实现归属母公司净利润3.19亿元,同比下降74.2%,对应每股收益0.03元。一季度公司实现营业收入236.85亿元,同比上升15.5%;营业利润3.24亿元,同比下降80.1%;营业外收入3.46亿元,比去年同期1.76亿元增加1.7亿,主要是由于政府补助增加所致营;利润总额6.39亿元,同比下降63.9%。 汇兑收益及主业盈利均大幅下降是营业利润减少的主要原因:营业利润3.24亿元,同比减少13亿;①估算汇兑收益0.6亿元,同比减少4.8亿元。去年一季度人民币升值1.01%,今年一季度人民币升值0.1%,汇兑收益减少影响利润总额增速约27.1%。②营业收入增长15.5%,营业成本同比增长21.4%,营业成本增长明显超过营业收入,致使毛利率同比下滑4.2个百分点,为14.3%。营业成本上涨超过营业收入增速5.9个百分点,主要是国内油价同比上涨约20%。一季度主业盈利约1.9亿元,同比减少约8.5亿元。 一季度运力投放较大,客座率国际升国内降,货运载运率持续下滑。一季度公司可供座公里同比增长13.9%,运力增速居三大航之首,主要是由于去年运力投放集中于年底,导致年初运力基数较低。旅客周转量同比增长13.2%,其中国内、国际航线同比增速分别为9.1%、34.5%,国际航线运力投放增长仍明显高于国内航线。客座率79.2%,同比下降0.5个百分点。国内航线客座率同比下降0.5个百分点,国际航线客座率提升0.9个百分点;公司货运周转量同比增长9.4%,货运载运率同比下降1.6个百分点。 航空阶段性底部或现,预计二三季度公司盈利降幅将缩小:①影响行业盈利趋势变化的核心因素是供需关系,它直接影响客座率和票价水平。由于航空公司毛利率及净利润率均较低,票价水平对业绩的影响较大。以2011年数据测算,若票价下降1%,国航、南航、东航EPS将分别下降7.8%、11.1%、13.7%。考虑今年的运力增长有11%左右,而中国经济仍处于继续减速过程中,需求增速短期看不到明显提升的驱动因素,我们预计行业供需的明显好转可能不会很快出现,二季度行业供需将维持一季度的弱平衡格局。②去年二季度国际油价略高于一季度,即同比来看,二季度油价同比涨幅预计将小于一季度。综合来看,鉴于一季度汇兑收益对盈利几乎无贡献、油价成本压力较大,我们预计二季度利润下滑幅度有望小于一季度,三季度利润下滑幅度有望明显缩小。 投资策略:假设2012年人民币升值2%,预计全年公司将实现净利润28.6亿,EPS0.29元,维持“增持-A”评级。风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

现金分红有所提升,一季度业绩好于预期。2011年,公司实现营业收入450.07亿元,同比增长7.1%;归属母公司所有者净利润116.99亿元,同比增长12.4%;实现每股收益为0.79元,略低于预期;分红预案为拟每股现金分红0.39元,同比增长11.4%,分红比例为49.6%。2012年一季度公司营业收入111.90亿元,同比增长2.7%;归属母公司所有者净利润34.17亿元,同比基本持平;实现每股收益0.23元,好于我们之前预期。 2011年净利润增量主要来自朔黄线贡献投资收益增长。由于2010年8月中旬朔黄铁路才进入合并报表,因此2010年合并报表中仅有不到5个月贡献投资收益,而2012年全年贡献投资收益。2011年朔黄线贡献投资收益18.1亿元,2010年仅为5.7亿元,增量为12.4亿元,贡献净利润增量的96%,如果剔除朔黄线投资收益影响,公司净利润基本持平。 成本上涨导致毛利率有所下降。2011年大秦线完成货物运输量4.4亿吨,同比增长8.7%,由于运能已经基本达到极限,如果没有新的资本投入运量增长空间有限,今年1季度大秦线运量同比下降1%。2011年公司货物周转量为3547亿吨公里,同比增长7.5%,吨公里费率略有提升;旅客发送量为5916万人,同比增长8.7%。公司收入增长与利润增长基本匹配。2011年公司人工成本大幅增长,2011年人工成本同比增长29.2%,成本增量中的54%是由人工成本上涨所致,未来几年铁路可能持续面临工资上涨的局面。 1季度毛利率同比有所下降,财务费用同比减少27%。1季度公司毛利率为45.8%,比去年同期相比下降0.8个百分点,对一季度净利润正向贡献比较大的是财务费用的下降,一季度公司财务费用1.98亿元,同比下降27.0%。 维持“买入-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.84元、0.90元、0.97元,当前估计对应市盈率分别为10.4倍、9.6倍、9.0倍,估值处于行业低端,公司现金分红政策持续性强,当前股息收益率已经超过5%,并且后期如果铁路普货费率上涨对公司利润增长也有一定提振,因此我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:人工成本上涨超预期;普货费率提升低于预期。

一季度实现归属母公司净利润2.39亿元,同比下降85.7%,对应每股收益0.02元。营业收入228.9亿元,同比上升7.7%;营业利润1.89亿元,同比下降91.6%;营业外收入2.46亿元,比去年同期1.01亿元增加1.45亿,主要是由于政府补助增加所致;利润总额4.28亿元,同比下降81.5%。 汇兑收益、主业盈利及投资收益减少是营业利润减少的主要原因:营业利润1.89亿元,同比减少20.6亿元。①估算汇兑收益0.6亿元,同比减少5.86亿元。去年一季度人民币升值1.01%,今年一季度人民币升值0.1%,汇兑收益减少影响利润总额增速约25.3%。②主业盈利约1.2亿元,同比减少10.6亿元。③投资收益0.1亿元,同比减少3.2亿元。主要今年确认国泰航空投资收益下滑。④公允价值变动净收益45万元,同比减少0.9亿元。 一季度运力投放收缩,客座率国际升国内降,货运载运率持续下滑。一季度公司旅客周转量同比增长4.3%,其中,国内、国际航线同比增速分别为4.0%、4.2%;可供座位公里同比增长4.9%。客座率79.0%,同比下降0.4个百分点。国内航线客座率同比下降1.2个百分点,国际航线客座率提升0.7个百分点;公司货运周转量同比下降10.2%,货运载运率同比下降3.9个百分点。 航空阶段性底部或现,预计二三季度公司盈利降幅将缩小:①影响行业盈利趋势变化的核心因素是供需关系,它直接影响客座率和票价水平。由于航空公司毛利率及净利润率均较低,票价水平对业绩的影响较大。以2011年数据测算,若票价下降1%,国航、南航、东航EPS将分别下降7.8%、11.1%、13.7%。考虑今年的运力增长有11%左右,而中国经济仍处于继续减速过程中,需求增速短期看不到明显提升的驱动因素,我们预计行业供需的明显好转可能不会很快出现,二季度行业供需将维持一季度的弱平衡格局。②去年二季度国际油价略高于一季度,即同比来看,二季度油价同比涨幅预计将小于一季度。综合来看,鉴于一季度汇兑收益对盈利几乎无贡献、油价成本压力较大,我们预计二季度利润下滑幅度有望小于一季度,三季度利润下滑幅度有望明显缩小。 投资策略:假设2012年人民币升值2%,预计全年公司将实现净利润50.3亿,EPS0.41元,维持“增持-A”评级。公司前期股价反应悲观预计较充分,预计二、三季度盈利降幅将明显缩小,建议重点关注。?风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

一季度亏损幅度超出我们预期。2012年1季度,公司实现收入64.5亿元,同比下降1.1%;毛利率为-20.2%,比去年四季度还要低5.8个百分点;营业利润-16.0亿元,去年同期营业利润为-1.3亿元;归属母公司所有者净利润为-14.5亿元,同比下降-895%,亏损幅度环比加大;实现每股收益为-0.12元,亏损幅度超过我们预期。 成本上涨超过我们预期。一季度公司营业成本为77.6亿元,同比增长19.5%,公司成本主要包括集装箱及货物成本、船舶及航程成本、支线及其他成本,我们预计船舶及航程成本中的燃油成本上涨是导致公司成本上涨的主要原因。以新加坡市场燃料油380CST为例,2012年1季度均价为733美元/吨,同比增长22.2%,公司燃油成本增幅将高于这个幅度,主要由于去年同期公司锁定了部分燃油成本导致去年1季度实现燃油成本低于市场价格。 持续提价为扭亏奠定了基础。自12月底开始,集运市场进入持续提价阶段,特别是3月初集运龙头对亚欧线的大幅提价对于改善行业基本面起到至关重要的作用。1季度CCFI均值为976点,同比下降6.8%,环比上涨5.4%;SCFI均值为1078点,同比上涨1.9%,环比上涨20%。当前运价下,欧线已经实现微利,美线还低于盈亏平衡点,5月份还将有一波提价潮,如果提价成功公司有望扭亏。 维持“增持-A”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.06元、0.02元、0.27元,目前PB估值为1.4倍,集运行业基本面已经触底反弹,行业盈利将会改善,但是由于运力过剩现实并未改变,行业反转仍需要等待,我们预计一季度将是公司业绩阶段性低点,二季度公司盈利将会反弹,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:集运运价上涨低于预期、油价上涨超过预期。

净利润增速低于预期。2012年1季度,公司实现营业收入9.83亿元,同比增长45.4%;营业利润2.00亿元,同比增长30.8%;归属母公司所有者净利润1.39亿元,同比增长26.5%;实现摊薄每股收益0.12元,净利润增速略低于预期。 1季度毛利率环比有所改善,同比继续下降。1季度公司毛利率为34.0%,环比去年四季度提升了2.5个百分点,同比去年一季度下降1.3个百分点,毛利率持续保持较低水平,毛利率提升并没有达到我们预期,主要原因有:(1)旧码头总体吞吐量可能有所下降,导致原码头毛利率有所下降;(2)首钢码头的毛利率低于我们的预期。 财务费用大幅提升吞噬利润增长。新项目投产后,折旧及摊销、财务费用必然成本拖累业绩增长,这是所有基础设施类项目的共同特征。报告期内,公司财务费用为3168万元,同比增长405.3%,环比增长129.1%,财务费用率为3.2%,与去年同期相比提升2.3个百分点。管理费用率下降1.2个百分点至7.0%,销售费用率基本持平。 收入增速高于业务量增速。一季度,公司完成吞吐量2504万吨,同比增长17.6%,其中矿石增长58.6%,煤炭基本持平,钢材略有下降。收入增速明显高于吞吐量增速,主要原因:(1)物流业务收入增长;(2)单位费率提升,如果我们按照收入的60%是装卸收入,平均装卸费率为23.6元/吨,与去年下半年基本持平,比去年上半年提升11.4%。 下调评级至“增持-A”。由于毛利率持续低于我们预期,我们下调了公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.54元、0.66元、0.75元,当前股价对应2012-2014年每股收益为12.7倍、10.3倍、9.1倍,估值处于合理水平,公司毛利率持续低于我们预期,是导致我们下调盈利预测的主要原因,环渤海地区散杂货港口竞争趋于激烈,需求持续快速增长动力不足,因此我们下调公司评级至“增持-A”。 风险提示:首钢码头铁矿石增长低于我们预期;毛利率持续低于预期。

净利润同比大幅增长。2012年1季度,公司实现营业收入8.81亿元,同比增长210%;营业利润1.36亿元,同比增长87.9%;实现归属母公司所有者净利润1.02亿元,同比增长68.3%;实现每股收益0.18元。 房地产结算是导致公司净利润大涨的主要原因。1季度,公司五洲国际项目实现收入2.07亿元,净利润6920万元,房地产业务在净利润中占比为68.2%,房地产业务毛利率为66.2%,净利润率为31.5%,如果剔除该部分影响,公司净利润(母公司)同比下降39.9%。从预收款项来看,1季度末为2.60亿元,比2011年末减少42.8%,主要是房地产业务预收账款。 财务费用大涨、计提减值准备拖累公司业绩增长。1季度公司毛利为3.09亿元,剔除房地产业务毛利1.37亿元,同口径毛利约为1.72亿元,比去年同期增长10.3%,但是剔除房地产业务之后净利润却大幅下降,主要是由于财务费用的大幅增长。1季度,公司财务费用为7002万元,同比增长98.6%,环比下降4.0%,主要是由于公司利息支出增加以及汇兑收益的减少。另外,坛百高速公司计提了1100万元坏账准备。 2012年公司净利润主要增量是房地产业务结算。整体来看,公司收购前收费公路业务盈利提升有限,坛百高速公司今年由于汇兑收益减少盈利也会下降,另外新路岑罗高速可能还将持续亏损。去年公司净利润增量部分来自农批市场业务的结算,而今年则主要依赖房地产业务结算。未来增加利润的主要项目有:金桥农批二期、小额贷款公司、田阳美壮锦绣壮乡项目、大阪一区、新竹小区旧城改造项目。 维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53元、0.57元、0.74元,对应动态市盈率分别为12.3倍、11.5倍、8.8倍,公司估值处于行业较高水平,公司多元化发展空间广阔,我们维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:房地产结算低于预期;新路盈利持续低于预期。

报告摘要: 一季度公司实现归属于母公司净利润3.68亿元,同比增长2.6%。①公司实现营业收入11.01亿元,同比增长5.0%;利润总额4.786亿元,同比增长5.7%;归属于母公司的净利润3.68亿元,同比增长2.6%。实现每股收益0.191元,去年一至四季度分别为0.186、0.189、0.213、0.192元。②营业税及附加同比减少0.16亿,财务费用同比减少0.19亿。③投资收益1.38亿,同比减少0.19亿,同比下降12.2%,主要是由于去年一季度油价上涨明显浦东航油盈利较好。 一季度航空业务增速客好货差,起降增速略低:浦东机场实现飞机起降86658架次,同比增长5.8%;其中国内、国际、地区航线分别为46111、30863、8829架次,同比分别增长8.6%、3.6%、0.3%;实现旅客吞吐量1062万人次,同比增长10.7%;其中国内、国际、地区航线分别为551、384、127万人次,分别同比增长9.9%、11.3%、12.3%;实现货邮吞吐量68.7万吨,同比下降6.9%;其中国内、国际、地区航线分别为7.6、52.0、9.1万吨,分别同比下降10.3%、5.2%、13.3%。 收入略低于预期,或受营业税改征增值税改革影响:①公司2012年1月1日起被纳入上海市营业税改征增值税改革的试点单位,大部分营业收入由原征营业税改征增值税,公司适用6%的增值税率。②公司一季度实现营业收入11.01亿元,同比仅增长5.0%;我们测算若无营改增影响,一季度公司收入增速约为10%。③营业税金及附加同比0.25亿元,同比减少0.16亿,同比下降39%。我们估算营业税改征增值税,减少一季度利润总额约0.26亿元。以此测算,营改增对全年EPS影响约为-0.045元,影响今年净利润增速-6%。④上海市财政局已下发《关于实施营业税改征增值税试点过渡性财政扶持政策的通知》,对营改增税负增加的试点企业进行财政扶持,实际影响或小于测算值。 投资策略:看好公司非航业务发展前景,同时关注机场收费调整、资产注入预期。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2012、2013年EPS为0.85、1.04元,股息收益率达4.4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:资产注入方案低于预期、机场收费方案低于预期、油价快速回落

一季度实现EPS0.1085元,同比增长5.85%;T3投产前人工成本压力显现,毛利率下降1.7个百分点至50.5%。①一季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长7.8%,航站楼超负荷运行限制营业收入增速,预计今年营业收入增速与航空业务基本持平。②一季度营业成本2.62亿元,同比增长11.6%,大于航空业务量增速,T3航站楼启用前成本压力开始显现。③一季度利润总额2.41亿元,归属于母公司的净利润1.83亿元,同比增速分别为4.7%、5.9%。实现每股收益0.1085元,去年一至四季度基本每股收益分别为0.103、0.106、0.104、0.077元。 深圳机场一季度航空业务量稳定增长,T3投产前航空业务预期不可过高:深圳机场一季度总计实现飞机起降架次5.92万次,同比增长7.5%;旅客吞吐量742.14万人次,同比增长7.8%;货邮吞吐量18.87万吨,同比下降0.7%。2011年下半年旅客吞吐量、起降架次同比增速分别为6.3%、4.6%。 公告发行第二期短期融资券的议案,额度为人民币2亿元。①2011年10月10日,公司发行了第一期短期融资券,发行金额为人民币1亿元,期限365天。为有效补充公司及子公司的营运资金,公司决定再次向中国银行间交易商协会申请发行经其核准的剩余额度,金额为人民币2亿元的短期融资券。②航站楼扩建主体工程资本开支预算约为84.79亿元,截至一季度末在建工程账面余额37.07亿元。目前公司帐面货币现金13.9亿元,去年全年经营性现金净流入7.5亿,预计后续公司仍有约30亿的融资需求。 预计T3航站楼将于2013年初投入使用、2013年将是业绩低点。①T3投产后,公司将面临折旧及财务费用、运营成本增加带来的成本压力。按85亿元的开支,若按5%的折旧率,每年新增折旧约为4.25亿元,另外预计运营成本也将明显提升。②转场后收入的增加也将对冲部分成本上涨:T3投产后航空业务产能将明显提升,同时随着航站楼面积的增加,预计非航业务收入有明显提升;另外AB航站楼功能转换后将带来部分收入。③随着业务量的增长,业绩重回增长趋势,预计2013年是公司业绩的低点。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.0亿元、5.8亿元,对应每股收益0.41元、0.34元,目前的股价对应2012年市盈率为10.8倍,维持“增持-A”评级和目标价5元。风险提示:成本上涨高于预期

报告摘要: 全年实现EPS0.3889元,同比下降7.96%。2011年公司实现营业收入20.23亿元,利润总额8.56亿元,归属于母公司的净利润6.57亿元,同比增速分别为6.52%、-4.45%和-7.96%。实现每股收益0.3889元,拟每10股分配现金股利0.56元(含税)。一至四季度EPS分别为0.103、0.106、0.104、0.077元。四季度EPS环比下降导致全年净利润略低于预期。 净利润同比下降的主要原因为:①营业收入增速不高,主要是航空业务由于跑道及空域紧张增速低于行业。②利息支出增加,致使财务费用同比增加1834万元,影响EPS约0.008元。③营业外净收支同比减少约5878万元,影响EPS约0.026元,主要是预计诉讼损失在上年四季度转回所致。④所得税同比增加1617万元,影响EPS约0.008元,主要是本年度适用的税率为24%(上年度22%)。 预计今年深圳机场航空业务量增速或有好转,但T3投产前航空业务增速预期不可过高:①深圳机场2011年旅客吞吐量累计2824.57万人次,同比增长5.7%;货邮吞吐量累计82.84万吨,同比增长2.4%;航空器起降累计22.43万架次,同比增长3.4%。②去年上半年二跑道尚未启用,但日均起降架次已达609架次,起降架次增速仅为1.9%。下半年,虽然二跑道已投入启用,但由于T3尚未投入使用,存在穿跑道运行情况,加之珠三角空域较紧张,业务量增速虽有所提升,但幅度并不高。下半年旅客吞吐量、起降架次同比增速分别为6.3%、4.6%。③二跑道由集团建设,二跑道的投入使用不会带来折旧费的增加,2011-2012年仍采用起降费公司90%,集团10%的分成方式。 预计T3航站楼将于2013年初投入使用、2013年将是业绩低点。①航站楼扩建主体工程资本开支预算约为84.79亿元,截至2011年底T3项目在建工程账面余额31.9亿元,已完成钢结构工程,正在进行屋面幕墙及立面幕施工、室内非公共区装修工程、水电通设备安装过程、弱电工程、公共区精装修工程。②T3投产后,公司将面临折旧及财务费用、运营成本增加带来的成本压力。按85亿的开支,若按5%的折旧率,每年新增折旧约为4.25亿元,另外预计运营成本也将明显提升。③转场后收入的增加也将对冲部分成本上涨:T3投产后航空业务产能将明显提升,同时随着航站楼面积的增加,预计非航业务收入有明显提升;另外AB航站楼功能转换后将带来部分收入。④随着业务量的增长,业绩重回增长趋势,预计2013年是公司业绩的低点。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.0亿元、5.8亿元,对应每股收益0.41元、0.32元,预计2013年为业绩低点,目前的股价对应2012年市盈率为10.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:成本上涨高于预期

报告摘要: 2011年公司实现营业收入9.95亿元,利润总额4.56亿元,归属于母公司的净利润3.26亿元,分别比去年同期增长18.67%、17.93%s和16.47%。实现每股收益1.0955元,一至四季度分别为0.243、0.263、0.3109、0.280元。公司拟每10股派发现金红利人民币1.0元(含税)。 收入受益航空业务高增长,但成本超预期,毛利率下滑3.1个百分点至55%:①营业收入增速来自于航空服务收入、租赁及特许权收入均实现高增长。航空服务收入6.48亿,占营业收入比重66.6%,同比增长达19.43%,主要得益于航空业务量较高增速;租赁及特许权收入2.06亿,占营业收入比重20.7%,同比增长20.92%;货站及货服业务0.83亿,同比增长8.3%。②人工成本及其它运营成本增速高于预期。营业成本4.48亿元,较去年同期增长27.5%。其中,固定资产折旧为0.893亿元,同比增加412万元,同比增长4.3%。但估计人工成本同比增加约31%(职工人数增长21.7%),其它运营成本同比增长38.8%。 影响盈利增速的其它因素有:①正面:财务费用-923万元,2010年为-242万元,主要是利息收入增加所致;资产减值损失70.4万元,2010年为1356万元,主要是2010年计提园林广场资产减值准备所致。②负面:2011年所得税率24%,2010年为22%。 航空业务增速明显高于行业水平:①2011年,公司共保障飞机安全起降13.56万架次,同比增长16.3%;完成旅客吞吐量1575.7万人次,同比增长19.3%;完成货邮吞吐量约26.06万吨,同比增长6.1%。行业前五十大机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为6.1%、9.6%、3.4%。②厦深高铁通车时间延后,预计今年对厦门机场业务量增速无影响。③3月8日,厦门机场正式开始实施RNP APCH飞行程序的运行,有助于实现东南侧空域对民航航班的开放、有效缓解空域矛盾,预计今年航空业务增速仍将维持高于行业增速的水平。 投资策略:近两年公司无大额资本开支,预计2012、2013年归属母公司净利润为3.76亿元、4.29亿元,对应每股收益1.26元、1.44元,目前的股价对应2012年市盈率为10.1倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:航空业务增速低于预期、未来高铁分流大于预期、T4扩建投入大于预期

投资策略:假设2012年人民币升值2%,预计全年公司将实现净利润50.3亿,EPS0.41元,维持“增持-A”评级。

2011年亏损额逐季扩大。2011年公司实现收入281.8亿元,同比下降18.8%;营业成本同比增长1.9%,毛利为-20.3亿元,2010年毛利为51亿元;营业利润为-27.3亿元,同比下降164.9%;归属母公司所有者净利润为-27.4亿元,同比下降165.3%;实现每股收益为-0.23元。1-4季度每股收益分别为-0.01元、-0.04四季度亏损额与09年1季度基本持平,元、-0.08元、-0.10元,亏损额逐季扩大,好于历史最差季度(2009年二季度亏损22亿元)。 运价持续下跌是导致亏损的重要原因之一。2011年上海集装箱运价指数均值为1007,同比下降26.1%,其中1-4季度均值分别为1057、1043、1026、899,运价呈现逐季回落态势。公司国际航线平均运费为5352元/TEU,同比下降24.7%,主要是由于2011年全球经济增速放缓、欧债危机深化及美国经济疲软,导致需求增速下降,同时运力投放过快,且龙头采取抢占市场份额的竞争策略,从而导致运价持续下降。国内航线平均运价为1652元/TEU,同比增长4.9%。 油价上涨是导致亏损的原因之一。2011年公司营业成本同比增长1.8%,其中仅有船舶及航程成本同比增长13.2%,主要是由于燃油成本上涨所致。2011年公司燃油成本为93.7亿元,同比增长17.2%,是燃油价格上涨所致。我们以新加坡市场CST380燃油价格为例,2011年均值为651美元/吨,同比上涨39.6%,由于公司2011年锁定了部分燃油运价,所以运价涨幅低于市场平均涨幅,当前2012年均价较2011还有超过10%上涨,公司预计2012年燃油成本将上涨20%以上。 集运运价触底反弹,反转需要等待。由于2011年的持续亏损,特别四季度大幅亏损,导致马士基竞争策略发生变化,集运业开始实施运价复苏计划,3月初欧线大幅涨价得到完全执行,3月中旬美线提价也成功,上海出口集装箱运价指数预计2012-2013较年初已经上涨26.1%,其中欧线、美东线分别上涨87.8%、8.9%。 年集运运力增速分别为8%、11%,仍将高于需求增速,行业供求矛盾短期难以解决,运价上涨依靠行业联盟、闲臵运力等措施,行业基本面触底反弹反转仍需要等待。 维持“增持-A”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.07元、0.02元、0.27元,目前PB估值为1.26倍,集运行业基本面已经触底反弹,行业盈利将会改善,但是由于运力过剩现实并未改变,行业反转仍需要等待,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:集运运价上涨低于预期、油价上涨超过预期。

净利润略有下降,现金分红保持不变。2011年公司实现营业收入74.0亿元,同比增长9.5%,其中通行费收入51.7亿元,同比增长3.4%,通行费收入占比69.9%;营业成本36.4亿元,同比增长22.9%,毛利率下降5.3个百分点至50.9%;期间费用率下降1个百分点至6.9%,其中主要是财务费用率下降所致;营业利润32.7亿元,同比下降1.8%;实现归属母公司所有者净利润24.3亿元,同比下降2.2%;实现摊薄每股收益0.48元。分配预案:每股现金分红0.36元,股息收益率为6.1%。从各季度业绩来看,1-4季度EPS分别为0.13元、0.13元,0.12元,0.10元,除一季度同比增长之外,其他三个季度同比均有所下降,但是降幅均在8%以内。 2011年公司毛利率出现明显下降,主要原因有:(1)核心业务收费公路业务毛利率下降2.7个百分点至71.1%,下降幅度小于公司毛利率下降幅度;(2)公司业务结构变化,低毛利率的配套业务收入占比提升且毛利率有所下降,拖累公司整体毛利率水平有所下降。 货车比例下降导致单车收入下降。车流增速高于收入增速,公司核心路段沪宁高速江苏段日均车流量同比增速为13.1%,而收入增速仅有3.7%,主要是由于货车比例下降明显(货车单车收入较高),从而导致单车收入下降所致。客车增长主要与汽车保有量、居民出行意愿等相关,受经济影响相对较小;而货车车辆增长与经济正相关,经济增速放缓必然会导致货车车流的下降。 收费公路业务成本快速增长。公司收费公路业务成本主要由折旧摊销、征收业务成本、路桥养护成本、系统维护构成,2011年占比分别为60%、28%、10%、2%,同比增速分别为9.8%、20.4%、24.0%、12.7%,从贡献度来看,折旧及摊销、征收业务成本是主要来源,分别贡献该项业务成本增量的43%、39%。 维持“增持-A”投资评级。当前高速公路行业普遍进入稳定期,收入和利润增速均较08年以前明显下降,对于行业内新路较多的公司我们并不看好,主要是由于新路盈利能力较差,通车初期拖累公司业绩增长,公司仅参股一条新路。公司资本支出较少,具有极好的现金流,后期现金分红有保障。预计公司2012-2014年每股收益为0.51元、0.56元、0.62元,当前股价对应动态市盈率分别为11.5倍、10.6倍、9.5倍,公司现金流充沛,现金分红有保障,股息收益率超过6%,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:成本增长超过预期。

实现归属母公司净利48.87亿元,同比下降9.18%,对应每股收益0.4334元。实现营业收入、利润总额分别为839.75、51.68亿元,同比增速12.03%、-11.53%。 营业利润36.0亿,同比下降26.5%,虽然汇兑收益同比增加,但主业盈利、公允价值变动收益减少及资产减值损失增加等是营业利润减少的主要原因。①人民币2011年升值5.1%,汇兑收益同比增加8.0亿元达18.7亿元。②主业盈利约23.1亿元,同比减少9.7亿元。主要原因是平均油价同比增长达27.4%,致使运营成本上涨(16%)大于营业收入增速(12.03%),以及货运市场不景气(货邮吨公里收益同比下降约6.3%)。③公允价值变动净收益0.9亿元,同比减少7.5亿元。④资产减值损失8.0亿元,同比增加3.7亿元。 我们认为今年尤其上半年行业盈利面临三大压力:①行业供需缺口缩小,处于弱平衡状态,票价上行有压力。1-2月累计客座率为80.6%,同比增长0.5%。1月国内航线综合票价指数下降4.2%,考虑2月客座率同比下降1.2%,预计票价将继续下滑。②预期人民币升值幅度下降、汇兑收益减少。2011年公司汇兑收益18.7亿元,占利润总额比重达36.2%,以2011年底数据测算,假设2012年人民币升值2%,则公司汇兑收益同比将减少10.1亿元,影响EPS约0.09元。以人民币近期升值幅度测算,预计一季度公司汇兑收益同比减少约3亿元人民币。③油价带来的成本压力。预计一季度国内航油出厂价、新加坡航空煤油均价分别同比上涨约10%、20%。燃油附加费虽可覆盖大部分成本上涨,但在行业景气下行阶段,高燃油附加费将影响裸票票价水平。 拟成立合资低成本航空公司,我们认为长期有利于深化与澳航合作,短期对业绩影响不大。 公司与捷星航空私人有限公司在2012年3月23日签署了一份具有约束力的谅解备忘录,拟以香港为主要运营基地合资设立一家低成本航空公司。 ①项目出资额不大,风险可控。合资公司注册资本、总投资额分别为1.15、1.98亿美元。以50%出资额计算,公司总出资额6.25亿元人民币。先期出资5750万美元,以目前汇率计算为3.62亿元人民币,占公司净资产1.63%。②合资公司可利用捷星公司在低成本航空公司方面丰富的运营经验以及捷星公司和东航在行业领域内的优势,同时有利于深化东航与澳航之间的合作关系。③捷星香港服务初期将由三架A320客机运营,预计于2015年增加为18架A320客机,由于初期规模不大,预计盈利状况对公司影响不大,且预计合资公司项目的前期工作至正式运营需要一定时间,因此我们认为对公司近两年盈利水平无实质性影响。 投资策略:预计2012年全年公司将实现净利润27.3亿,EPS0.24元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

净利润连续4年增速超过30%。2011年公司实现营业收入29.98亿元,同比增长17.3%;营业成本19.82亿元,同比增长16.4%,毛利率提升0.5个百分点至33.9%;营业利润6.23亿元,同比增长25.7%;实现归属母公司所有者净利润4.61亿元,同比增长34.2%,公司净利润连续4年超过30%;实现年末股本摊薄每股收益0.41元,业绩符合我们预期,略低于市场预期;分配预案为每股现金拟分红0.08元(含税)。四季度公司实现EPS0.08元,环比下降16.0%,主要是由于四季度管理费用确认较多,环比三季度增长94.2%。 业务量保持快速增长、结构改善。从分业务情况来看,装卸堆存是公司主要收入与利润来源,分别占比为62.3%、78.7%,2011年装卸堆存业务实现收入18.59亿元,同比增长21.0%,毛利率基本与上年持平。2011年公司实现吞吐量8314万吨,同比增长11.2%,其中铁矿石吞吐量为3212万吨,同比增长8.8%,煤炭吞吐量3149万吨,同比增长14.8%,钢材吞吐量略有下降,其他小货种同比增长66.9%。 下半年费率较上半年增长11.7%。从装卸堆存费率来看,近几个季度保持快速增长。2011年下半年公司平均装卸堆存费率为23.63元/吨,环比上半年增长11.7%,同比增长12.6%,主要原因: (1)货种结构的变化,费率高的煤炭、小货种占比明显提升; (2)首钢码头矿石收费标准高于公司原有码头; (3)港建费征收方式变化对公司费率产生的正面影响。 首钢码头与费率提升是2012年利润主要增量。公司收购的首钢码头于10月中旬开始投入使用,在较低的产能利用率的背景下已经取得盈利,明显好于我们预期。随着产能利用率不断提升,首钢码头的盈利能力将会持续提升,从而成为公司2012年业绩的重要增长点。另外,装卸堆存费率的提升也将成为公司业绩的重要增长点。 维持“买入-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.60元、0.72元、0.78元,当前股价对应动态市盈率分别为12.0倍、10.0倍、9.2倍,估值处于行业中低水平,且公司2012年业绩增长确定性高,因此我们维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:首钢码头盈利低于预期;费率提升低于预期。