2023年三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%。 报告摘要前三季度收入和利润增速均超40%，多重因素导致Q3业绩承压。 2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比增长45.41%，业绩持续稳定增长。其中，2023Q3实现收入7.11亿元，同比增长17.58%，环比下滑14.29%；归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%，环比下滑17.19%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长17.00%，环比下滑15.57%。 我们认为，三季度业绩承压主要为宏观经济环境变化，去年业绩高基数、7-8月为医美行业消费淡季、暑期出游分流等多重因素影响所致。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.77%、5.16%和7.35%，分别较去年同期提升0.79pct、提升1.00pct和下滑0.38pct。销售费用增加的原因是由于人工费和营销活动费增加，管理费用增加的原因是由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费的增加。 得益于产品结构的优化，公司毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比上升0.69pct。 肉毒素完成III期临床，关注后续优质管线进展。 7月上市的“如生天使”在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，精准满足消费者多样化要求，我们期待后续放量。在研管线中，针对中重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床，表麻膏——利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床阶段。 另外，公司还布局减脂塑形领域，减肥药——司美格鲁肽注射液和溶脂针——去氧胆酸注射液均处于临床前阶段。 投资建议：我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为18.4/26.3/34.5亿元，分别同比增长45.7%/42.8%/30.6%，对应PE为37.4/26.2/20.0倍。考虑到近期国内外宏观环境复杂、消费疲软等因素，我们下调目标价至468元（相当于2023年55倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。

2022年业绩情况：2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。 2023Q1业绩情况：2023Q1公司实现营业收入6.30亿元，同比增长46.30%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%。 报告摘要Q1归母净利润同比增速51%，业绩表现突出。 2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润6.64亿元，同比增长31.90%。2023Q1公司实现营业收入6.30亿元，同比增长46.30%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%，业绩表现亮眼。2023Q1销售费用率为10.41%，较去年同期下滑2.11个百分点；由于港股上市费用的增加，管理费用率较去年同期上升2.91个百分点至2023Q1的7.99%。2023Q1公司毛利净利双高，毛利率和归母净利率分别为95.29%和65.71%，分别较去年同期增长0.84和2.12个百分点（调整后）。 肉毒毒素完成III期临床，开始进军胶原蛋白赛道。 公司持续加大研发投入，夯实研发实力，2022年公司研发投入为1.73亿元，同比增长69.2%。在研产品中，注射用A型肉毒毒素已完成III期临床，其余产品如用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏等均处于临床阶段。在降糖减脂领域，公司与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液的独家协议，目前该产品处于临床前阶段。另外，公司开始进军胶原蛋白赛道，收购从事动物胶原蛋白领域的沛奇隆公司，涵盖生物蛋白海绵、止血愈合敷料等产品，拓宽发展空间。 首次公布限制性股票激励计划，有助于提高公司凝聚力。 2023年3月，公司发布第一期限制性股票激励计划，首次授予价格282.99元/股，获授限制性股票数量41.73万股，占总股本的0.19%，面向414名董事、核心技术人员、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。对于2023-2025年业绩考核目标分别为：以2022年为基数，2023年营业收入增速不低于45%或净利润增速不低于40%，2024年营业收入增速不低于103%或净利润增速不低于89%，2025年营业收入增速不低于174%或净利润增速不低于146%。我们认为，本次激励计划公布有助于提升公司凝聚力并调动员工积极性，利于公司长期稳定发展。 投资建议：2023Q1业绩表现突出，首次激励计划的公布有助于提升公司凝聚力和调动员工积极性，我们认为公司发展持续稳定向好。结合公司公告，我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为18.41亿元、26.29亿元和34.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。

爱美客拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势，是医美业内龙头。未来在疫情防控政策不断优化、多地发放消费券拉动内需等多重因素利好下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 报告摘要疫情防控政策优化刺激消费，医美龙头有望受益。2022年12月，新十条防疫政策正式公布。我们预计，未来在疫情防控政策更加科学精准且不断优化、政府发放消费券刺激消费扩大内需、居民人均收入持续提升、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起等多重因素催化下，医美板块有望迎来估值修复。监管方面，今年3月国家药监局发布《关于调整<医疗器械分类目录>部分内容的公告》，明确指出将射频治疗仪、注射用透明质酸钠溶液（水光针）、面部埋植线等产品纳入三类械管理，对医美产品做出规范化管理。随着医美行业监管趋严，提前布局玻尿酸、射频等产品的企业将会脱颖而出，利好医美龙头企业。 拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，构建起以嗨体为首的明星产品线。公司业绩表现靓丽，2021年公司实现营业收入和归母净利润分别为14.5亿元和9.6亿元，同比增长104.1%和117.8%。盈利能力持续提升，净利率从2017年的34.5%增长至2022年前三季度的66.6%。目前公司拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势，其中嗨体是国内首款，也是全球市场上唯一一款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂。随着医疗美容消费群体不断扩大，嗨体熊猫针、濡白天使等产品的持续助力，未来有望进一步增厚公司业绩。 前瞻性布局研发创新，肉毒素、溶脂针、表麻膏等在研产品支撑业绩持续增长。 公司重视研发创新，2018年至2021年研发开支CAGR达45%。公司在研管线丰富且以自主研发为主要模式，不断拓展瘦脸、减脂、麻醉等新领域。在研产品中3款处于临床试验，其中注射用A型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶均预计于2024年获批上市。随着产品相继上市，有望推动业绩持续增长。 首予“买入”评级，目标价格581元。我们预计公司归母净利润分别为13.2亿元、19.8亿元和28.9亿元，对应增幅38.3%、49.8%和45.7%，对应PE分别为83x、55x和38x。爱美客作为拥有最多III类医美药械且大多数为国内首款上市产品的本土企业，技术专利壁垒护城河较深，因其具有高成长性、高确定性，未来在防控政策不断优化、多地发放消费券拉动内需等多重因素利好下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。

2021年年报业绩情况：2021年公司实现营业收入42.99亿元，实现归母净利润19.14亿元，是自公司成立以来首个完整盈利年份。 报告摘要公司迎来首个盈利年度，收入同比增长近172倍倍。 2021年公司实现营业收入42.99亿元，是2020年的172倍；实现归母净利润19.14亿元，而2020年亏损，业绩大幅增长，主要原因系公司新冠疫苗获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市，迅速抢占市场，销售量大幅增加。受益于新冠疫苗的销售，2021年公司净利率超过40%。我们认为，在今年2月新冠疫苗序贯加强免疫政策的指引下，公司自研的新冠疫苗在未来仍将带来可观的收入。 序贯加强政策落地刺激新冠疫苗需求，吸入用新冠疫苗研发进展顺利。 今年2月，国家首次宣布新冠疫苗序贯加强免疫政策，康希诺的重组新冠疫苗（腺病毒载体）被列入唯二的序贯加强新冠疫苗之一，也是国内首个获批用于序贯加强免疫接种的腺病毒载体新冠疫苗。目前公司新冠疫苗正在申请WHO的EUL，若顺利获批，未来有望向COVAX提供新冠疫苗，进一步打开海外市场，并获得国际“疫苗护照”的认可。另外，公司另一款重磅产品——吸入用新冠疫苗已完成II期临床，其可提供体液免疫、细胞免疫和黏膜免疫三重保护，无创无痛且能够更快抑制病毒复制，减少病毒传播，上市后有望迅速提振业绩。 研发管线布局丰富，流脑系列产品上市贡献业绩增量。 公司目前拥有17种创新疫苗产品，其中4款产品已上市/附条件上市，埃博拉病毒疫苗于2017年获批可用于国家储备，注射式腺病毒载体新冠疫苗于2021年附条件上市，MCV2和MCV4于2021年获批上市。其他在研产品临床研究取得阶段性进展，如十三价肺炎结合疫苗已进入临床III期，结核病加强疫苗TB完成Ib期临床。值得关注的是，MCV4是国内首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，有望替代现有的多糖结合疫苗，填补我国在脑膜炎缺乏高端疫苗的空白，未来该疫苗将由辉瑞在中国大陆地区进行推广。 投资建议：根据年报，考虑到后续新冠疫苗价格和接种程序的不确定性，在不纳入获得WHO的EUL带来的海外订单、吸入用新冠疫苗等收入的情况下，我们预计公司在2022-2024年收入分别为27.18亿元、33.56亿元和35.34亿元，归母净利润分别为8.70亿元、12.51亿元和13.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期；产品商业化和销售不及预期；产能释放不及预期；安全质量等突发事件风险。

公司A股发行股份今日正式上市。中国移动今日正式回归A股登陆上交所，股票代码600941.SH，发行价格57.58元/股，发行市盈率为12.02倍，发行股份数量为8.46亿股。若绿鞋全额行使，则发行总股数将扩大至9.726亿股，募集资金总额约560亿元， 成为近十年来A股最大IPO项目。公司A股发行定价较昨日港股收盘价有46.6%的溢价。 公布H股大额回购计划。公司1月4日（昨晚）发布公告，计划使用公司流动现金或营运资金对H股股份进行回购，数量不超过20.48亿股香港股份，约占已发行香港股份数目的10%。根据香港《公司条例》，公司回购的港股股份将视为在回购时被注销。以昨日收盘价计算，本次回购预计耗资将近1000亿港币，数额巨大。我们认为， 本次大比例回购是中国移动回A股上市过程中提升原有股东权益的举措。参考中国电信在回A股时超预期地提升了未来3年的派息率水平，我们曾预估中国移动也将有类似举措。但考虑到中国移动原本的派息率和股息率水平已经非常具有吸引力，因此公司选择了回购的方式改善原有股东的利益。我们认为这一超预期的回购政策有望提振市场情绪，利好公司的股价表现。 5G渗透率继续提升，运营商业绩边际改善。在5G时代，运营商面临的提速降费压力大幅降低，行业转向高质量发展，中国移动传统C端业务有望在边际上提升ARPU。根据最新的月度经营数据，公司5G套餐用户已达3.74亿户，渗透率达39.1%，5G用户渗透率的提升也将带动公司移动ARPU的走高。此外，公司在家庭宽带、政企业务等领域重点发力，新兴业务有望成为新的收入增长点。我们继续看好中国移动作为中国运营商龙头在5G时代的高质量增长。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1142/1233/1339亿元，分别同比增长5.9%/7.9%/8.6%。公司业绩稳健，估值便宜，股息率高，基本面边际改善的逻辑逐步验证，近期公布的大额回购计划预计将提升股东回报。我们维持公司的目标价82.25元港币，维持“买入”评级。 风险提示：提速降费的政策风险；5G 套餐价格战；5G 资本开支超出预期。

报告摘要 一季报符合我们预期,打消了市场传闻不盈利的担忧。公司实现营业收入181亿元人民币,同比下降 2.8%;实现归属于母公司股东的净利润2亿元人民币,同比增长35.9%;基本每股收益为0.06元人民币。该表现符合我们的预期,略超市场预期(此前市场有部分投资者担心即便加上投资收益依然无法实现盈利)。 我们倾向判断是“明确的弱复苏”格局,收入、毛利率、费用率三项指标中,超预期最可能会是毛利率与费用率。公司进入到了明显的复苏通道中,积极的表象是:1)预收账款持续提高;2)毛利率环比大幅改善;3)实现了年初的单季盈利的承诺;但由于1)收入同比并没有实现大幅增长;2)盈利中仍有投资收益的较大贡献;3)公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率的控制效果还没有完全显现。因此,我们将中兴通讯目前的状态定义为“明确的弱复苏”。我们对费用率的控制、毛利率的恢复抱有预期,但提示就目前而言最大的压力还是收入增速。 投资建议:我们预计公司2013年-2014年的收入增速分别为18.5%、17.1%,净利润增速分别为209.1%、24.3%,对应EPS分别为0.90元、1.12元。我们认为公司在2季度、3季度将会实行更有效的人员效率提升与更稳健的利润保障策略,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为15.50元,相当于2013年14倍的动态市盈率。

铁道部改革进入实质阶段,运价改革、投融资改革有望接踵而至:铁道部将拆分为国家铁路局和中国铁路总公司,分别承担行政和企业职能,从而实现政企分开。政企分开只是改革的起点,对运价体制改革和投融资体制改革的期待更大。 大秦线运量已经恢复至正常水平:去年6月底受到秦皇岛港煤炭库存积港、煤炭下游去库存等影响,大秦线运量出现较大下降,6-8月运量持续同比下降,四季度开始运量稳步提升,到11月基本已恢复至正常水平。2013年大秦线计划运量4.5亿吨。 货运运价、低端客运运价有提升空间:随着铁道部政企分开,运价体制改革势在必行,我们认为货运运价市场化程度将更高,并且公司处于我国铁路运力紧张的北方区域,供需矛盾较为突出,未来运价上涨空间较大。目前大秦线特殊运价已经低于普通运价,未来有望接轨。客运方面,高铁价格已经较高,但是低端车如绿皮车、快车、动车等票价较公路优势明显,运价有提升空间。 运价接轨后公司业绩弹性增大:大秦铁路货运收入占比超过75%,如果未来铁路特殊运价与普通运价接轨,大秦铁路业绩弹性将进一步增大,根据我们测算整体运价上涨0.01元/吨公里,大秦铁路营业收入将增加约36亿元,增加净利润约26亿元,增厚公司净利润超过20%。 投资建议:上调评级至买入-A,12个月目标价10元。由于去年四季度大秦运量恢复好于预期以及13年普通运价上涨超出预期,我们上调了公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.76元、0.91元、1.03元,对应2013年动态市盈率为8.5倍,考虑到铁路改革将对行业产生持续正面影响,上调公司评级至“买入-A”的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:价格改革和投融资改革进度低于预期。