.33%;实现净利润3.35亿元,同比增长59.37%,环比减少21.99%;单季度EPS0.24元。 矿产金产量增长17%,促公司业绩增长。在黄金价格出现小幅回调以及克金成本不断上升的情况下,公司2012年综合毛利率仅为9.96%,较2011年下降1.25个百分点,但由于公司矿产金产量增长,抵消了黄金价格下跌以及克金成本上升所带来的不利影响,2012年公司矿产金产量达到26吨,同比增长17%。 项目建设强力推进,矿产金产量有望持续增长。随着前期重点项目强力推进,如三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目、青岛公司鑫汇Ⅰ号脉深部开采工程和鑫莱1000t/d采选工程等多个项目的顺利推进,我们预计公司未来矿产金产量有望保持持续增长。 集团黄金资源存在注入预期。山东黄金集团拥有丰富的黄金资源储量,且山东地区是我国黄金资源分布的主要省份,未来存在300余吨黄金注入预期。 预计2013年EPS至1.54元,维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.54元、1.67元和1.94元,对应动态市盈率为21倍、20倍和17倍,考虑到公司近年来矿产金生产能力的不断提升与未来资产注入预期的存在,维持“增持”评级。

净利润同比下降44.15%。公司2012年实现营业收入22.50亿元,同比增长12.34%;实现归属于上市公司股东净利润1.54亿元,同比下降44.15;对应每股收益0.2886元。其中第四季度单季度实现营业收入6.43亿元,同比增长31.18%;净利润3394万元,同比下降33.04%;单季度实现每股收益0.0635元。 订单不足,虽以量补价但仍难挡盈利能力下滑。受国内外经济形势影响,电子消费品需求增长缓慢,光伏、风力发电等新能源产业大幅下降,公司亦面临订单下降的情况,电子铝箔及电极箔年均产能利用率仅维持在70%左右。公司依靠前期募投项目投产,以量补价的方式实现收入的小幅增长,但盈利能力却大幅下滑,综合毛利率较去年同期下降了由去年同期的24.14%下降至18.10%,其中电子新材料产品整体毛利率下降6.20个百分点。 募投项目投产提升总产能,期待下游需求好转。公司多个重大募投项目此前陆续投产,2013年高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到6万吨、4.7万吨和2100万平米,生产能力实现跨越式增长。我们认为公司位处西部、全产业链一体化的成本优势正在逐步显现,但业绩实现大幅反转仍有待下游需求的实质性改善。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.51元和0.54元,对应市盈率分别为22倍、18倍和17倍,考虑到其业绩相对下游需求变化的高弹性,维持“增持”评级。

净利润同比下降104.03%。公司2012年实现营业收入61.24亿元,同比增长2.58%;实现归属于上市公司股东净利润-1536万元,同比下降104.43%;对应每股收益-0.032元。其中第四季度单季度实现营业收入14.9亿元,同比下降3.94%;净利润-9440万元,同比下降483%,环比下降367%;单季度实现每股收益-0.197元。 量增价跌,电解铝价格走低拖累公司盈利。公司2012年总产量45.07万吨,同比增长8.08%。但受全球经济复苏不振的影响,大宗商品价格同比明显下降,2012年SHFE电解铝平均价格同比下降6.97%至15650元/吨,其中四季度平均价格为15300元/吨。公司主营业务电解铝及铝合金亏损,毛利率由3.67%下降至-1.78%。 自备电厂发电机组投产大幅降低公司生产成本。公司自备电厂2×300MW机组,第一台已于1月22日转入生产试运行,第二台机组也具备投运条件,有望于近期实现并网。自备电厂完全投产后,公司自供电比例也将提升至70%,电力成本下降明显。 拟参股新疆铝电项目或将业绩提升又一转折点。公司拟出资10.14亿元与中国铝业共同向中铝新疆铝电增资,公司持股比例35%。新疆地区低电价的优使其有望成为公司未来业绩增长的又一动力。 维持“增持”评级。考虑到增发摊薄效应,我们预计2013-2015年EPS分别为0.36元、0.53元和0.76元,对应市盈率分别为27倍、19倍和13倍,维持“增持”评级。

净利润同比增长6.76%。2012年公司实现营业收入3.82亿元,同比增长40.33%,实现利润总额1.18亿元,同比增长9.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长6.76%,对应EPS0.31元,每10股转增10股,派1元现金。其中第四季度单季度实现营业收入1.42亿元,同比增长75.93%,环比增长15.29%;净利润2920万元,同比下降1.23%,环比增长8.88%;单季度EPS0.09元。 以量补价实现收入增长,但不敌成本增加,致综合毛利率略有下滑。 收入增长主要系公司二氧化锗、区熔锗、红外光学锗镜片的销量大幅增长所致。公司整体销售的锗产品折合金属量较上年同期增长53.17%,但由于公司及全资子公司外购锗原料大幅度增长,同时安全生产费用和管理费用等出现不同程度增长,从而使得成本大幅度上升61.83%,明显超过收入增长,致使公司综合毛利率下滑1.68个百分点,影响利润增速。因价格下滑致公司多数产品毛利率出现下滑。 募投项目陆续投产,促业绩实现较快增长。公司募投3.5万具红外光学镜头和30万片太阳能用锗单晶片项目完成了厂房建设、设备购置等工作,今年即进入设备安装调试阶段。30吨光纤四氯化锗项目预计2013年3月底建成。随着下游深加工项目的陆续投产,公司自产锗金属量有望增长10%,提升公司盈利能力,促业绩实现较快增长。 预计2013年EPS为0.51元,维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS至0.51元、0.64元和0.77元,对应动态市盈率为49倍、39倍和33倍,考虑到公司随着募投项目陆续投产业绩步入增长期,维持“增持”评级。

净利润同比增长42.58%。公司2012年实现营业收入15.22亿元,同比增长23.32%;实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元,同比增长42.58%,对应EPS1.08元。同事公司每10股派发现金2.2元(含税),转增8股。 结构调整带来产品毛利率大幅提升。2012年公司高附加值、高精尖端产品销售比重不断提升,综合毛利率为24.88%,相比2011年上升5.17个百分点。 新产品持续研发策略不断提升公司行业竞争实力。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,其中铝合金变径管挤压技术突破填补了国内技术空白,可实现进口产品国产替代化,将成为公司未来又一重要的赢利点。 预计2013年EPS为1.57元。我们认为轨道交通型材、铝合金石油钻杆用型材以及高档轿车铝型材将成为公司未来业绩爆发式增长的三大直接动力。随着IPO项目逐步达产,以及本次增发项目生产设备的陆续投入,公司在2013年后将进入新一轮的业绩加速增长期。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为1.57元、1.84元和2.57元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.85元。 对应动态市盈率为19倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。