前三季度净利润基本持平,地产增厚业绩。2012年前三季度,公司实现营业收入58.6亿元,同比增长5.9%,其中:通行费收入38.6亿元,同比增长0.2%,三季度同比下降0.3%;配套业务收入17.3亿元,同比增长5.5%;其他业务收入为2.7亿元,同比增长569.6%,主要是由于宁沪臵业地产项目确认收入2.4亿元。营业利润为25.9亿元,同比增长0.4%;归属母公司所有者净利润为19.3亿元,同比增长1.4%;实现每股收益为0.38元。 三季度净利润同比增速超过10%。从分季度盈利来看,三季度单季度盈利同比增长11.1%,由于有房地产业务贡献利润,所以盈利略好于我们预期。宁沪臵业地产业务贡献收入2.3亿元,占公司三季度营业收入的10.8%,地产业务成为1.8亿元,占公司三季度营业成本的16.2%,毛利为0.5亿元,占公司三季度毛利的4.9%。 三季度货车车流同比增长。前三季度,公司核心路产沪宁高速江苏段日均收费为1186万元,同比增长0.6%,收费增长低于车流增长,主要是由于车型结构变化导致单车收入下降。三季度公司货车车流持续同比下降的局面有所改善,三季度日均货车车流量同比小幅增长1.5%;三季度客车车流增速放缓至7.3%,客车增速依旧快于货车,货车车流占比同比依旧下降1.2个百分点至29.3%。 沿江高速贡献投资收益。前三季度,公司实现投资收益1.86亿元,同比增长23.3%,其中三季度为8331万元,同比增长69.5%,环比增长50%,主要是由于公司新增沿江高速贡献投资收益以及公司投资其他短期理财收益。 维持“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.49元、0.55元、0.62元,当前股价对应动态市盈率分别为9.8倍、8.9倍、7.9倍,公司估值处于历史低点,分红收益率为7.1%,并且有消息称将对个人投资者差别征收股息税收,长期持有税率将降低,对于高股息收益率公司是利好,公司新投资公路项目少,现金流稳定为分红提供了保障,短期利空政策基本出尽,房地产业务结算增厚公司利润,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为5.8元。 风险提示:经济持续低迷超过预期;行业政策利空超预期。

前三季度净利润同比下降27.6%,降幅较上半年略有扩大。2012年前三季度,公司实现营业收入111.6亿元,同比增长2.7%,主要是服务武广高铁、广珠城际铁路、广深港高铁广深段产生相关收入;营业成本为85.3亿元,同比增长9.2%,主要是人工和动车组维修费用增加,毛利率下降4.5个百分点至23.6%。营业利润为15.4亿元,同比下降24.3%;实现归属母公司所有者净利润10.8亿元,同比下降27.6%;实现每股收益为0.15元。 三季度净利润降幅比二季度扩大6.1个百分点。从各季度情况来看,三季度净利润降幅较一、二季度略有扩大,主要是货运业务量降幅进一步扩大、成本上升幅度扩大。三季度公司净利润同比下降30.4%,比二季度降幅扩大6.1个百分点。 客运整体保持平稳。2012年1-9月,公司客运发送量为6575万人,同比下降6.1%,近几个月降幅未扩大,整体保持平稳。1-3季度客运发送量增速分别为-9.41%、-3.59%、-5.07%,三季度降幅较二季度略有扩大。各项业务中,广深城际降幅最大为8.3%,直通车同比增长2.5%,其他车同比下降5.0%。 三季度货运形势恶化。货运量为4613万吨,同比下降9.1%,进入6月份之后货运量降幅较之前明显扩大,6-9月货运量同比降幅分别为11.4%、12.3%、16.0%、17.8%;1-3季度运量降幅分别为-5.16%、-5.75%、-15.41%,三季度降幅明显扩大。其中,发送量同比下降1.9%,但是进入6月份后也开始同比下降,9月降幅为13.8%,接运量同比下降12.6%,6月之后降幅进一步扩大。 维持公司“增持-B”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.19元、0.21元、0.24元,当前股价对应2012-2014年动态市盈率为14.0倍、12.3倍、10.9倍,PB为0.73倍,公司动态市盈率处于大秦和铁龙之间,PB明显低于其他两家公司,公司客运业务较长时间内面临分流风险,货运业务受经济增速放缓影响短期内仍将保持同比下降态势,公司基本面好转仍需时日,考虑到PB估值已经处于非常低的水平,维持公司“增持-B”的投资评级,6个月目标价为3元。 风险提示:成本上涨超预期;业务量下降超预期。

前三季度净利润下降8.1%。2012年前三季度,公司实现营业收入32.6亿元,同比增长52.2%,公司营业收入的大幅增长主要来源于业务结构变化,主要是运贸一体化中贸易大幅增长以及全程物流的线下业务增长;营业成本27.0亿元,同比增长79.2%,毛利率下降12.5百分点至17.2%,主要是贸易等低毛利率业务扩张较快所致。营业利润为4.58亿元,同比下降10.3%;归属母公司所有者净利润为3.58亿元,同比下降8.1%,比中报同比下降14.5%明显收敛;实现每股收益为0.27元。 三季度净利润同比增长8.3%。从各季度情况来看,二、三季度营业收入增速明显高于一季度,主要是贸易部分增加以及全程物流线下业务增长,主要是为了吸引更多货源,对净利润的贡献有限。三季度公司实现净利润1.19亿元,同比增长8.3%,同比增速比上半年改善显著,与去年同期三季度是去年以来的业绩低点有关。目前我们还没有看到公司业绩的显著好转,随着公司新特种箱逐渐上线,公司经营业绩有望实质改善。 导致公司业绩下降的主要因素:(1)经济增速持续放缓,导致需求增速回落,影响到公司特种箱、沙鲅线业务量;(2)汽车箱退出、木材箱利用率低等;(3)客运业务逐步退出;(4)房地产业务结算较慢。目前公司干散货箱、不锈钢罐箱已经开始较大规模投放,另外沙鲅线改造也基本完成,都将成为公司四季度盈利重要增长点,但是经济持续低迷降低了我们对公司业绩增长的预期。 维持“增持-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.37元、0.45元、0.54元,对应动态市盈率分别为17.0倍、14.2倍、11.8倍,目前公司估值依旧处于铁路板块最高水平,但是在物流板块处于中等偏低水平,四季度公司新投特种箱逐步释放业绩,一旦经济好转公司特箱业务有望进入新一轮快速增长期,维持公司“增持-A”评级,6个月目标价为7.8元。 风险提示:新箱盈利低于预期;经济形势持续低迷。

上半年实现每股收益0.09元,业绩符合预期。公司公布2012年中报,实现营业收入475.60亿元,同比增长5.38%;实现利润总额15.03亿元,同比下降72.80%;实现归属于母公司净利润10.62亿元,同比下降73.87%。对应每股收益0.09元。 汇兑收益、主业盈利及投资收益减少是营业利润减少的主要原因:公司实现营业利润11.22亿元,同比下降78.9%,同比减少42亿元。①汇兑收益同比减少18.21亿元。汇兑净损失为3.41亿元,而去年同期为汇兑收益14.80亿元,主要是今年上半年人民币贬值0.38%,而去年上半年人民币升值2.33%。②油价上涨、客运竞争加剧、货运市场低迷致使收益水平增速小于单位成本涨幅,主业毛利率下降3.5个百分点至17.2%。营业成本为393.85亿元,同比增加35.81亿元,增幅10.0%,大于营业收入增速5.4%,其中航油成本为178.12亿元,同比增加20.22亿元,增幅12.80%。③投资损失为1.92亿元,而去年同期为投资收益6.40亿元,主要是上半年确认国泰航空投资损失1.77亿元,而去年同期确认了收益4.83亿元。 受退出老旧飞机影响,运力增速较低;日利用率、客座率、载运率均下滑。投入110亿可用吨公里,同比增3.08%;实现总周转量78.25亿收入吨公里,同比增1.47%。飞机日利用率9.63小时,同比下滑0.13小时;载运率为71.14%,同比下降1.13个百分点。客座率为80.04%,同比下降0.71个百分点;客公里收益为0.69元,同比增2.99%。可供座公里成本0.51元,同比增4.08%。货邮载运率56.88%,同比下降2.64个百分点。每收入货运吨公里收益1.71元,同比下降3.39%。 旺季受益油价下跌,预计三季度盈利降幅收窄,但行业趋势性反转仍需等待:①7、8月是航空公司传统暑运旺季,是一年盈利水平最高的两个月。 预计旺季客运需求较旺、航油成本压力减小明显,主业盈利同比增长将使三季度盈利降幅大幅缩小。预计行业三季度业绩同比下降约为10%。②从年度盈利水平看,预计未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小,影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。四季度为行业淡季,我们预计行业仍将维持供过于求的态势,预计客座率同比下降2-3个百分点,行业趋势性反转仍需等待。 投资策略:不考虑人民币因素,预计全年公司将实现净利润44.1亿,EPS0.36元,目标价5.5元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

上半年实现每股收益0.39元,业绩符合预期。①2012年上半年,公司实现营业收入22.74亿元,营业利润9.97亿元,归属于母公司所有者的净利润7.55亿元,分别比去年同期增长4.58%、8.10%和4.41%。实现每股收益0.39元,去年同期为0.38元。 非航业务仍是亮点,浦东航油盈利下滑拖累投资收益。①航空业务收入稳定增长,商业餐饮租赁收入保持高增长。上半年完成航空及相关收入11.38亿,占营业收入比重50.05%,同比增11.75%;商业餐饮租赁业务收入6.84亿,占营业收入比30.1%,同比增28.35%,增速比航空及相关收入高约16.6个百分点。②投资收益2.74亿,同比减少0.45亿,同比下降14.21%,主要受浦东航油净利下降拖累。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润:浦东航油贡献投资收益1.45亿,同比下降26.7%。三季度油价反弹明显,预计下半年投资收益环比上涨概率较大。德高动量贡献投资收益1.2亿,同比增长10.5%。 其它变动项:①营业税金及附加0.506亿元,同比下降40.59%,主要是今年公司作为营改增试点单位,营业税转增值税后营业税金及附加大幅减少所致;我们估算营业收入受营改增影响,增速相对原来减少2至3个百分点,估算营改增对上半年EPS影响约为-0.01元。②财务费用0.172亿元,同比下降68.66%,主要是货币资金增加,导致利息收入增长所致。 上半年航空业务增速客好货差,尤其国际航线旅客吞吐量增速较好。上半年浦东机场实现飞机起降17.7万架次,同比增长5.9%;其中国内、国际、地区航线分别为9.5、6.3、1.7万架次,同比分别增长8.9%、4.4%、-2.2%;实现旅客吞吐量2190万人次,同比增长10.6%;其中国内、国际、地区航线分别为1132、803、255万人次,分别同比增长9.3%、13.8%、7.1%;实现货邮吞吐量143万吨,同比下降6.6%;其中国内、国际、地区航线分别为15.8、108.7、18.5万吨,分别同比下降11.1%、5.4%、9.4%。公司起降架次、货邮吞吐量增速低于行业水平,但旅客吞吐量增速高于行业水平,也比去年有明显提升。投资策略:看好公司非航业务发展前景。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2012、2013年EPS为0.85、1.04元,股息收益率达4.5%,维持“买入-A”评级,目标价15元。 风险提示:资产注入方案低于预期、机场收费方案低于预期、油价快速回落

上半年净利润同比下降25.9%。2012年上半年,公司实现营业收入70.11亿元,同比增长1.1%;营业成本54.43亿元,同比增长8.8%,毛利率下降5.1个百分点至22.4%;营业利润为9.13亿元,同比下降26.4%;归属母公司所有者净利润6.78亿元,同比下降25.9%;实现摊薄每股收益为0.10元。二季度公司实现营业收入35.49亿元,同比基本持平,环比增长2.5%;母公司净利润3.76亿元,同比下降24.3%,环比增长24.6%,二季度跟一季度相比毛利率提升1.9个百分点至23.9%。 收入端受到经济增速放缓、广深高铁分流等负面因素影响。上半年,公司营业收入70.11亿元,同比增长1.1%,其中:客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为37.42亿元、6.72亿元、21.47亿元、4.5亿元,同比增速分别为-4.2%、4.6%、11.1%、-0.35%。广深城际受到需求增速放缓、检修、减少班次等多方面因素负面影响,导致上半年运量同比下降7.1%;货运业务因为进口煤炭增加导致发送量增长迅速以及货运运价上调等利好;路网清算及其他运输服务收入同比增长11.1%,主要是由于武广高铁、广珠城际铁路提供服务的工作量增加,并且从去年底开始为广深港高铁广深段提供铁路运营服务。 人工工资、维修费用增长拖累业绩增长。上半年,公司成本上涨幅度高于收入上涨幅度,成本同比增长8.8%。其中:工资及福利为12.49亿元,同比增长22.0%,增量占成本上涨的比例超过50%;维修费用3.02亿元,同比增长29.3%,是导致成本上涨的第二大原因。另外,为武广高铁服务工作量增加、广深港高铁广深段等相关费用增加显著。 下调评级至“增持-B”。预计公司2012-2014年每股收益为0.19元、0.21元、元,动态市盈率分别为14.0倍、12.4倍、10.9倍,PB为0.74倍,公司PE估值优势不明显,下半年经营状况趋势好转的可能性不大,因此我们下调评级至“增持-B”,6个月目标价为3元。 风险提示:下半年运量降幅超过预期;成本上涨超过预期。

公司公布2012年中报,实现每股收益0.05元,同比下降82.14%,业绩低于市场预期。实现营业收入480.28亿元,同比上升13.2%;实现利润总额11.32亿元,同比下降67.75%;归属母公司净利4.49亿元,同比下降83.7%,对应每股收益0.05元。归属上市公司净利润降幅大于利润总额降幅的主要原因是少数股东损益同比增加1.4亿元。 汇兑收益及主业盈利均大幅下降是营业利润减少的主要原因:上半年公司实现营业利润2.22亿元,比去年同期减少24.9亿元,同比下降91.8%。①汇兑收益同比减少15.1亿元。上半年汇兑损失3.0亿元,去年同期为汇兑收益12.11亿元,主要是今年上半年人民币贬值0.38%,而去年同期人民币升值2.33%。②上半年营业收入总额为480.28亿元,增长13.2%。营业成本总额为412.92亿元,增长17.0%。主业毛利率为14.0%,同比下降2.7个百分点。主业盈利约4.3亿元,同比减少约9.1亿元,主要原因是上半年国内航油出厂同比上涨约16%,公司航油成本为185.28亿元,比去年同期增长26.6%,航油成本占营业成本比重约44.87%。 上半年行业竞争加剧,公司运力投放较大,客座率微降。上半年飞机日利用率9.79小时,同比增加0.16小时,可供座公里同比增长12.6%,运力增速居三大航之首。完成运输总周转量76.51亿吨公里,同比增长11.8%;实现旅客周转量为641.82亿客公里,比去年同期增加11.1%,每客公里收入为人民币0.68元,比去年同期增加3.0%;货邮运周转量为19.48亿吨公里,比去年同期增长14.7%,每吨公里收入为人民币1.62元,比去年同期减少0.6%。 旺季受益油价下跌,预计三季度盈利降幅收窄,但行业趋势性反转仍需等待:①7、8月是航空公司传统暑运旺季,是一年盈利水平最高的两个月。预计旺季客运需求较旺、航油成本压力减小明显,主业盈利同比增长将使三季度盈利降幅大幅缩小。预计行业三季度业绩同比下降约为10%。②从年度盈利水平看,预计未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小,影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。四季度为行业淡季,我们预计行业仍将维持供过于求的态势,预计客座率同比下降2-3个百分点,行业趋势性反转仍需等待。 投资策略:不考虑人民币因素,预计全年公司将实现净利润25.7亿,EPS0.26元,目标价4.0元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

上半年实现每股收益0.5837元,业绩符合预期。公司实现营业收入5.35亿元,利润总额2.48亿元,归属于母公司的净利润1.73亿元,分别比去年同期增长14.15%、16.66%和15.34%。其中,投资收益958万元,同比增加885万元。上半年实现每股收益0.5837元,一、二季度分别为0.2783、0.3054元。 上半年航空业务增速相对去年放缓,但仍高于行业发展水平。上半年厦门机场共完成运输起降6.97万架次,比上年同期增长8.3%;旅客吞吐量834.77万人次,同比增长11.7%;实现货邮吞吐量为12.7万吨,比上年同期增长1.5%。其中境外旅客103.67万人次,同比增9.9%;境外货邮累计完成3.87万吨,下降16.2%。公司总体客、货运增长速度高于全行业发展水平。 短期业绩稳定增长,明年关注非航招商提价预期及高铁通车预期,中长期关注建设进展:①短期在建项目对业绩影响较小。2号楼于4月启用,预计每年增加折旧440万元,影响EPS0.01元;停车场年底有望实现一部分投产,计划明年年中全部投产(投资额2.5亿),全部投产后我们测算每年增加折旧约830万元,每年影响EPS0.02元。②明年公司商业租赁将进行集体重招标,价格提升有望使明后年租赁收入明显提升。③预计厦深高铁明年通车,将对厦门至广州、深圳等航线有分流影响,我们估算这两条航线旅客运输量占厦门机场旅客吞吐量比重约为10%。④T4目前由集团建设,一期开支10亿元,先期工程建筑面积为7.2万平方米,年设计旅客吞吐能力1200万人次,预计2014年启用。 投资策略:预计2012、2013年归属母公司净利润为3.71亿元、4.24亿元,对应每股收益1.25元、1.42元,目前的股价对应2012年市盈率为9.8倍,维持“增持A”评级,目标价15元。 风险提示:航空业务增速低于预期、未来高铁分流大于预期、T4扩建投入大于预期

上半年净利润同比下降14.5%。2012年上半年,公司实现营业收入19.82亿元,同比增长50.2%,大部分是由于贸易业务增长所致;营业成本16.07亿元,同比增长86.1%,毛利率下降15.6个百分点至18.9%;营业利润3.10亿元,同比下降15.7%;归属母公司所有者净利润2.40亿元,同比下降14.5%;实现每股收益为0.18元。二季度公司收入为13.83亿元,同比增长84.7%,环比增长130.9%;净利润为1.34亿元,同比下降13.8%,环比增长25.2%。 特箱业务毛利同比下降25.7%。上半年公司特种箱业务实现运量30.73万TEU,比去年同期增长0.6%,营业收入4.95亿元,同比增长34.4%,毛利率下降13个百分点至16.1%,比去年下半年特种箱业务毛利率提升1.4个百分点。特种箱业务实现毛利为7958万元,同比下降25.7%,比去年下半年下降1.2%。公司特种箱业务受到经济增速放缓的负面影响、汽车箱租赁业务一季度末到期退出等负面影响。今年投资购置的2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱下半年将逐步上线。 铁路货运及临港物流毛利下降9.4%。上半年由于受到投资增速放缓、钢铁产业持续低迷的负面影响,铁路到发量为2939万吨,同比下降9.2%。沙鲅线以钢材、铁矿石、煤炭为主要货种,必然受到钢铁产业低迷的负面影响。公司通过运贸一体化为沙鲅线吸引更多货源,因此贸易收入增长较快。上半年该业务营业收入13.49亿元,同比增长73.7%,比去年下半年增长53.0%,毛利率为17.8%,比去年上半年下降16.3个百分点,比去年下半年下降1.9个百分点。该业务实现毛利2.40亿元,同比下降9.4%,比去年下半年增长38.4%。 下调评级至“增持-A”。我们下调了公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.39元、0.45元、0.54元,对应动态市盈率分别为16.5倍、14.4倍、12.0倍,目前公司估值依旧处于铁路板块最高水平,但是在物流板块处于中等偏低水平,由于公司特箱业务盈利下降超过预期、客车业务逐步退出,我们下调公司评级至“增持-A”,6个月目标价为7.8元。 风险提示:新投特箱盈利低于预期;沙鲅线运量持续低迷。

维持“增持-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.49元、0.55元、0.62元,当前股价对应动态市盈率分别为10.2倍、9.2倍、8.2倍,公司估值处于历史低点,分红收益率为7.2%,公司新投资公路项目少,现金流稳定为分红提供了保障,短期利空政策基本出尽,下半年有部分房地产业务结算增厚利润,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为5.8元。 风险提示:政策利空、经济持续低迷。

维持“增持-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.55元,当前股价对应2012-2014年动态市盈率为8.3倍、7.3倍、6.4倍,股息收益率为4.5%,未来南接的广清线桥梁维修完成和京珠复线湖南段开通后,将有望进一步提升清连收入增速,短期来看政策利空已经出尽,上半年降低收费系数、重大节日免收通行费影响将在下半年业绩中体现,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为4.3元。 风险提示:经济持续低迷;政策利空。

维持“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.54元、0.66元、0.75元,当前股价对应2012-2014年每股收益为12.9倍、10.4倍、9.2倍,估值处于行业中低水平,公司业绩增长源于费率提升以及新增首钢码头,预计公司今年业绩增速明显好于行业平均水平,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为7.8元。

上半年业绩略低于预期。2012年上半年,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长14.2%,其中水路客运、汽车销售是收入增长主要来源;营业利润6507万元,同比基本持平;实现归属母公司所有者净利润5248万元,同比下降3.8%;实现摊薄每股收益0.39元,业绩略低于预期(我们预期净利润有小幅增长)。同时公司预计前三季度净利润变化区间为-10%到10%。 水路客运、汽车销售业务增长显著。上半年,收入增长贡献较大的主要是汽车销售、水路客运、道路客运,增幅分别为18.2%、38.6%、6.7%,在增量中占比分别为62.2%、17.1%、14.1%;从毛利来看,主要是汽车销售业务贡献增量,客运业务由于成本上升较快毛利有所下降。其中:水路客运中长江三峡6号、7号投入运行,客流量增长迅速;汽车销售业务主要是由于恩施麟达店整车销售业务本年开始发力,较上年同期增长3010万元,增幅95.2%。 客运业务毛利率下降拖累业绩表现。上半年公司收入增长14.2%,净利润略有下降,毛利率下降是重要原因之一。公司毛利率为22.0%,比去年同期下降2.4个百分点,其中旅客运输业务毛利率比去年同期下降4.6个百分点至34.6%,汽车销售及售后服务业务毛利率提升0.9个百分点至10.0%。旅客运输中主要是道路客运、水路客运毛利率下降明显(均超过5个百分点),燃油价格上涨和人工成本上涨导致客运业务毛利率下降。 维持“增持-A”投资评级。上半年由于油价、人工成本上涨,公司客运业务毛利率下降明显,目前油价较前期高点已经明显下降,下半年油价成本压力降低,客运业务毛利率有望较上半年提升。宜昌汽车客运中心站也将于下半年投入使用,届时也将成为利润增量之一。预计2012-2014年每股收益分别为0.79元、0.97元、1.09元,当前股价对应动态市盈率分别为14.4倍、11.8倍、10.5倍,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:成本上涨超预期;新站盈利低于预期;汉宜高铁分流影响超预期。

报告摘要: 一季度净利润微幅下降。一季度实现营业总收入约18.07亿元,同比增长约4.24 %。营业利润约8.40亿元,同比下降约4.19%;归属于上市公司股东的净利润约为6.29亿元,每股盈利约0.1248元,同比下降约4.26%。 营业收入增长主要来自配套业务收入,车型结构变化致使通行费收入增速不高。①一季度实现道路通行费收入约12.55亿元,比去年同期增长约1.13%;虽然沪宁高速公路一季度日均全程交通量为6.6878万辆,同比增长约6.02%,但流量增长仍继续来自于小客车的贡献,货车交通流量进一步下降,绝对量同比减少约3.36%,在车型结构中货车占比约24.74%,同比减少2.4个百分点。货车流量的下降直接导致沪宁高速公路日均通行费收入与去年同期基本持平。其他路桥项目,一季度交通流量除312国道和宁连公路南京段仍处于下降状态外,其他都有所增长,由于流量增长主要来自小客车,货车均有不同程度下降,导致流量和收入的表现存在偏差。②在成品油零售价格上调的带动下,配套业务收入约5.43亿元,比2011年同期增长约14.27%,预计后续增速有所放缓;③其他业务收入约833万元,同比下降约50.13%:由于2011年度江苏省政府对高速公路沿线广告设施开展了大规模整治活动,对广告经营业务带来较大影响, 广告业务收入同比下降约41.84%;地产销售业务受市场形势影响,一季度C4地块尾盘只发生零星成交,其他待开发和准备预售的项目均处于稳步推进状态。 成本增速较高,致使毛利同比下降3.7个百分点。一季度营业成本约8.54亿元,同比增长约13.13%。其中,收费业务成本同比增长12.19%,主要来自于交通流量的增长导致公路经营权摊销增加、人工等其他征收业务成本增长以及广靖锡澄路面局部改造摊销成本同比增加;配套业务成本同比增长14.45%,与配套业务收入增长幅度基本一致。 投资策略:预计公司2012、2013年每股收益为0.52元、0.59元,股息收益率5.4%,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:成本增长超过预期

报告摘要: 一季度实现归属母公司净利润2.67亿元,同比下降73.7%,对应每股收益0.0236元。营业收入193.2亿元,同比上升6.4%;营业成本172.47亿元,同比增长12.98%;营业收入及营业成本增速不高是由于公司作为“营改增”试点单位影响。营业利润-1.96亿元,去年同期为9亿元;营业外净收支2.05亿元,比去年同期1.69亿元增加2.37亿,主要是由于公司收到经营性财税补贴增加;利润总额2.1亿元,同比下降80.4%。 汇兑收益、主业盈利及公允价值变动收益减少是营业利润减少的主要原因:营业利润-1.96亿元,同比减少约11亿元;①估算汇兑收益0.1亿元,同比减少3.2亿元。去年一季度人民币升值1.01%,今年一季度人民币升值0.1%,汇兑收益减少影响利润总额增速约30%。②主业亏损约2.5亿元,去年盈利约4.4亿元,同比减少6.9亿元。③公允价值变动净收益0.09亿元,同比减少0.9亿元。主要由于2011年第1季度公司航油套期保值公允价值变动收益约人民币7,945万元,公司航油套期保值交易已于2011年底结束。 一季度运力投放国际收缩国内增投,客座率国际升国内持平。一季度公司可供座位公里同比增长3.1%,其中国内、国际、地区航线增速分别为6.4%、-2.8%、-7.7%。旅客周转量同比增长5.3%,其中,国内、国际航线同比增速分别为6.4%、3.7%;客座率78.6%,同比提升1.6个百分点。国内航线客座率79.1%,同比持平,国际航线客座率78.0%,同比提升4.9个百分点;公司货运周转量同比提升20.7%,货运载运率同比提升1.1个百分点。 航空阶段性底部或现, 预计二三季度公司盈利降幅将缩小:①影响行业盈利趋势变化的核心因素是供需关系,它直接影响客座率和票价水平。由于航空公司毛利率及净利润率均较低,票价水平对业绩的影响较大。以2011年数据测算,若票价下降1%,国航、南航、东航EPS将分别下降7.8%、11.1%、13.7%。考虑今年的运力增长有11%左右,而中国经济仍处于继续减速过程中,需求增速短期看不到明显提升的驱动因素,我们预计行业供需的明显好转可能不会很快出现,二季度行业供需将维持一季度的弱平衡格局。②去年二季度国际油价略高于一季度,即同比来看,二季度油价同比涨幅预计将小于一季度。综合来看,鉴于一季度汇兑收益对盈利几乎无贡献、油价成本压力较大,我们预计二季度利润下滑幅度有望小于一季度,三季度利润下滑幅度有望明显缩小。 投资策略:假设2012年人民币升值2%,预计全年公司将实现净利润27亿,EPS0.24元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件