业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入122.9亿元,同比增长7.7%;营业利润10.6亿元,同比下降46.2%;归属母公司所有者净利润10.5亿元,同比下降39.0%;实现摊薄每股收益0.31元,基本符合市场预期。沿海散货运输市场以及油运市场低迷是导致公司净利润大幅下降的主要原因,2011年沿海散货综合运价指数均值较2010年下跌6.3%,其中煤炭运价指数下跌8.5%,2011年波罗的海原油运价指数下跌12.7%。 煤炭业务盈利良好,油运盈利下降明显。2011年公司完成运输周转量3459亿吨海里,同比增长28.2%,其中干散货增长45.5%、油运增长16.5%,营业收入增长7.7%,毛利下降33.4%。从分业务情况来看,煤炭运输业务对公司盈利贡献最大,贡献公司营业利润的60%,并且2011年该业务毛利率基本维持在2010年水平。油品运输下降幅度最大,油品运输毛利率下降11.4个百分点至7.5%,导致该业务毛利同比下降60.0%,是公司毛利下降的主要原因。 运价下跌、燃油成本上涨是业绩下降的主要原因。干散货运输方面,2011年内贸运输价格基本持平,而外贸运输价格同比下降28.5%;油运方面,内贸运价有小幅提升,而外贸运价下跌11.6%。2011年公司燃油消耗为113万吨,同比增长16.6%,燃油费用50.2亿元,同比增长30.5%,公司采购原油单价上涨11.8%。 投资收益大增缓和了公司净利润下降幅度。2011年,公司实现投资收益3.72亿元,同比增长70.6%,主要是五家合营及联营企业净利润增长,五家公司净利润大幅增长主要是船队规模扩大,五家公司运输量同比增长62%,净利润同比增长52%。 维持“增持-A”的投资评级。2011年3月以来,沿海散货运价持续下降,今年2月开始才止跌回升,目前该指数较去年同期下降近20%,比2011年平均水平低13.5%,这为公司COA运价谈判蒙上了阴影,预计2012年公司COA运价将会出现一定幅度下降,所以2012年公司业绩很难增长。我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28元、0.48元、0.81元,对应动态估值分别为22.7倍、13.2倍、7.7倍,公司业绩对运价上涨的滞后性较为明显,目前公司是航运板块唯一破净公司,估值已经到达底部,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业基本面改善差于预期;燃油价格上涨超过预期。

2011年公司实现每股收益0.61元,同比增长19.61%;拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。①2011年实现营业收入、利润总额、归属于母公司的净利润42.39、9.77、6.97亿元,同比分别增长9.67%、17.06%和18.6%。实现每股收益0.61元,一至四季度分别为0.145、0.145、0.140、0.176元。②拟每10股派发现金红利人民币3.5元(含税)。按此分配预案计算,分红率58%,股息收益率4.6%。 盈利略高于预期源于多因素: ①营业收入增长9.7%,主要是航空服务收入拉动,其中机场建设返还增速较高。航空服务收入23.28亿,同比增长12.1%,主要是受益基地公司加大国际航线运力投入,同时机场建设费返还达5.84 亿元(同比增长15%)。航空性延伸服务收入19.11亿,同比增长6.9%,其中,租赁业务收入同比增长14.8%,但地面运输业务收入、代理业务收入、广告业务收入增速较低,分别为-2.2%、3.4%、4.0%。 ②营业成本同比增长8.2%,其中人工成本控制较好。人工成本同比增长仅5.5%。固定资产折旧为6.68亿元,同比增加0.65亿元,主要是东三、西三指廊扩建工程和亚运改造工程分别于2010年2月、10月完工投入使用,以及中性货站工程于2011年1月完工交付。其它运营成本同比增长9.1%,基本与业务量增速一致。 ③此外,资产减值损失减少,营业外收入增加:1.本期资产减值损失-2169万元,去年同期为-577万元。降幅较大主要是因为公司应收款项余额下降,计提的坏账准备减少所致。2.营业外收入2789万,去年同期为1064万,主要原因是亚运工程的资金补贴导致。 跑道利用率将限制航空业务增长步伐。①2011年完成飞机起降34.93万架次,旅客吞吐量4504.38万人次,货邮吞吐量11.80万吨,同比分别增长6.1%、9.9%和3.1%。下半年尤其四季度起降架次及旅客吞吐量同比增速明显攀升,主要是冬春航季换季效果较好。②全年日均起降达957架次,一至四季度分别为956、935、959、978架次。假设今年维持增速10%则四季度将为1075架次,跑道利用率将达98%。因此预计白云机场跑道资源瓶颈在两年内将逐渐显现,四季度以来的高增速可持续性存在不确定性,但短期来看,预计一季度仍维持较高增速。③预计第三跑道及第二航站楼项目近年或将开工建设。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.8亿元、8.8亿元,对应每股收益0.68元、0.77元,目前的股价对应2012年市盈率为10倍,股息收益率4.6%,维持“增持-A”评级。 风险提示:主业增速低于预期、第二航站楼和第三跑道建设、成本高于预期

维持“买入-A”投资评级。预计2012-2014年摊薄每股收益0.48元、0.64元、0.74元,当前股价对应动态市盈率分别为19.6倍、14.7倍、12.7倍,目前估值处于铁路运输板块三家公司最高水平,由于公司成长性明显好于其他两家公司,所以公司估值基本合理,长期来看公司面临特种箱快速发展的机遇,而短期又面临一定的业绩压力,今年上半年股价将会体现两种力量的博弈过程,我们看好公司的长期发展前景,维持公司“买入-A”的投资评级。

2011年公司实现每股收益0.78元,同比增长14.41%;拟每10股派发现金红利6元(含税)。①公司实现营业收入46.11亿元,利润总额19.44亿元,归属于母公司的净利润15.0亿元,分别比去年同期增长10.15%、16.46%和14.41%。实现每股收益0.78元,一至四季度分别为0.186、0.189、0.213、0.192元。②拟每10股派发现金红利人民币6元(含税)。按此分配预案计算,分红率达77%,股息收益率4.5%。 盈利增长主要来源于非航业务收入高增长及投资收益。①营业收入中,航空及相关收入24.18亿,同比增长5.34%;商业餐饮租赁业务表现突出,收入10.02亿,同比增长23.42%,增速比航空及相关收入高约18个百分点。②公司实现投资收益5.69亿,同比增长15.2%,占公司净利润比重37.93%。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润,浦东航油、德高动量贡献投资收益分别为3.1765亿、2.366亿,同比分别增长8.82%、21.6%。浦东航油上、下半年分别实现净利润5.05亿、3.11亿元,主要是由于上半年油价上涨明显而下半年油价波动较小。 受世博会高基数影响全年航空业务量增速低于行业水平,但2011年11月起旅客吞吐量增速恢复正常。①2011年浦东机场共实现飞机起降344,086架次,旅客吞吐量4,145.01万人次,分别比去年同期增长3.6%、2.15%,货邮吞吐量310.3万吨,比去年同期下降3.88%。行业前五十大机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为6.1%、9.6%、3.4%。公司2011年航空业务量增速低于行业水平,主要是由于2010年世博会高基数影响。②2011年11月至2012年1月,浦东机场旅客吞吐量增速分别为9.8%、10.6%、13.9%,说明世博会基数影响消除后,旅客吞吐量恢复至正常水平,预计今年旅客吞吐量增速约为10%。 投资策略:我们看好公司非航业务发展前景,今年基数效应消除航空业务增速将明显提升,同时预计年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2012、2013年EPS为0.93、1.14元,当前股价对应2012、2013年动态市盈率为14.24、11.55倍,股息收益率达4.5%,维持“买入-A”评级。 风险提示:资产注入进程和方案低于预期、航空业务增速低于预期、油价快速回落

报告摘要: 3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分。公司于2月13日下午收到铁道部运输局《关于集装箱运输有关事项的通知》,同意公司购置3500只20英尺干散货集装箱和3500只20英尺框架式罐式集装箱上路运输。这是继去年获得4500只特种箱上路运输指标后又一次获得大规模获得特种箱上路运输指标。这次公告的7000只特种箱,其中有3500只干散货箱已经于去年8月份公告,3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分,该部分具体箱型还有待进一步确认。 公司特种箱业务进入快速扩张期。特种箱业务自2006年进入上市公司。从2006-2010年来看,新造箱数量大约1.1万只,其中干散货箱占比超过70%、水泥罐式集装箱占比13%、框架式罐式集装箱9%,其他还有冷藏箱、不锈钢集装箱等,而去年年初至今造箱计划已经超过万只。随着铁路货运能力的逐步释放、铁路集装箱中心站建成、集装箱运输设施改善、铁路体制改革深入,铁路特种箱发展环境将会发生实质性改善。综合考虑公司层面的公告以及铁路发展层面的积极变化,公司特种箱业务进入了快速扩张期。 短期来看主要担忧年报及一季报业绩。2011年前三季度公司实现EPS0.3元,其中三季度是0.08元,由于四季度往往是成本集中结算的季度,所以我们认为四季度业绩很难显著好于三季度。导致年报业绩低于预期的主要原因有:(1)房地产销售情况低于预期;(2)沙鲅线运量低于市场预期。展望2012年一季度,房地产结算依旧难有起色,环比来看增量也不多,我们认为一季度业绩超预期的可能性较小。 维持“买入-A”投资评级。基于房地产项目释放业绩将低于预期以及上半年沙鲅线增长有限,我们下调2011-2013年每股收益盈利预测至0.39元、0.48元、0.64元,当前股价对应市盈率分别为23.1倍、18.6倍、13.9倍,目前估值处于铁路运输板块三家公司最高水平,由于公司成长性明显好于其他两家公司,所以公司估值基本合理,长期来看公司面临特种箱快速发展的机遇,而短期又面临一定的业绩压力,今年上半年股价将会体现两种力量的博弈过程,我们看好公司的长期发展前景,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:沙鲅线二期扩能改造后运量增长不达预期。

报告摘要: 海南航空发布董事会决议公告,对其非公开增发方案进行修订:将发行价格从不低于6.42元/股调为不低于4.19元/股,将发行数量从不超过12.47亿股调整为不超过19.1亿股。本次非公开发行A股拟募集资金总额不超过80亿元。公司拟将扣除发行费用后的全部募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中约60.84亿元拟用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票决议的有效期限为本议案自股东大会审议通过之日起12个月内有效。公司对本次非公开发行股票的定价基准日、发行价格及定价原则、发行数量、募集资金投向、发行决议的有效期进行调整,主要是因为A股资本市场情况发生了较大变化。 本次非公开发行A股完成后,大新华航空仍为公司控股股东,海发控股仍然为公司实际控制人。本次发行前大新华航空共持有公司44.22%股权,为公司控股股东。本次非公开发行A股公司控股股东、实际控制人及其控制的关联企业不参与本次发行,以发行规模上限计算发行后大新华航空持有公司30.23%股权。 通过本次非公开发行募集资金,可进一步提高公司偿债能力,确保债务结构更为合理,同时通过节约公司利息支出,提高公司盈利水平。①本次非公开发行A股完成并按计划还贷和补充流动资金后,以2011年9月30日公司财务数据模拟测算,每股净资产由3.41元提升至3.65元,每股净资产提升7.25%;合并资产负债率将从81.30%降至66.48%,偿债能力将得到大幅提升,有利于进一步改善公司财务状况,提高公司的抗风险能力,为公司未来的持续发展提供保障。②可有效降低公司贷款规模,从而降低公司财务费用,提高公司盈利能力。若以2011年7月7日调整后一年期人民币贷款基准利率6.56%测算,本次非公开发行A股募集资金(假设为80亿元)全部用于偿还银行贷款和补充流动资金后,公司每年可节约利息费用约5.25亿元。 投资策略:由于融资额相对较大以及下调发行价格,未来每股收益将被明显摊薄。以发行规模上限计算,发行后总股本增加46.3%。以今年盈利预测净利润25.7亿测算,若年底前发行完,每股收益将被摊薄约32%。若年底前发行成功,预计2011年至2013年每股收益(摊薄)分别为0.74元、0.43元、0.44元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业景气度低于预期、油价大幅上涨、突发事件、集团航空资产整合进程低于预期。

项目投资对业绩影响较小:①项目采取委托集团建设的方式,资金来源由公司自有资金解决,预计于2012年底前动工、2014年底竣工。因此预计2014年前(包括2014年)对上市公司业绩影响较小。②项目估算总投资合计为12.2313亿元:具体分为浦东机场T1航站楼建筑流程改造和行李处理系统改造两大部分,估算投资分别为9.7985亿元和2.4238亿元。我们估算对2015年EPS影响约为0.045元钱,预计影响当年EPS小于4%。 本次改造按浦东机场T1航站楼远期年旅客吞吐量3,680万人次的运行能力设计,在不停航的情况下组织实施。涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分,同时做好浦东机场T1航站楼与S1卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造,主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等;行李处理系统主要包括分拣系统更新,增加离港转盘和行李皮带走向调整等。 T1航站楼改造项目有利于推进浦东机场航空枢纽建设,提升T1航站楼商业设施价值:通过改造完善浦东机场T1航站楼的中转功能及流程,满足航空枢纽建设的要求;通过功能布局的调整,解决使用中存在的问题,以提高服务水平和运行效率,提升商业设施的价值。 投资策略:T1航站楼改造项目在市场预期之中且项目开支基本符合市场预期,改造项目采取不停航改造、委托集团建设模式,2014年前基本不影响公司业绩,投产后2015年起EPS影响约0.045元(影响EPS预计小于4%)。同时,改造项目有利于长期推进浦东机场航空枢纽建设,提升T1航站楼商业设施价值,维持“买入-A”评级。 风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期、油价快速回落

前三季度主业盈利同比基本持平略有下降,汇兑收益大幅增长使净利润同比增长13%:①前三季度公司实现营业收入632.3亿元,比去年同期增长14%;营业成本513.0亿元,同比增长17%;归属于母公司股东净利润57.6亿元,较去年同期的51亿元增长13%。②营业利润53.3亿元,同比增长6.1%:主业税前利润约为37.6亿元,同比下降4%;前三季度人民币兑美元升值约4.2个百分点,我们测算汇兑收益为15亿元,较去年同期约增加8.5亿元;公允价值变动收益0.7亿元,同比减少3.8亿元。③营业外收入7.9亿元,同比增加1.7亿元。 三季度得益于成本控制,毛利率降幅在三大航中最小;单季度实现净利润33.1亿,同比略有增长:①三季度单季度营业收入、营业成本分别为244.5亿元、189.1亿元,同比分别增长12.8%、16.2%,归属母公司净利润33.1亿元,同比增长4.9%。②由于油价同比上涨超过30%,公司三季度毛利率22.7%,比去年同期下降2.8%, 但降幅小于国航的4.8%及南航的4.0%;此外,三季度管理费用率、销售费用率分别为6.1%、2.5%,比去年同期分别下降0.5%、0.6%。③估算三季度汇兑收益约6.8亿元,同比增加约1.9亿元;但公允价值变动收益为-0.14亿元,去年同期为2.24亿元。 前三季度公司盈利略好于市场预期:①公司今年经营面临着多项挑战:日本核事故影响、京沪高铁开通、货运市场不景气、油价上涨,以及去年盈利有世博会贡献,市场上半年对公司今年盈利能否保持去年的水平抱有疑虑;但公司实现了前三季度主业基本与去年持平、净利润增长13%,业绩略好于市场预期。② 我们认为主要原因为:前三季度行业运力增长低于需求增长,公司运力调配有空间;公司协同效应在收益和成本两端均持续显现;京沪高铁冲击小于市场预期,8月以后京沪航线票价回升明显。 投资策略:全年预计公司将实现净利润61.7亿,EPS0.54元,目前PE估值为8.9倍。目前公司资产负债率79.1%,明显高于国航目前的70.9%以及南航的69.5%, 建议继续关注战略投资者引进进展,给予“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

前三季度主业盈利与去年同期基本持平:①前三季度公司实现营业收入696.9亿元,比去年同期增长20.5%;归属于母公司股东净利润58.9亿元,较去年同期的51.2亿元增长15%。但EPS同比下降6.3%,主要是由于公司去年11月完成增发股本从80.03亿股扩大到98.18股。②营业利润68.3亿,同比增长3.3%:主业税前利润约为44亿,与去年基本持平;前三季度人民币兑美元升值约4.2个百分点我们测算汇兑收益为22亿元,较去年同期约增加13亿元;投资收益1.9亿,同比减少10亿元,主要由于去年一季度出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权。③营业外收入11.7亿元,同比增加7.3亿元。 三季度单季度实现净利润31.3亿,同比略有增长(3.0%);EPS0.32元,同比下降15.8%。①营业收入、营业成本分别为272.7亿元、206.1亿元,同比分别增长17.8%、24.3%,毛利率24.4%,同比下降4%。②毛利率同比下降的主要原因为:油价上涨使营业成本涨幅(24.3%)大于运输周转量涨幅(6.7%);虽然今年暑运旺季国内航线客座率提升明显,但由于去年同期世博会期间票价基数较高,票价提升幅度不如上半年;今年国际航线景气度下降,客座率、票价同比均下降。③估算汇兑收益约9.9亿元,同比增加3.5亿元。 公司今年加大国际航线投入,短期对收益水平或有影响,但长期有利于国际市场的培育。①1-9月公司可供座公里同比增长5.8%,其中国内航线、国际航线分别同比增长1.0%、33.1%;国际与地区航线客运运力投放占比从去年的16.5%提升至19.6%。②今年国际市场由于行业运力投放较大,供需格局不如国内市场,公司国际航线客座率同比下降1.0%,而国内航线客座率同比提升3.4%达83.2%。③10月份公司第一架A380已到场,预计年底第二架A380到场后将一起投放到国际航线中,至明年年底预计公司将共有四架A380,预计公司在国际航线上运力投放仍将维持高增速。 投资策略:全年预计公司将实现净利润70亿,EPS0.71元,目前PE估值为9倍。四季度是行业的淡季,预计行业供需将维持基本平衡,给予“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

前三季度主业略有下降,同时公允价值收益、投资收益减少及资产减值损失增加是业绩下降的主要原因:①公司实现营业收入732.7亿元,同比增长23.9%;营业成本638.5亿元,同比增长25.6%;归属于母公司净利润为78.6亿元,同比下降20.3%。基本每股收益0.65元,同比下降23.5%。②利润总额112亿元,比去年同期减少12.7亿元,同比下降10.2%,分项看:公司主业税前利润约75.8亿元,比去年同期减少约6亿元,同比下降约7.4%;1-9月人民币兑美元升值约4.2个百分点,汇兑净收益同比增加13.3亿元;公允价值变动收益0.77亿元,比去年同期同比减少10.2亿元,主要由于今年未交割油料衍生合同余量减少;实现投资收益12.2亿元,比去年同期减少15.60亿元,同比下降56.1%;资产减值损失5.2亿元,同比增加3.9亿元。 三季度单季度实现EPS0.31元,多因素导致盈利下降。三季度实现净利润38亿元,主要受益于国内市场景气度较好及三季度人民币升值1.8%,但比去年同期下降13.7亿元,同比下降26.5%,下降的原因有:国际客运、货运收益率下降及油价同比上涨,致使主业税前利润减少约2.8亿;资产减值损失5亿元,而去年同期无资产减值损失;公允价值变动收益0.38亿元,比去年同期同比减少4.8亿元;投资收益5.8亿元,同比减少3.1亿元。 前三季度国际客运、货运市场景气低于预期:①前三季度公司旅客周转量同比增长8.6%,客座率同比提升1.9%至82.5%。但分区域看,今年国际市场由于行业运力投放较大,供需格局不如国内市场,公司国际航线客座率同比下降1.7%,而国内航线客座率同比提升4.0%达83.8%。②可用货邮吨公里、货邮运周转量分别增长3.3%、1.2%,货运载运率同比下降1.2个百分点。 投资策略:全年预计公司将实现净利润112.4亿,EPS0.85元,目前PE估值为9.4倍。四季度是行业的淡季,预计行业供需将维持基本平衡,公司盈利的好转需等待国际客运及货运的复苏,给予“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

报告摘要: 二、三季度航空业务量低增速主要由于世博高基数效应,预计11月即将恢复正常增速。①前三季度浦东机场共实现飞机起降25.58万架次,旅客吞吐量3112万人次,货邮吞吐量232万吨,同比分别增长4.6%、1.3%、-3%。②由于去年世博会高基数影响,二季度起上海两场增速均明显回落。三季度浦东机场起降架次、旅客吞吐量增速分别为1.8%、-3.3%,但预计进入11月基数效应消除后旅客吞吐量将恢复至约10%的正常增速,预计全年增速约为4%,明年将恢复正常水平。 非航业务、投资收益高增长驱动业绩同比提升20.4%。①前三季度公司实现营业收入33.8亿元,营业利润14.6亿元,归属于母公司净利润11.3亿元,同比分别增长10.3%、19.9%和19.4%。一、二、三季度每股收益分别为0.186、0.189、0.213元。②营业收入同比增长10.3%,明显大于旅客吞吐量增速1.3%,主要原因是非航业务收入保持较快增长。③前三季度公司实现投资收益4.49亿,同比增长27.9%,占公司净利润比重39.2%。三季度单季度投资收益1.3亿,同比增长1.6%, 但环比有所下降。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润,我们认为今年浦东航油盈利提升受益于上半年国际油价上涨和下半年国内油价并轨,第三季度投资收益环比下降主要由于国际油价回调。 看好非航业务收入高增长: ①公司商业租赁业务弹性较大,近三年复合增长率约为31%,远高于约9%航空性业务收入增速。其中预计免税收入占商业租赁收入约六成,且已进入收入分成阶段,公司将分享免税店销售收入的高增长。②商业零售业务的关键客源是国际航线尤其中转客源,其增长将明显受益于东上航合并及东航入盟后基地公司东航枢纽建设加速。③公司商业面积有提升空间: 短期看T1和T2间的三纵三横连廊处预计新增商业面积约5000至6000㎡,预计明年开始体现收益,预计收益完全体现后EPS将增加约0.05元。目前浦东机场商业面积约为3万平方米,商业面积占航站楼面积比重约3.8%,明显低于目前深圳机场、白云机场、虹桥机场约6%的水平,即理论上商业面积可增长一半以上。 投资策略:中长期看上海机场进入业绩上行通道,短期看公司业务增速即将恢复正常增速。看好公司非航业务发展前景,同时预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011-2013年EPS 为0.78、0.93、1.11元;若2011年底内航外线航空性收费上调,并假设资产注入增厚10%,则2012年业绩可达1.14元。维持“买入-A”评级,目标价18元。 风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期、油价快速回落FSAndV SAbs tract

报告摘要: 三季度单季度实现净利润0.92亿,每股收益0.3097元,同比增长22.7%:①受益航空业务量高增长,三季度实现营业收入2.55亿,同比增长18.9%;营业成本1.08亿,同比增长17.9%,毛利率57.5%,略高于去年同期的57.1%。②归属上市公司净利润0.92亿元,每股收益0.3097元,一、二季度EPS分别为0.24、0.26元。 受益于高峰小时容量的提升和航空公司运力投入的增加,航空业务增速明显高于行业:①1-8月厦门机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量累计同比增速分别为15.2%、18.4%、5.3%,行业前五十大机场分别为4.8%、9.4%、4.0%,公司起降架次、旅客吞吐量增速明显比行业水平高。②今年前三季度,厦门机场运送旅客1163.8万人次,同比增长19.2%,远高于行业平均增长幅度近十个百分点。③三季度单季度公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别约为17%、20%、2.4%。 预计未来两年公司业绩稳定增长可持续:①预计非航业务收入有望保持高增长: 短期看,明后年商业租赁收入提升主要来自明年年中商业店铺重新招标后租金的提升;长期看,商业租赁收入增长将受益T4投入以后商业面积增加。②预计厦深高铁冲击小于预期:厦深高铁原计划约2011年底通车,受高铁建设放缓影响,预计厦深通车时间将明显延后。③近两年上市公司无大额支出开支:上市公司在建工程的主要是3号候机楼地下车库工程(预计投资2亿左右、2013年中峻工)、老航站区改造项目(预计投资1亿元左右、年底完成);市场关注的T4候机楼本月奠基,先期工程投资近10亿,预计于2014年6月完工,由于采用集团代建模式,未来两年不影响上市公司业绩。 盈利预测及投资策略:预测2011、2012年公司EPS分别为1.10、1.26元,目前公司相对2011、2012年估值为12.4倍、10.8倍。我们看好未来两年业绩的稳定增长,但T4新建项目及未来新机场的建设预期或将影响公司估值上限,给予增持-A 评级。 风险提示:航空业务增速低于预期、未来高铁分流大于预期、T4扩建投入大于预期

中长期看,2015年前固定成本稳定,业绩随产能提升步入上行通道;短期看,世博高基数效应11月份即将消除,业务量即将回归正常增速。浦东机场5-8月旅客吞吐量增速分别为6.1%、0.2%、-3.1%、-2.5%,但进入11月后基数效应消除,预计旅客吞吐量将恢复至约10%的正常增速,明年全年增速也将明显高于今年。 商业租赁业务驱动非航收入高增长,免税业务是最大亮点:①商业租赁业务弹性较大,近三年复合增长率约为31%,远高于约9%航空性业务收入增速。②预计免税收入占商业租赁收入约六成,且已进入收入分成阶段,公司将分享免税店销售收入的高增长。免税店经营过去一直处于持续改进中,目前T1、T2均有出境店、入境店,且可实现免费寄存;其商品尤其化妆品具备价格优势。③浦东机场免税店销售将持续受益于行业的高增长。过去五年中国免税行业销售额复合增长率为35.6%,远远超过全球同期7.9%左右的水平,但目前规模仅为韩国的约1/2。与国际先进机场比较,即使考虑国际旅客规模差异,浦东机场免税店业务收入规模仍较低,提升空间较大 。 驱动商业零售业务增长的条件在发生何种变化?①商业零售业务的关键客源是国际航线尤其中转客源,其增长将明显受益于基地公司枢纽建设加速。2010年初东上合并后,东航有效拓展航线网络,2009-2011年东航在浦东机场有效中转衔接机会复合增长率超过30%,远大于浦东机场同期约10%的旅客吞吐量增长率,枢纽建设进程卓有成效。同时今年6月东航入盟,有效完善了航线网络,国际中转产品竞争优势有望明显提升。②我们看好单位商业面积收入、商业面积的提升,公司现已聘请英国一家国际知名机场业务策划咨询公司进行相关的论证。短期看T1和T2间的三纵三横连廊处预计新增商业面积约5000至6000㎡,预计明年开始体现收益,预计收益完全体现后EPS将增加约0.05元。目前浦东机场商业面积约为3万平方米,商业面积占航站楼面积比重约3.8%,明显低于目前深圳机场、白云机场、虹桥机场约6%的水平,即理论上商业面积可增长一半以上。 盈利预测及投资策略:中长期看上海机场进入业绩上行通道,短期看公司业务增速即将恢复正常增速。看好公司非航业务发展前景,同时预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011-2013年EPS为0.78、0.93、1.11元;若2011年底内航外线航空性收费上调,并假设资产注入增厚10%,则2012年业绩可达1.14元。维持“买入-A”评级,目标价18元。 风险提示:机场收费调整方案或航空业务增速低于预期、国际油价快速下跌

公司公布2010年年报,实现营业收入749.58亿元,同比上升88.19%;归属母公司净利53.80亿元,同比增长656%。每股收益0.4826元,同比增长336%。业绩略低于市场预期。 业绩略低于市场预期主要是资产减值损失4.27亿:①资产减值准备4.27亿,占利润总额7.3%,主要是对持有待售固定资产及存货计提减值准备的增加。②受益世博会、行业高景气及合并上航协同效应,主业创历史最好水平34亿,占利润总额约58%;③汇兑变动净收益10.75亿元,约占利润总额18.4%。④公允价值变动收益为人民币8.33亿元,约占利润总额14.3%。 受益合并上航协同效应及世博会,生产经营指标好转明显:①三大航中规模增速最大,客运周转量、货邮运输量同比增速分别为52.85%、74.14%。②在上海枢纽建设上,以航班班次占有率统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%,以旅客吞吐量统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。③客运运营效率、收益水平改善明显,客座率同比提升5.82个百分点、客公里收益同比提升17.1%,同比增幅均居三大航之首。货运吨公里收益同比提升约15.6%,同比增幅仅略低于国航。 短期关注京沪高铁开通影响,预计京沪高铁冲击小于预期:①京沪航线受航班控制,运力增长有限,持续处于运力紧张状态:民航局规定北京、上海、广州大三角航线,尽量安排大座级飞机,原则上不增加班次和进入新公司。②京沪线宽体机占比较高,虽然预计航空公司不会削减航班,但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。③我们预计京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响小于5%。 人民币升值敏感性:根据年报数据,我们测算人民币升值1%,公司汇兑收益增加3.88亿,净利润变动2.95亿,影响EPS0.026元。 投资策略:公司未来两年运力引进放缓,我们认为有利于消化高铁分流冲击。长期关注入盟后上海枢纽网络建设、战略投资者引进进度。预计2011、2012年EPS为0.45、0.30元。目前股价对应2011年PE14倍,给予“推荐”评级。 风险提示:日本核辐射影响大于预期、油价大幅上涨、京沪高铁冲击大于预期

行业景气、合并深航等多因素促业绩超预期。2010年对固定资产计提了减值准备,资产减值损失20.98亿元,但业绩仍超市场预期,主要原因为:①受益行业景气及合并深航,规模与收益品质双升促主业创历史最好水平91.6亿,占利润总额约61%;②投资收益35.73亿元,较上年增加485%,占利润总额约24%。公司投资收益主要是公司持股29.99%的国泰航空贡献,其次是山东航空;③汇兑变动净收益18.9亿元,约占利润总额10%。④公允价值变动收益为人民币17.44亿元,约占利润总额13%。 关注京沪高铁开通影响,预计京沪高铁冲击小于预期:①京沪航线受航班控制,运力增长有限,持续处于运力紧张状态:民航局规定北京、上海、广州大三角航线,尽量安排大座级飞机,原则上不增加班次和进入新公司。②京沪线宽体机占比较高,虽然预计航空公司不会削减航班,但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。③我们预计京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响约在1-3%。 合并深航后,对人民币升值敏感性提高:2010年,公司实现汇兑净收益18.9亿元。根据年报数据,人民币升值1%,公司净利润变动5.71亿,影响EPS0.046元。公司对人民币升值敏感性明显提升,主要是由于合并深航合并报表,美元负债增加。 投资策略:行业战略最清晰、盈利性最强的国内航空公司,受高铁长期影响较小,看好公司高盈利水平的可持续性和长期竞争力。预计2011、2012年EPS为1.06、0.91元,目前PB将降为约3.1倍,相对2011年、2012年PE分别为10.6、12.4倍,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:油价大幅上涨,京沪高铁开通冲击大于预期、突发事件。