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谢红

安信证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 证书编号:S1450511090001,交通运输行业分析师,主要研究领域为航空、机场。北京大学光华管理学院企业管理硕士、清华大学电子信息工程专业学士。在国内大型航空公司从事核心生产经营分析工作2年,2009年加入中投证券研究所,2011年加入安信证券研究中心。...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2013-04-29 6.85 5.19 -- 6.93 1.17%
6.93 1.17%
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业绩符合预期,分红保持不变:2012年,公司实现营业收入460亿元,同比增长2.1%;营业成本同比增长7.2%,成本增幅高于收入增幅导致毛利率下降2.9个百分点至38.4%;投资收益为20.6亿元,同比增长13.9%,主要是朔黄铁路贡献投资收益增加;实现归属母公司所有者净利润为115亿元,同比下降1.7%;实现摊薄每股收益为0.77元,略高于我们预期(0.76元)。分配预案为每股现金分红为0.39元,与2011年保持一致。2013年一季度,公司营业收入、净利润分别同比增长7.1%、-0.2%,净利润符合预期,但毛利率低于预期。 货运整体保持平稳:货运业务实现收入353亿元,同比增长1.4%,占公司收入比重为77%,货运周转量为3533亿吨公里,同比下降0.4%,收入增长主要依靠2012年5月20日铁路普货运价上涨。2012年全年大秦线实现煤炭运量为4.26亿吨,同比下降3.2%,由于去年三季度煤炭运量出现近10%的同比下降,主要是由于下游去库存、秦皇岛煤炭压港、进口煤炭冲击等因素影响。2013年一季度,大秦线完成煤炭运量为1.12亿吨,同比增长1.8%,运量符合我们预期。 人工成本、折旧等导致成本增幅高于预期:2012年公司成本同比增长7.2%,主营业务成本增幅为6.8%,其中增量贡献最大的是人员费用,2012年公司人员费用增长14.9%,增量占比为45.8%,另外折旧、和谐号检修费用、货车使用费等也是导致成本上升较多的重要原因。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价10元。预计公司2013年-2015年每股收益为0.91元、1.04元、1.18元,对应2013年动态市盈率为8.0倍,2013年公司业绩增长主要来源于货运提价、大秦线运量恢复增长、太原局货运量增长,公司将受益于运价改革及投融资体制改革,维持公司至“买入-A”的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示: (1)毛利率持续低于预期的风险; (2)煤炭需求下降; (3)进口煤炭冲击。
铁龙物流 公路港口航运行业 2013-04-01 6.27 6.62 32.03% 6.52 3.99%
7.52 19.94%
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净利润略低于预期:2012年公司实现营业收入41.1亿元,同比增长41.5%;营业成本为34.3亿元,同比增长60.9%,公司毛利率下降10个百分点至16.7%,主要是由于公司业务结构发生变化,贸易比例提升所致;实现归属母公司所有者净利润为4.6亿元,同比下降8.3%;实现摊薄每股收益为0.35元,略低于我们预期(0.37元);分配预案为每十股派息1.1元。1-4季度净利润同比变化分别为-15.0%、-14.1%、8.2%、-8.6%。 两块主要业务毛利均同比下滑:公司主要业务铁路货运及临港物流、特种箱业务量及毛利均出现同比下滑。从业务量来看:2012年沙鲅线完成运量5535.2万吨,同比下降10.1%;特种箱发送量为58万TEU,同比下降5.9%。2012年公司特种箱业务实现毛利为1.6亿元,同比下降16.6%,箱量下降幅度低于毛利下降幅度,单位发送量毛利水平有所下降。铁路货运及临港物流业务毛利为4.0亿元,同比下降8.4%,略小于运量降幅。沙鲅线已经完成二期扩能改造,运能从4600万吨/年提升至8500万吨/年。 2013年特箱业务将实现较快增长:2012年拖累特箱业务的主要原因有:(1)汽车箱退出;(2)报废特箱6000多只;(3)受宏观经济增速放缓影响。2012年新造干散货箱、不锈钢罐箱7000多只,至报告期末有近5000只上线运营,为公司2013年特箱业务增长奠定了基础。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价7.6元。预计公司2013-2015年摊薄每股收益为0.39元、0.48元、0.56元,当前股价对应2013年PE为16.1倍,铁路政企分开改革短期对公司业绩不会产生实质性影响,公司主业对经济敏感性较高,目前已经度过最差的时期,公司业绩有望逐步企稳反弹,维持公司“增持-A”的投资评级,12个月目标价为7.6元。 风险提示:特种箱盈利低于预期导致公司估值降低。
中海集运 公路港口航运行业 2013-03-28 2.53 2.56 57.14% 2.49 -1.58%
2.49 -1.58%
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扭亏符合预期:2012年公司实现营业收入325.8亿元,同比增长15.2%;营业利润为-14.4亿元,比2011年大幅减亏;实现归属母公司所有者净利润5.2亿元,2011年亏损27.4亿元;实现基本每股收益为0.04元。 量价齐升是扭亏重要原因:2012年公司完成重箱运量803万TEU,同比增长8.0%,其中外贸、内贸航线运量分别增长12.5%、3.0%。 运价方面,2012年平均运费为3909元/TEU,同比增长8.9%,其中:外贸航线平均运费为5845元/TEU,同比增长9.2%,内贸航线平均运费为1586元/TEU,同比下降4.0%,主要是由于营改增导致单箱收入下降。外贸航线运价上涨主要受益于行业龙头联合控制有效运力实现运价提升。 出售集装箱资产护航扭亏:报告期内公司营业外收入为16.1亿元,比2011年1.1亿大幅增加,主要是由于出售部分集装箱资产(固定资产处置利得11.6亿元)以及营改增享受增值税即征即退优惠政策(2.7亿元),否则公司依旧会出现较大亏损。 2013年经营环境将略有改善:根据ALPHALINER预测,2013年集运运力增幅为8.0%,需求增速在6%左右,供给增速依旧高于需求增速,行业整体供过于求的局面难以实质改变,行业仍将通过控制运力来实现保价。预计今年整体经营环境较2012年略有改善,运价水平略高于盈亏平衡线。 投资建议:增持-B投资评级,12个月目标价3元。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.01元、0.13元、0.33元,目前集运行业处在筑底反弹阶段,2014年需求增速开始高于供给增速,供需状况开始稳步改善,将会受益于可能出台的航运业振兴政策,我们维持公司增持-B的投资评级,12个月目标价为3元。 风险提示:需求增速低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2013-03-27 5.07 3.59 -- 5.20 2.56%
5.85 15.38%
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净利润略低于预期:2012年公司实现营业收入77.96亿元,同比增长5.3%,其中通行费收入50.92亿元,同比下降1.5%;实现归属母公司所有者净利润为23.33亿元,同比下降4.0%,其中四季度受政策影响净利润同比下降23.5%;实现摊薄每股收益为0.46元,略低于预期;分配预案:每10股现金分红为3.6元(与上年相同),分红收益率为6.6%。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价6.37元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益为0.49元、0.53元、0.57元,对应2013年动态市盈率为11.0倍,股息收益率为6.6%,节假日小客车免费将对业绩产生持续负面影响;维持增持-A的投资评级,12个月目标价为6.37元,相当于2013年13倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-03-13 7.34 5.19 -- 7.47 1.77%
7.47 1.77%
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铁道部改革进入实质阶段,运价改革、投融资改革有望接踵而至:铁道部将拆分为国家铁路局和中国铁路总公司,分别承担行政和企业职能,从而实现政企分开。政企分开只是改革的起点,对运价体制改革和投融资体制改革的期待更大。 大秦线运量已经恢复至正常水平:去年6月底受到秦皇岛港煤炭库存积港、煤炭下游去库存等影响,大秦线运量出现较大下降,6-8月运量持续同比下降,四季度开始运量稳步提升,到11月基本已恢复至正常水平。2013年大秦线计划运量4.5亿吨。 货运运价、低端客运运价有提升空间:随着铁道部政企分开,运价体制改革势在必行,我们认为货运运价市场化程度将更高,并且公司处于我国铁路运力紧张的北方区域,供需矛盾较为突出,未来运价上涨空间较大。目前大秦线特殊运价已经低于普通运价,未来有望接轨。客运方面,高铁价格已经较高,但是低端车如绿皮车、快车、动车等票价较公路优势明显,运价有提升空间。 运价接轨后公司业绩弹性增大:大秦铁路货运收入占比超过75%,如果未来铁路特殊运价与普通运价接轨,大秦铁路业绩弹性将进一步增大,根据我们测算整体运价上涨0.01元/吨公里,大秦铁路营业收入将增加约36亿元,增加净利润约26亿元,增厚公司净利润超过20%。 投资建议:上调评级至买入-A,12个月目标价10元。由于去年四季度大秦运量恢复好于预期以及13年普通运价上涨超出预期,我们上调了公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.76元、0.91元、1.03元,对应2013年动态市盈率为8.5倍,考虑到铁路改革将对行业产生持续正面影响,上调公司评级至“买入-A”的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:价格改革和投融资改革进度低于预期。
中海集运 公路港口航运行业 2013-01-23 2.83 2.56 57.14% 2.76 -2.47%
2.76 -2.47%
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2012年公司扭亏为盈:公司发布公告,预计公司2012年将实现扭亏为盈,实现归属母公司股东的净利润约5.2亿元,折合EPS为0.044元,略好于我们预期。公司业绩改善主要来自集运行业控运力保价改善了运价水平以及公司出售集装箱资产获得盈利。 出售集装箱资产获得盈利是公司净利润高于预期的主要原因:2012年公司先后处臵了两批集装箱资产,其中:第一次处臵3-6年箱龄的自有集装箱,出售价格总计为3.586亿美元,交易盈利为1.12亿美元,按当前汇率计算税前盈利约为7亿元;第二次处臵公司6-8年自有集装箱,出售总价为1.179亿美元,税前利润约2.2亿元。 如果剔除该部分影响,公司净利润将为负,出售集装箱资产短期改善了公司现金流情况,实现了盈利,避免被ST,后期将会增加公司成本(折旧低于租金)。 2012年SCFI均值同比上涨24.5%:2011年集运船东受到大幅亏损,特别是到2011年底亚欧线运价跌入冰点,船东入不敷出。在此背景下,行业龙头马士基带头改变竞争策略,由抢占市场份额改成控量保价,由此带来上半年一波涨价行情,全年SCFI均值同比上涨24.5%。2013年运力增速依旧处于较高水平,行业整体供过于求的局面难以实质改变,行业仍将通过控制运力来实现保价,2013年初闲臵运力为81万TEU,同比增长36%。 投资建议:增持-B投资评级,6个月目标价3.0元。我们上调了公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.05元、0.08元、0.39元,公司目前PB为1.1倍,集运行业2013年依旧会控运力保运价,经营环境将会好于2012年,但是由于整体运力过剩局面没有根本改善,所以行业盈利大幅提升的可能性不大,因此我们维持公司“增持-B”的投资评级。 风险提示:2013年运力投放超过预期;油价上涨超过预期。
宜昌交运 公路港口航运行业 2013-01-18 10.37 3.97 -- 10.89 5.01%
10.89 5.01%
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公司发布公告,公司与新起点旅游、鄂西圈投、新恒基签署宜昌西陵峡口风景区生态文化旅游开发投资合作意向书。 公司将持有新起点旅游29.2%股权,为第一大股东。公司拟以现金7000万元(自筹资金)、鄂西圈投以现金6000万元(公司第二大股东)、新恒基以现金6000万元对新起点旅游增资扩股,新起点旅游原股东长江三峡风景名胜区宜昌管理局以新起点旅游净资产和新增土地作价出资5000万元(具体以实际评估值为准),由新起点旅游公司负责宜昌西陵峡口风景区生态文化旅游的开发、建设、经营和管理。预计该项目累计总投资不低于20亿元。 宜昌西陵峡口风景区位于宜昌市西郊,风景区东起葛洲坝,西至三峡大坝,总面积142平方公里。西陵峡口风景区为是国家AAAA级旅游区,旅游资源丰富,历史文明悠久,是楚文化的发祥地之一。 旅游业务将成为公司新增长点。公司当前主要业务以宜昌市陆路水路客运站、客运服务、汽车销售等为主营业务,公司IPO项目中就有两坝一峡、旅游客运等旅游相关项目,公司第二大股东为鄂西圈投主要负责鄂西旅游景点开发,在上市之初市场就有公司进军旅游业预期,当前该预期很有可能成为现实。 维持公司“增持-A”的评级,6个月目标价13元。由于景区项目披露的信息比较有限,还很难预测该项目对公司业绩的影响。不考虑此次投资的影响,预计公司2012-2014年EPS分别为0.68元、0.80元、0.90元,公司目前股价对应2012年动态市盈率为15.4倍,2012年业绩下降受到非经常性损益减少、汉宜高铁通车分流、下半年日系车销售下降等因素负面影响,2013年募投项目将成为公司业绩增长点,公司投资景区经营将打开公司增长空间,提升公司估值,维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价为13元。 风险提示:募投项目盈利低于预期、景区开发进度慢于预期。
中国国航 航空运输行业 2013-01-18 5.59 5.93 -- 6.10 9.12%
6.10 9.12%
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12月数据简评:运力、需求增速均继续攀升,国际客座率同比提升明显推动供需逆转。客运运力投放(ASK)同比增6.45%,其中国内增投、国际减投,增速分别为12.87%、-2.4%;需求(RPK)同比增8.51%,其中国内、国际航线分别为11.77%、3.73%;受益国际客座率同比改善明显,客座率78.49%,同比增1.49%,国内、国际航线分别为78.69%、78.31%,同比分别增-0.77%、4.63%。货运方面,可用货邮吨公里、货邮周转量分别同比增12.01、13.86个百分点,货运载运率59.47%,同比增0.97个百分点。 2012年生产经营数据回顾:运力投放明显低于行业,在三大航中最低,我们认为主要原因是年初集中退出部分运力、飞行员资源紧张影响。客运方面,ASK同比增长4.32%,RPK同比增长2.95%,客座率80.69%,同比下降1.07个百分点。分航线看,国内航线、国际航线较为均衡,但国际航线产投比好于国内航线:国内、国际航线ASK同比分别增4.47%、3.97%;国内、国际航线RPK同比分别增1.87%、4.55%;国际航线客座率79.86%,同比提升0.44个百分点,而国内航线客座率81.36%,同比下滑2.08个百分点。货运方面,运力、周转量同比分需求有所波动,全年同比分别提升3.48%、3.13%,货邮载运率58.07%,同比下滑0.2个百分点。 预计2013年行业运力压力不小,公司未来主业盈利的明显好转仍需要依赖总需求好转推动收益水平提升。2012年行业需求增长呈现旺季好于淡季的特点,主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛,而受经济周期影响,商务需求相对较弱。公司商务旅客、干线旅客占比较高,受此影响虽然全年公司运力增长较小,但效率指标同比并未呈现明显优势。预计2013年旅游需求仍将保持高增长,同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线;而商务需求的复苏力度,需要进一步观察经济复苏的力度。考虑今年行业供给压力较大,中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖国内外需求明显好转下收益水平的提升,季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。 投资建议:预计2012-2013年EPS0.38、0.40元,若经济复苏尤其商务旅客复苏公司受益将较为明显,维持增持-A投资评级,12个月目标价6.5元。 风险提示:突发事件、油价大幅波动、需求明显低于预期、高铁冲击
白云机场 公路港口航运行业 2013-01-17 6.78 4.51 -- 7.44 9.73%
7.44 9.73%
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12月数据简评:航空业务量保持平稳增长,客运吞吐量增速有所回升。单月实现起降架次3.156万架次、旅客吞吐量409.5万人次、货邮吞吐量11.09万吨,同比增速分别为5.7%、8.6%、1.3%。四季度单季度实现起降架次9.52万架次、旅客吞吐量1243.9万人次、货邮吞吐量32.9万吨,同比增速分别为5.8%、7.2%、4.8%。 2012年生产经营数据回顾:表现略好于深圳机场,起降架次受限是旅客吞吐量增速低于行业的主要原因。①白云全年度实现起降架次37.33万架次、旅客吞吐量4831.36万人次、货邮吞吐量124.88万吨,同比增速分别为6.9%、7.3%、5.8%。②深圳机场全年实现起降架次24.00万架次、旅客吞吐量2956.88万人次、货邮吞吐量85.41万吨,同比增速分别为7.0%、4.7%、3.1%。从增速上看,起降架次增速两个机场基本一致,但白云机场客、货运吞吐量增速均好于深圳机场。与行业比较,预计两机场全年旅客吞吐量增速均低于全行业水平,但货运吞吐量略高于行业水平。但造成旅客吞吐量增速较低的原因并不相同,我们认为白云机场主要是由于跑道资源限制,而深圳机场主要是由于需求不景气。 跑道利用率将限制航空业务增长步伐,三期扩建工程集团承建短期不影响盈利,但预计公司长期估值水平受抑制。①全年累计日均起降达1020架次,一至四季度分别为1026、990、1030、1034架次,同比增速分别为7.3%、5.9%(二季度的低增速与客运低需求有关,旅客吞吐量同比仅增4.6%)、7.4%、5.8%,我们认为白云机场跑道资源瓶颈在四季度已逐渐显现。②扩建第三跑道与二号航站楼(T2)于8月正式动工,按扩建工程设计,将以2020年为目标年,设计年旅客吞吐量8000万人次,年货邮吞吐量250万吨,飞机起降量62万架次。扩建工程由集团承建,短期暂时不影响上市公司盈利。 公司分红率较高且稳定。从公司历年分红情况看,2007-2011年分红率分别为50%、40%、55%、59%、57%,在上市机场公司分红率最高、最稳定。考虑近年公司业绩预计仍将稳定增长,预计高分红可持续。按照2012年市场一致盈利预期及过去三年分红率测算,预计今年分红对应当前股价的股息收益率可达5%。 投资建议:预计2012、2013年盈利为7.75亿元、8.88亿元,对应每股收益0.67元、0.77元,目前的股价对应2012年市盈率为10.5倍,股息收益率4.4%,维持“增持-A”评级,12个月目标价8元。 风险提示:主业增速低于预期、三期工程投产注入、成本高于预期
南方航空 航空运输行业 2013-01-16 3.91 4.15 -- 4.22 7.93%
4.22 7.93%
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12月数据简评:供需略有改善,客运运力投放相对均衡,但国际航线产投比好于国内航线。客运运力投放(ASK)同比增11.0%,其中国内、国际航线分别为11.9%、9.6%;需求(RPK)同比增11.50%,其中国内、国际航线分别为10.40%、17.00%;客座率78.10%,同比增0.3%,其中国内、国际航线分别为76.60%、78.70%,同比分别增-1.00%、4.8%。货运方面,可用货邮吨公里、货邮周转量分别同比增6.60、7.49个百分点,货运载运率56.0%,同比增16.50个百分点。 2012年生产经营数据回顾:运力投放在三大航中最高,国际航线比例持续提升。客运方面,ASK同比增长12.30%,RPK同比增长10.80%,客座率79.90%,同比下降1.10个百分点。全年客座率下滑的主要原因是行业供给超过需求,同时公司保持了较高的运力投放。分航线看,国际航线投放明显高于国内航线,同时实现国际航线客座率同比上涨:国内、国际航线ASK同比分别增9.5%、23.10%;国内、国际航线RPK同比分别增7.60%、24.90%;国际航线客座率75.00%,同比提升1.1个百分点,而国内航线客座率81.30%,同比下滑1.40个百分点。随着国际航线运力过去三年的约30%的高增速,公司四季度国际航线周转量占比已达20%,预计未来国际航线增速有所放缓。货运方面,运力、周转量同比分需求有所波动,全年同比分别提升8.50%、14.9%,货邮载运率52.79%,同比提升3.05个百分点。 预计2013年行业运力压力不小,公司未来主业盈利的明显好转仍需要依赖总需求好转推动收益水平提升。2012年行业需求增长呈现旺季好于淡季的特点,主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛,而受经济周期影响,商务需求相对较弱。预计2013年旅游需求仍将保持高增长,同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线;而商务需求的复苏力度,需要进一步观察经济复苏的力度。考虑今年行业供给压力较大,中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖整体需求明显好转下收益水平的提升,季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。 投资建议:预计2012-2013年EPS0.31、0.32元,维持增持-A投资评级,12个月目标价4.5元。 风险提示:突发事件、油价大幅波动、需求明显低于预期、高铁冲击.
中国国航 航空运输行业 2012-11-05 5.02 5.02 47.28% 5.09 1.39%
6.10 21.51%
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前三季度实现每股收益0.35元,同比下降46.2%;三季度单季实现EPS0.26元,同比下降16.1%,降幅相对上半年缩小明显。①前三季度实现营业收入763.1亿元,同比上升4.1%;实现利润总额62.0亿元,同比下降44.6%;归属母公司净利42.4亿元,同比下降46.1%。②三季度单季EPS0.26元,同比下降16.1%;主业受益旺季及油价下跌改善明显,汇兑收益减少是主因:实现营业收入287.5亿元,同比上升2.2%;实现利润总额47.0亿元,同比下降17.2%;归属母公司净利31.7亿元,同比下降16.5%。三季度受益油价下跌,毛利率同比基本持平,同时资产减值损失同比减少4.96亿元,但财务费用同比增加14.3亿元,主要由于三季度人民币兑美元贬值0.25%,而去年同期升值约1.84%。 前三季度营业利润56.0亿元,同比下降47.7%,汇兑收益大幅减少和油价上半年上涨、投资收益下降是主因:①今年公司运力增速较低、客座率下降致收入增速不高:运力增长在三大航中较低,前三季度公司累计实现可用吨公里、可供座公里增速分别为3.1%、4.3%;受供需关系尤其是国内航线影响,前三季度客座率下滑1.2个百分点。②营业成本为601.6亿元,增长7.2%,成本增速大于运力投放速度,主要由于上半年国内航油出厂同比上涨所致;③财务费用20.8亿元,而去年同期为-13.9亿元,同比增加约34.7亿元,主要是前三季度人民币兑美元贬值0.6%,而去年同期升值约4.2%;④投资收益1.92亿,比去年同期12.2亿元同比下降84.5%,主要是国泰航空盈利下滑所致。⑤今年资产减值收益为2.3亿元,主要是一子公司应收款项坏账准备部分转回,去年同期资产减值损失为5.2亿元,主要是计提固定资产减值准备。 行业趋势性机会仍需等待需求的进一步复苏。①从今年来看,行业处于供略过于求态势,影响行业主业短期盈利水平的主要因素是油价变化。未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小,影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。②预计四季度行业仍将维持供略过于求的态势,行业趋势性反转仍需等待需求的进一步复苏。 投资策略:预计全年公司将实现净利润44.1亿,EPS0.36元,目标价5.5元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件
中远海发 公路港口航运行业 2012-11-05 2.34 2.13 13.12% 2.38 1.71%
2.83 20.94%
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多因素致公司盈利改善。2012年1-9月,公司实现营业收入245.99亿元,同比增长16.2%;营业成本247.51亿元,同比增长11.6%,毛利率提升4.1个百分点至-0.6%;营业利润为-10.88亿元,同比增长30.8%;实现归属母公司所有者净利润-2.90亿元,同比增长81.7%,亏损额度较去年同期明显缩小;实现摊薄每股收益为-0.02元。前三季度公司盈利改善的主要原因有:(1)集运业盈利能力改善,主要体现在收入增长以及毛利率提升上;(2)营业外收入大幅增长,前三季度4.30亿元,同比增长535.2%,主要是港口补贴收入以及增值税返还增加所致;(3)所得税费用减少,前三季度公司所得税费用为-4.31亿元,去年同期为4091万元。 供需状况尚未明显改善。今年1-3季度SCFI的均值分别为1078、1434、1326,二季度比一季度高33.0%,三季度比二季度降低7.5%,由于实际运价滞后于指数,所以业绩实质性改善在三季度体现。当前SCFI为1230,比三季度均值低7.3%,当前来看运力过剩局面并未彻底改变,主要依靠船东自律控制有效运力实现运价上涨,运价持续上涨动力不足。未来在相当长的一段时间内,运价水平将在盈亏平衡点宽幅震荡,船东盈利难以持续维持在较高水平。 下半年燃油成本压力缓解。从中报数据来看,公司成本上涨中大部分都是由于燃油成本上涨所致,主要是由于燃料油价格上涨所致。三季度新加坡380CST均价为646美元/吨,环比下降1.7%,同比下降2.1%,燃料油价格下跌缓解了成本压力,四季度来看燃料油同比下降的可能性较大。 维持“增持-B”投资评级。我们对公司2012年营业外收入和所得税进行了调整,提高了2012年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.01元、0.03元、0.31元,目前市净率为1.07倍,公司估值处于历史底部,目前来看需求依旧低迷,运力特别是大船运力保持快速增长,供需矛盾难以实质性改善,公司盈利处于底部震荡,因此我们维持公司“增持-B”的投资评级,6个月目标价为2.5元。 风险提示:运力过剩超预期;11月初提价持续性不达预期。
南方航空 航空运输行业 2012-11-01 3.62 3.69 52.33% 3.68 1.66%
4.16 14.92%
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报告摘要: 前三季度实现每股收益0.27元,同比下降55%。①实现营业收入778.7亿元,同比上升11.7%;实现利润总额45.1亿元,同比下降43.0%;归属母公司净利26.7亿元,同比下降54.7%,对应每股收益0.27元。②营业利润34.0亿元,同比下降50.2%,汇兑收益大幅减少和油价上半年上涨是主因:营业成本为639.4亿元,增长14.4%,主业毛利率为17.9%,同比下降1.9个百分点,毛利率下降主要是由于上半年国内航油出厂同比上涨所致;财务费用14.3亿元,而去年同期为-15.0亿元,同比增加约29.3亿元,主要是前三季度人民币兑美元贬值0.6%,而去年同期升值约4.2%;投资收益4.65亿,同比增加2.7亿元,主要由于联营及合营公司净利润增加所致。 三季度单季度净利润下降29.2%,汇兑收益减少是主因。①实现营业收入298.4元,同比上升9.4%;实现利润总额33.8亿元,同比下降23.3%;归属母公司净利22.2亿元,同比下降29.2%,对应每股收益0.23元。②三季度国内油价同比略有下降,但客座率下滑致毛利率略有下滑。营业成本226.1亿元,同比增长9.9%,毛利率24.1%,同比下降0.3个百分点。③财务费用5.2亿元,而去年同期为-7.6亿元,同比增加约12.8亿元,主要由于三季度人民币兑美元贬值0.25%,而去年同期升值约1.84%。 行业趋势性机会仍需等待需求的进一步复苏。①从今年来看,行业处于供略过于求态势,影响行业主业短期盈利水平的主要因素是油价变化。未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小,影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。②预计四季度行业仍将维持供略过于求的态势,行业趋势性反转仍需等待需求的进一步复苏。 投资策略:预计全年公司将实现净利润25.7亿,EPS0.26元,目标价4.0元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件
唐山港 公路港口航运行业 2012-10-31 3.23 1.10 28.43% 3.22 -0.31%
3.81 17.96%
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净利润同比增长28.5%,符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入31.1亿元,同比增长44.1%,主要是首钢码头矿石泊位投入运营以及公司煤炭公司扩大了煤炭购销业务规模;营业成本20.1亿元,同比增长43.1%,毛利率提升0.4个百分点至35.3%;营业利润为6.8亿元,同比增长37.6%;实现归属母公司所有者净利润4.8亿元,同比增长28.5%;实现摊薄每股收益为0.23元,基本符合预期。 三季度净利润增速有所回落。1-3季度净利润(母公司)分别为1.39亿元、2.06亿元、1.31亿元,同比增速分别为26.5%、35.3%、21.0%,三季度净利润增速较前两个季度有所回落。 三季度公司运量依旧保持快速增长。前三季度,公司完成货物运量7845万吨,同比增长24.6%,增速比上半年加快1.9个百分点,主要是公司20万吨级矿石码头泊位投产后,矿石运量大幅增长,其中镍矿成为公司经营亮点;钢材完成运量1159万吨,煤炭完成运量2341万吨,同比基本持平;汽车、木材以及水渣等货种增量显著。 财务费用拖累业绩增长。期间费用方面,管理费用为1.98亿元,同比增长21.2%,期间费用率下降1.2个百分点至6.4%;财务费用为1.11亿元,同比增长375.2%,主要是首钢码头投产后利息停止资本化所致,财务费用率提升2.5个百分点至3.6%。 维持“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.30元、0.37元、0.42元,当前股价对应2012-2014年每股收益为11.0倍、8.9倍、7.8倍,估值处于行业中低水平,公司业绩增长源于费率提升以及新增首钢码头,预计公司今年净利润增速将会明显高于行业平均水平,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价3.9元。 风险提示:下游需求持续低迷、环渤海港口竞争压力、大规模资本支出。
上海机场 公路港口航运行业 2012-10-31 11.58 13.35 14.00% 11.73 1.30%
12.93 11.66%
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前三季度实现每股收益0.61元,业绩符合预期。①公司实现营业收入35.20亿元,营业利润15.53亿元,归属于母公司所有者的净利润11.76亿元,分别比去年同期增长3.98%、6.08%和3.80%。实现每股收益0.61元,去年同期为0.59元。②营业成本增长5.1%,毛利率38.8%,同比下滑0.6个百分点;投资收益4.1亿元,同比下降8.6%,主要是上半年油价下跌影响浦东航油净利润。 三季度单季实现每股收益0.22元,同比增长4.76%。①营业收入12.46亿元,营业利润5.56亿元,归属于母公司所有者的净利润4.21亿元,分别比去年同期增长2.91%、2.64%和2.72%。②营业成本增长6.7%,大于营业收入增速2.9%,毛利率40.2%,同比下滑2.1个百分点,我们认为主要原因是日本航线影响及营改增影响。③但投资收益同比上涨5.3%,而上半年同比下滑14.2%,主要是油价二季度下跌、三季度上涨致浦东航油净利润波动。④营业外收入1378.8万元,同比增加1371.0万元,主要是确认了今年1-9 月营改增试点企业财政扶持资金所致。 航空业务短期受日本事件影响:上半年国际航线增速好,三季度受日本政治事件影响,国际增速下滑、国内略提升,三季度旅客吞吐量相对上半年略有回落,另外国际航线收费高于国内航线,事件影响对收入增速略有影响。①前三季度起降架次累计27.3万架次,同比增长6.0%;其中国内、国际、地区航线分别为14.75、9.70、2.59万架次,同比分别增长9.7%、3.3%、-2.3%。分季度看,一、二、三季度同比增速分别为5.8%、6.1%、6.1%;其中国内航线分别为8.6%、9.3%、11.1%,国际航线分别为3.6%、5.1%、1.3%。②旅客吞吐量累计3419.8万人次,同比增长9.9%;其中国内、国际、地区航线分别为1778、1257、385万人次,分别同比增长9.9%、11.5%、4.8%。分季度看,一、二、三季度同比增速分别为10.6%、10.6%、8.6%;其中国内航线分别为9.9%、8.7%、11.1%,国际航线分别为11.3%、16.3%、7.6%。③货邮吞吐量累计219.2 万吨,同比下降5.5%。其中国内、国际、地区航线分别为25.2、166.3、27.8万吨,分别同比下降7.5%、4.3%、10.6%。 投资策略:考虑下半年受日本政治事件影响,我们微幅下调今年EPS至0.82元。 预测2012、2013年EPS为0.82、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态市盈率为14.2、11.7倍,考虑公司在三大枢纽机场的产能利用率较低、虹桥分流效应弱化、内航外线提价预期,维持“买入-A”评级,目标价15元。 风险提示:国际航线需求低于预期、机场收费方案低于预期、油价快速回落
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名